Sichuan Road & Bridge (SRBG) released its interim report: 1H26 revenue came in at RMB46,852mn (+7.62% YoY), attributable NP at RMB3,091mn (+11.20% YoY), and recurring attributable NP at RMB3,083mn (+13.35% YoY). In 2Q26, revenue was RMB24,809mn (+20.73% YoY, +12.55% QoQ), attributable NP was RMB1,595mn (+58.69% YoY, +6.69% QoQ), beating our expectation of RMB1,307mn, due to smooth execution of orders on hand and better-than-we-expected revenue settlement. Assuming a 60% dividend payout ratio and based on the closing price of RMB8.82 on 28 August, we estimate 2026/2027/2028 dividend yield of 6.0/6.2/6.4%. Maintain BUY.

　　业绩稳健增长，Q2收入及利润增速明显提速。2026H1公司实现营业收入468.52亿元，同比+7.62%；实现归母净利润30.91亿元，同比+11.20%，扣非归母净利润30.83亿元，同比+13.35%。单季度看，Q2实现营业收入248.09亿元，同比+20.73%；归母、扣非归母净利润分别为15.95、15.83亿元，同比分别+58.69%、+67.69%，收入及利润增速均较上半年整体水平明显提升。分红方面，公司2026年中期拟每股派发现金红利0.036元（含税），合计拟派发现金红利3.13亿元（含税），加回购后合计占2026H1归母净利润的10.16%，持续重视股东回报。
　　工程施工及公路运营收入保持增长，省内业务基本盘稳健。分业务看，2026H1公司工程施工、公路投资运营业务分别实现收入448.98、15.30亿元，同比分别+15.61%、+13.73%；毛利率分别为13.55%、48.64%，同比分别-0.60pct、-8.10pct，公路投资运营业务盈利能力同比有所回落。分区域看，省内、省外、国外业务分别实现收入424.41、36.27、7.07亿元，同比分别+8.28%、-0.40%、+14.79%；毛利率分别为15.92%、3.19%、-4.94%，同比分别+0.34、-1.19、-10.81pct。省内业务收入稳步增长且毛利率小幅改善，继续构成公司业绩基本盘。
　　新签订单阶段性承压，省内交通基建高景气有望支撑后续订单释放。2026H1公司累计新增中标项目（含投建一体）270个，中标金额约327.94亿元，同比-54.60%。其中，省内中标项目237个、金额258.43亿元，同比-54.84%；省外及国外中标项目33个、金额69.51亿元，同比-53.69%。分产品看，基建、房建中标金额分别为231.55、94.45亿元，同比分别-62.50%、-9.28%，基建类订单降幅相对较大。展望后续，四川省“十五五”规划提出打造国家综合立体交通极，省内交通基础设施建设需求有望保持较高景气，为公司后续订单获取及项目落地提供支撑。
　　盈利能力稳中有升，费用管控成效显现。2026H1公司综合毛利率为14.67%，同比+0.17pct，其中Q2单季毛利率为15.06%，同比+0.56pct。上半年期间费用率为5.28%，同比-0.40pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比持平、-0.15pct、-0.06pct、-0.19pct，费用管控持续优化。26H1资产及信用减值损失合计3.98亿元，同比多损失1.59亿元，对利润形成一定拖累；投资收益净额为0.26亿元，同比增加1.11亿元。综合影响下，公司26H1净利率为6.54%，同比+0.14pct，盈利能力小幅改善。现金流方面，26H1经营活动现金净流出48.03亿元，同比多流出5.19亿元；收现比、付现比分别为90.63%、104.15%，同比分别-13.87、-15.39pct，经营性现金流仍有所承压。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.78/80.91/85.60亿元，同比增速分别为+5.23%/+5.38%/+5.79%，当前股价对应的PE分别为10.50/9.96/9.42倍。考虑到公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：工程毛利率改善不及预期、海外盈利改善不及预期、基建投资增速不及预期。

　　2026H1归母净利润同比+11.20%，超市场预期。2026年上半年公司实现营业总收入468.52亿元，同比+7.62%；实现归母净利润30.91亿，同比+11.20%，超过此前市场预期（+5%）。2026年上半年公司毛利率、归母净利率分别为14.67%、6.60%，同比分别+0.17pct、+0.21pct；期间费用率合计为5.28%，同比-0.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.00pct/-0.15pct/-0.06pct/-0.19pct。2026年上半年资产及信用减值损失3.98亿，绝对值占比营收0.85%、同比+0.30pct。分季度看，2026Q1/Q2分别实现营业收入220亿/248亿，同比-4.1%/+20.7%，分别实现归母净利润15.0亿/16.0亿，同比-15.7%/+58.7%。2026年半年度公司拟派发现金红利3.12亿（含税），占上半年归母净利10.12%。
　　工程施工板块稳健增长，四川区域投资发力。根据公司公告，分板块看，1）工程施工板块2026H1实现收入448.98亿元，同比+15.6%，毛利率下降0.6pct至13.5%。2）公路投资运营板块实现收入15.3亿，同比+13.7%，毛利率下降8.1pct至48.64%。我们认为四川路桥作为四川省地方国企，充分受益中西部区域投资弹性，工程施工板块保持稳健增长。
　　经营活动现金流同比多流出5.19亿。公司2026年上半年经营性现金净流出48.03亿，同比2025年上半年多流出5.19亿。2026年上半年收现比90.6%，同比-13.87pct，应收票据及应收账款同比增加74.3亿元；合同负债同比增加17.72亿。付现比104.2%，同比下降15.39pct，应付票据及应付账款同比增加104.99亿，预付款同比减少7.39亿。2026年上半年末公司资产负债率79.4%，较25年末上升0.25pct。
　　投资分析意见：下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。2026年至今建筑板块投资整体呈现压力，公司施工强度有所放缓，下调公司26-27年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为77.9亿/82.5亿/86.7亿（26-27年原值86.3亿/93.0亿），同比+6.8%/+5.9%/+5.1%，对应PE11X/10X/10X。我们认为四川路桥作为四川省地方国企享受川渝区域投资机会，2025年分红率维持60%彰显股东回报力度，具备较强配置价值，综合考虑维持“买入”评级。
　　风险提示：施工转化不及预期；新签不及预期；资产整合进程不及预期。

　　四川路桥发布半年报，2026H1实现营收468.52亿元（yoy+7.62%），归母净利30.91亿元（yoy+11.20%），扣非净利30.83亿元（yoy+13.35%）。其中Q2实现营收248.09亿元（yoy+20.73%，qoq+12.55%），归母净利15.95亿元（yoy+58.69%，qoq+6.69%），超过我们的预期（13.07亿元），主要是在手订单执行顺利收入结算超预期，按照60%分红率，8月28日收盘价8.82元估算，26-28年预测股息率分别为6.0%/6.2%/6.4%，维持“买入”评级。
　　省内业务支撑增长，综合毛利率同比改善
　　26H1公司综合毛利率14.67%，同比+0.17pct，26Q2毛利率15.06%，同比+0.56pct，环比+0.82pct。分业务看，工程施工/公路投资运营实现营收449/15亿元，同比+15.6%/+13.7%，毛利率13.6%/48.6%，同比-0.6/-8.1pct。分地区看，省内/省外/国外分别实现收入424/36/7亿元，同比+8.3%/-0.4%/+14.5%，占比90.7%/7.8%/1.5%，毛利率分别为15.9%/3.2%/-4.9%，同比+0.34/-1.19/-10.81pct。
　　费用率优化，进一步提振归母净利率
　　26H1期间费用率5.28%，同比-0.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.02%/1.49%/1.22%/2.54%，同比持平/-0.15/-0.06/-0.19pct。减值支出占比同比+0.3pct至0.85%，综合影响下26H1归母净利率同比+0.21pct至6.60%。26H1经营活动现金流量净额-48.03亿元，同比多流出5.19亿元，收/付现比90.6%/104.2%，同比-13.9/-15.4pct。
　　在手订单充裕保障经营稳健性
　　26H1公司工程主业累计中标328亿元，同比-54.6%，主要由于去年同期中标大项目导致基数较高，省内中标项目237个，金额258.43亿元；省外及国外中标项目33个，金额69.51亿元，海外市场方面，公司成功承接拉美最长悬索桥——智利查考大桥主缆及钢箱梁安装分包工程合同，成功开辟南美洲市场，实现海外业务洲别布局的全新突破。截至25年底，公司在手订单合计3350亿元，约为25年收入的2.9倍，充裕在手订单保障公司未来经营稳健性。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为76.67/79.21/81.49亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为6x，考虑到公司26年预测股息率6.0%高于可比公司，认可给予公司26年12xPE，维持目标价10.58元，维持“买入”评级。
　　风险提示：四川省交通投资不及预期；公司在手订单落地转化不及预期。

　　事件：8月28日公司公告1H2026实现营收468.5亿元，同比+7.6%，归母、扣非净利润30.9、30.8亿元，同比+11.2%、+13.3%。Q2单季度营收248.1亿元，同比+20.7%，归母、扣非净利润16.0、15.8亿元，同比+58.7%、+67.7%。
　　新签订单同比下滑，工程结转加速带动收入高增。订单方面，1H26公司中标项目金额327.9亿元，同比-54.6%，公司订单下滑或主要受25年高基数及26上半年省内发包节奏偏慢影响。其中，基建、房建业务分别实现中标项目金额231.5、94.5亿元，同比分别-62.5%、-9.3%。分地区来看，省内、省外及国外中标项目金额分别为258.4、69.5亿元；执行侧来看，公司上半年多个铁路、公路重点项目建设提速增效，工程建设板块完成营业收入451.33亿元，同比上升16.21%；此外，公司其他项目平稳运行，公路投资运营业务实现营收15.3亿元，公司参股的清洁能源及矿业板块，在提升总装机规模及矿产资源储备的同时稳步推进项目建设及投产运营。
　　盈利能力改善，经营现金流净流出略有增加。公司毛利率为14.67%，同比+0.2pct，1H2026期间费用率同比-0.40pct至5.28%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.00、-0.15、-0.06、-0.19pct，1H2026公司资产及信用减值损失为3.98亿元，同比多损失1.6亿元，综合影响下净利率同比+0.21pct至6.60%。1H2026公司CFO净额为-48.0亿元，同比-5.19亿元，收现比、付现比同比分别-13.87pct、-15.39pct，至90.63%、104.15%。
　　投资建议：我们认为“十五五”规划下四川省区域景气度有望维持，公司当前在手订单充足，亦能支撑后续业绩维持稳健增长。预计公司26-28年归母净利润为80.3、87.2、91.6亿元，对应PE为9.6、8.8、8.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，化工品价格不及预期。