公司发布2025年三季报
　　25Q3公司实现收入2.3亿元，同比+14.6%；归母净利润0.5亿元，同比+11.6%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+13.5%；
　　25Q1-3公司实现收入6.3亿元，同比+7.4%；归母净利润1.5亿元，同比+8.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+11.0%。
　　25年前三季度，即便面临宏观经济复苏缓慢、消费市场回暖有限，且同期业绩基数较高的双重挑战，公司仍凭借扎实的经营功底展现出极强韧性。其中，三季度主营业务同比增速提升，充分印证了公司业务模式的稳健性与市场竞争力。尽管出口业务承压对整体业绩形成一定影响，但主营业务的持续增长为后续发展奠定了坚实基础，也彰显了公司应对复杂环境的综合实力。
　　产品聚焦策略卓有成效，产品梯度持续丰富
　　公司大单品保持增长态势，尤其是PMC超亮系列产品2025Q3收入较同期增长53.7%，1.71系列产品2025Q3收入较同期增长13.7%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为56.3%。2025Q3“轻松控”系列产品销售额为5080万元，同比增长10.5%，前三季度累计销售额为1.32亿元，同比增长8.5%；剔除产品升级召回上一代产品带来的影响后，2025Q3“轻松控”系列产品销售额为5460万元，同比增长2.0%，前三季度累计销售额为1.45万元，同比增长11.6%。2025Q3明月全新升级的1.74系列产品获得消费者和客户的热烈反馈，销售快速提升，较去年同期增长112.4%，前三季度累计同比增长171.5%。
　　此外，公司已于25Q3首发全新高端镜片——明月镜片天玑系列。作为国产镜片领军品牌的核心战略产品，该系列是明月镜片在高端品类赛道上，为满足市场高阶需求交出的“中国答案”，拉高国产高端镜片品质标准，彰显了国产镜片品牌向高端化突破的实力，进一步夯实其在高端镜片研发领域的技术壁垒。
　　加码智能化布局，为小米独家光学合作伙伴
　　2025年6月下旬，小米正式发布面向下一代的个人智能设备——小米AI眼镜，同步官宣明月镜片为其官方独家光学合作伙伴。作为小米“人车家全生态”战略中的核心终端之一，AI眼镜一经推出便引发市场热潮。经过初期的迅速增长后，目前市场表现已趋于稳定，截至2025年9月30日，公司累计合作的小米AI眼镜业务收入为651万元，智能眼镜镜片的毛利率达78.6%。明月镜片凭借在光学设计、材料工艺及全渠道服务网络的积累，成为小米保障佩戴舒适度与视觉专业性的关键支撑，进一步夯实了双方在智能穿戴与光学领域的跨界合作价值。
　　维持盈利预测，调整为“买入”评级
　　公司面临外部市场压力始终保持经营韧性，积极推进产品矩阵优化及智能化升级，我们预计25-27年公司归母净利润分别为2.0/2.3/2.6亿元，对应PE分别为41X/36X/32X。
　　风险提示：宏观环境复苏缓慢，新品迭代不及预期风险，原材料价格波动风险

　　事件：明月镜片披露25Q3财报，25Q3公司实现收入2.27亿元，同比+14.59%；实现归母净利润0.54亿元，同比+11.56%；实现扣非归母利润0.48亿元，同比+13.55%。
　　产品聚焦，常规镜片大单品放量引领增长，发布高端“天玑”系列持续完善产品矩阵。根据公司财报，受益于公司产品聚焦策略，公司旗下核心大单品依然保持较好增长态势，25Q3PMC超亮系列同比+53.7%，1.71系列同比+13.7%，三大明星单品占常规镜片收入比例为56.3%。25Q3公司首发天玑系列，天玑系列深度契合中国消费者需求，联合德国顶尖实验室完成精准的光学设计，并采用前沿技术升级视觉体验，拉高国产高端镜片品质标准，彰显了国产镜片品牌向高端化突破的实力，进一步夯实其在高端镜片研发领域的技术壁垒。
　　“轻松控”系列携手郭晶晶代言，全面合作爱尔眼科，夯实专业心智。品牌宣传方面，暑期“轻松控”系列携手品牌代言人郭晶晶，在北京、上海、广州等全国七大核心城市高铁站开展高密度、广覆盖的场景化营销，显著强化了“轻松控”在青少年近视防控领域国产第一品牌的心智占位，进一步巩固并提升了“明月镜片”在细分市场的核心影响力，为后续产品渗透率与用户忠诚度的提升奠定坚实基础；渠道方面，25年8月，明月镜片与爱尔眼科达成全面战略合作，双方将在产品和服务采购、临床和科研合作、品牌共振、人才培养、公益事业发展及生态圈打造等几大领域积极探索创新合作模式，着力实现强强联合、互惠共赢。
　　合作小米发力AI眼镜，推进光学产品在智能穿戴领域的应用。25年6月小米发布AI眼镜的同时官宣明月镜片为其官方独家光学合作伙伴，截至25年9月底，公司累计合作的小米AI眼镜业务收入为651万元，智能眼镜镜片毛利率达78.6%，明月镜片凭借在光学设计、材料工艺及全渠道服务网络的积累，成为小米保障佩戴舒适度与视觉专业性的关键支撑，进一步夯实了双方在智能穿戴与光学领域的跨界合作价值，我们持续期待公司在AI眼镜领域的发展潜力。
　　研发加码，25Q3研发费用率为5.85%，归母净利率为24.23%。25Q3公司毛利率为58.08%，同比-1.02pct；销售费用率为16.86%，同比-1.71pct；管理费用率为8.97%，同比-1.14pct；研发费用率为5.85%，同比+1.67pct，其中Q3研发费用同比增长超60%，反映公司对技术创新的坚定投入；25Q3公司归母净利率为23.59%，同比-0.64pct，扣非归母净利率为20.98%，同比-0.19pct。
　　投资建议：公司是国产镜片龙头，积极布局近视防控赛道，同时积极布局储备智能眼镜业务，具备较强稀缺性。我们预计25-27年公司归母净利润为2.1/2.6/3.2亿元，同比增速+16.8%/+23.8%/+23.6%，当前股价对应25-27年PE分别为40x、32x、26x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观环境波动；原材料价格波动。

　　投资要点：
　　公司发布2025年前三季度报告。2025年前三季度公司实现营收6.26亿元，同比+7.39%；归母净利润1.49亿元，同比+8.83%；扣非归母1.30亿元，同比+10.99%。单季度看25Q3业绩增长显著提速，Q3营收2.27亿元，同比+14.59%，环比Q2的4.7%增速大幅提升；实现归母净利润5359万元，同比+11.56%；扣非归母4767万元，同比+13.55%。
　　大单品高增延续，高折系列表现靓丽。在面对消费回暖趋缓、同期业绩基数较高的双重挑战下，公司仍凭借扎实的经营功底展现出极强韧性。
　　受益于产品聚焦策略，大单品依然保持增长趋势，其中PMC超亮系列25Q3收入同比+53.7%，1.71系列收入同比+13.7%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为56.3%。全新升级的1.74系列产品销售同比+112.4%，前三季度累计+171.5%。高折射率产品的快速放量将有效提升产品结构及盈利能力。同时，公司于本季度发布全新高端天玑系列，进一步夯实公司在高端镜片研发领域的技术壁垒。此外，剔除产品升级召回上一代产品带来的影响后，25Q3“轻松控”系列产品销售额为5,460万元，同比+2.0%，前三季度累计销售额为14,472万元，同比+11.6%。
　　AI眼镜成功落地，医疗渠道持续突破。作为小米AI眼镜的独家光学合作伙伴，公司AI智能眼镜业务于25Q3开始确认收入。截至9月30日累计收入651万元，毛利率高达78.6%。公司凭借在光学设计、材料工艺及全渠道服务网络的积累，成为小米保障佩戴舒适度与视觉专业性的关键支撑，进一步夯实了双方在智能穿戴与光学领域的跨界合作价值。此外，公司于2025年8月与国内眼科龙头爱尔眼科签署全面战略合作协议，通过深度绑定头部医疗机构，为离焦镜等专业产品打开了关键销售渠道，也将为未来新产品的临床研究和市场推广打下良好基础。
　　研发为王，坚持科技驱动。公司25Q1-3销售毛利率/净利率分别58%/23.8%，同比-1.4/+0.3pct，其中25Q3毛利率/净利率分别58.1%/23.6%，同比-1/-0.6pct。25Q1-3公司期间费用率31.4%，同比-2.6pct，其中销售费率/管理费率/财务费率同比分别-2.0/-1.9/-0.1pct，研发费率同比+1.4pct。公司持续加大研发投入，Q3研发费用同比增长超60%，前三季度研发费用同比增幅达44.4%，体现了公司坚持科技驱动的长期战略。
　　盈利预测与投资建议公司作为国产镜片品牌龙头，产品结构升级与品牌高端化驱动盈利能力提升，同时AI眼镜、医疗渠道等新业务不断取得突破。考虑到宏观消费增速放缓与公司前期研发投入，小幅下调利润预期，预计25-27年归母净利润分别2.06/2.30/2.70亿元（前值为2.08/2.58/3.05亿元），同比+16%/12%/17%，当前市值对应25年估值约39x，维持“买入”评级。
　　风险提示市场竞争加剧、AI眼镜增速不及预期、部分原材料供应稳定风险等。

　　事件：明月镜片发布2025年半年度报告。25H1公司实现营收3.99亿元，同比+3.68%；归母净利润9550.61万元，同比+7.35%；扣非归母净利润8272.35万元，同比+9.57%。25Q2公司实现营收2.02亿元，同比+4.71%；归母净利润4835.83万元，同比+3.42%；扣非归母净利润4114.72万元，同比1.09%。此外，公司每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发现金股利1.00亿元，占上半年归母净利润的105.09%。
　　PMC超亮、全新1.74系列产品保持较高增速。25H1，分渠道看，1）直销渠道收入2.37亿元，占总营收59.43%。2）经销渠道收入1.33亿元，占总营收33.24%。分产品看，1）明星单品：PMC超亮系列产品收入同比+31.77%，受益于产品聚焦策略增速喜人，三大明星产品占常规镜片收入55.8%。2）近视防控产品：“轻松控”系列产品收入8167万元，同比+7.32%；剔除产品升级召回上一代产品带来的影响后，收入9012万元，同比+18.4%。3）1.74系列产品全新升级后获消费者和客户的热烈反馈，收入同比+258%。
　　25H1毛利率同比-1.52pct至57.87%，扣非归母净利率同比+1.11pct。1）毛利率方面，25H1公司毛利率为57.87%，同比-1.52pct；25Q2公司毛利率为57.34%，同比-3.38pct。2）费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为16.96%/9.36%/4.99%，同比变化-2.15pct/-2.22pct/+1.17pct；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为16.71%/9.19%/5.15%，同比变化-2.83pct/-1.67pct/+1.11pct。3）净利率方面，25H1公司归母净利率为23.93%，同比+0.82pct；扣非归母净利率为20.72%，同比+1.11pct。25Q2公司归母净利率为23.94%，同比-0.30pct；扣非归母净利率为20.37%，同比-0.73pct。
　　产品矩阵强化与智能生态驱动增长。明月镜片持续强化产品矩阵保持充分韧劲，通过补足PMC超亮系列、超韧系列及智能变色2.0系列，全面覆盖高清透光、户外耐用及智能变色等多元化场景，并针对新品开展全国巡回交流活动，在广州、杭州等城市与客户专家深度互动以提升专业市场认知与渠道协同效率。此外，明月镜片凭借在高折射率材料、多功能膜层及智能制造上的深厚积淀，成为小米AI眼镜官方独家光学镜片供应商，通过整合线上小米有品商城及线下宝岛眼镜、千叶眼镜等400余家门店资源，构建一站式验光、定制与交付的全渠道服务体系，未来公司有望深度参与智能眼镜市场，持续推动业绩增长。
　　投资建议：公司是国产镜片龙头，积极布局近视防控赛道，同时积极布局储备智能眼镜业务，具备较强稀缺性。我们预计25-27年公司归母净利润为2.1/2.6/3.2亿元，同比增速+16.8%/+23.8%/+23.6%，当前股价对应25-27年PE分别为48x、38x、31x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观环境波动；原材料价格波动。

　　事件：2025年8月27日，明月镜片发布2025年半年报。2025H1公司实现营收3.99亿元（+3.68%），归母净利润0.96亿元（+7.35%），扣非归母净利润0.83亿元（+9.57%）。单季度看，2025Q2公司营收2.02亿元（+4.71%），归母净利润0.48亿元（+3.42%），扣非归母净利润0.41亿元（+1.09%）。
　　2025H1大单品持续高增，聚焦主品牌并积极开拓中高端镜片市场。1）分业务看：2025H1公司镜片、原料、成镜收入分别为3.33亿元（+4.23%）、0.33亿元（+7.61%）、0.25亿元（-1.48%）。若剔除海外业务不利影响，2025H1镜片业务同比+5.4%，虽面临价格竞争等外部环境压力仍保持经营韧性，大单品持续高增，PMC超亮系列产品收入同比+31.77%，三大明星产品收入占常规镜片比例55.8%。剔除产品升级召回上一代产品影响，“轻松控”系列销额0.9亿元（+18.4%），新升级的1.74系列产品收入同比+258%。2）分地区看：2025H1公司境内、境外分别收入3.87亿元（+4.91%）、0.12亿元（-24.38%），本土市场营收表现稳健，具备良好韧性。
　　2025Q2盈利能力短期承压，费用端控制较好。1）毛利率:2025Q2公司毛利率57.34%（同比-3.38pct）。2）净利率:2025Q2公司净利率25.38%（同比-0.32pct），降幅小于毛利率，系费用端良好控制。3）费用端:2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.71/9.19/5.15/0.19%，分别同比-2.83/-1.67/+1.11/+0.25pct,销售与管理费用率收缩经营有所提效，研发费用率增加利好长期。
　　高折全矩阵产品升级，独家护航小米AI眼镜光学。1）全线升级高折射率产品：2025H1推出全新高折射率产品矩阵：PMC超亮系列新增1.67折射率，满足轻薄与清晰需求；超韧系列新增1.67、1.71、1.74高折规格，提升抗冲击性；智能变色2.0新增1.71、1.74高折射率，实现室内外光线自适应；数码抗疲劳系列推出三款型号精准护眼；维适渐进系列覆盖五种生活场景。2）品牌建设：2025M2上海眼镜展搭建1200平米沉浸展台，M5启动“小黄人骑趣游”六站亲子骑行，持续与环球IP合作拓展近视防控体验。3）技术合作：与耶拿大学Jenvis创新研究中心合作共研光学技术，加速国际化步伐。4）小米AI眼镜：成为小米AI眼镜独家光学伙伴，提供全渠道配镜，满足验光定制交付一站式需求。
　　投资建议：行业端，伴随电子产品普及，低龄及老龄人口用眼场景增多，镜片需求、人均购买量和人均换镜频率提升，中国眼镜镜片行业开发具有潜力，AI眼镜或成新蓝海。公司端，明星产品表现优秀，产品聚焦策略取得成效，合作徕卡引入中国市场看好高端镜片进一步打开利润空间，成为小米AI眼镜独家供应商享受智能眼镜行业红利，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为1.98/2.28/2.65亿元，对应EPS分别为0.98/1.13/1.32元，当前股价对应PE为49.90/43.49/37.38倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、经销商管理风险、募投项目效益未达预期、宏观环境波动等。

　　事件：2025年前三季度公司实现收入6.26亿元，同比增加7.39%；归母净利润1.49亿元，同比增加8.83%。单三季度实现收入2.27亿元，同比增加14.59%；归母净利润0.54亿元，同比增加11.56%。
　　研发投入持续加强，销售费用率下降。2025年前三季度毛利率达57.95%，销售费用率同比下降2.00pct至16.93%，管理费用率同比下降1.87pct至9.22%；研发费用率5.30%，同比增长1.36pct，研发投入力度持续加码，展现出公司对技术创新的坚定投入，延续“科技驱动”的长期主义战略。
　　产品聚焦策略成效显现，大单品保持增长趋势。PMC超亮系列产品2025Q3收入较同期增长53.7%，1.71系列产品收入同比增长13.7%，三大明星产品收入在常规镜片收入中占比为56.3%。剔除产品升级召回上一代产品带来的影响后，“轻松控”系列产品前三季度累计销售额为14,472万元，同比增长11.6%。2025Q3明月全新升级的1.74系列产品获得消费者和客户的热烈反馈，销售快速提升，同比增长112.4%，前三季度累计同比增长171.5%。主营业务同比增速提升，印证了公司业务模式的稳健性与市场竞争力。
　　深化多方战略合作，综合提升市场影响力。作为小米的官方独家光学合作伙伴，截至9月30日明月镜片累计合作的小米AI眼镜业务收入达651万元，智能眼镜镜片毛利率高达78.6%。此外，公司与中国航天正式续约，对标航天级严苛标准，持续投入镜片研发与工艺升级；与爱尔眼科携手，积极探索创新合作模式，巩固品牌在高端镜片领域的技术壁垒与市场领先地位。
　　投资建议：未来高端镜片占比提升，AI眼镜镜片放量，预计2025-2027年公司实现收入8.19/8.70/9.24亿元，同比增长6.4%/6.2%/6.2%；归母净利润1.95/2.11/2.25亿元，同比增长10.3%/8.1%/6.9%；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏缓慢，消费市场回暖有限，原材料价格波动，新品研发不及预期等

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.26/1.49/1.30亿元，同比+7.39%/+8.38%/+10.99%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.27/0.54/0.48亿元，同比+14.59%/+11.56%/+13.55%，2025Q3单季度收入&利润均为历史最高。
　　主业镜片业务稳健增长：2025Q3，在面临消费市场回暖有限&业绩基数较高的双重挑战背景下，公司凭借强大的市场竞争力，收入加速增长。（1）轻松控：2025Q3轻松控销售额5080万元，同比+10.5%，剔除产品升级回收带来的影响后同比+2%，在消费承压、价格战加剧的背景下保持韧性。（2）明星单品：保持增长趋势，2025Q3，PMC超亮系列收入同比+53.7%，1.71系列收入同比+13.7%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为56.3%，全新升级的1.74系列产品高速增长，销售额同比+112%。
　　AI眼镜贡献增量业绩，全面合作爱尔眼科，并推出全新高端镜片“天玑”系列。公司作为小米AI眼镜独家光学合作伙伴，提供全渠道配镜服务，截至2025年9月30日，公司小米AI眼镜业务收入651万元，AI眼镜镜片业务毛利率高达78.6%，Q4有望加速贡献增量业绩，未来成长空间广阔；公司也发力布局医疗渠道，2025年8月与爱尔眼科签署全面战略合作协议，强强联合；Q3公司推出全新高端镜片——天玑系列，满足市场高阶需求，进一步夯实其在高端镜片研发领域的技术壁垒。
　　研发高投入，盈利能力稳定。（1）毛利率：2025Q1-Q3毛利率为57.95%，同比-1.35pct，其中Q3毛利率为58.08%，同比-1.02pct。（2）费用率：2025Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%/9.22%/5.30%/-0.02%，同比-2.00/-1.87/+1.36/-0.05pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86%/8.97%/5.85%/-0.20%，同比-1.71/-1.14/+1.67/-0.24pct，销售&管理费用率节降明显，研发费用率提升主要系公司持续加大AI眼镜领域的技术储备所致。（3）净利率：综合以上因素，2025Q1-Q3归母净利率为23.80%，同比+0.31pct，其中Q3归母净利率为23.59%，同比-0.64pct，保持稳定。
　　盈利预测：公司作为国产镜片龙头，产品结构持续升级，AI眼镜等新业务成长空间广阔。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.03/2.29/2.58亿元，分别同比+14.6%/13.2%/12.3%，对应2025年10月28日收盘价的PE分别为40.3/35.6/31.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，离焦镜渗透率不及预期风险

　　公司发布2025半年度报告
　　25Q2公司营收2.0亿，同增4.71%；归母净利0.48亿，同增3.42%；扣非归母净利0.41亿，同增1.1%；
　　25H1公司营收4.0亿，同增3.68%；归母净利0.96亿，同增7.35%；扣非归母净利0.83亿，同增9.6%。
　　25H1毛利率57.9%，同比-1.5pct；归母净利率23.9%，同比+0.8pct。
　　镜片经营具韧性，产品/渠道结构持续升级
　　25H1公司镜片营收3.33亿，同增4.23%，毛利率62.40%，同比-1.08pct；剔除海外业务的不利影响，2025H1镜片业务较去年同期增长5.4%，在外部环境承压、价格战加剧的影响下保持了充分的韧性，受益于产品聚焦策略，大单品依然保持增长趋势，尤其是PMC超亮系列产品2025年上半年收入较同期增长31.77%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为55.8%。
　　2025H1“轻松控”系列产品销售额为8167万元，同比增长7.32%；剔除产品升级召回上一代产品带来的影响后，2025H1“轻松控”系列产品销售额为9012万元，同比增长18.4%。2025H1明月全新升级的1.74系列产品获得消费者和客户的热烈反馈，销售快速提升，较去年同期增长258%。
　　截至25年6月末零售渠道共有18个SKU，医疗渠道共有18个SKU，公司在近视管理镜片品类已有合计36个SKU同时在售，在产品线丰富度方面继续保持明显领先
　　25H1分渠道看，直营收入2.38亿，占总59.43%；经销收入1.33亿，占总33.24%。截至2025年6月末，公司直销客户2214家（含医疗渠道）、“明月”品牌经销客户69家，客户结构持续优化。
　　率先布局智能眼镜，合作版图加速扩展
　　随着AI眼镜市场快速发展，明月镜片凭借在高折射率材料、多功能膜层及智能制造上的深厚积淀，成为小米AI眼镜官方独家光学镜片供应商：打破海外垄断、依托自研1.71高折射率树脂单体，在600度、60mm直径规格下将单片重量控制在12.4g，显著减轻整机佩戴负担；镜片阿贝数达37，显著优于行业主流32–33水平，实现轻薄与高清兼得；内置光敏因子0.8秒极速变色，满足全天候场景切换；并同步上线数码清亮、高清高透、清底防蓝光、抗疲劳、渐进等全系列镜片，通过小米有品商城及全国400余家授权门店完成线上线下一体化交付。公司以可靠的技术与规模交付能力、稳定优质的产品品质，夯实了在智能穿戴光学供应链中的战略地位，并为未来拓展更多消费电子品牌奠定坚实基础。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司产品及客户结构优化明显，镜片领域独家合作有望进一步增强品牌优势与产品优势。基于公司25H1业绩表现，考虑外部经营环境仍承压，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.0/2.3/2.6亿元（原值为2.1/2.4/2.8亿元），对应PE为48/42/37X。
　　风险提示：宏观经济环境风险；主要原材料价格波动风险；经销商管理风险

　　业绩摘要：2025上半年公司实现营收4.0亿元，同比+3.7%；实现归母净利润9550.6万元，同比+7.4%；实现扣非净利润8272.4万元，同比+9.6%。利润增速快于收入，主要得益于产品结构优化及费用管控效率提升。单季度2025Q2公司实现营收2.0亿元，同比+4.7％；实现归母净利润4835.8万元，同比+3.4%；实现扣非后归母净利润4114.7万元，同比+1.1%。
　　毛利率同比回落，费用管控效率提升。2025年上半年，公司整体毛利率为57.9%，同比-1.5pp，主要系原料成本上升影响。费用率方面，25H1公司总费用率为31.4%，同比-3.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.0%/9.4%/0.1%/5.0%，同比-2.2pp/-2.2pp/+0.1pp/+1.2p，研发费用同比增长35.5%，主要系加大专利储备。综合来看，25H1净利率为23.9%，同比+0.8pp。单季度25Q2毛利率为57.3%，同比-3.4pp；净利率为23.9%，同比-0.3pp。
　　核心产品需求彰显韧性，结构升级趋势明确。剔除海外业务的不利影响，2025H1镜片业务同比+5.4%。常规镜片中，明星产品“PMC超亮”系列表现突出，2025H1同比+31.8%，三大明星产品在常规镜片收入中占比达55.8%，高毛利产品收入占比持续提升。近视管理产品方面，25H1“轻松控”系列销售额8167万元，同比+7.3%，剔除召回影响后为9012万元，同比+18.4%，增速稳健。
　　AI眼镜光学供应链布局加速，深化终端与医疗渠道合作。2025H1公司正式成为小米AI眼镜的官方独家光学合作伙伴。公司利用其覆盖全国的400余家线下合作门店网络（包括宝岛、千叶、博士等），为小米AI眼镜用户提供专业的验光、定制与交付服务。从初期市场反馈看，该合作模式效果显著。配套镜片的平均零售单价（ASP）高达800元左右，远超市场预期，且消费者倾向于选择高附加值的功能性镜片。同时，25年8月，公司与爱尔眼科签署了全面战略合作协议，为公司近视管理产品的专业渠道销售打开了广阔空间。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.01元、1.15元、1.34元，对应PE分别为45倍、40倍、34倍。考虑到公司产品结构持续优化，切入智能眼镜赛道成长可期，维持“持有”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；新品推广不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.99/0.96/0.83亿元，同比+3.68%/+7.35%/+9.57%。其中Q2营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.02/0.48/0.41亿元，同比+4.71%/+3.42%/+1.09%。
　　主业镜片业务稳健增长。2025H1公司镜片业务营收3.33亿元，同比+4.23%，剔除海外业务的不利影响，2025H1镜片业务收入同比+5.4%，细分来看：
　　（1）轻松控：2025H1轻松控销售额8167万元，同比+7.32%，收入增长稍放缓，但剔除产品升级回收带来的影响后同比+18.4%，在外部环境承压、价格战加剧的影响下保持韧性。
　　（2）常规镜片：受益于产品聚焦策略，大单品依然保持增长趋势，PMC超亮系列产品2025H1收入同比+31.77%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为55.8%，2025H1公司全新升级的1.74系列产品获得消费者的热烈反馈，销售额同比+258%。
　　费用节降明显，价格竞争加剧背景下盈利能力稳定。（1）毛利率：2025H1毛利率为57.87%，同比-1.52pct，其中Q2毛利率为57.34%，同比-3.38pct，判断主要受行业价格竞争加剧影响。（2）费用率：2025H1销售/管理/研发/财务费用率为16.96%/9.36%/4.99%/0.09%，同比-2.15/-2.22/+1.17/+0.06pct，其中Q2销售/管理/研发/财务费用率为16.71%/9.19%/5.15%/0.19%，同比-2.83/-1.67/+1.11/+0.25pct，整体费用率节降明显，研发费用率提升主要系公司持续加大研发投入&技术储备。（3）净利率：综合以上因素，2025H1归母净利率为23.92%，同比+0.82pct，其中Q2归母净利率为23.94%，同比-0.30pct。
　　积极布局AI眼镜，医疗渠道开发初具成效。公司作为小米AI眼镜独家光学合作伙伴，提供线上、线下全渠道配镜服务，随AI眼镜市场的快速发展，公司有望充分受益；公司也发力布局医疗渠道，已与国内多家权威眼科医院展开合作，包括2025年8月与爱尔眼科签署全面战略合作协议，实现强强联合、互惠共赢。
　　盈利预测：公司作为国产镜片龙头，具备行业领先的产品力、品牌力和渠道力，离焦镜和AI眼镜等领域成长空间广阔。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.98/2.25/2.55亿元，分别同比+12.2%/13.4%/13.3%，对应2025年8月29日收盘价的PE分别为49.5/43.6/38.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，离焦镜渗透率不及预期风险