事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入7.71亿元，同比-44.00%；实现归母净利润-2.96亿元，同比-2755.29%。其中，2025Q4单季营业总收入为1.93亿元，同比-46.72%；归母净利润为-0.78亿元，同比-1874.64%。
　　集成灶行业大幅下滑。2025年厨卫行业呈现明显的分化特征，奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，若剔除集成灶品类，其他厨卫品类合计零售额同比下滑4.8%；而集成灶品类波动非常突出，2025年集成灶市场零售额98.2亿元，同比下滑43.1%，在行业调整期承受的下行压力远超其他品类。
　　公司集成灶及水洗类产品均承压明显。2025年公司集成灶产品收入同比-44.58%，水洗类产品收入同比-48.83%。
　　盈利能力大幅下滑。毛利率：2025年公司毛利率同比-5.58pct至37.45%。费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率为17.67pct/7.85pct/2.8pct/5.61pct。净利率：公司2025年净利率同比-39.34pct至-38.43%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年业绩表现及集成灶行业承压环境，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润0.1/7/11百万元，同比增长100.0%/5483.2%/71.8%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025Q1-Q3实现营业总收入5.77亿元，同比-43.03%；实现归母净利润-2.18亿元，同比-1546.12%。其中，2025Q3单季营业总收入为2.03亿元，同比-35.81%；归母净利润为-0.95亿元，同比-265.08%。
　　盈利能力下滑较多。毛利率：2025Q3公司毛利率同比提升0.36pct至39.44%。费率端：2025Q3销售/管理/研发/财务费率为44.69%/14.09%/9.74%/4.43%，同比分别增加13.88pct/3.78pct/1.14pct/4.68pct。财务费用率变动主要系债券利息费用化所致。净利率：公司2025Q3净利率同比变动-38.54pct至-46.76%。
　　现金流：2025Q3公司销售商品收到的现金为1.99亿元，同比-41.87%。经营性现金流净额-0.58亿元。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润-1.55/0.28/0.3亿元，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　公司发布25年业绩：全年实现营收7.71亿元/同比-44.0%；归母净利润-2.96亿元/同比下降3.07亿元，符合此前业绩预告指引；扣非归母净利润-2.94亿元/同比下降2.91亿元。25年公司利润端由盈转亏、显著承压，我们判断主要系：1）国内地产持续深度调整，集成灶行业终端需求低迷；2）收入规模下滑，对人员开支等刚性费用分摊效应减弱；3）公司持续进行营销投入增强品牌影响力，销售费用率同比上行。展望26年，我们预计随着地产行业表现企稳，行业终端需求有望复苏，公司持续深化渠道布局，把握存量房改造等市场机遇，业绩修复前景向好，维持“增持”评级。
　　主业下滑受地产压力影响，关注26年终端需求改善节奏
　　分产品看：1）25年集成灶实现营收6.46亿元/同比-44.58%，毛利率38.70%/同比-5.37pct；2）水洗类产品实现营收0.69亿元/同比-48.83%；3）其他产品实现营收0.55亿元/同比-26.45%。我们判断公司集成灶主业降幅显著主要受地产行业低迷影响，25年国内新房销售速度延续放缓，60样本城市商品住宅成交套数同比-16%；压力传导下，国内集成灶市场显著下行，据奥维云网推总数据，2025年我国集成灶市场零售额98.2亿元/同比-43%；26年起地产有望迎来边际改善趋势，3月商品房销售面积/金额降幅环比收窄、一线城市房价开启上修，我们认为地产复苏有望助力公司未来业绩持续修复。
　　毛利率同比-5.58pct，费用率显著提升
　　25年公司综合毛利率为37.45%/同比-5.58pct，我们认为主要受集成灶行业需求承压、竞争加剧影响。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为45.40%/16.55%/10.55%/4.57%，同比+17.67/+7.85/+2.80/+5.61pct；各项费用率均显著提升，其中销售费用率提升主要由于公司持续进行市场投入以建设品牌，管理及研发费用率提升主要系收入下降后对固定开支摊薄效应减弱所致，财务费用提升受应付债券利息费用化影响；合计期间费用率77.07%/同比+33.92pct。综合影响下，25年公司归母净利率下降39.24pct至-38.43%，同比由盈转亏。公司坚持“量入为出、突出重点、从严从紧”原则，已全面推进费用精细化管控，控费效果有望逐步显现。
　　深化全渠道战略布局，存量房改造需求注入动能
　　分渠道看，25年公司线上/线下渠道分别实现营收2.92/4.79亿元。公司持续推动全渠道战略，已形成线上线下协同的多维渠道生态；线下方面，截至25年末，公司布局国内专卖店超1880家，形成从头部KA到下沉市场新零售终端的全面覆盖；线上方面，构建全链路数字化营销矩阵，并促进与线下打通链路、协同发展。展望未来，存量房改造需求助力行业需求结构优化、减少对新房市场的依赖；公司为集成灶领域龙头，以全渠道布局、产品研发创新持续深化竞争优势，有望充分受益存量房改造需求释放的市场机遇。
　　盈利预测与估值
　　集成灶行业需求修复较慢、公司收入端恢复低于预期，我们下调26-27年营收预期，并同步调整毛利率、销售费用率等指标，预计26-27年归母净利为0.32亿元、0.39亿元（较前值分别-68.31%、-65.76%），并新增28年归母净利预测为0.47亿元，对应26-28年BPS为2.80、2.70和2.75元。参考可比公司26年Wind一致预期PB均值为3.20倍，考虑到26年公司利润增长有弹性，给予26年3.65倍目标PB，对应目标价10.22元（前值13.75元，基于25年55倍PE），维持“增持”。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风险。