亨通光电——全球光纤通信前3强、全球海缆系统前3强、全球线缆最具竞争力前3强企业：亨通光电的业绩演变，本质上是从“光纤光缆周期股”向“光通信能源互联海洋业务”多主业平台型公司的转型过程。公司以光纤光缆起家，上市后沿产业链多元化延伸，先后突破光纤预制棒技术并布局海缆与海洋工程，完成产业卡位；2015-2018年受益于4G建设与FTTH推进，迎来首次业绩爆发；2019-2020年虽因光通信景气退潮业绩承压，但逆势收购华为海洋切入海洋通信系统集成领域，完成战略转身；2021年起海风抢装带动海缆需求兑现，业绩重回增长通道；2023年以来海洋、电网、通信多业务协同发力，盈利结构持续优化。
　　短期景气复苏释放业绩弹性，多主业共振驱动长期成长：展望未来，短期看，2026年业绩弹性主要来自光纤供需紧张带来的价格上行与海洋业务订单加速兑现的共振。公司在手订单充裕，能源领域超200亿元、海洋通信超70亿元、PEACE跨洋海缆项目超3亿美元，为未来1-3年利润增长提供了较强可见度。中期看，业绩核心驱动将向“高价值光纤放量深远海海缆升级海洋通信扩张”切换。与历史上依赖单一光纤周期不同，本轮盈利改善基础更为扎实：一方面，光纤需求已从传统运营商集采拓展至无人机、AI数据中心互联、DCI、算力枢纽、空芯/多芯等高附加值场景，供需结构显著改善；另一方面，受益于“十五五”期间深海科技政策优先级提升，海风高压化升级、国际海缆更新换代等需求持续催化，为海洋工程与海洋通信业务带来中期确定性。
　　投资建议：公司未来三年利润改善的核心驱动力在于光通信与海洋业务这两项高毛利率业务的结构性扩张，业绩有望迎来拐点期。我们预计公司2025-2027年整体营收分别为710.64/950.93/1111.20亿元，对应同比增速分别为18.47%/33.81%/16.85%；归母净利润分别为29.05/54.09/71.99亿元，同比增速为4.91%/86.20%/33.10%；2025～2027年整体毛利率分别为13.18%/20.04%/21.43%。摊薄EPS分别为1.18/2.19/2.92元。考虑公司多板块业务均处于行业景气度上升趋势，给予亨通光电“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险；市场竞争的风险；原材料波动的风险；国际经营的风险等。

　　事件：
　　亨通光电发布2025年前三季度报告，实现营业收入496.21亿元，同比增长17.03%，实现归母净利润23.76亿元，同比增长2.64%。
　　毛利率仍承压，期待结构改善带来正向影响。
　　公司单Q3实现营收175.72亿元，同比增速有所放缓，实现归母净利润7.63亿元，同比增长8.1%，实现扣非净利润7.69亿元，同比增长10.96%。单季度预计受到光通信仍有所压力。毛利率方面，公司前三季度毛利率13.35%，同比下降1.8pct，单Q3实现毛利率12.92%，同比基本持平，环比下降0.64pct。毛利率承压我们预计主要是①光通信业务价格有承压；②铜导体业务今年营收增长较快，占比提升而其毛利率较低；
　　海洋项目持续拓展斩获，在手订单多
　　公司今年中标了包括中东海缆项目、蓬勃油田群岸电应用工程项目、广西涠洲岛跨海联网项目、温州洞头常青项目、广西钦州海上风电示范项目、湛江徐闻东三等海洋能源项目。截止2025H1，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元，或为后续持续快速增长做强有力支撑。
　　新中标突破500kV直流项目
　　公司发布公告，中标辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目，中标内容为±500kV直流海缆、66kV集电海缆的供货及施工。实现了公司在±500kV直流海缆工程应用的市场突破，充分展现了自身在海缆领域的卓越技术实力及综合市场竞争能力。对公司而言，本次突破500kV直流海上风电项目，具有较重大意义，体现了公司在海洋能源领域的核心竞争能力。
　　亨通光电已具备多类型新型光纤的产业化能力
　　在中国联通展会上集中展出了包括多模光纤、超低损光纤、空芯光纤等产品。空芯光纤方面，亨通光电空芯反谐振光纤已通过网锐科技（信息产业光通信产品质量监督检验中心）检验，检测结果各项指标性能合格。在中国联通合作伙伴大会，亨通光电在新型光纤展区展出了包括空芯光纤在内的前沿产品，亨通空芯光纤已实现关键性能突破，在特定波段实现≤0.2dB/km国际先进水平损耗值，并具备批量交付能力。
　　积极扩产应对未来需求
　　亨通光电AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已于近期正式投入建设，计划2026年2月竣工。该项目占地200多亩，一期投资将新增工艺、检测及公辅等先进设备100多套，主要用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的生产。该项目瞄准未来发展趋势，布局扩产，满足对多模、多芯、空芯等特种光纤持续增长的市场需求。
　　AI领域，公司积极布局
　　液冷方面，2025年，亨通与行业合作伙伴联合打造的高密度计算场景--新一代浸没式液冷解决方案发布，契合数据中心未来散热需求；光模块方面，在算力中心应用场景，公司可提供从10G到400G全系列AOC产品以及高速光模产品，多款超低功耗AOC产品助力国内超算中心建设，同时公司也在积极布局CPO先进封装能力迎接下一代高速光互联产品。
　　盈利预测与投资建议：
　　考虑到公司前三季度经营情况，毛利率略显承压。我们调整公司25-27年归母净利润为30/37/46（原值为33/41/50亿元），对应25-27年PE估值分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、光通信需求不及预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险

　　事件。10月28日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司营收496.21亿元，同比增长17.03%；实现归母净利润23.76亿元，同比增长2.64%；实现扣非后归母净利润23.40亿元，同比增长5.97%。
　　把握通信+能源行业发展机遇，多业务协同发力推动业绩稳步提升。2025年前三季度，特高压建设、电网数字化智能化升级、新能源基础建设以及海洋能源与海洋通信产业稳步发展，公司紧抓市场机遇，海洋能源与通信、特高压等业务保持稳步增长，同时，公司能源传输材料铜导体产能较去年同期有所提升，带动其业务增长。2025年前三季度公司营收496.21亿元，同比增长17.03%；实现归母净利润23.76亿元，同比增长2.64%；实现扣非后归母净利润23.40亿元，同比增长5.97%。其中2025Q3单季度公司实现营收175.72亿元，同比增长11.32%，环比下降6.44%；单季度归母净利润7.63亿元，同比增长8.1%，环比下降27.81%。截至2025年前三季度，公司在手订单充沛，其中海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额超200亿元；海洋通信业务在手订单金额超70亿元；PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。
　　空芯光纤不断突破，海内外订单持续增长。2025年前三季度，公司推出空芯反谐振光纤，并自主创新突破了全链条核心制备技术体系，具备批量交付能力。截至报告期，公司空芯反谐振光纤已通过网锐科技（信息产业光通信产品质量监督检验中心）检验；同时，公司已攻克空芯光纤成缆核心技术，推动了空芯光纤的规模化应用进程。公司持续专注于光纤产品的研发升级，投资的AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目正式投入建设，计划2026年初竣工，一期项目将主要用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的研发和制造。未来，随着公司光纤产品的规模化生产，将持续助力公司在算力光纤连接赛道的市场竞争力。公司不断中标国内多项海上风电项目，其中辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目，中标内容为±500kV直流海缆、66kV集电海缆的供货及施工；江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目、广东海域海上风电项目、中广核阳江帆石一海上风电场项目，中标内容为风机安装施工等；中广核帆石一基础施工项目，中标内容为船舶租赁及施工。近期公司中标的主要海洋能源项目合计金额为18.68亿元。
　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2025-2027年归母净利润为29.17/33.63/37.82亿元，2025-2027年EPS分别为1.18/1.36/1.53元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍。我们认为，公司持续扩展AI领域光纤产品，紧抓新基建建设及海洋通信发展机遇，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业政策与市场风险；海外投资与经营风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布Q3季报，Q3单季度实现收入175.7亿元，同比+11.3%，环比-6.4%；归母净利润7.6亿元，同比+8.1%，环比-27.8%。前三季度共实现收入496.2亿元，同比+17%；归母净利润23.8亿元，同比+2.6%。
　　盈利能力稳健，费用持续优化。财务指标方面，前三季度公司实现毛利率13.4%，同比-1.8pct；归母净利率4.8%，同比-0.7pct；四项综合费用率7.9%，同比-1.3pct。Q3单季度毛利率12.9%，同比+0.1pct；归母净利率4.3%，同比-0.1pct。由于前三季度铜价处于相对高位，同时公司铜导体业务有所增长，短期影响整体毛利。但公司通过优化费用水平，维持净利率水平平稳。
　　各项业务稳步增长，在手订单饱满。截至Q3，公司能源互联领域在手订单金额超200亿元，海洋通信业务在手订单金额超70亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。
　　其中，（1）公司前三季度新中标海洋能源业务超26亿元，其中中国辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目中标金额超17亿元，实现了公司在±500kV直流海缆工程应用的市场突破，高压海缆竞争力持续提升。
　　（2）公司高端特种光纤持续突破，空芯反谐振光纤损耗≤0.2dB/km达国际先进水平，已具备批量交付能力。占地200亩的AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动建设，计划26年初竣工，主要用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的研发和制造。
　　投资建议：公司海洋能源与通信业务在手订单饱满，超高压海缆产品持续突破，空芯光纤、超低损光纤等特种光纤放量将持续提升公司盈利能力。我们预计公司25-27年归母净利润32/40/47亿元，对应PE17/14/12/倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：运营商光缆投资下滑、海风项目不及预期、新产品推广不及预期等。

　　亨通光电发布三季报：Q3实现营收175.72亿元（yoy+11.32%，qoq-6.44%），归母净利7.63亿元（yoy+8.10%，qoq-27.81%），低于我们此前预测（8.11亿元），主因公司毛利率因产品结构变化导致同比有所下滑。2025年Q1-Q3实现营收496.21亿元（yoy+17.03%），归母净利23.76亿元（yoy+2.64%），扣非净利23.40亿元（yoy+5.97%）。公司业绩稳健增长，海洋能源与通信、特高压及电网智能化、工业与新能源等业务保持稳步增长态势。公司在高端产品领域持续突破，成功中标±500kV直流海缆项目，空芯光纤研发与产业化亦取得重要进展。我们看好公司在海洋经济与新一代光通信领域的长期发展前景。维持“买入”评级。
　　海洋业务在手订单饱满，空芯光纤产品持续突破
　　海洋能源与通信方面，公司在手订单充沛，截至Q3末拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等领域在手订单金额超200亿元，海洋通信业务在手订单金额超70亿元。近期，公司成功中标海洋能源项目18.68亿元，其中辽宁丹东东港项目中标金额超17亿元，公司将承担±500kV直流海缆的生产、运输和敷设，实现在该电压等级直流海缆工程应用的市场突破。光通信方面，公司在高端特种光纤领域取得关键进展，与中国联通联合部署，成功投入运营中国联通首条商用空芯光纤光缆线路，并中标宁夏移动空芯光缆项目。为满足AI算力带来的市场需求，公司已启动AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目建设，计划于2026年初竣工，旨在提升超低损空芯光纤、多芯光纤等特种光纤的规模化交付能力。
　　前三季度毛利率阶段性承压，期间费用率控制良好
　　公司2025年前三季度综合毛利率为13.35%，同比-1.80pct，我们判断主要受部分原材料成本波动及传统光缆市场竞争影响。归母净利率为4.79%，同比-0.67pct。未来随着高毛利率的海洋业务和特种光纤业务占比持续提升，公司整体盈利能力有望得到结构性改善。费用率方面，公司精细化管理成效显著，2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.11%/2.18%/3.27%/0.36%，较去年同期下降-0.11/-0.32/-0.20/-0.66pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司受业务结构同比变化影响毛利率有所下降，以及海洋能源项目交付节奏，我们预计公司25-27年归母净利30.26/36.41/45.21亿元（前值：32.42/38.93/47.33亿元，调整幅度-6.67%/-6.47%/-4.48%），参考可比公司26年PE均值，给予公司26年17.42xPE估值，对应目标价25.73元（前值：26.29元，对应25年20xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：产业政策与市场风险；股东质押风险；海外投资经营风险。

　　亨通光电是全球领先的光通信企业。公司业务长期围绕通信基础设施建设展开，主要产品包括光纤预制棒、光纤、光缆以及通信网络系统集成等。成立至今，公司通过光棒技术的研发升级，全面整合海洋通信板块并打通跨洋通信全产业链，建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目和新加坡延伸段，收购全球领先的特种光纤生产商，布局全球生产基地等，持续强化在通信行业的产业布局和竞争力。
　　受益于数据中心建设浪潮，G.657单模光纤和多模光纤将迎来规模化应用。根据CRU最新报告，2026年全球数据中心光纤需求预计达到9160万芯公里，同比增长32%。G.657单模光纤适用于数据中心，具有优异的耐弯曲特性，其弯曲半径可实现常规的G.652光纤的弯曲半径的1/4～1/2。多模光纤产品（OM3、OM4、OM5），适用于数据中心短距离、高带宽的场景。亨通光电旗下光纤产品型号齐全，涵盖单模光纤、超低损耗光纤、海洋光纤、传能光纤、大带宽多模光纤、少模光纤、多芯光纤、空芯光纤等产品。目前公司已经搭建超低损耗光纤制备平台，并实现扩能提产，满足数据中心高速互联需求。
　　海外康宁光通信业务高增，映射国内数据中心光纤市场机会。2025年，康宁光通信业务收入增长至62.7亿美元，同比增长34.7%；净利润进一步增长至10.5亿美元，同比增长71%。海外AI数据中心扩张，为康宁光通信业务带来每年19亿美元的增量市场。2023年，康宁光通信业务数据中心板块实现收入13.3亿美元，2025年该板块增长至32.0亿美元。康宁光通信业务运营商板块整体收入稳健，2025年运营商板块收入30.8亿美元，2025年康宁光通信业务数据中心板块收入规模超过运营商板块。我们认为，康宁光通信业务高增，是由生成式AI引发的数据中心架构革命所驱动的。这种需求并非北美独有，而是全球算力基础设施建设的共性趋势。因此国内数据中心光纤市场也将迎来快速扩容。
　　字节跳动AI智算中心规模化交付，驱动国内数据中心光纤市场超过50亿元。2026年是字节跳动自建AI智算中心规模化交付之年。2024年至今，我们统计字节跳动在国内自建6座大型AI智算中心，总投资规模357亿元。其中火山云太行算力中心项目一期工程投资规划28亿元，规划12万台高性能AI服务器，2025年进入运营阶段；其他4座大型AI智算中心预计2026年投入运营；第6座火山引擎内蒙古和林格尔算力中心二期项目预计2027年投入运营。经测算，2026年字节跳动自建1GW智算中心，预计光纤资本支出约9.1-10.4亿元；2026年国内数据中心光纤市场规模约55-63亿元。我们认为，字节跳动庞大的资本开支具有扎实的市场需求，具有可持续性和引领性。从短期看，2026年是字节跳动自建AI智算中心规模化交付之年，有望显著提升国内数据中心光纤市场需求。从中长期看，随着国内AI应用市场进一步繁荣发展，国内更多科技企业将加大AI智算中心投资。
　　亨通光电光纤预制棒产能处于行业前列，建立特种光纤产能优势。2020年至今，国内光纤光缆市场进入平稳增长阶段，头部企业光纤预制棒逆周期扩张，中小企业持续出清。我们预计，当前国内光纤预制棒产能约1.3万吨/年，其中亨通光电光棒产能约3100吨/年，市场份额约24%。亨通光电建设AI先进光纤材料研发制造中心，建立特种光纤产能优势。2025年，亨通光电AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目投入建设，2026年2月进入设备安装阶段。项目新增多条工艺线、检测线及公辅等先进设备，用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的研发和制造，持续提升规模化交付能力。我们认为，公司在先进光纤技术研发与先进生产制造产能方面前瞻持续投入，将显著受益于国内当前数据中心对G.657单模光纤和多模光纤的巨大需求。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是全球光通信行业头部企业，能够大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆。当前AI应用及数据中心建设快速发展，驱动光纤价格持续提升。我们认为，公司具有数据中心特种光纤产能优势，有望显著受益AI数据中心光纤需求持续扩大的产业浪潮。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为681.2亿元、771.4亿元、866.6亿元，归母净利润分别为32.2、52.3、61.0亿元，对应PE分别为34X、21X、18X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：全球地缘政治风险波动；高估数据中心光纤市场需求；光纤光缆价格波动较大；先进光纤材料研发制造中心项目投产进度不及预期；海外市场拓展困难；盈利预测与实际经营存在较大偏差。