行业精英和重点企业代表共同探讨具身智能产业新技术、新趋势和未来发展路径。卧龙集团董事局主席陈建成出席大会并致辞。
　　点评：
　　公司成立40年时间，始终聚焦于电机领域，形成了丰富的产品谱系，具备了深厚的技术积累和前沿技术研究基础，有很强的横向延展能力，从成熟的工业、日用、电动交通应用，延伸至面向未来的具身智能机器人、低空经济。公司在低空经济领域的布局的前瞻性和引领性，市场已经有一定认知；而公司在具身智能机器人领域的潜力，依然是被市场低估的。目前，公司在机器人领域的布局体现在多个方面：
　　1）布局人形机器人关键组件-关节模组、驱动器、电机等产品：公司深耕伺服产品多年，目前系列伺服驱动产品已广泛应用于工业机器人、AGV、数控机床、工业自动化等领域。面向仿生机器人领域，公司开发了高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等关键部件产品。根据互动问答，公司已与多家仿生机器人下游客户开展联合研发，送样测试等工作，部分客户已形成小批量订单。
　　2）子公司希尔机器人，聚焦场景合作：卧龙电驱在2014年收购了意大利希尔机器人公司，希尔服务于汽车、航空、铸造、一般工业、化工等多个行业，提供定制化的机器人与自动化整体解决方案，对于各行业的工艺场景和自动化需求有深入了解，现为全球多家知名车企提供自动化生产线。12月26日，希尔机器人与上海智元新创技术有限公司签订场景应用合作协议，双方将在具身智能技术、柔性制造解决方案场景拓展等方面合作，推动通用机器人产品创新和场景示范，共同发布人机交互具身智能产品、具身智能垂域模型、柔性制造PPT场景和工厂AI清洁方案。
　　3）多场景行业解决方案：根据公告，公司布局了仿生机器人巡检系统、高空应急递送系统和外骨骼助力系统等解决方案，结合了运动控制、地图定位、自主导航、感知识别、通讯传输等技术，可广泛应用于电力、石化、煤矿、应急救援、医疗康养等多个领域。
　　维持盈利预测和“买入”评级。我们维持2024-2026年归母净利润预测9.17、10.95、11.80亿元，对应PE为24、20、19X。公司作为全球领先的电机制造商，主业电机持续稳健成长；前瞻布局飞行汽车电机驱动系统和具身智能机器人。维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济与下游景气度风险、市场竞争加剧风险、低空经济落地不及预期风险；公司于2024年9月发布《关于收到中国证券监督管理委员会浙江监管局行政监管措施决定书的公告》，注意相关风险。

　　投资要点：
　　事件：公司前三季度实现营收121.9亿元（同比+1.06%），归母净利润6.4亿元（同比-30.92%），扣非归母净利润5.7亿元（同比-21.47%）。单季度来看，公司Q3实现营收42.2亿元（同比-0.85%），归母净利润2.5亿元（同比-23.03%），扣非归母净利润2.2亿元（同比+2.80%）。
　　红相摘帽改善减值预期，业绩企稳恢复。公司前三季度实现销售毛利率25.46%，同比下滑0.47pct，净利率5.56%，同比下滑2.43pct。主要系大宗物料价格上涨导致毛利率下滑及政府补助等非经常性损益项目同比减少所致。其中Q3实现毛利率25%，净利率6.37%。公司自2024年三季度起对红相股份已无法施加重大影响，因此将对红相股份所持股权由长期股权投资变更为金融资产核算，对前三季度净利润影响为1406万元。前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为5.31%/7.88%/1.42%/4.16%，同比+0.50/-0.21/+0.04/+0.75pct，期间费用率共计18.77%，同比增长1.08pct。
　　各业务板块持续推进发展。①工业电机及驱动：公司除油气、石化、矿山、冶金等传统行业外，全面进军风光储氢等可再生能源领域。2024年10月官方PMI为50.1%，其中PMI新订单为50.0%，均是自4月后再次回归扩张区间，后续设备更新持续性将受益特别国债、降息降准的刺激和流动性改善。②日用电机及驱动：消费品以旧换新接力白电出海。2024年1-9月空调/家用洗衣机/家用冰箱产量累计同比增长8.0%/6.7%/7.5%，空调/洗衣机/冰箱出口量累计同比增长25.5%/16.3%/21.8%。我国多地已出台家电以旧换新补贴，带动节能家电零售快速增长，后续随着资金全面持续落地，预计公司日用电机业务全年实现较好增长。
　　低空经济铸就增长之基。低空经济作为政策重点支持的新质生产力方向，同时符合未来立体交通产业趋势，临近年底，加强物理、信息、数字化管理、空管系统等基础设施建设的急迫性越来越强，后续积极的财政政策将提速基建先行，制造环节将同步受益，公司是eVTOL高价值量驱控环节的龙头，与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，携手中国商飞北研中心共建航空电动力系统事业部。考虑到定点前置适航证获取，短期有望看到主机厂客户合作的实际推进，增厚公司业绩预期。
　　盈利预测与投资建议：考虑到国内外整体经济弱复苏，公司作为低空经济相关电驱动市场龙头，具备市场和技术领先优势，预计2024-2026年归母净利润为8.9/11.7/13.7亿元（前值9.1/11.9/14.1亿元），给予2025年25倍PE，目标价22.32元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球政治和经济形势不确定的风险，工业企业利润不及预期的风险，eVTOL等低空行业发展不确定的风险，产品和客户拓展不及预期的风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，业绩符合预期。2024年前三季度，公司实现营业收入121.94亿元，同比增长1.06%；归母净利润6.38亿元，同比下滑30.92%；扣非归母净利润5.72亿元，同比下滑21.47%。2024年单三季度，公司实现营业收入42.16亿元，同比下滑0.85%；归母净利润2.45亿元，同比下滑23.03%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长2.80%。
　　公司点评：
　　2024Q3收入变化较为平稳，扣非归母净利润实现增长。2024Q3公司收入下滑0.85%，归母净利润下滑23.03%，扣非归母净利润增长2.80%。主要原因为：1）受到大宗物料价格上涨影响，2024Q3毛利率同比下降0.48pct至25.00%；2）去年三季度政府补助等非经常性损益较高（1.01亿元），剔除非经常性损益的影响后，收入与利润端的变化较为一致；3）费用端管控良好，维持在较低水平，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96%/7.58%/3.93%/1.33%，同比+0.10/-0.84/+1.13/-1.03pct，合计减少0.64pct。
　　今年四季度开始，公司有望受益于设备更新政策落地。7月25日，国家发展改革委和财政部两部门印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新；提到将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造。
　　我们预计，今年四季度开始政策将逐步落地，带动工业电机和日用电机的需求增长。
　　低空经济板块持续推进，引领行业技术突破和标准制定。10月17日，卧龙集团与上海交通大学签订战略合作框架协议，双方将共同建设电动航空电推进系统研究中心，并围绕航空航天、电动船舶、能源与动力、电力电子、机械系统、特种材料等领域开展紧密战略合作，后续将择机在多个学科方向联合建设工程研究中心和实验室。根据公司投资者问答，目前多个与主流主机厂合作的研发项目正在稳步推进中。我们认为，电驱系统是电动飞机的核心部件，安全性和性能要求高，公司卡位低空核心部件赛道，具有先发优势和稀缺性。
　　维持盈利预测和“买入”评级。我们维持2024-2026年归母净利润预测9.17、10.95、11.80亿元，对应PE为19、16、15X。公司作为全球领先的电机制造商，主业电机持续稳健成长；前瞻布局飞行汽车电机驱动系统，助推低空产业落地。维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济与下游景气度风险、市场竞争加剧风险、低空经济落地不及预期风险；公司于2024年9月发布《关于收到中国证券监督管理委员会浙江监管局行政监管措施决定书的公告》，注意相关风险。

　　2024H1盈利承压，下半年有望受益电机更换政策
　　2024年9月17日公司新获得电机变频器专利，2024年上半年公司实现归母净利3.93亿元，同比下降35%。Q2实现归母净利1.7亿元，同比下降51%，其中红相电力计提减值6000万元，研发及销售费用Q2合计4.5亿元，同比增长1.1亿元，研发费用主要投向航空电机、永磁驱控、仿生机器人等领域，销售费用主要扩展海外销售渠道。我们将2024-2026年归母净利预测从11.4、13.3、15.4亿元下调至10.2、12.6、14.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为12.9、10.5、9.3倍，考虑公司高压电机业务壁垒高，利润稳定性强，航空电机业务卡位优势明显，下半年有望受益设备替代周期，维持“买入”评级。
　　业务进一步扩展，下半年有望受益电机更换政策
　　除了传统的油气、石化、矿山、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位；在日用电机及驱动板块，持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓EC领域；电动交通板块，新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。随着“大规模设备更新与消费品以旧换新”政策出台和落地，市场需求将得到进一步释放。
　　2024年低空经济元年，公司航空电机卡位飞行汽车
　　在政策、产业双重催化下2024年有望成为低空经济元年。2019年公司开始布局航空电机产品，2021年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写；2022年公司与商飞共同研发航空电动力系统；2023年公司70KW高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收，成为唯一一家入选《2023年中国低空经济领军企业TOP20》的电动力系统企业。公司在飞行汽车电机业务布局先发优势明显，有望充分享受飞行汽车从0-1的量产化红利。
　　风险提示：消费终端景气度不及预期，公司新客户扩张不及预期。

　　事件：2024上半年公司实现营收79.78亿元（同比+2.09%），归母净利润3.93亿元（同比-35.09%），扣非归母净利润3.48亿元（同比-31.85%）。
　　单季度来看，公司24Q2实现营收42.37亿元（同比+6.49%），归母净利润1.7亿元（同比-51.01%），扣非归母净利润1.49亿元（同比-48.63%）。
　　减值致短期盈利能力下滑，费用持续投入。公司上半年实现销售毛利率25.7%，同比下滑0.48pct。
　　受红相等长期股权投资减值计提0.6亿元影响，公司上半年发生资产减值损失0.7亿元，实现净利率5.13%。上半年销售/管理/研发费用率分别为5.49%/8.03%/4.29%，同比+0.70/+0.12/+0.55pct；
　　期间费用率共计19.28%，同比增长1.99pct。
　　各业务板块持续推进发展。①工业电机及驱动：公司除油气、石化、矿山、冶金等传统行业外，全面进军风光储氢等可再生能源领域。上半年国内油气生产稳健增长，新一轮找矿突破战略行动加速；化工行业步入库存底部，1-5月原料及制品存货同比缩减4%，产能过剩压力显著缓解；钢铁行业需求受房地产新开工面积降幅收窄及设备更新政策激励而有所回升；
　　有色冶炼依托产品价格上扬，上半年利润飙升78.2%，维持强劲增长动能。
　　②日用电机及驱动：
　　持续深耕家电市场的同时，前瞻性开拓EC技术。
　　2024年1-6月暖通空调/洗衣机/冰箱累计产量同比增长13.8%/6.8%/9.7%，出口数量同比增长21.4%/22.8%/25.6%，预计下半年内销回调后，出口数据仍将支撑需求。③电动交通板块：新能源汽车行业稳健增长，积极向电动船舶、电动航空等更广阔的泛交通领域延伸，不断拓展业务边界，随着“大规模设备更新与消费品以旧换新”政策出台和落地进一步释放市场设备需求。
　　低空经济铸就增长之基。2024年政府工作报告强调打造低空经济新引擎后，地方政策出台不断。8月2日，《深圳市低空起降设施高质量建设方案》明确到2025年底建成1000个以上低空飞行器起降平台，低空载人飞行力争达到3万架次。但市场更关心政策落地后续的订单兑现，公司是eVTOL高价值量驱控环节的龙头，与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，携手中国商飞北研中心共建航空电动力系统事业部。考虑到定点前置适航证获取，短期有望看到主机厂客户合作的实际推进，增厚公司业绩预期。
　　盈利预测与投资建议：考虑到国内外整体经济弱复苏，红相等长期股权投资减值压力仍有，预计2024-2026年归母净利润为9.1/11.9/14.1亿元（前值10.9/13.2/15.6亿元），同比增长72%/31%/18%，维持2024年25倍PE，目标价17.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球政治和经济形势不确定的风险，工业企业利润不及预期的风险，eVTOL等低空行业发展不确定的风险，产品和客户拓展不及预期的风险。

　　事件：公司发布2024年三季报
　　点评：
　　公司营收增长稳健，净利润有所下滑
　　2024Q1-3公司实现营业收入121.94亿元，同比增长1.06%；实现归母净利润6.38亿元，同比下滑30.92%；实现扣非归母净利润5.72亿元，同比下滑21.47%，主要系大宗物料价格上涨导致毛利率下滑及政府补助等非经常性损益项目同比减少所致。单季度看，公司实现营业收入42.16亿元，同比下滑0.85%；归母净利润2.45亿元，同比下滑23.03%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长2.80%。
　　利润率有所下滑，费用率有所增长
　　2024Q1-3公司实现销售毛利率25.46%，同比下滑0.47pct，期间费用率18.77%，同比增长1.07pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率分别为5.31%、7.88%、1.42%、4.16%，分别同比+0.49/-0.21/+0.04/+0.75pct。
　　卡位低空核心部件赛道，电动航空业务稳步推进
　　公司于2019年开始布局成立电动航空研发中心，由国家级海外高层次人才领衔，专注于城市空运、应急救援、物流运输领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化。公司研发的航空电动力系统在系统轻量化、动密封、电磁兼容及低成本批量化制造等核心技术方面实现突破，并完成核心产品知识产权布局。同时，公司与中国民航科学技术研究院共建“新能源航空器电动力系统适航验证实验室”，承办了《多旋翼无人驾驶航空器适航标准》的研讨会,积极参与并推动航空电动力系统相关的标准制定。近期，卧龙电驱与中国商飞联合研制的国内第一台百千瓦级可变构型分布式电动力系统亮相浙江省“全国科技活动周”开幕式暨中欧人才交流与创新合作大会。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2024-2026年营收分别为166.96/179.19/192.53亿元，归母净利润8.99/10.06/11.12亿元，对应EPS分别为0.69/0.77/0.85元/股，对应PE分别24/21/19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；低空经济行业发展不及预期的风险；eVTOL适航审定进度不及预期的风险。

　　事件：公司发布2024年半年报。
　　点评：
　　营收微增净利下滑，期间费用率上升
　　2024H1公司实现营收79.78亿元，同比+2.09%；归母净利润3.93亿元，同比-35.09%；扣非后归母净利润3.48亿元，同比-31.85%。2024H1毛利率25.70%，同比-0.48pct；期间费用率19.28%，同比+1.99pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.49%/8.03%/4.29%/1.47%，同比+0.70/+0.12/+0.54/+0.62pct。销售费用率上升主要系职工薪酬、差旅费增加；管理费用率上升主要系折旧摊销费用增长；研发费用率上升主要系材料费用、职工薪酬增多。
　　电机产品多领域布局，全面优化行业赛道
　　公司适时调整行业聚焦，持续优化行业布局，坚持“一二三发展战略”。1）工业电机及驱动板块：除了传统壁垒较高的油气、石化、煤炭、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位。2）日用电机及驱动板块：持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓EC领域，帮助客户提升能效。3）电动交通板块：新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。
　　电动航空先锋，优先卡位低空
　　2023年12月13日，中央经济工作会议提出，要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业。2024年两会《政府工作报告》进一步强调了要打造包括低空经济在内的新增长引擎。公司自2019年开始致力于城市空运、救援、物流领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化，在航空电驱动及控制领域处于国际领先水平。同时公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，积极参与并推动航空电动力系统相关标准制定，有利于树立适航审定壁垒，助推低空经济发展。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2024-2026年营收分别为170.84/187.39/204.75亿元，归母净利润9.29/10.74/12.18亿元，对应EPS分别为0.71/0.82/0.93元/股，对应PE分别15/13/11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；低空经济行业发展不及预期的风险；eVTOL适航审定进度不及预期的风险。