事件：公司发布2024年三季度报告。经营数据方面，2024年Q1-Q3，公司分别实现国内/国际（及地区）航班起降量30.00万架次/7.84万架次，为2019年同期的110.22%/83.76%；分别实现国内/国际（及地区）旅客吞吐量4577.05万人次/1057.13万人次，为2019年同期的113.11%/75.27%。
　　财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入53.00亿元，同比+15.04%，为2019年同期（58.33亿元）的90.86%；实现归母净利润6.68亿元，同比+143.71%，为2019年同期（5.73亿元）的116.58%；实现扣非后归母净利润6.52亿元，同比+162.54%，为2019年同期（5.22亿元）的124.90%。
　　2024Q3，暑运旺季需求释放，拉动客流量加速回升，Q3单季营收创年内新高。收入端来看，收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入53.00亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为16.63/17.97/18.40亿元。因2024Q3暑运旺季客流释放，Q3公司单季营收创下年内新高水平，收入端进一步加速恢复。
　　2024Q3，公司发力降本增效成果显现，前三季度毛利率为27.06%。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本38.66亿元，同比增长+5.25%，为2019年（46.04亿元）同期的83.97%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为12.38/12.69/13.60亿元。2024年前三季度，公司毛利率为27.06%，超过2019年同期（21.07%）水平。
　　费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.64%、1.84%、0.24%、0.43%，同比分别-1.44pct、-4.19pct、-0.93pct、-1.42pct。公司发力成本管控下，降本增效成效继续显现。
　　公司三期扩建工程如期推进，产能水平仍有进一步提升空间。2020年9月，公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3航站楼、T2航站楼东四&西四指廊）正式开工。2023年底，东四&西四指廊已完工，T1、T2航站楼已联通为第一航站区，于2024年初投产。跑道及T3航站楼的建设持续推进，或将在2025年前陆续如期完工，预计2025年可实现通航。三期扩建工程实现完工投产后，白云机场年旅客吞吐能力将达1.2亿人次，货邮吞吐能力将达380万吨。
　　在2023年，白云机场的高峰小时起降架次容量已扩至“81+2”架次，未来伴随三期工程投产后，叠加旅客出行需求加速回升，公司产能上限仍有再提升空间，粤港澳国际化中转枢纽定位将进一步强化。
　　投资建议：基于公司实际运营数据表现，我们调整盈利预测结果，预计公司2024/25/26年EPS分别为0.39/0.47/0.44元，对应PE为24.92X/20.58X/21.92X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际客流增长不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险，机场商业需求恢复不及预期的风险。

　　业绩简评
　　2024年10月30日，白云机场发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入53亿元，同比增长15%，实现归母净利润6.7亿元，同比增长143.7%；其中Q3实现营业收入18.4亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长98%。
　　经营分析
　　2024Q3旺季出行需求旺盛，推动收入增长。2024Q3公司生产经营活动持续增长，实现飞机起降架次13万架次、旅客吞吐量1969万人次，分别同比增长6%、13%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。其中，国际地区航线持续恢复，Q3国际地区线旅客量为391万人次，约为2019年同期的81%，恢复率持续提升
　　毛利率同比增长，费用率明显下降。公司成本相对固定，收入增长带动盈利改善，2024Q3公司营业成本仅增长1.5%，毛利率为26.1%，同比增长4.1pct。费用率方面，公司2024Q3期间费用率为9.1%，同比-2.6pct，其中销售费用率为1.8%，同比-0.2pct；管理费用率为5.3%，同比-1.3pct；研发费用率为0.7%，同比-0.7pct；财务费用率为1.3%，同比-0.4pct。毛利率增长叠加费用率改善，2024Q3公司净利率为12.5%，同比增长5.7pct。
　　扩建工程顺利进行，产能空间有望扩容。白云机场三期扩建工程正在建设中，预计2025年可通航。工程是中国民航机场建设史上规模最大改扩建工程，包括主体工程四跑道、五跑道、T3航站楼、场外排渠、安置区及相关配套设施。建成后，白云机场年旅客吞吐能力将达到1.2亿人次，货邮吞吐能力将达到380万吨，客货吞吐规模将在全球处于领先地位，产能空间释放后，公司流量增长可期，亦将带动航空性及非航业务收入增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑经营恢复节奏，下调2024-2026年净利预测至9.3亿元、12.6亿元、7.5亿元（原12.1亿元、15.3亿元、7.7亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

　　摘要：
　　事件：公司发布2024半年度报告。经营数据方面，2024H1，公司完成航班起降24.84万架次，同比+15.17%，为2019年同期的103.20%；完成旅客吞吐量3665.28万人次，同比+26.67%，为2019年同期的102.82%；完成货邮吞吐量114.05万吨，同比+25.53%，为2019年同期的125.92%。
　　财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入34.60亿元，同比+19.72%，实现归母净利润4.38亿元，扣非归母净利润4.25亿元，同比+204.25%。
　　2024H1，公司各业务板块营收进一步同比恢复，国家出入境利好政策催化国际客流加速回升。收入端来看，2024H1，公司实现营业收入34.60亿元，其中，分板块来看：航空服务主业分部共实现营收31.74亿元，同比+21.78%；同时，地勤服务（3.26亿元）/地面运输服务（0.94亿元）/贵宾服务（1.80亿元）/配餐服务（1.17亿元）/信息技术（3.43亿元）/设备维护（0.91亿元）等延伸服务业务板块，营收水平较去年同期也均有所上升。
　　2024H1，公司广告分部实现营收1.83亿元，同比-50.46%。因宏观经济波动下广告投放需求受抑制，叠加公司与运营商协议调整，广告营收同比下降.
　　2024H1，公司发力降本增效成果显现，毛利率较前进一步提升至27.56%。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本25.07亿元，同比+7.44%（低于营收同比增幅+19.72%），公司成本控制成果显现。2024H1，公司的毛利率为27.56%，净利率为13.5%，ROE为2.45%。毛利率水平较前进一步有所提升。
　　费用端来看，2024H1，公司的销售费用/管理费用/财务费用，同比分别-0.27%/+12.9%/-48.68%,销售费用规模变动不大，管理费用同营业收入一同上升，财务费用下降由于23H1超短期融资券，使得利息费用低于上年同期，且利息收入高于上年同期。
　　公司三期扩建工程如期推进，产能水平仍有进一步提升空间。2020年9月，公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3航站楼、T2航站楼东四&西四指廊）正式开工。2023年底，东四&西四指廊已完工，T1、T2航站楼已联通为第一航站区，于2024年初投产。跑道及T3航站楼或将在2025年前陆续如期完工，预计2026年初投产。
　　在2023年中，白云机场的高峰小时起降架次容量已扩至“81+2”架次，未来伴随三期工程投产后，叠加旅客出行需求加速回升，公司产能上限仍有再提升空间，粤港澳国际化中转枢纽定位将进一步强化。
　　投资建议：基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测，预计公司2024/25/26年EPS分别为0.39/0.46/0.46元，对应PE为22.84X/19.36X/19.48X，维持“推荐”评级。

　　事件：
　　白云机场公布2024半年报。2024H1公司实现营收34.6亿元，同比+19.7%；归母净利润4.4亿元，同比+177.0%。其中，24Q2公司实现营收18.0亿元，同比+17.4%；归母净利润2.5亿元，同比+120.8%。
　　24H1各项业务数据持续改善，盈利水平已超19H1。
　　24H1公司实现营收34.6亿元，同比+19.7%；毛利润9.5亿元，同比+71.1%，毛利率27.6%，同比+8.3pp。收入和毛利增长主要系各项业务量指标恢复：24年1-7月：1）飞机起降架次：29.3万架次，同比+14.3%，恢复至19年的103.8%。2）旅客吞吐量：4335.3万人次，同比+23.9%，恢复至19年的103.4%。3）货邮吞吐量：浦东机场133.9万吨，同比+23.6%，恢复至19年的126.0%。
　　24H1公司销售/管理/财务费用率同比分别-0.4pp/-0.3pp/-1.1pp，财务费用率大幅降低主要系23H1有超短期融资券，利息费用较高，且24H1利息收入高于同期。收入增长，成本费用控制下，24H1公司盈利水平亮眼，24H1实现归母净利润4.4亿元，同比+177.0%，较19H1+2.3%；归母净利率12.7%，同比+7.2pp，较19H1+1.6pp。
　　看单季度，24Q1/24Q2营收分别为16.6/18.0亿元，同比分别+22.4%/+17.4%；归母净利润分别为1.9/2.5亿元，同比分别+319.4%/+120.8%，归母净利率分别为11.3%/13.9%，同比分别+8.0pp/+6.5pp。
　　国际客流恢复，新协议低提成比例下免税收入预期下滑。
　　24M1-7白云机场国际+地区实现旅客吞吐量796.9万人次，同比+117.4%。2024年4月30日，公司与中免签署了T1出境免税项目经营合作合同，对月经营费用计算方式、销售额提成比例等都进行了调整，销售额提成比例为23.15%（上海机场为18%-36%）。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为公司航空和非航业绩均具有弹性，考虑到免税收入协议变更，调整公司24-25年归母净利润至9.3/14.7亿元（前值为13.5/23.6亿元），新增26年归母净利润预测17.9亿元。考虑到公司各项业务指标恢复领先，新免税协议后未来预期确定性较强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。

　　业绩简评
　　2024年8月30日，白云机场发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入34.6亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长177.0%；其中Q2实现营业收入18.0亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长120.8%。
　　经营分析
　　2024H1经营加速恢复，推动收入增长。2024H1公司生产经营活动逐步恢复，实现飞机起降架次24.84万架次、旅客吞吐量3665.28万人次、货邮吞吐量114.05万吨，分别同比增长15.17%、26.67%、25.53%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。2024H1分业务看，航空性收入14.4亿元，同比增长26.62%，非航空性收入20.21亿元，同比增长15.24%。
　　毛利率同比大增，费用率小幅下降。公司成本相对固定，收入增长带动盈利改善，2024Q2公司营业成本仅增长5.4%，毛利率为29.4%，同比增长8pct。费用率方面，公司2024Q2期间费用率为8.3%，同比-2.6pct，其中销售费用率为1.6%，同比-0.6pct；管理费用率为5.4%，同比-0.2pct；研发费用率为0.7%，同比-0.7pct；财务费用率为0.6%，同比-1.2pct，主要是上年有超短期融资券，利息费用低于上年同期，且利息收入高于上年同期。毛利率增长叠加费用率改善，2024Q2公司净利率为13.9%，同比增长6.5pct。
　　国际恢复政策频出，公司业绩恢复值得期待。2024年以来国际出行政策持续优化，5月外交部宣布对法国、德国、意大利等12国的免签政策延长至2025年底；8月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩大免签国家范围等，预计上述政策将吸引旅客来华，促进国际航线恢复。依据公司免税补充协议，公司免税业务弹性将得以保留，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑上半年经营情况，下调2024-2026年净利预测至12.1亿元、15.3亿元、7.7亿元（原14.1亿元、15.6亿元、8亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

　　事件
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收53.0亿元，同比增长15.0%，其中第三季度实现营收18.4亿元，同比增长7.2%；前三季度公司实现归母净利润6.7亿元，同比增长143.7%，超过2019年同期水平，其中第三季度实现归母净利润2.3亿元，同比增长98.2%。
　　航空业务量超过2019年同期
　　2024年前三季度，公司航空业务量全面超过2019年同期，货邮吞吐量增速突出。公司飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别37.8/5634.2/173.9，同比分别增长12.0%/21.7%/20.8%，比2019年同期分别增长3.5%/3.4%/24.5%；今年以来行业国际线恢复提速，公司国际业务同比快速增长，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别7.5/1008.0/110.7，同比分别增长63.9%/98.2%/19.3%。
　　降本增效强化规模优势
　　公司持续加强成本管控，各项财务指标改善明显。前三季度，公司营业成本同增5.3%、小于营收增幅，带动销售毛利率从上年同期的20.3%提升至27.1%；期间费用率8.72%，同比下降2.4pcts，销售/管理/财务费用率分别同比下降0.3/0.69/0.84pcts。公司已经建成全球面积最大单体航站楼，随着三期扩建工程加快推进，未来有望扩大规模优势、巩固枢纽价值。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为73.4/82.0/89.6元，同比分别+14.7%/+11.3%/+9.2%；归母净利润分别为9.5/12.1/11.1亿元，同比增速分别为115.5%/26.6%/-8.1%。EPS分别为0.40/0.51/0.47元。鉴于公司枢纽地位稳固，未来产能释放有望带动客、货流进一步增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：航空客流增长不及预期，免税销售不及预期。

Baiyun Airport posted 3Q24 revenue of RMB1.84bn, up 7.2% yoy, with attributable net profit (NP) of RMB230mn, a 98.3% yoy increase. For 9M24, the company achieved revenue of RMB5.30bn (+15.0% yoy) and attributable NP of RMB668mn (+143.7% yoy). The 3Q24 attributable NP was below our previous estimate of RMB270mn, likely due to slightly weaker-than-we-expected performance in non-aviation businesses like duty-free sales, in our view. The company has seen continued capacity ramp-up in Terminal 2 (T2) and maintained robust traffic growth in 2024 ytd, supported by effective cost management. Its profit for 9M24 has surpassed the 9M19 level. Looking ahead, we highlight the incremental cost impact of new terminal launches and maintain our OVERWEIGHT rating.

　　白云机场公布3Q24业绩：收入18.40亿元，同增7.2%；归母净利润2.30亿元，同增98.3%。前三季度公司实现收入53.00亿元，同增15.0%；归母净利润6.68亿元，同增143.7%。公司3Q24归母净利润低于我们此前预期的2.7亿元，或主因免税等非航业务小幅低于预期。公司作为大湾区门户枢纽，T2航站楼产能持续爬坡，2024年以来公司流量保持较快增长，叠加成本管控效果良好，前三季度盈利已超过19年同期。中期关注新航站楼投产带来的成本增量，维持“增持”评级。
　　T2航站楼产能继续放量，带动营收稳步增长
　　3Q24公司流量借助旺季进一步增长，旅客吞吐量1969万人次，同比提升13.4%，恢复至2019年同期104.4%（2Q24为97.5%）；飞机起降13.00万架次，同比提升6.4%，恢复至2019年同期104.0%（2Q24为97.5%）。分区域来看，国内和国际+地区分别恢复至19年同期的112%和81%（2Q24为105%和75%），国际和地区线仍需进一步恢复。流量好转对营收形成推动，不过3Q24营收同比提升7.2%，涨幅小于流量，或由于免税销售承压，且部分业务收入与流量并非完全挂钩。公司仍处T2航站楼放量阶段，我们预计流量将持续稳步提升。
　　经营杠杆推升毛利率，单季盈利明显超过19年同期
　　伴随流量回升，3Q24公司营业成本13.60亿，同增提升1.5%，幅度小于营收涨幅，体现经营杠杆，毛利润4.80亿，同比改善27.3%（1.03亿），毛利率26.1%，同比提升4.1pct。同时3Q24公司管理费用率同降1.3pct，管理费用减少0.16亿。最终公司3Q24归母净利润同比增加98.3%（1.14亿）至2.30亿，相比3Q19提升59.0%。我们认为若国际航线流量和免税业务进一步恢复，T2航站楼产能及流量变现能力有望更为充分体现，公司盈利仍有提升空间。不过中期新航站楼投产，公司盈利或将再次承压。
　　目标价10.80元，维持“增持”评级
　　根据最新公司运营数据，我们小幅下调公司流量，预测24-26归母净利润为9.47/11.94/9.89亿（前值9.69/12.07/10.01亿）；我们采用DCF估值法，给予目标价10.80元不变，WACC为10.6%（前值10.7%）、永续增长率为2.0%不变，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期。

1H24 profits beat 1H19 levels, capacity to keep rising; OVERWEIGHT
Baiyun Airport's 1H24 revenue was RMB3.46bn, up 19.7% yoy, with attributable net profit (NP) of RMB438mn (+177.0% yoy), meeting its profit alert of RMB400-490mn. For 2Q24, attributable NP rose 120.8% yoy to RMB250mn. As a gateway hub of the Greater Bay Area, the company saw steady traffic growth in 2024, with the capacity of Terminal 2 continuing to ramp up. 1H24 profits have exceeded the 1H19 levels. We estimate 2024/2025/2026 attributable NP at RMB969/1,207/1,001mn. Our DCF-derived target price is RMB10.80 (WACC 10.7%, perpetual growth 2.0%). Maintain OVERWEIGHT.
Traffic grew steadily in 2Q24, but outpaced by revenue
Despite extreme weather conditions, Baiyun Airport saw steady traffic growth in 2Q24, with passenger throughput reaching 17.05mn (+11.9% yoy), recovering to 97% of the 2Q19 level. Domestic/ international+regional passenger throughput recovered to 105/75% of the 2Q19 levels (1Q24: 121/69% of the 1Q19 levels). 2Q24 revenue grew by 17.4% yoy to RMB1,797mn, outpacing traffic growth, possibly driven by newly signed agreements in non-aviation businesses such as advertising, in our view. For 1H24 overall, passenger throughput reached 36.65mn (+26.7% yoy, or 103% of the 1H19 level); aviation/non-aviation revenue reached RMB1,440/2,021mn (+26.6/15.2% yoy), with non-aviation businesses still under pressure, falling behind traffic recovery.
Cost control fared well, 2Q24/1H24 profits outperformed 2019 levels
Airport costs are relatively rigid. In 2Q24, Baiyun Airport's operating costs increased by 5.4% yoy to RMB1,269mn, growing slower than revenue. Gross profit recorded RMB528mn (up RMB201mn yoy), leading to an NP increase of RMB137mn yoy to RMB250mn, exceeding the RMB205mn in 2Q19. For 1H24 overall, the company also demonstrated effective cost control, with operating costs up 7.4% yoy to RMB2,507mn, while gross profit up RMB396mn yoy to RMB954mn, resulting in an NP growth of RMB280mn yoy to RMB438mn, above the RMB428mn in 1H19.
Terminal 2 capacity continued to ramp up, maintain OVERWEIGHT
As a gateway hub in the Greater Bay Area, Baiyun Airport could see rapid recovery in traffic and profits in 2024, with the capacity of Terminal 2 continuing to ramp up, in our view. The company’s 2Q24 profit has already exceeded the 2Q19 level and is likely to continue improving. We recommend monitoring the recovery of non-aviation businesses such as duty-free sales. We estimate 2024/2025/2026 attributable NP at RMB969/1,207/1,001mn. Our DCF-derived target price is RMB10.80 (previous: RMB12.00, WACC 10.7%, perpetual growth 2.0%). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: slower economic growth; slower traffic growth; underperformance in duty-free sales/peak season growth; excessive capex on new capacity.

　　1H盈利超19年同期，期待产能继续爬坡；维持“增持”
　　白云机场1H24营业收入34.60亿，同增19.7%，归母净利润4.38亿，符合业绩预告净利润4.0-4.9亿，同增177.0%；其中2Q24归母净利润同比增加120.8%至2.50亿。公司作为大湾区门户枢纽，2024年以来公司流量稳步增长，T2航站楼产能持续爬坡，1H盈利已超过19年同期，我们预测24-26归母净利润为9.69/12.07/10.01亿，基于DCF估值法，目标价10.80元（WACC10.7%，永续增长率2.0%），维持“增持”。
　　流量稳步提升，2Q营收同比增幅高于流量
　　虽受极端天气影响，白云机场2Q24流量同比仍稳步提升，旅客吞吐量1705万人次，同增11.9%，恢复至2Q19的97%，其中国内和国际+地区航线分别恢复至2Q19的105%和75%（1Q24分别为121%和69%）。2Q24公司营收同增17.4%至17.97亿，增幅高于流量，或由于广告等非航业务新签协议推动。1H24整体来看，旅客吞吐量3,665万人次，同增26.7%，为1H19的103%。营收方面，航空性收入14.40亿，同增26.6%，非航性收入20.21亿，同增15.2%，非航业务整体仍承压，增速慢于流量恢复。
　　成本控制效果明显，2Q及1H盈利均超过19年同期水平
　　机场成本项较为刚性，2Q24公司营业成本12.69亿，同比上升5.4%，涨幅小于营收，2Q24公司录得毛利润5.28亿，同增2.01亿，使得公司2Q24净利润同增1.37亿至2.50亿，且已超过19年同期的2.05亿。1H24整体来看，公司成本管控效果同样显著，营业成本同比上升7.4%至25.07亿，毛利润9.54亿，同比改善3.96亿，使得1H24净利润4.38亿，同比改善2.80亿，超过1H19的4.28亿。
　　T2航站楼产能持续爬坡，维持“增持”评级
　　公司作为大湾区门户枢纽，流量与盈利在2024年有望快速恢复，T2航站楼产能持续爬坡，公司单季度利润已超过19年同期水平，有望在之后继续增长，关注免税销售等非航业务恢复情况。我们预测24-26净利润为9.69/12.07/10.01亿；基于DCF估值法（WACC10.7%，永续增长率2.0%），目标价10.80元（前值12.00元）；维持“增持”。
　　风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期。