事件：公司公布半年报，2025H1实现营业收入14.59亿，同比增长2.74%，实现归母净利润1,467万元，同比下滑66.12%，扣非归母净利润为2,078万元，同比下滑54.14%。单二季度收入7.17亿，同比下滑3.69%，归母净利润为-1,261万元，扣非归母净利润-753万元，同比均出现亏损。业绩基本符合预期。
　　持续推进"全国连锁化+区域一体化"战略布局。上半年新增两家医院，截至2025年6月30日，公司医疗网络已有36家眼科医院、4家眼科门诊部。成熟医院盈利能力突出，前八大医院2025H1合计贡献1.32亿利润，其中乌鲁木齐普瑞、昆明普瑞、兰州普瑞、东莞光明的净利率分别为28.6%、20.6%、24.1%、22.1%。公司在2023-2025年间新增12家医院，短期业绩受培育期医院影响。随着后续培育期医院爬坡，公司利润弹性将逐步释放。
　　业务结构优化，白内障业务收入受人工集采影响出现下滑。屈光业务作为公司优势项目，2025H1实现收入7.2亿（+4.13%），在总收入中占比50.7%，毛利率保持相对稳定，下滑0.36pct。白内障业务受国家人工晶体集中采购、医保支付等政策影响，2025H1实现收入2.88亿（-7.27%），在总收入中占比20.3%，毛利率下滑6.76pct，未来通过重点推广飞秒激光辅助白内障手术、多焦点人工晶状体植入等高端术式，该业务有望改善。2025H1视光业务和综合眼病业务分别占比13.4%、17.1%，上半年均实现收入增长，增幅分别为3.56%、7.39%，毛利率下滑，分别下滑6.83pct、7.57pct。
　　维持“买入”评级。考虑到培育期医院对利润端的影响，以及白内障业务短期承压，我们下调盈利预测，预计2025年实现归母净利润0.82亿元，同比扭亏为盈（此前2025年预测归母净利润为4.03亿），并新增2026-2027年预测，预计归母净利润分别为1.66亿、2.82亿，增速分别为103.1%、69.8%。考虑到公司有较多医院尚处于培育期，预计今年刚实现扭亏为盈，我们采用PS估值法，选取A股眼科连锁作为可比公司，对应平均PS为4.6X，考虑到与可比公司相比，公司尚处于发展初期，给予一定折价，对应2025年PS2.7X，目标价54.74元/股，较最新收盘价有28.0%上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示：快速扩张导致利润波动的风险；发生医疗事故的风险；行业竞争加剧的风险。

　　事项：
　　2025年前三季度公司收入22.01亿元，同比增长2.99%，归母净利润0.16亿元，同比增长3.21%，扣非归母净利润0.25亿元，同比增长34.71%。单Q3收入7.41亿元，同比增长3.48%，归母净利润0.02亿元，同比增长106.13%，扣非归母净利润0.04亿元，同比增长114.40%。
　　平安观点：
　　单Q3盈利能力有所改善。单Q3公司毛利率37.08%，同比提升1.12pp，净利率0.51%，同比提升4pp，公司盈利能力有所改善。费用率方面，25Q3销售费用率19.84%，同比提升0.01pp，管理费用率10.39%，同比下降4.41pp，管理费用下降幅度明显。
　　新建医院逐步进入业绩释放期。截止2025年6月30日，公司在二十余个城市投资经营了36家普瑞眼科医院、4家眼科门诊部，形成了在全国主要城市的连锁布局。2023-2025年期间，公司通过内生增长与外延扩张相结合的方式，新增12家眼科医疗机构，目前已逐步进入业绩释放期，为未来业绩持续增长提供了支撑，预计随着新医院逐渐成熟，业绩逐步释放。
　　投资建议：由于公司所处行业环境影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润0.52亿元、1.46亿元、2.46亿元（原2025-2027年盈利预测为1.18亿元、1.97亿元、2.55亿元）。公司作为国内优质民营眼科医疗企业，省会扩张模式规划清晰，短期看新建医院扭亏公司整体净利率提升，长期看全国扩张。随着公司国内省会城市进一步扩张、新开分院进入盈利周期、老龄化趋势加剧医疗服务需求提升等，业绩有望恢复较快增长。维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）政策风险；2）医疗事故风险；3）经济修复不及预期等；4）耗材集采风险；5）行业竞争格局加剧等。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收22.01亿元（+2.99%），归母净利润0.16亿元（+3.21%），扣非归母净利润0.25亿元（+34.71%）。单Q3实现营收7.41亿元（+3.48%），归母净利润168万元（+106.13%），扣非归母净利润389万元（+114.40%）；公司业绩增长平稳，扣非后核心利润表现亮眼。
　　评论：
　　营收增速阶段性放缓，新院爬坡有望逐步贡献增量。2025年前三季度实现营业收入22.01亿元（+2.99%），收入增长平稳原因系复杂宏观环境下消费医疗需求变化。公司屈光业务收入占比较高，通过推广全飞秒精准4.0等新术式提升客单价，韧性良好。预计随着公司前期新建医院完成市场培育、进入盈利爬坡期，叠加资本开支高峰已过（前三季度投资活动现金流出同比减少51.03%），新院区有望为公司收入增长提供持续动力。
　　扣非净利润改善。2025年前三季度，公司毛利率为37.12%，同比略有下滑，我们判断或与产品收入结构变化有关。费用端，公司加大IT投入，研发费用率0.37%，同比提升0.14pct。管理费用率从去年同期的14.67%降至10.85%，主要得益于公司扩张步伐放缓。基于毛利率和费用端变化，公司扣非归母净利润实现0.25亿元（+34.71%）。我们认为，随着新院扭亏为盈，公司的规模效应和经营杠杆将进一步释放，盈利能力有望持续改善。
　　扩张周期暂告段落，聚焦内生增长与效率提升。公司的战略重心转向内生增长和运营效率提升。在建工程较年初大幅减少74.40%，主要系上年度在建工程完工转固。用于固定资产购置等的投资活动现金流出同比减少66.74%，表明公司大规模“跑马圈地”的扩张周期暂告一段落，未来折旧和新院亏损对利润的侵蚀将减弱。公司注重技术创新，通过引入VisuMax800等新设备，巩固其在屈光等领域的专业壁垒和品牌形象。
　　维持“推荐”评级。考虑到公司新建医院进入盈利爬坡期，且费用端管控成效已开始显现，我们预计2025-2027年归母净利润为0.33/1.26/1.74亿元，EPS为0.22/0.84/1.16元。考虑到公司作为国内领先的民营眼科连锁机构，参考可比公司，给予2026年50倍PE估值，对应目标价42.05元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新院爬坡不及预期、医疗消费复苏不及预期、行业竞争加剧。