安防主业回暖带动收入高增，多重因素压制利润弹性。
　　安联锐视发布2026年中报，公司26H1实现营业收入3.16亿元／同比+44.81%，归母净利润0.14亿元／同比+14.35%，对应归母净利率4.39%／同比-1.17pcts；剔除股份支付影响后归母净利润0.17亿元／同比+38.23%。本期合并口径净利润736.05万元／同比-39.05%，与归母净利润增速存在差异，主要是非全资子公司短期利润亏损所致，对应少数股东损益为-652.04万元。分季度看，26Q2单季度实现营业收入1.39亿元／同比+17.58%，归母净利润0.03亿元／同比-49.49%，二季度增速较一季度（收入同比+76.86%）有所放缓。
　　拆分业务来看，安防视频监控产品实现收入3.09亿元／同比+41.91%，占公司营业收入约97.6%，为营收增长的主要驱动力；同期算力业务实现收入663.23万元，占主营业务收入2.10%，新业务开始形成一定收入贡献。26H1公司整体毛利率35.77%／同比-1.96pcts，其中安防视频监控产品毛利率34.26%／同比-3.41pcts；本期算力业务毛利率相对较高，对整体毛利率形成一定支撑。
　　费用端，26H1销售／管理／研发费用率分别为3.14%／11.27%／13.17%，同比-0.26/-1.19/-3.60pcts；本期销售费用、管理费用及研发投入的绝对额分别同比+33.95%/+30.98%/+13.75%，主要系股权激励成本分摊及职工薪酬增加所致，营收高增背景下各项费用增速均慢于收入增速，费用率整体下行。财务费用率同比+5.01pcts至2.99%，主要系货币资金收益减少，叠加汇兑损益变动影响，对利润增长有所影响。
　　机器人及算力业务有序落地，第二增长曲线初步开启。
　　受SDN清单限制影响（移出申请目前仍在审核中），公司持续将业务重心向国内拓展，并重点培育机器人及算力业务。机器人方面，公司通过浙江安兴宇联（持股47.5%）与江苏元启联安（持股40%）分别布局特种机器人与具身智能机器人。其中，安兴宇联聚焦电网高危作业场景，部分产品已通过国家电网认证，并在北京、安徽、广西、内蒙古等多地实现装机；元启联安以防爆四足机器人为切入点（最大负载40kg、连续续航6小时、防护等级IP67、防爆等级通过ExIIBT4Gb认证），向电力巡检、矿山作业及应急救援等场景拓展。算力方面，26年6月，公司成立上海安数致行，组建专业团队布局Token出海业务，推动商业模式从单纯算力租赁向Token交易延伸，覆盖AI研发、多模态生成等终端需求，挖掘产业链高毛利增值空间，加速从算力资源提供商向AI服务价值链高附加值环节升级；26年7月珠海安联锐视下属公司北京康锐联安成功中标国内某互联网企业算力租赁采购订单。此外，为支持新业务发展，公司为康锐联安、元启联安提供合计不超过3亿元担保。我们认为，随着机器人应用场景持续验证、算力业务由前期布局进入收入兑现阶段，公司第二增长曲线有望逐步打开。
　　投资建议
　　公司当前正处于传统安防主业稳健发展与机器人、算力新业务战略性突破的关键阶段。若SDN清单相关限制解除，业绩或将进一步向好：一方面外贸业务全面恢复带来的收入和净利润增加，另一方面前期对SDN相关应收账款单项计提的坏账准备有望转回。公司兼具短期业绩韧性及中长期成长弹性，我们维持过往盈利预测，预计2026-2028年，公司营业收入分别为5.65/6.83/8.27亿元，同比+20.4%/21.0%/21.0%；归母净利润分别为0.58/0.84.1.18亿元，同比+116%/+44%/+40%；EPS分别为0.60/0.87/1.22元（基于转增后股本计算；公司通过2025年年度权益分派方案以资本公积金向全体股东每10股转增4股，2026年6月10日完成，转增前对应EPS为0.84/1.20/1.69元），对应8月28日收盘价32.48元的PE分别为54/37/27X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　制裁移除进度不及预期；新业务拓展低于预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入4.69亿元，同比下降32%，归母净利润2695万元，同比下降62%，归母净利率为5.74%；扣非归母净利润为2361万元，同比下降63%。2026年一季度营收与利润同比增长，2026Q1营业收入1.77亿元，同比增长77%，归母净利润1124万元，同比增长63%，扣非归母净利润1072万元，同比增长64%。
　　公司将市场重心转回国内，同时积极寻求并购重组机会。
　　2024年10月30日被美国OFAC列入SDN清单后，公司生产经营活动受到严重不利影响，产品出口受限，导致主营业务收入和净利润大幅下滑。为应对这一挑战，公司已将市场重心转向国内，积极拓展安防存量市场，并寻求国内并购重组机会，以降低对单一业务和海外市场的依赖。
　　将机器人业务作为重点发展方向，拓展开发算力服务器及算力板卡业务。
　　机器人业务：2025年公司对联营公司浙江安兴宇联机器人有限公司进行增资，成为其第一大股东，并与中科院孙丙宇教授团队合作，共同拓展特种机器人领域，面向电网、铁路、地下管网等特定空间开展应用。公司新设江苏元启联安机器人科技有限公司，开展具身智能机器人的研发、制造和销售等业务，产品主要面向工业园区、高档社区的巡防以及消防救火、危化防爆作业现场等场景。
　　算力租赁业务：为应对受制裁后经营收入不足的困难，公司把拓展算力服务器加工及算力板卡等业务作为抓手，与有关企业合作切入算力租赁市场。2025年，公司通过外购GPU、CPU等组件进行模块化组装，并配套嵌入式软件系统，实现算力服务器整机出货。
　　毛利率结构性提升，研发费用率持续增长。
　　2025年安防视频监控产品毛利率38.68%（+4.17pct），服务器业务毛利率6.07%。2025年研发投入6558万元，研发费用率13.98%（同比+1.82pct），高像素、AI智能、全景监控等新品迭代提速；销售、管理费用同步优化，整体费用率可控，为长期技术领先与成本优势奠定基础。
　　投资建议
　　公司当前正处于传统安防主业稳健发展与机器人新业务战略性突破的关键阶段。若26年年初能够解除制裁，2026年业绩或将出现明显增长，一方面外贸业务全面恢复带来的收入和净利润增加，另一方面解除制裁后冲回的应收账款坏账损失释放的利润。公司兼具短期业绩韧性及中长期成长弹性。我们下调盈利预测，预计2026-2028年，公司收入分别为5.65/6.83/8.27亿元（原预测2026-2027年为6.68/9.22亿元），同比分别+20.4%/21.0%/21.0%；归母净利润分别为0.58/0.84/1.18亿元（原预测2026-2027年为0.87/1.38亿元），同比分别+116%/+44%/+40%；EPS分别为0.84/1.20/1.69元（原预测2026-2027年为1.25/1.98元），对应4月30日收盘价108.28元的PE分别为130/90/64X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　制裁移除进度不及预期；新业务拓展低于预期。

　　事件概述
　　拟与康惠制药、元启联安及多名自然人共同出资2000万元，设立“北京康联智算科技有限公司”，主攻算力服务器租赁业务。其中，安联锐视出资920万元，持股46%，陕西康惠制药出资800万元，持股40%，元启联安出资100万元，持股5%，杨亮亮出资100万元，持股5%，莫林出资80万元，持股4%。
　　瞄准AI风口，跨界寻找第二增长曲线。此次投资的目的是“增加公司国内业务收入、提升盈利水平”。在人工智能大爆发、算力成为“新基建”核心的背景下，切入算力服务器租赁赛道顺应市场热点。公司与关联方共同投资设立合资公司有利于增加公司国内业务收入、提升盈利水平，符合全体股东的利益。本次投资的资金来源为公司自有资金，不会影响公司日常资金使用，不会对公司主营业务、财务状况、经营成果产生重大影响，不存在损害公司及全体股东利益的情形。
　　投资建议
　　公司当前正处于传统安防主业稳健发展与机器人新业务战略性突破的关键阶段，在机器人新业务已有安兴宇联、元启联安两家合资公司布局，开展特种机器人、具身智能机器人等业务。公司兼具短期业绩韧性及中长期成长弹性。我们维持盈利预测，预计2025-2027年，公司收入分别为4.15/6.68/9.22亿元，同比分别-40%/+61%/+38%；归母净利润分别为0.34/0.87/1.38亿元，同比分别-53%/+158%/+58%；EPS分别为0.49/1.25/1.98元，对应4月15日收盘价94.81元的PE分别为195/76/48X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　合作进展不及预期、投资收益不达预期