传承70余载，昊华科技是共和国化工新材料“核心研发平台”。公司隶属于中国中化，由50-70年代成立的十二家国家级化工材料研究院合并而成，公司旗下十二家科研院所均应新中国早期特种领域需求诞生。七十年来，公司在研发上的累计投入与国家给予补助的价值突出。公司在特种涂料、弹性体、气体、氟材料等细分领域均具有显著的行业地位，下游包括航空、航天、军工等环节，是我国化工行业由大产能驱动转向研发驱动、科技驱动新时代的“核心资产”。
　　整合中化蓝天，制冷剂高景气业绩“持续兑现”。通过整合中化蓝天，公司氟化工上游产业链完整度大幅提升，涵盖氟碳化学品、氟聚合物、氟精细化学品、含氟锂电材料等产品。其中，氟碳化学品业务受三代制冷剂涨价拉动，景气加速。单季度来看，2025Q3公司实现归母净利润历史新高5.9亿元，同比增长22%。根据公司经营报告，2025年1-3Q公司氟碳化学品均价达4.44万元，同比2024年大幅上升49%。从细分产品来看，R32价格已由2025年初的4.3万提升至6.3万，结合四代高昂的生产成本以及海外专利期数十万的销售价格作为支撑，我们认为进入2026年三代价格中枢仍将上行，昊华科技在内的头部配额厂商将充分受益。
　　商业航天东风起，昊华是平台型航材供应商。商业航天是推动航天产业发展、建设航天强国的重要力量，目前已进入全球共振阶段。根据中国电子信息产业发展研究院统计，2024年我国商业航天市场规模达到2.3万亿元，预计2025年将增至2.8万亿元。卫星侧，在政策加持和频轨资源“先到先得”竞争激烈的背景下，我国已启动多个千颗级以上的巨型卫星星座项目。根据环球产经，我国2025年12月向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源。预计到2030年前后，我国火箭发射市场有望达到千亿量级，带来巨大材料市场空间。昊华科技下属北方院、黎明院、西北院等国家级院所深耕航空航天材料数十载，产品包括航空航天涂料、推进剂材料、航空航天密封材料等，技术、客户资源优势显著，有望加速成长。
　　电子级PTFE领军者，下一代PCB高频高速树脂打开成长空间。伴随PCB高频高速需求的提升，M8、M9及以上的迭代对树脂Dk、Df提出了更高的要求。PTFE可实现0.002以内的超低Df值，是高频高速树脂的迭代方向。电子级PTFE对纯度、稳定性要求极高，且需配合覆铜板客户长期合作研发，目前仍在产业化前期。昊华科技是国内高端PTFE树脂领军企业，下属晨光院自主研制的中高压缩比PTFE分散树脂产品成功配套同轴线缆生产实现进口替代，电子级产品大有可为。
　　投资建议：受益于制冷剂涨价、多项目扩产、商业航天/AI-PCB等新兴下游需求拉动，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.18/28.89/32.06亿元；对应PE分别为25.2/15.9/14.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格不及预期，国际政治风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月29日，昊华科技发布2025年三季报，前三季度实现营收123.01亿元，同比+20.52%；实现归母净利润12.32亿元，同比+44.69%；实现扣非归母净利润12.14亿元，同比+109.93%。其中，第三季度，公司实现营收45.41亿元，同比-32.71%，环比-1.36%；归母净利5.87亿元，同比+22.10%，环比+27.68%；扣非净利润5.95亿元，同比+184.10%，环比+32.88%。
　　制冷剂延续高景气，盈利同环比高增
　　25Q3制冷剂延续高景气，价格同比大幅抬升。盈利指标方面，三季度单季度销售毛利率28.00%，同比+7.69pct，环比+3.89pct；净利率14.07%，同比+6.36pct，环比+2.96pct。氟化工板块量价齐升是公司盈利同环比增长的主要原因，前三季度，氟化工业务板块整体销售收入同比增长26.53%、毛利同比增长63.34%、毛利率同比提升4.99pct。制冷剂配额制度下，行业有望长期维持景气，助力公司盈利增长。其他业务方面，公司电子化学品在面临激烈竞争情况下积极以量补价，整体业务板块销售收入同比增长19.83%，毛利同比增长22.42%，毛利率保持稳定；高端制造化工材料板块产品交付量实现提升，毛利率保持稳定；碳减排板块收入和毛利同比实现稳定增长。公司各个业务板块发展向好。
　　价格方面，根据公司经营数据，25Q3氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂价格环比+2.49%/-3.38%/-4.10%/-6.36%/-6.09%/+73.49%/-27.47%/-2.14%/+2.63%/+14.92%。
　　产销量方面，25Q3氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂销量环比分别为-0.89%/+14.66%/+11.69%/-5.66%/+7.92%/-29.12%/-12.68%/-2.59%/-10.76%/-25.94%。
　　公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进
　　前三季度，公司各重点项目按计划有序推进，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。在建项目陆续投产带来新的盈利增长点。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润16.41、18.81、22.63亿元（原值12.42、15.34、17.75亿元），对应PE为24.30X/21.19X/17.61X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。

　　事件描述
　　2025Q3业绩大幅增长，创单季度历史新高。10月29日，公司发布《2025年三季度报告》，2025年前三季度，公司实现营收123.01亿元，同比增长20.50%；归母净利润达到12.32亿元，同比增长44.57%。2025Q3实现营收45.41亿元，同环比分别+22.33%/-1.36%；归母净利润为5.87亿元，同环比分别增长84.30%/27.68%，扣非后归母净利润达5.95亿元，同环比分别增长184.10%/32.88%。公司氟化工材料平台多领域发力，推动公司盈利再上新的台阶。
　　事件点评
　　以氟碳化学品业务为核心持续发力，多项条线稳步改善。2025Q3，公司氟碳化学品销量为3.4万吨，环比-0.9%，价格为45520元/吨，环比+2.5%；含氟锂电材料（销售额4.09亿元，环比+10.8%）、含氟聚合物（销售额4.47亿元，环比+7.1%）、含氟气体（销售额2.43亿元，环比+1.4%）、橡胶制品（销售额1.45亿元，环比+23.0%），以上业务销售额环比均实现增长，并处于显著修复的阶段中。
　　氟材料平台稳步推动，盈利质量显著提升。2025Q3，公司销售毛利率为28.0%，同比提升7.7个pct，环比提升3.9个pct，净利率为14.1%，同比提升6.4个pct，环比提升3.0个pct。公司盈利质量的提升，一方面系制冷剂涨价推动，另一方面特品、特气、碳减排以及新能源业务的市场显著修复也持续在助力。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利分别为16.8/25.1/33.2亿元，对应PE分别为24/16/12倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　下游行业政策变化、产品价格大幅波动、产能建设进度不及预期等风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收123.01亿元，同比增长20.50%（追溯调整后数据，下同）；实现归母净利润12.32亿元，同比增长44.57%；实现扣非后归母净利润12.14亿元，同比增长109.93%。
　　2025Q3，公司单季度实现营收45.41亿元，同比增长22.33%，环比减少1.36%；
　　实现归母净利润5.87亿元，同比增长84.30%，环比增长27.68%。
　　点评：
　　政策推升氟碳化学品价格，公司业绩显著增长。由于配额政策影响，氟碳化学品市场供需情况持续改善，对应产品价格显著上涨。2025年前三季度，公司氟碳化学品实现营收40.3亿元，同比增长43.6%；实现销量9.1万吨，同比减少3.3%；
　　平均销售价格为4.4万元/吨，同比增长48.6%。其他产品方面，2025年前三季度公司含氟锂电材料、含氟气体及特种轮胎销量增长较为显著，同比分别增长121%、22.7%和22.0%。受益于氟碳化学品价格的上涨，2025年前三季度公司毛利率同比提升2.45pct至25.18%。费用方面，得益于公司营收体量的提升，2025年前三季度公司销售期间费用率同比下降2.15pct至13.63%。
　　重点项目推进顺利，加速科技成果转化。报告期内，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。在科技成果转化方面，2025年1-9月，公司累计申请专利171件，累计授权专利135件。以公司西南院为例，报告期内西南院连获3件国际专利授权，并中标重点客户甲醇合成装置中的两套变压吸附氢气回收装置。西南院依托自有专利技术，提供全套详细设计及专用吸附剂、程控阀等关键设备。
　　盈利预测、估值与评级：受益于氟碳化学品价格的上涨，公司2025年前三季度业绩显著增长。考虑到公司产品价格的上涨，同时相关产品景气度具有可持续性，因此我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.14（前值为11.74）、21.10（前值为12.99）、23.79亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，行业竞争加剧。

　　事件:
　　2025年10月30日，昊华科技发布2025年三季度报：
　　2025年前三季度，公司实现营业收入123.01亿元，同比+20.50%；实现归母净利润12.32亿元，同比+44.57%；
　　实现扣非后归母净利润12.14亿元，同比+109.93%；
　　销售毛利率25.18%，同比+2.44个pct，销售净利率11.09%，同比+2.36个pct；实现经营活动现金流净额7.91亿元，同比+107.71%。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入45.41亿元，同比+22.33%，环比-1.36%；实现归母净利润为5.87亿元，同比+84.30%，环比+27.68%；
　　扣非后归母净利润5.95亿元，同比+184.10%，环比+32.88%；销售毛利率为28.00%，同比+7.70个pct，环比+3.89个pct；销售净利率为14.07%，同比+6.40个pct，环比+2.96个pct。
　　投资要点:
　　制冷剂产品价格上涨，2025年前三季度公司归母净利润同比增长
　　2025年前三季度，公司制冷剂产品价格上升，实现营业收入123.01亿元，同比+20.50%；其中，氟碳化学品实现收入40.32亿元，同比+143.60%，产量9.21万吨，同比-9.26%，销量9.08万吨，同比-3.36%，销售均价4.44万元/吨，同比+48.59%。
　　2025年前三季度，公司实现归母净利润12.32亿元，同比+44.57%；实现扣非后归母净利润12.14亿元，同比+109.93%；销售毛利率25.18%，同比+2.44个pct，销售净利率11.09%，同比+2.36个pct。期间费用方面：2025年前三季度，公司销售费用率为2.37%，同比-0.51个pct；管理费用率为5.91%，同比-0.27个pct；研发费用率为5.09%，同比-1.12个pct；财务费用率为0.25%，同比-0.25个pct。实现经营活动现金流净额7.91亿元，同比+107.71%，主要系收入上升，客户信用管理加强。
　　2025Q3氟碳化学品均价环比上升，归母净利润同环比上涨
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入45.41亿元，同比+22.33%，环比-1.36%；
　　其中，氟碳化学品实现收入15.48亿元，环比+1.59%，产量3.04万吨，环比-7.59%，销量3.40万吨，环比-0.89%，销售均价4.55万元/吨，环比+2.49%。
　　2025Q3单季度，公司实现归母净利润为5.87亿元，同比+84.30%，环比+27.68%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比+184.10%，环比+32.88%；销售毛利率为28.00%，同比+7.70个pct，环比+3.89个pct；
　　销售净利率为14.07%，同比+6.40个pct，环比+2.96个pct。期间费用方面，2025年Q3季度，公司销售费用率为2.20%，同比-1.09个pct，环比+0.02个pct；管理费用率6.17%，同比+0.31个pct，环比+1.40个pct；研发费用率5.35%，同比-0.26个pct，环比+1.03个pct；财务费用率0.41%，同比-0.21个pct，环比+0.29个pct。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入为169.25、191.84、223.13亿元，归母净利润分别为18.45、21.77、25.06亿元，对应PE分别22、19、16倍，考虑公司经营稳健，在建项目有序推进，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示产品价格波动风险；技术突破不及预期风险；安全环保生产风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险；应收款项较高的风险。

　　投资要点：
　　事件：昊华科技发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入123.01亿元，同比增长20.50%；实现归母净利润12.32亿元，同比增长44.57%，实现扣非归母净利润12.14亿元，同比增长109.93%。单季度来看，2025Q3实现营业收入45.41亿元，同比增长22.33%，环比下降1.36%；实现归母净利润5.87亿元，同比增长84.30%，环比增长27.68%；实现扣非归母净利润5.95亿元，同比增长184.10%，环比增长32.88%。
　　各业务板块营收齐增，制冷剂景气有望长期维持。2025年前三季度，公司氟化工板块营收同比增长26.53%，毛利率同比提升4.99pct，主要得益于氟碳化学品在配额政策下供给受限，价格持续高位运行。2025年前三季度公司氟碳化学品平均售价达44423元/吨，较去年同期大幅增长48.59%。截至2025年10月24日，制冷剂R22\R32\R125\R134a\R410a价格分别为17500\63000\45500\56250\54000元/吨，较去年同比分别增长-42.62\65.79%\30.00%\61.87%\47.95%。公司HFCs配额总量国内领先，R134a、R125等产品全球市场份额位居前三，有望充分受益。2026年三代制冷剂配额方案征求意见稿已发布，配额总量基线值不变，品种间配额调整比例上调至30%，不改制冷剂长周期景气向上。电子化学品板块营收同比增长19.83%，以量补价促进业绩增长。高端制造化工材料板块营收同比增长8.50%，主要受益于下游客户需求恢复性增长。碳减排暨工程技术服务板块营收同比增长19.37%，保持稳定增长。
　　氟材料新产能逐渐放量，电子特气项目稳步推进。氟材料方面，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目（含四氟树脂产能4.8万吨/年，氟橡胶产能5500吨/年）、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目均已投产。西南地区特种气体项目正在开展安装施工，当前六氟化硫产能1500吨/年，新装置建成后产能将达6000吨/年，是目前国内最大的电子级六氟化硫供应商；四川自贡沿滩基地6000吨/年三氟化氮装置正在建设中，一期3000吨即将在年内投产，有望进一步巩固公司在电子特气行业的市场地位。
　　维持“增持”的投资评级。昊华科技是我国氟化工龙头企业，氟化工产业链完整，在电子化学品等领域也处于行业领先地位。随着新增产能逐渐放量，公司市场份额有望不断提升。我们调整公司2025-2027年EPS预测分别至1.26/1.40/1.53元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济风险；安全环保与职业健康风险；市场竞争风险；改革与转型风险

　　公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收123.01亿元（YoY+21%），归母净利润12.32亿元（YoY+45%），扣非归母净利润12.14亿元（YoY+110%）。其中，25Q3单季度实现营收45.41亿元（YoY+22%，QoQ-1%），归母净利润5.87亿元（YoY+84%，QoQ+28%），扣非归母净利润5.95亿元（YoY+184%，QoQ+33%），业绩超预期。25Q3单季度销售毛利率28.00%，同、环比分别变动+7.70pct、+3.89pct，净利率14.07%，同、环比分别变动+6.36pct、+2.96pct。费用方面，25Q3销售、管理、财务、研发费用率合计14.13%，同、环比分别变动-1.24pct、+2.76pct。
　　25Q1-3公司“3+1”业务板块呈现均好增长态势：报告期内，1）氟化工板块，实现营收同比+26.53%、毛利同比+63.34%、毛利率同比+4.99pct。其中，受益于制冷剂配额管理，氟碳化学品均价同比提升，带动盈利能力显著增强；含氟锂电材料、含氟聚合物产品产能逐步释放，市场份额稳步提升；2）电子化学品板块，市场竞争导致含氟气体价格同比下降，以量补价策略下，实现营收同比+19.83%，毛利同比+22.42%，毛利率保持稳定；3）高端制造化工材料板块，重点客户需求恢复性增长，产品交付量同比提升，实现营收同比+8.50%，毛利同比+8.56%，毛利率保持稳定；4）碳减排及工程、技术服务板块，业务保持稳定增长，收入同比+19.37%，毛利同比+11.54%。重点项目方面，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。
　　25Q3制冷剂业务稳定贡献利润，含氟锂电材料、含氟聚合物销量持续增长。根据公司经营数据披露，25Q3氟碳化学品销量3.40万吨（QoQ-1%），收入15.48亿元（QoQ+2%），均价4.55万元/吨（QoQ+2%）；含氟锂电材料销量2.40万吨（QoQ+15%），收入4.09亿元（QoQ+11%），均价1.70万元/吨（QoQ-3%）；含氟聚合物销量1.19万吨（QoQ+12%），收入4.47亿元（QoQ+7%），均价3.75万元/吨（QoQ-4%）；含氟精细化学品销量0.54万吨（QoQ-6%），收入1.97亿元（QoQ-12%），均价3.63万元/吨（QoQ-6%）；含氟气体销量0.27万吨（QoQ+8%），收入2.43亿元（QoQ+1%），均价8.87万元/吨（QoQ-6%）；橡胶制品销量228.74万件（QoQ-29%），收入1.45亿元（QoQ+23%），均价63.19万元/万件（QoQ+73%）；特种轮胎销量1.25万条（QoQ-13%），收入0.43亿元（QoQ-37%），均价0.35万元/条（QoQ-27%）；特种涂料销量0.30万吨（QoQ-11%），收入1.54亿元（QoQ-8%），均价5.11万元/吨（QoQ+3%）；聚氨酯材料销量0.43万吨（QoQ-3%），收入0.98亿元（QoQ-5%），均价2.30万元/吨（QoQ-2%）；碳减排催化剂销量0.21万吨（QoQ-26%），收入1.55亿元（QoQ-15%），均价7.37万元/吨（QoQ+15%）。
　　投资分析意见：展望后续，预计制冷剂价格稳步增长，特品订单持续修复，含氟材料有望底部反转，“3+1”业务板块均呈现良好增长态势，上调公司2025-2027年归母净利润预测分别为16.51、20.78、24.52亿元（原值为16.06、20.32、23.76亿元），当前市值对应PE分别为25、20、17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新产能释放不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。

　　昊华科技发布三季报：Q3实现营收45.41亿元（yoy+22.33%，qoq-1.36%），归母净利5.87亿元（yoy+84.30%，qoq+27.68%）。2025年Q1-Q3实现营收123.01亿元（yoy+20.50%），归母净利12.32亿元（yoy+44.57%），扣非净利12.14亿元（yoy+109.93%）。公司Q3净利基本符合我们前瞻预期（6亿元）。考虑公司氟碳化学品景气延续改善与重点项目逐步落地，我们上调公司业绩预测，并维持“增持”评级。
　　前三季度氟化工景气持续，电子化学品/高端制造等板块稳健增长
　　前三季度氟化工板块收入同比+27%，毛利同比+63%，制冷剂配额约束下，行业高景气度持续延展。电子化学品板块收入同比+20%，毛利同比+22%，
　　公司面对含氟气体产品市场均价同比下降形势，以量补价实现板块稳定增长。高端制造板块重点客户需求恢复性增长，产品交付量同比提升，收入同比+9%，毛利同比增长9%，整体保持稳定。碳减排及工程、技术服务板块保持稳定增长，收入同比增长19%，毛利同比增长12%。前三季度公司综合毛利率同比+2.5pct至25%，期间费用率同比-2.2pct至13.6%。
　　重点项目有序推进，公司长期成长可期
　　据公司三季报，报告期公司各重点项目按计划有序推进，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。伴随公司重点项目的逐步落地与推进，公司业绩有望进一步增厚。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司氟碳化学品景气延续改善与重点项目逐步落地，我们上调公司业绩预测，预计25-27年公司归母净利润为18.1/22.9/26.9亿元（前值17.5/20.7/24.7，上调幅度3%/11%/9%），对应EPS为1.40/1.78/2.09元。参考可比公司26年Wind一致预期平均22xPE，给予26年22xPE，目标价39.16（前值38.08元，对应25年28xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。

　　投资要点：
　　事件：昊华科技发布2025年半年度报告，报告期内公司实现营业收入77.60亿元，同比增长124.33%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长74.02%，实现扣非归母净利润6.19亿元，同比增长67.82%。单季度来看，2025Q2单季度实现营业收入46.03亿元，同比增长149.31%，环比增长45.80%；实现归母净利润4.60亿元，同比增长97.00%，环比增长148.65%；实现扣非归母净利润4.48亿元，同比增长92.21%，环比增长161.99%。
　　“3+1”业务板块增长态势良好，制冷剂价格高位运行。截至半年报，公司氟化工板块营收同比增长24.99%，毛利率同比提升2.22pct，主要得益于氟碳化学品在配额政策背景下价格上涨。据公司披露半年度经营数据，2025年H1公司氟碳化学品平均售价达43766元/吨，较去年同期增长44.82%。截至2025年8月29日，制冷剂R22\R32\R125\R134a\R410a价格分别为35750\60000\45500\52500\51000元/吨，较去年同比分别增长19.17%\69.01%\54.24%\55.56%\52.24%。公司HFCs配额总量国内领先，R134a、R125等产品全球市场份额位居前三，有望充分受益。电子化学品板块营收同比增长17.49%，毛利率维持稳定。高端制造化工材料板块营收同比增长7.22%，受需求周期和政策性因素影响，部分产品价格出现下滑，公司以量补价实现营收规模增长。碳减排暨工程技术服务板块营收同比增长29.58%，主要得益于铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨9.9%和7.6%。
　　氟材料项目顺利投产，电子特气项目稳步推进。截至2025年半年报，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目正式投产，四氟树脂产能达4.8万吨/年，氟橡胶产能达5500吨/年（含合营公司）；黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、1000吨/年全氟烯烃项目亦陆续投产。西南地区特种气体项目，三氟化氮装置一期3000吨/年即将在年内投产，6000吨/年六氟化硫装置力争在年内投产。
　　维持“增持”的投资评级。昊华科技是我国氟化工龙头企业，氟化工产业链完整，在电子化学品、高端制造化工材料和碳减排领域也处于行业领先地位。随着新产能建设完成逐渐放量，公司市场份额有望不断提升。我们调整公司2025-2027年EPS预测分别至1.01/1.25/1.53元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济风险；安全环保与职业健康风险；市场竞争风险；改革与转型风险

　　昊华科技发布半年报，2025年H1实现营收77.60亿元（yoy+19.45%），归母净利6.45亿元（yoy+20.85%），扣非净利6.19亿元（yoy+67.82%）。其中Q2实现营收46.03亿元（yoy+26.07%，qoq+45.82%），归母净利4.60亿元（yoy+25.56%，qoq+148.88%）。25H1公司业绩与我们前瞻预期基本一致（6.3亿元），考虑公司氟碳化学品景气延续改善与重点项目逐步落地，我们上调公司业绩预测，并维持“增持”评级。
　　25H1氟碳化学品引领业绩增厚，多数板块稳健增长
　　25H1公司氟化工板块受氟碳化学品行情带动，整体表现较好，销售收入同比增长25%至46.5亿元，毛利率同比+2pct；电子化学品板块市场竞争较为激烈，公司以量补价，收入同比增长17%至5.8亿元，毛利率维持稳定。高端制造化工材料板块受需求周期和政策性因素影响，部分产品价格出现下滑，公司以量补价，收入同比增长7%至15.1亿元。碳减排暨工程技术服务板块保持稳定增长，整体板块收入同比增长30%至9亿元，毛利同比增长11.6pct。公司综合毛利率同比下降4pct至23.5%；受管理与研发费用下降影响，综合费用率同比-3%至13.3%。
　　氟化工主要产品景气延续改善，特气与化工材料产销有望持续释放
　　25Q2公司多数产品出货实现较大增长，其中氟碳化学品/含氟锂电材料/橡胶密封制品/特种轮胎/特种涂料销量环比增长分别为53%/108%/105%/106%/32%。受氟碳化学品、特种涂料、聚氨酯新材料等业务景气带动，公司Q2业绩改善较好。据百川盈孚，7-8月R134a/R125/PVDF/PTFE价差环比Q2分别变化+6%/+10%/+6%/+2%，氟化工主要产品景气改善延续；电子化学品与化工材料板块伴随公司出货持续增长，整体亦有望稳健增长。
　　重点项目有序推进，公司长期成长可期
　　据公司公告，25H1中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目PTFE等主装置、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、1000吨/年全氟烯烃项目等已陆续投产；昊华气体西南电子特种气体项目进入土建和安装施工阶段；新增1000吨高性能特种涂料项目，项目目前已完成内部可行性研究决策，正有序推进初步设计相关工作。伴随公司重点项目的逐步落地与推进，公司业绩有望进一步增厚。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司氟碳化学品景气延续改善与重点项目逐步落地，我们上调公司业绩预测，预计25-27年公司归母净利润25-27年归母净利润为17.50/20.73/24.70亿元（前值11.97/13.42/15.83，上调幅度46%/54%/56%），对应EPS为1.36/1.61/1.92元。参考可比公司25年Wind一致预期平均26xPE（前值29x），考虑公司制冷剂业务配额优势以及高端制造板块竞争壁垒优势，给予25年28xPE（前值32xPE），目标价38.08元（前值29.76元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。