中直股份发布年报，2025年实现营收290.86亿元（yoy-2.28%），归母净利6.52亿元（yoy+17.27%），扣非净利5.61亿元（yoy+16.34%）。其中Q4实现营收140.39亿元（yoy+12.62%，qoq+192.07%），归母净利2.79亿元（yoy+40.56%，qoq+208.70%）。公司业绩略超预期（前次报告2025年归母净利润预测值为6.14亿元），主要系25年是政府补助增加导致其他收益项同比增长88.66%。我们仍长期看好军民直升机发展前景，同时公司切入低空经济赛道，打开新增长极，维持“买入”评级。
　　2025全年收入微降，费用控制能力良好使得利润增长
　　2025年，公司业绩在收入端短期承压，但利润端实现逆势增长。全年实现营业收入290.86亿元，同比微降2.28%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长17.27%；扣非后归母净利润为5.61亿元，同比增长16.34%。收入下降主要受到最终客户交付节奏影响，交付量同比下降。利润增长的主要驱动力来自于费用端的有效控制和政府补助的增加：研发费用因自筹项目投入减少而同比下降30.18%至8.43亿元；财务费用因利息支出下降及收入增加而同比大幅减少81.85%；计入其他收益的政府补助同比增加88.66%至4.38亿元。
　　哈尔滨分部利润增长，景德镇分部利润下滑显著
　　25年公司哈尔滨分部实现营收192.79亿元，同比-7.94%，分部利润总额5.92亿元，同比+17.62%，收入同比下滑，主要系产品交付量同比减少，利润总额不降反增，或由于产品结构变化，总装资产完成注入后盈利能力逐步增强；景德镇分部25年实现营收100.20亿元，同比-0.38%，分部利润总额0.47亿元，同比-78.66%，公司景德镇分部仍在产品结构过渡期，业绩降幅显著；公司保定分部25年实现营收9.01亿元，同比-9.97%，利润总额为0.31亿元，24年同期利润总额为-1.66亿元，实现扭亏为盈。
　　低空经济战略机遇开启，新产品周期验证公司成长性
　　1）民用直升机：公司核心产品AC352在取得基本型型号合格证后，其搜救型已完成首飞；重点打造的明星产品AC332更是完成了高原运输、搜索救援、医疗救护等多种构型的全状态首飞，并稳步开展取证试飞工作；2）eVTOL：大载重电动多旋翼无人机AR-E800和AR-E3000成功首飞，这不仅是公司新能源产品研制的年度亮点，也标志着公司作为“国家队”代表，在低空经济新构型飞行器赛道上从概念走向了实践，验证了其正向设计与创新研发能力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为7.46/8.38/9.38亿元（26-27年较前值分别调整上调7.28%/5.39%）。主要是考虑到公司实现总装资产注入后，产品毛利率有望稳步提升。可比公司26年Wind一致预期PE均值为49倍，给予公司26年49倍PE，下调目标价为44.59元（前值51.00元，对应68倍25年PE）。
　　风险提示：产品质量与安全生产风险、军品订单恢复不及预期。

　　事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入90.07亿元，同比下降12.05%；归母净利润1.88亿元，同比下降33.58%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降31.48%；经营活动现金流净额25.78亿元，同比由净流出74.13亿元转为净流入。第二季度公司实现营业收入66.34亿元，同比下降15.65%；归母净利润1.50亿元，同比增长86.32%。
　　投资要点
　　交付节奏承压，盈利能力及回款质量边际改善：受主要产品订单不及预期、产品交付量同比下降影响，2026H1公司收入承压，其中航空产品收入88.77亿元，占营业收入的98.56%。2026H1公司营业成本同比下降15.06%，降幅快于收入，带动综合毛利率同比提升3.21个百分点至9.49%；但同期研发费用同比增长91.89%至2.98亿元、其他收益同比减少2.63亿元，利润端仍有压力。2026H1公司应收账款同比下降8.70%，销售回款增加带动公司经营活动现金流同比由净流出转为净流入，回款质量明显改善。
　　收购整合完善全链布局，产品谱系迭代稳步推进：2024年完成昌飞、哈飞集团股权收购后，公司进一步完善直升机业务全链条布局。产品端，AC332“吉祥鸟”于2026年3月完成局方审定试飞；公司在中国航空工业集团2026低空产业发展大会签署“2+6架AC332直升机国际市场开发及运营合作协议”，累计订单超40架，市场覆盖国内低空领域及部分“一带一路”沿线国家。公司目前已形成1—13吨直升机谱系，并布局运12、运12F通用飞机；军机换代、民机国产替代、海外开拓及低空经济应用有望推动全链与谱系优势转化为增长动能。
　　全产业链布局基础扎实，政策与应用场景拓展提供长期支撑：公司业务覆盖直升机零部件、民机整机、航空转包生产及客户化服务，并研制eVTOL等新能源飞行器，具备系统集成解决方案优势。1）政策端：低空经济于2024—2026年连续三年写入政府工作报告并成为新兴支柱产业，“十五五”规划纲要提出推动其健康有序发展，赋能万亿级产业赛道。2）需求端：经济发展和工程建设带来大载重、多用途垂直起降飞行器需求，公司可通过机型改进、定制研发对接多元需求、拓展低空场景；应急救援、警务航空、高原作业、城市服务等刚需扩容，有望打开民机及相关服务市场空间。
　　盈利预测与投资评级：公司直升机全产业链与产品谱系优势有望支撑中长期成长，但主要产品订单及交付仍承压，业绩修复节奏尚需观察。我们调整2026—2027年归母净利润预测至6.8/7.7亿元（前值为7.0/7.7亿元），新增2028年归母净利润预测8.6亿元，对应PE分别约为33/29/26倍，将评级由“买入”下调至“增持”。
　　风险提示：订单不及预期；民机拓展不及预期；新机型研制不及预期。

　　事件：公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收23.73亿元（-0.12%），归母净利润0.38亿元（-81.26%）。
　　Q1业绩有所承压，未来有望逐步改善。公司Q1实现营收23.73亿元；归母净利润0.38亿元，同比下滑81.26%。Q1公司盈利能力有所下滑，Q1毛利率9.22%（-1.22pct），净利率1.30%（-6.05pct）。由于增值税加计扣除的税收优惠政策调整，Q1其他收益下滑明显，从而导致Q1利润承压。我们认为公司的经营持续稳健，随着低空经济与国产大飞机配套业务不断拓展，未来业绩有望逐步改善。
　　持续开拓低空经济市场，卡位无人电动直升机等核心技术。随着低空经济领域的发展，无人直升机、新能源直升机的研发正逐渐成为产业的新热点。公司产品结构合理，产品谱系齐全，涉足直升机整机及零部件制造、通用飞机、航空转包生产和客户化服务等多领域，技术底蕴充足，以AC系列直升机为核心，以民用直升机发展平台为载体，以产品竞争力提升工程为抓手，持续提升AC332、AC352直升机等核心产品竞争力；在传统构型直升机及轻、中大型直升机装备的竞争优势将助力公司开拓低空经济市场，其中公司大载重电动多旋翼无人机AR-E800在天津航展精彩亮相并实现首飞。我们认为低空经济的市场空间广阔，随着国家地区相关政策不断完善，直升机在应急救援、物流运输、旅游观光等领域的应用将得到拓展，未来配套收入有望进一步提升。
　　航空制造能力稳步提升，国产大飞机有望带来新增量。公司关键工艺技术攻关成效显著，航空制造能力稳定提升，机器人自动制孔技术在C919项目得到初步应用，质量和效率均大幅提升，增强了公司的批产能力。我们认为随着C919等国产大飞机未来产量提升，公司整体业绩发展有望带来新增量。
　　根据25年年报调整营业收入增速和毛利率，调整26-27年归母净利润为7.11、7.96亿元（原为7.77、9.58亿元），新增28年归母净利润为9.33亿元，参考可比公司26年平均45倍PE，给予目标价39.15元，维持增持评级。
　　风险提示
　　军品订单不及预期；低空经济业务拓展不及预期等。

　　事件描述
　　中直股份公司发布了2025年年报。2025年公司营业收入为290.86亿元，同比减少2.28%；归母净利润为6.52亿元，同比增长17.27%；扣非后归母净利润为5.61亿元，同比上升16.34%；负债合计338.60亿元，同比减少5.53%；货币资金34.65亿元，同比减少73.90%；应收账款126.08亿元，同比增长40.31%；存货142.12亿元，同比增长0.97%。
　　事件点评
　　四季度营收恢复增长，净利率持续提升。2025年Q4交付节奏改善，公司实现营收140.39亿元，同比增长12.62%。2025年公司加快推进内部管理升级，持续推进降本增效，费用端明显优化，2025年期间费用同比下降15.88%，净利率同步提升0.43个百分点。2025年受益于费用端优化和政府补助增加，公司净利润实现超预期增长17.27%。
　　加快多维市场开拓。公司产品谱系齐全，覆盖1吨至13吨全系列直升机，满足军用、应急救援、通航、警航等多场景需求。随着AC313A、AC332、AC352等AC系列民用直升机机型不断导入市场，国内市场占有率有望持续提升。公司聚焦低空经济发展需求，未来将进一步塑造创新型应用场景，增强产品供给，紧抓低空经济机遇，在完成产品结构调整后，持续受益于新机型的放量。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.92\1.09\1.32，对应公司4月2日收盘价33.61元，2026-2028年PE分别为36.6\30.9\25.5，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新机型需求不及预期；军用直升机订单波动风险；产品交付不及预期。