事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入958.72亿元，同比-9.72%；实现归母净利润64.37亿元，同比+15.87%；扣非归母净利润62.11亿元，同比+20.74%。基本每股收益0.54元/股，同比+22.73%；ROE（加权）12.73%，同比+1.87pct。
　　从单季度来看，2025年Q3公司实现营业收入359.20亿元，同比-10.92%，环比+7.62%；实现归母净利润25.33亿元，同比+20.32%，环比+28.37%；扣非归母净利润24.57亿元，同比+34.08%，环比+32.27%。
　　受制于火电量价持续承压，营收表现短期受限。2025年前三季度，公司营业收入同比下降9.72%，主要受发电量及上网电价同比下降影响。电量方面，公司前三季度累计完成发电量2013.29亿千瓦时，同比-5.87%；完成上网电量1892.43亿千瓦时，同比-5.94%，这主要是由于整个行业新能源装机的快速增长对火电造成挤压，火电机组利用小时数下降。电价方面，公司前三季度综合上网电价为509.55元/兆瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降约2.76%。
　　煤价下行有效对冲火电量价影响，驱动盈利持续改善。公司2025年前三季度业绩增长的核心逻辑在于成本端的显著改善。以秦皇岛5500大卡动力煤价格为例，秦皇岛5500大卡动力煤现货价上半年持续下滑，从2024年12月的784.55元/吨降至2025年6月的611.40元/吨，虽Q3煤价中枢环比上行，但仍保持在相对低位，2025年9月秦皇岛5500大卡动力煤现货价690.74元/吨。尽管前三季度公司火电量价有所下降，但在显著的成本节约面前，量价的负面影响被有效对冲，并转化为盈利能力的提升，驱动前三季度利润实现高增，凸显了公司在当前煤价下行周期中的盈利弹性。展望未来成本端，所以我们认为Q4考虑到北方供暖旺季来临，预计煤价四季度维持震荡偏强运行。但长期而言，在“稳煤价、稳电价”指引下，煤炭供需双侧同步收窄，将推动煤炭价格维持在合理区间。
　　财务费用持续优化，内生外延双轮驱动长期成长。在费用率方面，公司积极把握降息窗口，2025年前三季度财务费用为24.14亿元，同比减少4.47亿元；财务费用率降至2.52%，同比-0.18pct，资金成本控制成效显著。从装机方面，2025年上半年公司新增装机1762.4678万千瓦，包括自建投产的惠州东江1、2号机组（共107万千瓦），以及来自中国华电集团2025年6月1日完成的资产注入（含注入后投产的一台49.46万千瓦机组，共计1655.4678万千瓦）。展望未来，一方面集团层面仍有潜在可注入的优质火电及水电资产，另一方面公司在建项目储备充足，截至2025年上半年底，公司已获核准及在建机组1196.6万千瓦，为公司长期发展提供保障。
　　投资建议：作为国内领先的常规能源旗舰平台，重大资产注入完成后，公司规模优势和在核心区域的竞争力进一步增强。展望未来，煤价有望长期稳定，叠加容量电价持续提升将有效对冲利用小时数下滑，资产长期盈利稳定性提升。此外，中国华电集团积极履行股东承诺，公司未来仍有潜在可注入资产，同时公司通过参股华电新能，进一步提升了整体成长潜力。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1198.49、1310.96、1336.63亿元，同比增长6.1%、9.4%、2.0%，实现归母净利润69.18、73.75、79.97亿元，同比增长21.3%、6.6%、8.4%，对应EPS分别为0.60、0.64、0.69元，当前股价对应的PE倍数为9.0X、8.5X、7.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：用电需求不及预期、煤价波动风险、电价下降预期风险、政策推进不及预期风险、项目建设进度不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营收959亿元，同比下降9.72%；实现归母净利润64.37亿元，同比上涨15.87%。单三季度公司实现营收359亿元，同比下降10.92%；实现归母净利润25.33亿元，同比提高20.32%。
　　点评：
　　华电江苏等公司已于6月并表，公司控股装机达77GW
　　公司通过发行普通股（A股）及支付现金的方式购买华电江苏能源有限公司80%股权、上海华电福新能源有限公司51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权等。相关标的公司于2025年6月1日纳入公司合并报表范围。截至2025年8月29日，公司控股装机容量为7,744.46万千瓦，主要包括燃煤发电控股装机5,440万千瓦，燃气发电控股装机2,057.81万千瓦，水力发电控股装机245.90万千瓦。
　　新能源增长导致煤电利用小时数下降，前三季度公司电量小幅下滑
　　公司2025年前三季度累计完成发电量2013.29亿千瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降约5.87%；完成上网电量1892.43亿千瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降约5.94%，电量下降主要系新能源装机容量持续增加，煤电机组利用小时数下降。2025年前三季度，公司平均上网电价约为509.55元/兆瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降约2.76%。前三季度公司实现营收959亿元，同比下降9.72%。
　　煤价下降等综合影响下，前三季度公司归母净利同比提高16%
　　考虑一个月库存，前三季度秦皇岛港5500大卡煤价为686元/吨，同比下降了189元/吨；单三季度为647元/吨，同比下降204元/吨。煤价下降有望带动公司煤机盈利能力同比提升。参股方面，公司持有华电新能、华电煤业等公司的股权，其中新能源方面，华电新能于2025年7月于上交所上市，截至9月末，公司持有华电新能的股权比例被稀释至26.78%，前三季度华电新能实现归母净利润约77.05亿元；煤炭方面，由于煤价下降业绩同比或有所下滑，综合来看，前三季度公司共实现投资收益30.78亿元，增厚公司业绩。煤价下降、量价下行等综合影响下，公司三季度实现归母净利润64.37亿元，比追溯调整后的上年同期数据提高15.87%。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为71、73、75亿元，对应PE8.9、8.7、8.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行，煤炭价格大幅上升，电价下调，下游需求低于预期，行业竞争过于激烈，项目建设进度不及预期等风险

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收958.72亿元，同比-9.72%；实现归母净利润64.37亿元，同比+15.87%；2025年Q3公司实现营收359.20亿元，同比-10.92%，实现归母净利润25.33亿元，同比+20.32%。
　　三季度火电量价承压，营收同比有所下滑。根据公司披露的经营数据，2025年前三季度公司完成上网电量1892.43亿千瓦时，比追溯调整后的上年同期-5.94%；其中2025年Q3公司完成上网电量759.54亿元，同比-5.15%。我们推测主要系新能源装机容量持续增加以及煤电利用小时数下降所致。分电源来看，2025年Q3公司火电和水电上网电量分别为719.20和40.34亿千瓦时，同比分别-6.42%和+24.93%，火电电量同比略有下滑。电价方面，2025年前三季度，公司平均上网电价为509.55元/兆瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降约2.76%。整体上，在火电量价承压的情况下，2025年Q3公司营收同比下滑10.92%。
　　煤价低位推动成本下降，盈利能力同比攀升。2025年Q3，公司营业成本同比-15.68%，降幅显著大于同期营收降幅，我们推测主要系由于燃料成本同比改善所致。以Q5500秦皇岛动力末煤价格为例，2025年Q3煤炭均价整体较2024年同期更低，因此带动公司2025年Q3燃料成本改善。此外，2025年Q3公司的销售/管理/研发/财务费用分别同比-13.47%/-4.20%/+28.59%/-17.58%，费用管控明显。2025年Q3，公司毛利率和净利率分别为14.46%和9.29%，同比提升4.57和2.14pct，盈利能力同比攀升。
　　投资收益略有减少，产能扩张贡献长期成长。2025年Q3，公司实现投资净收益5.97亿元，环比下降54.01%，同比下降30.09%。我们推测，公司投资净收益下降主要系参股华电新能受来风的季节性波动影响，导致业绩有所承压，进而为公司提供的收益减少。截至2025年6月底，公司已获核准和在建机组共1196.66万千瓦，未来陆续投产后有望贡献长期增长。
　　盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润70.20/76.42/81.65亿元，同比分别变化+23.10%/+8.86%/+6.84%，2025年11月3日股价对应PE为9.02/8.28/7.75倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：用电量下滑风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险。

　　事件：公司公布2025年三季报。1-9月公司营业收入958.72亿元，同比下滑9.72%；归母净利润64.37亿元，同比增长15.87%。单三季度公司营业收入为359.20亿元，同比下降10.92%；归母净利润为25.33亿元，同比上升20.32%，业绩略超过我们的预期。
　　三季度电量降幅收窄，电价保持相对稳定。前三季度公司累计完成发电量2013.29亿千瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降5.87%，较1H25降幅6.41%有所收窄，主要系夏季极端高温拉动全国用电负荷快速增长，火电发电空间环比有所改善。1-9月公司平均上网电价0.50955元/千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降2.76%，公司电价仍保持相对稳定。3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降21%。在成本降幅大于电价降幅的情况下，预计公司火电度电利润持续提升。在火电发电边际及盈利能力均有改善的情况下，公司业绩稳健回升。
　　容量电价提升在即，公司火电机组规模庞大将充分受益。根据国家发改委印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》（发改价格〔2023〕1501号），用于计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准为每年每千瓦330元。目前全国地方多数执行比例约为30%，即每年每千瓦100元。根据1501号文规定，2026年起将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%，即明年起各地容量电费有望提升至每年每千瓦165元。截至1H25公司煤电控股装机容量达5440万千瓦，仅考虑煤电，明年容量电费提升有望为公司增收35.36亿元。容量电费提升充分体现煤电对电力系统的支撑调节价值，保障公司长期盈利以及分红的稳定性。
　　财务降费效果显著，对提业绩贡献增量。近年来我国利率持续下降，5年期以上LPR于2024年2、7、10月及2025年5月分别下调25、10、25、10个基点，2024年以来已合计下降70BP。公司把握降息机遇，持续压降财务成本，1-9月公司财务费用24.14亿元，同比下降4.47亿元。公司可通过债务置换等方式持续降低财务成本，为公司贡献增量业绩。
　　盈利预测与评级：考虑到公司火电资产注入，发电边际改善，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测分别为68.95、76.58、80.44亿元（原值为66.36、71.17、74.24亿元），公司当前股价对应PE为9、8、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：火电利用小时数不及预期，上网电价不及预期，参股新能源发展不及预期。

　　2025H1收入599.5亿元，同比-9%，归母净利润39亿元，同比+13%。2025Q2收入333.8亿元，同比-4.4%，归母净利润19.7亿元，同比+24.3%。（2025年6月集团注入的火电资产并表，上述数据均为上年同期调整后口径，下同）。
　　2025H1公司收入同比-9%，一是发电量同比-6.5%，其中，若参考利用小时数变化，煤电/气电利用小时数同比-9.1%/-3.2%；二是上网电价同比-1.4%。
　　2025H1公司归母净利润同比+13%，而收入同比下滑，主要是因为投资收益同比增长以及火电业绩改善。1）2025H1公司投资收益24.8亿元，同比+11.8%，其中，华电新能投资收益18.6亿元，同比-3.8%，来源于非电的联合营企业投资收益6.2亿元，较2024H1的0.6亿元同比+921%。2）根据我们测算，2025H1公司经营性净利润28.7亿元（不考虑减值、投资收益、营业外收支），同比+49%，或是因为火电业绩改善，2025H1入炉标煤单价851元/吨，同比-13%。
　　盈利预测和投资评级：根据最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为1071/1041/1045亿元，归母净利润分别为71.2/73.6/73.9亿元，对应PE分别为8/8/8倍。展望2025年下半年，公司火电业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；测算可能存在误差，以实际值为准；行业竞争加剧；减值风险等。

　　投资要点：
　　事件：华电国际发布2025年中报，公司上半年实现营业收入599.53亿元，同比-8.98%，归母净利润39.04亿元，同比+13.15%，扣非归母净利润37.54亿元，同比+13.37%，经营性净现金流154.63亿元，同比+87.09%，财务费用压降约2.8亿元。其中，单Q2实现营业收入333.76亿元，同比-4.42%，归母净利润19.73亿元，同比+24.27%。公司拟派发中期分红10.45亿元，占上半年归母净利润27%。此外公司拟向华电金沙江上游水电公司增持6亿元，股比维持12%。结合经营数据我们点评如下：
　　火电：成本弹性下盈利同比提升，收购资产并表。上半年公司上网电量共计1132.89亿度，追溯调整后同比-6.5%，其中火电1094.12亿度，同比-7.1%，Q1公司上网电量同比-8.5%，二季度电量降幅收窄；H1煤电机组利用小时数1815h，同比-182h。上半年公司平均上网电价516.80元/兆瓦时，同比-1.44%（同比-8厘），其中Q1同比-4厘。成本端，上半年入炉标煤单价同比-127元/吨至850.74元/吨，公司燃料成本同比-13.28%。成本下降对冲量价下滑，公司Q1/Q2毛利率10.73%、10.72%，同比+2.33、+1.8pct。资产增量方面，上半年投产燃机156万千瓦，收购资产亦已并表。截至报告期末已核准及在建机组主要包括1.59GW燃机及4.68GW煤机。
　　投资收益提升主要系去年福城矿业计提减值7亿元影响，参股华电新能及煤矿企业盈利均有所下滑。上半年公司投资收益24.81亿元，同比+2.10亿元，其中联营企业投资收益为24.76亿元，同比+4.34亿元，主要参股企业华电新能贡献18.60亿元，同比-0.74亿元（-3.8%），华电煤业、银星煤业和鄂托克前旗长城三号合计贡献3.25亿元，合计同比-2.58亿元。
　　投资建议：维持“增持”评级。机组区位优势下公司电价降幅整体可控，成本中枢下行带动公司盈利提升，收购资产已完成并表。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为69.89、73.33、76.78亿元，分别同比+22.5%、+4.9%、+4.7%，对应9月2日收盘价PE估值分别为9.0x、8.6x、8.2x。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险