事件：博通股份发布2025年年报，2025年公司实现营业收入3.00亿元，同比增长4.48%；归母净利润0.44亿元，同比增长36.43%；EPS为0.71元/股，同比增长36.42%。
　　“高教第一股”增长稳健，业绩释放超预期。公司是A股“高教第一股”，高教业务是公司核心业务。随着在校生的增长，公司收入增长稳健。2023-2025年公司营业收入分别为2.63亿元、2.87亿元和3.00亿元，分别同比增长10.71%、9.15%和4.48%。同时，公司业绩释放明显提速。2023-2025年公司归母净利润分别为0.28亿元、0.33亿元和0.44亿元，分别同比增长-5.92%、31.61%和36.43%。
　　盈利能力明显提高，费用控制整体良好。2025年公司毛利率55.34%，同比提高3.48pct；净利率20.52%，同比提高4.64pct。同时，公司费用控制整体良好。2025年公司期间费用率为35.01%，同比下降0.96pct；其中管理费用率为32.86%，同比下降0.81pct；财务费用率为2.13%，同比下降0.14pct。
　　二期项目进展较快，资产负债率明显提高。截至2025年末，公司稳步推进城市学院二期项目建设，在建工程增长较快。截至2025年末，公司在建工程余额4.85亿元，同比增长70.43%。同时，公司银行借款因二期项目建设需要增加较多。截至2025年末，公司长期借款1.69亿元，同比增长290.67%。借款增加是资产负债率显著提高的重要原因。截至2025年末，公司资产负债率为67.35%，同比提高3.41pct；剔除合同负债资产负债率为53.09%，同比提高5pct。
　　公司现金流整体良好，合同负债助力成长。公司以高教为核心业务，预收费制度带来较好的现金流。2025年公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为103.33%，同比提高0.55pct；经营性净现金流0.96亿元，同比下降1.91%。同时，公司合同负债稳健增长，助力未来业绩释放。截至2025年末，公司合同负债2.03亿元，同比提高6.68%，合同负债的增长增强了业绩确定性。
　　投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为3.24亿元、3.46亿元和3.70亿元，EPS分别为0.78元、0.86元和1.03元，当前股价对应PE分别为32倍、29倍和25倍。公司依托西安交大，战略布局高等教育。高教业务成为公司稳定现金流和利润来源。同时，公司业绩释放呈现提速状态，城市学院二期项目进展较快，助力公司成长。看好公司未来成长性，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：教育政策变化、营利性选择落地进度不及预期、项目建设及转设进度不及预期。

　　事件：2025年1-9月公司实现营业收入2.24亿元，同比增长6.01%；归母净利润0.29亿元，同比增长25.63%；EPS为0.46元/股，同比增长25.64%。
　　“高教第一股”增长稳健，业绩释放明显提速。公司是A股市场“高教第一股”，高教业务是公司核心业务。随着在校生的增长，公司收入增长稳健。2023-2025年1-9月公司营业收入分部为2.63亿元、2.87亿元和2.24亿元，分别同比增长10.71%、9.15%和6.01%。同时，公司业绩释放明显提速。2023-2025年1-9月公司归母净利润分别为0.41亿元、0.46亿元和0.29亿元，分别同比增5.69%、15.68%和25.63%。
　　盈利能力明显提高，费用控制整体良好。2025年1-9月公司毛利率53.13%，同比提高2pct，环比提高1.27pct；净利率12.85%，同比提高2.01pct，环比提高1.41pct。同时，公司费用控制整体良好。2025年1-9月公司期间费用率为35.26%，同比下降1.31pct，环比下降0.71pct；其中管理费用（含研发）率为33.16%，同比下降1.09pct，环比下降0.51pct；财务费用率为2.09%，同比下降0.21pct，环比下降0.18pct。
　　二期项目进展较快，资产负债率明显提高。目前，公司积极推进城市学院二期项目建设，在建工程增长较快。截止2025年9月末，公司在建工程余额4.61亿元，同比增长61.78%。同时，公司银行借款因二期项目建设需要增加较多。截止2025年9月末，公司长期借款1.41亿元，同比增长225.66%。受此影响，公司资产负债率显著提高。截止2025年9月末，公司资产负债率为67.42%，同比提高3.36pct，环比提高3.48pct；剔除预收款资产负债率为52.09%，同比提高5.02pct，环比提高4.04pct。
　　公司现金流整体良好，合同负债助力成长。公司以高教为核心业务，预收费制度带来较好的现金流。2025年1-9月公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为113.61%，同比下降5.15pct，环比提高10.68cpt；经营性净现金流0.92亿元，同比下降7.02%，环比下降5.86%。同时，公司合同负债稳健增长，助力未来业绩释放。截止2025年9月末，公司合同负债2.23亿元，同比增长0.45%，环比增长16.75%，合同负债的增长增强了业绩确定性。
　　投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为3.13亿元、3.38亿元和3.61亿元，EPS分别为0.54元、0.63元和0.69元，动态PE分别为52倍、45倍和40倍。公司依托西安交大，战略布局高等教育，华丽蜕变成为“高教第一股”，高教业务成为公司稳定现金流和利润来源。同时，公司业绩释放呈现提速状态，城市学院二期项目进展较快，助力公司成长。看好公司未来成长性，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：政策、营利性选择、转设、招生与第二增长曲线不及预期等风险。