事项：
　　公司公告2026年半年度报告：1）业绩表现：2026年上半年实现归母净利31.05亿元，同比下降20.47%；2026Q2实现归母净利13.16亿元，同比下降31.37%。2）营业收入：2026年上半年实现营收542.64亿元，同比下降9.49%；2026Q2实现营业收入237.91亿元，同比下降9.56%。3）毛利率：2026年上半年毛利率为11.70%，同比+0.98pct；2026Q2毛利率为10.50%，同比-0.22pct。4）投资收益：2026年上半年，公司实现投资收益12.65亿元，同比-49.03%。
　　评论：
　　经营数据：1）电量层面：2026年上半年公司完成发电量1,077.85亿千瓦时，同比下降10.65%；完成上网电量1,010.38亿千瓦时，同比下降10.82%；平均上网电价为517.78元/兆瓦时，同比增长0.19%。2）利用小时数：2026年上半年发电机组的平均利用小时数为1,382小时，其中燃煤/燃气/水电的利用小时数分别为1,639/732/1,398小时。3）装机层面：截至2026年6月，公司控股装机容量达到7,864.56万千瓦，其中燃煤/燃气/水电装机容量分别为5,398/2,217.30/245.9万千瓦。
　　燃料成本逆势下降，促进成本端改善。2026年上半年，公司燃料成本约为332.12亿元，同比下降12.49%，燃料成本显著下降，促进火电业务盈利能力提升。2026H1公司入炉标煤单价为人民币833.75元/吨，同比下降2.00%。2026H1秦皇岛Q5500平仓价均值约为770元/吨，同比上涨约14%。
　　延续中期分红积极回报股东。公司重视对于股东的回报，董事会建议派发2026年半年度股息每股人民币0.09元（含税），合计约10.45亿元，延续了稳定的中期分红政策，有助于提振投资者长期信心。
　　投资建议：结合当前运营情况对业绩进行预测，我们预计公司26~28年分别实现归母净利55.1、62.1、67.5亿，对应增速分别为-1.0%、+8.8%、+3.2%，对应PE倍数分别为10、9、8。对公司采用可比公司估值法，参照可比公司给予华电国际26年12xPE，对应目标市值为661亿，对应目标价5.7元，预期较现价约18%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：煤价波动风险、电力市场化改革不及预期、电价上升不及预期等。

　　事件：8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入542.64亿元，同比减少9.49%；实现归母净利润31.05亿元，同比减少20.47%；实现基本每股收益0.25元/股，同比减少24.24%。
　　主营业务保持稳健，参股新能源资产拖累业绩。2026年上半年，公司主营业务板块实现营业收入539.77亿元，同比下降9.42%；其中发电业务收入占比86.17%，同比下降10.67%；主营业务毛利润达到63.43亿元，相比去年同期仅下降0.18%。发电板块收入下降的主要原因系公司上半年发电量较上年同期下降约10.65%，但较少的发电量使得公司用煤量下降，帮助公司燃料成本下降约12.49%。同时，公司平均上网电价同比上涨约0.19%，入炉标煤单价同比下降约2.00%，两个利好因素使得公司主营业务毛利率达到11.75%，相比去年同期提升1.09pct。公司作为华电新能源股份有限公司的第二大股东，持有华电新能26.78%的股份，新能源资产受消纳和绿电市场化电价下行影响，业绩普遍有较大幅度下滑，报告期内华电新能的本期损益影响相比去年同期下降49.16%，少贡献投资收益约9.14亿元，是造成公司今年上半年归母净利润下滑的主要因素之一。
　　华电集团唯一的常规能源整合平台，确定性外延增长。公司2025年完成对集团1606万千瓦优质火电资产的注入，实现装机规模与资产质量的双重飞跃。截至2026年6月30日公司控股装机达到7864.56万千瓦，其中燃气机组2217.3万千瓦，且主要分布于江苏、广东、浙江等核心负荷区域。2026年上半年，重庆燃机2×55万千瓦项目投产，江苏望亭2×66万千瓦煤机项目正处于建设阶段。截至2026年6月30日，公司在建与已核准待建项目共计1291.8万千瓦，涵盖燃煤、抽水蓄能等优质常规资产，为“十五五”期间的持续增长储备了充足动能。
　　展望未来，公司盈利稳定性与成长确定性正经历根本重塑。我们认为，短期看，煤价中枢企稳背景下成本红利持续兑现，容量电价提升有效对冲利用小时下滑压力；中期看，自主在建与核准项目储备丰厚，外延内生双轮驱动成长路径清晰；长期看，随着容量电价机制深化、现货市场完善、辅助服务市场成熟，公司公用事业属性持续增强，估值体系有望系统性抬升。
　　投资建议：基于煤价电价顺价机制持续发挥作用，容量电价提升有效对冲利用小时下滑压力的假设，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为1161.47亿元、1177.57亿元、1181.45亿元，同比-7.8%、+1.4%、+0.3%，实现归母净利润51.30亿元、56.76亿元、58.48亿元，同比-15.5%、+10.6%、+3.0%，对应EPS分别为0.44、0.49、0.50元，9月4日收盘价对应PE倍数为11.0X、9.9X、9.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：用电需求不及预期风险；煤价波动风险；电价下降预期风险；政策推进不及预期风险；项目建设进度不及预期风险；测算与实际情况不一致的风险。

　　投资要点
　　事件：公司公告2026年半年报，实现营业收入542.64亿元，同减9.49%；归母净利润31.05亿元，同减20.47%；扣非归母净利润30.84亿元，同减17.86%；加权平均ROE同比减少1.91pct至5.76%。
　　2026年上半年上网电量同比下降10.82%，电价略增。截至2026年6月末，公司已投入运行的控股发电企业共计57家，控股装机容量7865万千瓦；主要包括燃煤发电控股装机5398万千瓦、燃气发电控股装机2217万千瓦、水力发电控股装机245.9万千瓦、光伏发电控股装机3.355万千瓦（含自用光伏机组），燃煤发电装机约占控股装机容量的68.64%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占31.36%。截至2026年8月27日，公司新增发电机组110万千瓦（重庆燃机，燃气机组）；截至2026年6月末，公司已获核准及在建机组合计1292万千瓦。2026年上半年内公司完成发电量1077.85亿千瓦时，较上年同期下降约10.65%；完成上网电量1010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82%；平均上网电价约517.78元/兆瓦时，较上年同期增长约0.19%；入炉煤折标煤单价833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%；供热量完成1.26亿吉焦。2026年1-6月公司发电机组平均利用小时1382小时；其中燃煤发电机组1639小时，燃气发电机组732小时，水力发电机组1398小时。
　　2026年上半年燃料成本同比下降12.49%，机组结构保持行业领先水平。电价端来看，2026年上半年公司平均上网电价约517.78元/兆瓦时，较上年同期增长约0.19%。成本端来看，入炉煤折标煤单价833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%；公司营业成本约479.16亿元，同比减少约10.48%；其中燃料成本约332.12亿元，同比减少约12.49%，主要原因为耗煤量减少。截至2026年8月27日，公司火力发电机组中，300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组约占92%，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平；全部燃煤机组已全部达到超低排放要求，所有300兆瓦及以下的机组都经过了供热改造。
　　电价收入减少与燃料采购综合影响经营活动现金流，拟派发中期股息。
　　2026年上半年公司经营活动产生的现金净流入额约91.31亿元，同比减少40.95%，主要原因是电费收入减少及燃料采购支出减少的综合影响。投资活动产生的现金净流出额约36.24亿元，同比减少32.46%，主要原因是基建工程投资支出减少的影响；其中基本建设支出及技改支出42.23亿元（上年同期57.67亿元）。董事会建议2026年半年度派发股息每股人民币0.09元，合计拟派发现金股息约10.45亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑2026年以来煤价波动，我们下调2026-2027年归母净利润预测从68.1/77.4亿元至50.1/59.7亿元，预测2028年归母净利润63.5亿元，2026-2028年PE为10.8/9.1/8.5倍（2026/9/2）。2027年电力供需有望转向趋紧，火电电价有望回升，经营业绩与现金流有望回升。火电机组布局优质地区，资产质量领先，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价波动、煤价波动、项目建设进度不及预期等。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收542.64亿元，同比减少9.49%。实现归母净利润31.05亿元，同比减少20.47%，业绩符合预期。
　　上半年电价成本均超预期，煤电电量下行。2026年上半年公司完成发电量1077.85亿千瓦时，较上年同期数据下降约10.65%，其中火电发电量1043.44亿千瓦时，同比下降10.45%。2026年上半年公司燃煤发电机组的利用小时为1639小时，同比下降176小时；燃气发电机组的利用小时为732小时，同比下降241小时。一方面公司部分资产所在区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低，火电利用小时数下降，进而导致火电发电量有所下降。另一方面水电资源丰富区域来水情况较好，新能源和煤电装机容量增加挤占存量机组发电空间，也导致火电发电量下降。公司平均上网电价2026年上半年为517.70元/兆瓦时，同比去年增长约0.91元/兆瓦时，同比增长约0.18%。电价同比相对稳定超出市场预期。2026年上半年公司入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，较上年同期数据下降2.00%，在市场煤价的同比上升趋势中，公司成本仍实现小幅下降增厚公司煤电利润，体现了公司优秀的成本控制能力。
　　投资收益拖累业绩，碳排放交易收入显著增加。2026年上半年公司实现投资收益12.65亿元，同比减少12.16亿，同比减少49.03%。主要是华电新能贡献的投资收益下降的影响。值得关注的是公司上半年营业外收入5.05亿，其中4.57亿来自于碳排放交易，上半年碳排放交易扩容，价格显著提高，双碳下公司价值得到体现。
　　25年股息率4.89%，宣告中期分红。2025年公司每股派发现金红利人民币0.23元（含税），以2026年8月28日的收盘价计算，公司股息率达到4.89%，股息率处于较高水平。同时公司宣告2026年中期现金分红，每股派发现金红利人民币0.09元（含税）。股息率较高，分红频率提升，显示公司重视股东回报。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年的盈利预测为52.39、61.46、68.75亿元，考虑到公司火电资产优质，预计未来电价会有改善，且25年股息率4.89%，红利价值显著，且公司当前股价对应PE为10、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价波动的风险，电力需求疲弱的风险、煤炭价格波动的风险。

　　业绩简评
　　2026年8月27日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收542.64亿元（同比-9.5%），归母净利润31.05亿元（同比-20.5%）。其中，Q2实现营收237.91亿元（同比-9.6%），实现归母净利润13.16亿元（同比-31.4%），业绩略低于市场预期，主要为参股华电新能盈利下滑，Q2投资收益大幅下降55%影响。
　　经营分析
　　营业收入同比下滑，主要为电量下降影响：上半年公司完成上网电量1010.38亿千瓦时（同比-10.8%），其中Q1、Q2分别为-8.5%、-13.5%；上半年平均上网电价为0.5177元/度，同比+0.6厘/度、涨幅0.18%，其中Q2为0.5340元/度，同比+1.8分/度，涨幅3.5%。
　　上半年毛利润同比基本持平，考虑为收购气电增利抵消不利影响：1.上半年公司毛利润达63.5亿元（同比-1.2%）、毛利率同比提升1.0个百分点：预计主要为2025年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2.净利润同比下滑8.2亿元，费用下降抵消部分投资收益下滑：上半年公司投资收益为12.65亿元，同比下滑12.17亿元、降幅49.0%（主要为参股华电新能盈利下降及股权稀释影响，仅贡献9.46亿元，同比下滑9.14亿元）；上半年财务费用同比减少1.66亿元、管理费用同比减少0.4亿元。此外，公司拟中期每股分红0.09元，合计派发10.45亿元，占上半年归母净利润的33.7%（上年中期分红0.09元，合计派发同比持平，上年同期分红比例占归母净利润的26.8%）。
　　集团常规能源运营平台，在建核准规模达13GW、关注资产整合。截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；截止2026H1公司在建及核准装机较大、共计13GW，其中抽水蓄能8.9GW、煤电4GW。考虑2025年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到投资收益承压，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至52.22/65.42/70.19亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.40/0.52/0.56元；公司股票现价对应A股PE估值为10.3/8.2/7.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

　　事件：华电国际发布2026年中报，公司上半年实现营业收入542.64亿元，同比-9.49%，归母净利润31.05亿元，同比-20.47%，投资收益12.65亿元，同比下滑12.17亿元，期内财务费用同比压降1.66亿元，营业外收入同比+4.08亿元（主要为碳排放交易），所得税率提升4.02pct；单Q2实现营业收入237.91亿元，同比-9.56%，归母净利润13.16亿元，同比-31.37%，销售毛利率10.50%，同比-0.22pct，环比-2.13pct。此外，上半年公司拟进行中期分红，规划派发现金红利10.45亿元，占上半年归母净利润33.66%。结合经营数据我们点评如下：
　　火电：H1公司电价基本持平，火电盈利主业保持稳定。收入端，上半年公司火电累计上网电量976.37亿度，同比-10.62%，分季度来看Q1、Q2分别同比-8.38%、-13.29%。上半年公司上网电价为517.70元/兆瓦时，同比+0.91元/兆瓦时，其中Q1、Q2约同比-13、+19元/兆瓦时，或受益于现货市场套利收益。成本端，上半年公司入炉标煤单价为833.75元/吨，同比-2.00%，降幅约17元/吨；期内公司折旧及摊销费用同比下滑约2.59亿元。因电价与煤价相对稳定，公司上半年毛利润为63.48亿元，同比-0.80亿元。边际上，上半年公司投产重庆燃机1.10GW，核准及在建机组包括4.02GW煤机与8.90GW抽蓄。
　　参股：参股华电新能及煤矿企业盈利下滑压制公司利润。上半年公司投资收益12.65亿元，同比-12.17亿元，其中联营企业投资收益为12.61亿元，同比-12.15亿元，单Q2同比-6.98亿元。主要参股企业华电新能于25M7IPO上市，公司持股比例自31.03%稀释至26.78%，叠加其期内净利润下滑33.70%，期内贡献投资收益贡献9.46亿元，同比-9.14亿元，五家主要煤炭参股企业（华电煤业、银星煤业、鄂托克前旗长城三号、鄂托克前旗长城五号和鄂托克前旗长城煤矿）合计贡献0.39亿元，同比-2.59亿元。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为51.44、61.12、65.47亿元，分别同比-15.3%、+18.8%、+7.1%，对应9月7日A股收盘价PE估值分别为10.9x、9.2x、8.5x，对应港股收盘价PE估值分别为7.8x、6.5x、6.1x。按上年分红比例测算，2027年业绩对应A/H股息率4.8%/6.7%。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险。

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报，实现营业收入542.64亿元，同比减少9.49%；营业成本479.16亿元，同比减少10.48%；归属于上市公司股东的净利润31.05亿元，同比减少20.47%；基本每股收益为0.25元，同比减少24.24%。
　　事件点评
　　发电量上网电量双双下降，毛利率小幅提升。上半年公司完成发电量1,077.85亿千瓦时，较上年同期下降约10.65%；完成上网电量1,010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82%。2026年上半年，平均上网电价约为人民币517.78元/兆瓦时，较上年同期增长约0.19%。入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%。供热量完成1.26亿吉焦。上半年公司毛利率11.7%，同比+0.98pct，期间费用率4.18%，同比+0.06pct。
　　发电装机规模近7865万千瓦，火电仍占主体。公司已投入运行的控股发电企业共计57家，控股装机容量为7,864.5598万千瓦。主要包括燃煤发电控股装机5,398万千瓦，燃气发电控股装机2,217.3048万千瓦，水力发电控股装机245.9万千瓦，光伏发电控股装机3.355万千瓦（包含自用光伏机组）。燃煤发电装机约占控股装机容量的68.64%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占31.36%。发电机组的平均利用小时为1,382小时，其中燃煤发电机组的利用小时为1,639小时，燃气发电机组的利用小时为732小时，水力发电机组的利用小时为1,398小时。
　　先进的节能环保电力生产设备。公司的火力发电机组中，300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组约占92%，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平。全部燃煤机组已全部达到超低排放要求。所有300兆瓦及以下的机组都经过了供热改造，供热能力明显提升，为参与市场竞争奠定了优势。公司的火电机组性能优良，单位能耗较低，在节能发电调度中持续保持较高的竞争力，并在行业中始终保持领先水平。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为0.56\0.60\0.60元，对应公司9月1日收盘价4.66元，2026-2028年动态PE分别为8.3\7.8\7.7倍，维持“增持-B”投资评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。

　　事件：华电国际发布2025年报，公司全年实现营业收入1260.13亿元，同比-10.95%（追溯后，下同），归母净利润60.70亿元，同比+1.39%，扣非归母净利润56.88亿元，同比+6.40%，毛利率11.44%，同比+2.65pct，经营性净现金流272.21亿元，同比+39.90%；期内计提资产减值7.50亿元（上年为1.22亿元），长期借款与永续债分别下降155.50、40.20亿元，财务费用压降6.19亿元，少数股东利润占比同比+5.85pct。此外，公司预计派发现金红利26.71亿元（含中期分红），占可供分配归母净利润的48.47%（去年为45.72%）。结合经营数据我们点评如下：
　　火电：煤价下行对冲量价压力，2025年火电度电毛利润同比+0.011元/度。2025年公司完成火电售电量2365.47亿千瓦时，同比-7.98%，其中煤电利用小时3874h，同比-294h，气电利用小时2128h，同比-24h。2025年火电板块实现营业收入1094.30亿元，对应度电收入0.463元/度，同比-0.011元/度。成本端，公司入炉标煤单价为825.35元/吨，同比-15.18%，度电燃料成本0.335元/度，同比-0.032元/度。故2025年火电板块毛利率提升2.51pct至11.35%，度电毛利润提升0.011元/度至0.053元/度。边际上，公司储备煤机项目4.02GW、燃机项目1.10GW、抽蓄项目5.70GW。
　　投资收益：华电新能股权稀释&利润下滑，参股企业投资收益下滑。2025年公司投资收益为31.53亿元，同比-4.67亿元，其中联营企业投资收益为31.48亿元，同比-2.25亿元。其中，参股企业华电新能于期内IPO落地，公司持股比例自31.03%稀释至26.78%，叠加华电新能期内盈利下滑，其贡献投资损益20.79亿元，同比-5.67亿元；市场煤价下行参股煤企盈利收缩，华电煤业、银星煤业、鄂托克前旗长城三号、五号与煤矿公司合计贡献投资收益3.28亿元，同比-7.00亿元。
　　投资建议：维持“增持”评级。综合考虑2026年长协电价下行、现货市场套利、减值压降，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为50.31、56.77、61.72亿元，分别同比-17.1%、+12.8%、+8.7%，对应4月7日A股收盘价PE估值分别为10.4x、9.2x、8.5x，H股收盘价PE估值分别为8.2x、7.3x、6.7x。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险

　　事件描述
　　公司发布2025年年度报告：报告期内公司实现营业收入1260.13亿元，同比-10.95%；归母净利润60.7亿元，同比+1.39%；扣非后归母净利润56.88亿元，同比+6.4%。
　　事件点评
　　动力煤中枢下行叠加长协保供，售电毛利率提升。公司完成发电量2,622.70亿千瓦时，较上年同期下降7.15%；完成上网电量2,464.47亿千瓦时，较上年同期下降7.09%。平均上网电价约为510.68元/兆瓦时，较上年同期下降2.83%。入炉煤折标煤单价为825.35元/吨，较上年同期下降15.18%。供热量完成2.2亿吉焦。2025年秦港动力末煤Q5500均价697.68元/吨，同比-18.42%；动力煤年度长协均价679.58元/吨，同比-3.08%。公司供电煤耗累计完成283.05克/千瓦时。整体燃料成本约为792.05亿元，同比-15.92%，受煤炭价格下降影响；售电业务毛利率13.22%，较上年同期增加2.73个百分点。
　　火电装机布局及结构优越，火电机组性能优良。公司已投入运行的控股发电企业共计55家，控股装机容量为7,792.4288万千瓦。主要包括燃煤发电控股装机5,438万千瓦，燃气发电控股装机2,107.2708万千瓦，水力发电控股装机245.9万千瓦，自用光伏发电控股装机1.258万千瓦。公司燃煤发电装机约占本公司控股装机容量的69.77%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占30.23%。公司的火电机组性能优良，单位能耗较低，在节能发电调度中持续保持较高的竞争力，并在行业中始终保持领先水平。
　　央企加强市值管理或提振估值，清洁能源基础设施资产证券化。2025年利润分配方案拟派发股息每股0.14元（含税），以总股本为基数，合计派发现金红利占可供分配归母净利润的48.47%。随着市值管理考核加强及公司盈利继续增强，预计公司后期分红能力仍有提升空间。完成资本市场第一个央企燃机公募REITs项目发行上市，认购倍数和溢价率均为同时期同类项目最高，开辟清洁能源基础设施资产证券化新路径。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为0.57\0.6\0.61元，对应公司4月3日收盘价4.55元，2026-2028年动态PE分别为8.0\7.6\7.4倍，维持“增持-B”投资评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。