事件：
　　10月30日，公司发布2024年三季报。
　　2024年前三季度，公司实现营收1843.96亿元，同比-3.62%；归母净利润104.13亿元，同比-17.12%；
　　其中，2024Q3单季营收655.90亿元，同比+0.46%，环比+22.74%；归母净利润29.59亿元，同比-52.69%，环比+3.55%。
　　观点：
　　电价下滑、资产减值等因素拖累业绩。公司收入下滑主要受电价影响，2024年前三季度公司上网电量同比+1.14%，平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%。公司净利润下滑主要受资产减值及非流动性资产处置损益影响，2024年前三季度公司确认资产减值11.93亿元，其中济宁电厂计提7.27亿元；此外子公司因台风、冰雹等造成固定资产、在建工程报废损失等3.39亿元。
　　剔除减值影响后火电度电利润同比提升。分业务看，2024年前三季度燃煤/燃机/风电/光伏/水电板块分别实现利润总额65.68亿元/8.56亿元/52.00亿元/24.30亿元/1.19亿元，同比分别+91.16%/+21.91%/+10.87%/+33.21%/+277.81%。2024年第三季度燃煤板块税前利润25.88亿元，对应度电税前利润0.024元/kWh，同比-0.0023元/kWh，剔除减值影响度电利润0.031元/kWh，同比+0.0045元/kWh。
　　新能源装机增长5.22GW，带动上网电量提升。2024年前三季度公司实现上网电量3412.40亿千瓦时，同比增长1.14%；其中风电上网电量268.30亿千瓦时，同比+16.12%；光伏上网电量138.84亿千瓦时，同比+72.92%。主要原因是2024年以来公司新增并网光伏3.75GW，风电1.47GW，合计新增可控发电装机容量5.22GW。
　　盈利预测及投资评级：国内煤炭市场供需矛盾继续缓解，公司燃料成本控制成效显著，后续新能源装机也有望快速提升。考虑到资产减值损失等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为115.67/125.91/145.50亿元（前值为129.99/143.90/163.24亿元），当前股价对应2024-2026年PE分别为9.8/9.0/7.8倍。我们选取华电国际、国电电力、大唐发电作为可比公司，公司当前估值合理，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；海外子公司业绩不及预期；不可抗力因素风险。

　　事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收1843.96亿元，同比下降3.62%；实现归母净利润104.13亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润100.41亿元，同比增长6.87%。
　　点评：
　　Q3煤机上网电量同比基本持平，风光电量快速增长
　　前三季度公司累计完成上网电量3,412.40亿千瓦时，同比增长1.14%；单三季度完成上网电量1,305.62亿千瓦时，同比增长3.43%，主要系迎峰度夏期间，社会用电需求同比增加，局部地区个别时段电力供应紧张，公司火电机组发挥支撑保障作用，三季度火电电量同比略有增长，促进火电累计电量降幅收窄，且公司风电和光伏装机容量持续增长，新能源电量同比快速增加。
　　公司境内单位燃料成本同比下降，Q1-3扣非归母净利同比+7%
　　前三季度公司平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%。量增而价降，前三季度公司实现营收1843.96亿元，同比下降3.62%。成本方面，前三季度公司营业成本1548.45亿元，同比下降7.12%，或主要系境内业务单位燃料成本同比下降。公司前三季度期间费用率6.45%，同比微增0.21pct。此外，公司前三季度计提资产减值损失11.93亿元。综合来看，公司实现净利率7.24%，同比提高0.21pct；实现归母净利润104.13亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润100.41亿元，同比增长6.87%。
　　三季度新增风光装机2.2GW，清洁能源业务对业绩贡献有望持续增长
　　前三季度公司新增可控发电装机容量5.3GW，其中火电0.06GW、风电1.5GW、光伏3.8GW。截至2024年9月30日，公司可控发电装机容量为140.7GW。从全年来看，公司资本支出计划共801.53亿元，其中风电295.44亿元，同比增长25.85%，太阳能353.81亿元，同比增长38.50%，风光合计占比达81%。随着风光项目建设的持续推进，公司清洁能源业务对业绩贡献有望持续增长。
　　投资建议：
　　考虑到前三季度业绩及电量、电价情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为117、135、155亿元（前值为132、156、170亿元），对应PE10、8、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等

Huaneng Power International (HPI) reported 3Q24 revenue/attributable net profit (NP) of RMB65,590/2,959mn (+0.46/-52.69% yoy, +22.74/+3.55% qoq), with 9M24 revenue/attributable NP/recurring NP of RMB184,396/10,413/10,041mn (-3.62/-17.12/+6.87% yoy). The 3Q24 attributable NP was below our prior forecast of RMB4,200-4,888mn, mainly due to an asset impairment provision of RMB1,193mn, although the company typically records asset impairment losses in 4Q. Operationally, HPI showed improvement in 3Q24. After adjusting for impairment, we estimate that the per-kWh NP of coal-fired/wind power could increase by RMB0.004/0.042 yoy to RMB0.031/0.147. We are optimistic about its thermal power profit recovery and wind power growth. Maintain BUY.

　　投资要点：
　　事件：公司发布了2024年三季报，3Q2024公司实现营业收入1843.96亿元，同比下降3.62%；归属于母公司股东的净利润104.13亿元，同比下降17.12%。分季度看，3Q2024单季度营业收入655.90亿元，同比增长0.46%；归属于母公司股东的净利润29.59亿元，同比下降52.69%。
　　受投资收益减少、计提减值及少数股东和类REITs持有人损益增加等影响，前三季度归母净利润降幅明显：1Q-3Q2024，公司上网电量同比增长1.14%，平均上网结算电价同比下降2.63%，公司营收同比下降3.62%。3Q2024，公司计提资产减值损失11.93亿元。1Q-3Q2024，公司投资收益同比下降69.08%，主要系上年同期公司处置了四川公司49%股权。此外，1Q-3Q2024，归属少数股东和类REITs持有人损益同比增幅明显。受非经常性损益、减值以及少数股东和类REITs持有人损益增加等影响，前三季度归母净利润同比下降17.12%。其中3Q2024，公司归母净利润同比下降52.69%。此外，1Q-3Q2024，公司扣非归母净利润同比增加6.87%。
　　单Q3煤机上网电量微降，度电利润同比下降2厘3：1Q-3Q2024，公司煤机上网电量同比下降2.09%，其中三季度同比下降0.29%，主要是因为迎峰度夏期间，社会用电需求同比增加，局部地区个别时段电力供应紧张，凸显煤机兜底保供作用。1Q-3Q2024，公司煤机利润总额65.68亿元，同比增长91.16%，主要是因为煤价均价下降，对应度电利润0.0236元。单三季度，公司煤机度电利润0.024元，同比下降2厘3，或是因为煤价同比略有上涨以及电价有所下降。考虑20天库存可用天数，三季度秦皇岛港5500大卡现货煤价均价848.68元/吨，同比增长1.88%。
　　大力推进绿色低碳发展，水风光业绩向好：1Q-3Q2024，公司风电/光伏/水电并网装机分别新增1.47/3.75/0GW，上网电量分别同比增长16.12%、72.92%和34.19%，利润总额分别为52.00/24.30/1.19亿元，分别同比增长10.87%、33.21%和277.81%。公司大力推进绿色低碳发展，水风光业绩向好。2024年10月29日，公司与华能水电签署《合资协议》，共同出资设立雨汪二期公司，公司将出资15.10亿元，持有51%权益，将对雨汪二期合并报表。成立雨汪二期，利于公司争取新能源项目资源，推动煤电与新能源联营。
　　盈利预测与投资建议：我们下调装机、利用小时数、煤价等假设，提高少数股东损益权重等假设，预计24-26年归母净利润分别为104.38、123.12和130.77亿元（原24-26年为125.77、138.51、156.07亿元），对应PE分别为10.7/9.1/8.5倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　事件:公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入1843.96亿元，同比下降3.62%；实现归母净利润104.13亿元，同比下降17.12；扣非归母净利润100.41亿元，同比增长6.87%，基本每股收益0.53元。单三季度实现营业收入655.90亿元，同比增长0.46%；实现归母净利29.59亿元，同比下降52.69%；扣非归母净利润28.61亿元，同比下降25.18%。单季度业绩下滑主要原因系11.93亿元资产减值和投资净收益同比大幅减少90.74%。
　　煤电度电盈利稳健向好，减值影响利润释放。2024年三季度，公司燃煤板块实现利润总额25.88亿元，同比下滑8.97%；上网电量1077亿千瓦时，同比下滑0.29%；度电利润（利润总额口径）0.024元，同比下滑0.0023元/千瓦时。若剔除三季度公司计提济宁电厂7.27亿元减值影响，煤电度电利润实际可达到0.0308，同比提升0.0045元/千瓦时，燃煤盈利能力实际有改善。公司燃机板块实现利润总额2.86亿元，同比下滑18.52%；上网电量88.03亿千瓦时，同比提升8.69%；度电利润0.0325元，同比下滑0.0108元/千瓦时。
　　风电度电利润同比提升，电量装机持续增长。2024年三季度，公司风电板块实现利润总额11.7亿元，同比提升75.68%；上网电量79.51亿千瓦时，同比提升25.65%；度电利润0.1472元，同比提升0.0419元/千瓦时；风电盈利能力改善。三季度公司光伏板块实现利润总额11.85亿元，同比提升44.16%；上网电量56.85亿千瓦时，同比提升71.03%；度电利润0.2084元，同比下滑0.0388元/度。
　　投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，整体盈利能力持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利分别为117.01/125.46/158.30亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.75/0.80/1.01元/股，对应PE分别为9.5/8.9/7.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

　　事件：华能国际发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入1843.96亿元，同比-3.62%，归母净利润104.13亿元，同比-17.12%。单Q3公司实现营业收入655.90亿元，同比+0.46%，归母净利润29.59亿元，同比-52.69%，扣非归母净利润28.61亿元，同比-25.18%（去年Q3转让华能四川产生处置收益）；
　　Q3毛利率为16.85%，同比+2.40pct、环比+1.89pct。我们点评如下：
　　点评：资产减值、营业外成本等拖累Q3业绩。三季度公司确认资产减值11.93亿元，其中包含济宁电厂计提7.27亿元、农安生物质发电厂计提4.09亿元。
　　三季度公司营业外支出6.39亿元，同比+5.79亿元，或主要为碳排放权交易费用及因台风、冰雹等造成的报废损失。此外归母比例有所下滑，2024Q3为70.5%，Q2为86.1%、去年Q3为91.5%。
　　火电：Q3电价下滑幅度收窄，还原减值影响后度电盈利提升。三季度公司煤电、气电上网电量同比-0.29%、+8.69%，测算公司三季度平均上网结算电价同比-1.6%，上半年为同比-3.21%，降幅有所收窄。成本侧燃料价格整体位于低位，三季度公司营业成本同比-2.35%。公司前三季度境内煤电、气电分别实现利润总额65.68、8.56亿元，单三季度煤电利润总额为25.88亿元，度电税前利润0.024元，同比-0.002元/度、环比+0.009元/度，若还原济宁电厂7.27亿元减值影响，Q3公司煤电度电税前利润为0.031元/度，同比+0.004、环比+0.016元/度。
　　绿电&投资收益：单三季度绿电税前23.55亿元，投资收益有所下滑。2024Q3风电、光伏分别实现税前利润11.70、11.85亿元，单季度二者合计实现税前利润23.55亿元，上网电量分别为79.51亿千瓦时、56.85亿千瓦时，分别同比+25.65%、+71.06%，对应度电税前利润分别为0.147、0.208元/度，同比+0.042、-0.039元/度，环比-0.035、+0.033元/度。参股资产方面，公司三季度联营企业投资收益为2.63亿元，同比-3.28亿元（或因去年Q3仍有华能四川收益）。
　　投资建议：维持“增持”评级。当前煤价进入稳定区间，我们认为公司作为火电行业龙头央企，仍具备较高配置价值。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为118.24、123.85、133.03亿元，分别同比+40.0%、+4.7%、+7.4%，对应10月31日收盘价PE估值分别为9.6x、9.2x、8.6x。
　　风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险

　　投资要点：
　　事件：公司发布三季报，前三季度实现营收1844亿元，同比下降3.62%；归母净利润104.13亿元，同比下降17.12%；扣非后归母净利润100.41亿元，同比增长6.87%。单三季度实现营收656亿元，同比增长0.46%；归母净利润29.59亿元，同比减少52.69%；扣非后归母净利润28.61亿元，同比下降25.18%。
　　公司单三季度归母净利润低于市场预期，主要系资产减值与营业外支出影响。
　　资产减值与营业外支出拖累表观业绩，主业经营稳健实质略超预期。财报表观数据看，公司前三季度归母净利润下滑主要系去年三季度出售四川公司股权等一次性损益；前三季度扣非后归母净利润增长主要系煤价下滑。单三季度业绩不及预期主要系资产减值约11亿、营业外支出约6亿，其中资产减值主要为煤电机组以及生物质电厂减值，营业外支出或主要为碳配额以及海南台风影响。若剔除以上两类非经常事件，公司主业经营稳健，实质经营业绩略超市场预期。
　　经营数据方面，公司单三季度上网电量1306亿千瓦时，同比增长3.43%，其中煤机、燃机、风电、光伏分别为1077、88、80、57亿千瓦时，分别同比变动-0.29%、8.69%、25.65%、71.06%。前三季度境内平均上网电价496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%；倒算单三季度电价为492.35元/兆瓦时，环比一季度、二季度略有下滑，或主要系煤电电量提升容量电价下滑影响。
　　三季度煤电度电利润达到3.1分，绿电多渠道融资，资产负债表持续修复。公司披露前三季度境内分电源利润总额，其中煤机、燃机、风电、光伏、水电、生物质利润总额分别为66、9、52、24、1、-5亿元，结合上半年数据以及上网电量可知，剔除燃煤机组的减值影响，我们测算公司单三季度煤机度电利润（利润总额口径）达到3.1分，与一季度相当，为近几年最优水平，我们认为也是煤电机组的合理盈利水平。
　　另外，公司拟在云南投资2*100万千瓦煤电机组（持股51%），或在煤电盈利趋稳下拥有一定的成长性。
　　值得注意的是，公司归母比例略有下滑，或系发行类reits多渠道融资影响。在业绩修复与稳健发展下，公司资产负债表持续修复，2024年9月底负债率为64.34%，较2023年底下降3.99个百分点。
　　火绿龙头，电改风向标。我们统计，截至2024年9月底，公司总装机14071万千瓦，其中燃煤、燃机、风电、光伏装机分别为9314、1329、1693、1685万千瓦（统计存在一定误差）。公司十四五目标清洁能源装机占比达到45%，目前为34%，在火电规模不变的假设下，2024Q4-2025年公司新能源装机需超20GW新增投产才能达到目标。我们分析，在双碳战略推进下，容量电价机制保障煤电机组部分利润，减小利润波动率；而新能源作为双碳战略主角，在现货市场化推行叠加消纳弃电影响下，新项目盈利承压，期待环境价值提升收益。公司作为煤电、绿电龙头，其经营业绩一方面是行业风向标，另一方面也将深度受益于电力体制变革。
　　盈利预测与评级：结合公司经营情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为110/126/137亿元，同比增速分别为30%/15%/8%，当前股价对应的PE分别为14/11/10倍(扣除永续债利息约27亿）。按照2024年归母净利润（扣除永续债利息）50%分红考虑，对应股息率3.7%；对应华能国际电力股份（0902.HK）股息率7.0%（人民币兑港元汇率取1.1），建议关注0902.HK，维持华能国际“增持”评级。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、新能源配套政策不确定性、减值超预期。

　　事件：公司发布2024年三季报。1-9月公司营收1843.96亿元，同比减少3.62%；归属于上市公司股东的净利润约104.13亿元，同比减少17.12%。其中公司3Q24实现归母净利润29.59亿元，同比下降52.69%，主要系公司三季度计提资产减值11.93亿元所致。剔除该因素影响后，公司业绩基本符合我们的预期。
　　Q3火电发电边际略有改善，资产减值导致火电盈利同比下降。根据公司披露的分部业绩，9M24公司境内煤电、气电板块实现利润65.68、8.56亿元，其中3Q24公司燃煤、燃气板块实现利润25.88、2.86亿元，单三季度同比分别下降8.97%、18.52%。受2Q24水电高发季新能源装机量高增影响，火电发电空间受到挤压。三季度起受全社会用电需求保持高增及水电发电增速环比减少等因素影响，火电发电增速环比有所改善。9M24公司煤机上网电量2781.04亿度，同比下降2.09%、燃机上网电量211.37亿度，同比增加0.82%，其中三季度燃机、煤机发电同比增速分别为-0.29%、8.69%，火电发电边际有所改善。但考虑到三季度煤炭成本同比改善幅度已经较为有限，部分地区上网电价低于去年同期，叠加山东济宁燃煤电厂减值7.27亿元影响，导致三季度火电盈利能力逊于去年同期。
　　装机量延续高增趋势，Q3新能源贡献主要利润增量。3Q24公司新增新能源装机量达217.64万千瓦，其中风电、光伏装机量分别为41.3、176.34万千瓦，装机持续提速。在风电、光伏装机规模持续提升的基础上，随着三季度来风情况转好，公司三季度风电发电量同比高增25.65%，光伏发电量同比高增71.06%。三季度风电、光伏利润达11.7、11.85亿元，分别同比增加75.68%、44.16%。截至2024年9月30日，公司控股装机容量14071.1万千瓦，其中风电光伏装机规模为3378.44万千瓦（其中风电、光伏分别为1693.1、1685.34万千瓦）。为保障清洁能源装机占比45%，风电光伏总装机超过4000万千瓦的“十四五”新能源规划目标实现，公司有望持续加速新能源装机节奏。
　　资产负债率创多年新低，降息周期内财务压力持续减轻。1H24公司资产负债率进一步下降至68.05%，保持在70%红线以下。3Q24公司进一步降低负债规模，截至9月底公司资产负债率降至64.34%，创2015年以来的新低。公司资产结构持续优化，财务状况稳中向好。今年我国近期利率水平连续下降，中国5年期以上LPR分别于2024年2月、7月、10月下降25、10、25个BP、作为高杠杆高垫资的企业，公司充分受益于利率下降后利息支出规模的减少。9M24公司财务费用为59.58亿元，同比减少7.77亿元。我们看好公司财务费用持续下降，增厚公司业绩。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测至115.33、137.58、166.41亿元（以上预测均含永续债利息），当前股价对应2024-2026年PE分别为10、8和7倍。基于公司现金流显著改善、24年起煤价下行及新能源装机高增趋势延续，维持“增持”评级。
　　风险提示：电价下降风险，煤价波动风险，新能源消纳率下降

　　事件：公司披露2024年半年报，上半年实现营收1188亿元，同比下滑5.73%；归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%；扣非后归母净利润71.8亿元，同比增长28.87%。单二季度实现营收534亿元，同比下滑12.05%；归母净利润28.58亿元，同比下滑29.58%；扣非后归母净利润28.02亿元，同比下滑21.35%。二季度业绩低于市场预期。
　　上半年煤价下滑业绩正增长，二季度风况欠佳拖累整体业绩。根据公告，公司上半年实现利润总额约112亿元，其中煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物质/新加坡/其他分别为39.80/5.70/40.30/12.45/0.52/-0.44/17.24/-3.68亿元，利润总额同比增长28.44亿元，主要系市场煤价下滑下煤机板块利润总额同比增长33.87亿元。单二季度看，公司实现利润总额约42亿元，同比下滑约10亿元，主要系二季度全国性风况欠佳，公司风电板块利润总额同比下滑约5亿元；另外新加坡机组单二季度利润总额下滑约10亿元，主要系去年高基数。
　　单二季度业绩低于市场预期，主要系电量下滑对度电利润影响超预期。根据公司分电源利润总额以及上网电量测算，公司单二季度煤机/风电/光伏板块度电税前利润分别为0.015/0.183/0.176元/千瓦时，在二季度市场煤价环比下滑情况下，煤机度电税前利润环比下降0.016元/千瓦时，主要系二季度来水同比环比偏丰情况下，煤电电量同比环比分别下降83/141亿千瓦时，在燃煤装机几乎不变的情况下，电量大比例下滑导致度电固定成本大幅提升。风电板块度电税前利润同比下滑0.059元/千瓦时，主要系风况欠佳及平价项目投产。
　　煤电龙头企业，绿色属性渐浓，电力机制变革风向标。截至2024年6月底，公司控股装机13857万千瓦，其中煤机/燃机/风电/光伏分别为9314/1329/1652/1509万千瓦，煤机与燃机较2023年底几乎不变，风电/光伏分别新增101/199万千瓦。公司仍旧为全国火电龙头，但其新能源装机规模也值得重视，新能源板块装机规模已经达到31.6GW，上半年利润总额占全公司47%比例。公司十四五目标清洁能源装机占比达到45%，当前33%，在燃机规模不变的假设下，2024-2025年公司新能源装机仍需约20GW新增投产才能达到十四五目标。
　　我们分析，在双碳战略推进下，容量电价机制有助于保障煤电机组部分利润，减小利润波动率，公司今年上半年煤电度电税前利润0.023元/千瓦时，煤电作为保障性电源，电价配套机制；而新能源作为双碳战略主角，当前在现货市场化推行叠加消纳弃电影响下，新项目利润微薄。我们强调新能源电量价值的无竞争力事实，在国家战略下需要突出其环境溢价。公司作为煤电、绿电龙头，其经营业绩一方面是行业风向标，另一方面也将深度受益于电力体制变革。
　　盈利预测与估值：结合公司十四五规划以及当前煤炭市场、电力市场环境，我们调整华能国际2024-2026年归母净利润预测分别为127、136、143亿元（此前预测值为127、146、157亿元），扣除约30亿永续债利息（估算值），当前股价对应PE分别为12、11、10倍，当前PB2.12倍。公司章程承诺现金分红不少于当年可分配利润50%，按照2024年归母净利润（扣除永续债利息）50%分红考虑，对应公司股息率4.1%，对应华能国际电力股份（0902.HK）股息率7.4%（人民币兑港元汇率取1.1），建议关注0902.HK。公司为全国火电、绿电龙头运营商，预计将深度受益于电力体制改革，维持华能国际“增持”评级。
　　风险提示：煤电电量不及预期、煤价涨幅超预期、新能源配套政策不确定性。

　　事件：华能国际发布2024年中报，公司2024Q2单季度实现营业收入534.39亿元，同比-12.05%，归母净利润28.58亿元，同比-29.58%，扣非后归母净利28.02亿元，同比-21.35%，单季度经营净现金流114.60亿元，同比+50.37%。结合经营数据我们点评如下：
　　火电：负荷影响较大，24Q2境内煤电业绩有所降低，大士能源利润同比-40.21%。电量端，因绿电装机提升与水电利用小时同比修复，公司二季度煤电电量受到挤压，单2024Q2公司完成煤电上网电量781.33亿度，同比-9.65%，环比-15.32%。公司2024H1境内煤电利润总额合计39.80亿元，同比+571%，若分拆至季度，则2024Q1、2024Q2单季度煤电利润总额分别为28.25、11.55亿元，对应一二季度度电利润总额分别为0.031、0.015元/度，公司2024Q2营业成本454.46亿元，同比-12.89%。现金流量方面，公司销售商品现金流入与采购商品接受劳务现金流出分别为608.61、429.42亿元，分别同比-9.77%、-21.13%，合计经营现金流出497.67亿元，同比-17.88%，公司现金流出同比减少幅度高于营业成本端。燃机端，上半年燃机利润进一步实现修复，合计完成利润总额5.70亿元，同比+63%。此外，公司海外控股公司大士能源上半年实现净利润14.29亿元，同比-40.21%。
　　绿电：受来风量下滑影响，2024H1绿电业绩小幅增长。公司2023年绿电快速并网，因此2024Q1风电、光伏上网电量分别同比+24.08%、+73.73%，但2024Q2风电增速收窄较为明显，单季度风电、光伏上网电量分别同比+1.80%、+74.57%，对应至利润层面，上半年合计实现风电、光伏利润总额分别为40.30、12.45亿元，分别同比+0.2%、+24%，但2024Q2两者利润总额分别为16.16、8.75亿元，单季度分别同比-23.0%、+33.2%，均显著弱于电量增速。此外，绿电装机仍处高峰期，上半年合计完成资本开支226.13亿元，公司当前整体资产负债率维持在68.05%。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为113.16、120.32、124.92亿元，分别同比+34.0%、+6.3%、+3.8%，对应8月2日收盘价PE估值分别为10.5x、9.8x、9.5x。
　　风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险