波长光电发布2025年三季报。公司25Q1-Q3实现总营收3.45亿元，yoy+24.66%，实现归母净利润0.26亿元，yoy-16.39%，实现销售毛利率为31.04%，yoy-4.07pcts，实现销售净利率7.46%，yoy-3.62pcts。单季度来看，25Q3实现营收1.22亿元，yoy+39.57%，qoq-1.7%，实现归母净利润0.12亿元，yoy+470.61%，qoq+49.29%，实现销售毛利率为32.82%，yoy-0.76pct，qoq+3.02pcts，实现销售净利率9.45%，yoy+7.14pcts，qoq+3.23pcts。公司营收增长主要系应用于轻量化非制冷式红外成像场景的红外光学业务、PCB等半导体及泛半导体领域光学业务以及AR/VR类消费级光学业务的增长，前三季度净利润受管理费用、新业务领域产品推广费用、销售费用及财务费用增加影响，同比有所下滑。
　　持续深化“光学+”战略，加速多元领域布局。公司“光学+”战略围绕大客户增长和新运用场景市场开拓，成立战略客户中心（SCC），全面提升客户服务水平和能力，公司紧跟市场动态，成立SMC微纳与半导体加工中心，针对不同实际应用场景进行深度开发，并在第一时间向客户提供合适的微纳光学解决方案。已经成型的百级洁净车间，配备无掩膜激光直写光刻机、纳米压印光刻设备、超精密光学定心车、激光干涉仪等，为微纳加工创新能力保驾护航。且公司通过差异化营销打破行业内卷，在新兴领域中寻找机会，PCB行业激光镜头、新能源行业高功率水冷镜片、半导体基片激光退火镜头为工业激光加工客户降本增效；红外自动变焦技术为安防领域提供超高清分辨率、超低照度、宽动态范围图像。
　　攻坚半导体光学关键技术，把握国产化市场机遇。公司近年重点布局半导体及泛半导体领域市场，加大对半导体工艺能力及相关场景应用的投入，除成立先进制造工艺中心以及半导体与微纳光学等精密光学实验室外，公司与浙江大学极端光学技术与仪器全国重点实验室达成合作，共建联合实验室，攻坚半导体光学关键技术。在半导体领域，公司引入更多离子束、磁流变抛光设备等高精度光学加工、检测设备，进一步提升公司在半导体领域加工工艺；PCB领域，公司自主研发的适用于高密度柔性小型化的PCB精密激光微加工镜头实现突破，成功为客户实现进口替代。
　　盈利预测及投资建议：公司“光学+”战略逐步深化，多维应用领域有望支撑成长，我们认为公司2025-2027年有望实现营收5.6/7.4/9.7亿元，实现归母净利润0.5/0.7/0.9亿元，看好公司后续半导体及泛半导体业务放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品进展不及预期、市场竞争风险、地缘政治风险。

　　事件:
　　波长光电10月28日发布2025年三季报：
　　—2025年前三季度，公司实现营收3.5亿元，同比+24.7%；归母净利润0.3亿元，同比-16.4%；扣非归母净利润0.2亿元，同比-25.2%；毛利率31.0%，同比-4.8pct，净利率7.5%，同比-7.7pct。
　　—2025Q3，公司实现营收1.2亿元，同比+39.6%，环比-1.7%；归母净利润0.12亿元，同比+470.6%，环比+49.3%；扣非归母净利润0.09亿元，同比大幅改善，环比+19.6%；毛利率为32.8%，同环比分别-0.8/+3pct，净利率为9.5%，同环比分别+7.1/+3.2pct。
　　投资要点:
　　前三季度净利率下滑主要受费用增加影响，单三季度同环比显著改善。2025年前三季度，净利率同比-7.7pct，主要系人员工资、固定资产折旧摊销等费用同比有所增加。费用率方面，2025年前三季度，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为5.8%/12.2%/5.3%/-0.3%，同比分别持平/-0.3/-0.8/+2.7pct，环比分别-0.5/+1.1/-0.5/-0.1pct；2025Q3，销售、管理、研发和财务费用率分别为4.9%/14.2%/4.4%/-0.5%，同比分别-1.3/-3.4/-2.2/+1.8pct，环比分别-1.4/+3.5/-1.7/-0.2pct。
　　深耕下游领域需求，半导体及泛半导体等多业务共助业绩增长。公司2025Q3营收增长主要是应用于轻量化非制冷式红外成像场景的红外光学业务、PCB等半导体及泛半导体领域光学业务以及AR/VR类消费级光学业务的增长，这主要得益于此前公司在多个下游领域的前瞻布局。其中，在红外光学方面，公司研发的红外硫系玻璃材料价格低、重量轻，能较好的满足轻量化非制冷式红外成像场景；在激光光学方面，公司适用于高密度柔性小型化的PCB精密激光微加工镜头实现突破，成功为客户实现进口替代，此外，公司与浙江大学极端光学技术与仪器全国重点实验室达成合作，共建“联合实验室”，攻坚半导体光学关键技术；在消费级光学领域，公司持续通过差异化的市场竞争策略横向拓展消费级光学产品市场。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027年营收分别为5.4亿元、6.9亿元、8.9亿元，同比增速分别为30%、29%、28%，归母净利润分别为0.46亿元、0.65亿元、0.90亿元，同比增速分别为24%、41%、39%，对应当前市值的PE分别为256倍、181倍、130倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体产品研发进展不及预期、行业竞争程度超预期、毛利率提升不及预期、原材料涨价风险、股价波动风险。

　　业绩简评
　　2025年10月29日，公司发布2025年第三季度财报，公司2025年1-9月实现总营业收入3.45亿元，同比增长24.66%;利润总额达到0.30亿元，同比下降17.88%;实现归母净利润0.26亿元，同比下降16.39%；销售毛利率为31.04%，同比下降4.07pcts。单Q3看，公司实现总营业收入1.22亿元，同比增长39.57%；利润总额0.14亿元，同比增长275.78%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长470.61%；销售毛利率为32.82%，同比下降0.76pcts。
　　经营分析
　　公司营收增加，盈利能力企稳改善。2025年前三季度，公司实现营业收入同比增长24.66%，归母净利润同比下降16.39%。利润下滑主要系人员工资、固定资产折旧摊销及新业务推广等费用增加，以及现金管理收益减少所致。单季度看，公司Q3业绩改善显著。业绩增长的驱动力主要来自红外光学、半导体光学及AR/VR光学业务。同时，随着半导体业务占比提升及红外业务修复，公司毛利率自2024年四季度以来已实现环比持续回升。
　　持续深化“光学+”发展战略，坚持“挑战高精度，成就大客户”的经营方针。为配合此战略，公司成立了战略客户中心（SCC）以提升客户服务能力，并加大在半导体工艺及相关场景应用的投入。同时，公司通过与浙江大学共建“联合实验室”，旨在攻坚半导体光学关键技术，以把握行业快速发展带来的市场机遇。
　　把握下游应用新机遇，多业务全面增长。激光及半导体光学领域，受益于AI对PCB产业的拉动，公司适用于精密激光微加工的镜头实现突破并成功替代进口，带动该业务收入大幅增长。红外成像光学领域，公司凭借其红外硫系玻璃材料，满足了下游市场对轻量化、非制冷式产品的需求，收入实现快速增长。消费级光学领域，公司重点拓展AR/VR市场，相关产品收入亦取得高速增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-27年营收5.29/6.73/8.20亿元，同比增长27.20%/27.26%/21.85%；归母净利润0.43/0.65/0.95亿元，同比增长15.99%/52.16%/46.16%，对应EPS为0.4/0.6/0.8元，对应P/E为223/147/100倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；技术更新迭代的风险；原材料价格波动风险

　　波长光电发布2025半年报。公司25H1实现营收2.2亿元，yoy+17.8%；实现归母净利0.14亿元，yoy-50.6%。单季度来看，25Q2实现营收1.2亿元，yoy+15.4%，qoq+25.05%；实现归母净利0.08亿元，yoy-57.2%，qoq+18.6%。公司产品结构调整，红外及消费级光学业务占比提升，25H1毛利率30%，yoy-5.8pcts，Q2毛利率29.8%，yoy-6.2pcts，qoq-0.6pct。
　　持续深化“光学+”战略，多元领域布局效益初显。公司“光学+”战略围绕大客户增长和新运用场景市场开拓，公司25H1成立战略客户中心（SCC），全面提升客户服务水平和能力，重点布局半导体及泛半导体领域市场，同时新兴领域布局初显成效：
　　1）激光光学领域：25H1实现营收1.37亿元，其中PCB及半导体制造、量检测等产品收入进一步增加，半导体及泛半导体贡献约0.35亿元营收，yoy+99%；2）红外成像光学：25H1实现营收0.65亿元，yoy+104%，主要系公司红外硫系玻璃材料产品具有相对价格低、重量轻、便于小尺寸模压加工量产等特点，能较好满足市场和客户需求；3）消费级光学业务：子公司江苏波长通过差异化市场竞争策略横向拓展消费级光学产品市场，25H1实现营收0.12亿元，其中AR/VR光学产品收入约803万元，较上期增长470%。25年7月，江苏波长二期项目成功封顶，建筑面积达30000平方米，规划用于公司消费级光学产品的研发和扩产，二期项目作为波长光电向元宇宙、智能AI等消费级领域硬件供应链延伸重要支点，预计投产后有望进一步提升公司在消费级光学领域的市场影响力及收入。
　　攻坚半导体光学关键技术，把握国产化市场机遇。公司近年重点布局半导体及泛半导体领域市场，加大对半导体工艺能力及相关场景应用的投入，公司先后成立先进制造工艺中心以及半导体与微纳光学等精密光学实验室，同时与浙江大学极端光学技术与仪器全国重点实验室达成合作，共建联合实验室，攻坚半导体光学关键技术。在半导体领域，公司引入更多离子束、磁流变抛光设备等高精度光学加工、检测设备，进一步提升公司在半导体领域加工工艺；PCB领域，公司自主研发的适用于高密度柔性小型化的PCB精密激光微加工镜头实现突破，成功为客户实现进口替代。
　　盈利预测及投资建议：我们认为公司2025-2027年有望实现营收5.6/7.4/9.7亿元，实现归母净利润0.5/0.7/0.9亿元，看好公司后续半导体及泛半导体业务放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、产品进展不及预期、地缘政治风险。

　　事件:
　　波长光电8月18日发布2025年中报：
　　2025年上半年，公司实现营收2.2亿元，同比+17.8%；归母净利润0.14亿元，同比-50.6%；扣非归母净利0.11亿元，同比-60.3%；毛利率30.1%，同比-5.7pct，净利率6.4%，同比-8.7pct。
　　2025Q2，公司实现营收1.2亿元，同比+15.4%，环比+25.1%；归母净利润0.08亿元，同比-57.2%，环比+18.6%；扣非归母净利0.08亿元，同比-52.4%，环比+189.4%；毛利率为29.8%，同环比分别-6.2/-0.6pct，净利率为6.2%，同环比分别-10.5/-0.3pct。
　　投资要点:
　　毛利率下滑主要受产品结构影响，利息收入减少导致财务费用率提升。2025年上半年，公司境外业务收入占比降低，且红外及消费级光学业务占比提升，受产品收入结构变化影响，公司毛利率同比-5.7pct。费用率方面，2025年上半年，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为6.3%/11.1%/5.8%/0.2%，同比分别+0.6/+1.0/-0.1/+3.2pct，其中财务费用率提升较多主要系利息收入减少影响；2025Q2，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为6.3%/10.7%/6.1%/0.3%，同比分别+1.3/+1.3/+0.7/+1.9pct，环比分别+0.0/-1.0/+0.8/-0.2pct。
　　重点布局半导体及泛半导体市场，持续加强半导体工艺能力。2025年上半年，公司适用于高密度柔性小型化的PCB精密激光微加工镜头实现突破，成功为客户实现进口替代，此外，公司与浙江大学极端光学技术与仪器全国重点实验室达成合作，共建“联合实验室”，攻坚半导体光学关键技术，公司应用于半导体制造、量检测、研发环节的光学元器件及系统产品同比也有较大增幅。2025年上半年，公司半导体及泛半导体实现收入约3477万元，同比+99%。
　　消费光学产品持续拓展，AR/VR光学产品同比高增。公司持续通过差异化竞争策略拓展消费级光学产品市场，2025年上半年，公司消费级光学产品实现收入约1165万元，其中AR/VR光学产品收入约803万元，同比大幅增长470%。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027年营收分别为5.4亿元、6.9亿元、8.9亿元，同比增速分别为30%、29%、28%，归母净利润分别为0.46亿元、0.65亿元、0.91亿元，同比增速分别为24%、42%、40%，对应当前市值的PE分别为210倍、148倍、106倍，估值与可比公司（茂莱光学、汇成真空、福光股份）平均值基本相当，公司重点布局半导体及泛半导体市场，相关产品后续有望快速放量，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：半导体产品研发进展不及预期、行业竞争程度超预期、毛利率提升不及预期、原材料涨价风险、股价波动风险。

　　事件
　　8月18日，公司发布2025年半年度报告：1）2025H1实现营收2.23亿元，同比+17.79%；实现归母净利润1,423.47万元，同比-50.57%。2）单Q2来看，公司实现营收1.24亿元，同比+15.44%；实现归母净利润772.27万元，同比-57.15%。
　　投资要点
　　红外及消费级光学业务占比提升导致毛利率波动。2025H1公司实现营收2.23亿元，同比+17.79%；实现归母净利润1,423.47万元，同比-50.57%，未能与收入同向增长，主要原因有：1）公司继续实施人才储备战略，本期末公司员工较上期末数量增长100余人，对应的研发、管理费用中人工成本较上期增加218万元；2）公司于2024年6月实施了限制性股票激励计划，本报告期内股份支付费用较上期增加282万元；3）公司加强半导体等新业务领域光学产品推广，参加了多个国内国际知名展会，相关展览费用较上期增长113万元；4）因公司营业收入增加，应收款项及存货相应增加，报告期内计提的信用减值及存货跌价损失较上期增加130万元；5）报告期内，公司境外业务收入占比降低，红外及消费级光学业务占比提升，受产品收入结构变化的影响，公司上半年度毛利率较上期下降5.75个百分点。
　　半导体及泛半导体领域增长强劲。2025H1，公司半导体及泛半导体领域业务收入3,477万元，同比+99.44%，其中半导体领域业务收入接近1,000万元，其余为PCB、显示等泛半导体领域收入。今年以来，公司加大半导体工艺能力及相关场景应用的投入，积极参加国内外知名半导体相关展会，强化半导体等业务领域产品推广，在工艺技术、产品品类以及客户数量上都取得了一定进展。上半年公司微纳光学实验室逐步投入使用，根据客户需求已开展光场匀化、整形以及在线检测相关的微纳光学产品的研发，如进展顺利，可以进一步扩充公司半导体光学领域的产品种类。同时，公司上半年也与浙江大学极端光学技术与仪器全国重点实验室达成合作，共建“联合实验室”，攻坚包括用于半导体检测的剪切干涉仪等多项关键技术，双方各项合作项目正在有序推进中。PCB方面，公司适用于高密度柔性小型化的PCB精密激光微加工镜头实现突破，成功为客户实现进口替代，实现收入较上年同期大幅增加。
　　红外业务表现有望修复。红外成像光学业务方面，下游客户需求和产品结构随着市场趋势变化逐步发生改变，一些应用于非制冷式红外成像场景的产品向小型化、轻量化、便捷化方向发展。公司研发的红外硫系玻璃材料具有相对价格低、重量轻、便于小尺寸模压加工量产等特点，能较好满足市场和客户需求。2025H1,公司红外成像光学业务实现收入6,457.39万元，达到去年全年红外收入的62.4%，同比+104%。
　　布局消费光学产品增长极。消费级光学业务领域，子公司江苏波长继续通过差异化的市场竞争策略横向拓展消费级光学产品市场，2025H1，公司消费级光学产品实现收入1,164.61万元，其中AR/VR光学产品收入约803万元，同比+470%，已经超过了去年全年总量（550万）。公司相关产品主要是VR的pancake光学模组及AR的光机模组和组件，产品提供给整机装配厂家，经整机装配完成后供给终端品牌客户。公司已经完成了第一期“百级洁净间”相关量产线的建设，产品设计方案和工艺路线也已得到了验证，随着终端产品的逐步推向市场，这一部分业务能够成长为与公司激光、红外同级别规模的第三大业务板块，给公司带来更加多元的产品种类。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入5.4/7.0/9.1亿元，实现归母净利润分别为0.45/0.65/0.86亿元，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品开发风险，技术升级迭代与研发失败风险，市场竞争风险，贸易摩擦风险，技术人员流失和技术泄密风险，应收账款发生坏账的风险，存货跌价风险，原材料及贸易品采购价格波动风险。