投资建议:首次覆盖江波龙（301308.SZ），给予“买入”评级。我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为239.95/306.18/381.50亿元，同比增长37.4%/27.6%/24.6%;归母净利润分别为11.69/21.01/22.53亿元，同比增长134.4%/79.8%/7.2%，对应市盈率分别为95.0/52.8/49.3倍。
　　业务情况:1）江波龙是国内规模最大的综合性存储模组厂商,产品覆盖NAND·Flash及DRAM存储产品，主要面向消费级、企业级及工规级应用。2）2025年9月14日，Micron宣布上调存储产品价格20%-30%，紧接其后9月22日Newdaily报道Samsung宣布上调LPDDR4X、LPDDR5/5X等移动DRAM产品合约价15%-30%，同时将NANDFlash合约价上调5%-10%。之后10月23日，SKHynix官宣2025Q4DRAM与NANDFlash合约价最高上调30%。3）服务器市场HBM市场持续向好。MarketResearchFuture数据显示，2024年全球HBM市场规模达56.1亿美元，2034年预计增长至570.9亿美元，预计2024-2034年复合增长率达26.1%，长期成长趋势确定。
　　有别于市场的认识:市场普遍认为服务器是主要需求，实际上iPhone带动智能手机正在进入升级周期，智能手机和服务器双重拉动本次存储涨价，持续性有望超越市场预期。
　　关键假设点:1）我们预测2025-2027年公司总营收同比增速约为37.4%、27.6%、24.6%，其中，嵌入式存储作为公司核心业务，2025-2027年收入增速约为44.6%、33.9%、28.9%；2）公司通过优化产品结构，毛利率从2024年19.0%提升至2027年20.2%。
　　股价表现的催化剂:iPhone存储升级周期仍在持续，预计2026年新款机型存储参数提升，将会进一步推动存储价格的上涨；服务器算力持续升级有望带动HBM相关需求维持长期景气。
　　风险提示：1）行业周期性波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代不及预期

　　3Q25公司实现营收65.39亿元（yoy：+54.60%，qoq：+10.09%），归母净利润6.98亿元（yoy：+1994.42%，qoq：+318.94%），扣非归母净利润4.47亿元（yoy：+1162.09%，qoq：+90.64%）。3Q25公司营收同环比增速较快，主要得益于公司企业级存储产品在头部客户与战略客户拓展上进一步取得成效，且Lexar及巴西Zilia等海外业务延续高增长趋势。9月以来，存储价格涨幅明显，同时，公司自研主控芯片进一步放量带动产品结构优化，共同推动公司3Q25毛利率环比提升4.10pct至18.92%。3Q25公司公允价值变动收益为3.16亿元，剔除非经常性损益影响，公司实现扣非归母净利率6.83%（yoy：+7.82pct，qoq：+2.89pct）。AI推动存储周期向上，公司Lexar及巴西Zilia等海外业务增长强劲，且主控芯片以及企业级SSD加速起量，成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　3Q25回顾：净利率环比大幅改善，库存水位稳步提升
　　3Q25公司营收环比稳步提升，再创单季度历史新高，除受存储涨价驱动外，公司海外/企业级存储等业务均延续良好增长态势：1）Lexar品牌业务海外影响力持续提升，保持较高增速；2）Zilia海外供应链搭建完善，不断取得头部客户合作突破，持续扩大海外市场份额；3）企业级存储获得广泛认可，企业级PCIeSSD与RDIMM产品均已批量导入国内头部企业。毛利率方面，3Q25公司实现毛利率18.92%（yoy：+1.58pct，qoq：+4.10pct），在存储价格改善，以及自研主控起量拉动产品结构优化，环比提升明显。截至三季度末公司存货为85.17亿元，较2Q25增加4.41亿元，呈稳步提升趋势。
　　4Q25展望：存储价格进一步上涨，海外业务/企业级存储引领增长
　　9月份以来，闪迪、美光、三星等海外原厂已陆续宣布涨价，CFM预测4Q25eSSD/MobileNAND涨幅将达10%/5%~10%，DDR5RDIMM以及LPDDR4X/5X涨幅约10%~15%。存储周期向上，公司各业务亦均呈现良好成长态势：1）海外业务：Lexar品牌业务积极推进产品迭代创新，客户认可度持续提升；同时，公司通过Zilia进入三星、联想等的南美本地业务，推动海外市场稳步提升：2）企业级存储：国内互联网厂商显著增加数据中心CAPEX并积极推动存储国产化，公司eSSD、RDIMM等企业级产品布局日趋丰富，收入贡献有望快速增长；3）嵌入式存储：市场地位保持领先，自研主控芯片进一步提升竞争优势，公司UFS4.1自研主控芯片已成功量产，将助力新一代UFS产品加速导入手机品牌客户并实现放量，且公司已与闪迪基于其UFS4.1自研主控达成战略合作，将共同面向移动及IoT市场推出定制化高品质UFS产品及解决方案。
　　盈利预测与估值
　　AI数据中心建设加码带动HBM、高容量DDR5、eSDD等需求快速增加，叠加机械硬盘供给紧张带来的需求外溢，看好存储大周期向上。我们上修公司2025-2027年营收预测至241.9/300.3/345.7亿元（较原值：+0.13%/+9.19%/+13.88%），归母净利润预测为15.11/29.30/27.21亿元（较原值：+44.29%/+117.36%/+79.69%）。考虑公司为国内存储模组行业龙头，企业级存储进展领先，且积极推进TCM及PTM模式进一步提升竞争优势，给予4.35x26PS（可比公司Wind一致估值均值3.92x），目标价311.8元（前值：129.10元，对应2.24x25PS），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险，存储价格波动风险。

　　事件：公司发布2025三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入167.34亿元（yoy+26.12%）；实现归母净利润7.13亿元（yoy+27.95%）；实现扣非净利润4.79亿元。其中，2025年第三季度（7月-9月）实现营业收入65.39亿元（yoy+54.60%），实现归母净利润6.98亿元（yoy+1,994.42%），实现扣非净利润4.47亿元（yoy+1,162.09%）。2025Q3单季度毛利率为18.92%（yoy+1.58pct）。
　　点评：2025Q3，公司整体业绩延续自二季度以来的改善趋势。自研技术深化，客户结构持续优化。结合存储价格上行，四季度及明年业绩弹性可期。企业级存储收入高增，自研主控芯片量产超1亿颗，技术壁垒加速兑现，费用管控显效，费率优化。
　　高端、品牌、海外势能攀升。企业级业务增长持续。公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计、组合以及规模供应能力企业，在eSSD与RIDMM产品组合基础上，已成功点亮SOCAMM产品，结合MRDIMM、CXL2.0内存拓展模块构建了全面的企业级产品体系。企业级存储业务依托自研技术，积极参与大客户技术及新产品标案，头部客户与战略客户覆盖范围持续扩大，带动客户结构不断优化。
　　自研主控固件，自主封测。截至2025Q3，自研主控芯片累计部署量突破1亿颗，关键技术投入继续有序向长期竞争优势转化。公司自主设计并成功流片了首批UFS自研主控芯片，搭载公司自研主控的UFS4.1产品整体性能表现优秀，公司已经与国际知名存储原厂闪迪基于公司UFS4.1自研主控达成了战略合作，共同面向移动及IoT市场推出定制化的高品质UFS产品及解决方案。
　　全球产业布局，持续推进国际化战略。公司海外业务在良性发展基础上延续高增长趋势，Lexar全球品牌影响力持续提升；巴西子公司Zilia基于自研技术、综合存储产品和海外制造的能力，持续扩大海外市场份额。江波龙实现全球六大洲市场覆盖，业务触达全球国家和地区60+，打造全球化产业布局，不断完善涵盖研发、生产到销售的全链条国际化服务体系，向着全球领先的半导体存储品牌企业的目标前进。
　　投资建议：江波龙具备"周期+成长"双击逻辑——短期受益于存储涨价带来的毛利率弹性，中期依托企业级存储国产替代实现订单放量收入高增，中长期则通过主控芯片自主化和TCM模式构建高毛利率及强技术壁垒，持续提升盈利能力和行业领先地位。由于公司2025Q3盈利强势增长，再叠加2025Q4存储涨价，我们上调公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027收入为230.5/260.5/300.9亿元，预计2025/2026/2027年实现归母净利润由4.82/16.09/20.76亿元上调至15.84/25.91/36.00亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期

　　1H25公司实现营收101.96亿元（yoy：+12.80%），归母净利润0.15亿元（yoy：-97.51%），扣非归母净利0.32亿元（yoy：-94.02%）。其中，2Q25实现营收59.39亿元（yoy：+29.51%，qoq：+39.53%），归母净利润1.67亿元（yoy：-20.55%，qoq：+209.73%），扣非归母净润2.34亿元（yoy：+33.33%，qoq：+215.94%）。2Q25公司营收创单季度历史新高，主要受益于终端需求有所回暖，下游库存逐步回归健康水位，同时，存储供需格局改善带动存储价格见底回升；毛利率环比改善至14.82%（yoy：-7.83pct，qoq：+4.47pct），叠加费用管控显效，环比实现扭亏为盈。存储周期向上，DRAM/NAND三季度有望保持涨价趋势。公司企业级存储、Lexar及巴西Zilia等海外业务增长势头强劲，并积极推进TCM及PTM模式实现大客户突破，带动长期稳定增长，维持“买入”。
　　2Q25回顾：营收创单季度历史新高，毛利率环比改善
　　存储价格企稳回升，叠加海外/企业级存储等业务不断突破，公司2Q25收入同环比快速增长，创单季度历史新高：1）Lexar品牌业务海外影响力持续提升，延续快速增长趋势，1H25收入同比+31.61%；2）Zilia海外供应链搭建完善，不断取得头部客户合作突破，1H25收入同比+40.01%；3）企业级存储连续获得多家知名客户服务器存储采购订单，1H25收入同比+138.66%，其中2Q25收入3.74亿元（qoq：+17.24%）。2Q25公司毛利率为14.82%（yoy：-7.83pct，qoq：+4.47pct），环比呈现良好向上趋势。此外，公司积极管控费用并取得成效，2Q25费用率（销售+管理+研发）为9.46%（yoy：-3.66pct，qoq：-3.69pct）。截至二季度末公司存货为80.76亿元，存货周转天数161天（1Q25末：185亿元），保持健康水平；2Q25公司资产减值损失0.78亿元，环比进一步减少。
　　2H25展望：存储价格上行，公司企业级存储/海外业务不断突破
　　受益三星、美光等海外原厂控产/减产，且下半年为消费电子传统旺季，存储价格仍具备较好上行动能，TrendForce预测3Q25DRAM/NANDFlash涨价幅度分别为10%-15%/5%-10%。此外，公司各业务均呈现良好成长态势，有望共同推动公司25年营收实现快速增长：1）海外业务：Lexar品牌业务积极推进产品迭代创新，进一步获客户认可；同时，公司通过Zilia进入三星、联想等的南美本地业务，推动海外市场稳步提升：2）企业级存储：25年字节、阿里等CSP将显著增加数据中心CAPEX并积极推动存储国产化，公司企业级产品布局日趋丰富，2H25有望保持高速增长；3）嵌入式存储：市场地位保持领先，自研主控芯片进一步提升竞争优势，公司UFS4.1自研主控芯片已成功量产，将助力新一代UFS产品加速导入手机品牌客户并实现放量。
　　投资建议：目标价129.10元，维持“买入”评级
　　由于存储产品价格上涨持续性好于预期，我们上修公司25-27年营收预测至241.6/275.0/303.6亿元（较原值：+6.2%/+3.0%/+2.7%），归母净利润预测为10.5/13.5/15.1亿元（较原值：+56.7%/+23.0%/+19.4%）。考虑公司为国内存储模组行业龙头，积极推进TCM及PTM模式进一步提升竞争优势，给予2.24x25PS（可比公司Wind一致估值均值2.24x），目标价129.10元（前值：110.00元，对应2.01x25PS），“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险，存储价格波动风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。2025年H1公司实现营收101.96亿元（yoy+12.80%），归母净利润1476.63万元（上半年股份支付费用4857.63万元，剔除该影响后归母净6334.26万元），扣非净利润3220.69万元。2025Q2公司营收59.39亿元（qoq+39.53%），单季度营收创历史新高，扣非净利润2.34亿元（qoq+215.94%），2025Q2收入与利润环比均呈现大幅改善趋势。
　　点评：公司25H1营收同比稳健增长，25Q2营收与利润环比显著改善，看好周期复苏及TCM模式+企业级存储+自研主控加持下公司业绩持续回升。公司25H1营收同比增长主要系：1）手机、PC等主要下游市场温和复苏，AI推动服务器需求增长，带动存储市场持续增长；2）重点业务表现强劲，驱动业绩提升：企业级业务实现放量增长，同比增长138.66%；嵌入式存储市场地位保持领先，技术与模式创新驱动业务增长；海外业务影响力持续增长；3）自研芯片应用加速，截至2025年7月底，主控芯片全系列产品累计实现超过8000万颗批量部署。
　　国产替代龙头，企业级存储实现放量增长。2025H1公司企业级存储业务规模增长明显，企业级存储业务收入达到6.93亿元，同比增长138.66%。公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计、组合以及规模供应能力企业，在eSSD与RIDMM产品组合基础上，已成功点亮SOCAMM产品，结合MRDIMM、CXL2.0内存拓展模块构建了全面的企业级产品体系。公司的eSSD与RIDMM产品已成功完成鲲鹏、海光、飞腾等多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，DDR5RDIMM产品也通过了AMD旗下ThreadripperPRO9000WX系列工作站CPU认证，为在主流平台上的广泛应用提供了坚实的技术基础。公司企业级业务进入快速增长阶段，客户涵盖运营商、大型及中型互联网企业、服务器企业等，产品已在通信、互联网、金融等行业历经多次严苛考验并成功交付。
　　主控自研修筑技术壁垒，TCM模式不断突破，加码长期高毛利高壁垒。TCM商业模式：提升江波龙的产业链整合能力和运营效率，增强盈利护城河。江波龙通过拉通存储晶圆原厂与核心客户供需关系，基于确定性合约，江波龙发挥存储解决服务平台优势，整合主控设计、固件开发等Foundry能力，实现从原厂到客户的一站式交付，提升产业链效率效益。除闪迪外，公司已与传音、ZTE等Tier1客户，达成了TCM模式的合作，未来TCM业务模式有望在主要大客户的合作上持续取得突破。主控芯片：截至2025年7月底，公司主控芯片全系列（含UFS\eMMC\SD\高端U盘等场景，下同）产品累计实现超过8000万颗的批量部署。公司设计并成功流片了历史上首批UFS自研主控芯片，搭载公司自研主控的UFS4.1产品的整体性能超越市场同类产品。基于公司UFS主控芯片的技术实力优势，公司已与闪迪达成战略合作，共同面向移动及IOT市场推出定制化的高品质UFS产品及解决方案。
　　全球产业布局，海外业务影响力持续增长。公司进一步强化海外市场开拓，zilla作为巴西及拉丁美洲最大独立存储器品牌，2025H1实现销售收入13.88亿元，同比增长40.01%。公司全球品牌Lexar在以往高增长的基础上，2025H1全球销售收入达到21.45亿元，同比增长31.61%，全球影响力持续提升。江波龙实现全球六大洲市场覆盖，业务触达全球国家和地区60+，打造全球化产业布局。公司成功构建涵盖研发、生产到销售的全链条国际化服务体系，向着全球领先的半导体存储品牌企业的目标前进。
　　投资建议：江波龙具备"周期+成长"双击逻辑——短期受益于存储涨价带来的毛利率弹性，中期依托企业级存储国产替代实现订单放量收入高增，中长期则通过主控芯片自主化和TCM模式构建高毛利率及强技术壁垒，持续提升盈利能力和行业领先地位。由于公司“周期+成长”的双击逻辑，我们维持营收预期，预计公司2025/2026/2027收入为230.5/260.5/300.9亿元，预计2025/2026/2027年实现归母净利润4.82/16.09/20.76亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期

　　12月3日，公司公告拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过37亿元。
　　12月3日，公司公告拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过37亿元，用于面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目、半导体存储主控芯片系列研发项目、半导体存储高端封测建设项目以及补充流动资金。
　　拟通过定增募资，助力AI服务器、AI端侧领域的SSD+内存条产品线开发。
　　通过本次定增募资，公司拟使用募资金额8.8亿元，面向AI领域需求，开发存储产品（包括面向服务器领域的企业级SSD、RDIMM，以及面向AI端侧需求的高端消费类SSD、DIMM）。公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计与规模供应能力的企业之一，企业级存储业务25H1营收6.93亿元，同比+1.4倍。25Q3公司企业级存储业务依托自研技术，积极参与大客户技术及新产品标案，头部客户与战略客户覆盖范围持续扩大，订单有望持续放量。
　　拟投资PCIeSSD、UFS等领域主控芯片，打造全栈式存储解决方案能力。
　　公司拟使用募资金额12.2亿元，围绕PCIeSSD/UFS/eMMC/SD卡等领域，投资其控股子公司慧忆微电子（上海）有限公司及其子公司，以Fabless模式推出系列高性能主控芯片，打造全栈式存储解决方案服务能力。截至12月3日，公司已推出应用UFS/eMMC/SD卡/车规级USB的多款主控芯片，累计部署量突破1亿颗。公司自主设计并成功流片了首批UFS自研主控芯片，并已与国际知名存储原厂闪迪基于公司UFS4.1自研主控达成战略合作。
　　拟投资旗下控股子公司苏州元成，提升公司嵌入式、SSD等高端封测能力。
　　通过本次定增募资，公司拟使用募资金额5亿元，投资其控股子公司元成科技（苏州）有限公司（主要用于购置机器设备等），提高公司嵌入式存储、固态硬盘等产品的自主封装测试生产能力。元成苏州25H1实现营收2.45亿元，同比+16.1%。公司已形成全球化产能与国内产能兼顾、自主产能与委外产能并行的制造格局，通过本项目的实施，公司将进一步扩大高端封测产能，保障产品质量及供应稳定，为实现长期战略目标奠定基础。
　　全球AIGC浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。
　　全球AIGC浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获成长新动能，公司作为国内独立存储器龙头，积极推进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2025~2027年归母净利润分别为11.60/18.52/23.21亿元，对应25/26/27年PE为99/62/49倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期；向特定对象发行股票失败的风险等。

　　事项：
　　近日，江波龙发布2025年三季度报告，2025年前三季度，公司实现营收167.34亿元，同比+26.12%，实现归母净利润7.13亿元，同比+27.95%。
　　平安观点：
　　多业务领域持续突破，经营业绩逐季改善。2025年第三季度，公司延续自二季度以来的改善趋势，多个业务领域取得持续突破，经营业绩实现明显改善，2025年前三季度，公司实现营收167.34亿元，同比+26.12%，实现归母净利润7.13亿元，同比+27.95%，毛利率和净利率分别达15.29%和4.54%。单季度来看，25Q3公司实现营收65.39亿元，同比+54.6%，环比+10.09%，实现归母净利润6.98亿元，同比+1994.42%，环比+318.94%，单季毛利率和净利率分别达18.92%和11%，同环比均实现明显改善。
　　企业级存储有序推进，业务规模快速增长。凭借多年行业深耕以及技术积累，公司积极开拓企业级存储业务，当前公司企业级业务已获得多个不同行业头部客户的广泛认可，根据IDC数据，2024年公司在中国企业级SATASSD总容量中位列第三，在国产品牌中位列第一，另外，公司企业级PCIeSSD与RDIMM产品已开始批量导入国内头部企业。在数据中心的高性能存储产品方面，公司还持续拓展CXL2.0、MRDIMM等多种新型内存，并正式发布SOCAMM2。2025年上半年，公司企业级存储业务收入同比+138.66%至6.93亿元。
　　嵌入式存储持续发力，自研主控赋能UFS进入高端市场。在嵌入式领域，依靠公司长期深耕的先进技术，公司已推出UFS4.1、eMMCUltra、QLCeMMC、7.2mm×7.2mm的超小尺寸eMMC、0.6mm（max）超薄ePOP4x等新型嵌入式产品。其中，在UFS产品进展方面，公司与闪迪达成战略合作，提供适用于移动及IOT市场的定制化高品质UFS产品解决方案，此外，2024年公司设计并成功流片历史上首批UFS自研主控芯片，并应用于公司自身UFS4.1产品，使其读写性能均优于市场主流产品，依托该主控，公司UFS产品有望进入高端智能终端市场。
　　投资建议：AI高景气持续催生存储需求，叠加行业库存消化顺利，存储价格自25Q2起开始筑底回升，考虑到当前市场供需状态良好，存储上行周期有望延续，公司作为国内领先的存储厂商，有望充分受益此轮行业向上周期，盈利水平有望迎来持续改善，结合公司三季度报告，我们上调公司2025-2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.79亿元、27.68亿元和39.72亿元（前值分别为6.39亿元、8.87亿元和12.78亿元），对应2025年11月7日收盘价PE分别为73.9倍、42.1倍和29.4倍。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）晶圆价格波动的风险：公司产品的主要原材料为存储晶圆，若存储晶圆和存储产品市场价格下降将对公司毛利率产生不利影响；2）需求不及预期风险：当前下游需求呈现弱复苏态势，若后续下游需求不及预期，将影响公司经营业绩；3）技术创新和产品升级迭代的风险：公司所处存储行业的技术迭代速度和产品更新换代速度均较快，未来如果公司技术创新和产品升级迭代的进度跟不上行业发展，将对公司的竞争力和持续盈利能力产生不利影响。

　　25Q3单季度营收环比+10.1%，归母净利润环比+3.2倍，业绩超预期。
　　25年前3季度营收167.34亿元，同比+26.1%，归母净利润7.13亿元，同比+28.0%，扣非净利润为4.79亿元，同比-3.6%。
　　25Q3单季度营收65.39亿元，环比+10.1%，归母净利7.00亿元，环比+3.2倍，扣非净利4.47亿元，环比+90.6%；毛利率18.92%，环比+4.10pct，净利率11.00%，环比+7.90pct，扣非净利率6.83%，环比+2.89pct，主要系Q3公允价值变动净收益率环比+6.06pct及毛利率环比+4.10pct所致。
　　嵌入式存储业务25H2有望延续增长，SSD业务有望受益企业级存储放量。
　　1）第一大业务为嵌入式存储，24年营收84.25亿元，占48%，毛利率17.45%。公司QLCeMMC产品量产出货，已成功应用于ZTE、荣耀等知名品牌多款终端产品，25H2该业务有望持续增长。2）第二大业务为SSD，24年营收41.47亿元，占24%，毛利率15.93%，25H2有望受益企业级存储放量增长。
　　25Q3企业级存储业务参与大客户新产品标案，期待未来订单持续放量。
　　公司企业级存储业务25H1营收6.93亿元，同比+1.4倍。25Q3公司企业级存储业务依托自研技术，积极参与大客户技术及新产品标案，头部客户与战略客户覆盖范围持续扩大，带动客户结构不断优化，期待未来订单持续放量。
　　截至9月主控芯片超1亿颗应用，自研UFS4.1主控发力高端智能终端市场。
　　公司自研主控芯片已实现规模化批量应用，截止至9月30日，自研主控芯片累计部署量已经超过1亿颗。公司自主设计并成功流片了首批UFS自研主控芯片，搭载公司自研主控的UFS4.1产品整体性能表现优秀，公司已与国际知名存储原厂闪迪基于公司UFS4.1自研主控达成战略合作。
　　25Q3公司存货金额环比+5.3%，存货周转天数环比-1天。
　　截至25Q3季度末，公司存货金额85.17亿元，较25Q2季度末（存货80.76亿元）环比+5.3%。25Q3公司存货周转天数为141天，较25Q2环比-1天。
　　全球AIGC浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。
　　全球AIGC浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内独立存储器龙头，积极推进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2025~2027年归母净利润分别为11.60/18.52/23.21亿元，对应25/26/27年PE为101/63/50倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。

　　25Q2季度营收环比+39.5%，扣非净利润环比+215.9%，基本符合预期。
　　25H1营收101.96亿元，同比+12.8%，归母净利润0.15亿元，同比-97.5%，扣非净利润0.32亿元，同比-94.0%。25Q2单季度营收59.39亿元，环比+39.5%，归母净利润1.67亿元，环比扭亏（+209.7%），扣非净利润2.34亿元，环比扭亏（+215.9%）；毛利率14.82%，环比+4.47pct，净利率3.10%，环比+6.46pct，扣非净利率3.94%，环比+8.69pct。25Q2业绩环比增长，主要系终端需求回暖、叠加存储原厂减产控货策略，带动存储价格回升所致。
　　嵌入式存储业务25H1有望延续增长，SSD业务有望受益企业级存储放量。
　　1）第一大业务为嵌入式存储，24年营收84.25亿元，占48%，毛利率17.45%。公司QLCeMMC产品量产出货，已成功应用于ZTE、荣耀等知名品牌多款终端产品，25H1该业务有望持续增长。2）第二大业务为SSD，24年营收41.47亿元，占24%，毛利率15.93%，25H1有望受益企业级存储放量增长。
　　美光关停移动NAND领域研发，国内消费级NAND市场带来新增长机遇。
　　2025年8月12日，美光表示将在全球范围内停止未来移动NAND产品开发，包括终止UFS5的开发。随着美光在移动端NAND退出，供给将得到进一步出清，消费级NAND价格有望修复，国内消费类存储市场迎来新增长机遇。
　　25H1企业级存储收入同比增长138.7%，期待未来订单持续放量。
　　公司企业级存储业务25H1营收6.93亿元，同比+138.7%，其中25Q2营收3.74亿元，环比+17.2%。公司产品已在通信、互联网、金融等行业成功交付，并已导入头部互联网企业供应链体系，未来订单有望持续放量。
　　截至7月主控芯片超8千万颗应用，自研UFS主控发力高端智能终端市场。
　　2025年3月，公司发布了自研UFS主控芯片WM7000系列，其中UFS4.1自研主控芯片的成功量产，为公司嵌入式存储业务向高端智能终端市场发力突破提供了坚实倚仗。截至2025年7月底，公司主控芯片全系列产品累计超8000万颗批量部署，25年公司自研主控芯片有望实现放量增长。
　　全球AIGC浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。
　　全球AIGC浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内独立存储器龙头，积极推进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2025~2027年归母净利润分别为9.86/16.17/20.12亿元，对应25/26/27年PE为41/25/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。