主要观点：
　　事件描述
　　10月30日，昊华科技发布2024年第三季度报告。中化蓝天并入后，公司2024前三季度实现营收102.07亿元（其中中化蓝天49.46亿元），同比-11.61%；实现归母净利润8.51亿元（其中中化蓝天3.28亿元），同比-18.60%；实现扣非归母净利润5.78亿元，同比-14.60%。
　　第三季度，公司单季度实现营收36.70亿元（其中中化蓝天18.14亿元），同比-2.02%，环比+98.79%；归母净利3.15亿元（其中中化蓝天1.63亿元），同比+53.40%，环比+35.05%；扣非净利润2.09亿元，同比+17.39%，环比-10.10%。
　　氟材料电子化学品承压，高端制造化工材料抵御周期波动能力强
　　三季度单季度销售毛利率20.30%，同比-5.76pct，环比-7.74pct；净利率7.71%，同比-1.64pct，环比-4.95pct。中化蓝天并入后，综合毛利率同比+1.06pct，季度实现同比增长。高端氟材料板块，受氟化工行业周期性下行影响，含氟聚合物产品下跌原料上涨，产品盈利能力下降，但产销实现增长，以量补价取得一定成效。电子化学品板块销量、市场份额增长，但受含氟电子气体价格下滑等影响导致利润下滑。高端制造化工材料板块抵御行业周期波动能力较强，产品种类多小批量，下游应用广泛，特种涂料表现亮眼。碳减排围绕工业排放气综合利用推进工程总承包业务，加快拓展低碳化工、清洁能源新技术应用领域，提升整体盈利能力，相关科技成果涌现。
　　价格方面，根据公司经营数据，24Q3含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料价格环比+19.78%/+153.84%/-47.26%/+263.15%/-9.44%。价格变化有所分化。
　　产销量方面，各产品产销量环比基本实现增长。24Q3含氟气体销量同比/环比分别+85.94%/+61.74%；橡胶密封型材销量同比/环比-47.14%/+19.59%；特种轮胎销量同比/环比+12.20%/+13.37%；聚氨酯新材料销量同比/环比-16.98%/-5.47%；特种涂料销量同比/环比+23.53%/-6.68%。
　　费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比+1.31pct/-0.53pct/-1.44pct/+0.37pct。
　　中化蓝天并表显著提升公司盈利，氟化工板块业务结构优化
　　中化蓝天并入大幅提高公司盈利表现。中化蓝天100%股权已全部过户登记至公司名下，变更登记手续已办理完毕，中化蓝天成为公司全资子公司，2024年7月起纳入合并报表范围。中化蓝天的并入有效提升公司盈利能力，优化业务结构和抗风险能力，公司前三季度营收、归母净利润较并入前提升93.96%、62.82%；单季度营收、归母净利润提升95.32%、105.31%。目前中化蓝天与公司一体化整合进展顺利且优势显著，将进一步深入推动产研供销建一体化，形成良好产业链互补和协同。
　　中化蓝天业务优势明显。中化蓝天业务主要分为氟碳、氟精细、锂电材料、氟聚合物板块。今年以来经营状况良好，充分利用配额生产。效益显著提升，主要得益于一是制冷剂受配额政策促产销，盈利能力大幅提升；二是PVDF差异化竞争，巩固锂电优势并积极开拓制品、涂料等传统领域，提升高附加值产品比例；三是电解液强化技术营销，开拓优质客户和优质项目，优化工艺降本显著。
　　产品结构持续优化，公司进入高速成长期
　　公司研发底蕴深厚，着力“全面打造科技昊华”，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。高质量科技成果加速涌现，六项科技成果经鉴定达到国际先进水平。
　　公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进。昊华气体西南电子特种气体项目已开工建设；曙光院10万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目试生产；中化蓝天电子材料(郴州)有限公司年产1000吨全氟烯烃项目开展土建及安装施工；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目开展土建等工作。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润12.35、17.52、18.25亿元，EPS1.11/1.58/1.65元，对应PE为31.03X/21.87X/20.99X。维持买入评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。

Haohua Technology (Haohua) released 3Q24 results: in 3Q24, it achieved revenue of RMB3.67bn (RMB1.81bn from Sinochem Lantian), down 2% yoy, with attributable net profit of RMB320mn (RMB160mn from Sinochem Lantian), up 53% yoy. For 9M24, revenue was RMB10.2bn (RMB4.9bn from Sinochem Lantian), down 12% yoy, and attributable net profit was RMB850mn (RMB330mn from Sinochem Lantian), down 19% yoy. The 3Q24 attributable net profit slightly missed our forecast of RMB500mn, mainly due to a subdued business climate in fluorochemicals, in our view. Following the completion of restructuring, Sinochem Lantian has been consolidated into Haohua’s financial statements. Considering Sinochem Lantian’s refrigerant sector contributions and upcoming key projects, we are positive on Haohua’s earnings growth potential in 2025–2026. Maintain BUY.
Restructuring completed with improved profitability yoy
Haohua completed the acquisition and restructuring of Sinochem Lantian. For 9M24, Sinochem Lantian achieved an attributable net profit of RMB330mn, with the GPM up 4.2pp yoy; its 3Q24 attributable net profit was RMB163mn. Supported by favorable quota policies, refrigerant sales and production were robust, with 9M24 sales volumes reaching 94,000 tonnes, revenue of RMB2.8bn, and the average selling prices up 17% yoy. We believe Sinochem Lantian’s integration will bolster Haohua’s overall profitability and its support long-term development.
Major product margins under pressure, Haohua’s 3Q24 profit fell
Haohua’s 3Q24 net profit declined by 16% yoy, pressured by the continued decline in fluoropolymer prices and rising raw material costs. According to Baiinfo, the average prices for PTFE/FKM declined by 6/11% qoq in 3Q24, although Haohua’s sales volumes rose 14/9% yoy, partially offsetting price pressures. Demand for specialty coatings remained strong, with 3Q24 sales volumes up 22% and the average prices up 7%. Rubber products, specialty tires, and catalysts saw stable sales volumes and price gains, while new polyurethane materials prices remained stable with 24.6% yoy sales volume growth. Although the fluoropolymer segment has not yet shown improvement, we believe the company maintains resilient operations leveraging its high-end manufacturing portfolio.
New projects to drive future earnings growth
Haohua’s key projects are advancing steadily: construction has begun on the specialty gases project for Southwest China Research Institute of Electronic Equipment; aviation tire project for the Shuguang Rubber Industry Research & Design Institute and the catalytic material projects for Southwest Research & Design Institute of the Chemical Industry are in trial production; civil works and installation are underway for Sinochem Lantian’s perfluorinated olefins project; and the fluorochemicals project for Zhonghao Chenguang and specialty materials projects Liming Research Institute of Chemical Industry preparing for trial production. These projects could enhance Haohua’s earnings performance as they come online, in our view. As a materials platform company under Sinochem, we believe Haohua will enhance its long-term investment value amid the deepening SOE reform initiatives.
Earnings forecasts and valuation
With Sinochem Lantian now consolidated, we forecast Haohua’s attributable net profit at RMB1.22/1.70/1.97bn for 2024/2025/2026, corresponding to EPS of RMB1.10/1.53/1.78. We value the stock at 29x 2025E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus estimates, implying a target price of RMB44.37. Maintain BUY.
Risks: slower project progress than we expect; intensified competition in fluorine materials; slower restructuring progress than we expect.

　　制冷剂产品量价齐升，公司2024Q3单季度归母净利润同比增加
　　2024年前三季度，公司实现营业收入102.07亿元，同比-11.61%；实现归母净利润8.51亿元，同比-18.60%；实现扣非归母净利润5.78亿元，同比-14.60%；销售毛利率22.73%，同比-2.31个pct，销售净利率8.73%，同比-2.22pct；期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为2.88%，同比+1.23个pct；管理费用率为6.19%，同比+0.15个pct；研发费用率为6.21%，同比-0.96个pct；财务费用率为0.51%，同比+0.38个pct。
　　2024Q3单季度，公司实现归母净利润为3.15亿元，同比+53.40%，主要系公司完成收购中化蓝天，并纳入合并范围，公司盈利能力大幅增强；中化蓝天受益于三代制冷剂配额管制政策，主要制冷剂产品量价齐升，同时公司开展降本增效，成效显著。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为3.29%，同比+1.27个pct，环比+1.31个pct；管理费用率为5.86%，同比-1.74个pct，环比-0.53个pct；研发费用率为5.60%，同比-1.53个pct，环比-1.44个pct；财务费用率为0.62%，同比+0.30个pct，环比+0.37个pct。
　　完成收购中化蓝天，整体盈利能力进一步增强
　　2024Q3，公司发行股份购买中化蓝天100%股权完成标的资产交割过户手续以及发行股份购买资产新增股份登记，中化蓝天成为公司全资子公司，2024年7月份起中化蓝天纳入公司合并报表范围。中化蓝天的并入有效提升了公司的整体盈利能力，优化公司业务结构和抗风险能力，进一步增强公司综合实力。中化蓝天并入后，公司1-9月份实现营业收入102.07亿元（其中中化蓝天实现营收49.46亿元），较并入前提升93.96%；1-9月份实现归母净利润8.51亿元（其中中化蓝天实现归母净利3.28亿元），较并入前提升62.82%。
　　持续加强核心技术攻关，在建项目有序推进
　　公司不断强化核心技术的研发力度，推动科技成果的高效产出。2024年1-9月，公司累计申请专利228项，其中申请发明专利172项。2024Q3，公司各项目建设有序推进。昊华气体西南电子特气项目已开工建设；曙光苑10万条/年民航轮胎项目和西南院清洁能源催化材料产业化基地项目进行试生产；中化蓝天电子材料（郴州）有限公司年产1000吨全氟烯烃项目开展土建及安装施工；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料西南股和相关原材料产业化能力建设项目开展土建及安装施工、试生产准备等工作。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年营业收入为142.45、164.95、191.84亿元，归母净利润分别为11.98、14.91、19.26亿元，对应PE分别31.58、25.37、19.64倍，考虑公司经营稳健，在建项目有序推进，看好公司长期成长。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；技术突破不及预期风险；安全环保生产风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险。

　　公司公布三季度业绩：Q3实现收入36.7亿元（蓝天18.1亿元），同比-2%；归母净利润3.2亿元（蓝天归母1.6亿元），同比+53%。前三季度公司实现收入102亿元（蓝天49亿元），同比-12%；归母净利润8.5亿元（蓝天3.3亿元），同比-19%。Q3业绩略低于我们的前瞻预期（5亿元），我们认为主要是受氟材料景气承压影响。公司完成重组，中化蓝天纳入公司合并报表范围。考虑蓝天制冷剂景气贡献以及未来公司重点项目相继落地，预计25-26年业绩仍有增长空间。维持“买入”评级。
　　中化蓝天重组完成，效益同比有所提升
　　公司完成对中化蓝天的并购重组。中化蓝天前三季度实现归母净利3.3亿元，综合毛利率同比提升4.2pct；Q3实现归母净利1.63亿元。受益于配额政策利好，制冷剂产销两旺，前三季度实现销量9.4万吨，对应收入28亿元，销售均价同比+17%。我们认为中化蓝天的并入有助于提升公司整体盈利能力，助力公司持续发展。
　　主要产品价格价差承压，昊华Q3利润同比下降
　　受含氟聚合物产品市场价格持续下行及主要原材料价格上涨双重挤压影响，昊华Q3净利同比下降16%，有所承压。据百川盈孚，三季度PTFE/FKM均价环比-6%/-11%；公司销量分别同比+14%/+9%，以量补价有所成效。特种涂料需求旺盛，Q3销量增长22%，均价增长7%，量价齐升。橡胶制品/特种轮胎/催化剂销量稳定，价格有不同程度上涨；聚氨酯类新材料价格稳定，销量同比增长24.6%。目前含氟聚合物板块仍未见好转，我们认为公司依托高端制造板块盈利韧性犹存。
　　新项目引领未来成长，国企改革深化推进助力价值重估
　　公司重点项目有序推进，西南电子特气项目已开工建设；曙光院航空轮胎项目和西南院催化材料项目进行试生产；中化蓝天全氟烯烃项目开展土建及安装施工；晨光院有机氟材料项目、黎明院专用新材料项目开展土建及安装施工、试生产准备等工作。伴随重点项目落地未来有望进一步增厚公司业绩。公司作为中国中化旗下新材料平台型公司，国企改革深化推进背景下，公司长期投资价值亦有望凸显。
　　盈利预测与估值
　　公司完成对蓝天并表，我们预测公司24-26年归母净利润为12.2/17.0/19.7亿元，对应EPS为1.10/1.53/1.78元。可比公司25年Wind一致预期平均29xPE，给予25年29xPE，目标价44.37元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；整合协同不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2024年半年报，上半年实现营收34.59亿元，同比减少19.63%；实现归母净利润3.70亿元，同比减少26.32%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比减少26.05%；基本每股收益0.41元。
　　事件点评
　　二季度业绩环比改善。公司上半年综合毛利率为27.45%，同比增加2.88pct；净利率为10.71%，同比减少0.97pct。单季度来看，公司Q2实现营收18.46亿元，同比减少17.80%，环比增加14.48%；实现归母净利润2.33亿元，同比减少15.09%，环比增加70.37%；毛利率为28.04%，同比增加2.29pct，环比增加1.27pct；净利率为12.64%，同比增加0.40pct，环比增加4.15pct。
　　坚持以量补价策略，发挥研发优势。高端氟材料板块主要产品聚四氟乙烯树脂和氟橡胶销量分别同比增长10.3%、7.1%，但因原材料价格上涨且产品售价下降（PTFE、氟橡胶上半年均价分别同比减少7.2%、22.1%），导致产品盈利减弱；电子化学品板块主要产品三氟化氮销量同比增加9.7%，但产品均价同比减少14.9%；高端制造化工材料板块总体稳中向好，特种涂料、特种橡胶、特种轮胎等优势领域重要产品需求均稳步增长。公司充分发挥科研优势，黎明院、昊华气体、海化院等子企业积极响应客户需求，开发新技术、研发新产品，上半年研发费用占收入比重为7.38%，同比增加0.2pct。
　　收购中化蓝天，重组完成氟化工布局。7月22日昊华科技公告，中化集团持有的中化蓝天52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天47.19%股权已全部过户登记至公司名下，中华蓝天成为全资子公司。同时，昊华科技向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过45亿元，主要投向包括新建2万吨/年PVDF项目、20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、新建1000吨/年全氟烯烃项目、新建15万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）等，有助于公司完善氟化工板块，进一步拉升协同效应。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS分别为0.97\1.48\1.88，对应公司10月8日收盘价32.67元，2024-2026年PE分别为33.8\22.1\17.4；公司以关键技术自主创新为引领，推进核心产业向价值链中高端延伸，实现核心竞争力和行业影响力不断增强，首次覆盖给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　下游行业政策变化风险：如下游行业产业政策、市场需求发生重大变化，可能引起公司营业收入和利润的波动，进而对公司的经营产生一定的不确定性风险；产品价格大幅波动风险：若产品价格大幅变动将增加公司盈利能力的不确定性，影响公司利润；产能建设进度不及预期风险：若产能释放进度不及预期将使公司营收增速放缓；技术风险等：当前国际科技竞争环境发的不确定性与风险性骤升，对科技创新和产业高质量发展提出更高要求。

　　公司发布2024年三季报：报告期内，中化蓝天并入后，公司实现营收102.07亿元（YoY-12%），归母净利润8.51亿元（YoY-19%），扣非归母净利润5.78亿元（YoY-15%），其中中化蓝天实现营收49.46亿元，归母净利润3.28亿元。24Q3单季度实现营收36.70亿元（YoY-2%），归母净利润3.15亿元（YoY+53%），扣非归母净利润2.09亿元（YoY+17%），其中中化蓝天实现营收18.14亿元，归母净利润1.63亿元。24Q3在中化蓝天并入后，公司营收略降，但综合毛利率同比提升1.06pct，同时季度盈利同比实现快速增长，这主要受益于中化蓝天制冷剂业务的盈利修复，带动中化蓝天归母净利润同比增长6倍多，毛利率提升5.9pct。
　　拆分原昊华科技及中化蓝天两者业务来看：昊华科技：受含氟聚合物产品市场价格持续下行及主要原材料价格上涨双重挤压影响，导致Q3净利润同比下降15.64%。分产品看，聚四氟乙烯树脂、氟橡胶加大市场开拓力度，以量补价取得一定成效，销量同比分别增长13.9%和9%；特种涂料市场需求旺盛，量价齐升，分别增长21.9%和7.3%；橡胶制品、特种轮胎、催化剂销量稳定，价格有不同程度的上涨；聚氨酯类新材料价格稳定，销量同比增长24.6%。中化蓝天：1）制冷剂受配额政策利好影响产销两旺，盈利能力大幅提升；2）PVDF产品实行差异化竞争路线布局，巩固锂电领域优势的同时，积极开拓制品、涂料等传统领域，提升高附加值产品比例；3）电解液加强技术营销能力，推动优质客户和优质项目开拓，提升市场份额，持续优化工艺技术路线，降本成效显著。
　　中化蓝天并入后氟化工产业链快速整合，制冷剂业务带来业绩弹性。2024年8月1日，公司发布公告，中化集团持有的中化蓝天52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天47.19%股权已全部过户登记至公司名下，中化蓝天100%股权的变更登记手续已办理完毕，中化蓝天成为上市公司全资子公司。中化蓝天业务涵盖氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物及氟精细化学品等，其中中化蓝天三代制冷剂配额处于国内第一梯队，根据百川盈孚的报价，三季度R32长协价环比继续上扬，但R22与R134a涨幅相对较小，R125均价环比下滑近1万元/吨，我们测算24Q3几种主流制冷剂内贸均价为32208元/吨，环比提升约244元/吨，外贸均价为27262元/吨，环比提升约2093元/吨。展望四季度，预计制冷剂均价环比将继续提升，截至2024年10月28日，我们测算24Q4几种主流制冷剂的内贸均价为34112元/吨，环比提升约1900元/吨，外贸均价为29646元/吨，环比提升约2400元/吨。
　　项目建设方面：昊华气体西南电子特种气体项目已开工建设；曙光院10万条/年民航轮胎项目和西南院清洁能源催化材料产业化基地项目进行试生产；中化蓝天电子材料（郴州）有限公司年产1000吨全氟烯烃项目开展土建及安装施工；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目开展土建及安装施工、试生产准备等工作。
　　投资分析意见：Q3中化蓝天实现并表，由于此前中化蓝天披露数据有限，营收及利润结构拆分出现偏差，此次我们调整后预计公司2024-2026年营收分别为147、166、187亿元（原值为115、181、206亿元），维持公司2024年归母净利润预测为12.94亿元，考虑国内新能源相关材料竞争压力较大，且制冷剂内外贸价差仍存，下调公司2025-2026年归母净利润预测为亿元19.63、25.13亿元（原值为23.52、30.49亿元），当前市值对应PE分别为29、19、15X，根据Wind一致预期，可比公司巨化股份、中船特气、三美股份2024年平均PE为33X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新产能释放不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。