事件
　　3月21日，公司披露2024年年度报告，2024年，公司实现营业收入174.64亿元，同比增长72.48%；实现归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长118.88%。
　　投资要点
　　嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条业务均实现增长。
　　2024年，公司实现营业收入174.64亿元，同比增长72.48%；主要系：1）报告期内全球半导体存储价格呈现前高后低走势，产业环境较去年有所改善。公司作为行业的重要参与者，提前预判行业宏观趋势，充分发挥规模、技术、产品、封测、供应链，以及市场品牌等各方面的综合优势，多措并举的大力拓展公司各项业务，并取得明显成效，公司嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条业务均实现增长。2）公司企业级存储业务规模增长明显，2024年企业级存储业务收入9.22亿元，同比增长666.30%。2024年，公司巴西控股子公司Zilia整合收到明显成效，2024年实现销售收入23.12亿元，同比2023年增长120.15%。公司Lexar品牌全球销售收入延续2022-2023年的增长势头再创新高，营收35.25亿元。
　　3）主控芯片加速赋能公司业务发展，截止至24年报签署之日，公司设计并成功流片了历史上首批UFS自研主控芯片（WM7400、WM7300、WM7200），公司三款自研主控芯片（WM6000、WM5000、WM3000）已实现累计超3000万颗的自主应用。2024年，公司实现归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长118.88%。其中，2024年公司期间费用金额为26.08亿元，较上年同期增加10.22亿元，增幅64.40%，主要系公司销售规模增加导致销售费用及管理费用增加、公司持续投入研发导致研发投入增加，以及员工股权激励计划股份支付费用2.32亿元的额外影响所导致。
　　企业级业务实现放量增长。报告期内，公司企业级存储业务规模增长明显，企业级存储业务收入达到9.22亿元，同比增长666.30%。公司已经推出了多款高速eSSD产品，覆盖480GB至7.68TB的主流容量范围，支持1DWPD（每日整盘写入次数）和3DWPD的高耐用性选项，产品外形涵盖2.5英寸到M.2的多种规格，构成了全面的企业级产品组合。自主研发的PCIeSSD具备多档功耗调节、无感在线固件升级、多命名空间以及可变SectorSize等先进功能，通过支持Telemetry、Sanitize和全路径端到端的数据保护特性，提升数据存储的安全性和可靠性。公司的PCIeSSD与SATASSD两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，为在主流平台上的广泛应用提供了坚实的技术基础。报告期内，公司企业级产品实现规模出货，并持续开拓互联网、服务器、运营商、金融等多个领域的知名客户，为公司业绩提升带来积极作用。
　　自研芯片应用加速，助力公司长期业绩提升。公司结合自身业务、产品优势，在充分研究市场及客户特点后有针对性的开始自主研发主控芯片，增强公司整体竞争力以及产品技术护城河。除三款自研主控芯片（WM6000、WM5000、WM3000）外，随着UFS越来越成为主流的嵌入式存储产品形态，2024年公司设计并成功流片了历史上首批UFS自研主控芯片（WM7400、WM7300、WM7200），分别对应UFS4.1/4.0、UFS3.1、UFS2.2三种主流UFS产品。其中，搭载了WM7400主控芯片的UFS4.1产品，其顺序读写性能达到了4350MB/s及4200MB/s，随机读写性能达到了630KIOPS及750KIOPS，均优于市场主流产品。依托于该系列主控芯片的强劲性能，公司的UFS存储器有望打入高端智能终端市场。届时，在目前三款自研主控芯片累计出货量超3000万颗的基础之上，公司2025年全年的自研主控芯片出货规模将实现明显放量增长。
　　存储价格回升趋势有望在行业供需博弈中逐步建立。展望2025年，云服务提供商对AI硬件的持续投资，将推动对高性能计算和存储硬件的需求，服务器领域的高速、大容量存储产品需求仍有望保持增长。随着AI大模型技术在智能终端本地化和定制化应用的加速，智能终端设备处理能力与数据存储需求显著提升，单机存储容量不断增长，同时，AI大模型与智能终端设备结合愈发紧密，应用场景不断扩展和细化，推动智能终端市场的中长期存储需求持续增长。根据公开报道，多家存储晶圆原厂已宣布产能调整计划，积极调控产能以适应市场需求变化。随着终端库存水位逐渐恢复正常，供需关系将逐步改善，价格回升趋势将在行业供需博弈中逐步建立，2025年存储产业有望呈现出前低后高的格局。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入227/269/299亿元，实现归母净利润分别为7.0/10.5/13.6亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为55倍、37倍、28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料供应商集中度较高且境外采购占比较高的风险，晶圆价格波动的风险，毛利率波动或下降的风险，境外经营风险，存货规模较大及跌价风险，业绩下滑风险，商誉减值的风险，对外投资大幅减值的风险，技术创新和产品升级迭代的风险，核心技术泄密的风险，汇率波动风险，税收优惠政策变动风险，相关贸易政策调整风险。

　　事件：公司发布2024年年度报告，完成营业收入174.64亿元，同比增长72.48%。公司实现归属母公司净利润4.99亿元，同比增长160.24%。扣非归属母公司净利润1.67亿元，同比增长118.88%。
　　点评：2024年业绩亮眼，业务结构优化升级，四大产品线全线增长。营业收入达174.64亿元，同比增长72.48%，归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%，扭亏为盈。从业务结构看，嵌入式存储占比48.24%，营收84.25亿元，同比增长90.49%；移动存储占比18.37%，营收32.08亿元，同比增长37.83%；固态硬盘占比23.75%，营收41.47亿元，同比增长47.98%；内存条占比8.74%，营收15.27亿元，同比增长197.61%。
　　存储价格涨幅及供需结构展望乐观，江波龙作为行业龙头有望优先受益。价格来看，继闪迪、美光之后，三星、SK海力士也加入了4月存储芯片涨价潮，NAND价格回涨速度快于此前预期。两周前，NAND原厂闪迪向客户发送涨价函称，闪迪将于今年4月1日开始涨价超10%，该举措适用于所有面向渠道和消费类产品。美光同样表示将上调渠道经销商拿货价格。近日，根据渠道反馈，长江存储零售品牌致态也将于4月起面向渠道上调提货价格，幅度或将超过10%。台湾电子时报消息，美光、三星、SK海力士均将从4月起提高报价。闪迪表示，存储行业的供需动态继续演变，预计将很快过渡到供不应求的状态。此外，近期美国的关税行动，将影响供应并增加其业务成本。闪迪透露，其应对计划外需求和订单的能力有限，任何计划外需求会延长交货时间。
　　向港交所提交上市申请书，助力提升全球市场竞争力。这一举措是江波龙进一步拓展融资渠道的关键一步。在港股市场活跃、IPO数目激增的背景下，江波龙有望借助港交所平台提升市场影响力，为企业发展注入强大资金动力，助力其在全球存储市场竞争中占据更有利地位。
　　组建芯片设计团队自研主控芯片，提升产品差异化。推出搭载自研WM7400主控芯片的UFS4.1方案，顺序读取速度达4350MB/s，随机写入速度达750KIOPS，最高容量达2TB，实现“满血性能”，为端侧AI产品提供有力支持；eMMCUltra搭载自研WM6000主控，突破eMMC5.1标准限制，带宽提升50%，性能大幅提升，凸显江波龙在存储技术研发上的深厚实力。
　　海外市场多点突破，AI侧企业级存储收入高增。存储下游来看，字节、阿里加大数据中心建设投入，端侧AI百花齐放带动各类存储需求高速增长。随着AI市场的爆炸性增长和大模型如GPT系列等的涌现，AI领域对算力和存储的需求呈指数级增长。公司企业级存储2024年收入达到9.22亿元，同比增长666.30%，企业级业务实现放量增长，助力公司扩展新增长版图。在全球化战略方面，Lexar渠道覆盖全球六大洲60多个国家，产品线扩展，全球销售能力实现超50%复合增长，高端市场竞争力和品牌影响力强劲，2024年收入达到35.25亿元，增长势头再创新高，同比增长45.30%。2023年公司并购巴西Zilia，利用其本地制造经验，形成全球存储制造供应链网络，辐射欧美市场，2024年营收同比增长120%。
　　投资建议：结合原厂减产和控货效应，近期存储现货市场迎来普涨行情，但仍存在原材料供应及境外经营等风险，预测2025/2026年归母净利润从11.52/13.51亿元下调至7.02/10.16亿元，新增2027年归母净利润预测为12.27亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期。

　　2024年报：营业收入174.64亿元，同比+72.48%；归母净利润4.99亿元，同比+160.24%；扣非净利润1.67亿元，同比+118.88%。2024年，期间费用26.08亿元，同比+64.40%，其中研发费用9.10亿元，同比+53.34%；员工股权激励计划股份支付费用2.32亿元。
　　2024Q4营收环比持平。4Q24营收41.95亿元，YoY+18.3%，QoQ-0.8%；毛利率11.17%，环比下降6.2pct；归母净利润-0.58亿元，扣非归母净利润-3.3亿元，环比亏损扩大。2024Q4营收符合预期，净利润低于预期，主要由于毛利率环比显著下降。
　　2023H2-2024H1全球存储进入强上升周期，24Q2存储逐季承压。2024年以手机、PC为代表的消费电子终端市场复苏较为温和，且在2024H2步入库存消化阶段，消费类存储市场承压逐季明显。2024年全球存储市场呈现出明显的前高后低趋势与结构性分化特征。
　　江波龙拥有行业类存储FORESEE、海外行业类存储品牌Zilia和国际高端消费类Lexar三大存储品牌，是全球第二大独立存储器企业及中国最大的独立存储器企业。2024年，Zilia销售收入23.12亿元，同比增长120.15%；Lexar品牌全球销售收入35.25亿元，再创新高。根据灼识咨询数据，FORESEE品牌2023年B2B收入在全球独立存储器品牌中排名第五；Lexar品牌2023年B2C收入在全球独立存储器品牌中排名第二；Zilia品牌2023年收入在拉丁美洲和巴西的独立存储器企业中位居第一。
　　企业级存储快速放量。企业级存储：24年中报收入2.91亿元，同比增长超2000%；2024全年收入9.22亿元，同比+666.30%。公司PCIeSSD与SATASSD两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配。
　　构建车规级存储矩阵。2024年，公司车规级UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，并开始量产出货；第二代车规级UFS3.1产品已经完成产品设计和验证。
　　自研SLC/MLCNANDFlash，利基存储加速量产。2023年SLCNAND芯片出货量突破5千万颗，2024年江波龙自研存储芯片累计出货量已超过1亿颗。
　　主控芯片出货累计超3千万颗。2023年，江波龙自研主控LS600/LS500开始量产，支持高端eMMC和存储卡。2024中报披露，自研主控芯片应用量已超千万颗；2024年报显示，公司三款自研主控芯片（WM6000、WM5000、WM3000）累计超3000万颗应用。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑2025H1存储价格仍为温和复苏，下调SSD、内存条等产品毛利率，将2025-2026年归母净利润预测从9.85/13.78亿元下调至6.14/7.83亿元，新增2027年预测11.20亿元。由于存储具有强周期，利润率波动大，因此采用PS估值。可比公司（兆易创新、佰维存储、协创数据）2025年平均PS4.7X，较江波龙PS1.9X高144%，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）供应商集中风险；2）晶圆和产品价格波动的风险；3）技术迭代风险

　　江波龙发布年报，24年实现营收174.64亿元（yoy+72.5%），归母净利4.99亿元（yoy+160.2%），符合业绩预告，扣非净利1.67亿元（yoy+118.9%）。其中，4Q24实现营收41.95亿元（yoy+18.3%，qoq-0.8%），归母净利-0.58亿元（yoy-205.9%，qoq-58.2%），扣非净利-3.30亿元（yoy-2304.6%，qoq-685.4%）。4Q24公司营收/利润环比下滑，主因手机/PC需求复苏缓慢且下游仍在消化库存，消费类存储价格进一步承压。随着AI手机/PC占比逐步提升，叠加存储原厂控产，我们预计1H25DRAM/NAND价格将触底，下半年有望实现回升。此外，公司企业级存储、车规级存储、Lexar及巴西Zilia等海外业务增长势头强劲，25年经营表现有望持续向好，维持“买入”。
　　2024回顾：存储价格前高后低，公司海外及企业级存储业务增长强劲
　　2024年手机、PC等消费电子需求复苏温和，且行业于2H24步入库存消化阶段，存储价格呈现前高后低趋势。但公司全年营收/利润仍实现高增：1）24年嵌入式存储业务收入同比+90%，营收占比达48.2%；2）巴西Zilia整合成效显著，营收同比+120%至23.12亿元，Lexar品牌持续拓展高价值客户，收入维持高速发展态势（yoy+45%）；3）企业级存储业务放量增长，实现营收9.22亿元（yoy+666.3%）。单季度来看，由于消费类需求较为平淡，且价格逐季承压，4Q24公司营收环比略有下滑，毛利率同比/环比-7.34/-6.17pct至11.17%。存货方面，公司2H24消费级存储备货有所放缓，加大企业级原材料储备，截至24年底存货78.3亿元，较三季度末基本持平。
　　2025展望：2H25存储价格有望反弹，企业级/汽车/海外有望保持高增
　　展望25年，1）海外存储原厂控产叠加AI赋能，消费类存储价格有望触底反弹，公司新一代UFS产品有望加速导入手机品牌客户并实现放量；2）25年字节、阿里等CSP将显著增加数据中心CAPEX并积极推动存储国产化，公司企业级产品布局日趋丰富，具备“eSSD+RDIMM”规模供应能力，有望深度受益；3）Zilia与元成苏州整合顺利，运营效率显著提升，公司通过Zilia进入三星、联想等南美本地业务，助力拓展海外市场；4）车规级UFS2.1已量产出货，车规级存储产品矩阵日趋丰富，营收贡献有望快速提升。此外，公司加速自研存储主控芯片，预计2025年出货规模将实现明显放量增长。
　　投资建议：价格拐点将至，维持“买入”评级
　　考虑存储价格拐点将至，且企业级存储产品需求将受益于数据中心CAPEX增长以及国产替代，我们预计公司25-27年营收为227.6/267.0/295.7亿元（前值186.4/191.1/-亿元），归母净利为6.69/10.96/12.68亿元（前值5.00/4.46/-亿元）。公司作为存储模组行业龙头，给予2.3x25年PS（可比一致预期均值2.25x），目标价125.8元（前值：98.6元，对应2.2x25EPS），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险，存储价格波动风险。

　　江波龙发布三季报，2024年Q3实现营收42.29亿元（yoy+47.28%、qoq-7.77%），归母净利-3684万元（yoy+2.5亿元、qoq-2.5亿元）。3Q24归母净利润转亏主要由于消费类存储去库存，导致毛利率下滑，同时消费类存储价格承压，计提存货跌价准备。我们看到公司以企业级存储为代表的高端存储业务、Lexar以及巴西Zilia等海外业务、自研存储芯片及存储主控芯片进展顺利，未来有望为公司带来新增长。维持“买入”评级。
　　3Q24回顾：消费类存储去库存导致业绩承压，海外及高端存储稳步推进
　　3Q24公司归母净利润转亏，主要由于：1）下游消费电子市场偏弱，下游大客户在上半年超量备货，三季度库存去化速度较为缓慢，对短期存储备货需求放缓，消费类存储价格承压，进而导致毛利率下滑至17.3%（环比-5.4pp）；2）3Q24资产减值损失1.15亿元，主要系存货跌价准备。公司3Q24存货规模环比下降11.5%，存货周转天数由2Q24的192天下降至178天，运营效率逐步提升。3Q24，公司海外业务、高端存储、自研芯片顺利推进：1）Lexar、巴西Zilia收入保持环比增长，Lexar前三季度收入25.26亿元，已超越23全年收入24.26亿元，Zilia前三季度收入同样超过23全年收入；2）高端业务如企业级存储收入继续环比增长；3）自研存储芯片覆盖4xnm、2xnm，累计出货量已远超5000万颗。
　　4Q24&2025展望：毛利率或将承压，看好高端存储、海外业务带来新增长
　　展望4Q24及2025年，1）存储价格尤其是消费类存储价格承压（据Trendforce预测，4Q24嵌入式存储合约价环比下降8-13%，消费级SSD合约价环比下降5-10%），带来公司毛利率环比下降；2）企业级存储：看好云服务厂商与信创需求驱动公司企业级存储取得新增长；3）新品拓展：公司持续推出车规级存储模组、小容量存储芯片、主控芯片等产品，将为公司带来新的收入增长点；4）Zilia与元成苏州整合顺利，公司通过Zilia进入三星、联想等南美本地业务。长期看，公司企业级、工规级存储等高端存储业务已取得积极进展，未来有望平滑晶圆价格波动对毛利率造成的影响。
　　给予目标价98.59元，维持“买入”评级
　　考虑到消费类存储产品价格承压，因此我们下调2024-2026年收入6.1%/13.2%/19.6%，同时下调毛利率2.9pp/1.4pp/1.0pp，下调归母净利润至4.9/5.0/4.5亿元（前值：11.3/9.8/8.5亿元）。考虑到公司模组行业龙头地位，并向存储芯片设计、主控芯片设计、封测发展布局，给予2.2x25年PS（可比一致预期均值1.9x），给予目标价98.59元（前值：90.03元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险，存储价格波动风险。

　　事项：
　　近日，江波龙发布2024年年报，2024年公司实现营收174.64亿元，同比增加72.48%，实现归母净利润4.99亿元，同比增加160.24%。2024年度公司拟不进行利润分配。
　　平安观点：
　　存储价格回暖促业绩改善，中高端和品牌业务实现高增。2024年公司实现营收174.64亿元，同比增加72.48%，实现归母净利润4.99亿元，同比增加160.24%。费用方面，由于销售规模增加、研发投入持续加大，以及股份支付费用等原因影响，2024年公司期间费用同比增加64.4%至26.08亿元。利润率方面，2024年公司销售毛利率达19.05%，同比增加10.86pcts，销售净利率则同比增加11.16pcts至2.89%。整体来看，2024年公司经营业绩迎来明显改善，主要原因除了2024年存储产业环境改善之外，公司中高端以及海外与品牌业务同样实现了高速增长。
　　多业务齐头并进，企业级存储持续放量。作为国内存储产业链领先企业，2024年公司充分发挥市场、技术以及品牌等优势，各项业务开拓顺利。其中，在企业级存储领域，2024年公司企业级存储收入同比增加666%至9.22亿元，公司当前已推出覆盖480GB至7.68TB容量的多款高速eSSD产品，PCIeSSD与SATASSD两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光等多个国产CPU平台服务器的兼容性适配；另外，公司巴西子公司Zilia整合成效明显，得益于江波龙市场品牌和技术资源赋能下，Zilia拓展了SSD、UFS、DDR5等领域的中高端产品方案，助推公司业绩高速增长，2024年Zilia实现收入23.12亿元，同比年增长120%；而Lexar品牌延续高速发展态势，凭借中国高效的供应链优势，并结合全球化渠道布局，实现了市场的快速扩张，全球营收由2019年的8.6亿元增长至2024年的35.3亿元；自研主控芯片方面，2024年公司设计并成功流片了历史上首批UFS自研主控芯片，而此前三款自研主控芯片WM6000、WM5000、WM3000累计出货超3000万颗，预计2025年将进一步放量。
　　投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司2025-2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.39亿元（前值为12.77亿元）、8.87亿元（前值为12.6亿元）和12.78亿元（新增），由于公司净利润波动较大，因此采用PS估值，对应2025年4月2日年收盘价PS分别为1.8倍、1.6倍和1.4倍。考虑到当前存储价格有望在25Q2企稳回升，公司业绩有望得到相应修复，另外，AI以及数据中心景气仍处于向上阶段，企业级存储需求较好，而公司凭借多年行业积累，当前企业级存储产品已实现逐步放量，有望成为未来长期发展的驱动力，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）晶圆价格波动的风险：公司产品的主要原材料为存储晶圆，若存储晶圆和存储产品市场价格下降将对公司毛利率产生不利影响；2）境外经营风险：当前公司采购和销售的境外占比较高，若业务所在国家或地区的政治经济形势、产业政策、法律法规等发生不利变化，将可能给公司的境外经营业务带来不利影响；3）技术创新和产品升级迭代的风险：公司所处存储行业的技术迭代速度和产品更新换代速度均较快，未来如果公司技术创新和产品升级迭代的进度跟不上行业发展，将对公司的竞争力和持续盈利能力产生不利影响。

　　24年营收同比+72.5%，扣非净利润同比+1.2倍，基本符合预期。
　　24年营收174.64亿元，同比+72.5%，归母净利润4.99亿元，同比+1.6倍，扣非净利润1.67亿元，同比+1.2倍；毛利率19.05%，同比+10.86pct，净利率2.89%，同比+11.16pct，扣非净利率0.95%，同比+9.67pct。
　　24Q4单季度营收41.95亿元，环比-0.8%，归母净利润-0.58亿元，环比亏损扩大，扣非净利润-3.30亿元，环比亏损扩大；主要系24Q4季度公司毛利率环比-6.18pct，使得扣非净利率环比-6.88pct所致。
　　24年嵌入式存储营收同比+91%，受益企业级放量SSD营收同比+48%。
　　1）第一大业务为嵌入式存储，24年营收84.25亿元，占比48%，同比+90.5%，毛利率17.45%，同比+14.34pct。2）第二大业务为固态硬盘，24年营收41.47亿元，占比24%，同比+48.0%，毛利率15.93%，同比+10.46pct。考虑25年NAND原厂控产涨价策略，未来有望受益本轮存储上行周期推动业绩增长。
　　24年Lexar收入延续增长再创新高，巴西Zilia顺利整合营收同比+1.2倍。
　　24年公司四大产品线均全线增长，其中24年Lexar收入35.25亿元，延续增长势头再创新高，预计25年仍将受益全球影响力持续攀升带来业绩增长。
　　24年公司巴西控股子公司Zilia整合收到明显成效，实现营收23.12亿元，同比增长120.2%。Zilia的顺利整合，有望助力公司构建海外增长极。
　　24H2企业级存储营收环比+1.2倍，未来企业级存储订单有望持续放量。
　　24年公司企业级存储（eSSD+RDIMM）业务营收9.22亿元，同比+666.3%，其中，24H2营收6.31亿元，较24H1环比+116.8%。公司企业级产品已在互联网、运营商、金融、服务器等领域规模出货，未来订单有望持续放量。
　　24年首批UFS自研主控芯片成功流片，25年有望打入高端智能终端市场。
　　截至3月19日，公司3款自研主控芯片（WM6000/5000/3000）已累计超3千万颗自主应用。24年公司设计并成功流片首批UFS自研主控芯片（WM7400/7300/7200），25年有望打入高端智能终端市场，加速赋能公司业务发展。
　　全球AIGC浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。
　　全球AIGC浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内独立存储器龙头，积极推进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2025~2027年归母净利润分别为9.86/16.17/20.12亿元，对应25/26/27年PE为43/27/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。

　　预告24年营收中值同比+70.4%，扣非净利润同比扭亏，基本符合预期。
　　公司预告2024年营收区间165~180亿元，中值172.5亿元，同比+70.4%，归母净利润区间4.38~5.00亿元，中值4.69亿元，同比+156.7%，实现扭亏为盈，扣非净利润区间1.15~1.70元，中值1.43亿元，同比+116.2%，实现扭亏为盈；营收同比增长主要系公司在中高端存储器业务（如企业级存储）、Lexar品牌业务以及拓展价值型大客户等方面取得显著成效所致。
　　测算24Q4单季度营收中值环比-5.9%，主要系消费级存储市场承压影响。
　　测算24Q4单季度营收区间32.32~47.32亿元，中值39.82亿元，同比+12.3%，环比-5.9%，归母净利润区间-1.18~-0.57亿元，中值-0.88亿元，同比由盈转亏，环比亏损扩大，扣非净利润区间-3.82~-3.27亿元，中值-3.54亿元，同比由盈转亏，环比亏损扩大。24Q4营收环比下降主要系24年全球存储价格呈现出明显的前高后低趋势，传统消费类电子终端产品复苏较温和、而AI端侧落地尚无突破性进展，消费级存储市场承压逐季明显所致。
　　巴西控股子公司Zilia整合成效显著，24年Lexar业务延续增长创营收新高。
　　23H2，公司实现对巴西Zilia的控股收购。2024年公司巴西控股子公司Zilia整合收到明显成效，2024年巴西Zilia实现营收约23亿元，同比增长约120%。2024年公司四大产品线均全线增长，其中Lexar品牌2024年全球销售收入约35亿元，延续增长势头再创新高。截至24H1，Lexar多个产品已在细分市场取得领先地位，预计24H2仍将受益全球影响力持续攀升带来业绩增长。
　　受益服务器存储订单放量，测算24H2企业级存储营收将环比+109.3%。
　　2024年全年，公司连续获得多家知名企业的服务器存储采购订单，销售收入放量增长，预计公司企业级存储（eSSD+RDIMM）业务营收约9亿元，其中24H1企业级存储业务营收2.91亿元，测算24H2企业级存储业务营收约6.09亿元，较24H1环比增长109.3%。
　　全球AIGC浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。
　　全球AIGC浪潮推动以及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内存储模组龙头，积极推进存储产业链国内、国际双轮布局，未来有望受益企业级存储放量，成长空间广阔。预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.69/9.85/16.17亿元，对应24/25/26年PE为76/36/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。

　　24年前3季度归母净利润同比+1.6倍，Q3受消费电子复苏不及预期承压。
　　24年前3季度营收132.68亿元，同比+1.0倍，归母净利润5.57亿元，同比+1.6倍，扣非净利润4.97亿元，同比+1.6倍；毛利率21.54%，同比+18.92pct，净利率4.23%，同比+17.65pct，扣非净利率3.74%，同比+17.38pct。
　　24Q3季度营收42.29亿元，环比-7.8%，归母净利润-0.37亿元，环比转亏，扣非净利润-0.42亿元，环比转亏；归母净利率-0.87%，环比-5.43pct，扣非净利率-0.99%，环比-4.83pct；主要系下游复苏不如预期+端侧AI缺乏代表性产品，下游客户库存去化较慢、对价格接受度不高，Q3季度毛利率下滑所致。若考虑剔除Q3季度计提存货跌价损失1.15亿元，Q3季度归母净利润为0.78亿元，环比-63.0%，扣非净利润为0.73亿元，环比-58.7%。
　　Q3嵌入式存储或有所承压，SSD有望受益企业级存储放量延续营收增长。
　　1）第一大业务为嵌入式存储，23年营收44.23亿元，占比44%，毛利率3.11%。预计24Q3季度受下游消费电子复苏不及预期，嵌入式存储业务有所承压。
　　2）第二大业务为固态硬盘，23年营收28.02亿元，占比28%，毛利率5.46%。预计24Q3季度将受益企业级eSSD产品大批量出货驱动业绩增长。
　　企业级eSSD实现大批量出货，24Q3企业级存储收入有望保持高速增长。
　　24H1公司eSSD实现大批量出货，并持续开拓多个大型云服务提供商客户。24H1企业级存储业务营收2.91亿元，同比增超20倍。截至24Q3，公司企业级和工规级存储等中高端业务如期发展，Q3季度或有望保持高速增长。
　　24Q3公司海外业务收入延续增长态势，受益国际国内双循环供应链布局。
　　23H2公司完成对巴西Zilia及元成苏州的控股收购，为公司构建有韧性的国际国内双循环供应链体系打下坚实基础，其中24H1巴西Zilia实现营收9.91亿元，净利润0.28亿元。24H1Lexar全球销售额达16.30亿元，同比+70.6%。24H1Lexar固态硬盘在波兰和新加坡市场份额排名第一，全球影响力持续攀升。截至24Q3，公司海外业务如Lexar业务、巴西Zilia的收入保持增长。
　　全球AIGC浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。
　　全球AIGC浪潮推动以及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内存储模组龙头，积极推进存储产业链国内、国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2024~2026年归母净利润分别为7.47/12.88/19.29亿元，对应24/25/26年PE为52/30/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。