投资要点
　　赋能中小企业成长，产业资源丰富。创业黑马主要为中小企业提供服务，主营业务包括培训业务、企业服务及AIGC服务。自2008年成立以来，公司以中小企业创始人培训为起点，积累中小企业资源，并基于此拓展企服业务。当前，公司已积累了超过15万家中小企业客户以及众多投资机构、科研院校、产业龙头等有关合作机构，与全国30余座城市开展合作。
　　主动收缩低毛利项目，业绩将迎来拐点。2023年，公司实现营业收入2.7亿元，同比下降21.9%。公司主动收缩毛利较低的财税业务，盈利迎来拐点，23年归母净利润实现966.4万元，同比扭亏为盈。公司培训业务和企服业务稳步增长，并持续推进AI化升级；截至24Q1，公司签约订单达2.3亿元，同比增长10%以上，发展态势良好。
　　中小企业数量庞大，AI助力下企服空间有望拓展。基于我国规模庞大的中小企业主体，企业服务具备较大市场。在AI产业发展下，培训及企业服务市场迎来新机遇：1）企业培训市场方面，根据腾讯洞察，2023年企业培训市场达9000亿元。在AI模型能力及应用持续推进的过程中，AI人才需求应运而生；仅以AI技术培训来看，以传统IT培训市场为参考，2022年该市场规模约为680亿元，AI技术培训潜在空间有望达千亿级。2）科创服务方面，垂类模型可助力材料自动撰写，缩短科技项目申报时间，提高效率；科创服务机构产能有望得到显著提升。
　　以AI为切入点，G端拓客+B/C端增厚服务，业绩增量可期。2024年1月，公司自研的ToB科创大模型和ToG政企大模型获得华为云、昇腾等技术认证，有望带来业绩增量：1）G端：通过集成服务于华为赋能云,以及为中小企业数字化转型试点城市提供服务平台建设运营与全套数字化服务，助力中小企业数字化转型工作；基于服务平台，公司中小企业客户覆盖有望得到拓展。2）B端：通过科创垂直行业大模型黑马天启，公司深度服务同行企业及中小企业，提升科创服务效率及产能，公司市占率有望得到提升；此外，公司将基于中小企业需求提供垂类模型+服务业务，增厚企服服务。3）C端：基于原有培训业务，公司升级培训资源，开拓AI培训新方向，将贡献增量。
　　盈利预测与投资评级：创业黑马积极跟进AI浪潮，加速中小企业AI化进程；同时，公司积极收缩原有毛利较低业务，业绩有望迎来拐点。我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.6/0.9/1.3亿元，对应当前股价PE为79/50/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期，客户拓展不及预期，市场竞争风险

　　事件：公司发布2023年度报告,实现营业收入2.71亿元，同比-21.92%，归母净利润966.39万元，同比+111.6%，实现扭亏为盈。2024年一季度实现营业收入5013.81万元，同比+3.68%，实现归母净利润-919.83万元，同比+14.95%，实现减亏。
　　业务转型进入回报期，全年业绩扭亏。1）宏观经济处于恢复阶段，公司传统企业加速服务尚在恢复中，2023年收入同比增长11.89%；城市拓展服务受G端回款进度较慢影响，计提资产减值及信用减值损失1340万元。2）公司战略转型已初见成效，企服业务营收占比已超越传统主业企业加速服务。其中知识产权服务2023年同比增长23.86%，SaaS模式服务2023年同比增长49.17%，低毛利业务财税服务全面收缩优化，公司2023年整体毛利率55.11，较上年提升26.76个百分点，盈利能力大幅提升。
　　人工智能新业务逐步落地，有望打开新增长空间。公司AI新业务布局已开始落地，2023年公司增加AI业务收入164.98万元。1）AI培训方面：公司及子公司与阿里巴巴达摩院、华为云计算技术有限公司、联通（山西）产业互联网有限公司、东华软件、中公教育等科技公司及教育公司合作，开发针对创始人的AI认知培训、针对AI技术人员的资格认证培训、针对大学生的AI职教培训等不同产品。2）AI企业服务方面：基于公司布局的模型、算力、服务三位一体的AI服务生态，为中小企业、基层政府应用模型提供全链条一站式服务。2024年公司AI新业务商业化进程有望大幅加速，带来新增长空间。
　　维持“买入”评级。公司企业服务快速发展，新业务AI培训和服务增长潜力较大，由于传统主业仍在恢复阶段，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入3.94/4.81/5.56亿元，归母净利润0.52/0.99/1.31亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新兴AI业务推进不及预期风险、宏观经济风险、行业竞争加剧风险。