事件：公司2024年上半年实现收入14.20亿元（+3.08%，同比，下同），归母净利润0.43亿元（-81.56%）。单Q2季度，公司实现收入7.44亿元（+2.24%），归母净利润0.26亿元（-63.59%）。业绩符合预期。
　　白内障、综合眼病业务增长亮眼，屈光、视光业务略微承压。2024H1，公司屈光业务实现营收6.92亿元（-2.50%），毛利率48.96%（-4.04pct），原因为竞争环境激烈带来的屈光项目承压，以及公司为减缓对屈光依赖度实施的业务结构调整；公司视光业务实现营收1.84亿元（-3.89%），毛利率45.09%（-0.58pct）；公司白内障业务实现营收3.11亿元（+13.22%），毛利率42.31%（-1.06pct），原因为公司在白内障项目早期快速的投入资源抢占市场份额，以及公司现阶段致力于推广白内障高端项目，在满足中老年患者对于高品质视觉质量需求的同时，提高白内障业务的利润率水平；综合眼病业务实现营收2.26亿元（+14.87%），毛利率12.17%（-7.60pct），原因为公司加大了眼科专家和教授的引入力度，采用当前眼科领域前沿的诊治方法和技术为患者提供高水平的医疗服务，提高患者满意度，通过知名度和美誉的提升，吸引更多患者来院就医。
　　费用率略有上升，净利率受新院爬坡影响下滑。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率41.29%（-4.09pct），销售净利率3.37%（-14.07pct），归母净利率3.03%（-8.05pct），公司整体利润率有所下滑，原因为新开医院爬坡所致。从费用端看，公司实现销售费用率16.77%，（+1.00pct），原因为规模扩大带来职工工资薪酬及折旧与摊销费用增加；管理费用率14.62%（+2.73pct），原因为管理人员工资薪酬增加；财务费用率2.89%（+0.82pct），原因为新开医院房屋租赁未确认融资利息支出增加。
　　上半年新增眼专科医院6家。截至2024H1，公司旗下眼专科医院共32家，4家眼科门诊部。公司按照“全国连锁化＋区域一体化”的整体布局战略加速扩张，并持续关注优质标的的转让机会，通过外延并购的方式迅速进入空白市场。昆明星耀普瑞、上海宝山普瑞、乌鲁木齐高新普瑞、广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞相继开诊，另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。随着医疗网络规模扩大及新建医院逐步爬坡，公司业绩有望恢复高增。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院逐步扭亏，我们将公司2024-2026年归母净利润由1.5/3.0/4.1亿元调整至0.83/2.07/3.01亿元，对应当前市值的PE估值分别为57/23/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院发展。中国眼疾患者人数规模庞大，近视人口从2016年5.4亿人迅速增加至2020年6.6亿人，全国人口近视发生率由39.2%升至47.1%，与此同时屈光手术渗透率仍处于低位，具备提升空间；视光领域，目前近视防控手段逐渐多元化，角膜塑形镜、离焦镜片、低浓度阿托品滴眼液等近视防控产品逐渐被近视患儿家长认知，预计市场渗透率将进一步提高。白内障及眼科疾病和年龄呈正相关，随着我国老龄化趋势加剧、以及老年人健康意识增强、消费力提升预计未来需求端将持续扩容，眼科医疗服务市场空间潜力巨大。另一方面，国家政策鼓励民营医疗发展，2022年5月，国务院办公厅发布文件指出要发挥高水平医疗中心辐射带动作用，引导优质医疗资源向资源薄弱地区、市县等区域延伸，持续推进分级诊疗，提升基层医疗卫生服务水平。需求端叠加政策利好助力民营眼科医疗服务行业发展。
　　公司具备异地扩张能力，远期具备业绩弹性。公司标杆医院如乌鲁木齐普瑞、昆明普瑞、兰州普瑞等盈利表现亮眼，3家医院2023年净利率分别达27.00%、15.93%以及20.19%，盈利能力位于行业前列，公司具备一定异地扩张能力。目前公司扩张初步完成，新医院及次新医院陆续进入减亏/扭亏周期，对公司整体利润率影响逐渐减弱，公司利润率提升空间大，远期具备业绩弹性。
　　宏观经济政策助力消费力修复，公司有望受益。公司屈光业务收入占比自2019年以来维持在45%以上，屈光项目毛利率维持在45%以上，为公司核心业务，目前屈光项目价格调整已接近尾声，公司业绩基本盘稳定；视光方面，2024H1收入占比为12.96%，相较于行业内其他公司仍有提升空间，公司近年着力布局视光门诊发展视光业务，预计视光收入占比将持续提升。屈光、视光业务受宏观经济以及消费力影响较大，近期宏观经济政策利好频出，有望刺激消费力回暖，公司核心业务有望受益。
　　投资建议：公司作为国内优质民营眼科医疗企业，省会扩张模式规划清晰，短期看新建医院扭亏公司整体净利率提升，长期看全国扩张。随着公司国内省会城市进一步扩张、新开分院进入盈利周期、老龄化趋势加剧医疗服务需求提升等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司2024/2025/2026年预计分别实现归母净利润-0.38、1.42、2.14亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。
　　风险提示：1）政策风险；2）医疗事故风险；3）经济修复不及预期等。

　　事项：
　　近日，公司发布24年三季度报告。24年前三季度，公司实现营业收入21.37亿元（-1.36%），归母净利润0.16亿元（-95.01%），扣非归母净利润0.18亿元（-92.04%）。单三季度，公司实现收入7.16亿元（-9.11%），归母亏损0.27亿元，扣非归母亏损0.27亿元。
　　评论：
　　三季度以来受政策和消费环境双重影响，公司收入端短期承压。单三季度，公司实现收入7.16亿元，同比下滑9.11%。我们预计公司收入端承压主要是受到以下几方面影响：1）部分地区执行DRG/DIP医保结算方式，白内障等医保收入占比较高的项目客单价承压，同时三季度天气炎热影响门诊量，白内障业务表现较弱；2）此外屈光、视光等消费类业务受整体消费疲软影响收入下滑。
　　得益于良好的管理能力，公司各项成本费用均控制在合理范围内。毛利率方面，24Q3公司实现毛利率35.96%，同比下降9.88pct，我们预计主要是受到扩张期新建医院筹建筹开费用拖累所致。费用率方面，24Q3公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.81%/14.77%/2.88%，分别同比+3.42pct/+2.20pct/+0.67pct，各项费用率控制良好。整体看，24Q3公司实现归母净利润亏损0.27亿元，扣非归母亏损0.27亿元。
　　投资建议：由于公司尚处在快速扩张期，预计短期内尚需承担即将开业医院的筹建筹开等费用，结合公司三季报我们调整公司2024-2026年的营业收入预测分别为28.51、32.52和37.17亿元（预测前值分别为31.36、36.67和42.89亿元），同比增长4.9%、14.1%和14.3%；归母净利润为0.49、2.11和2.61亿元（预测前值为1.69、2.17和2.61亿元），同比增速-81.7%、332.0%和23.5%。根据DCF模型，我们预计公司目前的合理市值90亿元，对应目标价为61元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：屈光手术价格战，新建医院净利润波动，医疗事故导致社会舆论风险等。

　　业绩简评
　　2024年10月29日，公司前三季度公司实现收入21.37亿元，同比-1.36%；归母净利润0.16亿元，同比-95.01%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-92.04%。
　　单季度来看，2024Q3公司实现收入7.16亿元，同比-9.11%；归母净利润-0.27亿元；实现扣非归母净利润-0.27亿元。
　　经营分析
　　投资扩张加速下，短期利润承压。盈利能力方面，2024Q3公司实现销售毛利率35.96%（同比-9.88pct），实现销售净利率-3.49%（同比-14.32pct）。公司盈利能力稍有波动主要系1）公司整体营业收入同比稍有下滑；2）公司在2022年和2023年加快投资扩张步伐，新医院正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大，从而影响公司整体利润。
　　经营指标健康，期间费用率平稳。期间费用率方面，2024Q3公司实现管理费用14.77%（同比+2.20pct），实现销售费用率19.81%（同比+3.42pct），实现研发费用率0.08%（同比-0.21pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率2.88%（同比+0.68pct），经营活动现金流量净额为1.37亿元（同比-30.84%）。
　　学术积淀赋能长期发展。2024Q3公司承办/参加“2024眼底病诊疗最新指南和进展研讨班”、欧洲眼科盛会ESCRS、第二十八次眼科学术大会（CCOS2024）、“促视光发展·创儿眼品牌”主题研讨会等活动，公司积极进行学术积累，为长期发展赋能。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到新医院正式开诊后仍需时间爬坡以贡献业绩，我们下调24-25年归母净利润预测，预计2024-2025年公司分别实现归母净利润1.22/1.37亿元，同比-54%/+12%。预计公司2026年实现归母净利润1.56亿元，同比+14%。公司2024-2026年EPS分别为0.82/0.91/1.05元，对应PE分别为52/47/41倍。给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。

　　事项：
　　近日，公司发布24年半年度报告。24年半年度公司实现收入14.20亿元(+3.08%)，归母净利润0.43亿元（-81.56%），扣非归母净利润0.45亿元（-69.50%）。24年单二季度，公司实现收入7.44亿元（+2.24%），归母净利润0.29亿元（-63.59%），扣非归母净利润0.26亿元（-65.99%）。
　　评论：
　　上半年以来，公司白内障和综合眼病收入持续增长，消费眼科类业务短期承压。分业务看，24年上半年公司屈光收入6.92亿元（-2.50%），视光收入1.84亿元（-3.89%），白内障收入3.11亿元（+13.22%），综合眼病收入2.26亿元（+14.87%），以上四项业务收入占比分别为49%/13%/22%/16%。
　　伴随公司业务重心调整，公司24年上半年白内障业务增速表现亮眼，除了此前白内障积压需求持续释放外，主要因为：1）白内障市场渗透率低，白内障手术治疗市场不断增长；2）公司致力于推进复明性白内障手术转型升级至高端的屈光性白内障手术；3）公司不断引进全国知名白内障手术专家，提升品牌知名度和美誉。
　　公司成熟、成长和初创期医院梯队布局战略稳步推进。24年上半年，公司已设立30余家眼科专科医院和多家眼科门诊部。1）核心自建医院表现良好。24年上半年昆明普瑞/乌市普瑞/兰州普瑞分别实现收入1.67/0.92/0.75亿元，同比增长13.1%/-5.5%/-9.4%。2）外延并购贡献强劲增长动力。24年上半年，东莞光明眼科医院实现收入1.05亿元（+3.73%），净利润0.23亿元，净利率21.64%，自并购以来东莞光明眼科成为公司扩大华南地区，尤其是粤港澳大湾区市场（广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞）的坚实基础。
　　投资建议：由于公司尚处在快速扩张期，预计短期内尚需承担即将开业医院的筹建筹开等费用，结合公司中报我们调整公司2024-2026年的营业收入预测分别为31.36、36.67和42.89亿元（预测前值分别为31.75亿、37.12亿和42.68亿元），同比增长15.4%、16.9%和17.0%；归母净利润为1.69、2.17和2.61亿元（预测前值为2.05、2.59和3.03亿元），同比增速-36.9%、28.1%和20.3%。参考可比公司，我们给予2024年40倍PE，对应市值68亿元，对应目标价为45元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：屈光手术价格战，新建医院净利润波动，医疗事故导致社会舆论风险等。