事件：近日公司披露2023年年报。2023年，公司实现营收2543.97亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比扭亏为盈。
　　点评：
　　2023年公司实现扭亏为盈，主要因为（1）境内业务单位燃料成本同比下降和电量同比增长；（2）公司新加坡业务利润同比大幅增长。2023年，公司中国境内各运行电厂累计完成发电量4746.77亿千瓦时、上网电量4478.56亿千瓦时，分别同比增长5.23%、5.33%。单季度来看，2023Q4公司实现营收630.75亿元，同比增长0.48%；实现归母净利润-41.18亿元，亏损同比增加。
　　2023年公司盈利能力受益于燃料价格下降等。2023年，公司毛利率为12.12%，同比提升9.07个百分点；净利率为3.57%，同比提升7.66个百分点，公司盈利能力明显提升主要受益于燃料价格同比下降等。单季度来看，2023Q4公司的毛利率为9.86%，同比提升5.33个百分点；净利率为-6.93%，同比提升0.40个百分点。
　　公司火电装机规模较大，装备较为先进。截至2023年底，公司可控发电装机容量为135.66GW，其中煤机装机容量为93.28GW、燃机装机容量为13.23GW，火电装机规模较大。公司燃煤机组中，超过55%是60万千瓦以上的大型机组，包括16台已投产的百万千瓦等级超超临界机组，装备较为先进。
　　低碳清洁能源快速发展。截至2023年底，公司低碳清洁能源装机占比为31.24%，同比提升5.17个百分点，其中风力发电、天然气发电、太阳能发电、水力发电、生物质发电的装机占比分别为11.43%、9.75%、9.66%、0.27%、0.12%。2023年，公司境内电厂光伏、生物发电、风电的发电量分别同比大幅增长81.03%、17.86%、15.56%，低碳清洁能源快速发展。
　　投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.85元、0.97元、1.04元，对应PE分别为12倍、10倍、10倍，维持对公司“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险；新能源项目推进不及预期等。

　　事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营收2544亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比扭亏为盈。
　　点评：
　　量升价稳叠加成本下行，公司煤电扭亏为盈
　　收入端，2023年公司煤机上网电价为491.76元/兆瓦时，同比基本持平；煤机利用小时4388小时，同比增加160小时，带动煤机发电量同比增长3.32%至4010亿千瓦时。成本端，2023年公司煤炭采购均价（包括运输成本、其他税费）同比降低115.78元/吨；境内火电厂售电单位燃料成本为326.43元/兆瓦时，同比下降12.38%。综合来看，公司全年煤机实现税前利润为4.33亿元，同比扭亏为盈。海外方面，2023年公司新加坡业务实现税前利润43.55亿元，同比增加24.77亿元。
　　加快绿电低碳转型，风光贡献税前利润80亿
　　公司充分发挥“两个联营”优势，加快绿色低碳转型步伐，2023年公司新增并网风电可控装机容量2GW，太阳能6.8GW。截至2023年末，公司风电装机容量为15.5GW，太阳能发电13.1GW。2023年公司风电税前利润为59.13亿元，同比减少3.22亿元，主要系受风电的平价项目增加、承担的电力系统调峰调频等市场运营成本增加等因素影响，风电电价同比下降。公司太阳能装机快速增长，2023年实现税前利润为20.44亿元，同比增加8.96亿元。
　　火电盈利能力或将持续改善，新能源业绩贡献有望加速提升
　　煤电调整为两部制电价，价格机制逐步完善，从2024年来看我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，成本端，煤价仍有望处于较低水平。综合来看，公司火电盈利能力仍有望进一步改善。同时，公司加速风光建设，预计2024年风光资本支出达649亿元，较2023年增长32%，新能源对业绩的贡献有望进一步提升。此外，公司拟每股派发现金红利0.20元人民币（含税），2023年公司现金分红比例为57.14%。
　　投资建议：
　　考虑到公司全年业绩以及煤价、电价变动情况，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为140、166、193亿元（2024-2025年前值为174.7、191.6亿元），对应PE10.4、8.8、7.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等

　　事件:
　　2024年3月19日，华能国际发布2023年年报：
　　1）2023年实现收入2544亿元，同比+3.1%；实现归母净利润84.5亿元，上年同期亏损73.9亿元；实现扣非后归母净利润56.1亿元，上年同期亏损94.2亿元。
　　2）2023Q4实现收入630.7亿元，同比+0.5%；实现归母净利润-41.2亿元，上年同期为-34.4亿元；实现扣非后归母净利润-37.8亿元，上年同期为-43.6亿元。
　　3）分红：2023年度，公司每股派发现金红利0.20元人民币（含税），现金分红比例为57.14%。
　　投资要点:
　　减值+风电利润同比略降影响2023Q4业绩。2023Q4公司扣非后归母净利润-37.8亿元，亏损同比缩窄，主要是因为火电业绩改善；环比2023Q3的38.2亿元转亏，主要是因为2023Q4计提资产减值损失28.9亿元（2022Q4为27.3亿元），二是2023Q4投资收益-7.3亿元（2023Q3/2022Q4为28/0.4亿元）。分板块来看，2023年煤电业绩大幅改善，风电略有下滑，煤电/燃机/风电/光伏利润总额为4.3/7.8/59.1/20.4亿元，其中，煤电2022年为-173亿元，燃机/风电/光伏同比变化+35%/-5%/+78%；2023Q4公司煤电/燃机/风电/光伏利润总额为-30.3/0.8/12.2/2.2亿元，其中，煤电2022Q4为-54.1亿元，燃机/风电/光伏同比变化-63%/-33%/+86%。
　　剔除减值影响后，2023Q4煤电板块或略盈。2023Q4公司煤电利润总额亏幅同比缩窄24亿元，我们认为主要是煤价下跌所致。若假设2023Q4减值均为火电板块，且不考虑该减值，则2023Q4火电板块利润总额为1.0亿元，度电净利为0.1分/度（利润总额口径，下同），环比下降2.5分/KWh，2022Q4为-1.3分/度（不考虑减值）。
　　电价下降+辅助服务成本增加，影响风电利润。2023Q4公司风电利润总额为12.2亿元，同比-33%，主要是因为风电平价项目增加、调峰调频等市场运营成本增加等。2023年公司风电收入同比+9.9%，上网电价同比-5.5%；2023年毛利率54.1%，同比-5.5pct。2023Q4光伏利润总额2.2亿元，同比+86%，主要是因为光伏上网电量同比+97%；上网电价同比-9.2%，或是因为平价项目增加；2023年毛利率同比持平，均为60.1%。
　　2023年经营性现金净额同比+40%，财务费用净减少10亿元。2023年公司财务费用同比-7%，利息费用净减少约10亿元（利息支出减少102亿元），主要是因为带息负债的资金成本下降。2023年公司资产负债率68.3%，同比下降6.5pct。2023年公司经营性现金净额455亿元，同比+130亿元，主要是因为购买商品接受劳务支付的现金同比减少220亿元。煤价下跌背景下，公司煤炭采购支出下降，经营改善，拉动现金流好转，或在一定程度上修复了资产负债表。
　　盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为122/135/142亿元，对应PE分别为12/10/10倍。展望2024年，公司火电业绩有望继续修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入2543.97亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比增长214.33%。单Q4看，Q4实现营业收入630.75亿元，同比增长0.48%；实现归母净利润-41.18亿元，同比增长-19.5%。值得注意的是，在当前利润水平下，公司实现2023年现金分红比例57.14%。
　　2024年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业，但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势，叠加2024-2025年动力煤价格下行通道，我们预计2024年价格中枢下降100-200元/吨至800-900元/吨，火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划：十四五时期“增容控量”，十五五“控容减量”，十五五后“减容减量”，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比例有望显著提升。2023年公司实现现金分红比例57.14%，继续关注预期2024/2025年火电板块业绩和分红持续双改善。
　　公司受益于成本端煤炭均价下降115.78元/吨，公司2023年归母净利润大增214%：2023年我国动力煤供需由紧平衡向宽松转变，动力煤价格下行，但依然处于历史相对高位，2023年全年公司共采购煤炭2.12亿吨，煤炭采购均价同比降115.78元/吨。23年11月-24年2月维持910-950元/吨，近2周淡季跌破900元/吨。截至2024/3/20，秦皇岛港动力煤5500大卡价格为847元/吨，同比-23.5%，同比降260.5元/吨。
　　2023年公司实现上网电量同比+5.33%、上网电价-0.23%：2023年公司累计完成上网电量4478.56亿千瓦时，同比增长5.33%；实现上网电价508.74元/兆瓦时，同比-0.23%。分电源品种来看，公司煤机实现上网电量3758.04亿度，同比增长3.27%；燃机实现上网电量277.06亿度，同比增长5.15%；风电实现上网电量318.35亿度，同比增长16.14%；光伏实现上网电量109.11亿度，同比增长81.67%。2023年，全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用，发电量同比继续增长。
　　分部利润看：2023年燃煤板块和光伏板块利润增长显著。2023年燃煤板块实现利润总额4.33亿元，同比增长102.5%；燃机板块实现利润总额7.77亿元，同比增长35.08%；风电板块实现利润总额59.13亿元，同比增长-5.16%；光伏板块实现利润总额20.44亿元，同比增长78.08%。
　　盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们调整公司2024-2025年公司归母净利润从119.33亿元、137.63亿元至130.83亿元、156.78亿元，预计公司2026年归母净利润为175.25亿元，同比增长54.9%、19.8%、11.8%，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等

　　华能国际发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入2543.97亿元，同比增长3.11%，归母净利润84.46亿元，同比扭亏，扣非净利润56亿元，同比扭亏，基本每股收益0.35元。按照每普通股人民币0.2元向股东派股息。
　　全年发电量增价稳，盈利能力持续提升。2023年全年，公司中国境内上网电量4478.56亿千瓦时，同比增长5.33%，平均上网结算电价为508.74元/兆瓦时，同比下降0.23%。2023年全年公司市场化交易电量比例为88.40%。2023年公司燃煤/燃机/风电/光伏/水电/生物质发电量分别为4010.04/284.93/324.37/109.97/7.89/9.57亿千瓦时，上网电价分别为491.76/721.04/533.65/473.00/366.45/750.97元/兆瓦时。境内燃料成本同比减少142.01亿元，降幅8.77%，境内营业成本同比减少94.39亿元，降幅4.53%，公司盈利能力持续提升。
　　减值计提较多影响业绩，煤电利润仍有修复空间。2023年华能国际燃煤收入为1888.44亿元，同比增长2.55%，实现利润总额4.33亿元。但2023年Q4公司实现利润总额-30.65亿，主要系四季度成本煤价反弹提升所致，同时公司对所属6家燃煤电厂计提固定资产减值20.02亿元，2023年全年计提固定资产减值损失25.49亿元，减值较多影响全年业绩。考略到当前煤价价格中枢持续下降，煤电板块依然有较大盈利修复空间。
　　新能源装机快速增长，利润贡献突出。2023年，公司风电/光伏新增装机容量2033.2MW/6825.7MW，总装机分别为15511MW/13100MW，分别占比11.43%/9.66%。风电/光伏发电量分别达324.4亿千瓦时/110亿千瓦时，同比提升15.56%/81.03%。公司风电/光伏收入151.21亿元/46.65亿元，同比增加9.88%/64.96%。风光实现利润总额占全部电力板块87.03%，利润贡献突出。此外，公司风电装备技术水平不断升级，单机5兆瓦及以上的大型风机的装机容量已达4470兆瓦，占公司风电装机总容量的29%；单机11兆瓦的风机已在广东勒门海上风电建成。
　　投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，整体盈利能力持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利分别为136.14/148.92/188.53亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.87/0.95/1.20元，对应2023-2025年PE分别为10.5/9.6/7.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入2543.97亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比增长214.33%；
　　上网电量稳定增长，成本下降增强盈利能力。2023年公司实现营业收入2543.97亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比增长214.33%，扣非归母净利润56.11亿元，同比增长159.56%。营业收入的增长主要由于公司2023年完成境内上网电量4478.6亿千瓦时，同比+5.3%；同时得益于燃料成本的下降，公司23年燃料采购费用为1565.7亿元，较22年下降8.2%，公司毛利率达12.1%，较2022年上升9.1pct。单季度来看，23Q4实现营收630.75亿元，实现归母净利润-41.18亿元，扣非归母净利润-37.84亿元。公司2023年拟每股派息0.2元（含税），合计派发现金红利31.37亿元。
　　境内燃电扭亏为盈，境外业务表现亮眼。2023年公司境内煤电业务实现利润总额4.33亿元，去年同期亏损173.25亿元，度电利润0.001元/kwh，较去年同期增加0.049元/kwh。主要得益于燃煤价格大幅回落，2023年，公司煤炭采购均价（包括运输成本、其他税费）同比降低115.78元/吨，境内火电厂售电单位燃料成本为326.43元/兆瓦时，同比下降12.38%。辅助服务收入方面，2023年公司调峰/调频辅助服务电费分别净收入22.23/4.95亿元，预计随着容量电价和辅助服务市场机制的推进，公司煤电板块盈利稳定性将进一步提高。境外业务方面，23年新加坡业务实现税前利润43.55亿元，同比增加24.77亿元，巴基斯坦业务实现利润总额6.05亿元，同比增加0.09亿元。
　　风光装机规模快速增长，有望继续维持高增。截至2023年底，公司可控发电装机容量为135.66GW，其中低碳清洁能源占比31.24%。2023年，公司新增并网可控发电装机容量10GW，其中风电新增装机容量2.03GW，太阳能新增装机容量6.83GW，合计占比达88.55%。受风电的平价项目增加、承担的电力系统调峰调频等因素影响，风电税前利润59.13亿元，同比减少3.22亿元；太阳能发电税前利润为20.44亿元，同比增加8.96亿元。随着光伏、风电上游价格下降，我们预计公司新能源项目的建设成本有望下降、建设速度有望加快。
　　投资建议与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2570.8亿元、2635.4亿元、2686.6亿元，增速分别为1.1%、2.5%、1.9%，归母净利润分别为135.4亿元、147.4亿元、164.2亿元，增速分别为60.4%、8.8%、11.4%，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭价格波动风险、电价下调风险、风电、光伏新增装机不及预期等。

　　事件：公司发布2023年年报，2023全年实现归母净利润84.46亿元（未扣除全年计提永续债利息29.16亿元），扣除永续债利息后归属于普通股股东净利润55.29亿元，拟分红0.2元/股。公司大幅扭亏但仍低于我们的预期，上年同期数据为亏损73.87亿元。
　　2023全年煤电盈利修复低于预期，修复空间巨大。根据公司年报披露的分部业绩，公司2023年境内煤电、气电实现税前利润总额4.33、7.77亿元、上年同期数据分别为-173.25、5.75亿元，煤电板块的扭亏主要得益于煤价大幅下行且煤机利用小时同比提升。2023年，公司燃煤交易电价481.01元/兆瓦时，较基准电价上浮21.19%，同时境内火电厂售电单位燃料成本为326.43元/兆瓦时，同比下降12.38%，带动煤电业绩快速修复。公司煤电板块全年同比扭亏，但4Q23该板块净利润为-30.03亿元，表现仍大幅低于预期，主要系当季度煤价大幅上涨与部分煤电资产进行减值计提。根据Wind数据，秦皇岛5500大卡动力末煤在4Q23均价达957.69元/吨，环比3Q23增加10.56%。虽然公司煤电板块盈利能力很大程度上仍取决于煤价走势，但在电改加速市场机制逐渐完善的背景下，煤电从基荷电源逐步切换至功能性电源，辅助服务市场及容量电价机制长期有助于稳定煤电盈利能力。2023年，公司实现调峰/调频辅助服务净收入22.23/4.95亿元。2024年，公司签订年度长协电价同比仅小幅下降，叠加辅助服务市场及容量电价的机制保障，如煤价继续保持温和回落趋势，我们认为公司煤电板块盈利能力具备大幅修复空间。
　　风电业绩下滑，光伏扛起公司新能源利润增长大旗。2023年，公司新增新能源装机量达885.89万千瓦，其中风电、光伏装机量分别为203.32万千瓦（-34.20%YoY）、682.57万千瓦（+120.21%）。全年风电、光伏税前利润达59.13、20.44亿元，分别同比增长-5.16%和78.08%。风电板块业绩下降的主要原因是风电平价项目的增加、承担的电力系统调峰调频等市场运营成本增加等，而光伏业绩则在装机规模快速扩张的情况下延续高增。截止2023年末，公司风电与太阳能装机总容量为2861.1万千瓦。考虑到当前风机设备及光伏组件价格走低，2024-2025年公司有望加速新能源装机节奏，保障清洁能源装机占比，风电光伏总装机超过4000万千瓦的“十四五”新能源规划目标的实现。
　　LPR持续回落，公司财务费用有望持续下降。2021-2022年公司在业绩大幅亏损，新能源开支逐渐提升的背景下，资产负债率自2020年低点迅速提升。2023年公司经营业绩好转，通过偿还短期借款及公司应付债券等方式，将资产负债率从74.82%降至68.33%。2023年中国5年期以上LPR下降10BP，公司有息负债资金成本下降，利息支出同比减少102亿元，财务费用同比降低7%。2024年LPR再度下降25BP，有助于公司持续降低财务费用。
　　海外业务表现亮眼，新加坡业务业绩超预期。公司在新加坡全资拥有的大士能源公司在当地全年发电量占有率达到了20.4%，市场地位稳固。2023年，大士能源发电量为112.71亿千瓦时，同比减少10.84亿千瓦时，但利润总额达到了43.55亿元，同比增长131.90%，主要系公司优化燃料供应结构和方式以及积极拓展电力零售市场。公司在巴基斯坦的子企业效益同样良好，2023年实现营收40.61亿元，利润6.05亿元。海外市场项目盈利能力稳定，可持续增厚公司业绩。
　　盈利预测与估值：考虑到煤炭价格中枢仍然偏高，部分老旧煤机面临停产风险等，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至115.33、137.58（前值为148.55、189.46亿元）、新增2026年归母净利润预测为166.41亿元（以上预测均含永续债利息），当前股价对应2024-2026年PE分别为12、10倍和9倍。基于公司现金流显著改善、24年起煤价下行及新能源装机高增趋势延续，维持“增持”评级。
　　风险提示：电力体制改革不及预期，电价政策发生不利变动，煤价波动风险

　　事件：公司发布2023年业绩预告，2023公司实现归母净利润80-90亿元，扣非归母净利润51-61亿元，同比均扭亏为盈。23Q4预计实现归母净利润为-35.6亿元到-45.6亿元，低于我们此前预期。
　　四季度亏损35.6~45.6亿元，或因部分资产减值。根据公司披露的业绩预告，我们测算4Q23公司归母净利润为-35.6~-45.6亿元，较4Q22亏损34.4亿元相比有所增加。我们认为主要由于公司21、22年连续两年亏损，火电机组经营压力较大，部分资产存在减值风险，并在年底集中计提，2020-2022年公司分别计提资产减值60.37亿元、1.93亿元、27.80亿元。
　　发电量稳定增长，火电修复良好。受全社会用电量增长带动，公司23年全年在中国境内完成上网电量4478.56亿千瓦时，同比增长5.33%，其中煤电上网电量为3758.04亿千瓦时，同比增长3.27%；气电上网电量为277.06亿千瓦时，同比增长5.15%。23Q4煤电上网电量917.74亿千瓦时，同比增长3.80%；气电上网电量为67.41亿千瓦时，同比下降4.76%。2023年全年，公司国内平均上网电价为508.74元/兆瓦时，同比下降0.23%，成本端上受益国内燃煤价格下降，公司火电业务修复良好。境外方面，公司全资子公司大士能源23年累计发电量市场占有率为20.4%，同比下降1.9pct。
　　风光装机规模快速增长，有望带动业绩提升。23年公司实现风电上网电量318.35亿千瓦时，同比增长16.14%；光伏上网电量109.11亿千瓦时，同比增长81.67%。其中，Q4风电上网电量87.30亿千瓦时，同比增长12.0%；光伏上网电量28.82亿千瓦时，同比增长97.1%。23Q4公司新增风电装机1.0GW，光伏装机3.4GW，全年新增新能源装机8.9GW。展望2024年，我们预计风光建设成本的下滑将带动公司风光装机持续高增。
　　投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2023-2025年营业收入分别为261.7亿元、262.6亿元、271.8亿元，增速分别为6.1%、0.4%、3.5%，归母净利润分别为85.5亿元、138.7亿元、171.6亿元，增速分别为215.8%、62.1%、23.8%，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭价格波动风险、电价下调风险、风电、光伏新增装机不及预期等。

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利润125.6亿元，同比增长418.69%，超过我们预期的110亿元；实现扣非归母净利润93.95亿元，低于我们预期的100亿元。
　　根据分部业绩数据，三季度火电盈利继续修复，但是远未达到正常水平。根据公司披露的分部业绩，公司前三季度境内煤电、气电、风电、光伏分别实现利润总额34.36、7.02、46.90和18.24亿元，结合中报数据计算，三季度单季煤电、气电、风电、光伏分别实现利润总额28.43、3.51、6.66和8.22亿元。考虑所得税后，三季度单季煤电净利润仅约21亿元（尚未扣减永续债利息），虽然业绩环比大幅改善，但是仍不及预期。公司2023年前三季度境内电厂平均上网电价为509.66元/兆瓦时，同比上升0.52%，与上半年基本持平，电价端符合预期，预计业绩释放缓慢与存货结算周期有关。我们此前通过资产负债率、分红承诺和债务压力倒算，为保障债务本息顺利偿还，公司煤电板块每年归属于普通股东的净利润需要达到120亿元量级，加上永续债利息后，需达到150亿元量级，公司当前业绩仍处于修复初期，有望为年底电价谈判提供支撑。
　　光伏业绩大增，利润数据与发电量数据基本匹配，单位装机盈利能力符合预期。公司前三季度风电、光伏业绩利润总额分别同比增长6.06%和77.01%，与之对比，公司前三季度风电、光伏发电量分别同比增长17.79%和76.70%，光伏利润总额数据与发电量数据匹配程度较高，推算单位装机盈利能力基本稳定。风电度电盈利略有下滑，我们分析主要受风况回落影响。前三季度公司新增风电装机101.6万千瓦，新增光伏装机340.9万千瓦，预计全年目标有望超额完成。
　　出售水电资产获得一次性投资收益，补贴回款边际向好。公司非经常性损益主要系三季度转让四川公司49%股权带来投资收益同比增加，公司前三季度实现投资收益35.25亿元，其中来自联营与合营企业13.18亿元，剩余21.07亿元预计大部分与出售水电相关。来自联营与合营企业的投资收益同比增长28.88%，反映公司参股资产业绩同步改善。截至2023年9月底，公司存量应收账款433.98亿元，较6月底减少约25.2亿元，系2022年6月以来的首次减少，补贴回款边际向好。
　　盈利预测与估值：参考三季报业绩，我们维持2023-2025年归母净利润预测分别为148.55、189.46、230.13亿元（数据均含永续债利息，预计永续债利息28亿元左右），当前股价对应2023-2025年PE分别为9、7倍和6倍（扣除永续债利息），维持“增持”评级。公司同时在港交所上市，建议积极关注。
　　风险提示：电力体制改革不及预期，电价政策发生不利变动。

　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营收652.9亿元，同比-2.7%，归母净利润62.6亿元，同比+770.0%，扣非净利润38.2亿元，同比+410.9%。其中2023Q1-Q3，公司共实现营收1913.2亿元，同比+4.0%，归母净利润125.6亿元，同比+418.7%，扣非净利润94.0亿元，同比+285.5%。
　　三季度归母净利润创历史新高，扣非净利符合预期。公司2023Q3实现归母净利润62.6亿元，环比+54.1%，创历史新高，主要原因为：（1）境内燃料价格同比下降且电量同比增长，境内煤电盈利改善明显；（2）转让四川公司股权实现投资收益，Q3公司非流动性资产处置损益20.0亿元。公司2023Q3扣非归母净利润38.2亿元，同比+410.9%，环比+7.3%。
　　火电扭亏为盈，境内火电单季度利润近32亿。受益于煤炭价格回落，三季度公司境内电力板块共实现利润47.0亿元，去年同期为-13.4亿元。分业务来看，燃煤发电业务实现利润28.4亿元，去年同期为-28.5亿元；燃机发电业务实现利润3.5亿元，同比+1070%；风电实现利润6.7亿元，同比-33%；光伏实现利润8.2亿元，同比+64%；水电实现利润0.3亿元，同比+25%；生物质发电业务亏损0.17亿元，去年同期为-0.4亿元。
　　上网电量稳步增长，风光装机持续并网。2023年第三季度，公司境内各电厂完成上网电量1262.33亿千瓦时，同比增长2.13%；前三季度累计完成上网电量3373.80亿千瓦时，同比增长5.38%。其中三季度境内煤电完成上网电量1080.1亿千瓦时，同比-0.12%，我们认为主要由于去年同期偏高基数以及来水转好压制火电出力；燃机上网电量81.0亿千瓦时，同比+8.9%；风电上网电量63.3亿千瓦时，同比+8.1%；光伏上网电量33.24亿千瓦时，同比+83.7%。2023Q3,公司新增风光装机合计1.5GW，其中风电607MW、光伏911MW。
　　投资建议与估值：结合2023年三季报业绩，预计2023-2025年营业收入分别为2534.1亿元、2581.8亿元、2672.8亿元，增速分别为2.7%、1.9%、3.5%，归母净利润分别为152.3亿元、168.7亿元、193.1亿元，增速分别为306.2%、10.7%、14.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭价格波动风险、电价下调风险、风电、光伏新增装机不及预期等。