事件概述
　　1）股份转让：12月2日，湖北文化旅游集团（下简称“湖北文旅”）与吴启元、从波、施晨宁签署《股份转让协议》，拟通过协议转让形式受让三位直接持有的君亭酒店集团股份有限公司（下简称“君亭酒店”）58,315,869股，共占君亭酒店股份总数的29.99%，吴启元/从波/施晨宁三位转让股份占股份总数比例分别为14.42%/13.17%/2.40%，每股转让价格25.71元，股份转让总价款为14.99亿元。2）要约收购：以上述股份转让完成过户登记为前提，湖北文旅向君亭酒店全体股东发出不可撤销的部分要约收购，收购股份数量11,686,058股，占君亭酒店股份总数的6.01%，收购价格为每股人民币25.71元；在湖北文旅发出要约后，吴启元先生同意并不可撤销的承诺，自要约收购期限起始日起5日内应以其持有的君亭酒店11,686,508股股份（占上市公司股份总数的6.01%）申报预受要约。3）控股股东变更：交易完成后，湖北文旅将拥有君亭酒店36.00%的股份及股份对应的表决权，君亭酒店控股股东变更为湖北文旅，实际控制人变更为湖北省人民政府国有资产监督管理委员会（下文简称“湖北省国资委”）。4）承诺不转让股份：湖北文旅承诺，取得股份登记至其名下之日18个月内，不转让通过本次交易取得的股份，在同一控制人控制的不同主体间转让不受限制。
　　分析判断:
　　湖北文旅旗下酒店/景区矩阵完善，拥有高营收/高入住率核心酒店两家，四个文旅园区项目在建，后续存在资产注入可能。
　　湖北文旅是全国领先的大型国有旅游集团，业务包括文化旅游、商业贸易、体育康养三大板块，当前拥有44家景区（其中5A级7家）、46家宾馆酒店（其中五星级2家），资产规模过千亿元，集团主体信用评级3A，连续七年获评全国旅游集团20强。湖北文旅24年全年营收达604.8亿元/同比+25.71%。聚焦其文化旅游板块，2024年营业收入53.42亿元，其中景区/酒店/旅行社/文旅园区/新型城镇建设/产业投资收入分别为15.79/3.82/3.87/6.01/23.51/0.42亿元，对应毛利率分别为27.45%/39.18%/8.16%/20.53%/13.93%/67.19%。景区板块中恩施大峡谷、神农架风景区（含滑雪场）、洈水风景区位列2024年公司景区营收前三，对应收入为5.00/2.91/0.76亿元，对应毛利润为3.06/1.15/0.11亿元，全年客流分别为438.63/421.26/42.32万人次。酒店板块中主要酒店包括洪山宾馆、悦兮半岛和光谷皇冠假日酒店，2024年对应收入为0.80/0.21/0.79亿元，全年OCC分别为74.01%/23.59%/69.53%，对应ADR分别为402.72/322.48/606.69元。此外，湖北文旅当前在建的文旅园区项目共四项，包括洈水运动休闲小镇一期项目、三峡茶旅小镇项目、襄阳隆中文化园耕读小镇、仙桃排湖风景区沔阳特色产业配套设施建设项目，计划总投资额分别为10.96/10.88/11.96/18.00亿元，当前投资分别为6.42/1.72/11.49/15.94亿元。在《关于控股股东及相关方签署股份转让协议暨控制权拟发生变更的提示性公告》（下简称“股权转让及控制权拟变更提示公告”）第12项“交割后安排”第2条中提及，为支持君亭酒店发展，湖北文旅可在股份交割日后1）将其直接/间接控制的优质住宿业资产（如有）分批次注入君亭酒店；2）将其直接/间接参与的文商旅新项目（如有）转移给君亭酒店实施完成；上述资产注入/项目转移原则上应与君亭酒店发展战略吻合，且文商旅新项目经济型研究报告和相关立项指标应完全能够满足君亭酒店立项要求。基于上述信息我们认为，湖北文旅成为控股股东后存在对君亭酒店进行资产注入可能，注入方向或以酒店资产为优先考量项；文商旅新项目转移方向上或将更多考量盈利能力及其与君亭酒店业务的协同性，相关项目转移行为或将趋于谨慎。
　　维持现有管理团队稳定、给予经营自主权、延续品牌战略、支持市场化运营/资本运营/资产管理，“强管理团队发力+多方位资源支持”打开想象空间。
　　君亭酒店股权转让及控制权拟变更提示公告中第12项“交割后安排”提及，湖北文旅将从多角度发力，为君亭酒店运营层面提供支持：
　　1）品牌战略延续&优化君亭运营体系：支持君亭已形成的品牌战略，围绕君亭系列品牌特色，结合君亭现有品牌矩阵，整合湖北文旅资源，从存量资产盘活、产品迭代焕新、数字化赋能、供应链建设、管理平台系统化等多路径持续优化并提升君亭品牌定位和运营体系。
　　2）支持市场化运营、资本运营及资产管理：支持君亭市场化运营/发展，支持君亭资本运营及资产管理业务，鼓励并赋能君亭与各类投资主体、行业优秀企业在资本、项目和品牌业务方面的合作，助力外延式并购，支持“酒店+”资源注入，融合多元业态，构建生态价值支撑，增强目标公司核心能力建设。
　　3）维持现有团队稳定：保留君亭现有经营团队、确保组织架构与管理层级稳定、支持君亭推行股权激励计划、支持君亭依托湖北文旅平台引进高端人才。
　　4）给予经营自主权：给予君亭业务经营决策及团队管理方面全方位自主权，不主动干预其日常运营事务。
　　综上，君亭在现有管理团队维稳、拥有团队管理方面自主权的同时，在1）前端酒店扩张、酒店产品迭代；2）后端数字化赋能、供应链建设；3）资本运营方向上各类外部合作、外延并购、资源注入；均将获湖北文旅资源赋能，对公司现有酒店经营后台系统强化、加盟门店及国际酒店合作品牌快扩均有强赋能效果，后续也有望诞生更多酒店经营合作相关项目（如过往建设的君达城基金）。
　　投资建议
　　控股股东将变更为国企头部文旅集团，资产注入可能与资源支持预期打开想象空间，加盟扩张/国际巨头合作品牌扩张有望加速。聚焦君亭酒店逻辑架构：1）新控股股东资产注入可能：湖北文旅当前拥有多项优质酒店资产、优质景区及在建文旅园区项目，控股后存在对君亭酒店进行资产注入的可能性；2）新控股股东多方位资源支持：新控股股东将对君亭酒店前后端运营及资本运作提供全方位支持，现有管理团队维稳情况下，君亭酒店将迎全方面能力提升，酒店管理业务推进速度有望加快。3）业绩释放/入境引流：君亭直营门店逐步渡过爬坡期，利润步入释放阶段，且加入精选国际分销体系入境游客流获客能力增强；后续或通过君达城渠道拓展门店，酒店项目成熟后可通过回购将其纳入直营体系，解决直营扩张表内业绩拖累问题。4）酒店管理：除君达城管理模式以外，A.现有品牌门店扩张，君澜/景澜通过委托管理模式持续扩张，当前仍有高数量签约待开业酒店，随酒店开业利润贡献将持续增加。B.新委托管理/特许经营业务展开,打造新增长曲线。以君亭尚品/君亭/观涧三大品牌为核心的加盟体系逐步展开，截至25Q3末已签约加盟店25家，其中8家正式开业运营；与精选国际合作获得主特许经营权，合作品牌门店扩张有望为公司塑造新增长曲线；后续与希尔顿合作洽谈中若有新品牌合作、第三方品牌管理等业务展开，也将为公司带来长期利润增量。5）会员共享：君亭酒店加入“八方联盟数字共生平台”，与多家区域领军酒店集团及杭州绿云软件股份有限公司达成战略合作，推动会员共享、降低对单一流量渠道依赖，联盟首期已覆盖超5000万会员。考虑资产注入方向存在不确定性，且酒店管理业务推进方面过往已有较充足预期，暂维持盈利预测不变，预计公司25-27年收入7.03/8.05/9.62亿元，对应归母净利润0.17/0.49/0.92亿元，对应EPS为0.09/0.25/0.47元，基于公司25年11月25日（停牌前交易日）收盘价28.10元，对应PE为316/113/60倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　合作落地不及预期风险，拓店不及预期风险，资产注入/资源支持落地不及预期风险。

　　事件概述
　　君亭酒店于25年11月20日召开第四届董事会第八次会议，审议通过《关于现金收购控股子公司少数股权的议案》，同意公司收购浙江君澜酒店管理有限公司（以下简称君澜管理）剩余21%股权（君亭当前持股79%），交易对方为杭州子澜酒店管理合伙企业（以下简称“杭州子澜管理”）、王建平先生、陈慧慧女士（分别持股10%/10%/1%，收购价格分别为3800万元/3800万元/380万元），收购总价格为7980万元，交易不构成关联交易，收购后君澜管理成为君亭酒店全资子公司。
　　分析判断:
　　君澜管理近年发展态势良好，收购后君亭强管理能力赋能，将促君澜品牌竞争力增强。
　　君澜管理过往经营情况：聚焦门店分布情况，截至25年9月，君澜品牌管理覆盖于全国25个省市、超100个市县、投资管理超270家酒店，客房总数超60000间；聚焦收入利润情况，24年营业收入0.906亿元/净利润0.386亿元，25年1-7月营业收入0.454亿元/净利润0.132亿元；聚焦资产负债表现，25年截至7月31日资产总额0.965亿元、负债总额0.400亿元、应收账款总额0.361亿元、净资产0.565亿元。我们认为，君澜管理业务发展态势良好、管理酒店数量持续增加，过往对君亭酒店业绩有强支撑效果，本次收购将促君亭全权掌握君澜核心品牌，君亭对于君澜管理酒店服务标准、市场定价与区域布局方面的自主决策能力将迎来提升，君亭强管理能力赋能下，君澜品牌后续竞争力有望进一步增强。
　　股权收购部分交易对价基于25年/26年君澜业绩考核支付，公司账面现金充足股权收购对经营影响较小。
　　君亭酒店将在协议生效10工作日内向1）杭州子澜管理及王建平先生各支付2670万元，剩余部分基于交易对价支付；2）向陈慧慧女士一次性支付380万元。杭州子澜管理及王建平先生同意以25年/26年作为业绩考核期，就君澜25年/26年业绩做出承诺，25/26年考核业绩分别为3473万元/3662万元，26年/27年根据上一年实际业绩完成情况，在6月30日向两位支付对价，每年向每位应付交易对价为（1130万元-（考核业绩-实际利润）/2。综上。君亭酒店在协议生效后续10工作日内需支付交易对价为5720万元，其余交易对价根据后续君澜业绩考核情况支付；截至25Q3末，公司账面货币资金达2.9965亿元，账面货币资金充足，本次交易预计对日常经营无影响。
　　本次交易将为君亭酒店带来长期归母净利润增厚。
　　收购君澜少数股权将促君亭酒店归母净利润增厚，由于10月31日前君澜管理的可分配利润按交易前持股比例分配，因而本次少数股权收购预计对25年君亭酒店归母净利润增厚少，26年起对归母净利润增厚作用强；以26年业绩承诺为基础计算，预计26年此部分股权将为君亭酒店增厚归母净利润769万元。
　　投资建议
　　君亭酒店通过加盟扩张+国际巨头合作形式打破传统成长框架，公司定位逐步向酒店管理平台方向转换。聚焦君亭酒店逻辑架构：1）业绩释放/入境引流：君亭直营门店逐步渡过爬坡期，利润步入释放阶段，且加入精选国际分销体系入境游客流获客能力增强；后续或通过君达城渠道拓展门店，酒店项目成熟后可通过回购将其纳入直营体系，解决直营扩张表内业绩拖累问题。2）酒店管理：除君达城管理模式以外，A.现有品牌门店扩张，君澜/景澜通过委托管理模式持续扩张，当前仍有高数量签约待开业酒店，随酒店开业利润贡献将持续增加。B.新委托管理/特许经营业务展开,打造新增长曲线。以君亭尚品/君亭/观涧三大品牌为核心的加盟体系逐步展开，截至25Q3末已签约加盟店25家，其中8家正式开业运营；与精选国际合作获得主特许经营权，合作品牌门店扩张有望为公司塑造新增长曲线；后续与希尔顿合作洽谈中若有新品牌合作、第三方品牌管理等业务展开，也将为公司带来长期利润增量。综上，公司后续发展过程中将有多部分收入贡献，新增长曲线有望逐步成型。结合公司25Q3经营情况，我们调整此前盈利预测，预计公司25-27年收入7.03/8.05/9.62亿元（前值为8.06/10.62/14.37亿元），对应归母净利润0.17/0.49/0.92亿元（前值为0.64/1.28/2.30亿元），对应EPS为0.09/0.25/0.47元（前值为0.33/0.66/1.18元），基于公司25年11月21日收盘价22.91元，对应PE为257/92/49倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　合作落地不及预期风险，拓店不及预期风险。

　　营收保持稳健，利润短期承压
　　2025Q3公司毛利率同减0.1pct至30.08%；销售费用率同增0.1pct至7.48%，主要系自营酒店数量增加对应销售人力成本等增加所致；管理费用率同减0.3pct至10.86%，主要系上年同期筹建项目对应的租金费用计入管理费用所致；净利率同减2pct至1.76%，主要系新增开业项目租金费用推升成本所致。整体来看，三季度公司在行业供需错位与消费疲软压力下，营收保持稳健，利润受新项目运营投入影响短期有所承压，扣非净利润增速已实现回正。
　　量升价跌降幅收窄，华南市场表现较优
　　从经营指标来看，2025Q3公司旗下在营直营店RevPAR同减3%至303.74元/间，降幅有所收窄，主要系公司以价换量，平均房价同减10%至434.54元/间，推动出租率同增5pct至69.90%。从区域表现来看，华南区域表现较优，其中三亚市场得益于入境游客数量的大幅增长实现逆势回升；上海区域维稳；浙江市场受企业与社会机构商务活动支出显著收紧等影响，业绩偏弱；西南市场需求端恢复乏力叠加供给端高位运行，暑期表现不及去年同期。
　　轻资产战略深化，产品渠道双轮驱动
　　截至2025Q3末，公司在营酒店达272家，其中君澜/君亭/景澜酒店数分别为135/82/55家，较去年同期分别净增11/12/13家。公司调整深化轻资产战略，通过加盟模式扩大市占，累计签约加盟店达25家，其中8家已开业运营，重点布局广州、杭州、北京、贵阳等核心门户，积极拓展粤港澳大湾区、西南重要枢纽等潜力市场。此外，公司积极推动产品差异化与渠道多元化，切合多人家庭亲子需求开展客房升级改造，开拓Booking、Agoda等海外渠道打开增量空间。
　　盈利预测
　　公司从事中高端精选服务连锁酒店的运营与管理，三大品牌差异化定位，加盟业务加速布局，海外业务持续拓展，在行业深度调整期积极谋变以求突破。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.08/0.20/0.31（前值为0.19/0.25/0.35）元，当前股价对应PE分别为272/106/69倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期，行业竞争加剧风险，加盟拓展不及预期等。

　　事件：10月24日，公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营收5.06亿元/同比+0.58%，归母净利润990万元/同比-45.92%，扣非归母净利润719万元/同比-57.18%。其中，25Q3实现营收1.80亿元/同比+4.06%，归母净利润373万元/同比-19.11%，扣非归母净利润427万元/同比+40.08%。
　　项目规模稳步推进，轻资产业务全国布局。25Q3，1）公司项目规模稳步推进，报告期末开业/待开业酒店数分别为272/211家，环比25H1分别+10/-1家。其中，君澜/君亭/景澜开业酒店数分别达到135/82/55家，环比25H1分别+4/+3/+3家，待开业酒店数分别达到136/39/36家，环比25H1分别+2/0/-3家。2）轻资产战略持续深化，君亭品牌单季新签4家加盟项目，截至报告期末，公司累计签约加盟店25家，其中8家正式开业运营。大部分项目位于一线、新一线及强二线城市，深化布局广州、杭州、北京、贵阳等城市，正积极拓展至粤港澳大湾区、西南重要枢纽等潜力市场。
　　25Q3直营店“量升价跌”，表现持续分化。1）由于供给持续增长、市场整体需求不及预期，25Q3公司旗下直营店RevPAR同比-3.32%至303.74元，相对25Q2-7.03%的降幅进一步收窄。其中，OCC/ADR分别为69.90%/434.54元，同比+4.97pct/-10.19%，25Q2同比为+0.71pct/-8.03%，25Q3环比有所改善，但量升价跌”趋势仍延续。2）从类型看，依赖商务及会议客源的区域，如部分华东、西南存量店承压明显，而切入暑期休闲旅游、亲子家庭需求的门店实现逆势增长；从区域看，华南区域整体较优，尤其是三亚市场得益于入境客流大幅增长逆势回升，上海区域维持相对稳定，浙江业绩预期整体偏弱，西南区域暑期表现不及去年同期。
　　25Q3损益项影响当期利润率表现。1）毛利率：新开酒店项目租金转成本，带来毛利率同比-0.1pct至30.1%。2）期间费用率：销售/管理/财务费用率同比+0.1/-0.3/-0.2pct至7.5%/10.9%/7.6%，期间费用率控制较好。3）损益项：投资收益/公允价值变动收益/信用减值损失占收比同比-0.9/-0.5/-0.9pct，或系坏账损失、理财收入等变化影响。综合以上，25Q3归母净利润同比-19.1%至373万元，归母净利率同比-0.6pct至2.1%。
　　产品差异化升级+渠道结构多元化，带来更好经营表现。25Q3，1）产品差异化升级：报告期试点杭州及华中区域部分门店，在暑期开展客房产品升级改造，房型适配多人家庭亲子需求，有效提升客单价并促进连住。2）渠道结构多元化：西南等重点区域通过开拓Booking、Agoda等海外渠道，打开全新增量空间。
　　投资建议：当前酒店行业供给压力仍较大，整体需求不及预期，公司已放缓直营酒店新增和现有酒店装修升级的进度，在存量项目通过客房产品升级和海外市场拓展提振经营表现的背景下，稳步推进轻资产战略，通过加盟模式进一步扩大品牌影响力和市场占有率。预计公司2025-2027年营业收入分别为7.0/7.5/8.4亿元，归母净利润分别为0.16/0.29/0.56亿元，当前股价对应PE分别为261x/143x/75x，维持买入”评级。
　　风险提示：1）拓店不及预期；2）成本费用严重拖累业绩；3）行业竞争加剧。

　　事件
　　2025年8月28日，君亭酒店发布2025年半年报。2025H1总营收3.26亿元（同减1%），归母净利润0.06亿元（同减55%），扣非净利润0.03亿元（同减79%）；其中2025Q2总营收1.64亿元（同减4%），归母净利润0.03亿元（同减63%），扣非净利润0.01亿元（同减88%）。
　　投资要点
　　营收同比微降，新项目推升成本
　　2025Q2公司毛利率同减4pct至28.32%，主要系新增开业项目对应租金费用划入成本费用所致；销售费用率同增1pct至8.18%，主要系公司自营酒店数量增加对应销售部门人力成本提升所致；管理费用率同增1pct至11.08%，主要系营收下滑所致；净利率同减4pct至2.13%。
　　竞争加剧经营承压，品牌差异化战略升级
　　分业务来看，2025H1公司住宿服务/餐饮服务/酒店管理/其他配套服务收入分别同比-1%/-5%/+0.1%/+4%至2.20/0.32/0.53/0.21亿元；上半年国内酒店市场延续结构性调整，供给过剩与替代业态分流导致行业竞争加剧，公司业绩整体承压。分品牌来看，2025H1君澜/君亭/景澜酒店数较年初分别净增3/14/5家至265/118/91家。三大品牌锚定差异化战略升级，君澜推进特色早餐标准在10家基地酒店试点落地提升非客房收益；君亭精细化排房提升运营效率；景澜打造地域文化融合独家IP，优化客户体验。
　　加盟业务加速布局，海外拓展成效显著
　　分渠道来看，公司加速布局加盟业务，旗下“君亭尚品酒店”“君亭酒店”“观涧酒店”“棠梨褐”等品牌同步开放加盟；截至2025年6月30日，已签约16家加盟店，其中4家已开业运营，布局覆盖广州、成都、北京、天津、贵阳等核心城市。海外业务方面，上半年境外客源数据高增，海外平台间夜量占OTA间夜份额同比显著提升达11.21%；5月公司与全球第八大酒店集团精选国际达成战略合作。2025年公司聚焦精细化运营，持续在轻资产转型、存量优化提效及海外拓展等方面发力，积极重构竞争力以求突破。
　　盈利预测
　　公司从事中高端精选服务连锁酒店的运营与管理，三大品牌差异化定位，加速布局加盟业务，海外业务拓展顺利，在行业深度调整期积极谋变以求突破。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.19/0.25/0.35（前值为0.38/0.46/0.56）元，当前股价对应PE分别为138/105/75倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，加盟门店扩张不及预期，市场拓展不及预期等。