事件：白云机场披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入40.60亿元，同比+8.95%；归母净利润4.27亿元，同比-43.13%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-27.17%。其中Q2实现营业收入20.83亿元，同比+9.35%；归母净利润2.59亿元，同比-43.0%，环比+54%；扣非归母净利润2.43亿元，同比-18%。业绩略超预期。
　　业务量居全国首位，国际旅客增长亮眼。26H1公司旅客吞吐量达到4333.33万人次，同比+8.24%，稳居全国机场首位（国内航线同比+5.1%，国际地区航线同比+20.3%）；完成飞机起降28.14万架次，同比+5.88%；完成货邮吞吐量117.75万吨，同比+0.39%。26H1公司累计新开、加密国际客运航线20条，国际枢纽网络持续完善。
　　流量增长推动收入提升，免税商业能级提升。26H1公司收入同比+8.95%，主要系业务量增长。分业务看：（1）航空性收入17.08亿元，同比+8.44%（旅客过港相关+10.78%，飞机起降相关+4.29%）；（2）非航空性收入23.52亿元，同比+9.33%（租赁特许综合+4.78%，航空地面及配餐+9.65%，其他非航+15.61%）。2026年3月公司完成T2出境免税店项目招标，与中免集团签订T2出境免税项目经营合作合同，由公司与中免集团共同投资设立的中免白云机场免税品公司经营T2出境免税业务，26H1该公司贡献投资收益约0.17亿元。
　　三期投产推高成本，利润短期承压但环比改善。26H1公司营业成本31.94亿元，同比+20.48%，毛利率21.32%，同比下降7.53pct，主要系三期扩建工程资产投入使用致成本增加。26H1公司录得投资收益0.94亿元，同比+21.8%（联营及合营企业投资收益0.86亿元，含中免白云机场免税品公司0.17亿元）。26H1公司归母利润同比下滑43%，除营业成本增加外，另一原因为25年同期公司确认广告经营合同补偿收益（1.53亿元）导致高基数。环比看，Q2毛利率已现改善，归母净利环比大增54%，产能爬坡带来的利润弹性正在兑现。
　　产能爬坡进行中，看好利润修复。T3投产后近期可满足年旅客吞吐量1.2亿人次需求，终端容量可承载1.4亿人次，公司枢纽能级实现跨越式提升，中长期成长空间全面打开。综合来看，成本端的阶段性压力正在被持续增长的流量所消化，Q2净利环比改善已初步验证这一逻辑，看好公司进入利润修复通道。
　　投资分析意见：考虑Q2利润环比改善，上调26-28年归母净利润预测至8.1/10.6/13.2亿元（原7.1/9.5/12.4亿元），对应PE为24x/19x/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期、免税提成率降低、扩建工程影响业绩、商务违约风险。

　　业绩简评
　　2026年8月26日，白云机场披露二季报。公司上半年实现营业收入40.60亿元，同比增长8.95%；归母净利润4.27亿元，同比下降43.13%；扣非归母净利润4.09亿元，同比下降27.17%。26Q2实现营业收入20.83亿元，同比增长9.4%；归母净利润2.59亿元，同比下降43.0%；扣非归母净利润2.43亿元，同比下降18.1%。上半年营业成本增至31.94亿元，同比增长20.48%。
　　经营分析
　　枢纽功能持续增强，运输生产实现高质量增长：2026年1-6月，白云机场累计新开、加密国际客运航线20条，国际旅客量同比增长超20%；旅客吞吐量4333.33万人次，同比增长8.24%，稳居全国机场首位；飞机起降28.14万架次，同比增长5.88%。
　　受三期扩建工程投运影响，公司营业成本增加，相关资产暂以整体租赁方式使用：上半年公司营业成本31.94亿元，同比增长20.48%；管理费用同比增长39.63%。公司营业成本增加受T3航站楼等三期扩建工程投运影响，管理费用增加主要因T3航站楼希尔顿酒店开业的开办费增加。后续三期扩建工程资产使用方案调整前，公司暂以整体租赁方式使用T3航站楼及配套工程、飞行区资产、停车楼等相关资产；2026年资产使用费为7490万元/月（含税），机场集团给予一定年限租金折扣。
　　非航收入稳步增长，免税新模式提供底部保障：上半年非航空性收入23.52亿元，同比增长9.33%；租赁特许综合收入9.49亿元，同比增长4.78%。2026年3月，公司完成T2航站楼出境免税店项目招标，并与中免集团签订T2出境免税项目经营合作合同，由双方共同投资设立的中免白云机场免税品公司经营T2出境免税业务。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持公司2026/2027/2028年EPS预测至0.36/0.43/0.50元，公司股票现价对应PE估值为21.28/17.87/15.20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　旅客数量不及预期；免税收入不及预期；广告自营效率不及预期。

　　事件：白云机场发布2025年年度报告及2026年一季报。2026年公司营业收入为79.6亿元，同比增长7.2%；归母净利润为14.7亿元，同比增长58.6%；其中Q4营业收入22.6亿元，同比增长6.4%；归母净利润3.7亿元，同比增长44%。2026Q1营业收入为19.8亿元，同比增长8.5%；归母净利润为1.7亿元，同比下降43%。业绩符合预期。
　　生产业务量增长，带动公司各项收入增长。2025年公司旅客吞吐量、货邮吞吐量、航班起降分别达到8358.3万人次、244万吨、55万架次，同比分别增长9.5%、2.4%、7.5%，创历史新高，其中国际地区航线业务持续恢复，2025年国际地区线旅客量为1745万人次，约为2019年同期的93%。流量增长推动公司收入增长，2025年公司航空性收入32.5亿元，同比增长10.2%，非航空性收入47.0亿元，同比增长5.2%。2026Q1公司业务延续增长趋势，旅客吞吐量、货邮吞吐量、航班起降分别同比增长12.4%、2.7%、10.4%，收入同比增长8.5%。
　　三期工程投产毛利率下滑，非经收益增厚25年利润。2025年公司录得毛利率25%，同比下降2pct，主要系Q4公司三期扩建工程项目资产投入使用，成本增加导致毛利率下滑（Q4毛利率为16%）。此外，由于2025年公司确认土地交储补偿相关收益3.87亿元、广告经营合同违约补偿收益1.78亿元等非经常性损益，净利润同比有较大增长。26Q1公司利润同比下滑43%，主要系三期工程投产增加成本，同期公司做出会计估计变更，2026年起将飞行跑道、滑行道、停机坪、道路、桥梁架的折旧年限由30年变更为40年，变更后26年相关固定资产折旧预计减少约8217万元，有望增加归母净利6163万元，对冲部分成本增长压力。
　　三期工程暂采用资产使用费模式，静待流量增长利润改善。白云机场三期扩建工程已投入运营，公司与机场集团拟定资产使用方案如下：T3航站楼及东西区配套资产拟以受托管理方式使用，飞行区资产及土地拟以长期租赁方式使用，东四西四指廊等以直接购买方式使用，在建设工程财务决算前，公司向机场集团支付资产使用费，2026年协商为7490万元/月（含税），约占资产折旧摊销及资金成本费用的39%，全年预计为8.99亿元。T3投产后，近期可满足年旅客吞吐量1.2亿人次使用需求，终端容量可承载1.4亿人次旅客，尽管短期公司面临成本增长压力，但随着流量增加，营收增长而成本增加有限，利润将持续改善。
　　投资分析意见：考虑T3投产业绩短期承压，我们下调26-27年归母净利润预测至7.1亿元、9.5亿元（原9.4亿元/10.1亿元），考虑流量增长利润改善，新增28年归母净利润预测12.4亿元，26-28年PE分别为32x、24x、18x，考虑三期投产利润短期下降估值水平波动，参考28年PE水平，公司PE低于可比公司，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期、免税提成率降低、扩建工程影响业绩、商务违约风险。

　　业绩简评
　　2026年4月29日公司披露2025年年报和2026年一季报。2025年，公司业绩实现稳健增长。全年实现营业收入79.55亿元，同比增长7.16%；归母净利润14.68亿元，同比大幅增长58.60%；扣非归母净利润9.59亿元，同比增长5.80%。归母净利润的高增长主要由非经常性损益驱动，报告期内公司确认了3.87亿元的土地交储补偿收益和1.78亿元的广告经营合同违约补偿收益，合计非经常性损益达5.10亿元。
　　2026年第一季度，公司业绩表现为收入增长而利润承压。单季度实现营业收入19.77亿元，同比增长8.54%，反映了航空业务量的持续复苏。然而，利润端出现显著下滑，实现归母净利润1.68亿元，同比下降43.32%；扣非归母净利润1.66亿元，同比下降37.35%。
　　经营分析
　　三期投产打开长期产能空间，但短期成本压力开始体现
　　T3航站楼及第五跑道投运后，公司枢纽容量进一步提升，长期有利于国际航线、商业资源和机场能级提升。但新产能培育期也带来资产使用费、运行维护等成本压力，2025年毛利率同比下降1.73pct，Q4毛利率环比明显回落，说明三期投产后的成本消化将成为未来盈利弹性的关键变量。
　　非航业务恢复相对温和，后续看免税与商业模式优化
　　2025年非航收入增速慢于航空收入，免税仍受国际客流恢复节奏和消费力影响；后续T3免税合资公司、T2免税合同到期后的续约或招标，以及广告自营改善，将是非航业务重新释放弹性的主要看点。整体来看，公司已进入“客流修复+产能扩张”阶段，但短期投资重点应关注三期资产使用安排、成本爬坡节奏和国际客流恢复斜率。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持公司2026/2027/2028年EPS预测至0.31/0.33/0.38元，公司股票现价对应PE估值为29.01/26.89/23.54倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　旅客数量不及预期；免税收入不及预期；广告自营效率不及预期。

Baiyun Airport's 1H26 revenue/attributable net profit (NP) were RMB4,060/427mn (+9.0/-43.1% YoY), with the recurring attributable NP down by 27.2% YoY. The 2Q26 revenue/attributable NP were RMB2,083/259mn (+9.4/-43.0% YoY), with the recurring attributable NP down by 18.1% YoY. The 1H26 earnings exceeded our expectation of RMB340mn by 26%, mainly due to better-than-expected usage fees and cost increments for new capacity. Following the commissioning of Terminal 3 and the fifth runway, Baiyun Airport, as a gateway hub in the Greater Bay Area, gains momentum in capacity ramp-up with rapid traffic growth. The 1H26 passenger throughput grew by 8.2% YoY. Meanwhile, operating Phase III assets through paying asset usage fees to the parent group is likely to ease short-to-medium-term cost pressure. Maintain OVERWEIGHT.
2Q profit down by 43% YoY mainly due to new capacity costs
Although airlines were cautious with capacity deployment in 2Q26, passenger throughput still grew by 4.1% YoY to 20.79mn, with international+regional traffic growing faster at 17.0% YoY, likely benefiting from base airlines actively opening international routes, in our view. Driven by a higher proportion of international routes and fast growth in other non-aviation revenue, the 2Q26 revenue rose by 9.4% YoY to RMB2,083mn, outpacing traffic growth. However, due to the commissioning of T3 and the fifth runway, operating costs grew by 20.9% YoY, causing the 2Q26 gross margin to drop by 7.4pp YoY to 22.4%. Additionally, arbitration compensation recorded as non-operating income of RMB155mn in 2Q25 led to a 43.0% YoY decline in attributable NP to RMB259mn, and an 18.1% YoY decline in recurring NP to RMB243mn.
Capacity ramps up; 1H26 revenue increases steadily with traffic
For 1H26 overall, passenger throughput grew rapidly by 8.2% YoY to 43.33mn, of which international and regional traffic jumped by 20.3% YoY to 9.85mn, up by 2.2pp YoY to 22.7% of the total. Increased traffic and a higher proportion of international routes boosted aviation revenue by 8.4% YoY to RMB1,708mn. Non-aviation revenue grew slightly faster, up by 9.3% YoY to RMB2,352mn, while lease and concession revenue grew at a slower pace of 4.8% YoY to RMB949mn, likely due to commercial transition during T1 relocation and a lack of significant recovery in the duty-free business.
Cost pressure eases; poised to enter traffic/profit growth cycle
Cost-wise, the 1H26 operating costs grew by 20.5% YoY to RMB3,194mn, mainly impacted by the operation of T3 and the fifth runway, yielding a gross profit of RMB866mn (-19.5% YoY). However, operating Phase III assets by paying asset usage fees to the group and relocating operations from T1 are likely to reduce operating expenses such as utilities and labor, easing cost pressure. Consequently, the 1H26 recurring NP reached RMB409mn (-27.2% YoY), beating our expectations. Looking ahead, total designed annual passenger throughput reaches 120mn with the new capacity in service. In addition, establishing a duty-free joint venture with CTG Duty Free to operate T2/T3 departure duty-free businesses enhances the airport's equity interest in duty-free operations, which could drive a fast profit recovery.
Earnings forecasts and valuation
Considering better-than-expected costs in 1H26, we upgrade our 2026 attributable NP forecast by 2% to RMB889mn. Given that duty-free recovery still requires time, we downgrade our 2027/2028 attributable NP forecasts by 2/6% to RMB1,076/ 1,319mn, implying EPS of RMB0.34/0.42/0.51. Our DCF-derived target price is RMB9.20 (WACC at 8.9% vs. 9.5% previously; terminal growth rate unchanged at 2.0%; previous target price RMB10.40). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: lower duty-free sales than we expect; weaker traffic recovery than we expect; slower peak-hour traffic slot growth than we expect; higher new capacity costs than we expect.

　　公司公告2026年半年报：
　　财务数据：
　　1）26H1：营收40.60亿，同比+9.0%；归母净利4.27亿，同比-43.1%；扣非后盈利4.09亿，同比-27.2%；2）26Q2：营收20.83亿，同比+9.4%；归母净利2.59亿，同比-43.0%；扣非后盈利2.43亿，同比-18.1%。
　　分业务看：
　　1）26H1航空性收入17.08亿，同比+8.4%；其中飞机起降收入5.93亿，同比+4.3%，旅客过港收入11.14亿，同比+10.8%；2）26H1非航空性收入23.52亿，同比+9.3%；其中租赁特许综合收入9.49亿，同比+4.8%，航空地面及配餐收入6.83亿，同比+9.7%。
　　经营数据：
　　1）26H1：公司累计完成起降28.14万架次，同比+5.9%；旅客吞吐量4333.33万人次，同比+8.2%，其中国内旅客3349万人次，同比+5.1%；国际+地区旅客981万人次，同比+19.8%。2）26Q2：公司累计完成起降13.56万架次，同比+1.4%；旅客吞吐量2079万人次，同比+4.1%，其中国内旅客1594万人次，同比+0.7%；国际+地区旅客482万人次，同比+16.1%。
　　成本费用：
　　1）26H1：营业成本31.94亿元，同比+20.5%。三费合计3.11亿元，同比+21.6%，三费率7.7%，同比+0.8pcts。2）26Q2：营业成本16.16亿元，同比+20.9%。三费合计1.73亿元，同比+35.9%，三费率8.3%，同比+1.6pcts。3）白云机场三期扩建工程已于2025年10月30日投运，报告期内相关资产投入使用，新增资产使用费及折旧摊销推高营业成本。
　　免税商业能级提升，2026年3月，顺利完成T2航站楼出境免税店项目招标工作，公司与中免集团签订T2出境免税项目经营合作合同，由公司与中免集团共同投资设立的中免白云机场免税品公司经营T2出境免税业务。同时，为进一步优化枢纽资源配置、提升运行效率与服务品质，公司于2026年5月6日至7日完成白云机场T1航站楼剩余航司整体转场至T3航站楼运营，T1航站楼将进行升级改造。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑T3运营带来的成本变动，我们调整26-27年盈利预测为8.8、10.7亿，新增28年盈利预测为12.6亿，对应26-28年EPS分别为0.34、0.42和0.49元，PE分别为23、19、16倍。2）投资建议：参考公司历史估值中枢，给予2026年1.2倍PB，对应目标市值265亿，目标价10.28元，预期较当前32%的空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、国际客流恢复不及预期。

　　公司公布1H26业绩：收入40.60亿元，同增9.0%；归母净利润4.27亿元，同降43.1%，扣非归母净利润同降27.2%。其中二季度公司实现收入20.83亿元，同增9.4%；归母净利润2.59亿元，同降43.0%，扣非归母净利润同降18.1%。公司上半年业绩超出我们预期的3.4亿净利润26%，主因新产能使用费及成本增量优于预期。T3航站楼和第五跑道投产后，白云作为大湾区门户枢纽，产能爬坡具备动力，流量增长较快，1H26旅客吞吐量同比增速达8.2%，同时通过向集团支付资产使用费模式运营三期资产，有望缓解中短期成本增长压力，维持“增持”。
　　2Q受新产能成本及上期营业外收入影响，盈利同比下滑43%
　　虽然航司2Q26运力投放较为谨慎，但白云机场旅客吞吐量仍实现同比增长4.1%至2079万人次，其中或受益于基地航司积极开辟国际线，国际+地区线增速相对更高，同增17.0%。或由于国际线占比提升以及其他非航收入增长较快，2Q26营收同增9.4%至20.83亿元，快于流量增速。不过由于T3航站楼和第五跑道投产，公司营业成本同增20.9%，2Q26毛利率同降7.4pct至22.4%，同时2Q25仲裁赔偿录得营业外收入1.55亿，使得归母净利润同降43.0%至2.59亿，扣非归母净利润同降18.1%至2.43亿。
　　新产能爬坡，1H26营收随流量稳步提升
　　1H26整体来看，白云机场旅客吞吐量同比较快增长，同增8.2%至4333万，其中国际+地区线同增20.3%至985万人次，占比同增2.2pct至22.7%。流量放量叠加国际线比例提升，使得航空性收入同增8.4%至17.08亿；非航业务增速稍快，同增9.3%至23.52亿，其中租赁特许增速较慢，同增4.8%至9.49亿，或与T1转场商业过渡、免税业务尚未明显好转有关。
　　成本增长压力有所缓解，有望进入流量及盈利释放周期
　　1H26成本端主要受T3航站楼和第五跑道投产影响，营业成本同增20.5%至31.94亿，毛利润8.66亿，同比下降19.5%。不过目前公司通过以向集团支付资产使用费模式运营三期资产，且T1转场，有望降低水电、人员等运营支出，公司成本增长压力有所缓解，最终1H26扣非归母净利润4.09亿元，同降27.2%，好于此前预期。往后展望，新产能投产后，公司整体设计年旅客吞吐量达1.2亿，另外公司与中国中免设立免税品公司运营T2/T3出境免税业务，提升了白云机场对于免税业务的权益，有望共同推动公司盈利较快进入回升通道。
　　盈利预测与估值
　　考虑1H26成本好于预期，我们上调公司26年归母净利润2%至8.89亿元，不过免税业务恢复仍需等待，下调27-28年归母净利润2%/6%至10.76/13.19亿元，对应EPS为0.34/0.42/0.51元。基于DCF折现法，给予目标价9.20元（WACC8.9%，前值9.5%，永续增长率2.0%不变，目标价前值10.40元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能成本超预期。

For 2025, revenue was RMB7,955mn (+7.2% YoY), and attributable net profit was RMB1,468mn (+58.6% YoY), in line with Baiyun’s profit alert of RMB1,280-1,560mn. For 1Q26, revenue was RMB1,977mn (+8.5% YoY), and attributable net profit was RMB168mn (-43.3% YoY). Terminal 3 and the fifth runway were put into operation on 30 October 2025. The step-up in depreciation and operating costs may weigh on 2026 earnings. However, as a gateway hub in the Greater Bay Area, new assets are well-positioned for capacity ramp-ups. In 1Q26, passenger throughput grew by 12.4% YoY. In our view, rising passenger throughput could continue to enhance profitability beyond 2026. Maintain OVERWEIGHT.
One-off gains boosted 2025 profit
For 2025, passenger throughput rose by 9.5% YoY to 83.59mn. International and regional passenger throughput grew by 19.3% YoY to 17.45mn, and its proportion rose by 1.7pp YoY to 20.9%. We attribute the 10.2% YoY growth in aviation revenue (to RMB3,252mn) to the following reasons: 1) traffic volume expansion; and 2) a higher proportion of international routes. Non-aviation revenue grew at a slower pace of 5.2% YoY to RMB4,703mn, of which rental and franchise revenue rose by 7.4% YoY to RMB1,906mn, likely due to a muted increase in duty-free spending per customer. Although new assets started to lift costs in 4Q25 (with gross profit down by RMB213mn YoY), for 2025, gross profit edged up by 0.3% YoY. Boosted by a total of RMB565mn in compensation for land resumption and advertising contract defaults, attributable net profit for 2025 reached RMB1,468mn (+58.6% YoY), while core attributable net profit edged up by 5.8% YoY to RMB959mn.
1Q26: passenger throughput grew rapidly
Following the commissioning of new assets, in 1Q26, passenger throughput grew by 12.4% YoY to 22.54mn. International and regional traffic saw faster growth of 23.6% YoY, significantly outpacing the 9.5% growth in passenger throughput on domestic routes, and reached 107% of the 2019 level. Driven by this, in 1Q26, revenue climbed by 8.5% YoY to RMB1,977mn. However, due to the commissioning of Terminal 3 and the fifth runway, operating costs rose by 20.0% YoY, and 1Q26 GPM came down by 7.6pp YoY to 20.2%. Consequently, attributable net profit came in at RMB168mn (-43.3% YoY).
Earnings forecasts and valuation
Given that: 1) additional costs from new assets slightly exceeded our expectations; and 2) non-aviation businesses such as duty-free shops faced sluggish growth, we lower our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 7/1% to RMB873/1,096mn, and project 2028 attributable net profit of RMB1,399mn, corresponding to 2026/2027/2028 EPS of RMB0.34/0.43/0.54. Based on a DCF model (WACC: 9.5%, previous: 9.8%; terminal growth rate: 2.0%), we assign a target price of RMB10.40 (previous: RMB10.90). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: Duty-free shop sales/passenger flow recovery/peak hour growth falling short of our expectations, capex on new facilities exceeding our expectations.

　　公司公告2025年报业绩：收入79.55亿元，同比+7.2%；归母净利润14.68亿元，同比+58.6%，年报业绩符合公司预告的12.8-15.6亿元。同时公司公告1Q26业绩：收入19.77亿元，同比+8.5%；归母净利润1.68亿元，同比-43.3%。往后展望，T3航站楼和第五跑道已于25年10月30日投产，折旧、运营等成本项阶梯式提升，或对26年公司业绩形成拖累。但作为大湾区门户枢纽，公司产能爬坡具备动力，1Q26旅客吞吐量同比增速达12.4%，有望在26年之后推动盈利持续提升，维持“增持”。
　　一次性收益增厚25年盈利，4Q25开始显现新产能成本影响
　　2025年白云机场流量保持较快增速，同增9.5%至8359万人次，其中国际+地区线同增19.3%至1745万人次，占比同增1.7pct至20.9%。流量放量叠加国际线比例提升，使得航空性收入同增10.2%至32.52亿；非航业务增速稍慢，同增5.2%至47.03亿，其中租赁特许同增7.4%至19.06亿，免税客单价或未明显提升。成本端虽然4Q25已开始显现新产能成本增量影响，毛利润同降2.13亿，但全年25年毛利润仍小幅同增0.3%。同时由于土地交储和广告经营合同违约补偿共5.65亿，最终25年归母净利润14.68亿，同增58.6%，扣非归母净利润9.59亿，小幅同增5.8%。
　　1Q26流量较快增长，新产能投产拖累盈利
　　伴随新产能投产，1Q26公司进入流量爬坡周期，旅客吞吐量同增12.4%至2254万人次，其中国际+地区线增速相对更高，同增23.6%，明显快于国内线的9.5%，并且已达19年同期的107%。放量推动1Q26营收同增8.5%至19.77亿元。不过由于T3航站楼和第五跑道投产，公司营业成本同增20.0%，1Q26毛利率同降7.6pct至20.2%，使得归母净利润录得1.68亿元，同降43.3%。
　　新产能投产盈利触底，往后有望进入产能爬坡周期
　　公司目前处于流量爬坡阶段，新产能投产后，公司设计年旅客吞吐量1.2亿，远期可达1.4亿人次。同时公司国际线占比有望提升，26年夏秋航季国际线时刻同增16.4%，明显高于整体的2.6%。另外公司与中国中免设立免税品公司运营T2/T3出境免税业务，体现双方发挥各自优势，共同做大免税蛋糕的意愿，同时也提升了白云机场对于免税业务的权益。短期新产能产生的折旧、运营等增量成本，或使公司盈利同比承压，不过之后流量爬坡有望推动公司盈利逐步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润（7%/1%）至8.73/10.96亿元，并预计28年归母净利润为13.99亿元，对应EPS为0.34/0.43/0.54元，下调26/27年盈利主因新产能成本增量小幅超预期，且免税等非航业务增速较低。基于DCF折现法，给予目标价10.40元（WACC9.5%，前值9.8%，永续增长率2.0%，目标价前值10.90元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期。