事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入1069.09亿元，同比下降4.57%；实现归母净利润65.86亿元，同比下降28.89%；其中2026Q2实现营业收入501.26亿元，同比下降3.04%；实现归母净利润21.02亿元，同比下降51%，我们分析公司业绩或低于市场预期。
　　煤价上涨影响下，二季度煤电业绩承压。2026H1公司燃煤板块利润59.25亿元，同比下降19%，据我们测算2026Q2公司燃煤板块利润15.84亿元，同比下降52%，我们测算2026Q2煤电度电利润2.12分，同比下降2.29分，环比下降3.44分，我们分析二季度煤电利润下滑或主要受煤价上涨影响。另外2026H1公司燃机板块利润9.73亿元，同比增长29%，度电利润8.25分，同比增长2.57分。
　　新能源稳步发展，盈利短期承压。2026H1公司风电、光伏板块利润分别为31.65、12.22亿元，分别同比下降19%、33%；我们测算2026Q2公司风电、光伏板块利润分别为13.57、9.89亿元，分别同比下降18%、21%，度电利润分别为13.4、12.9分。2026H1公司新增低碳清洁能源装机3.04GW，其中风电1.6GW，光伏0.94GW，“十五五”期间公司新能源业务有望实现稳步发展。
　　境外业务对业绩造成一定拖累。2026H1公司境外电力板块实现毛利15.72亿元，同比下降30.54%。2026H1公司新加坡业务税前利润7.45亿元，同比下降45%，主要原因为2026年新加坡碳税上升导致成本增加以及高边际贡献的零售合同到期；公司巴基斯坦业务税前利润4.51亿元，同比增加3%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.40、129.23、142.67亿元，当前股价对应PE分别为9.5、8.1、7.3倍，假设60%的分红比例（扣除永续债利息约25亿元后），以2026年归母净利润为基数，当前股价对应A股股息率4.9%，对应H股股息率6.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅上行，电价政策出现不利调整，用电需求波动。

　　事件：公司披露2026年中报。上半年公司实现营收1069亿元，同比下降4.57%；实现归母净利润65.86亿元，同比下降29%。二季度公司实现营收501亿元，同比下降3.04%；实现归母净利润21.02亿元，同比下降51%。
　　点评
　　H1新增风光装机2.55GW，量价小幅下降
　　上半年，公司新增可控发电装机容量304万千瓦，其中火电49万千瓦、风电161万千瓦、光伏94万千瓦。电量方面，上半年公司境内电厂平均利用小时1,358小时，同比下降145小时；其中燃煤同比下降51小时、风电同比下降154小时、太阳能同比下降70小时。公司境内电厂完成上网电量1995.78亿千瓦时，同比下降2.97%；其中煤机下降3.42%、燃机下降11.01%、风电微降0.75%、光伏增长7.22%。电价方面，公司中国境内电厂平均上网结算电价为463.02元/兆瓦时，同比下降4.58%。综合来看，公司实现营收1069亿元，同比下降4.57%。
　　公司燃料成本下行带动营业成本下降，H1实现归母净利66亿元
　　上半年，公司营业成本为883亿元，同比下降1.99%，主要由于公司持续加强成本管控力度，科学统筹煤炭长协与现货采购，控制燃料成本，上半年公司境内除税发电耗用标煤单价人民币891.02元/吨，同比下降2.84%。从盈利能力来看，上半年公司毛利率为17.42%，同比下降2.18pct；净利率为8.72%，同比下降2.26pct。综合来看，公司实现归母净利润65.86亿元，同比下降29%。
　　燃煤约贡献境内五成利润总额，光伏同比降幅环比显著收窄
　　燃煤板块上半年实现利润总额59.25亿元，同比下降19%；其中单二季度实现利润总额15.84亿元，同比下降52%，或主要系二季度煤价同比上涨。风电板块上半年实现利润总额31.65亿元，同比下降19%；其中单二季度实现利润总额13.57亿元，同比下降18%。光伏板块上半年实现利润总额12.22亿元，同比下降33%；其中单二季度实现利润总额9.89亿元，同比下降21%，较一季度59%的降幅显著收窄。
　　盈利预测与估值：
　　考虑到上半年风光利用小时变动情况，下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为126、132、140亿元（前值为138、146、155亿元），对应PE为8.28、7.89、7.46倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收1069.09亿元，同比减少4.57%。归母净利润65.86亿元，同比减少28.89%，业绩略低于我们的预期。
　　煤电量价拖累煤电上半年业绩。2026年上半年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1995.78亿千瓦时，同比下降2.97%。其中煤电上半年完成上网电量1529.45亿千瓦时，同比下降3.42%。上半年境内各运行电厂平均上网结算电价为人民币463.02元/兆瓦时，同比下降4.58%，较一季度的460.73元/兆瓦时环比有所改善。电量和电价的同时承压拖累收入，成本同样有所下降但幅度不大。公司上半年累计境内除税发电耗用标煤单价人民币891.02元/吨，同比下降2.84%。由于电量和电价的双重压力，公司燃煤机组上半年税前利润汇总金额为59.25亿元，同比下降19%。
　　风光利润表现偏弱。截至2026年年中，公司风电装机容量为22,217兆瓦（含海上风电6,384兆瓦），太阳能装机容量为26,010兆瓦，低碳清洁能源装机容量占比提升至42.16%。上半年受风况影响，风光利用小时数有所下降影响电量。2026年上半年风电光伏上网电量分别为208.72和131.26亿千瓦时，同比分别减少0.75%、增加7.22%。上半年风电光伏的利用小时分别为979和513小时，分别同比下降154和70小时。电量电价承压导致税前利润同比下降。上半年分别实现风电、光伏税前利润为31.65、12.22亿元，同比下降19%和33%。新能源电价的下行以及平价项目的增加、风光利用小时下行是利润承压的主要原因。
　　风光资本开支稳定，25年股息率6.01%。公司预计2026年风电和光伏的资本开支分别为305亿、72亿元，相比于2025年的239.56和145.02亿下降7.58亿，风光资本开支基本稳定。2025年公司公告每10股派息4元（含税），2025年合计分红62.79亿，分红金额占归属上市公司普通股股东的净利润的53.96%，截至2026年8月19日，公司股价对应股息率为6.01%。
　　盈利预测与评级：由于电价下调、预计下半年煤炭成本有所上升，我们下调公司2026-2028年的盈利预测为123.17、133.79、148.81亿元（前次为131.29、140.34、163.62亿元），考虑到公司火电资产优质，电价环比有所改善，且25年股息率6.01%，红利价值显著，公司当前股价对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价波动的风险，煤价波动的风险，电力需求疲弱的风险。

　　业绩简评
　　2026年8月18日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收1069亿元（同比-4.6%），归母净利润65.86亿元（同比-28.9%）。其中，Q2实现营收501.26亿元（同比-3.0%），实现归母净利润21.02亿元（同比-51.0%），受气电及大士能源拖累，业绩低于市场预期。
　　经营分析
　　分板块而言，境内电厂税前利润口径：煤电：上半年贡献59.25亿元（同比-19%，度电税前利润3.9分，同比-0.7分），其中Q2为15.84亿元（同比-52%，度电税前利润2.1分，同比-2.3分、环比-3.4分）。气电：上半年贡献9.73亿元（同比+29%），其中Q2为0.32亿元（上年同期无盈利）。风电：上半年贡献31.65亿元（同比-19%，度电税前利润0.152元，同比-3.4分），其中Q2为13.57亿元（同比-18%，度电税前利润为0.134元，同比-3分，环比-3.4分），Q2风电盈利能力同比/环比持续回落。光伏：上半年贡献12.22亿元（同比-33%，度电税前利润0.093元，同比-5.6分），其中Q2为9.89亿元（同比-21%，度电税前利润为0.129元，同比-4.2分，环比+8.7分），Q2光伏盈利能力同比回落、环比回升。综合来看，境内煤电、绿电基本符合预期，气电受气价影响、业绩偏弱。
　　境外业务上：新加坡大士能源上半年利润总额7.45亿元（同比-45%），低预期预计系气价上涨、但电价传导滞后，三季度有望提升。巴基斯坦上半年利润总额4.51亿元、同比小幅增长3.4%。
　　展望后续，考虑2026年业绩下修后、剔除永续债利息的56%进行分红（过去两年均值），即分红总额47.49亿元，对应A/H股股息率分别为4.4%/6.1%。业绩最大压力时刻下，底部利润A股仍有4%-5%股息、H股在6%以上，伴随煤价中枢价格的抬升，以及部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点，27年长协电价上涨将带动基本面的改善，有望迎来业绩与估值的双击。
　　盈利预测、估值与评级
　　全国布局综合能源龙头，重视市值管理及股东回报。考虑到26年内部分板块盈利弱于此前预期，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至111/135/147亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.54/0.70/0.78元；公司股票现价对应A股PE估值为9.75/7.99/7.34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

　　公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入1069.09亿元，同比下降4.57%；归母净利润65.86亿元，同比下降28.89%，基本每股收益为0.35元。2026Q2单季公司实现营业收入501.26亿元，同比减少3.04%；归母净利润21.02亿元，同比减少51.00%。公司盈利下降主要系境内上网电量和电价阶段性承压，煤电与新能源业务盈利能力下滑。
　　电价承压叠加煤价上涨，煤电为公司Q2盈利下滑的主要拖累。26H1公司上网电价平均463.02元/兆瓦时，同比下降4.58%，电价较一季度（460.73元/兆瓦时）小幅修复，整体仍相对承压。成本端，煤炭26H1均价（环渤海5500K）上升至769.8元/吨，同比提升12.1%；公司26H1累计境内除税发电耗用标煤单价891.02元/吨，同比-2.84%，煤价成本管控能力较优，但Q2单季煤价高涨以及上半年电价下滑仍拖累业绩。2026上半年公司煤电利润总额59.25亿元，同比-19%，度电利润0.039元，同比-0.007元；Q2单季煤电为主要利润下滑拖累项，利润总额15.84亿元，同比-52%，度电利润0.021元，同比-0.023元。
　　新能源装机占比超过30%，利用小时数与电价下行压制板块盈利。26H1公司新增可控装机304.0万千瓦，其中风电、光伏分别新增160.9、94.2万千瓦。公司计划2026年风电、光伏资本性开支分别达到305、72亿元，下半年预计新能源投产进一步推进。板块盈利下滑主要来源于利用小时数与电价均同比下滑，光伏利润下滑幅度大于风电。26H1风电利用小时979小时（同比-154小时），太阳能发电利用小时513小时（同比-70小时）。26H1公司风电、光伏利润总额分别为31.65、12.22亿元，同比分别-19%、-33%；实现度电利润0.152、0.093元，同比分别-0.034、-0.056元。
　　新加坡业务盈利收缩，经营现金流净额降幅小于利润降幅。26H1公司新加坡业务实现营业收入98.89亿元、税前利润7.45亿元，同比-45%；巴基斯坦业务实现营业收入24.38亿元、税前利润4.51亿元，同比+3%。26H1公司经营活动现金流净额252.43亿元，同比下降17.91%，降幅小于归母净利润降幅，主因折旧等非现金成本占比较高，且燃料采购支出减少，现金流质量相对稳健。
　　投资建议：公司作为全国电力龙头优势突出，规模效应持续凸显，新能源转型成长空间广阔，预计公司2026-2028年归母净利分别为130.69、144.13、154.00亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.83、0.92、0.98元/股，对应2026-2028年PE分别为8.3、7.5、7.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

　　事件：华能国际发布2026年中报，期内公司实现营业收入1069.09亿元，同比-4.57%，归母净利润为65.86亿元，同比-28.89%，管理费用与财务费用分别同比提升2.12、1.49亿元；单Q2实现营业收入501.26亿元，同比-3.04%，归母净利润21.02亿元，同比-51.00%，所得税率同比+6.62pct，期内毛利率15.04%，同比-5.2pct、环比-4.5pct。
　　火电：Q2电价同比降幅有所收窄，但成本端压力下煤电业绩承压。收入端，上半年公司境内整体上网电价为463元/兆瓦时，同比-22元/兆瓦时，分拆至季度，Q2上网电价同比-17元/兆瓦时，降幅较Q1的-27元/兆瓦时有所收窄；上半年境内煤电上网电量同比-3.42%，其中单Q2同比-0.84%。成本端，H1公司入炉标煤单价891元/吨，同比-26元/吨，单Q2同比有所上涨。上半年公司境内煤电实现利润总额59.25亿元，同比-13.85亿元，度电利润总额0.039元/度，同比-0.007元/度；其中Q2煤电利润总额为15.84亿元，同比-17.44亿元，对应度电利润总额0.021元/度，同比-0.023元/度、环比-0.034元/度。境外业务方面，上半年大士能源利润总额为7.45亿元，同比-6.18亿元，巴基斯坦业务利润总额4.51亿元，同比+0.15亿元。此外，上半年公司燃机实现利润总额9.73亿元，同比+2.20亿元。
　　绿电：量价承压，绿电业绩下滑。上半年公司风光上网电量分别同比-0.75%、+7.22%，分别实现利润总额31.65、12.22亿元，同比-7.45、-6.01亿元，对应度电利润总额0.152、0.093元/度，同比-0.034、-0.056元/度；单Q2风光实现利润总额13.57、9.89亿元，同比-3.01、-2.70亿元，对应风光度电利润总额0.134、0.129元/度，同比-0.030、-0.042元/度。上半年，公司新增风光装机255万千瓦，去年同期为626万千瓦。
　　投资建议：维持“增持”评级。今年业绩暂承压，看好明年电价上涨空间，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为109.09、125.90、137.03亿元，同比-24.3%、+15.4%、+8.8%，对应8月21日收盘价PE估值分别为9.5x、8.2x、7.6x。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险

　　投资要点：
　　事件：华能国际发布2025年年报，公司全年实现营业收入2292.88亿元，同比-6.62%，归母净利润、扣非归母净利润分别为144.10、134.82亿元，同比+42.17%、+28.13%（非经常损益变动主要为政府供热与煤炭采购补贴等），毛利率18.45%，同比+3.30pct，经营性净现金流672.13亿元，同比+33.02%，同期资本开支583.26亿元，自由现金流转正；年内计提资产减值20.17亿元（主要为煤电及绿电，去年为17.14亿元），永续债规模下降26.32亿元、财务费用压降6.87亿元，累计应收账款下降13.96亿元。其中，公司Q4归母净利润、扣非归母净利润分别为-4.31、-5.59亿元。此外，公司预计派发现金红利62.79亿元，对应分红比例53.96%（去年为58.78%）。
　　火电：燃煤成本下行，盈利能力大幅提升。收入端，2025年公司煤电、气电分别实现上网电量3401.59、289.30亿度，同比-7.89%、+7.31%，对应利用小时分别同比-326、-448小时；上网电价465.47、729.67元/兆瓦时，同比-15.43、+10.82元/兆瓦时。成本端，公司境内火电售电度电燃料成本266.88元/兆瓦时，同比-33.43元/兆瓦时，测算入炉标煤单价-108元/吨。利润层面，2025年公司煤电、燃机利润总额分别实现132.70、12.70亿元，折合度电0.039、0.044元/度，同比+0.020、+0.004元/度。境外业务方面，大士能源2025年净利润为18.43亿元，同比-3.67亿元；巴基斯坦业务利润总额8.61亿元，同比-1.13亿元。
　　绿电：2025年业绩承压，2026年资本开支向风电倾斜。2025年，公司实现风光上网电量408.65、258.81亿度，同比+10.59%、+42.77%，对应利用小时数分别同比-161、-34小时；年内风光上网电价分别为455.93、378.34元/兆瓦时，同比-54.82、-42.09元/兆瓦时。叠加计提资产减值，风光全年实现利润总额56.08、28.83亿元，同比-17.2%、+5.8%，折合度电0.137、0.111元/度，同比-0.046、-0.039元/度。2025年，公司风光资本开支分别为240、145亿元（规划值为362、150亿元），2026年规划资本开支分别为305、72亿元，开支向风电倾斜。
　　投资建议：维持“增持”评级。综合考虑2026年长协电价下行、现货市场套利以及非煤成本潜在压降空间，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为121.90、132.17、139.53亿元，同比-15.4%、+8.4%、+5.6%，对应4月8日A股收盘价PE估值分别为8.8x、8.1x、7.7x，H股收盘价PE估值分别为6.7x、6.2x、5.9x。按照2025年分红比例假设，2026年业绩扣除永续债利息后对应A/H股息率分别为4.9%、6.4%。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险