事件：公司发布2026年半年报。1）业绩：26H1公司实现营收185.7亿元，同比+7.5%，归母净利22.5亿元，同比-14.4%，扣非归母净利21.9亿元，同比-16.2%；单季度看，26Q2营收95.1亿元，同比+14.6%，环比+4.9%，归母净利11.5亿元，同比+24.4%，环比+4.2%；扣非归母净利11.1亿元，同比+20.9%，环比+2.3%。
　　分红：红利属性突出。延续25年连同特别分红全年累计分红比例达105.49%的传统，26H1公司拟每10股派现金红利2.65元（含税），以总股本114.84亿股计，拟派现约30.43亿元，叠加本报告期已实施回购2.9996亿元，现金分红+回购合计33.43亿元，占报告期归母净利润的148.76%，超高分红彰显红利属性。
　　氧化铝价格下跌，拖累Q2业绩。1）量：公司目前电解铝产能68万吨/年，氧化铝产能540万吨/年，其中国内140万吨/年，印尼400万吨/年；2）价：26H1铝价24135.1元/吨，同比+18.8%，山东氧化铝价格2652.3元/吨，同比-22.1%，预焙阳极均价5453.6元/吨，同比+14.3%，其中26Q2铝价24238.3元/吨，环比+0.9%，山东氧化铝价格2692.3元/吨，环比+3.2%，预焙阳极均价5625.9元/吨，环比+6.8%；3）利：26H1公司毛利率21.3%，同比-7.2pct，净利率13.1%，同比-6.1pct，其中26Q2毛利率21.0%，环比-0.6pct，净利率12.8%，环比-0.7pct，预计主要由于氧化铝价格下跌。
　　印尼项目进展：印尼25万吨电解铝、26万吨碳素产能同步建设中；同时为配套印尼氧化铝项目，公司规划在印尼建设年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目，目前项目在积极推进中。
　　核心看点：1）高分红彰显红利属性。延续25年连同特别分红全年累计分红比例达105.49%的传统，26H1中期现金分红+回购合计33.43亿元，分红比例达148.76%。2）印尼氧化铝400万吨产能进入完整释放期，海外盈利增量可期。
　　2025年12月印尼新增200万吨氧化铝项目全部建成投产，氧化铝总产能提升至400万吨/年，26H1进入完整产能释放期，有望凭借当地资源及能源优势强化成本竞争力。3）印尼25万吨电解铝项目启动，产业链一体化布局持续深化。2026年公司启动印尼一期25万吨/年电解铝项目筹备，预计建设周期约2年，并规划中长期新增50万吨/年产能，推动印尼基地由氧化铝向电解铝延伸，进一步发挥园区产业协同优势。4）布局光模块业务。公司收购深圳易天光通信有限公司40.8%股权，该公司主要负责光模块、光电器件、仪器仪表的生产。
　　投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，汽车板、航空板龙头订单稳健，未来印尼电解铝投产带来稀缺量增，海外盈利可期。假设2027-2028年公司国内电解铝外售产能关闭的情况下，我们预计公司2026-2028年将实现归母净利48.7亿元、52.4亿元、55.2亿元，当前股价对应PE为11x、10x和10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，海外项目不及预期。

　　事件：公司公告2026年中报，实现营收185.74亿元，同比增长7.53%；归母净利润22.47亿元，同比下降14.40%；扣非后归母净利润为21.89亿元，同比下降16.17%。
　　1）Q2单季度业绩表现亮眼：根据公司2026年中报，2026H1实现营收185.74亿元，同比增长7.53%；归母净利润22.47亿元，同比下降14.40%；扣非后归母净利润为21.89亿元，同比下降16.17%。其中，Q2单季度实现营收95.07亿元，同比增长14.64%；归母净利润为11.47亿元，同比增长24.40%；扣非后归母净利润为11.07亿元，同比增长20.90%，业绩同比表现亮眼。
　　2）慷慨分红回馈股东：公司拟按总股本114.84亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利2.65元（含税），预计分配股利30.43亿元（含税），占比2026H1归母净利润为135.43%。
　　3）行业层面：根据公司2026年中报，1）2026H1国内氧化铝价格整体呈现上行态势，进入二季度，随着几内亚地区铝土矿出口管控政策扰动、下游市场季节性补库需求释放，国内氧化铝价格小幅震荡上行。2026H1国内氧化铝均价为2650元/吨左右，较去年同期相比下降约24%。2）2026H1海外氧化铝价格整体处于低位区间运行，进入二季度，供给端部分地区生产扰动与东南亚新增产能持续释放形成博弈，全球跨区域货源流通平衡各地供需差异，共同推动海外氧化铝价格延续低位运行。2026Q1海外氧化铝市场均价为308美元/吨左右，较去年同期下降约41%；Q2海外氧化铝市场均价为308美元/吨左右，较去年同期下降约13%。3）随着海外供应扰动缓解、印尼新增产能释放，以及国内电解铝高利润下产量增加，市场交易逻辑逐步转向“供应增长、需求偏弱”局面，叠加市场需求恢复不及预期，铝价重心逐步回落。2026H1原铝均价为24111元/吨左右，较去年同期相比增加约19%。
　　盈利预测：我们维持2026-2028年公司EPS分别为0.43、0.54、0.60元，PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。

　　事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收186亿元，同比+8%；归母净利润22.5亿元，同比-14.4%，受汇率波动影响汇兑损失增加，影响利润。单季来看，26Q1/Q2分别实现营收91/95亿元，同比+1%/+15%，Q2环比+5%；归母净利润分别为11/11.5亿元，同比-35%/+24%，Q2环比+4%。
　　公司高端产能占比提升，利润弹性增厚。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的17%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的22%。公司积极推进高端轻量化铝板带项目建设，截至26H1，生产线已基本投入使用。未来随着高端产品产能释放，将进一步强化公司业绩稳健性与持续成长性。
　　海外印尼电解铝项目顺利推进，成长空间打开。为有效利用同一工业园区内氧化铝资源生产电解铝，降低生产电解铝成本，增强公司的盈利能力，提高公司抗风险能力，公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施。截至26H1，公司正积极推进项目建设。为有效服务同一工业园区氧化铝项目，构建完整产业链条，同时深化国际产能合作，增强盈利能力，提高抗风险能力，公司拟通过在印尼合资成立公司PT.BintanFineChemIndonesia投资建设年产20万吨烧碱及年产16.5万吨环氧氯丙烷项目。截至26H1，公司正积极推进项目建设。
　　公司积极横向拓展铝材应用领域，逐步进军半导体领域。公司围绕半导体设备、结构件领域用铝材积极开展研发布局与市场拓展，有序推进半导体设备、结构件铸锭交付及高端板材客户试料验证工作，同步拓展半导体终端材料市场渠道与终端客户合作网络，持续积累过程数据与行业反馈，为后续产品加速验证、工艺优化及推进半导体上游材料国产化替代奠定坚实基础。
　　分红回购齐手迸发。公司发布2026年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利2.65元（含税）。合计拟派发现金红利30.4亿元（含税）。后续实际派发现金红利时，将扣除回购账户中不享受利润分配权的股份。另外，公司以现金为对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额约3亿元（不含交易费用），现金分红和回购金额合计33.4亿元，占归属于上市公司股东净利润的比例148.76%。
　　投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受国内外电解铝双基地资源优势，叠加汽车板和航空板市场空间广阔，我们认为未来公司盈利仍有上升动力。因铝价存下跌风险，故下调业绩指引，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利50/67/79亿元，对应PE11.8/8.7/7.4倍，维持“买入“评级。
　　风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、贸易关税风险。

　　事件：公司公告2026年一季报，实现营收90.67亿元，同比增长0.95%；归母净利润11.01亿元，同比下降35.39%；扣非后归母净利润为10.82亿元，同比下降36.18%。
　　氧化铝价格低迷拖累公司业绩表现，2026年3月份开始价格有所回升。根据公司公告，2026Q1实现营收90.67亿元，同比增长0.95%；归母净利润11.01亿元，同比下降35.39%；扣非后归母净利润为10.82亿元，同比下降36.18%，业绩下滑的主要原因是氧化铝粉价格持续低位运行，海外氧化铝粉单吨售价同比下降约50%。分产品来看：
　　1）国内氧化铝：2026年以来国内氧化铝新增产能持续释放，价格低位运行；进入3月份，因中东地缘冲突、部分地区限制铝土矿出口传闻等多重因素影响，国内氧化铝价格呈现温和反弹态势。2026Q1国内氧化铝均价为2599元/吨左右，较去年同期下降约35%。
　　2）海外氧化铝：2026年1月初，受全球供应过剩、铝土矿成本下移、季节性需求平淡等因素影响，海外氧化铝市场价格震荡走弱；进入3月份，在中东地缘冲突推高海运费与能源成本、部分海外氧化铝厂检修减产带动下，给予海外氧化铝市场价格一定支撑。2026Q1海外氧化铝市场均价为308美元/吨左右，较去年同期下降约41%。
　　3）铝锭：2026年1月份，西南地区枯水限产叠加宏观预期向好与节前备货需求，共同推动铝价震荡上行；2月份受春节假期影响，下游铝加工企业陆续停工放假，市场需求转淡、库存逐步累积，铝价随之回落；进入3月份，中东地缘冲突引发海外铝厂供应扰动，叠加国内下游全面复工回暖、出口支撑增强，铝价摆脱前期调整态势，呈现大幅冲高走势；然而随着原油大幅上涨，铝价月底回落。2026Q1铝锭均价为23898元/吨左右，同比上涨17%。
　　盈利预测：我们微调2026-2028年公司EPS分别为0.43、0.54、0.60元，PE分别为13、10、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；实现归母净利润/扣非归母净利润47.36/46.10亿元，同比下滑1.96%/6.08%。Q4公司实现营收/归母净利润82.95/9.63亿元，同比下滑10.34%/28.12%，实现扣非归母净利润8.59亿元，同比下滑42.70%。
　　氧化铝价格下跌影响公司业绩。公司业绩下滑主要由于氧化铝价格下跌，2025年氧化铝价格下跌21.49%，产量增长10.27%，整体氧化铝业务毛利率下滑7.95pct，毛利同比减少4.83亿元，下滑12.32%。
　　高端产品占比提升。铝加工产品方面，公司合金锭/铝型材/热轧卷/板/冷轧卷/板/铝箔产量同比-5.81%/-16.93%/-3.67%/-4.99%/-17.56%，汽车板、航空板等高附加值产品销量占铝产品比例提升2pct至16%，毛利约占铝产品的26%，较2024年提升3pct，未来随着高端产品产能释放，将进一步强化公司业绩稳健性与持续成长性。
　　公司面向十五五积极布局，电解铝/氧化铝产量持续增长。
　　（1）提升高端产品产能，建设高端轻量化铝板带项目，实现产能扩张，提高市场占有率。
　　（2）通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，项目建设进行中。
　　（3）通过子公司PT.BintanAuminaIndonesia于印尼工业园内分两期扩建年产200万吨氧化铝及其他配套公辅设施。项目目前已全部投产，2026年预计产量增长。
　　（4）公司拟通过在印尼合资成立公司PTBintanFineChemIndonesia投资建设年产20万吨烧碱及年产16.5万吨环氧氯丙烷项目，目前正在积极推进基础设施建设。
　　高频次、高比例分红，积极回馈股东。公司2025年先后在半年度及特别分红派送现金红利4.62/29.72亿元（含税），年度计划分红15.62亿元（含税），全年累计分红比例为105.49%。根据公司承诺，公司计划2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%，且每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销，2026年初至今累计使用资金0.65亿元回购。
　　投资建议：考虑到公司氧化铝产能陆续放量，印尼电解铝项目顺利推进，公司未来产量持续增长，预计公司2026/2027/2028年实现营业收入361.80/376.08/394.46亿元，分别同比变化4.51%/3.95%/4.89%；归母净利润分别为50.00/55.80/60.84亿元，分别同比增长5.59%/11.59%/9.04%，对应EPS分别为0.44/0.49/0.53元。
　　以2026年3月27日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为13.55/12.14/11.14倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

　　公司氧化铝板块利润筑底，铝价提升带动Q2盈利环比有所修复。2026年上半年公司实现营业收入185.74亿元，同比+7.53%；归母净利润22.47亿元，同比14.40%。盈利下行主要来自海外氧化铝售价大幅回落，2026年上半年印尼氧化铝销量129.6万吨，同比+15.0%，氧化铝平均售价下跌39.5%压制板块盈利，子公司南山铝业国际权益股东应占利润0.627亿美元，电解铝业务盈利保持稳健。二季度以来，受益氧化铝价格边际企稳、国内电解铝价格向好，公司二季度归母净利润11.47亿元，同比+24.4%，环比一季度有所修复。
　　印尼电解铝项目打造海外第二成长曲线。公司印尼宾坦400万吨氧化铝产能已经投产，依托当地铝土矿、水电、港口一体化配套形成显著成本优势；此外，公司25万吨电解铝配套26万吨炭素项目2026年持续推进，公司旗下南山铝业国际已启动电解铝项目建设，75万吨/年的中长期产能规划清晰，目前公司正积极推进项目建设，公司所在园区一体化配套完善，上游布局保障公司电解铝成本壁垒，园区配套烧碱、原油炼油等项目持续落地。
　　公司国内布局铝一体化产业链，高端铝材多品类发力。公司拥有热电、氧化铝、电解铝，熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收完整铝加工产业链，重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品，截至2026年上半年，公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的17%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的22%。航空板为国内唯一同时供货商飞、空客、波音的铝挤压材，规划产能达到5万吨/年；汽车铝板实现四门两盖批量供货，远期总产能40万吨，已对多家国内外头部车企批量供货；公司同时前瞻布局半导体高端铝材，推进铸锭交付与客户试料验证，多品类高端铝材把握国产替代机遇。
　　公司分红+回购双重推进，股东回报力度突出。公司上市以来累计29次现金分红，历史平均分红率45.53%；依托20242026三年股东回报计划，每年现金分红不低于当年可分配利润40%。2025年常规分红比例42.73%，叠加特别分红全年合计派现近50亿元，分红占归母净利润比例105.49%。2026年公司延续高分红策略，根据《2026年半年度利润分配方案公告》，2026半年度公司拟每10股派发现金红利2.65元（含税），合计拟派现30.43亿元（含税），对应股利支付率135.41%。报告期内公司同步推进股份回购，集中竞价回购已发生金额2.996亿元（不含交易费用），现金分红与回购注销合计33.43亿元，占半年度归母净利润比例高达148.76%，分红水平优渥。
　　投资建议：我们认为26年铝紧缺格局确定，年内铝价维持高位，行业总体估值偏低，公司估值有望修复。考虑氧化铝价格下行及铝价走势，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为53.4亿元、62.4亿元、71.7亿元（前值为61.3亿元、73亿元、81.3亿元），分别同比增长12.8%、16.8%、14.9%。考虑行业平均估值、公司未来成长属性以及极其优渥的分红水平，给予南山铝业2026年净利润12倍PE，对应目标价5.6元，维持“推荐”评级。
　　风险因素：美联储加息预期升温；海外铝增量超预期；铝价及氧化铝价格大幅波动。

　　业绩概要：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入346.20亿元，同比增长3.4％；实现归母净利润47.36亿元，同比下滑2.0%，对应每股收益0.41元。公司2025年度累计派发现金红利49.95亿元（含税），累计现金分红比例为105.49%。
　　氧化铝板块利润有所下滑，铝加工板块盈利有所提升，公司业绩同比小幅下降。（1）氧化铝：2025年国内氧化铝五地现货均价为3235元/吨，同比下降20.5%；澳洲氧化铝FOB均价为393美元/吨，同比下降22.2%。公司氧化铝产量/销量分别为415.36/414.43万吨，同比+10%/+11%，主要受益于印尼二期200万吨氧化铝项目产能充分释放；氧化铝板块实现毛利34.45亿元，同比-12.3%，毛利率为38.8%，同比-7.9pct，测算氧化铝单吨毛利水平为831元/吨，同比下降219元/吨。2025年受供需转向宽松影响，氧化铝价格前高后低，因此公司氧化铝业务吨盈利有所下滑。（2）铝加工：2025年公司合金锭/铝型材/热轧/冷轧/铝箔业务销量分别为115.08/14.58/99.72/77.7/5.08万吨，同比-5.4%/-20.6%/-3.4%/-7.8%/-14.5%；毛利分别为3.57/8.78/4.23/32.15/4.48亿元，同比+624.2%/+12.9%/+30.9%/+3.2%/+28.7%；毛利率分别为22.0%/24.6%/56.4%/17.9%/34.6%，同比+9.9pct/+4.7pct/+18.2pct/+0.5pct/+11.8pct。整体来看，公司铝加工产品毛利率同比有所提升，公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品，高端产品的销量约占公司铝产品总销量的16%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的26%。
　　氧化铝价格回落，公司25Q4业绩环比下滑。分季度来看，25Q1-Q4公司分别实现归母净利润17.04/9.22/11.47/9.63亿元，25Q4业绩环比-16.0%。从价格来看，25Q1-Q4国内氧化铝五地现货均价分别为3860/3069/3185/2860元/吨，25Q4环比-10.2%；澳洲氧化铝FOB均价分别为540/362/365/321美元/吨，25Q4环比-12.1%。因此，受氧化铝价格下滑影响，公司25Q4业绩有所下滑。
　　上游布局印尼氧化铝及电解铝，下游延伸国内高端加工。上游布局印尼氧化铝及电解铝，产能稳步推进。（1）氧化铝：公司印尼子公司是东南亚最大氧化铝制造商之一，具有规模化效益，紧邻丰富的铝土矿与煤炭资源，且公司位于印尼的园区拥有税收优惠政策。公司印尼拥有400万吨氧化铝产能，其中二期200万吨已于报告期内投产。（2）电解铝：为有效利用同一工业园区内氧化铝资源生产电解铝，降低生产电解铝成本，增强公司的盈利能力，提高公司抗风险能力，公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施，目前公司正积极推进项目建设。（3）其他：公司进一步投资建设年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目，强化海外产业链完善和韧性。下游布局高端铝加工，航空板及汽车板持续放量。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品，未来随着高端产品产能释放，将进一步强化公司业绩稳健性与持续成长性。其中汽车板市场前景广阔，公司决定扩大生产线，快速实现产能扩张，提高市场占有率，报告期内设备陆续投入使用。
　　通过回购及分红持续回报股东，增厚长期发展信心。股份回购方面，公司2025年12月发布回购报告书，用于注销并减少公司注册资本，回购股份的资金总额不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币6亿元（含），回购股份价格不超过人民币7.52元/股，回购数量不低于3,989.36万股（含）且不超过7,978.72万股（含）。截至2026年3月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份1790.66万股，占公司总股本的比例约为0.16%，支付的资金总额为人民币1.2亿元（不含交易费用）。现金分红方面，公司推出股东分红回报规划，计划2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%（年内多次分红的，进行累计计算）。公司2025年度累计派发现金红利49.95亿元（含税），累计现金分红比例为105.49%。
　　盈利预测与投资建议：公司印尼400万吨氧化铝产能已全部投产，25万吨电解铝产能稳步推进，叠加高端铝材产能逐步释放，预计公司业绩将稳健增长。此外，公司通过回购及分红持续回报股东，增厚长期发展信心。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为51.09、66.67、83.47亿元，EPS分别为0.44、0.58、0.73元，4月3日收盘价对应PE分别为13.4、10.2、8.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、项目建设不及预期、原材料与能源成本大幅波动等。

　　事项：
　　公司发布2025年报，公司全年实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；实现归母净利润47.36亿元，同比下降1.96%；扣非归母净利润46.10亿元，同比下降6.08%。公司2025年度拟再向全体股东每10股派发现金红利1.36元（含税），预计分配股利15.6亿元（含税）。
　　评论：
　　业绩符合预期，Q4单季承压但全年经营稳健。2025年，公司电解铝产量68.52万吨，同比+1.03%，氧化铝粉415.36万吨，同比+10.27%，而国内电解铝、山东氧化铝平均价格同比+4%、-21%；其中四季度，国内电解铝价格同比+4.9%，环比+4%，氧化铝价格同比-48.1%，环比-11.6%。受氧化铝价格下行影响，公司全年实现归母净利润47.36亿元，同比下降1.96%，其中25年Q4单季度实现营业收入82.95亿元，同比下降10.34%，环比下降8.36%；归母净利润9.63亿元，同比下降28.12%，环比下降16.05%。
　　高端产品占比提升，产品结构逐步优化。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。2025年高端产品的销量约占公司铝产品总销量的16%，同比提升2个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的26%，同比提升3个百分点。目前，公司国内高端轻量化铝板带项目设备陆续投入使用。
　　产业链一体化优势凸显，印尼项目成为未来利润增长核心引擎。当前看，印尼氧化铝产能全面投产，海外“氧化铝-电解铝”一体化加速。截至2025年，公司印尼宾坦岛400万吨氧化铝产能已全部投产，成为公司业绩增长的重要支撑。公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，同时子公司南山铝业国际于2026年启动年产25万吨电解铝项目建设，同时规划远期新增额外50万吨电解铝产能，有望成为未来业绩增长的主要引擎。
　　公司注重股东回报，分红水平极其优渥。公司2025年半年度及特别分红分别派发现金红利4.6亿元（含税）和29.7亿元（含税），前三季度合计已向全体股东每10股派发现金红利2.984元（含税）。公司2025年度拟再向全体股东每10股派发现金红利1.36元（含税），预计分配股利15.6亿元（含税），扣除特别分红后，25年度累计现金分红20.23亿元（含税），累计现金分红比例为42.73%；叠加前三季度分红本年度内公司累计派发现金红利50亿元（含税）,累计现金分红比例为105.49%。
　　投资建议：考虑铝价上行和公司海外电解铝项目建设，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为61.3亿元、73亿元、81.3亿元（26-27年前值为57.7亿元、60.4亿元），分别同比增长29.3%、19.2%、11.3%。2026年可比公司平均估值12倍，考虑南山铝业远期电解铝项目成长性，我们给予南山铝业2026年14倍PE，对应股价为7.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）海外出现明显衰退；（3）行业供给超预期释放；（4）印尼电解铝项目不及预期。