事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入2.17亿元，同比减少20.06%；实现归母净利润-1339万元（去年同期1025万元），扣非归母净利润-1791万元（去年同期637万元），均同比转亏。
　　业务结构调整影响中期收入，受日元汇率影响业绩承压。24H1因部分主机厂项目交付周期拉长，且公司主动减少低附加值或毛利较低的订单，优化营销策略，中期收入同比有所下滑。分业务看，24H1公司智能座舱业务收入1.14亿元（-19.18%），智能驾驶业务收入0.79亿元（-7.85%），新能源业务收入0.22亿元（-48.51%）。得益于业务的主动调整，24H1公司毛利率34.88%，同比+1.21pct。业绩亏损主要是受日元汇率下跌影响，24H1公司汇兑损失2002万元，较去年同期增加1724万元，对净利润带来显著影响。
　　主机厂业务稳步拓展，长期看好收入增长。24H1公司继续实施大客户战略，除深入加强与电装集团等合作外，与主机厂的合作业务稳步拓展。公司与吉利汽车的收入较上年同期增长260.22%，与长城汽车的业务也大幅增长。公司推出的专用于汽车智能座舱领域的3DHMI开发工具及UEforAutomotive解决方案，在市场中具有持续竞争力。但由于主机厂项目金额较大，交付周期拉长，上半年收入受到一定影响。我们认为，随着公司在主机厂方向的业务持续拓展，我们看好长期的收入增长。
　　持续投入研发，超级软件工场逐步落地应用。24H1公司研发费用同比增长17.83%，研发费用率达12.08%，同比+3.88pct，研发投入持续加大。公司近年来重点打造“超级软件工场”，加快推进超级软件工场应用于公司产品和开发过程的研发，同时打造“数字化汽车”研发平台，提供更加高效、准确和可靠的研发手段和方法，显著提升研发效率、缩短研发周期。我们认为，在当前汽车电子软件行业竞争激烈的情况下，公司继续加强研发投入，未来随着行业景气度回升，成效有望逐步显现。
　　根据公司24年中报，我们预测公司24-26年归母净利润分别为0.38/0.61/0.75亿元（原24-25年预测为1.33/1.86亿元，下调自产软件收入和毛利率预测，上调费用率预测和减值损失）。采用PS估值法，参考可比公司给予24年4.5倍市销率，对应目标价为32.10元，维持买入评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期，估值水平波动风险，汇率波动风险

Kotei Informatics (Kotei) posted 1H24 revenue of RMB217mn (-20.06% yoy), with attributable net profits (NP)/recurring NP of RMB-13.39/-17.91mn (vs RMB+10.25/+6.37mn in 1H23). We attribute revenue declines primarily to changes in business mix and lead time, with losses mainly caused by unfavorable foreign exchange. We project Kotei’s 2024/2025/2026 EPS at RMB0.46/0.56/0.66 and value its stock at 5.9x 2024E PS (at par with its peers’ average per Wind consensus estimates), for our target price of RMB41.56 (previous: RMB44.27). Maintain BUY.