事件：公司发布2026年半年报。1）业绩：26H1公司实现营收185.7亿元，同比+7.5%，归母净利22.5亿元，同比-14.4%，扣非归母净利21.9亿元，同比-16.2%；单季度看，26Q2营收95.1亿元，同比+14.6%，环比+4.9%，归母净利11.5亿元，同比+24.4%，环比+4.2%；扣非归母净利11.1亿元，同比+20.9%，环比+2.3%。
　　分红：红利属性突出。延续25年连同特别分红全年累计分红比例达105.49%的传统，26H1公司拟每10股派现金红利2.65元（含税），以总股本114.84亿股计，拟派现约30.43亿元，叠加本报告期已实施回购2.9996亿元，现金分红+回购合计33.43亿元，占报告期归母净利润的148.76%，超高分红彰显红利属性。
　　氧化铝价格下跌，拖累Q2业绩。1）量：公司目前电解铝产能68万吨/年，氧化铝产能540万吨/年，其中国内140万吨/年，印尼400万吨/年；2）价：26H1铝价24135.1元/吨，同比+18.8%，山东氧化铝价格2652.3元/吨，同比-22.1%，预焙阳极均价5453.6元/吨，同比+14.3%，其中26Q2铝价24238.3元/吨，环比+0.9%，山东氧化铝价格2692.3元/吨，环比+3.2%，预焙阳极均价5625.9元/吨，环比+6.8%；3）利：26H1公司毛利率21.3%，同比-7.2pct，净利率13.1%，同比-6.1pct，其中26Q2毛利率21.0%，环比-0.6pct，净利率12.8%，环比-0.7pct，预计主要由于氧化铝价格下跌。
　　印尼项目进展：印尼25万吨电解铝、26万吨碳素产能同步建设中；同时为配套印尼氧化铝项目，公司规划在印尼建设年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目，目前项目在积极推进中。
　　核心看点：1）高分红彰显红利属性。延续25年连同特别分红全年累计分红比例达105.49%的传统，26H1中期现金分红+回购合计33.43亿元，分红比例达148.76%。2）印尼氧化铝400万吨产能进入完整释放期，海外盈利增量可期。
　　2025年12月印尼新增200万吨氧化铝项目全部建成投产，氧化铝总产能提升至400万吨/年，26H1进入完整产能释放期，有望凭借当地资源及能源优势强化成本竞争力。3）印尼25万吨电解铝项目启动，产业链一体化布局持续深化。2026年公司启动印尼一期25万吨/年电解铝项目筹备，预计建设周期约2年，并规划中长期新增50万吨/年产能，推动印尼基地由氧化铝向电解铝延伸，进一步发挥园区产业协同优势。4）布局光模块业务。公司收购深圳易天光通信有限公司40.8%股权，该公司主要负责光模块、光电器件、仪器仪表的生产。
　　投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，汽车板、航空板龙头订单稳健，未来印尼电解铝投产带来稀缺量增，海外盈利可期。假设2027-2028年公司国内电解铝外售产能关闭的情况下，我们预计公司2026-2028年将实现归母净利48.7亿元、52.4亿元、55.2亿元，当前股价对应PE为11x、10x和10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，海外项目不及预期。

　　事件：公司公告2026年中报，实现营收185.74亿元，同比增长7.53%；归母净利润22.47亿元，同比下降14.40%；扣非后归母净利润为21.89亿元，同比下降16.17%。
　　1）Q2单季度业绩表现亮眼：根据公司2026年中报，2026H1实现营收185.74亿元，同比增长7.53%；归母净利润22.47亿元，同比下降14.40%；扣非后归母净利润为21.89亿元，同比下降16.17%。其中，Q2单季度实现营收95.07亿元，同比增长14.64%；归母净利润为11.47亿元，同比增长24.40%；扣非后归母净利润为11.07亿元，同比增长20.90%，业绩同比表现亮眼。
　　2）慷慨分红回馈股东：公司拟按总股本114.84亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利2.65元（含税），预计分配股利30.43亿元（含税），占比2026H1归母净利润为135.43%。
　　3）行业层面：根据公司2026年中报，1）2026H1国内氧化铝价格整体呈现上行态势，进入二季度，随着几内亚地区铝土矿出口管控政策扰动、下游市场季节性补库需求释放，国内氧化铝价格小幅震荡上行。2026H1国内氧化铝均价为2650元/吨左右，较去年同期相比下降约24%。2）2026H1海外氧化铝价格整体处于低位区间运行，进入二季度，供给端部分地区生产扰动与东南亚新增产能持续释放形成博弈，全球跨区域货源流通平衡各地供需差异，共同推动海外氧化铝价格延续低位运行。2026Q1海外氧化铝市场均价为308美元/吨左右，较去年同期下降约41%；Q2海外氧化铝市场均价为308美元/吨左右，较去年同期下降约13%。3）随着海外供应扰动缓解、印尼新增产能释放，以及国内电解铝高利润下产量增加，市场交易逻辑逐步转向“供应增长、需求偏弱”局面，叠加市场需求恢复不及预期，铝价重心逐步回落。2026H1原铝均价为24111元/吨左右，较去年同期相比增加约19%。
　　盈利预测：我们维持2026-2028年公司EPS分别为0.43、0.54、0.60元，PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。

　　事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收186亿元，同比+8%；归母净利润22.5亿元，同比-14.4%，受汇率波动影响汇兑损失增加，影响利润。单季来看，26Q1/Q2分别实现营收91/95亿元，同比+1%/+15%，Q2环比+5%；归母净利润分别为11/11.5亿元，同比-35%/+24%，Q2环比+4%。
　　公司高端产能占比提升，利润弹性增厚。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的17%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的22%。公司积极推进高端轻量化铝板带项目建设，截至26H1，生产线已基本投入使用。未来随着高端产品产能释放，将进一步强化公司业绩稳健性与持续成长性。
　　海外印尼电解铝项目顺利推进，成长空间打开。为有效利用同一工业园区内氧化铝资源生产电解铝，降低生产电解铝成本，增强公司的盈利能力，提高公司抗风险能力，公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施。截至26H1，公司正积极推进项目建设。为有效服务同一工业园区氧化铝项目，构建完整产业链条，同时深化国际产能合作，增强盈利能力，提高抗风险能力，公司拟通过在印尼合资成立公司PT.BintanFineChemIndonesia投资建设年产20万吨烧碱及年产16.5万吨环氧氯丙烷项目。截至26H1，公司正积极推进项目建设。
　　公司积极横向拓展铝材应用领域，逐步进军半导体领域。公司围绕半导体设备、结构件领域用铝材积极开展研发布局与市场拓展，有序推进半导体设备、结构件铸锭交付及高端板材客户试料验证工作，同步拓展半导体终端材料市场渠道与终端客户合作网络，持续积累过程数据与行业反馈，为后续产品加速验证、工艺优化及推进半导体上游材料国产化替代奠定坚实基础。
　　分红回购齐手迸发。公司发布2026年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利2.65元（含税）。合计拟派发现金红利30.4亿元（含税）。后续实际派发现金红利时，将扣除回购账户中不享受利润分配权的股份。另外，公司以现金为对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额约3亿元（不含交易费用），现金分红和回购金额合计33.4亿元，占归属于上市公司股东净利润的比例148.76%。
　　投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受国内外电解铝双基地资源优势，叠加汽车板和航空板市场空间广阔，我们认为未来公司盈利仍有上升动力。因铝价存下跌风险，故下调业绩指引，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利50/67/79亿元，对应PE11.8/8.7/7.4倍，维持“买入“评级。
　　风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、贸易关税风险。

　　事件：公司公告2026年一季报，实现营收90.67亿元，同比增长0.95%；归母净利润11.01亿元，同比下降35.39%；扣非后归母净利润为10.82亿元，同比下降36.18%。
　　氧化铝价格低迷拖累公司业绩表现，2026年3月份开始价格有所回升。根据公司公告，2026Q1实现营收90.67亿元，同比增长0.95%；归母净利润11.01亿元，同比下降35.39%；扣非后归母净利润为10.82亿元，同比下降36.18%，业绩下滑的主要原因是氧化铝粉价格持续低位运行，海外氧化铝粉单吨售价同比下降约50%。分产品来看：
　　1）国内氧化铝：2026年以来国内氧化铝新增产能持续释放，价格低位运行；进入3月份，因中东地缘冲突、部分地区限制铝土矿出口传闻等多重因素影响，国内氧化铝价格呈现温和反弹态势。2026Q1国内氧化铝均价为2599元/吨左右，较去年同期下降约35%。
　　2）海外氧化铝：2026年1月初，受全球供应过剩、铝土矿成本下移、季节性需求平淡等因素影响，海外氧化铝市场价格震荡走弱；进入3月份，在中东地缘冲突推高海运费与能源成本、部分海外氧化铝厂检修减产带动下，给予海外氧化铝市场价格一定支撑。2026Q1海外氧化铝市场均价为308美元/吨左右，较去年同期下降约41%。
　　3）铝锭：2026年1月份，西南地区枯水限产叠加宏观预期向好与节前备货需求，共同推动铝价震荡上行；2月份受春节假期影响，下游铝加工企业陆续停工放假，市场需求转淡、库存逐步累积，铝价随之回落；进入3月份，中东地缘冲突引发海外铝厂供应扰动，叠加国内下游全面复工回暖、出口支撑增强，铝价摆脱前期调整态势，呈现大幅冲高走势；然而随着原油大幅上涨，铝价月底回落。2026Q1铝锭均价为23898元/吨左右，同比上涨17%。
　　盈利预测：我们微调2026-2028年公司EPS分别为0.43、0.54、0.60元，PE分别为13、10、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。

Nanshan Aluminum leverages its domestic and overseas resource endowments alongside value chain synergies to strengthen its integrated presence across ‘thermal power — alumina — electrolytic aluminum — high-end aluminum fabrication — recycled aluminum.’ For 1H26, revenue was RMB18,574mn (+7.53% YoY) and the attributable net profit was RMB2,247mn (-14.40% YoY), with near-term earnings weighed down by aluminum price volatility. Looking ahead, the company has maintained a high dividend payout ratio over the past few years while pushing ahead with overseas alumina and electrolytic aluminum projects, which are poised to become new earnings growth drivers. Factoring in its integrated chain and growth runway, we have an OVERWEIGHT rating.
Spin-off listing expands its value chain in Indonesia
Nanshan Aluminium International Holdings serves as the company’s core overseas platform, focused on alumina and electrolytic aluminum projects in Indonesia. On 25 March 2025, Nanshan Aluminium International Holdings listed on the HKEX. As of 1H26, Nanshan Aluminum indirectly held a 56.97% stake in the entity. Capitalizing on local resource endowments and low-cost energy conditions, Nanshan Aluminium International Holdings has built 4,000ktpa of alumina capacity. The spin-off listing expands financing channels and provides funding for subsequent projects in Indonesia. The company has planned a 250ktpa electrolytic aluminum project slated for commissioning in 2028, with an additional 500ktpa reserved under its medium/long-term development roadmap.
Earnings forecasts and valuation
We project 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB4,563/4,675/5,789mn (-3.64/+2.45/+23.83% YoY), with EPS of RMB0.40/0.41/0.50. We select Chalco, China Shenhua, Asia-Pacific Light Alloy, and Huafon Aluminium as its peers. As of 17 October 2026, these peers traded at an average of 12.4x 2026E PE on Wind consensus. To reflect its cost competitiveness backed by an integrated value chain, growth potential from Indonesia projects and a cash dividend payout ratio of 100%, we assign a premium and value the stock at 13x 2026E PE. Our target price is RMB5.20. OVERWEIGHT.
Risks: trade tariff uncertainties, product-price volatility, supply-chain risks for high-end products, slower capacity expansion than we expect for high-end products, sharp cost rises for energy sources such as coal.

　　南山铝业依托国内外资源禀赋及产业链协同优势，持续完善“热电—氧化铝—电解铝—铝深加工—再生铝”一体化布局。2026年上半年营收185.74亿元（同比+7.53%），归母净利润22.47亿元（同比-14.40%），短期业绩受铝价波动影响有所承压。展望未来，考虑公司过去几年维持高分红比例，且持续推进海外氧化铝及电解铝项目建设，海外业务有望成为新的利润增长点，综合考虑公司一体化优势及成长空间，给予“增持”评级。
　　南山铝业国际分拆上市，助力印尼铝产业链布局完善
　　南山铝业国际是公司海外铝产业链发展的核心平台，主要布局印尼氧化铝及电解铝项目。2025年3月25日，控股子公司南山铝业国际在港交所上市，公司由此形成“A股+H股”双资本平台；截至2026H1，公司间接持有南山铝业国际56.97%股权。依托印尼资源优势及低成本能源条件，南山铝业国际目前已建成400万吨/年氧化铝产能。分拆上市有助于拓宽融资渠道，为印尼后续项目建设提供资金支持。公司当前已规划建设25万吨/年电解铝项目，预计2028年投产，并在中长期规划中预留额外50万吨/年产能。
　　产业链一体化优势显著，持续向高端铝深加工领域延伸
　　公司已构建“热电—氧化铝—电解铝—铝深加工—再生铝”一体化产业链。产能方面，公司拥有氧化铝年产能540万吨，其中国内山东烟台140万吨、印尼南山铝业国际400万吨，均已建成投产；国内电解铝运行产能68万吨，其中20万吨相关资产已列为持有待售，出售完成后剩余产能为48万吨。能源方面，公司配套南山、东海两座自备电厂，总装机容量183万千瓦，理论覆盖现有电解铝产能约140%，有效保障生产用电并强化成本优势。展望后续，公司依托一体化产业链及海外低成本原料优势，持续向汽车板、航空板、高精箔等高附加值领域延伸，或推动产品结构升级和盈利能力提升。
　　高分红叠加海外扩张，股东回报与成长并举
　　公司持续提升股东回报，2022-2025年，公司现金分红比例由13.3%提升至105.5%，其中2025年度现金分红合计约49.95亿元（含特别分红）；2026H1分红已发布实施公告，扣除回购账户股份后，派现总额为30.22亿元，占当期归母净利润约134.5%，叠加股份回购注销，股东回报力度进一步增强。海外扩张方面，公司计划在印尼建设合计50万吨/年电解铝产能，其中上市公司和南山铝业国际分别规划25万吨/年，预计于2028年投产；远期南山铝业国际拟再新增50万吨/年产能，推动印尼电解铝业务持续扩张。随着海外产业链向下游延伸，印尼业务有望成为公司中长期增长的重要驱动力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为45.63、46.75和57.89亿元（同比分别-3.64%、+2.45%和+23.83%），对应EPS分别为0.40、0.41和0.50元。我们选取中国铝业、中国神华、亚太科技及华峰铝业作为可比公司。截至2026年10月17日，基于Wind一致预期，可比公司2026年平均PE为12.4倍。考虑公司全产业链成本优势、印尼项目增长潜力和100%的现金分红水平，我们给予公司小幅估值溢价，采用2026年13倍PE估值，对应目标价5.20元，给予“增持”评级。
　　风险提示：贸易关税不确定性、产品价格波动风险、高端产品供应链风险、高端产品产能建设进度不及预期、煤炭等能源价格大幅上涨。

　　公司氧化铝板块利润筑底，铝价提升带动Q2盈利环比有所修复。2026年上半年公司实现营业收入185.74亿元，同比+7.53%；归母净利润22.47亿元，同比14.40%。盈利下行主要来自海外氧化铝售价大幅回落，2026年上半年印尼氧化铝销量129.6万吨，同比+15.0%，氧化铝平均售价下跌39.5%压制板块盈利，子公司南山铝业国际权益股东应占利润0.627亿美元，电解铝业务盈利保持稳健。二季度以来，受益氧化铝价格边际企稳、国内电解铝价格向好，公司二季度归母净利润11.47亿元，同比+24.4%，环比一季度有所修复。
　　印尼电解铝项目打造海外第二成长曲线。公司印尼宾坦400万吨氧化铝产能已经投产，依托当地铝土矿、水电、港口一体化配套形成显著成本优势；此外，公司25万吨电解铝配套26万吨炭素项目2026年持续推进，公司旗下南山铝业国际已启动电解铝项目建设，75万吨/年的中长期产能规划清晰，目前公司正积极推进项目建设，公司所在园区一体化配套完善，上游布局保障公司电解铝成本壁垒，园区配套烧碱、原油炼油等项目持续落地。
　　公司国内布局铝一体化产业链，高端铝材多品类发力。公司拥有热电、氧化铝、电解铝，熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收完整铝加工产业链，重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品，截至2026年上半年，公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的17%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的22%。航空板为国内唯一同时供货商飞、空客、波音的铝挤压材，规划产能达到5万吨/年；汽车铝板实现四门两盖批量供货，远期总产能40万吨，已对多家国内外头部车企批量供货；公司同时前瞻布局半导体高端铝材，推进铸锭交付与客户试料验证，多品类高端铝材把握国产替代机遇。
　　公司分红+回购双重推进，股东回报力度突出。公司上市以来累计29次现金分红，历史平均分红率45.53%；依托20242026三年股东回报计划，每年现金分红不低于当年可分配利润40%。2025年常规分红比例42.73%，叠加特别分红全年合计派现近50亿元，分红占归母净利润比例105.49%。2026年公司延续高分红策略，根据《2026年半年度利润分配方案公告》，2026半年度公司拟每10股派发现金红利2.65元（含税），合计拟派现30.43亿元（含税），对应股利支付率135.41%。报告期内公司同步推进股份回购，集中竞价回购已发生金额2.996亿元（不含交易费用），现金分红与回购注销合计33.43亿元，占半年度归母净利润比例高达148.76%，分红水平优渥。
　　投资建议：我们认为26年铝紧缺格局确定，年内铝价维持高位，行业总体估值偏低，公司估值有望修复。考虑氧化铝价格下行及铝价走势，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为53.4亿元、62.4亿元、71.7亿元（前值为61.3亿元、73亿元、81.3亿元），分别同比增长12.8%、16.8%、14.9%。考虑行业平均估值、公司未来成长属性以及极其优渥的分红水平，给予南山铝业2026年净利润12倍PE，对应目标价5.6元，维持“推荐”评级。
　　风险因素：美联储加息预期升温；海外铝增量超预期；铝价及氧化铝价格大幅波动。