推荐逻辑：1）公司已设立27家眼科专科医院和3家眼科门诊，覆盖全国直辖市及主要省会城市，2024年预计将持续扩张，新医院为公司业绩增长持续注入活力；2）公司业务结构不断优化，屈光及视光等非医保消费属性高毛利项目收入占比持续提升至65.4%，积极推广白内障高端术式，抵御医保控费带来的利润率降低风险；3）消费升级及近视患病率提高促进我国屈光、视光市场扩容，预计至2025年屈光手术市场规模将达726亿元，公司主营业务市场空间大。
　　省会扩张路线“跑马圈地”，优质医师资源加持打造品牌。公司通过省会城市扩张已初步奠定版图，成熟医院净利率约20%，部分医院超过25%，接近行业头部水平，公司并购基金预计将于近期落地助力新院扩张，公司业绩增长后备力充足；公司医师资源优质，2021年医护人员中硕士以上学历占比达6.4%，高于行业内大部分公司，43.5%的多点执业医生职称为主任医师，优质医师资源利于保证医疗服务质量，打造公司品牌。
　　业务结构优化提高利润率，增强抵御医保控费风险。医保控费趋势下公司提升消费属性项目收入占比，以减小毛利率降低的风险，2023H1公司屈光及视光项目收入占比提升至65.4%，业务结构进一步优化；此外，2023H1公司发力布局白内障业务，邀请名医进一步提升医疗服务质量，积极推广多功能人工晶状体及高端手术方式，满足患者高品质视觉质量需求的同时提升白内障业务利润率，从消费属性项目以及基础需求项目两方面优化业务结构。
　　主营项目市场持续扩容，内生增长前景可期。消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至2025年屈光手术市场规模将达726亿元，公司屈光、视光项目发展前景广阔；公司加大视光项目学科建设力度，收入占比有望进一步提高。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.13元、2.47元、3.08元。2024年行业平均PE为34倍，考虑到公司处于高速成长期，且净利率提升空间大，故给予公司2024年52倍PE，公司PEG1倍略低于行业平均水平，对应股价121.33元（根据扣非归母净利润计算），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，经营不及预期风险，医疗事故风险等。

　　投资要点
　　事件：公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入21.66亿元（+51.19%，同比，下同），归母净利润3.17亿元（+237.48%），扣非归母净利润2.30亿元（+153.75%）。单Q3公司实现收入7.88亿元（+45.13%），归母净利润0.82亿元（+92.83%），扣非归母净利润0.81亿元（+94.47%）。业绩符合我们预期。
　　期间费用率下降，扣非归母净利率同比提升。公司2023前三季度实现毛利率45.55%（+1.1pp），扣非归母净利率10.62%（+4.27pp），同比大幅提升；单Q3季度实现毛利率45.84%（+0.45pp），扣非归母净利率10.28%（+2.55pp）。费用端看，公司2023前三季度期间费用率四项合计30.58%，同比下降5.14个百分点，其中销售费用率15.99%（-2.59pp），管理费用率12.14%（-2.02pp），财务费用率2.12%（-0.56pp）；单Q3季度期间费用率四项合计31.46%（-3.85pp），实现销售费用率16.39%（-3.21pp），管理费用率12.57%（-1.23pp），财务费用率2.21%（+0.63pp）。
　　在建医院充足，扩张步伐稳健，持续增长具备动力。截至2023Q3，公司旗下合计拥有27家医院，2022年新建4家，今年并购3家（含东莞光明）。目前公司在乌鲁木齐、哈尔滨、上海、广州、深圳等地仍有在建医院储备，我们预计明年储备项目落地后，公司营收规模有望实现高增。
　　盈利预测与投资评级：维持预计公司2023-2025年归母净利润3.11（其中约0.93亿元投资收益）/3.13/4.12亿元，对应当前市值的PE为48X/48X/36X，维持“买入”评级。
　　风险提示：医院扩张或整合不及预期，医院盈利提升不及预期，医疗事故风险。

　　事件：普瑞眼科2023年9月4日晚间发布公告，计划回购32.95~39.54万社会公众股（占公司总股本的0.22%~0.26%）；回购价格不超过151.74元/股；回购期限不超过6个月；股份回购完成后的36个月内，将全部用于实施持股计划或股权激励。
　　上市后首次回购，股权激励进展明朗。本次为公司上市以来首次股权回购，以回购数量区间和价格上限计算，预计回购金额为5000~6000万元。回购前有限售条件股份占总股本比例为52.56%，回购后预计提高至52.91%~52.92%。公司通过本次回购计划，向市场传递积极信号，未来有望通过股权激励优化治理结构，保证长期战略落实的确定性。
　　高溢价回购彰显长期发展信心。本次回购价格上限151.74元较当日收盘价111.10元大幅溢价36.58%，彰显管理层对长期发展的信心及公司价值定位，有利于减缓短期因市场情绪带来的股价波动。
　　内生增长亮眼，外延扩张稳健，盈利能力持续提升。业务端看，2023H1公司四大业务收入增速均超30%，屈光/视光/白内障/基础眼病分别同比增长33.37%/52.87%/137.04%/70.71%；同期公司整体归母净利率17.05%，同比增长11.32个百分点。医院端看，截至2023H1公司开业医院数27家（上半年开业湖北二院、上海二院），预计下半年仍有1~2家新院开业。我们认为，未来随着公司继续发力白内障业务、旗下医院逐步扭亏、股权激励稳健落地，公司有望持续保持高增。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司新院继续爬坡扭亏，规模持续扩张，且公司发布回购计划传递管理层信心，我们将公司2023-2024年归母净利润由2.59/2.87亿元调整至3.11（其中约0.9亿元投资收益）/3.13亿元，2025年为4.12亿元，对应当前市值的PE为54X/54X/41X，维持“买入”评级。
　　风险提示：医院扩张或整合不及预期，医院盈利提升不及预期，医疗事故风险。

　　事件:
　　普瑞眼科于9月4日公告：公司拟使用5000万元至6000万元自有资金回购股票，回购价格不超过人民币151.74元/股，回购股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励。
　　普瑞眼科于8月30日发布2023年中报：2023H1实现收入13.78亿元(+55%，同比口径，下同)，归母净利润2.35亿元(+358%)，扣非归母净利润1.49亿元(+205%)，毛利率45.38%（+1.50pct）。
　　2023Q2公司实现收入7.28亿元(+73%)，归母净利润0.72亿元(+420%)，扣非归母净利润0.77亿元(+563%)，毛利率46.04%（+3.59pct）。
　　投资要点:
　　上半年各项业务强劲增长。2023H1公司屈光/视光/白内障/综合眼病项目收入分别为7.09亿元/1.91亿元/2.75亿元/1.97亿元，分别同比增长33%、53%、137%、71%，毛利率分别为53.00%、45.67%、43.37%、19.77%，分别同比提升0.69pct、2.91pct、8.06pct、4.60pct。其中白内障项目受益于延迟的医疗需求释放，以及公司加大网络营销部门业绩考核中白内障业务权重等因素，实现收入翻倍以上增长；且受益于规模效应和高端晶体占比提升，导致毛利率上升。视光项目的毛利率提升幅度较大，原因是规模效应，以及报告期内公司强化了视光业务供应链控制，降低了采购成本。
　　收入端高增长同时，费用率亦得到良好控制。2023H1公司销售费用率15.77%（-2.20pct），管理费用率11.89%（-2.49pct），财务费用率2.07%（-1.28pct）。其中2023Q2销售费用率16.45%（-2.70pct），管理费用率11.98%（-2.22pct），财务费用率2.15%（-1.42pct）。
　　扩张计划稳步推进。按照“全国连锁化＋同城一体化”的布局战略，公司于2023年1月5日完成对东莞光明眼科的收购并表，湖北普瑞眼科医院和上海奉贤普瑞眼科医院分别于5月7日和6月27日开业。截至2023年6月30日，公司旗下眼科专科医院数量达27家，另有多家医院正在装修筹备过程中。
　　公司经营势头良好，开展股份回购有利于进一步增强投资者信心；同时建立完善公司长效激励机制，充分调动员工积极性，将股东利益、公司利益和员工利益有效结合在一起。
　　盈利预测和投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为26.73亿元、34.19亿元、42.79亿元，同比增长55%、28%、25%；归母净利润分别为3.03亿元、3.19亿元、4.24亿元，同比增长1374%、5%、33%；对应PE分别为55倍、52倍、39倍。公司是处于加速扩张期的连锁眼科医院集团，发展速度和经营质量均明显提升；2023年度由于分步合并东莞光明眼科造成股权公允价值重新计量，产生投资收益9019万元，该非经常性损益抬高了当期净利润，我们认为非业务性因素导致的利润波动不改变公司显著的成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：快速扩张造成短期利润波动的风险，消费眼科增长不及预期的风险，行业竞争加剧风险，人才流失风险，医疗事故风险。

　　事件：公司2023H1实现收入13.78亿元（+54.88%），归母净利润2.35亿元（+358.07%），扣非归母净利润1.49亿元（+204.63%）；单Q2季度实现收入7.28亿元（+72.85%），归母净利润0.72亿元（+420.38%），扣非归母净利润0.77亿元（+563.47%）。收入略超预期，业绩符合预期。
　　四大业务收入增速均超30%，白内障翻倍以上增长，毛利率提升显著。分业务看，2023H1，公司屈光实现营收7.09亿元（+33.37%），占比51%，毛利率53.00%（+0.69pp）。视光收入1.91亿元（+52.87%），占比14%，毛利率45.67%（+2.91pp）。白内障收入2.75亿元（+137.04%），占比20%，毛利率43.37%（+8.06pp），主要由于基数低、积压需求释放、新增线上白内障营销推广、加大高端术式考核等，驱动白内障业务高增长。综合眼病收入1.97亿元（+70.71%），占比14%，毛利率19.77%（+4.60pp）。
　　公司盈利能力大幅提升，乌市、兰州及东莞光明医院表现亮眼。2023H1，公司归母净利率17.05%（+11.32pp），扣非归母净利率10.81%（+5.30pp），主要原因为收入规模增长、采购议价能力提升带来的成本下降、连锁经营模式成熟带来的费用率下降等。2023H1公司销售费用率15.77%（-2.20pp），管理费用率11.89%（-2.50pp），财务费用率2.07%（-1.29pp）。公司盈利能力提升，核心医院如乌市普瑞、兰州普瑞及东莞光明净利率显著提升，分别为30.93%（+3.39pp）、24.10%（+2.22pp）、27.72%（+4.83pp）。
　　持续引入学科带头人，进一步夯实诊疗实力。公司2023H1成功邀请原复旦大学附属眼耳鼻喉科医院眼科主任、白内障学科主任卢奕教授加盟普瑞眼科。两位现今已分别担任公司屈光学组和白内障学组组长，推动公司医疗学组的建设、提升公司诊疗水平的知名度。未来公司将通过薪酬、股权激励、合伙人计划来继续吸引行业大咖，强化学科建设。
　　盈利预测与投资评级：公司新院继续爬坡扭亏，规模持续扩张。我们维持2023-2025年公司归母净利润2.59/2.87/3.97亿元，对应当前市值的PE为60X/54X/39X，维持“买入”评级。
　　风险提示：医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期、医疗事故风险。

　　事件概述
　　公司23Q1-Q3实现营收21.66亿元（yoy+51.2%）；归母净利润3.17亿元（yoy+237.5%）；扣非归母净利润2.30亿元（yoy+153.7%）；23Q1-Q3毛利率为45.5%（+1.1pct），销售/管理/财务费用率分别为16.0%/12.1%/2.1%，分别-2.6/-2.0/-0.6pct;23Q3公司毛利率为45.8%（+0.4pct），归母净利率10.5%（+2.6pct），我们推测主要系收入规模增长、采购议价能力提升带来的成本下降、连锁经营模式成熟带来的费用率下降等。
　　单23Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利润为7.88/0.82/0.81亿元，分别yoy+45.1%/92.8%/94.5%；
　　扩张计划稳步推进，经营势头良好
　　按照“全国连锁化＋同城一体化”的布局战略，公司于2023年1月5日完成对东莞光明眼科的收购并表，湖北普瑞眼科医院和上海奉贤普瑞眼科医院分别于今年5月和6月开业。9月4日，公司计划开展股份回购，回购资金总额不超过5-6kw，回购价格上限151.74元/股，回购股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，彰显管理层对长期发展的信心及公司价值定位。
　　业绩预测及投资建议
　　我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为28.0、36.0、45.0亿元（原值为28.0、33.4、41.0亿元），对应增速分别为62%、29%、25%；归母净利润为3.4、3.6、4.6亿元（原值为3.1、3.2、4.1亿元），对应增速分别为1556%、6%、29%，EPS为2.3、2.4、3.1元（原值为2.1、2.1、2.8元）；对应2023年10月31日99.4元/股收盘价，PE分别为44/41/32X；维持“增持”评级。
　　风险提示
　　扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险；行业政策风险。

　　业绩简评
　　2023年10月29日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入21.66亿元（+51%），归母净利润3.17亿元（+237%），扣非归母净利润2.30亿元（+154%）。分季度来看，2023年Q3公司实现收入7.88亿元（+45%），归母净利润0.82亿元（+93%），扣非归母净利润0.81亿元（+94%）。
　　经营分析
　　费用端持续优化，盈利能力逐步兑现。随着公司经营规模的扩大，采购端议价能力进一步提升，同时公司连锁经营模式的协同性提高，费用端有效优化。2023年前三季度，公司销售费用率为15.99%（-2.6pcts），管理费用率为12.14%（-2.0pcts），销售毛利率为45.55%（+1.1pcts），实现扣非归母净利率10.6%。9月4日公司发布回购股份方案公告，拟以5000万元-6000万元回购公司股份，回购价格不超过151.74元/股。回购股份拟在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对于未来业务发展的信心。
　　稳步推进扩张计划，业务持续转型升级。2023年前三季度，公司完成对东莞光明眼科的收购，上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，且另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。公司自2018年起主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目，在视光方面，公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，为服务能力提升保驾护航。
　　人才梯队持续扩容，学科建设不断完善。8月8日公司举行卢奕教授聘任暨卢奕教授名医工作室成立仪式。拥有30多年白内障手术临床经验、原复旦大学附属眼耳鼻喉科医院眼科主任、博士生导师卢奕教授正式加盟，受聘担任副总院长、白内障学科首席专家。卢奕等专家教授的陆续加盟彰显了公司专家立院、人才兴院的决心，不断提升公司人才高度与厚度，加强青年后备人才和中坚力量培训实力，推动医教研一体化发展。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司持续推进“全国连锁化+同城一体化”布局，我们看好公司保持较好的盈利能力。参考前三季度业绩，我们上调2023年归母净利润预测12%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.24、3.18、4.26亿元，同比+1477%、-2%、+34%，EPS分别为2.17、2.12、2.85元，现价对应PE为50、51、38倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。

　　事件概述
　　23H1收入13.78亿元（+55%），毛利率45.4%（+1.5pct），归母净利润2.35亿元（+358%），扣非归母净利润1.49亿元（+205%），扣非归母净利率10.8%（+5.3pct）。
　　23Q2收入7.28亿元（+73%），毛利率46.0%（+3.6pct），归母净利润7243万元（+420%），扣非归母0.77亿元（+563%）。随着公司经营规模的扩大，公司采购端议价能力进一步提升，采购成本下降，各项费用均有所下降，整体上拉动公司毛利率和净利率水平的提升;23H1公司费用率控制效果较好，销售费用率、管理费用率、财务费用率依次为15.8%、11.9%、2.1%，分别同比减少2.2、2.5、1.3pct。
　　屈光视光稳步增长，白内障等基础眼病疫后增速强劲
　　23H1分板块看，屈光收入7.1亿元（+33%），毛利率53.0%（+0.7pct）；视光收入1.9亿元（+53%），毛利率45.7%（+2.9pct），受益于整体消费复苏；白内障收入2.7亿元（+137%），毛利率43.4%（+8.1pct），系公司品牌知名度和美誉度提升，白内障业务作为以往的传统优势项目再度发力；综合眼病收入2.0亿元（+71%），毛利率19.8%（+4.6pct）；
　　稳步推进扩张计划，确保收入增长潜力。23H1上海奉贤普瑞、湖北普瑞医院陆续开诊，完成对东莞光明眼科的收购工作（23H1实现收入1.0亿，净利润0.27亿），目前公司已设立27家连锁眼科专科医院，另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。
　　过去三年新开诊的医院将成为普瑞眼科未来新的内生增长引擎。
　　业绩预测及投资建议
　　因公司上半年业绩表现亮眼，且向好趋势确定性高，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为28.0、33.4、41.0亿元（原值为25.7、32.2、40.1亿元），对应增速分别为62%、20%、23%；归母净利润为3.1、3.2、4.1亿元（原值为2.4、2.1、2.8亿元），对应增速分别为1418%、2%、30%，EPS为2.1、2.1、2.8元（原值为1.6、1.4、1.9元）；对应2023年8月31日106.4元/股收盘价，PE分别为51/50/39X；维持“增持”评级。
　　风险提示
　　扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险；行业政策风险。

　　业绩简评
　　2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1，公司实现收入13.8亿元（+55%），归母净利润2.3亿元（+358%），扣非归母净利润1.5亿元（+205%）。
　　分季度来看，2023年Q2公司实现收入7.3亿元（+73%），归母净利润0.72亿元（+420%），扣非归母净利润0.77亿元（+563%）。
　　经营分析
　　业务结构转型升级效果显著，上半年实现高质量发展。分产品看，2023年H1，公司屈光项目收入7.1亿元（+33%），视光项目收入1.9亿元（+53%），白内障项目收入2.7亿元（+137%），综合眼病项目收入2.0亿元（+71%）。公司自2018年起主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目，受益整体消费复苏，这两块业务收入增长较快，且在视光方面，公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，视光项目毛利率为45.67%（+2.91pcts）。在白内障业务方面，公司持续推广多功能人工晶状体及高端手术方式，该业务毛利率为43.37%（+8.06pcts）。此外，综合眼病项目毛利率为19.77%（+4.60pcts），回暖明显。
　　稳步推进扩张计划，持续为业绩增长赋能。2023年H1，上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊，且公司完成对东莞光明眼科的收购，已运营27家连锁眼科专科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，且另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。过去三年内新开诊的医院未来有望成为公司新的内生增长引擎；同时，并购也能为公司提供“即战力”，东莞光明眼科于2023年1月并表，上半年即实现收入1.0亿元，净利润0.28亿元。
　　规模效应彰显，盈利能力兑现。随着公司经营规模的扩大，采购端议价能力进一步提升，采购成本下降，同时公司连锁经营模式的协同性提高，费用端得到优化。2023年H1，公司销售费用率为15.8%（-2.2pcts），管理费用率为11.9%（-2.5pcts），毛利率为45.4%（+1.5pcts），实现扣非归母净利率10.8%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司持续推进“全国连锁化+同城一体化”布局，我们看好公司保持较好的盈利能力。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.90、3.27、4.45亿元，分别上调18%、18%、12%，同比增长1310%、13%、36%，EPS分别为1.94、2.19、2.97元，现价对应PE为55、48、36倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。