事件：公司发布2025半年报，业绩超预期：2025H1营业收入80.3亿元，yoy+0.7%；归母净利润5.37亿元，yoy+36.8%；扣非归母净利润4.81亿元，yoy+38.3%；2025Q2营业收入39.9亿元，yoy-5.8%；归母净利润2.69亿元，yoy+58.1%；扣非归母净利润为2.46亿元，yoy+64.4%。此外，公司向香港联交所递交H股发行的申请材料。
　　点评：
　　2025年上半年收入微增，利润高速增长。根据H股申报材料，2025H1防爆电机、工业电机、暖通电机、新能源交通电机、机器人组件&系统、其他业务的收入分别为24.6、21.2、25.8、2.1、2.2、4.5亿元，分别同比变动+1.31%、+4.96%、+10.47%、+3.76%、+11.20%、-44.03%。各类电机业务均实现正增长，其他收入为新能源业务收入及原材料及组件收入，由于25年3月出售新能源相关子公司因此其他业务收入下滑。
　　2025年上半年毛利率提升，费用管控良好。25H1毛利率25.49%，同比-0.21pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为4.64%、8.14%、3.93%、0.53%，合计-2.04pct。单季度，25Q2毛利率26.64%，同比+0.68pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为4.75%、8.00%、4.24%、0.43%，合计-2.09pct；资产减值损失从-0.69亿元减少至-0.09亿元。公司推动降本增效，国内外同步推进，合理管控三项费用，优化资源配置，取得良好成效。
　　公司递表港交所，有助于加大全球化布局。根据H股申报材料援引弗若斯特沙利文的数据，2024年公司在全球防爆电驱动市场排名第一，份额约为4.5%;在全球工业电驱动市场排名第四，份额约为2.8%；在全球暖通电驱动市场排名第五，份额约为2.0%。
　　机器人的布局超预期，组件&模型&场景全方位覆盖。根据H股申报材料，公司机器人业务布局包括：1）组件：定位全球Tier1供应商，提供无框电机、空心杯电机、控制器、关节模组、灵巧手、外骨骼产品；2）模型：发挥制造业场景优势，开发工业具身智能垂域模型舜造GRP01，推动机器人在制造业落地；3）研发：与合作伙伴成立杭州具身智能创新中心，开发AI、人形机器人、工业自动化研发项目；4）客户：智元、中科新松、联想等头部企业。
　　维持盈利预测和买入评级。我们预计2024-2026年归母净利润预测为10.18、11.08、12.39亿元，对应PE为51、47、42X。公司作为全球领先的电机制造商，主业电机持续稳健成长；前瞻布局飞行汽车电机驱动系统和具身智能机器人。维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济与下游景气度风险、市场竞争加剧风险、低空经济落地不及预期风险。

　　事件：2025H1公司实现营收80.31亿元，同比+0.66%，归母净利5.37亿元，同比+36.76%，扣非净利4.81亿元，同比+38.25%；毛利率25.49%，同比—0.21pcts,净利率6.82%，同比+1.69pcts,EPS为0.35元。25Q2公司实现营收39.92亿元，同/环比—5.78%/—1.16%；归母净利2.69亿元，同/环比+58.1%/+0.37%；扣非净利2.46亿元，同/环比+64.4%/+4.68%；毛利率26.64%，同/环比+0.68/+2.29pcts；净利率6.79%，同/环比+2.32/—0.07pcts；EPS为0.17元，符合预期。
　　新能源出表影响收入增速，海外表现亮眼。收入端受光储业务出表影响同比持平，剔除后增速3.78%稳中有升。25H1国内以旧换新力度强，日用电机景气度向好，25H2有望维持；同时预计下半年设备更新为工业电机提供有限支撑。叠加全球需求向好，子公司香港卧龙营收同增9.0%。Q1原材料成本快速上移压力逐渐释放，Q2毛利率环比迅速回升，整体盈利维持。
　　盈利能力稳步提升。25Q2公司期间费用率17.4%，同/环比—2.1/+0.3pcts，主要系财务费用、销售费用大幅改善。同时25Q2资产减值大幅缩减约6千万，影响利润率+1.41pcts。25Q2公司净利率同增2.3pcts，盈利能力稳步提升。25H1经营性现金流翻倍增长至7亿元，主要系公司购买支出项缩减所致。
　　积极布局具身智能，资本&技术深度合作头部。公司持续增强自身具身智能“链主”地位，与行业头部整机企业深入合作。期内，公司与智元互相完成战略投资合作，强化“技术—场景—生态”的协同范式；6月上虞政府牵头，公司与智元三方成立合资公司进一步开展具身智能技术开发、场景应用等多方面合作；公司与宇树合作精密驱动与智能机器人重点实验室获评浙江重点实验室。
　　投资建议：公司是全球电机龙头，百年工业领域深厚理解造就领先的系统解决方案能力。25年公司与智元深化合作，将充分发挥人形机器人“链主”价值，助力智元降本增效、落地工业场景，推动具身智能发展同时加速业绩放量。预计公司2025—2027年营收分别为180/202/230亿元，同增11%/12%/14%；归母净利分别为9.2/10.1/11.9亿元，同增15%/10%/17%，EPS0.6、0.7、0.8元/股，对应PE41/38/32x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。

　　营收有所下滑，不改利润向好
　　2025Q1-Q3公司实现营收119.67亿元，同比-1.86%；实现归母净利润8.19亿元，同比+28.26%；扣非归母净利润7.19亿元，同比+25.66%。2025Q3单季度公司实现营收39.36亿元，同比-6.64%；归母净利润2.81亿元，同比+14.65%；扣非归母净利润2.38亿元，同比+6.14%。整体来看，虽营收有所下滑，但净利润呈现良好增长态势。
　　盈利能力稳健，费用管控得当
　　2025Q1-Q3公司毛利率为25.38%，同比+0.29pct；期间费用率为17.47%，同比-0.94pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.37%/8.00%/0.71%/4.38%，同比-0.57/+0.12/-0.71/+0.22pct，费用管控得当，盈利能力有所提升。
　　科技赋能构筑智能制造底座，半导体设备国产化打开成长新空间
　　公司在本报告期内展现出清晰的战略执行路径：在全球化方面，成功交付中东地区变频电源和电动驱动EPC项目；同时斩获泰国TPI集团EVA产线核心防爆电机订单，标志着公司成功叩开东南亚高端石化装备核心圈。此外，公司举办中东地区分销商年会，进一步巩固在油气、石化、电力等关键领域的市场地位；在新兴领域，通过战略投资智元机器人实现从核心部件供应商到具身智能生态共建者的角色升级，同时依托SIR机器人与VOILAP集团的战略合作强化工业自动化业务布局。同时，公司积极参与2025中国制冷展等行业盛会，展示卧龙ATBEC高静压离心风机的卓越性能与创新设计成果，拓展新的应用场景。公司通过深化全球化运营、卡位机器人前沿领域、拓展工业自动化应用场景，为未来增长构建多元动能。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为168.62/180.29/193.51亿元，归母净利润分别为10.84/12.08/13.24亿元，对应EPS为0.69/0.77/0.85元/股，对应PE估值分别为64/57/52倍，维持“增持”的评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度下降；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。