首次覆盖亨通光电给予“买入”评级，目标价21.01元，投资要点如下：1）公司是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，海洋能源与通信、光通信、智能电网等业务前景良好，我们预计24-26年归母净利CAGR为23%；2）当前股价对应25年PE仅12x，具备较高估值性价比。
　　海洋能源与通信：海缆景气度复苏，海洋通信稀缺龙头
　　海洋能源方面，随着航道、军事等限制因素逐步解除，25-26年国内海风有望迎来装机高峰，深远海开发与欧洲需求有望驱动长期成长。公司位居国内海缆第一梯队，产能布局江苏、广东、海南，成功出海中东、东南亚、欧洲等市场，随着海风项目推进，海缆业务有望高增。海洋通信方面，海底光缆迎来更新与扩容机遇，AI算力需求驱动字节、Meta等加大投资海底光缆，华海通信深耕全球跨洋海缆通信网络建设，9M24在手订单达60亿元。
　　光通信：光纤光缆行业需求稳中有升，公司持续巩固竞争优势
　　在运营商Capex下滑、FTTH渗透率较高的背景下，国内光纤光缆集采量短期有所承压，随着行业供需结构改善，价格或趋于稳定；展望未来，AI算力网络建设、海外市场有望贡献需求增量。公司实现“绿色光棒-光纤-光缆-光网络-光模块-数据中心”全产业链布局，运营商集采份额领先，加强布局特种光纤产品提升利润率，通过收购j-fiber和海外产能建设提高全球竞争力，并前瞻布局硅光、量子通信等新兴领域，持续巩固行业龙头竞争优势。
　　智能电网：海内外特高压建设推动基本盘稳健增长
　　在新能源并网需求增长的背景下，24-25年我国特高压进入大规模建设阶段，国家电网规划十四五期间特高压总投资3800亿元，较十三五期间投资额增长35.7%；展望十五五，风光大基地外送需求有望持续驱动行业成长。同时，海外特高压建设逐步启动，有望拉动电网配套设备需求增加。智能电网是公司业绩基本盘，有望受益于国内外特高压建设实现稳步增长。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场担忧公司业务成长性，我们认为：海洋能源增长潜力大，我们预测24/25年我国海风新增装机+26/88%，24-33年海外海上风电装机CAGR将达26%；光通信、智能电网、海洋通信等业务布局全球，具备较好增长动能。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司24-26年归母净利为28.26/34.10/39.81亿元，参考可比公司一致预测均值，给予25年PE15.2x，目标价21.01元，给予“买入”评级。
　　风险提示：产业政策与市场风险；股东质押风险；海外投资经营风险。

　　投资要点
　　事件：亨通光电发布2024年第三季度报告，1）2024年前三季度公司实现营收424.0亿元，同比+21%，毛利率15.1%，同比-2pct，归母净利润23.1亿元，同比+28%；2）24Q3公司实现营收157.9亿元，同比+32%，环比+6%，毛利率12.8%，同比-5pct，环比-4pct，归母净利润7.1亿元，同比+27%，环比-36%。
　　海上风电景气度逐步回升，订单落地有望贡献成长动能
　　根据全球风能理事会，2023年全球海上风电总装机容量为10.8GW，中国海上风电新增装机容量为6.33GW，同比增长25.36%，占全球新增海上风电装机容量比重达到58.36%，同比+1pct，中国累计装机容量超36GW。23Q4以来江苏、广东批复多个海上风电的项目，浙江、河北、辽宁等省份相继公布省管和国管海域海上风电规划，2024年1-4月国内新增海风核准约8.8GW，已达2023年核准量的73%，预计2024-2025年年均新增装机量将超过15GW。
　　2024年以来公司凭借完善海上风电系统解决方案及服务能力持续中标国内外海洋能源项目，包括申能海南CZ2海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电G场址工程、大唐海南儋州海上风电项目一场址等。截至24Q3，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元，在手订单充沛，伴随海上风电景气度持续向上，订单有望逐步落地带动业绩维持高增。
　　海洋通信业务在手订单充沛，800G光模块进展顺利
　　根据中国信息通信研究院数据，2023-2028年全球新建海缆长度约77万公里，预计中国企业可参与海缆长度约34.5万公里，市场规模达百亿美金级别。公司是目前全球前三具备海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生产制造能力的企业，截至24Q3，公司拥有海洋通信业务在手订单金额约60亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。
　　此外，公司积极推进光模块及光互联综合解决方案研发，目前400G光模块产品已在国内外市场获得批量应用，800G光模块产品已在领先交换机设备厂商通过测试，未来有望逐步量产。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司作为国内光电缆龙头厂商，海缆业务有望稳步恢复，智能电网和光通信行业高景气，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由19.5/24.7/28.8亿元上调至28.5/34.5/39.5亿元，2024年11月13日收盘价对应PE分别为16.2/13.3/11.7倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策变化。

　　事件：10月29日，公司发布2024年三季报。2024前三季度，公司实现营业收入423.99亿元，同比增长20.79%；实现归母净利润23.15亿元，同比增长28.32%；实现扣非后归母净利润22.08亿元，同比增长30.02%。
　　积极把握能源市场发展机遇，营收利润稳步提升。2024年前三季度，公司积极把握市场机遇，带动公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等相关业务保持了较快增长。2024年前三季度，公司实现营业收入423.99亿元，同比增长20.79%；实现归属于上市公司股东的净利润23.15亿元，同比增长28.32%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22.08亿元，同比增长30.02%。其中2024Q3单季度公司实现营业收入157.85亿元，同比增长32.38%；公司实现归属于上市公司股东的净利润7.05亿元，同比增长27.25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.93亿元，同比增长40.94%。公司积极进行费用成本管控，2024年前三季度销售费用率为2.23%，管理费用率为2.50%，同比分别下降0.32/0.36pct。
　　大力开拓全球市场业务，设立股权激励推动公司长期发展。公司不断开拓海外市场，目前累计拥有海外产业基地12个，产业覆盖五大洲。公司在东南亚区域广泛开展海缆业务，与区域内海缆领域的主流运营商在多个不同项目中取得合作。目前在地区内同步推进如亚太五号SEA-H2X、亚太快链ALC项目。海底光缆方面，公司携手国内外电信运营商、石油和天然气运营商以及其他行业客户，全球海底光缆签约交付里程数已累计突破95,000公里。未来，公司将继续把握海洋经济开发机遇期，持续加大对海洋通信领域的技术研发与产业布局。同时，公司于2024年9月发布股权激励计划（草案），本计划拟向激励对象授予不超过21,553,532股A股限制性股票，约占本计划公告时公司股本总额（2,466,734,657股）的0.87%。公司此次股权激励对2024-2026年设立业绩考核目标，触发值目标为公司2024-2026年营业收入分别达到533.36/571.46/609.56亿元，归母净利润分别达到24.98/26.70/28.43亿元。我们认为，随着公司通信和能源领域全球化建设持续推进，业务订单不断拓展，未来公司业绩将进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润为28.20/33.71/39.41亿元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，鉴于公司所处光电行业发展景气度高，同时持续发力进行全球化业务布局，我们看好公司未来业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业政策与市场风险；海外投资与经营风险；汇率风险；原材料价格波动风险。

　　事件：
　　亨通光电发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入423.99亿元，同比增长20.79%，实现归母净利润23.15亿元，同比增长28.32%，实现扣非净利润22.08亿元，同比增长30.2%。
　　营收加速增长：
　　公司Q3单季度实现营业收入157.85亿元，同比增长32.38%，公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等相关业务保持了较快增长。同时截至Q3末公司合同负债达到48.49亿元，对比去年同期（35.92亿元）提升35%，我们认为公司各项业务后续增长动能仍强劲！
　　单Q3扣非同比+41%利润质量持续提升
　　公司单季度实现归母净利润7.05亿元，同比增长27.25%，实现扣非净利润6.93亿元，同比增长40.94%，盈利质量提升。毛利率方面公司前三季度实现15.15%，同比下降1.88pct；费用方面公司费用管控取得成效，单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/2.32%/3.28%/0.56%，同比变化-0.50/-0.55/-2.82/-0.49pct。期待公司盈利能力和利润质量的不断提升。
　　近期海风进展不断
　　近期广东海风1400MW项目招标风机（江门川岛一、三山岛五、红海湾三），帆石一海缆招标落地，同时10月30日，上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》提出启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目等，整体海上风电行业不断迎来进展，我们认为，海上风电行业持续景气向上趋势值得期待。
　　在手订单充沛，海风项目持续斩获
　　截至Q3末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元（23年报为185亿元），2024年分别中标了申能海南CZ2海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电G场址工程、大唐海南儋州海上风电项目一场址、华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛VMJ海缆项目等海洋能源项目。同时持续拓展产能，公司加快推进江苏射阳海底电缆生产基地一期产能提升，同时积极推动射阳基地二期和揭阳海洋能源生产基地的项目建设。
　　国内国际全面布局
　　海外部分，公司较早布局海外市场，拥有多案例经验，国际知名度不断增强。借“一带一路”东风，业务版图不断扩张，先后并购印尼PTVoksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre等当地知名企业；已在西班牙、葡萄牙、德国等地设立12家海外产业基地，承接了一百多个工程项目；业务覆盖150多个国家和地区，包括近乎东南亚每个国家，在多国拥有成功项目经验，能够提供优质电力传输产品服务、高质量建设及运维一体化解决方案，是出海领域的头部厂商，海外项目持续突破值得期待
　　盈利预测与投资收益：
　　我们预计公司24-26年归母净利润为28/35/43亿元，对应24-26年PE估值分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、光通信需求不及预期的风险等

　　公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入424.0亿元，同比增长20.8%，归母净利润23.15亿元，同比增长28.3%，2024年第三季度单季，公司实现营收157.9亿元，同比增长32.4%，归母净利润7.1亿元，同比增长27.3%。
　　在手订单充沛，为持续增长打好基础。第三季度，公司积极把握市场机遇，带动公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等相关业务保持了较快增长。截止报告期末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额约60亿元；拥有PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。
　　海洋能源产业完成战略投资者引入。2023年12月，战略投资者国开制造业转型升级基金按照亨通高压175亿元的投前估值，向亨通高压增资10亿元。2024年，公司分别于3月和6月继续引入九家战略投资者，截至2024年7月22日，本轮融资已全部完成交割；公司完成了十家战略投资者引入，海洋能源板块融资总额达25.9亿元。公司继续作为亨通高压控股股东，仍然拥有对亨通高压的实际控制权。我们认为，随着战略投资者引入完毕，公司能够更好、更快地推动海洋能源板块的全球化产业布局，实现高质量发展和全球领先的海洋能源互联解决方案服务商的目标。
　　持续推动股权激励。报告期内，公司制定了2024年限制性股票激励计划（草案）。本计划拟向激励对象授予不超过21,553,532股A股限制性股票，股票来源为公司从二级市场回购的公司股票，本计划拟授予的激励对象为公司部分核心骨干人员，系核心技术骨干及核心市场骨干。2024~2026年度业绩考核营收目标增长率分别为15%、25%、35%，触发增长率分别为12%、20%、28%；归母净利润目标增长率分别为20%、30%、40%，触发增长率分别为16%、24%、32%，10月23日，公司公告激励草案已经公司2024年第三次临时股东大会审议通过。
　　投资建议：公司是国内光电缆龙头，海缆业务逐步恢复，同时公司布局智能电网与光通信业务，多点布局享受行业成长红利。我们预计24-26年营收分别为541/609/658亿元，归母净利润分别为28/34/40亿元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海风发展不及预期，海外客户拓展不及预期，光通信发展不及预期。