事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入7.71亿元，同比-44.00%；实现归母净利润-2.96亿元，同比-2755.29%。其中，2025Q4单季营业总收入为1.93亿元，同比-46.72%；归母净利润为-0.78亿元，同比-1874.64%。
　　集成灶行业大幅下滑。2025年厨卫行业呈现明显的分化特征，奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，若剔除集成灶品类，其他厨卫品类合计零售额同比下滑4.8%；而集成灶品类波动非常突出，2025年集成灶市场零售额98.2亿元，同比下滑43.1%，在行业调整期承受的下行压力远超其他品类。
　　公司集成灶及水洗类产品均承压明显。2025年公司集成灶产品收入同比-44.58%，水洗类产品收入同比-48.83%。
　　盈利能力大幅下滑。毛利率：2025年公司毛利率同比-5.58pct至37.45%。费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率为17.67pct/7.85pct/2.8pct/5.61pct。净利率：公司2025年净利率同比-39.34pct至-38.43%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年业绩表现及集成灶行业承压环境，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润0.1/7/11百万元，同比增长100.0%/5483.2%/71.8%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　事项：
　　火星人发布25年报及26年一季报。25年公司实现营收7.7亿元，同比-44.0%，归母净利润-3.0亿元，同比盈转亏，折算25Q4营收1.9亿元，同比-46.7%，归母净利润-0.8亿元，同比亏损加大。26Q1实现营收1.5亿元，同比-5.2%，归母净利润-0.5亿元，YoY+1.7%。
　　评论：
　　行业持续低迷，26Q1营收仍有承压。公司26Q1收入YoY-5.2%，虽仍承压但同比降幅明显收窄。根据奥维云网数据，26Q1集成灶线上零售YoY-32.0%，整体集成灶市场受新房市场景气度仍处低位的影响而持续低迷。当前集成灶市场处于存量市场博弈状态，市场保有量较大，未来随着早期产品逐步进入换新周期，更新需求有望得到释放。
　　毛利率下降明显，盈利能力短期承压。火星人26Q1毛利率32.5%，YoY-7.7pct，毛利率下滑较多，我们认为或是因为市场需求低迷导致产能利用率不足所致。费用率方面，公司26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为43.2%/16.2%/8.6%/6.4%，同比-2.7/-1.0/-5.9/+1.6pct，实现较为积极的控费表现。在费用控制较为积极的背景下，公司26Q1录得亏损，主要因为当前收入水平难以覆盖日常运营固定费用。若集成灶行业未来景气度回升，带动公司销售回暖，盈利能力有望得到提振。
　　存量市场博弈中积极寻求品牌转型。应对集成灶行业需求低迷，公司从“火星人集成灶”转型为“火星人集成厨电”构建集成烹饪（集成灶）、集成水洗（集成水槽、集成洗碗机）、集成净水三大产品模块，积极拓展产品边界，寻求业务新增长点。
　　投资建议：公司为集成灶龙头，当前业绩受房地产市场深度调整及消费需求转弱影响，面临较大压力，短期业绩或仍有承压。我们预计26-28年EPS为-0.33/-0.13/0.01元，考虑到公司所处行业仍处于筑底阶段，短期业绩或仍处于负区间，因此我们调整估值方法至PS估值法。参考可比同行PS估值，给予公司2026E6xPS，对应目标价为11.6元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

Marssenger Kitchenware's 2025 revenue was RMB771mn(-44.0%YoY)and attributable net profit(NP)was-RMB296mn(-RMB307mn YoY),in line with prior guidance.Recurring attributable NP was-RMB294mn(-RMB291mn YoY).In our view,the significant pressure that led to negative profits stemmed from:1)continued deep adjustment in the domestic property market,leading to weak end-demand for integrated cooktops;2)declining revenue reducing the absorption of fixed costs such as personnel expenses;and 3)continued marketing investment to strengthen brand influence,resulting in ahigher sales expense ratio.For 2026,we expect end-demand to recover as the property sector stabilizes.The company may continue expanding distribution channels and capturing opportunities in renovation demand for existing housing,boding well for an earnings recovery.Maintain OVERWEIGHT.
Property downturn weighed on core business
By product:1)Integrated cooktops recorded revenue of RMB646mn(-44.58%YoY),with agross margin of 38.70%(-5.37pp YoY);2)washing-related products recorded RMB69mn(-48.83%YoY);and 3)other products recorded RMB55mn(-26.45%YoY).We believe the sharp decline in the core integrated cooktop business was mainly attributable to the weak property market.In 2025,new home sales in China continued slowing,with transaction volume of commodity housing in 60 sample cities down 16%YoY.Consequently,the integrated cooktop market saw anotable decline.According to AVC data,China's integrated cooktop retail sales were RMB9.82bn in 2025(-43%YoY).From 2026,the property sector is likely to improve marginally,with March data indicating narrowing declines in sales area/value and price recoveries in Tier-1 cities.We expect aproperty recovery to support the company's earnings rebound.
Earnings forecasts and valuation
Given the slow recovery in integrated cooktop demand and weaker revenue recovery than we expected,we lower our 2026/2027 revenue forecasts and adjust gross margin and sales expense assumptions.We cut our 2026/2027 attributable NP forecasts by 68.31/65.76%to RMB32/39mn and introduce a2028 forecast of RMB47mn,implying BVPS of RMB2.80/2.70/2.75.Considering potential profit upside in 2026,we value the stock at 3.65x 2026E PB,above its peers'average of 3.20x on Wind consensus,for our target price of RMB10.22(previous:RMB13.75,based on 55x 2025E PE).Maintain OVERWEIGHT.

　　公司发布25年业绩：全年实现营收7.71亿元/同比-44.0%；归母净利润-2.96亿元/同比下降3.07亿元，符合此前业绩预告指引；扣非归母净利润-2.94亿元/同比下降2.91亿元。25年公司利润端由盈转亏、显著承压，我们判断主要系：1）国内地产持续深度调整，集成灶行业终端需求低迷；2）收入规模下滑，对人员开支等刚性费用分摊效应减弱；3）公司持续进行营销投入增强品牌影响力，销售费用率同比上行。展望26年，我们预计随着地产行业表现企稳，行业终端需求有望复苏，公司持续深化渠道布局，把握存量房改造等市场机遇，业绩修复前景向好，维持“增持”评级。
　　主业下滑受地产压力影响，关注26年终端需求改善节奏
　　分产品看：1）25年集成灶实现营收6.46亿元/同比-44.58%，毛利率38.70%/同比-5.37pct；2）水洗类产品实现营收0.69亿元/同比-48.83%；3）其他产品实现营收0.55亿元/同比-26.45%。我们判断公司集成灶主业降幅显著主要受地产行业低迷影响，25年国内新房销售速度延续放缓，60样本城市商品住宅成交套数同比-16%；压力传导下，国内集成灶市场显著下行，据奥维云网推总数据，2025年我国集成灶市场零售额98.2亿元/同比-43%；26年起地产有望迎来边际改善趋势，3月商品房销售面积/金额降幅环比收窄、一线城市房价开启上修，我们认为地产复苏有望助力公司未来业绩持续修复。
　　毛利率同比-5.58pct，费用率显著提升
　　25年公司综合毛利率为37.45%/同比-5.58pct，我们认为主要受集成灶行业需求承压、竞争加剧影响。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为45.40%/16.55%/10.55%/4.57%，同比+17.67/+7.85/+2.80/+5.61pct；各项费用率均显著提升，其中销售费用率提升主要由于公司持续进行市场投入以建设品牌，管理及研发费用率提升主要系收入下降后对固定开支摊薄效应减弱所致，财务费用提升受应付债券利息费用化影响；合计期间费用率77.07%/同比+33.92pct。综合影响下，25年公司归母净利率下降39.24pct至-38.43%，同比由盈转亏。公司坚持“量入为出、突出重点、从严从紧”原则，已全面推进费用精细化管控，控费效果有望逐步显现。
　　深化全渠道战略布局，存量房改造需求注入动能
　　分渠道看，25年公司线上/线下渠道分别实现营收2.92/4.79亿元。公司持续推动全渠道战略，已形成线上线下协同的多维渠道生态；线下方面，截至25年末，公司布局国内专卖店超1880家，形成从头部KA到下沉市场新零售终端的全面覆盖；线上方面，构建全链路数字化营销矩阵，并促进与线下打通链路、协同发展。展望未来，存量房改造需求助力行业需求结构优化、减少对新房市场的依赖；公司为集成灶领域龙头，以全渠道布局、产品研发创新持续深化竞争优势，有望充分受益存量房改造需求释放的市场机遇。
　　盈利预测与估值
　　集成灶行业需求修复较慢、公司收入端恢复低于预期，我们下调26-27年营收预期，并同步调整毛利率、销售费用率等指标，预计26-27年归母净利为0.32亿元、0.39亿元（较前值分别-68.31%、-65.76%），并新增28年归母净利预测为0.47亿元，对应26-28年BPS为2.80、2.70和2.75元。参考可比公司26年Wind一致预期PB均值为3.20倍，考虑到26年公司利润增长有弹性，给予26年3.65倍目标PB，对应目标价10.22元（前值13.75元，基于25年55倍PE），维持“增持”。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风险。