事件：
　　公司发布2026年半年报。
　　点评：
　　26H1扣非净利润高增，盈利能力持续改善
　　26H1公司实现营业收入37.9亿元，同比增长8.99%；归母净利润为3.8亿元，同比增长43.35%，扣非归母净利润3.5亿元，同比增长58.92%。单Q2归母净利润同比增长226.67%。公司利润增长主要系美妆品类销售占比提升、毛利同比上升，叠加海外业务收到关税退回、联营公司投资收益以及政府补助同比增加所致。26H1公司投资收益1.19亿元，去年同期为2689万元。海外子公司Mayborn截至8月累计收到退回关税及利息约3232万元。经营层面来看，26H1公司毛利率66.32%，同比提升2.95pct。费用率方面，26H1公司部分前置品宣和新品投放蓄力未来成长，销售费用率为47.21%，同比提升3.36pct，管理费用率为7.14%，同比下降0.92pct，财务费用率0.08%，同比下降0.15pct。
　　美妆个护品类表现亮眼，亿元大单品引领成长
　　分业务来看，26H1公司个护产品实现收入17.44亿元，同比增长9.72%，毛利率66.23%。美妆品类实现收入10.33亿元，同比增长38.22%，毛利率74.44%。海外业务实现收入6.81亿元，同比下滑3.02%。创新产品实现收入3.31亿元，同比下滑24.2%。公司聚焦核心品牌细分赛道，重点孵化亿元单品。上半年核心品牌六神、玉泽、佰草集线上均实现双位数增长。三大亿元单品六神驱蚊蛋、玉泽面霜、佰草集大白泥保持强劲增长，潜力单品加快突破。六神清爽香氛沐浴露登顶天猫、抖音热销榜TOP1；小六神系列切入婴童护理赛道快速起量。玉泽持续聚焦青蒿面霜和光电防晒，上市青蒿次抛新剂型拓展品类。佰草集仙草油上市后成为品牌第二增长曲线。新七白系列完成包装升级及品类拓展，发光油、次抛等新品陆续推出，金御系列进一步完善高端产品布局。
　　投资建议与盈利预测
　　上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润4.54/5.45/6.49亿元，EPS0.68/0.81/0.97元/股，对应PE27/23/19x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 revenue forecasts of RMB7,379/8,219/9,081mn. Considering the impact of the US tariff refund received in 2Q26 and the YoY growth in investment income from funds and associates, we raise our 2026E attributable NP by 14.13% to RMB408mn, and fine-tune our 2027/2028 attributable NP forecasts to RMB434/531mn, with EPS of RMB0.61/0.65/0.79. Based on the average 2026E PS of 3.17x for comparable companies on iFinD consensus, and considering the time needed for its profitability to ramp up, we assign a 2026E PS of 3.04x and maintain our target price of RMB33.34.

　　事件：公司2026年8月20日发布2026年半年度报告。1H2026公司收入37.91亿元（同比+9.0%，下同），归母/扣非归母净利润3.81/3.52亿元，同比分别+43.4%/+58.9%；2Q2026收入19.96亿元（+12.4%），归母/扣非归母净利润1.59/0.86亿元，同比分别+226.7%/+195.6%。
　　国内业务稳健增长，结构优化带动毛利率显著修复。公司收入增长由国内及线上业务拉动，具体系高毛利美妆占比提升、采购与生产效率优化，以及关税退回、投资收益和政府补助推动。分业务看，1H2026美妆业务实现收入10.33亿元（+38.2%），个护业务实现收入17.44亿元（+9.7%），创新业务实现收入3.31亿元（-24.2%），海外业务实现收入6.81亿元（-3.0%）。盈利费用端，公司毛利率66.3%，同比+3.0pct，主要受美妆占比提升及采购、生产效率优化带动；销售/管理/研发费用率分别为47.2%/7.1%/2.3%，同比分别+3.4pct/-0.9pct/-0.2pct。
　　结构优化推动盈利修复，渠道聚焦释放增长。产品端，公司聚焦六神、佰草集、玉泽，主动收缩低毛利产品，六神驱蚊蛋较快增长、清爽香氛沐浴露稳步提升，佰草集大白泥延续增长、仙草油成为第二曲线，玉泽巩固面霜并以次抛拓品。渠道端，公司降低头部达人依赖，加大自播及内容电商投入，线上逐步成为增长核心。
　　投资建议：公司1H2026佰草集、玉泽等高毛利美妆品牌放量，推动产品结构与毛利率改善，线上渠道转型成效逐步体现。下半年重点关注核心品牌增长延续性及线上营销费效改善。我们预计2026-2028年归母净利润4.27/5.47/6.60亿元，对应PE28.7/22.4/18.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心品牌增长不及预期；线上渠道运营不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：上海家化披露26年中期业绩：
　　26H1：收入37.91亿元/+8.99%，归母净利润3.81亿/+43.35%；扣非归母净利润3.52亿/+58.92%。
　　26Q2：收入19.96亿/+12.4%，归母净利润1.59亿/+226.7%；扣非归母净利润0.86亿/+195.6%；其中净利润大幅增长主因①高毛利美妆品类占比提升＆采购端价格优化拉升毛利率；②海外业务收到退回的上年美国关税；③联营公司投资收益同比增加。
　　收入拆分：美妆个护线上双位数高增
　　分品类：①美妆26H1收入10.33亿/+38.3%，26Q2收入5.65亿/+35.2%，美妆线上高增延续；②个护26H1收入17.44亿/+9.7%，26Q2收入9.69亿/+21.4%，驱蚊旺季催化叠加新品驱蚊蛋同比高增驱动。③海外26H1收入6.81亿/-3.1%，26Q2收入3.28亿/-7.6%，海外汤美星等仍在调整。④创新业务26H1收入3.31亿/-24.1%，26Q2收入1.31亿/-35.5%，启初/家安/高夫等持续出清低效；
　　分渠道：26H1国内线上业务预计同比达40%+，六神、玉泽、佰草集26H1线上均维持双位数增长，其中抖快平台增长显著。
　　盈利拆分：毛利率优化，销售费用
　　26Q2毛利率66.75%/+3.4pct，改善主系高毛利美妆业务占比提升及采购价格优化；
　　26Q2销售费率约51.9%/+4.7pct，提升主系营销投放加大，毛销差14.86%/-1.3pct；管理费率约6.9%/-1.3pct；研发费率约2.4%基本持平；
　　26Q2归母净利率7.96%/+5.2pct，扣非净利率约4.3%/+2.7pct，非经增加主因交易性金融资产公允价值变动损益影响。
　　公司拟以7000万欧元（折合约人民币5.55亿元）的价格向SephoraAsia出售公司持有的丝芙兰上海19%的股权和丝芙兰北京19%的股权，有望增厚净利润。
　　投资建议：公司当前在新的渠道和品牌聚焦战略美妆个护板块整体优先恢复：线上运营效率提升，三大核心品牌线上均双位数增长。26全年将继续锚定收入双位数增长目标，关注线上品牌持续放量表现及盈利端优化。

　　公司发布26H1业绩，业绩超市场预期。1）26H1营收37.91亿元，同比增长8.99%；归母净利润3.81亿元，同比增长43.35%；扣非净利润3.52亿元，同比增长58.92%。2）结合一季报，公司26Q2营收19.96亿元，同比增长12.45%；归母净利润1.59亿元，同比增长226.68%；扣非净利润0.86亿元，同比增长195.59%。
　　盈利能力稳步提升，管理费用率稳步下行。26H1毛利率66.32%（同比提升2.95pct），净利率10.05%（同比提升2.41pct）。销售费用率为47.22%（同比提升3.37pct）；管理费用率为7.15%（同比下行0.90pct）；研发费用率为2.32%（同比下行0.18pct）。
　　公司聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌打造大单品，通过产品创新迭代与品牌建设释放增长效能，并与其他品牌共同构成差异化的品牌矩阵。六神稳固花露水优势，大单品驱蚊蛋、沐浴露表现向好，新品小六神切入母婴赛道。佰草集推进回归战略，新七白泥膜、仙草油实现增长，新品小白油蓄势待发，不断完善美白、高端抗老产品矩阵。玉泽深耕屏障修护，拓展次抛剂型，干敏/油敏霜持续发力，深化三甲医院医研合作，提升专业领域认知。
　　26H1公司加快线上渠道能力建设，完成了抖音内容团队的内化与投放能力沉淀，核心品牌逐步搭建自有内容团队，增强对站内外流量的协同承接能力。内容电商方面，自播与达人直播矩阵联动逐步成熟，自播占比稳步提升。货架电商根据不同平台特性实施差异化运营，“一渠一策”的运营模式逐步落地。
　　品牌持续推新与产品壁垒的建立，离不开科研力的长期支撑。26H1公司持续推进自主研发与产学研医协同创新，完成穗花杉双黄酮、紫萁酮、白肉灵芝提取物等三款自主化妆品新原料备案，陆续将自研活性成分应用于佰草集、玉泽、典萃等新品中。2024年至今，公司已完成8款原料备案。围绕原料、配方、功效验证与科学传播构建的研发体系，为产品迭代和长远发展筑牢技术根基。
　　公司是国内知名美容日化企业，始终贯彻深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”的经营战略，全面推动品牌和渠道战略升级，运营效能持续优化，为长期高质量发展奠定坚实基础。根据26H1实际业绩，我们上调26-28年盈利预测，预计分别实现归母净利润5.53/6.48/7.53亿元（原盈利预测为4.91/6.05/7.35亿元），对应26-28年PE为22/19/16倍，维持“买入“评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品销量不及预期，核心技术人员流失，海外收入受汇率波动影响；舆情风险。

　　公司发布2026H1业绩，收入稳步增长，利润增速显著快于收入。2026H1公司实现营业收入37.91亿元，同比增长8.99%；归母净利润3.81亿元，同比增长43.35%；扣非归母净利润3.52亿元，同比增长58.92%。26H1收入分产品来看，个护产品17.44亿元，同比+9.72%，核心单品，驱蚊蛋保持较快增长、清爽香氛沐浴露销售稳步提升、新上市的小六神婴童护理产品在母婴防护细分赛道初步完成市场切入。美妆产品10.33亿元，同比+38.22%，佰草集在大白泥销售延续增长态势、仙草油上市后成为品牌第二增长曲线、新七白系列完成包装升级及品类拓展、发光油、次抛等新品陆续推出、金御系列进一步完善品牌在抗老赛道的高端产品布局；玉泽持续巩固面霜品类布局，同时通过次抛等新剂型拓展品类。创新产品3.31亿元，同比-24.20%。海外产品6.81亿元，同比-3.02%。
　　毛利率提升覆盖销售投入增加，盈利能力明显改善。2026H1毛利率为66.32%，同比+2.95pct，主要因高毛利美妆品类占比提升，且采购端价格优化以及生产端自动化及智能化提升；销售费用率47.21%，同比+3.36pct；管理费用率7.14%，同比-0.92pct；研发费用率2.31%，同比-0.17%；有效税率由10.83%降至8.11%，下降2.71pct。归母净利率同比提升2.41pct至10.05%，扣非归母净利率同比+2.92pct至9.28%。此外，投资收益1.19亿元，同比+342.64%，其他收益0.57亿元，同比+78.92%。除经营性因素带动公司盈利提升外，海外业务收到退回的上年美国关税、联营公司投资收益同比增加以及收到的政府补助因时间节奏差异同比增加均拉动公司整理盈利改善。
　　展望后续，持续聚焦渠道、产品与运营效率的深度共振。根据公司半年报，预计渠道端，加速线上能力内化，自播占比提升叠加“一渠一策”，持续优化利润结构；产品端，打通全链路协同，跑通可复制的“亿元单品”孵化路径，保障业绩增长确定性；运营端，深化供应链降本与达人分层管理，提升营销ROI，加速释放利润弹性。
　　我们预测公司2026-28年收入分别为70.91/78.96/87.09亿元，归母净利分别4.65/6.23/8.01亿元，参考调整后可比公司估值，给予公司2026年34倍PE，对应目标价约23.46元，维持“增持评级”。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、海外业务低于预期或引发商誉减值

　　26H1业绩高增，Q2利润弹性持续兑现。上海家化发布2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营收37.91亿元，同比+8.99%；实现归母净利润3.81亿元，同比+43.35%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比+58.92%。2026年单Q2季度，公司实现营收19.96亿元，同比+12.45%；归母净利润1.59亿元，同比+226.67%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+195.59%。利润增长主要得益于美妆品类销售占比提升、毛利同比上升，加之海外业务收到关税退回、联营公司投资收益以及政府补助同比增加。
　　盈利能力显著改善，管理费用率稳步下行。2026年上半年，公司毛利率为66.32%，同比+2.95pp；净利率为10.05%，同比+2.41pp。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为47.21%、7.14%、2.31%，同比+3.36pp、-0.92pp、-0.17pp。其中，销售费用率提升主要系营销类费用同比增加和股份支付费用同比增加影响。
　　美妆、个护业务增长强劲，核心品牌结构持续优化。2026年单Q2，公司个护业务实现营收9.69亿元，同比+21.4%；美妆业务实现营收5.65亿元，同比+35.07%；创新业务实现营收1.31亿元，同比-35.37%；海外业务实现营收3.28亿元，同比-7.68%。报告期内，公司进一步聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌。其中，六神深耕清凉驱蚊赛道，花露水市占率领先。其核心大单品驱蚊蛋、清爽香氛沐浴露销售稳步提升，新上市的小六神护理产品切入母婴赛道；佰草集围绕“美自根源·养有方”的品牌定位持续推进回归战略，在泥膜品类、精华油品类中建立差异化布局。大白泥销售延续增长态势；仙草油上市后成为品牌第二增长曲线。新七白系列完成包装升级及品类拓展，发光油、次抛等新品陆续推出；金御系列进一步完善品牌在抗老赛道的高端产品布局。玉泽坚持“皮肤屏障修护专家”的品牌定位，围绕敏感肌与屏障受损人群深化医研共创。品牌持续巩固面霜品类布局，同时通过次抛等新剂型拓展品类。
　　盈利预测与投资建议：随着“四个聚焦”经营战略持续落地显效，公司盈利能力稳步改善。2026年第二季度，公司营收及利润增速环比一季度均有明显提升，进一步验证盈利端已筑底回升。线上能力建设方面，公司加快布局，已完成抖音内容团队的内化整合及投放能力沉淀，核心品牌自有内容团队基本搭建完毕，站内外流量协同承接能力显著增强。后续随着线上战略持续推进及全渠道结构不断优化，线上业务有望加速放量。同时，三大核心品牌建设投入持续加大，产品矩阵迭代拓展有序推进，公司中长期成长潜力正逐步释放。2026-2028年，预计公司实现归母净利润4.14/5.09/6.07亿元，EPS分别为0.62/0.76/0.90元，当前股价对应的PE分别为29.6/24.05/20.20倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争度加剧风险；产品质量风险；产品研发和注册风险等。

　　业绩简评
　　2026年8月19日公司披露2026年中报，2026H1公司实现营收37.91亿元（同比+8.99%），归母净利润3.81亿元（同比+43.35%），扣非归母净利润3.52亿元（同比+58.92%），毛利率及扣非净利率分别为66.32%（+2.95pct）、9.28%（+2.92pct），剔除美国关税退税、投资收益、政府补助后经调整税前利润2.12亿元，盈利增速显著快于收入，经营质量持续改善。
　　经营分析
　　聚焦三大核心品牌，爆品矩阵持续扩容。公司进一步聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌，围绕品牌定位、核心品类及重点单品集中资源，2026H1美妆、个护品类收入分别同比增长38.2%、9.7%至10.33亿元、17.44亿元，聚焦战略成效持续显现。分品牌看，六神巩固花露水领先优势，驱蚊蛋保持较快增长、香氛沐浴露稳步提升；佰草集大白泥延续增长，仙草油逐步成长为品牌第二增长曲线；玉泽夯实面霜品类基本盘，并持续强化专业修护心智。展望全年，大单品放量叠加新品扩容，有望进一步强化品牌增长动能。
　　线上运营能力持续深化，核心品牌保持双位数增长。公司持续推进线上能力升级，上半年三大品牌线上销售均实现双位数增长，其中抖快平台表现突出。内容电商推动核心品牌逐步建立自有内容团队，自播占比稳步提升；货架电商针对不同平台推进差异化运营。我们认为，线上业务正由外部流量驱动逐步转向内部能力驱动，运营体系的自主化和精细化有望支撑核心品牌持续增长。
　　出售丝芙兰股权，聚焦主业轻装上阵。公司拟以7000万欧元（约5.55亿元）向SephoraAsia出售丝芙兰上海及丝芙兰股权，预计增加税后投资收益约4.74亿元。丝芙兰近年来经营承压，2023—2025年累计拖累投资收益约2.35亿元，相关长期股权投资账面价值已减至零。我们认为，本次交易既可实现可观的一次性收益和现金回笼，也有助于公司进一步聚焦核心品牌与品牌建设、线上化及经营效率，优化资产结构，轻装上阵。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司四个聚焦战略改革成效显著，大单品孵化能力得到验证，线上渠道增长强劲，经营质量明显改善。我们看好公司在品牌势能修复、产品矩阵优化和渠道效率提，预测公司2026/2027/2028年EPS分别为0.58/0.76/0.99元，公司股票现价对应PE估值为30/23/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品推广未达预期；行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：上海家化发布2026年第一季度报告。据披露，2026年单Q1，公司实现营收17.95亿元，同比+5.38%；实现归母净利润2.22亿元，同比+2.30%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比+38.21%。扣非净利润增长亮眼主要系高毛利美妆业务占比提升和采购成本优化所驱动的毛利上行，以及政府补助因确认节奏差异带来的同比增加。
　　线上渠道驱动增长，美妆业务表现亮眼。2026年单Q1，公司个护业务实现营收7.75亿元，同比-2.06%；美妆业务实现营收4.68亿元，同比+42.2%；创新业务实现营收1.99亿元，同比-14.46%；海外业务实现营收3.53亿元，同比+1.74%。美妆业务中，以佰草集大白泥、玉泽干敏霜等为代表的核心大单品，2026年第一季度GMV均实现良好增长。渠道方面，公司持续聚焦线上渠道，完成核心品牌内容团队的组建，实现内容自建能力，并新开设四个直播间，不断加码线上运营能力。2026年第一季度公司线上业务营收同比增加47.0%，占比提升9.7个百分点。
　　产品结构优化拉升毛利，投放前置推高销售费用率。盈利端：2026年单Q1，公司毛利率为65.85%，同比+2.44pp；公司净利率为12.37%，同比-0.37pp。费用端：公司销售费用率为42.01%，同比+1.6pp，主要原因是为支撑线上业务发展，品牌营销投入的节奏有所前置，导致当期的广告及营销类支出同比有所增加。管理费用率为7.37%，同比-0.49pp，主要系规模效应释放，以及品效、人效持续优化；研发费用率为2.25%，同比-0.03pp。
　　盈利预测与投资建议：随着公司“四个聚焦”经营战略持续落地显效，公司盈利能力稳步改善。2026年第一季度扣非净利润同比实现高增，进一步验证了盈利能力已筑底回升。短期来看，第二季度为核心品牌六神的传统销售旺季，叠加线上渠道持续加码，公司有望延续增长势头。中长期而言，随着品牌建设投入不断加大、产品矩阵持续迭代拓展，公司成长潜力逐步释放。持续看好公司未来收入增速的提升以及盈利能力的进一步改善。2026-2028年，预计公司实现归母净利润4.18/5.63/7.21亿元，EPS分别为0.62/0.84/1.07元，当前股价对应的PE分别为32.93/24.50/19.10倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争度加剧风险；风险产品质量风险；产品研发和注册风险等。

　　营收重回增长，净利扭亏为盈。1）公司2025年营收63.2亿元/+11.25%，归母净利3.15亿元扭亏为盈（上年-8.3亿元），扣非2.68亿元扭亏为盈（上年-8.33亿元）。2）Q1-4单季度归母净利分别2.17/0.49/1.4/-1.4亿元，同比分别-15%/367%/285%/86%；扣非分别1.92/0.29/0.1/-1.86亿元，同比分别-35%/150%/108%/81%。3）营收分品类：个护（六神、美加净）24.2亿元/+1.65%，美妆（玉泽、佰草集、双妹等）16.1亿元/+53.7%，海外（汤美星）14.7亿元/+3.9%，创新（启初、家安、高夫等）8.11亿元/-2.31%。4）营收分渠道：线上26.6亿元/+4.92%，线下36.5亿元/+16.39%。
　　盈利能力提升，经营现金流改善。1）毛利率62.6%/+5pct，主要因高毛利率业务占比提升、规模效应强化及成本管控能力增强；各品类毛利率均提升，其中个护/美妆/海外/创新毛利率分别64.9/73.8/53.6/49.8%，同比分别+1.3/+4.13/+5.27/+8.82pct；净利率4.24%/+18.9pct。2）期间费用率60.61%/-0.02pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别48/9.27/0.12/3.22%，同比分别+1.31/-1.47/-0.42/+0.56pct。3）经营净现金流8.01亿元/+193%。
　　战略改革收获成效，持续推动产品迭代及研发创新。1）聚焦潜力细分赛道，建立亿元单品组织保障体系，成功培育三大亿元单品，其中佰草集大白泥GMV超2亿元、玉泽干敏霜二代创新采用青蒿提取物、六神驱蚊蛋带动六神体量扩张。2）聚焦效率提升、强化品效及人效管理，一方面系统性推进供应链降本增效与品效优化；另一方面持续深化事业部制改革，通过核心团队优化与人才迭代构建敏捷高效的组织体系。3）持续加强研发创新，2025年3月创新中心-合成生物揭幕；与交大医学院附属瑞金医院“医研共创”合作进入全新的科研成果转化与合作模式；全面升级“6+4+1”研创体系。
　　根据年报，我们下调公司2026-27年盈利预测，我们预测公司2026-28年归母净利分别4.67/6.28/8.05亿元（此前预测2026-27年归母净利分别4.83/6.32亿元，本次新增2028年预测）；考虑到公司为行业龙头且2026-28年业绩高增，给予公司10%估值溢价，给予公司2026年33倍PE，对应目标价约22.77元，维持“增持评级”。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、海外业务低于预期可能引发商誉减值等。