事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收81.74亿元，同比下降31.69%，实现归母净利润2.98亿元，同比下降9.18%。
　　投资要点
　　行业周期波动，公司业绩有所下降。2024年上半年实现营收81.74亿元，同比下降31.69%，实现归母净利润2.98亿元，同比下降9.18%。主要系航空产品交付量同比下降所致。公司2024年上半年研发费用为1.78亿元，自筹研发项目稳步推行。销售费用为0.95亿元，同比增长28.81%，公司销售规模增大，加大市场开拓力度。经营活动产生的现金流量净额减少，主要系公司采购支付的现金同比减少所致。公司正在集中备产，下半年整机产品有望集中交付，公司业绩有望实现复苏。
　　收购昌飞集团和哈飞集团，高效整合直升机业务。2024年公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。2024年7月17日，公司收到募集资金29.67亿元，7月25日，募集资金新增的0.88亿股份完成登记手续，公司股份总数变为8.2亿股，公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目、直升机生产能力提升项目和补充流动资金或偿还债务等五个项目。
　　稳步推进科研工作，持续开拓应急救援领域市场。中直股份作为我国直升机产业的专业化上市公司，是全面支撑低空经济发展的航空高科技核心骨干企业。公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL），AC332直升机2月底完成AEG评审启动会,002架机已于3月23日转场建三江开展平原试飞工作,6月末地转至六盘水机场开展次高原试飞。公司持续开拓森林消防、搜索救援、医疗救护、警用执法等重点应急救援领域市场，AC311A直升机参加拉萨“应急使命2024西藏”实战演练，与南昌大学第一附属医院签署1架AC311A直升机购销合同，与山西航产集团持续对接直升机产业合作项目，完成10架AC311A直升机采购合同和产业合作框架协议的签订。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司是国内军民用直升机领域龙头企业，基于十四五期间航空产业高景气，以及未来低空经济带来的增长空间，我们上调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.18/8.80/10.76亿元，前值5.04/6.06/7.18亿元；对应PE分别为43/35/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。

　　事件：公司7月5日发布了2024半年度业绩预告，预计1H24实现归母净利润2.7~3.0亿元，较上年同期（法定披露数据）增长114.4~138.2%，较上年同期（资产合并数据）减少8.4~17.6%；预计实现扣非归母净利润2.2~2.5亿元，较上年同期（法定披露数据）增长124.1~154.7%，较上年同期（资产合并数据）减少8.0~19.0%。公司业绩基本符合市场预期，综合点评如下：
　　预计2Q24净利润同比增长25%~52%；经营计划目标较高彰显发展信心。单季度看，2Q24预计实现归母净利润1.4~1.7亿元，较上年同期（法定披露数据）增长25.0%~51.8%。经营计划方面，公司预计2024年实现营收308.1亿元，较上年同期（法定披露数据）增长32.1%；预计实现归母净利润7.2亿元，较上年同期（法定披露数据）增长61.7%，增速较快彰显企业较好成长性。按照24年中报业绩预告情况，24年上半年归母净利润完成度为38%~42%。
　　H-eVTOL高速低空飞行器研发顺利推进；抢抓低空经济战略发展机遇。公司是我国直升机行业的领军企业，近年来装备主业发展向好，同时公司也在积极开拓通航直升机和H-eVTOL等低空飞行器市场。1）直升机方面，公司民用直升机具备应用场景明确、产品成熟、适航基础完备、便于空管等优势，有望快速进入市场。如公司协助江西省建立300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力应急救援航空体系试点省建设，参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。2）H-eVTOL研发进展方面，根据2024年5月23日公司公告，公司与中国航空研究院、中航科工联合研发的高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）正在按第一阶段的技术方案与研制计划正常推进，未来有望在低空经济领域发挥重要作用。
　　顺利完成发行股份购买资产；24年预计关联存款由150亿元增至250亿元。资产重组方面，公司2024年3月完成了重组资产股权交割，哈飞集团、昌飞集团成为公司的全资子公司。公司的资产规模、盈利能力、核心竞争力得到进一步增强。关联交易方面，公司4月26日发布公告，披露：1）24年预计关联采购及接受劳务额由340亿元调整为300亿元；2）24年预计关联销售及提供劳务额由332亿元调整为30亿元；3）24年预计关联存款由150亿元调整为250亿元，主机厂上调关联存款额度或说明下游需求较为景气。
　　投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模较大、产值较高、产品系列完善的主力军。受益于我国航空装备和低空经济产业发展，公司有望迎来战略发展机遇期。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为7.34亿元、8.99亿元、11.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE为39x/32x/26x，考虑到公司直升机龙头的产业链地位和低空经济的政策利好催化，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率波动风险等。

　　事件：
　　公司公布2023年年度报告及2024年Q1季度报告。根据公司公告，2023年实现营业收入233.30亿元（yoy+19.8%），实现归母净利润4.43亿元（yoy+14.1%）；实现扣非净利润4.03亿元（yoy+17.1%），2024Q1实现营业收入33.73亿元（yoy+2.8%）；实现归母净利润1.30亿元；实现扣非归母净利润1.18亿元，公司业绩符合市场预期。
　　点评：
　　航空主业产品交付量提升，2023年营收保持增长态势。根据公司公告，2023年实现营业收入233.30亿元（yoy+19.81%），我们分析认为：1）分产品来看，公司航空产品实现营业收入231亿元（yoy+20.4%），营收占比达98.94%，风机产品实现营业收入4849万元，（yoy-21.73%），航空主业带动整体营收稳增；2）分子公司来看，哈飞航空和哈飞通用（哈尔滨分部）实现营收167.83亿元（yoy+21.49%），占总营收71.94%，昌河航空和景德高新（景德镇分部）实现营收55.83亿元（yoy+8.59%），占总营收的23.93%，保定分部实现营收7.16亿元，占总营收的3.07%；3）分指标完成度来看，2023年度营业收入指标完成率105.81%，超额完成预定指标；4）分季度来看，2024Q1实现营收实现营收33.73亿元（yoy+2.76%），年度收入指标完成10.95%，第一季度保持业绩稳增态势。考虑公司主营业务景气度回升，产品有序交付，2024全年营收有望稳步增长。
　　产品端盈利能力回升，公司业绩符合市场预期。根据公司公告，2023年及2024Q1公司归母净利润均实现大幅增长。我们分析认为：1）从毛利率来看，2023年公司毛利率为10.13%，较2022年下降0.17pcts，主要系部分产品价格调整；公司2024Q1毛利率为11.60%，较去年同期增加4.54pcts；2）从净利率看，2023年净利率较去年同期减少0.50pcts至1.49%，2024Q1较去年同期增加3.53pcts至3.81%，公司盈利能力出现明显回升；3）从费用端来看，公司2023年/2024Q1期间费用率为8.27%/7.65%，较去年同期增加0.05/1.12pcts；4）公司2023年计提资产减值损失7112万元，主要系景德镇分部存货跌价与合同履约成本减值损失增加。预计后期随市场预期向好，公司盈利能力持续优化，公司业绩有望加速增长。
　　合同负债及存货大幅增长，行业需求上涨保障公司业绩。根据公司公告，截至2024Q1，公司合同负债为82.63亿元，环比增加478.24%；公司存货为204.46亿元，环比增加58.26%，我们分析：1）合同负债高增反映公司在手订单大幅增加，未来业绩有所保证；2）存货增加反映公司生产备货节奏加快，行业高景气催生下游需求上涨。
　　优质资产收购巩固行业地位，航空核心主机厂收益良多。1）公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。核心产品覆盖军民需求，发展前景广阔；2）公司2024年3月完成昌飞、哈飞收购，进一步加强直升机业务整合，巩固直升机行业核心地位。
　　下调2024-25E盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司部分产品价格调整影响，我们下调公司2024-25E归母净利润预测为7.24/8.86亿元（前值为9.34/12.25亿元），新增2026E归母净利润预测为10.68亿元，当前股价对应PE为34/28/23/倍。选取中航沈飞（军机主机厂）、中航西飞（运输机主机厂）、航发动力（航空发动机主机厂）作为同行业可比公司，未来三年行业平均PE为46/36/29倍，公司2024年PE低于行业平均水平。考虑公司航空主业在手订单饱满，生产交付有序推进，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：军机采购价格调整；军机采购进程不及预期；新机型研制进程低于预期

　　事件：公司4月26日发布了2024年一季报，1Q24实现营收33.7亿元，YoY+2.8%；归母净利润1.3亿元，上年同期为-0.2亿元（资产合并口径）；扣非归母净利润1.2亿元，上年同期为-0.3亿元（资产合并口径）。公司1Q24业绩超出市场预期，业绩增长主要是本期产品结构发生变化导致。综合点评如下：
　　1Q24盈利能力同比提升较多。利润率方面，公司1Q24毛利率为11.6%，同比增长4.54ppt；净利率为3.8%，同比增长3.52ppt。1Q24盈利能力同比提升较多。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为7.6%，同比增长1.12ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增长0.04ppt；2）管理费用率5.1%，同比增长1.25ppt；3）研发费用率1.6%，同比减少0.39ppt；研发费用0.55亿元，同比增长减少53.1%，主要是本期研发投入减少导致；4）财务费用率0.1%，上年同期为-0.3%。
　　存货较年初增长18%；加强低空经济领域的战略布局。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据64.5亿元，较年初减少11.4%；2）货币资金41.1亿元，较年初减少57.8%，主要是本期采购支付的款项较多；3）存货204.5亿元，较年初增长17.8%；4）合同负债82.6亿元，较年初减少6.0%；5）预付款项1.6亿元，较年初减少84.9%，主要是本期采购产品验收入库较多；6）经营活动净现金流为-52.4亿元，上年同期为-57.8亿元。低空经济业务方面，公司加强在民用直升机市场的开拓，同时推进H-eVTOL产品的技术研发。1）直升机方面，公司协助江西省建立300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力应急救援航空体系试点省建设，参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。2）H-eVTOL研发方面，2023年9月，公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL），不断丰富低空飞行器的产品谱系。
　　重组资产已完成股权交割；上调24年预计关联存款至250亿元。资产重组方面，公司2024年3月完成了重组资产股权交割，哈飞集团、昌飞集团成为公司的全资子公司。关联交易方面，公司4月26日发布公告，1）24年预计关联采购及接受劳务额由340亿元调整为300亿元；2）24年预计关联销售及接受劳务额由332亿元调整为30亿元；3）24年预计关联存款由150亿元调整为250亿元，或说明下游需求较为景气。
　　投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济发展，公司有望迎来发展新机遇。考虑到资产重组完毕，我们调整公司2024~2026年归母净利润至7.34亿元、8.99亿元、11.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。

　　事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入81.74亿元（-31.69%），归母净利润2.98亿元（-9.18%）；单季度看，2024Q2实现营业收入48.01亿元（-44.71%），归母净利润1.67亿元（-51.22%）。
　　交付量下降导致营收业绩短期承压，盈利能力同比提升。2024H1公司实现营收81.74亿元，同比下降31.69%，归母净利润2.98亿元，同比下降9.18%，主要原因是产品交付量下降。24H1公司净利率为3.58%，同比增长0.93pct，其中毛利率为13.10%，同比增长3.12pct，期间费用率8.86%，同比增长3.21pct，各项费用率均有所增长。按报告分部看，24H1哈尔滨分部营收47.89亿元（-37.50%），利润总额3.52亿元（+34.69%）；景德镇分部营收37.99亿元（+38.45%），利润总额0.72亿元（+6342%），同比大幅增长；保定分部营收3.63亿元（-23.74%），利润总额-0.35亿元（-252.94%）；天津分部营收0.85亿元（+2062%），利润总额-0.2亿元（-160%）。公司预计2024年实现营业收入308.13亿元（+32.07%），归母净利润7.16亿元（+61.74%），预计下半年营收业绩表现有望恢复。
　　合同资产较年初大幅增加491%，存货增加18.48%。2024H1末公司存货为205.61亿元，较年初增加18.48%。合同资产为68.11亿元，较期初大幅增加490.73%，主要由于本期主要按履约进度确认收入，产品达到交付收款条件的较少。
　　顺利完成资产重组，有望增厚利润、提升核心竞争力。2024年上半年，公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。本次重组公司募集配套资金30亿元将用于新型直升机与无人机研发能力建设、航空综合维修能力提升与产业化、直升机产能提升等项目，将有效助力公司革新现有直升机生产技术手段，延续公司在行业内智能制造方向与科技创新的领先优势。
　　根据24年中报调整营业收入增速和毛利率，调整24-25年归母净利润为7.22、8.79亿元（原为7.79、8.89亿元），新增26年归母净利润为10.82亿元，参考可比公司24年平均48倍PE，给予目标价42.24元，维持增持评级。
　　风险提示
　　直升机订单不及预期等风险