前瞻布局彰显全球电机龙头百年积淀。公司管理层深谙电机行业发展逻辑，以电机电驱技术为核，已前瞻布局机器人、低空等领域，同时更聚焦主业。公司坚持全球化战略，目前公司已拥有多个全球百年品牌，2018年通过收购在墨西哥布局产能并于2023年扩建日用电机产线，在当前关税政策加码/反复形势下，预计营收对美敞口仅2%左右，未来或拥有巨大的价格优势。
　　人形机器人“链主”，加速行业发展。公司工业业务领域之全面、纵深、智能化，构建出强大的系统解决方案能力，储备了丰富的下游客户资源。同时公司已完成无框力矩电机、关节模组等核心零部件的储备。此次与智元实现战略股权投资的深度合作后，公司已具备上游零部件、中游整机制造能力，以及更重要的下游场景落地能力，全产业链的贯通造就“链主”地位，使公司摆脱传统零部件供应商的角色，更好地把握、主导、促进行业发展，也利好业务潜力释放，加速形成新的业绩增长曲线。
　　顺应低空趋势，“3+1”战略谋远局。24年低空经济政策密集催化，管制放开激发活力，国内外头部厂商纷纷发布eVTOL车型，公司与商飞、山河、沃飞等头部企业均有合作，预计27年迎来订单放量。公司目前已制定“3+1”战略，参与牵头编写了多项行业标准，与民航局共建全行业唯一适航实验室。
　　基本盘边际向好，新能源汽车业务稳步放量。国内设备更新/以旧换新补贴加速落地，叠加全球景气度提升，下游工业电机/日用电机需求持续向好，公司基本盘业务充分享受行业回暖红利。新能源汽车销量向好，新能源汽车电机需求扩，公司在手定点项目周期长、金额大，未来订单将稳步释放兑现业绩。
　　投资建议：公司是全球电机龙头，百年工业领域深厚理解造就领先的系统解决方案能力。25年公司与智元深化合作，将充分发挥人形机器人“链主”价值，助力智元降本增效、落地工业场景，推动具身智能发展同时加速业绩放量。预计公司2025-2027年营收分别为180/202/230亿元，同增11%/12%/14%；归母净利分别为9.1/10.0/10.3亿元，同增15%/10%/3%，EPS0.7、0.8、0.8元/股，对应PE37/34/33x。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　增长4.37%；归母净利润7.93亿元，同比增长49.63%；扣非归母净利润6.35亿元，同比增长33.13%。2025年一季度，营业收入40.39亿元，同比增长7.95%；归母净利润2.68亿元，同比增长20.45%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长18.54%。业绩符合预期。
　　点评：
　　24年营收端稳健增长，包袱出清，业绩实现大幅增长。1）收入：24年收入增长4.37%，分业务来看，工业电机、日用电机、电动交通、风光储氢、其他业务收入分别为90.7、39.3、8.1、12.4、8.1亿元，分别同比变动-6.0%、+26.5%、-16.9%、+57.1%、+13.9%；分地区来看，中国、欧非、美洲、亚太（不含中国）收入分别为101.4、25.5、20.9、10.7亿元，分别同比变动+5.3%、-8.7%、+5.3%、+31.3%。2）毛利率端：24年毛利率24.05%，同比-1.11pct，主要因为日用电机收入占比提升（从19.99%提升至24.21%）以及新能源企业的毛利率下降。3）费用端：销售、管理、研发、财务费用率分别为4.80%、7.96%、3.95%、1.22%，合计17.94%，减少0.31pct，费用管控效果良好。归母净利润表观增速较高，主要因为23年发生减值事项，基数较低，24年聚焦主业，回归稳健增长趋势。
　　2025Q1业绩表现亮眼，利润端增速较好。25Q1毛利率为24.36%，减少1.03pct，主要由于收入结构的变化。销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为4.53%、8.27%、3.61%、0.64%，合计17.06%，同比减少1.95pct。另外，投资收益0.27亿元、其他收益0.57亿元，贡献部分业绩。
　　25年剥离新能源业务聚焦电机主业。根据公告，为进一步聚焦公司主营业务，实现高质量发展，公司筹划将公司持有的子公司龙能电力43.21%股权、卧龙储能80%股权、卧龙英耐德51%股权及舜丰电力公司70%股权出售给卧龙资源。未来进一步聚焦电机及驱控主业，同时加大对低空、具身智能产业相关产品和解决方案的研发投入，加速产业化建设。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到宏观经济波动对工业电机业务的影响以及关税政策的不确定性，我们调整25-26年归母净利润预测为10.18、11.08亿元（此前为10.95、11.80亿元），新增27年预测12.40亿元，对应PE为31、28、25X。公司作为全球领先的电机制造商，主业电机持续稳健成长；前瞻布局飞行汽车电机驱动系统和具身智能机器人。维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济与下游景气度风险、市场竞争加剧风险、低空经济落地不及预期风险。

　　行业精英和重点企业代表共同探讨具身智能产业新技术、新趋势和未来发展路径。卧龙集团董事局主席陈建成出席大会并致辞。
　　点评：
　　公司成立40年时间，始终聚焦于电机领域，形成了丰富的产品谱系，具备了深厚的技术积累和前沿技术研究基础，有很强的横向延展能力，从成熟的工业、日用、电动交通应用，延伸至面向未来的具身智能机器人、低空经济。公司在低空经济领域的布局的前瞻性和引领性，市场已经有一定认知；而公司在具身智能机器人领域的潜力，依然是被市场低估的。目前，公司在机器人领域的布局体现在多个方面：
　　1）布局人形机器人关键组件-关节模组、驱动器、电机等产品：公司深耕伺服产品多年，目前系列伺服驱动产品已广泛应用于工业机器人、AGV、数控机床、工业自动化等领域。面向仿生机器人领域，公司开发了高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等关键部件产品。根据互动问答，公司已与多家仿生机器人下游客户开展联合研发，送样测试等工作，部分客户已形成小批量订单。
　　2）子公司希尔机器人，聚焦场景合作：卧龙电驱在2014年收购了意大利希尔机器人公司，希尔服务于汽车、航空、铸造、一般工业、化工等多个行业，提供定制化的机器人与自动化整体解决方案，对于各行业的工艺场景和自动化需求有深入了解，现为全球多家知名车企提供自动化生产线。12月26日，希尔机器人与上海智元新创技术有限公司签订场景应用合作协议，双方将在具身智能技术、柔性制造解决方案场景拓展等方面合作，推动通用机器人产品创新和场景示范，共同发布人机交互具身智能产品、具身智能垂域模型、柔性制造PPT场景和工厂AI清洁方案。
　　3）多场景行业解决方案：根据公告，公司布局了仿生机器人巡检系统、高空应急递送系统和外骨骼助力系统等解决方案，结合了运动控制、地图定位、自主导航、感知识别、通讯传输等技术，可广泛应用于电力、石化、煤矿、应急救援、医疗康养等多个领域。
　　维持盈利预测和“买入”评级。我们维持2024-2026年归母净利润预测9.17、10.95、11.80亿元，对应PE为24、20、19X。公司作为全球领先的电机制造商，主业电机持续稳健成长；前瞻布局飞行汽车电机驱动系统和具身智能机器人。维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济与下游景气度风险、市场竞争加剧风险、低空经济落地不及预期风险；公司于2024年9月发布《关于收到中国证券监督管理委员会浙江监管局行政监管措施决定书的公告》，注意相关风险。

　　业绩增长稳健，费用管控得当
　　2024年公司实现营收162.47亿元，同比+4.37%；归母净利7.93亿元，同比+49.63%；扣非归母净利6.35亿元，同比+33.13%；毛利率及净利率分别为24.05%/5.12%，同比-1.11pct/+1.57pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/7.96%/3.95%/1.22%，共17.94%，同比-0.31pct，费用管控得当。25Q1公司实现营收40.39亿元，同比+7.95%；归母净利2.68亿元，同比+20.45%；扣非归母净利2.35亿元，同比+18.54%，整体增长稳健。
　　高度重视研发投入，海外战略加速布局
　　公司高度重视产品研发，24年研发支出8.05亿，营收占比3.95%。公司在研发高投入和产学研深度合作下实现系统解决方案、仿生机器人、电动航空、磁浮气浮轴承等多个战略新兴领域关键技术突破。2024年，公司三大海外战区总部人员配置已基本完成，海外管控体系已有效建立。通过全面部署大客户经理团队及优化铁三角作战单元，持续强化GKA大客户管理机制，实现了大客户销售收入同比与总对总订货量的双增长。
　　全面布局具身智能，相关业务快速推进
　　公司深耕电机行业多年，针对具身智能行业，布局开发了高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键组部件。公司旗下的希尔公司是全球领先的工业机器人系统集成商，目前已与浙江人形机器人创新中心、智元机器人、云深处等在人形机器人等领域展开深入合作。近期，卧龙电驱与智元机器人顺利完成战略投资签约，正式成为该机器人创新企业的战略股东。双方将共同推进具身智能技术、柔性制造解决方案、人机交互产品等领域的开发与合作。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为174.49/188.90/203.93亿元，归母净利润分别为10.01/11.30/11.56亿元，对应EPS为0.64/0.72/0.74元/股，对应PE估值分别为39/35/34倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度下降；市场竞争风险；原材料价格变动；汇率变动；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。

　　事件：近日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收121.94亿元，同比+1.06%；实现归母净利润6.38亿元，同比-30.92%；实现扣非净利润5.72亿元，同比-21.47%。从单季度来看，2024年Q3公司实现营收42.16亿元，同比-0.85%，环比-0.48%；实现归母净利润2.45亿元，同比-23.03%，环比+44.16%；实现扣非净利润2.24亿元，同比+2.80%，环比+50.03%。
　　原材料上涨致利润率有所下滑，费用率单季度同环比改善。公司24Q1-Q3毛利率25.46%，同比-0.47pct，净利率5.56%，同比-2.43pct，这主要是由于大宗原材料上涨以及政府补助有所下降所致。单季度来看，公司24Q3毛利率25.00%，同比-0.47pct，环比-0.96pct，净利率6.37%，同比-1.52pct，环比+1.90pct。这其中公司自24Q3起对红相股份已无法施加重大影响，因此将对红相股份所持股权由长期股权投资变更为金融资产核算，对Q1-Q3净利润影响为1406万元。费用率方面，公司2024Q1-3期间费用率18.77%，同比+1.07pct。其中销售/管理/财务/研发费用率为5.31%/7.88%/1.42%/4.16%，同比+0.49pct/-0.21pct/+0.04pct/+0.75pct。但单看Q3单季度，公司期间费用率为17.81%，同比-0.64pct，环比-1.71%，同环比均有所改善。
　　工业、日用电机基本盘稳固，设备更新政策利好需求增长。今年以来，从3月《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的颁布到7月《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》明确提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金以加力支持“两新”的工作。我们预计，随着政策持续推进，对工业电机和日用电机的需求增长的带动作用将逐渐显现。就公司自身来说，工业电机板块：由于今年整体宏观环境复杂多变，需求不足，市场竞争日趋激烈，但公司适时调整行业聚焦，不断优化行业赛道，除了传统的油气、石化、矿山、冶金等行业外，全面布局风光储氢等领域，并进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位，使得业务整体保持相对稳健。后续将在设备更新政策的持续推动下有望不断提振需求。日用电机板块：海外业务方面受益于国际市场需求回暖，白电出口实现稳步增长。国内业务方面，在“以旧换新”政策引导下，家电产品量价齐升。公司与多家国内外知名厂商合作，在家电行业回暖背景下实现电机需求增长。
　　政策持续加速低空经济发展，电动航空业务未来可期。2024年低空经济首次写入我国政府工作报告，之后今年以来低空经济持续获得中央及地方高度重视。在顶层谋划方面，工信部联合有关部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，会同有关部门研究支持低空产业技术装备创新思路举措；在完善产业法规标准体系方面，颁布了《民用无人驾驶航空器生产管理若干规定》《民用无人驾驶航空器无线电管理暂行办法》；在地方层面，《深圳市交通运输局〈深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施〉实施细则（征求意见稿）》等发布，旨在通过补贴加大培育低空经济产业集群。而卧龙电驱卡位低空核心部件赛道，在低空领域超前布局，今年以来持续推动相关研发工作，例如：5月，公司与中国商飞联合研制的国内第一台百千瓦级可变构型分布式电动力系统作为“315科创体系建设工程”重大举措和创新成果展出；10月，公司与上海交通大学签署战略合作框架协议，共同建设电动航空电推进系统研究中心。公司与多个主机厂的合作也在稳步推进中，未来随着低空应用场景逐步演绎，有望给公司贡献新增长曲线。
　　投资建议：公司为电机行业龙头企业，大力推动“三条成长曲线”统筹兼顾、齐头并进的发展战略，稳定发展电机业务、快速推进在新能源领域的进步、大力发展“电机+变频+上位机+传感器+N”的系统解决方案业务，未来市场空间广阔，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为167.22/182.35/198.97亿元，同比增长7.42%/9.05%/9.11%；归母净利润9.04/10.97/12.29亿元，同比增速为70.71%/21.32%/12.01%，EPS分别为0.69/0.84/0.94元，对应PE为20/17/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；低空经济行业发展不及预期风险。