事件：公司披露2025年三季报，25Q3公司实现收入14.83亿元，同比28.29%，实现归母净利润1.40亿元，实现扣非归母利润958.71万元，归母净利润与扣非归母利润均扭亏。
　　美妆品类引领增长，电商渠道表现较快。分业务看，25Q3个护实现收入6.06亿元，同比+13.8%，毛利率61.5%；25Q3美妆实现收入3.54亿元，同比+273.3%，毛利率61.6%；25Q3创新产品实现收入1.58亿元，同比+4.5%，毛利率61.1%；25Q3海外实现收入3.65亿元，同比-2.6%，毛利率61.5%。美妆实现较大增幅，个护和创新均实现增幅，海外业务略有下滑，对整体增速有影响。分渠道来看，公司聚焦线上渠道，着力突破抖音商业模式，电商组织持续优化，进一步提升线上运营能力，Q3国内业务线上渠道收入同比增长1.7倍。
　　25Q3毛利率同比+7pct，销售费用率基本维稳。25Q3公司毛利率为61.5%，同比+7.0pct，提升较为明显，25Q3公司销售费用率为49.89%，同比-0.14pct，基本维持稳定，管理费用率10.38%，同比-1.02pct。净利率方面：25Q3公司归母净利率为9.41%，扣非归母净利率为0.65%。
　　玉泽、六神新品表现优异，佰草集后续值得期待。截至25Q3，公司已成功打造出六神驱蚊蛋、佰草集大白泥、玉泽皮肤屏障修护专研清透保湿霜等亿元单品，带动公司销售增长。核心品牌方面：1）六神：2025年4月推出六神全新便携式驱蚊蛋产品作为公司的核心战略单品，目前已成为公司的亿元单品。同时培育潜力单品如六神香氛沐浴露，其线上渠道销售市场排名稳中提升。第三季度加码梯媒投放，带动曝光量同比提升50%达到58亿次，同时叠加出行场景与户外人群定向曝光，有效触达年轻群体。2）玉泽：核心单品面霜已成为亿元级产品，收入贡献突出，同时Q3官宣新代言人樊振东，有效提升了品牌在大众消费者中的知名度。3）佰草集：25H1对大白泥进行产品升级，目前双11淘宝定价219元/500g，在中式美白秘方《七白方》的基础上迭代产品开发《新七白方》，能有效抑制黑色素生成，目前大白泥已成为公司又一款亿元单品。2025年8月底佰草集旗下全新“仙草油”上市，目前双11淘宝定价439元/30ml，凭借“60%高浓添加，并做到100%植萃，0基础润肤合成脂”的配方，上市即成为天猫渠道精华油新品榜No.1、抖音渠道舒缓精油好物榜No.1，持续期待仙草油及佰草集品牌后续表现。
　　投资建议：自2024年下半年起，公司完成四大核心任务：定方向、明治理、提士气、清包袱，核心品牌发力带动业绩增长，后续新品上新和品宣强化值得期待，预计25-27年公司归母净利润分别为3.96亿元、5.00亿元，6.45亿元，当前市值对应PE分别为43X/34X/26X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不达预期、新品推广不及预期风险。

　　事件
　　2025年10月27日，上海家化发布2025年三季报。前三季度总营收49.61亿元（同增11%），归母净利润4.05亿元（同增149%），扣非净利润2.31亿元（同增92%）。其中2025Q3总营收14.83亿元（同增28%），归母净利润1.40亿元（扭亏为盈），扣非净利润0.10亿元（扭亏为盈）。
　　投资要点
　　营收稳健增长，利润显著改善
　　2025Q3公司毛利率同增7pct至61.48%，主要系公司产品结构优化及部分原料采购价格所致；销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct至49.89%/10.38%，费用端整体稳健；净利率同增16pct至9.41%，主要系毛利提升、投资基金公允价值及联营公司收益增加所致。2024年同期国内业务因行业下行，公司实施战略调整导致业务承压，2025年公司深化四个聚焦战略落地，发力品牌营销带动新品放量，叠加渠道运营提效，整体业绩稳步回升。
　　战略调整成效初显，个护美妆量价齐升
　　分业务看，2025Q3公司个护/美妆/创新/海外业务营收分别同比+14%/+272%/+5%/-3%至6.06/3.54/1.58/3.65亿元，国内业务线上渠道同增173%，主要系去年同期公司进行战略调整使收入基数较低所致；海外业务受关税等因素影响阶段性承压，目前仍处于逐步恢复期。拆分量价来看，2025Q3公司个护/美妆销量分别同增9%/101%，均价同增5%/85%，战略调整见效推动量价齐升；创新/海外业务以量换价，均价分别上调13%/10%而销量同减7%/11%。
　　聚焦亿元大单品打造，品牌建设加速推进
　　2025Q3公司持续聚集大单品打造与品牌建设，深耕细分赛道，产品推新叠加营销投放提升品牌势能。分品牌来看，六神亿元级大单品二代驱蚊蛋贡献客群增量，新品香氛沐浴露助力品牌突破季节限制；美加净差异化打造蜂胶香氛手霜，上市即登抖音护手霜礼盒超值爆款榜与人气榜榜首；佰草集仙草油全渠道势能提升登顶多平台细分榜单TOP1，全新官宣刘涛代言，回归中医中草药养肤定位；玉泽基于医学护肤专业背书，官宣代言人樊振东带来可观曝光；高夫聚焦青少年抗油祛痘，官宣付航代言强化年轻客群品牌认知；启初官宣张柏芝代言，品牌热度显著提升。
　　盈利预测
　　公司持续深化战略调整，局部改革效果初显，核心品牌聚焦细分赛道差异化发力，品牌势能持续提升。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.62/0.76/0.91元，当前股价对应PE分别为41/33/28倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报。
　　点评：
　　25Q3收入增长继续提速，费用控制良好
　　2025Q1-Q3公司实现营业收入49.61亿元，同比增长10.83%，实现归属母公司净利润4.05亿元，同比增长149.12%，实现扣非归母净利润2.31亿元，同比增长92.35%。2025Q1-Q3毛利率为62.81%，同比提升3.39pct，净利率为8.17%，同比提升4.54pct。公司在加大营销投放的同时整体费用率维稳，2025Q1-Q3公司销售费用率为45.66%，同比提升0.54pct，管理费用率为8.75%，同比提升0.2pct，财务费用率为0.18%，同比下降0.53pct，研发费用率为2.63%，同比提升0.3pct。单Q3公司实现营业收入14.83亿元，同比增长28.29%，实现归属母公司净利润1.4亿元，同比增长285.35%，实现扣非归母净利润959万元，同比继续实现扭亏为盈。非经损益主要系持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益1.43亿元。
　　Q3美妆品类三位数增长，线上渠道增速亮眼占比首次过半
　　分业务来看，25Q1-3个护业务实现收入21.96亿元，同比微增3.55%。化妆品业务实现收入11.01亿元，同比增长66.6%。海外业务实现收入10.67亿元，同比下滑1.97%。创新业务实现收入5.95亿元，同比下滑0.58%。25Q3个护/美妆业务分别实现营收6.06亿元/3.54亿元，收入分别同比增长14%/272%。公司围绕产品创新、营销升级与渠道优化协同发力。产品方面，重点培育核心单品的战略新品及潜力单品，已打造六神便携式驱蚊蛋、玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集大白泥面膜三大亿元单品。新品佰草集“仙草油”，上市即登顶天猫精华油新品榜首位；美加净蜂胶香氛手霜获抖音护手霜礼盒爆款榜与人气榜双第一，潜力大单品持续孵化。营销方面，Q3玉泽、佰草集、启初三大品牌先后官宣代言人，进一步扩大品牌声量，推动用户破圈。渠道方面，Q3国内业务线上渠道收入同比增长1.7倍，国内业务中，线上收入贡献占比首次过半。
　　投资建议与盈利预测
　　上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润4/4.88/5.82亿元，EPS0.6/0.73/0.87元/股，对应PE42/34/29x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

　　公司发布2025年三季度报，业绩超预期，增速逐季加速。25Q3收入14.83亿元，同增28%；归母净利润1.40亿元，扣非净利润959万元，扭亏为盈。25Q1-Q3营收49.61亿元，同增10.8%；归母净利润4.05亿元，同增149%；扣非归母净利润2.31亿元，同增92.35%，差异主因投资基金的公允价值变动导致。其中，25Q3，美妆业务3.54亿元，个护收入6.06亿元，创新业务1.58亿元，海外业务3.65亿元。
　　利率改善明显，费用端稳健。25Q3毛利率61.5%，同增7pct，主因产品结构优化及原材料采购价格下降；扣非净利率0.65%，同增10.61pct；销售费用率49.89%，基本与去年同期持平；管理费用率10.38%，同降1.02pct；研发费用率2.96%。
　　梯队作战+新品爆发，构建增长矩阵。成熟品牌焕新突破：六神通过驱蚊蛋“驱蚊香水”定位及香氛沐浴露突破季节性限制；玉泽深化修护专家定位，第二代专研修护面霜作为亿元单品持续放量，樊振东代言引爆声量过亿。＃成长品牌加速崛起：佰草集表现尤为突出，新七白美白泥膜稳居小红书渗透率TOP3，新品“仙草油”以标杆配方登顶多平台榜单，刘涛代言及豫园发布会强化品牌定位；美加净蜂胶香氛手霜、高夫“锐智青春”系列等新品快速起量，形成多品牌协同增长格局。
　　线上突破成关键，品效转化闭环形成。聚焦线上投流种草，抖音、天猫等平台联动发力。营销创新精准触达，高夫官宣付航为代言人后，达人联动视频总播放量达6800万+；启初通过张柏芝代言话题实现全网高曝光。
　　公司是国内老牌美容日化企业，持续深化“四聚焦”战略，已构建起品牌、渠道、供应链协同发力的增长框架。随着核心品牌势能释放+线上渠道突破+供应链效率提升，有望持续释放核心品类与渠道的增长潜力，战略价值持续兑现实现利润转正。根据公司业绩表现和品牌势能预期，我们上调盈利预测，预计25-27年实现归母净利润3.77亿元/5.05亿元/6.06亿元（原预测25-27年归母净利润3.18/3.79/4.64亿元），对应25-27年PE为44/33/27倍，同时，我们选取同类可比公司华熙生物、若羽臣作为参照，两者均为美容护理行业头部公司，其25年估值分别为56/73倍，上海家化作为行业头部公司之一，我们给予25年65XPE，对应当前市值有46%上涨空间，我们上调公司评级，给予“买入“评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品销量不及预期，核心技术人员流失，海外收入受汇率波动影响。上市公司于6月公告《关于上海家化联合股份有限公司2024年年度报告的信息披露监管问询函》《关于上海家化联合股份有限公司员工持股计划事项的监管工作函》及公司回复相关公告，请投资者注意相关风险。

　　25Q3实现营收14.83亿/yoy+28.3%，归母净利1.40亿/扭亏为盈，归母净利润率9.4%/yoy+9.4pct。25Q1-Q3实现营收49.61亿/yoy+10.8%，归母净利4.05亿/yoy+149.1%，归母净利润率8.2%/yoy+4.8pct。25Q3公司营收同比增速相较Q2的25%环比再提速，其中Q3美妆收入同比增长2.7倍/国内线上收入同比增长1.7倍，Q3品牌投放加码而归母净利/扣非均扭亏为盈，在行业淡季增长表现突出。此外，公司期末应收账款/存货/经营性现金流等指标继续优化，我们认为具有较高增长质量。公司已经率先跑出六神驱蚊蛋/玉泽第二代屏障修护面霜/佰草集新七白大白泥三大亿元级单品，“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法成效凸显，期待后续有更多复制，带动品牌增长，维持买入评级。
　　Q3品牌投放加码/电商渠道能力提升，美妆板块收入同比高增
　　25年25Q3分品类看，个护收入6.06亿/yoy+13.8%，均价9.48元/yoy+4.8%；美妆收入3.54亿/yoy+272.3%，均价40.68元/yoy+85.2%；创新收入1.58亿/yoy+4.5%，均价10.17元/yoy+12.5%；海外收入3.65亿/yoy-2.6%，均价16.71元/yoy+9.8%。佰草集Q3抖音/淘系/京东yoy710%/27%/41%（久谦，下同），抖音渠道M8/M9各实现1场千万级达播（飞瓜）；六神Q3抖音/淘系/京东yoy120%/37%/43%；玉泽Q3抖音/淘系/京东yoy121%/40%/27%。
　　已成功打造三大亿元级单品，后续更多单品可期
　　截至Q3，公司率先跑出三大亿元级单品并带动整体品牌业绩增长，“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法初见成效。佰草集Q3上新“仙草油”，新品发布会当日淘宝直播间登榜美容护肤榜TOP1；玉泽M10上新修复专研次抛精华液，主打品牌内最高浓度创研青蒿提取物；Q3美加净亦上新蜂胶香氛手霜，后续可期。
　　25双11各品牌亮点纷呈，Q4有望延续快速增长
　　25年双11期间，玉泽抖音渠道二代面霜套组主推双11超值囤货装，合作达人祝晓晗10月实现两场500万级以上达播（飞瓜）；淘系渠道二代油敏霜为双11控油面霜热卖榜第一（截至10.27）。佰草集淘系渠道携手李佳琦，单品太极啵啵水参与美妆节，10.15首日单场直播付定销量近3万。启初抖音渠道10月老爸评测专场单日实现百万级销售额。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司线上增长势头强劲，我们上调公司25-27年收入预测至63.42/70.44/77.45亿元（较前值分别+2.0%/+5.7%/+9.6%）；但考虑公司未来或将同步加大品牌投入，我们略上调公司25-27年归母净利润预测至3.44/4.89/5.61亿元（较前值分别+3.1%/+0.1%/+4.4%），对应EPS为0.51/0.73/0.83元。参考可比公司iFind一致预测26EPS3.18倍，给予公司26年3.18PS估值，由折价转为平价，主要考虑公司渠道及组织调整已初显成效、品牌运营能力持续巩固。上调目标价为33.34元（前值27.76元，对应3倍25年PS）。
　　风险提示：战略转型失败，业绩增速放缓，行业竞争加剧。

　　公司变化
　　2024年5月公司再次换帅，由林小海接任董事长兼CEO。林拥有宝洁、阿里及大润发等跨渠道管理经验，上任后迅速推行“四个聚焦”改革，并对品牌实施梯队化管理。25Q3改革已初见成效，前三季度营收达49.61亿元，同比增长10.8%；净利润4.05亿元，同比大幅增长149.1%，国内线上收入占比首次过半。
　　投资逻辑
　　（1）动销显著改善，业绩拐点确立。不同于2021年潘秋生任期内内利润表和经营指标的短期改善，本轮改革推动动销显著优化，截至25Q3存货规模降至6.18亿元，存货周转天数压降至94天，均为2020年以来最优水平，并首次反超珀莱雅；应收账款周转天数降至40天，创十年来新低，经营性现金流大幅提升至7.34亿元。
　　（2）大单品战略驱动品牌升级，提前完成三个亿元大单品建设。截至25Q3六神驱蚊蛋、玉泽面霜及佰草集大白泥面膜三款单品销售额均突破亿元，提前完成年度目标。各品牌升级路径清晰，六神通过拓展户外场景与香氛赛道推动年轻化转型；玉泽专注皮肤屏障修护系列产品升级；佰草集回归本草定位重塑东方品牌形象。公司长期目标打造10个亿元级单品，目前佰草集仙草油、玉泽身体乳等新品市场表现良好，为持续增长提供产品梯队支撑。
　　（3）线上全渠道双位数增长，自播达播双轮驱动。25Q3公司自播端已完成超10个标准化直播间建设，经历618实战后效率已接近行业平均水平；达播端佰草集通过头部合作与腰尾部拓展形成良性循环，经验有望复制至玉泽、六神等品牌，线上策略有效性初步验证，驱动估值重估。
　　盈利预测、估值和评级
　　公司业绩拐点确认，亿元大单品战略驱动品牌升级，渠道转型深化，线上运营效率提升驱动利润释放。我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入63.15亿/70.27亿/78.02亿元，同比+11.21%/+11.28%/+11.02%，归母净利润2.52亿/3.86亿/4.88亿元，2025/2026/2027年同比-34.09%/+52.89%/+26.46%。考虑到全年经营性利润扭亏确定性高，短期内公司迎来利润、估值双重上修机会，给予上海家化2026年42倍估值，对应目标价24.11元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　公司管理层变动；新品销售不达预期。

　　增长提速结构优化，美妆领跑线上主导。公司2025年前三季度累计实现营业收入49.61亿元，同比增长10.83%；其中第三季度单季收入达14.83亿元，同比增长28.29%，增速显著提升。这一增长主要得益于美妆业务的强劲表现和线上渠道的有效拓展。分品类看，美妆板块表现最为突出，25Q3收入3.54亿元，同比大幅增长272.25%，佰草集大白泥、玉泽屏障修护面霜等亿元单品贡献显著；个护板块稳扎基本盘，25Q3收入6.06亿元，同比增长13.83%，六神第二代驱蚊液等新品拉动增长；创新板块实现4.50%的同比增长，成为潜在增长极，仅海外板块收入同比微降2.58%。分渠道看，国内线上收入同比增长1.7倍，25Q3线上收入占比首次突破50%，抖音投流加码与天猫精细化运营成为核心推力，线下渠道则通过KA结构优化、经销商新业态拓展实现效率提升。
　　毛利率与费率管控均呈现积极变化。公司25年前三季度毛利率为62.81%，同比+3.39pcts。主要得益于高毛利的美妆品类及新品占比提升，以及部分原材料采购价格的下降。费用方面，销售/管理/研发费率为45.66%/8.75%/2.63%，分别同比+0.54/+0.20/+0.30pcts。综合来看，公司25年前三季度净利率8.17%，同比+4.54pcts。
　　增长路径清晰可期，短长期目标协同落地。短期来看，公司围绕核心品牌、主力单品及线上优势渠道深化促销布局，第四季度公司持续加大品牌投放力度，为2026年开门红蓄力，有望支撑全年增长目标的稳步推进。长期层面，2026年公司将持续聚焦核心品牌与线上渠道，目标推动核心品类进入细分赛道前列，通过深化大单品策略、加大高端化与功能化研发投入，实现毛销差提升与利润率稳步改善。同时，线上渠道运营能力提升、第二梯队品牌破圈及成本管控优化将成为支撑长期增长的关键发力点。我们预计公司2025~2027年EPS为0.62/0.69/0.76元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；战略转型不及预期。

　　美妆Q3低基数三位数高增，佰草集为核心驱动，关注双11表现。25单Q3美妆业务收入3.54亿/+272%。其中佰草集大白泥单品驱动佰草集为今年美妆增长最大贡献者，H1依赖大白泥，8月底推重磅新品仙草油，关注起量节奏。据第三方数据，玉泽预计双11GMV双位数增长，屏障修护面霜仍为核心贡献，身体乳预计将逐步放量。
　　六神双11表现亮眼，据第三方数据六神10月天猫+抖音GMV同比双位数增长，同时品类持续拓展，目标将香氛型沐浴露打造成大单品。
　　毛利率优化带动25Q3扭亏转盈。25Q3毛利率61.48%/+7pct，主系线上业务销售增长、产品结构优化及主要原材料采购价格下降。展望未来将持续提升，主要依赖新品占比提升（新品毛利率较高）及老品降本增效。25Q3销售费率49.89%/-0.1pct，预计明年持平或略有下降，管理费率10.38%/-1pct，研发费率2.96%/-0.1pct。25Q3归母净利率9.41%/+15.9pct,扣非归母净利率0.65%/+10.6pct。
　　投资建议：公司经历深刻组织变革和业务调整后，在新的渠道改革和品牌聚焦战略的指导下，经营端持续拐点向上：线上经营效率实现显著提升，抖音自播达播均迎来重要突破；佰草集（大白泥贡献核心增量，后续仙草油有望接力成为下一个大爆品）、六神（创新驱蚊蛋+沐浴露实现四季销售打开天花板）、玉泽（面霜大单品强势放量+身体乳有望打造第二个亿元单品）等多品牌均呈现高速增长；Q4起多品牌有望借鉴佰草集抖音成功经验，建议关注线上打法跑通后，多品牌复刻放量的弹性机会。
　　风险提示：产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。
　　关联关系披露：根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，上海家化是方正证券的关联方。

　　投资要点：
　　公司公告：2025年Q1-Q3公司实现营收49.61亿元/+10.83%；归母净利润4.05亿元/+149.12%；扣非归母净利润2.31亿元/+92.35%；销售毛利率和归母净利率分别为62.81%/8.17%，同比分别+3.39pct/+4.54pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+45.66%/+8.75%/+2.63%/+0.18%，同比分别+0.54pct/+0.20pct/+0.30pct/-0.53pct。2025年Q3实现营收14.83亿元/+28.29%；归母净利润1.40亿元；
　　扣非归母净利润0.10亿元；销售毛利率和归母净利率分别为61.48%/9.41%，同比分别+6.99pct/+15.93pct。主要系线上增长、高毛利新品及原材料成本下降，带动收入与毛利提升；同时，基金及联营企业投资带来公允价值变动与投资收益，进一步支撑利润。
　　多品牌梯队协同增长，公司营收结构与增长动能持续优化。2025年Q3，按部门划分：
　　1）个护实现营收6.06亿元，同比+13.83%，占比40.87%。六神以“驱蚊蛋”破圈定义驱蚊香水新品类，并通过香氛沐浴露系列推动品牌年轻化，同时加大梯媒资源投放，实现曝光量提升与千人成本下降；美加净推出蜂胶香氛手霜，精选99%高纯度秦岭蜂胶，以面护级功效与愉悦体验成功引领细分市场，登顶抖音护手霜礼盒双榜单。2）美妆实现营收3.54亿元，同比+272.25%，占比23.87%，主要系24年同期受到公司战略调整的影响较大，主营业务收入基数较低。玉泽凭借第二代屏障修护面霜等大单品夯实医学护肤定位，签约樊振东强化专业形象。佰草集携手刘涛回归品牌初心，依托“新七白大白泥”与革命性新品“仙草油”双爆品驱动，深化中医中草药养肤定位，其中仙草油作为行业首款60%高浓度零合成酯精华油产品，上市即登顶天猫、抖音等多平台榜单，展现出强劲爆品潜力。3）创新实现营收1.58亿元，同比+4.50%，占比10.67%，增长平稳。高夫官宣代言人付航推动品牌年轻化，启初携手代言人张柏芝提升母婴市场美誉度，有效提升品牌认知与用户触达。4）海外实现营收3.65亿元，同比-2.58%，占比24.59%，受关税等外部环境影响阶段性承压。
　　线上驱动战略转型，线下夯实质量根基。分渠道看，Q3国内业务线上渠道实现173.3%的同比增幅，收入贡献占比首次过半，标志着公司已成功转向线上驱动的增长模式。公司持续强化内容制作与直播团队建设，在抖音等新兴渠道取得突破性进展。线下渠道通过优化KA体系、拓展新零售业态，在深度分销及百货渠道实现超预期表现。
　　投资建议：美妆板块驱动增长，盈利兑现稳定。大促布局种草全面铺开，Q4预计营销端投放较多，期待大促重点品牌表现。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为4.14/4.79/5.33亿元，2025年同比扭亏，2026-2027年同比增速为+15.8%/11.1%，对应EPS预测分别为0.62/0.71/0.79元，对应10月30日收盘价PE分别为40.2/34.7/31.3x，首次给予“增持”评级。
　　风险提示：品牌推广不达预期，投流环境恶化、国内可选消费增速回落等

　　公司二季度收入快速增长，毛利率同比大幅提升，带动中报业绩超出市场之前的估计。公司二季度收入和盈利同比分别增长25%和367%，毛利率同比提升5个百分点左右。收入的快速增长主要来自线上业务的拉动，中报显示Q2公司国内线上渠道同比增长35%左右。我们判断毛利率的大幅改善主要来自于老品有效控制价盘、新品比重提升、线上比重提升、美妆业务收入比重提升以及供应效率提升等因素。
　　上半年公司新品亮点纷呈，取得了良好的市场反馈。上半年公司聚焦核心品牌在细分领域积极突破创新，六神发力户外市场、新推出便携式驱蚊蛋和高端香氛沐浴露，玉泽新推出专研修护面霜、大分子防晒霜等均取得良好的市场反馈，也反映了公司改革进程取得积极成效。
　　中报显示公司经营质量也在持续改善。上半年存货周转天数同比下降17天，应收账款周转天数下降21天，经营活动净现金同比增长40%。Q2在收入快速增长的情况下，期间费用控制良好，也反映出公司团队组织能力的提升和渠道运营体系的提升。
　　中报显示，海外业务仍有一定挑战。上半年公司境外业务实现收入7.03亿，报告期亏损3279万元，我们判断主要是二季度受贸易摩擦影响北美订单所致。我们预计，随着关税问题的逐步缓解，以及海外公司后续在产品、营销和供应链方面的优化，下半年有望逐步改善。
　　我们看好公司目前聚焦线上、聚焦细分领域发力大单品的策略，预计将持续推动公司销售增长和盈利能力的提升。我们预计，随着下半年销售旺季的来临，佰草集、美加净等有望陆续推出新品，而六神、玉泽等上半年推出的新品在下半年还将持续发力。下半年预计公司也会进一步加大品牌相关的投入，为中期发展蓄力。
　　根据中报，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.50、0.72和0.94元（原预测为0.48、0.69和0.89元），DCF目标估值27.07元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、新品拓展不及预期、海外业务低于预期可能引发商誉减值等