事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入90.07亿元，同比下降12.05%；归母净利润1.88亿元，同比下降33.58%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降31.48%；经营活动现金流净额25.78亿元，同比由净流出74.13亿元转为净流入。第二季度公司实现营业收入66.34亿元，同比下降15.65%；归母净利润1.50亿元，同比增长86.32%。
　　投资要点
　　交付节奏承压，盈利能力及回款质量边际改善：受主要产品订单不及预期、产品交付量同比下降影响，2026H1公司收入承压，其中航空产品收入88.77亿元，占营业收入的98.56%。2026H1公司营业成本同比下降15.06%，降幅快于收入，带动综合毛利率同比提升3.21个百分点至9.49%；但同期研发费用同比增长91.89%至2.98亿元、其他收益同比减少2.63亿元，利润端仍有压力。2026H1公司应收账款同比下降8.70%，销售回款增加带动公司经营活动现金流同比由净流出转为净流入，回款质量明显改善。
　　收购整合完善全链布局，产品谱系迭代稳步推进：2024年完成昌飞、哈飞集团股权收购后，公司进一步完善直升机业务全链条布局。产品端，AC332“吉祥鸟”于2026年3月完成局方审定试飞；公司在中国航空工业集团2026低空产业发展大会签署“2+6架AC332直升机国际市场开发及运营合作协议”，累计订单超40架，市场覆盖国内低空领域及部分“一带一路”沿线国家。公司目前已形成1—13吨直升机谱系，并布局运12、运12F通用飞机；军机换代、民机国产替代、海外开拓及低空经济应用有望推动全链与谱系优势转化为增长动能。
　　全产业链布局基础扎实，政策与应用场景拓展提供长期支撑：公司业务覆盖直升机零部件、民机整机、航空转包生产及客户化服务，并研制eVTOL等新能源飞行器，具备系统集成解决方案优势。1）政策端：低空经济于2024—2026年连续三年写入政府工作报告并成为新兴支柱产业，“十五五”规划纲要提出推动其健康有序发展，赋能万亿级产业赛道。2）需求端：经济发展和工程建设带来大载重、多用途垂直起降飞行器需求，公司可通过机型改进、定制研发对接多元需求、拓展低空场景；应急救援、警务航空、高原作业、城市服务等刚需扩容，有望打开民机及相关服务市场空间。
　　盈利预测与投资评级：公司直升机全产业链与产品谱系优势有望支撑中长期成长，但主要产品订单及交付仍承压，业绩修复节奏尚需观察。我们调整2026—2027年归母净利润预测至6.8/7.7亿元（前值为7.0/7.7亿元），新增2028年归母净利润预测8.6亿元，对应PE分别约为33/29/26倍，将评级由“买入”下调至“增持”。
　　风险提示：订单不及预期；民机拓展不及预期；新机型研制不及预期。

　　事件：公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收23.73亿元（-0.12%），归母净利润0.38亿元（-81.26%）。
　　Q1业绩有所承压，未来有望逐步改善。公司Q1实现营收23.73亿元；归母净利润0.38亿元，同比下滑81.26%。Q1公司盈利能力有所下滑，Q1毛利率9.22%（-1.22pct），净利率1.30%（-6.05pct）。由于增值税加计扣除的税收优惠政策调整，Q1其他收益下滑明显，从而导致Q1利润承压。我们认为公司的经营持续稳健，随着低空经济与国产大飞机配套业务不断拓展，未来业绩有望逐步改善。
　　持续开拓低空经济市场，卡位无人电动直升机等核心技术。随着低空经济领域的发展，无人直升机、新能源直升机的研发正逐渐成为产业的新热点。公司产品结构合理，产品谱系齐全，涉足直升机整机及零部件制造、通用飞机、航空转包生产和客户化服务等多领域，技术底蕴充足，以AC系列直升机为核心，以民用直升机发展平台为载体，以产品竞争力提升工程为抓手，持续提升AC332、AC352直升机等核心产品竞争力；在传统构型直升机及轻、中大型直升机装备的竞争优势将助力公司开拓低空经济市场，其中公司大载重电动多旋翼无人机AR-E800在天津航展精彩亮相并实现首飞。我们认为低空经济的市场空间广阔，随着国家地区相关政策不断完善，直升机在应急救援、物流运输、旅游观光等领域的应用将得到拓展，未来配套收入有望进一步提升。
　　航空制造能力稳步提升，国产大飞机有望带来新增量。公司关键工艺技术攻关成效显著，航空制造能力稳定提升，机器人自动制孔技术在C919项目得到初步应用，质量和效率均大幅提升，增强了公司的批产能力。我们认为随着C919等国产大飞机未来产量提升，公司整体业绩发展有望带来新增量。
　　根据25年年报调整营业收入增速和毛利率，调整26-27年归母净利润为7.11、7.96亿元（原为7.77、9.58亿元），新增28年归母净利润为9.33亿元，参考可比公司26年平均45倍PE，给予目标价39.15元，维持增持评级。
　　风险提示
　　军品订单不及预期；低空经济业务拓展不及预期等。