氧化铝价涨增厚业绩，看好四季度业绩表现
　　2024年前三季度公司实现营业收入242.26亿元，同比+11.7%，实现归母净利润34.90亿元，同比+62.94%；2024Q3公司实现营业收入85.59亿元，同比+19.06%，环比+1.37%，实现归母净利润13.01亿元，同比+57%，环比-2.72%，业绩环比小幅下跌主要系三季度电解铝价格承压，但大部分被氧化铝价格上涨对冲。步入四季度氧化铝大幅上涨，我们上调公司业绩预测，预计公司2024~2026年实现归母净利润分别为47.77、48.03、50.38亿元（此前预计分别为43.6、43.6、47.9亿元），同比分别变动+37.5%、+0.5%、+4.9%，（不考虑出售指标回款），EPS分别为0.41、0.41、0.43元/股，对应2024年10月30日收盘价PE分别10.1、10.1、9.6倍，公司率先于印尼展开氧化铝项目，且仍有200万吨氧化铝产能待释放，成长性显著，维持“买入”评级。
　　四季度铝价+氧化铝价格高景气，预计公司Q4业绩表现更加亮眼
　　三季度公司电解铝、氧化铝产线正常运行，印尼氧化铝项目贡献主要业绩增量，主要系氧化铝价格大幅上涨所致，2024Q3澳洲氧化铝FOB价格约507美元/吨，环比+17.0%，同比+47.5%；展望四季度，2024Q4（截至10月25日）澳洲氧化铝FOB均价643.6美元/吨，环比Q3单吨价格已上涨136美元，且目前海外氧化铝价格仍维持强势，公司于印尼再布局200万吨氧化铝项目，四季度业绩有望充分受益海外氧化铝价格的强势表现。
　　三季报再分红，彰显公司对股东回报的决心
　　2024H1，公司进行中期分红，每10股派0.4元（含税），分红比例达21.28%，三季报公司再度发布利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），年内累计分红比例达26.77%，2024年中报、三季报连续分红彰显公司回馈股东的决心。
　　风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。

　　事件：公司披露2024年三季报，业绩同比大幅增长。2024年Q3公司实现营收85.59亿元，同比+19.06%；归母净利润13.01亿元，同比+57%；公司前三季度实现营收242.26亿元，同比+11.70%，归母净利润34.90亿元，同比+62.49%。
　　全球铝土矿供给维持紧缺态势，氧化铝价格上涨推动公司海外业绩大增：2024年三季度全球铝土矿供应维持紧缺状态，其中①国内河南、山西的矿山因环保及安全问题复产缓慢，国内供给端无新增矿山开采项目；②受几内亚雨季影响，海外铝土矿到港量短期下降明显。受铝土矿供应受阻影响，海内外氧化铝企业开工率均有所下滑。2024年Q3国内氧化铝均价为3,916元/吨左右，较去年同期上涨37.49%；海外氧化铝市场均价为505美元/吨左右，较去年同期上涨48.96%，公司印尼200万吨氧化铝项目充分受益。
　　公司进一步扩张海外电解铝上游产业链：公司在印尼工业产业园已投产200万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的200万吨氧化铝产能及投建25万吨电解铝项目，我们预估该项目将于2026年投产，公司将充分利用印尼矿石资源丰富，以及当地对铝资源开发的政策支持，进一步延伸公司铝产业链布局，提升公司业绩。
　　公司连续现金分红，提高股东回报：1），公司公告三季度利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），合计拟派发现金红利4.68亿元（含税），叠加半年度分红款4.66亿元（含税），2024年内公司累计现金分红比例为26.77%；2）公司计划于2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%。
　　公司未来业务增长点：1）公司持续发力下游高端铝加工产品，提升整体毛利率。汽车板业务具备先发优势，我们预计25年初迎来20万吨新增产能；航空板业务成功打入商飞C919供应体系，航空用铝增长曲线清晰。截至2024H1，公司高端产品的销量约占铝产品总销量的14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的25%；2）公司印尼布局200万吨氧化铝、25万吨电解铝新增产能。我们预估公司印尼扩产项目将于2026年投产，将进一步有效完善公司上游资源布局，增厚公司业绩。
　　盈利预测与投资评级：我们继续看好公司印尼氧化铝项目的盈利能力，以及汽车板、航空板等高端铝加工业务的持续放量，我们上调公司2024-26年归母净利润为50.82/50.95/55.48亿元（前值为44.67/44.25/47.87亿元），对应2024-26年的PE分别为8.29/8.27/7.60倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；公司汽车板新增20万吨产能达产进度不及预期风险；美元持续走强风险。

　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3归母净利润34.9亿，同比增长62.94%；扣非归母净利润34.1亿，同比增长64.23%。单季度看，2024Q3归母净利13.0亿元，同比增长57.00%，环比减少2.72%；扣非归母净利12.5亿元，同比增长57.18%，环比减少5.59%。
　　印尼氧化铝满产运行，单吨利润丰厚。量：国内68万吨电解铝在产产能满产，预计Q3产量17万吨左右。海外印尼200万吨及国内氧化铝满产，预计Q3印尼氧化铝产量50万吨。预计下游铝加工正常生产。价&利：24Q3市场铝价环比-975元/吨，氧化铝环比+212元/吨，预焙阳极环比-183元/吨，动力煤价格环比-1元/吨。我们测算山东地区电解铝Q3税前利润为1454元/吨（不包含上游氧化铝利润）。澳洲氧化铝FOB价格环比+74美元/吨（折合+525元/吨），测算24Q3印尼氧化铝单吨净利润超过1500元/吨。
　　2024Q3公司归母净利润环比小幅下降。环比来看，主要增利项：费用和税金（+0.45亿元），其他/投资收益（+0.14亿元），公允价值变动（+0.25亿元），减值损失等（+0.64亿元），所得税（+0.16亿元）。主要减利项：毛利（-1.61亿，主要因为铝价下跌造成电解铝及铝加工利润下滑），营业外利润（-0.11亿元），少数股东损益（-0.29亿元）。
　　分红预案：每10股派发现金0.4元（含税），本次拟分红4.68亿元。叠加半年度分红，前三季度累计现金分红比例为26.77%。
　　核心看点：1）印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开。公司计划投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素，此外公司2024年4月公告在印尼投资63.3亿元，分两期建设200万吨氧化铝产能，期待未来印尼业务成长。2）推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市。通过分拆上市，将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务，持续开拓印尼铝土矿资源优势。3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格，轻量化将加快，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，目前在产产能20万吨，并积极推进三期20万吨产能建设，未来将充分受益。4）产品结构继续优化。航空板需求回暖，而未来C919飞机量产，打开国内航空板需求空间，公司航空板成长性十足，未来随着汽车板+航空板规模扩大，公司产品结构持续优化。
　　投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，上游原料保障能力强，汽车板、航空板需求空间较大，公司业绩将逐步向好，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利47.74亿元、50.95亿元、53.08亿元，对应现价的PE为10x、10x和9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。

　　投资要点
　　事件：公司披露2024年三季度报，业绩同比大幅上升。公司2024年Q3营业收入85.59亿元，同比+19.06%；归母净利润13.01亿元，同比+57%；扣非归母净利润12.52亿元，同比+57.18%。公司前三季度营业收入242.26亿元，同比+11.70%；归母净利润34.90亿元，同比+62.94%；扣非归母净利润34.09亿元，同比+64.23%。
　　2024年三季度氧化铝价格大幅上涨，公司印尼项目量价齐升。2024年三季度国内氧化铝价格整体呈现上行态势。其中，7-8月份受国内铝土矿山复产进度缓慢、海外氧化铝厂减产等因素影响，矿端供应持续趋紧，叠加氧化铝环节与下游电解铝生产比例持稳平衡，共同推动氧化铝价格维持高位态势；进入9月份，氧化铝现货紧缺状态仍未缓解，同时下游电解铝产能达到高位且开工率较高，供需端形成向上驱动力，助推国内氧化铝价格持续走高。2024年第三季度国内氧化铝均价为3,916元/吨左右，较去年同期上涨37.49%。
　　公司在印尼布局合计400万吨氧化铝和25万吨电解铝产能，海外布局持续推进。公司在印尼产业园已投产200万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的200万吨氧化铝产能及投建25万吨电解铝项目，公司海外布局持续推进。
　　下游发力高端产品，汽车板、航空板前景广阔。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。2024年H1公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的25%。未来公司将积极释放汽车板项目的优质产能，夯实高端产品领域发展底盘。
　　盈利预测：由于氧化铝价格上涨超预期，我们上调了公司盈利预测。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为336.03/354.95/378.03亿元，归母净利润分别为51.44/51.76/54.11亿元，PE为9.65/9.59/9.17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建设不及预期；公司印尼资产分拆上市股权稀释超预期；氧化铝价格下跌超预期。

　　事件
　　10月28日，公司发布24年三季报，前三季度实现营收242.26亿元，同比+11.70%；归母净利34.90亿元，同比+62.94%；扣非归母净利34.09亿元，同比+64.23%。3Q24实现归母净利13.01亿元，同比+57.00%，环比-2.72%。
　　点评
　　前三季度印尼氧化铝项目量价齐升，业绩同比显著增长。3Q24，氧化铝均价3939元/吨，环比+7.5%，公司氧化铝产品价格环比显著上行，印尼200万吨氧化铝项目增量继续兑现，铝产品海外需求逐步恢复，前三季度印尼项目量价齐升，贡献业绩同比显著增长。上半年印尼氧化铝产能充分释放，3Q24销量环比略有下滑，整体业绩维持较高水平。
　　利润同比大幅增厚，连续现金分红与股东共享利润成长空间。公司海外氧化铝项目推进，带动利润显著增长，前三季度公司毛利率为25.34%，同比+4.86pct。2024年10月28日，公司公告三季度利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），合计拟派发现金红利4.68亿元（含税），叠加半年度分红款4.66亿元（含税），本年内公司累计现金分红比例为26.77%。公司连续现金分红，与股东分享利润增长空间。
　　推进海外产业链布局延伸，进一步打开业绩增量空间。为提升印尼铝土矿附加值，公司计划进一步延伸及配套印尼的铝产业布局，拟在印尼工业园分期扩建年产能200万吨氧化铝，并通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，延伸扩大海外铝产业链布局，降低产品成本、提高抗风险能力并提升公司盈利能力。公司扩大下游高端轻量化铝板带生产线，延伸高附加值下游板块，巩固国内汽车板龙头企业地位，打造产业链上下游优势。
　　盈利预测&投资评级
　　我们预计公司24-26年营业收入分别为356/378/459亿元，归母净利润分别为58.07/54.37/71.75亿元，EPS分别为0.50/0.46/0.61元，对应PE分别为8.55/9.13/6.92倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入242.26亿元，同比增长11.7%；前三季度实现归母净利润34.9亿元，同比增长62.94%。公司Q3实现营业收入85.59亿元，同比增长19.06%；Q3实现归母净利润13.01亿元，同比增长57%。
　　点评：Q3业绩保持同比高增主要系氧化铝量价齐升。公司业绩增长主要系印尼氧化铝项目量价齐升，国内铝价、氧化铝价格高位运转。2024年第三季度国内氧化铝均价为3,916元/吨左右，较去年同期上涨37.49%；2024年第三季度海外氧化铝市场均价为505美元/吨左右，较去年同期上涨48.96%。
　　供需支撑国内外氧化铝价格均维持强势。2024年7-8月份受国内铝土矿山复产进度缓慢、海外氧化铝厂减产等因素影响，矿端供应持续趋紧。进入9月份，氧化铝现货紧缺状态仍未缓解，同时下游电解铝产能达到高位且开工率较高，供需端形成向上驱动力，助推国内氧化铝价格持续走高。2024年8月份后，在多家氧化铝厂减产消息及部分突发事件背景下，海外氧化铝市场供应不确定性增强，市场担忧情绪推动海外氧化铝市场价格持续上行。
　　行业印尼出海先驱，一体化龙头未来增量可期。公司在印尼产业园已投产200万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的200万吨氧化铝产能及投建25万吨电解铝项目，扩大海外产业版图。作为一体化龙头公司还布局汽车板以及航空板业务，其中汽车板在产产能20万吨，积极推进三期20万吨产能建设，公司是国产大飞机C919项目的航空板主要供应商之一，有望受益于C919后续放量。
　　前三季度公司累计现金分红比例为26.77%，推出股东分红回报规划。根据公司公告，第三季度公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.40元（含税），叠加半年度分红款，本年度内公司累计现金分红比例为26.77%。根据公司未来三年股东分红回报规划，计划2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%（年内多次分红的，进行累计计算）。
　　盈利预测、估值与评级：考虑氧化铝今年强势的价格，我们上调对公司业绩预测，预计2024/2025年/2026年归母净利润分别为46.3亿元/51.0亿元/55.4亿元（上调幅度22.8%/25.6%/24.7%），对应当前股价的PE估值分别为11/10/9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：铝加工下游需求不及预期风险；汽车板等项目产能释放不及预期；铝价及氧化铝价格大幅波动风险。

　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入156.67亿元，同比减少8.05％；实现归母净利润21.89亿元，同比增长66.68%，对应基本每股收益0.19元。
　　印尼氧化铝项目量价齐升，公司业绩同比实现大幅增长。2024年上半年铝现货均价为19801元/吨，同比+7.1%；国内氧化铝现货均价为3493元/吨，同比+20%；澳洲氧化铝FOB均价为399.3美元/吨，同比+13%。2024年上半年印尼氧化铝项目量价齐升，公司印尼子公司PT.BintanAluminaIndonesia实现净利润12.81亿元，同比大幅增长164%，推动公司业绩大幅增长。
　　氧化铝盈利能力提升，Q2业绩环比大幅增长。24Q1/Q2公司归母净利润分别为8.51/13.38亿元，24Q2环比+57%。从价格来看，24Q1/Q2铝现货均价分别为19055/20534元/吨，24Q2环比+7.8%；国内氧化铝现货均价为3328/3655元/吨，24Q2环比+9.8%；澳洲氧化铝FOB均价为364/434美元/吨，24Q2环比+19.2%。受益于氧化铝价格上行，氧化铝盈利能力环比有所提升，行业平均吨盈利环比增长55%至774元，氧化铝盈利能力提升推动公司业绩环比大幅增长。
　　公司持续发力高端铝材。2024年上半年公司以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品毛利约占公司铝产品总毛利的25%。1）汽车板：作为国内汽车铝板制造领航者，公司先后通过多个主机厂的认证并形成批量供货，与国际知名新能源车企以及国内外多个知名整车厂商及零部件供应商保持紧密合作，稳居国内市场份额占比第一梯队。目前公司汽车板在产产能20万吨，在建产能20万吨。2）航空板：公司已顺利通过核心客户的航空材料认证项目，已成为国产大飞机原材料国产化示范平台的主要承制单位。
　　报告期内，公司已完成多型号厚板工艺认证工作，并开展合金研发工作，后续将持续推进产品优化和研发。3）动力电池箔：作为国内高性能动力电池箔核心供应商，公司以高标准稳定供货，已进入国内外动力电池龙头企业供应链，成为宁德时代、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等知名客户核心供应商。
　　坚定绿色发展路线，稳步推进再生铝项目。公司注重ESG发展，大力布局再生铝领域，回收来源以罐体、罐盖、汽车板生产厂工艺废料为主，附加航材铣屑料。项目建成后，能够实现产业链的节能减排与清洁生产，形成“氧化铝-电解铝高端制造-再生铝”的完整闭环，带来公司产能结构的升级。报告期内，公司部分设备已进入试产。
　　印尼扩建200万吨氧化铝产能，电解铝稳步推进。2022年10月，公司印尼氧化铝200万吨项目已全部建成投产，为进一步提升印尼铝土矿产附加值，增强公司经济效益、国际竞争力和抗风险能力，公司拟通过子公司PT.BintanAluminaIndonesia于印尼工业园内分两期扩建年产200万吨氧化铝及其他配套公辅设施，两期计划建设期共计约2.5年。同时公司印尼基地还将进一步向全产业链布局，建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，预计电解铝厂片区于2026年7月建成，炭素厂片区于2026年4月建成。公司正积极推进项目建设和国内项目审批进展，目前正在进行前期土地平整及关键技术讨论等工作。随公司印尼氧化铝及电解铝项目陆续投产，公司业绩将进一步增长。
　　通过回购及分红持续回报股东，增厚长期发展信心。股份回购方面，公司在2022年已完成了9亿元股份回购注销的基础上推出三年回报计划，2024年-2026年每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销，截至2024年7月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份51,447,400股，占公司总股本的比例约为0.439%。现金分红方面，公司推出2024年半年度分红，公司拟按总股本11,708,552,848股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利0.40元（含税），预计分配股利4.68亿元（含税）。同时公司推出2024年-2026年股东分红回报规划，计划2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%（年内多次分红的，进行累计计算）。
　　盈利预测与投资建议：公司印尼氧化铝项目满产运行，目前氧化铝现货价格高位运行，公司氧化铝业务盈利有望维持高位。同时伴随高端铝材产能逐步释放，预计公司业绩将稳健增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为44.71、49.73、52.68亿元，EPS分别为0.38、0.42、0.45元，8月21日收盘价对应PE分别为9.4、8.5、8.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、原材料与能源成本大幅波动、项目投产不及预期等。