事件：公司10月29日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收173亿元，YoY-3.1%；归母净利润3.6亿元，YoY-29.9%；扣非归母净利润3.2亿元，YoY+23.7%。公司业绩基本符合市场预期。业绩下滑主要是上年同期净利润受部分产品价格调整的积极影响较大，而本期价格调整影响较小。我们综合点评如下：
　　Q3收入同比大增55%；前三季度综合利润率保持稳定。单季度看，公司3Q24实现营收91.3亿元，YoY+54.9%；归母净利润0.6亿元，YoY-67.2%。Q3收入增长主要是当期按履约进度确认收入的产品较多。盈利能力方面，3Q24毛利率为4.6%，同比减少7.98ppt；净利率为0.6%，同比减少2.51ppt。2024年前三季度综合毛利率为8.6%，同比减少0.55ppt；净利率为2.0%，同比增加0.24ppt，前三季度综合利润率保持稳定。
　　费用管控能力略有提升；经营活动净现金流有所改善。费用端，公司2024年前三季度期间费用率为6.5%，同比减少0.55ppt。其中：1）销售费用率0.9%，同比增加0.10ppt；2）管理费用率4.3%，同比增加0.81ppt；3）研发费用率1.1%，同比减少1.69ppt；研发费用1.9亿元，同比减少68%，主要原因是上年同期自研项目投入较多。截至3Q24末，公司：1）货币资金33.9亿元，较年初减少65.2%，主要是本期支付采购款较多，而产品达到交付收款条件的较少，年底一般将集中收到销售回款；2）应收账款及票据78.4亿元，较年初增长7.7%；3）存货169.8亿元，较年初减少2.2%；4）合同负债44.5亿元，较年初减少49.4%，主要是前期预收款满足收入确认条件，陆续结转减少；5）经营活动净现金流为-114.5亿元，上年同期为-146.5亿元。
　　维持年初经营计划彰显信心；直升机/H-eVTOL等低空飞行器加速发展。经营计划方面，公司预计2024年实现营收308.1亿元，较上年同期（法定披露数据）增长32.1%；预计实现归母净利润7.2亿元，较上年同期（法定披露数据）增长61.7%。截至2024Q3末，公司收入及净利润完成度过半，伴随装备及低空经济领域需求增长，四季度业绩或有望显著提速。低空经济方面，公司积极开拓民用直升机和H-eVTOL等低空飞行器市场，已协助江西省建立300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。此外，公司H-eVTOL研制工作也在积极推进，未来或有望在低空领域发挥作用。
　　投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模较大、产值较高、产品谱系丰富主力军。伴随我国航空装备和低空经济产业建设，公司未来几年有望加速发展。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为7.3亿元、9.0亿元、11.3亿元，当前股价对应2024~2026年PE为45x/37x/30x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品交付进度不及预期；产品价格波动风险等。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%。
　　投资要点
　　业绩下滑是短期现象，全年预计实现年初预算：由于上年同期受到部分产品价格调整对业绩的积极影响，而本期价格调整影响较小，公司2024年三季报营收利润双降，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%，但全年预计实现年初预算。此外，公司正面临产品结构调整，部分在过去占营业收入比重较高的产品新增订单存在不确定性，这可能是由于产品型号迭代所导致。尽管如此，公司第三季度的营收表现出色，2024Q3实现营业总收入91.26亿元，同比大增54.88%，但归母净利润仅0.60亿元，同比下降67.21%，且公司作为国内直升机制造龙头，业绩有望恢复增长。
　　现金流和负债管理方面变化不一，体现经营策略调整：主要会计数据和财务指标的变动情况及原因显示出公司在经营活动中的显著变化。截至2024年三季度，货币资金同比减少65.19%，主要由于本期支付的采购款较多，而产品交付后收款的情况相对较少，导致现金流紧张，年底有望恢复；合同资产同比大幅增加896.73%，反映出本期按履约进度确认收入的产品数量较多，显示出公司在订单履行方面的积极进展。在负债方面，截至2024年三季度，应付账款同比增加了32.24%，这与公司生产经营需要加大对部分供应商的采购有关；合同负债同比减少49.40%，主要是由于前期预收款满足收入确认条件后，陆续结转减少。此外，2024年前三季度研发费用则同比显著下降68.03%，主要是因为上年同期自研项目投入较多，而本期投入相对较少。
　　收购昌飞集团和哈飞集团，高效整合直升机业务：2024年公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。2024年7月17日，公司收到募集资金29.67亿元，7月25日，募集资金新增的0.88亿股份完成登记手续，公司股份总数变为8.2亿股，公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目、直升机生产能力提升项目和补充流动资金或偿还债务等五个项目。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司是国内军民用直升机领域龙头企业，基于十四五期间航空产业高景气，以及未来低空经济带来的增长空间，我们维持先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.18/8.80/10.76亿元，对应PE分别为48/39/32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。

　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收81.74亿元，同比下降31.69%，实现归母净利润2.98亿元，同比下降9.18%。
　　投资要点
　　行业周期波动，公司业绩有所下降。2024年上半年实现营收81.74亿元，同比下降31.69%，实现归母净利润2.98亿元，同比下降9.18%。主要系航空产品交付量同比下降所致。公司2024年上半年研发费用为1.78亿元，自筹研发项目稳步推行。销售费用为0.95亿元，同比增长28.81%，公司销售规模增大，加大市场开拓力度。经营活动产生的现金流量净额减少，主要系公司采购支付的现金同比减少所致。公司正在集中备产，下半年整机产品有望集中交付，公司业绩有望实现复苏。
　　收购昌飞集团和哈飞集团，高效整合直升机业务。2024年公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。2024年7月17日，公司收到募集资金29.67亿元，7月25日，募集资金新增的0.88亿股份完成登记手续，公司股份总数变为8.2亿股，公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目、直升机生产能力提升项目和补充流动资金或偿还债务等五个项目。
　　稳步推进科研工作，持续开拓应急救援领域市场。中直股份作为我国直升机产业的专业化上市公司，是全面支撑低空经济发展的航空高科技核心骨干企业。公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL），AC332直升机2月底完成AEG评审启动会,002架机已于3月23日转场建三江开展平原试飞工作,6月末地转至六盘水机场开展次高原试飞。公司持续开拓森林消防、搜索救援、医疗救护、警用执法等重点应急救援领域市场，AC311A直升机参加拉萨“应急使命2024西藏”实战演练，与南昌大学第一附属医院签署1架AC311A直升机购销合同，与山西航产集团持续对接直升机产业合作项目，完成10架AC311A直升机采购合同和产业合作框架协议的签订。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司是国内军民用直升机领域龙头企业，基于十四五期间航空产业高景气，以及未来低空经济带来的增长空间，我们上调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.18/8.80/10.76亿元，前值5.04/6.06/7.18亿元；对应PE分别为43/35/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。

　　24H1利润微降，维持“买入”评级
　　中直股份发布半年报，2024H1实现营收81.74亿元（yoy-31.69%），归母净利2.98亿元（yoy-9.18%）。其中24Q2实现营收48.01亿元（yoy-44.71%，qoq+42.37%），归母净利1.67亿元（yoy-51.22%，qoq+28.51%）。我们预计公司24-26年EPS为0.89/1.08/1.33元（前值为0.94/1.17/1.51元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为43倍，考虑公司直升机产品与民用市场兼容性更强，同时公司进军H-eVTOL领域，远期民品空间或强于可比公司，给予公司24年50倍PE，目标价44.50元（前值除权后为33.73元），“买入”。
　　哈尔滨分部短期交付量低迷，景德镇分部业绩改善明显
　　24H1公司哈尔滨分部实现营收47.89亿元，同比-37.50%，分部利润总额3.52亿元，同比+34.69%，根据公司公告，24H1营收下滑主要系产品交付量下降，利润总额同比大幅增长，或由于24H1总装资产注入后增厚利润；景德镇分部24H1实现营收37.99亿元，同比+38.45%，分部利润总额7230.67万元，23H1同期利润总额为112.24万元，业绩改善明显，但和过去任务饱满年份相比，公司景德镇分部仍在产品结构过渡期；公司保定分部24H1实现营收3.63亿元，同比-23.74%，利润总额为-3486.84万元，23H1同期利润总额为2279.85万元。
　　24年预算方案彰显公司发展信心，看好后续盈利能力修复
　　根据24.4.3发布的股东大会资料公告，公司预计24年实现营业收入308.13亿元，同比增长32.07%，预计实现归母净利润7.16亿元，同比增长61.74%（23年基数不包括重组标的资产业绩）。24年公司净利润增速预计值高于营收增速，我们认为一方面由于总装资产完成注入后，对利润端的改善更为明显，另一方面主要系昌河方向的成熟机型产品毛利率较高，此前订单断档的问题或有所缓解，同时公司哈尔滨分部的新机型规模效应逐步显现。
　　资产整合圆满完成，募投项目助力产品转型
　　2024年3月，公司完成昌飞集团及哈飞集团股权交割；2024年7月17日，公司实际收到募集资金总额29.67亿元（已扣除含增值税的承销费用），本次重组募集配套资金圆满完成发行，本次募集资金用于新型直升机研发生产、哈飞集团生产能力提升、天津民机研发能力建设等项目。公司本次整合直升机总装资产，扩大直升机产品范围，未来几年或有望实现加速发展。同时低空经济的快速发展，有望为公司直升机、通用飞机等产业带来发展机会。
　　风险提示：产品质量与安全生产风险、资产注入进度不及预期。

　　投资要点
　　公司发布2024年中报：公司实现营业收入81.74亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，同比下降22.58%；与上年同期（重述后的财务数据）相比，同比下降31.69%；实现归母净利润2.98亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，同比增长136.20%；与上年同期（重述后的财务数据）相比，同比下降9.18%；扣非后归母净利润2.71亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，同比增长176.17%；基本每股收益0.41元/股，与上年同期（法定披露数据）相比，同比增长90.31%；与上年同期（重述后的财务数据）相比，同比下降9.18%。
　　航空产品收入同比下滑，全年目标完成度较上年较低：2024年上半年公司航空产品实现营业收入81.06元，同比下降22.33%，占总营业收入的99.41%，毛利率13.09%。2024年，公司计划全年实现营业收入308.13亿元，归母净利润7.16亿元；截至2024H1，公司完成度分别为26.53%、41.55%；2023H1完成度分别为54.28%、82.31%。
　　利润率同比提升，销售费用同比增长：2024年上半年，公司毛利率为13.10%，同比增加5.63pct；归母净利率为3.64%，同比增加0.90pct；加权平均净资产收益率为2.45%，同比减少0.35pct。2024Q2，公司毛利率为14.15%，同比增加6.50pct，环比增加2.54pct，归母净利率为3.48%，同比增加1.96pct，环比减少0.38pct。公司期间费用合计7.24亿元，同比增长8.48%，期间费用占营收比重8.86%，同比增加3.28pct。其中，销售费用9500.81万元，同比增长28.81%，占营业收入的1.16%，同比增加0.55pct；管理费用4.53亿元，同比下降1.69%，占营业收入的5.55%，同比增加1.69pct；财务费用-164.56元，同比增长97.90%，主要系本期利息收入下降；研发费用1.78亿元，同比下降42.76%，占营业收入的2.17%，同比增加0.41pct。
　　经营活动产生的现金流净额改善，合同负债同比增长：2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额-92.05亿元，去年同期为-121.32亿元，同比增加29.27亿元，本期现金净流出减少主要是本期采购支付的现金同比减少；投资活动现金流量净额-3.54亿元，去年同期为-3.32亿元，同比减少0.22亿元；筹资活动现金流量净额29.40亿元，去年同期为-5.26亿元，同比增加34.67亿元，本期现金净流入增加主要是本期新增借款较多。截至2024年上半年，公司应收账款71.34亿元，较2023年末增长7.97%，同比下降8.63%，应收账款周转率1.34次，同比减少0.20次；应收票据3511.83万元，较2023年末下降94.75%，同比下降58.19%；公司存货205.61亿元，较2023年末增长18.48%，同比增长70.50%，存货周转率0.42次，同比减少0.37次；合同负债79.79亿元，较2023年末下降9.19%，同比增长363.89%。
　　景德镇分部营收利润同比显著增长：2024年上半年，哈尔滨分部实现营业收入47.89亿元，同比下降37.50%，实现净利润3.00亿元，同比增长27.61%，净利润率为6.27%，同比增加3.20pct；景德镇分部实现营业收入37.99亿元，同比增长38.45%，实现净利润0.80亿元，同比增长1131.29%，利润率为2.11%，同比增加1.88pct；保定分部实现营业收入3.63亿元，同比下降23.74%，实现净利润-0.35亿元，同比下降276.82%；天津分部实现营业收入0.85亿元，同比增长2062.23%，实现净利润-0.20亿元，同比减少0.12亿元。
　　我们依据最新定期报告调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.20/8.11/9.11亿元，EPS分别为0.88/0.99/1.11元，对应2024年9月13日收盘价PE为40.4/35.9/32.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：直升机市场需求增长低于预期，型号研发批产进度不及预期。

　　事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入81.74亿元（-31.69%），归母净利润2.98亿元（-9.18%）；单季度看，2024Q2实现营业收入48.01亿元（-44.71%），归母净利润1.67亿元（-51.22%）。
　　交付量下降导致营收业绩短期承压，盈利能力同比提升。2024H1公司实现营收81.74亿元，同比下降31.69%，归母净利润2.98亿元，同比下降9.18%，主要原因是产品交付量下降。24H1公司净利率为3.58%，同比增长0.93pct，其中毛利率为13.10%，同比增长3.12pct，期间费用率8.86%，同比增长3.21pct，各项费用率均有所增长。按报告分部看，24H1哈尔滨分部营收47.89亿元（-37.50%），利润总额3.52亿元（+34.69%）；景德镇分部营收37.99亿元（+38.45%），利润总额0.72亿元（+6342%），同比大幅增长；保定分部营收3.63亿元（-23.74%），利润总额-0.35亿元（-252.94%）；天津分部营收0.85亿元（+2062%），利润总额-0.2亿元（-160%）。公司预计2024年实现营业收入308.13亿元（+32.07%），归母净利润7.16亿元（+61.74%），预计下半年营收业绩表现有望恢复。
　　合同资产较年初大幅增加491%，存货增加18.48%。2024H1末公司存货为205.61亿元，较年初增加18.48%。合同资产为68.11亿元，较期初大幅增加490.73%，主要由于本期主要按履约进度确认收入，产品达到交付收款条件的较少。
　　顺利完成资产重组，有望增厚利润、提升核心竞争力。2024年上半年，公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。本次重组公司募集配套资金30亿元将用于新型直升机与无人机研发能力建设、航空综合维修能力提升与产业化、直升机产能提升等项目，将有效助力公司革新现有直升机生产技术手段，延续公司在行业内智能制造方向与科技创新的领先优势。
　　根据24年中报调整营业收入增速和毛利率，调整24-25年归母净利润为7.22、8.79亿元（原为7.79、8.89亿元），新增26年归母净利润为10.82亿元，参考可比公司24年平均48倍PE，给予目标价42.24元，维持增持评级。
　　风险提示
　　直升机订单不及预期等风险