健康元发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入118.99亿元同比-5.95%，归母净利润11.12亿元同比+2.58%，扣非归母净利润10.73亿元同比+2.30%。
　　单看Q3实现营收36.64亿元同比-6.80%，归母净利润3.35亿元同比+24.95%，扣非归母净利润3.11亿元同比+16.45%。
　　观点：24Q3利润超预期，加速推进创新转型
　　收入端，24Q3公司营收同比下滑6.80%、环比下滑5.92%符合预期，与艾普拉唑针剂医保谈判降价和左沙丁胺醇集采相关；利润端，24Q3同比增速接近25%，一方面23Q3基数较低，而销售、研发费用控制良好，各类其他收益加成，虽受到存款利息收入减少负面影响仍实现较快增长。
　　分板块看，化学制剂实现收入58.79亿元，同比下降10.55%，其中促性激素实现收入23.08亿元，同比增长5.46%；消化道产品实现收入18.54亿元，同比下降18.66%；呼吸制剂实现收入7.99亿元，同比下降28.18%；精神产品收入4.43亿元，同比增长3.11%；抗感染产品收入3.22亿元，同比下降19.46%。原料药及中间体收入38.57亿元，同比下降2.83%。中药制剂收入10.84亿元，同比下降16.06%。诊断试剂及设备收入5.66亿元，同比增长21.03%。保健食品收入2.62亿元，同比增长97.67%。生物制品实现收入1.31亿元，同比增长15.98%。
　　健康元本体实现归母净利润约4.79亿元，同比下降约21.65%，丽珠单抗对归母净利润影响金额约为-1.64亿元。
　　财务指标方面，Q1-3销售费用率24.80%同比-2.30pp，绝对额29.51亿元同比-13.91%；研发费用率8.71%同比-0.87pp，绝对额10.36亿元同比-14.46%；管理费用率5.96%同比+0.58pp，绝对额7.09亿元同比+4.22%。财务费用-1.06亿元，2023年同期为-3.14亿元，主要由于存款利息收入减少和汇兑损益变动。销售毛利率63.07%同比+1.30pp，经营活动产生的现金流量净额26.14亿元，同比+6.25%。
　　研发方面，抗流感新药TG-1000胶囊已申报生产，预计2025年底前有望获批；高选择性的Nav1.8抑制剂镇痛药FZ008-145已开展I期临床，哮喘双靶点DBM-1152A、哮喘口服药N91115进入I期临床。此外公司注重市场潜力大、创造性强、专利保护期长的临床中后期产品BD，叠加公司在呼吸科等领域的优势，加速创新转型。
　　盈利预测与估值。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，妥布霉素迎来放量，呼吸科管线持续推进。根据公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.60亿元、15.68亿元、17.76亿元，增长分别为1.2%、7.4%、13.3%，对应PE分别为14x，13x，12x。我们看好公司长期发展，维持“买入入评评级。
　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。

　　三季度业绩环比降幅收窄，创新药业务渐入快车道，维持“买入”评级
　　2024Q1-3公司收入118.99亿元（同比-5.95%，以下为同比口径）；归母净利润11.12亿元（+2.58%）；扣非归母净利润10.73亿元（+2.30%）。公司2024Q1-3毛利率63.07%（+1.30pct）；净利率为20.45%（+2.71pct）。单季度看，2024Q3公司收入36.64亿元（-6.80%，环比-5.92%）；归母净利润3.35亿元（+24.95%，环比-0.44%）。对比单二季度，公司单二季度收入环比下滑10.25%；归母净利润环比下滑23.46%。单三季度和单二季度相比收入和利润环比降幅收窄。我们维持2024-2026年公司归母净利润为14.82/16.49/18.27亿元，EPS为0.79/0.88/0.98元/股，当前股价对应PE为14.3/12.9/11.6倍，维持“买入”评级。
　　吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升
　　2024年1-9月，本公司化学制剂实现收入58.79亿元，同比下降10.55%，其中呼吸制剂产品实现收入7.99亿元，同比下降28.18%；抗感染产品实现收入3.22亿元，同比下降19.46%。原料药及中间体实现收入38.57亿元，同比下降2.83%。保健食品实现收入2.62亿元，同比增长97.67%。整体来看，吸入制剂受到左沙的集采影响收入有所波动，保健品业务持续攀升。
　　创新药业务渐入快车道，TG-1000报产将迎上市
　　公司扎实推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。创新药方面，公司继续发挥妥布霉素纳入医保的优势，应对左沙集采价格下降带来的挑战；抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产，预计2025H2获批，TG-1000有效治疗期长，预计上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿，有望为公司提供业绩新增量。目前公司正值产品换挡期，且单三季度业绩环比已经大幅改善，我们预计随着左沙集采负面影响出清，叠加新药妥布霉素、TG-1000以及舒列迭逐步放量，公司价值属性有望进一步凸显。
　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　产品换挡期业绩略微承压，创新转型稳步推进，维持“买入”评级
　　2024H1公司收入82.34亿元（同比-5.56%，以下为同比口径）；扣非归母净利润7.62亿元（-2.54%）。公司2024H1业绩波动主要系左沙丁胺醇中选第九批国采，价格及市场份额受到影响所致，后续随着新品种放量，公司业绩有望保持稳健增长。公司2024H1毛利率63.31%（+0.85pct）；净利率为-20.60%（+1.93pct）。2024H1公司销售费用率25.46%（-2.05pct）；研发费用率8.68%（-0.10pct）。基于2024年左沙集采执行带来的负面影响，我们下调2024-2026年预测，预计公司归母净利润为14.82/16.49/18.27亿元（原预计为16.47/19.70/23.41亿元），EPS为0.79/0.88/0.98元/股，当前股价对应PE为14.3/12.9/11.6倍，维持“买入”评级。
　　吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升
　　2024H1化学制剂收入40.74亿元，占比49.85%；原料药收入26.44亿元，占比32.35%；中药收入7.79亿元；诊断试剂及设备收入3.94亿元（+32.33%）；保健食品通过协同发展的市场策略，销售保持快速增长，2024H1保健品收入1.80亿元（+106.37%）；生物制药收入0.88亿元。重点领域看，呼吸收入6.02亿元（-25.50%），主要系左沙中标集采，价格及市场份额大幅下降所致；促性激素收入15.49亿元（+12.51%）；消化道13.01亿元（-19.96%）；精神2.97亿元（+6.68%）。
　　吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快
　　公司扎实推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。创新药方面，公司发挥妥布霉素纳入医保的优势，加强目标医院的开发，应对左沙集采价格下降带来的挑战；抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产，预计2025H2获批，TG-1000有效治疗期长，预计上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿，该产品竞争格局良好，有望为公司提供业绩新增量。目前公司正值产品换挡期，我们预计随着左沙集采负面影响出清，叠加新药妥布霉素、TG-1000以及舒列迭逐步放量，公司价值属性有望进一步凸显。
　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　健康元发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入82.35亿元，同比下滑5.56%；归母净利润7.76亿元，同比下滑4.78%；扣非归母净利润7.62亿元，同比下滑2.54%。
　　单看2024Q2，公司实现营业收入38.95亿元，同比下滑6.39%；归母净利润3.37元，同比下滑4.55%；扣非归母净利润3.34亿元，同比下滑0.24%。
　　观点：业绩符合预期，创新药+高壁垒复杂制剂双轮驱动长期发展
　　收入端因左沙丁胺醇集采执行略有下滑，Q2与Q1之间的差异我们认为是来自秋冬呼吸道疾病高发导致的季节性因素。未来随着妥布霉素、舒利迭进院和学术推广的推进，有望逐季向好。利润端，费用端控制合理，归母净利润同比下滑幅度小于收入同比降幅。
　　丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入62.56亿元，同比下降6.32%；为公司贡献归母净利润约5.79亿元；
　　丽珠单抗对公司归母净利润影响约-1.15亿元；
　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入21.16亿元，同比下降3.55%；实现归母净利润3.22亿元，同比下降约27.61%；扣非归母净利润3.17亿元，同比下降约27.21%。
　　处方药板块实现销售收入7.43亿元，同比下降约19.49%，其中呼吸领域实现销售收入6.02亿元，同比下降约25.50%，抗感染领域实现销售收入1.27亿元，同比增长约24.54%；
　　原料药及中间体板块实现销售收入10.13亿元，同比下降约4.44%。
　　保健食品及OTC板块实现营业收入3.30亿元，同比增长约63.74%。
　　财务指标方面，2024H1公司销售费用20.97亿元同比-12.61%，销售费用率25.46%同比-2.05pp；管理费用4.45亿元同比+2.34%，管理费用率5.40%同比+0.42pp；研发费用7.15亿元同比-6.59%，研发费用率8.68%同比-0.10pp。经营性现金流量净额17.37亿元，同比提升38.19%。
　　研发持续推进，“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动。创新药方面，抗流感新药TG-1000胶囊完成III期临床试验，达到临床预设主要终点，已于2024年8月申报生产；镇痛新药FZ008-145是高选择性的Nav1.8抑制剂，已顺利开展I期临床研究；治疗哮喘双靶点新药DBM-1152A、治疗哮喘口服新药N91115均已进入I期临床研究。高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液国内首仿上市，美洛昔康纳米晶已开展III期临床。公司将继续加快研发创新战略布局，优化研发管线。
　　重点推进BD工作，多疾病领域全面补齐。公司持续引入创新产品，关注市场潜力大、创造性强、专利保护期长的临床中后期项目。已从荃信生物引入TSLP靶点抗体药物QX008N注射剂，从博安生物引入IL-4Rα长效抗体药物BA2101注射剂以及从德国拜耳引入治疗COPD的口服小分子化学药。公司关注创新技术引进，持续深化核心领域管线布局，加速创新转型。
　　盈利预测与估值。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，妥布霉素大单品迎来放量，呼吸科研发管线持续推进。根据公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.14亿元、16.83亿元、19.12亿元，增长分别为4.9%、11.2%、13.6%，对应PE分别为12x，11x，10x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。

　　事件：
　　健康元发布2024年三季度业绩报告，公司实现营业收入118.99亿元，同比-5.95%；归母净利润11.12亿元，同比+2.58%，其中健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现归母净利润约4.79亿元，同比下降约21.65%，丽珠单抗对归母净利润影响金额约为-1.64亿元；扣非归母净利润10.73亿元，同比+2.30%。
　　分析点评
　　三季度利润端稳定提升，盈利能力持续改善
　　单季度来看，公司2024Q3收入为36.64亿元，同比-6.80%；归母净利润为3.35亿元，同比+24.95%；扣非归母净利润为3.11亿元，同比+16.45%。
　　2024年前三季度，公司销售毛利率为63.07%，同比+1.30个百分点；销售费用率24.80%，同比-2.30个百分点；管理费用率5.96%，同比+0.58个百分点；财务费用率-0.89%，同比+1.60个百分点；研发费用率8.71%，同比-0.87个百分点；经营性现金流净额为26.14亿元，同比增长6.25%。
　　制剂板块收入短期波动，原料药与保健品多元发展
　　分板块来看，24年前三季度公司化学制剂收入58.79亿元，同比-10.55%，其中，促性激素产品收入23.08亿元，同比+5.46%；消化道产品收入18.54亿元，同比-18.66%；呼吸制剂产品收入7.99亿元，同比-28.18%；精神产品收入4.43亿元，同比+3.11%；抗感染产品收入3.22亿元，同比-19.46%。公司持续推动多项创新药与高壁垒复杂制剂的研发，如抗流感新药TG-1000胶囊III期临床推进顺利，24年8月份顺利报产。原料药及中间体收入38.57亿元，同比-2.83%。中药制剂收入10.84亿元，同比-16.06%。诊断试剂及设备收入5.66亿元，同比+21.03%。保健食品收入2.62亿元，同比+97.67%。生物制品收入1.31亿元，同比+15.98%。
　　投资建议
　　根据公司前三季度业绩，我们下调了此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别162.1/176.2/192.5亿元（2024~2026年前预测值为172.6/190.6/212.0亿元），分别同比增长-2.6%/8.7%/9.3%，归母净利润分别为14.7/16.2/18.2亿元（2024~2026年前预测值为15.6/17.8/20.4亿元），分别同比增长1.9%/10.0%/12.7%，对应估值为15X/14X/12X。维持“增持”投资评级。
　　风险提示
　　政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

　　主要观点：
　　事件：
　　公司2024年上半年实现营业收入82.35亿元，同比-5.56%；归母净利润7.76亿元，同比-4.78%；扣非归母净利润7.62亿元，同比-2.54%。
　　分析点评
　　二季度业绩短期承压，公司费用率持续优化
　　24Q2：单季度来看，公司2024Q2收入为38.95亿元，同比-6.39%；归母净利润为3.37亿元，同比-4.55%；扣非归母净利润为3.34亿元，同比-0.24%。
　　2024年上半年，公司整体毛利率为63.31%，同比+0.85个百分点；销售费用率25.46%，同比-2.05个百分点；管理费用率（含研发费用）14.08%，同比+0.32个百分点；财务费用率-1.50%，同比-0.10个百分点；经营性现金流净额为17.37亿元，同比+38.19%。
　　处方药稳步推进，原料药与保健品多元发展
　　上半年健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）处方药板块实现销售收入7.43亿元，同比下降19.49%。呼吸领域收入为6.02亿元，同比下降25.50%，主要系因左沙丁胺醇集采执行略有下滑。抗感染领域收入为1.27亿元，同比增长24.54%。公司大力推进学术营销，提升市场竞争力，成功推动多项创新药与高壁垒复杂制剂的研发，如抗流感新药TG-1000胶囊完成Ⅲ期临床试验，镇痛新药FZ008-145进入Ⅰ期临床研究，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功获批上市，标志着吸入给药技术平台的重要突破。公司还引入了TSLP靶点抗体药物QX008N注射剂等三个呼吸创新药品种，与拜耳的合作拓展了在COPD治疗领域的布局。
　　原料药及中间体板块实现销售收入10.13亿元，同比下降4.44%。公司重点产品7-ACA价格保持增长，积极拓展国际市场。美罗培南无菌粉市场份额稳定，并推进新产能项目如TG-1000和替加环素的落地。保健食品及OTC板块实现销售收入3.30亿元，同比增长63.74%。公司通过DTC品牌数字营销体系和社交媒体布局，推动品牌销售增长，依托「更年期专家说」平台提升品牌形象，线上线下渠道渗透率持续提升。
　　丽珠集团业绩承压，丽珠单抗研发进展显著
　　丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入62.56亿元，同比下降6.32%，为公司贡献净利润5.79亿元。受医保降价和行业整治影响，化学制剂板块略有下滑。其中，促性激素产品实现收入15.49亿元，同比增长12.51%；消化道产品收入13.01亿元，同比下降19.96%；精神产品收入2.97亿元，同比增长6.68%。
　　丽珠单抗持股权益为54.08%，对公司净利润影响为-1.15亿元。其在大分子生物创新药方面取得显著进展，重组人促卵泡激素注射液和重组抗人IL-17A/F单克隆抗体注射液的临床试验顺利推进。注射用重组人绒促性素已在多个国家获批上市，托珠单抗注射液也已上市销售。此外，重组新型冠状病毒二价疫苗获批紧急使用，丽珠单抗正在加速推进质量体系和商业化进程，优化组织架构以提升管理效能。
　　投资建议
　　公司整体业绩稳定，我们维持此前预测，预计公司2024~2026年收入分别172.6/190.6/212.0亿元，分别同比增长3.7%/10.5%/11.2%，归母净利润分别为15.6/17.8/20.4亿元，分别同比增长7.8%/14.5%/14.6%，对应估值为12X/11X/9X。维持“增持”投资评级。
　　风险提示
　　政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。