投资要点:
　　数字营销业务高速增长，网文漫剧业务实现商业化落地。
　　2026H1公司实现营业收入17.27亿元（yoy+22.16%），主要系互联网广告、网络文学及漫剧业务收入同比增长所致。其中（1）数字营销业务：收入6.80亿元（yoy+78.2%），占总收入39.38%，毛利率为19.1%，数字营销业务景气度仍高；（2）在线社交内容运营业务：收入2.33亿元（yoy+239.2%），毛利率7.7%，2026H1边锋网络文学漫剧营收超1亿元，驱动业务收入高增；（3）在线游戏运营业务：收入5.62亿元（yoy-20.4%），毛利率86.3%，子公司边锋网络实现净利润2.89亿元（yoy-1.6%），为公司核心现金牛业务；（4）技术信息服务：收入2.36亿元（yoy-4.5%），毛利率29.9%，收入同比略有下滑。
　　收入扩张带动费用率改善，经营层面盈利能力稳健提升。
　　2026H1公司综合毛利率为41.02%（yoy-14.6pct），主要是因低毛利率的数字营销及在线社交内容运营业务收入占比提升。2026H1公司销售、管理及研发费用分别为1.43/2.01/1.38亿元，同比分别-13.6%/+0.4%/-26.5%；对应费用率为8.27%/11.65%/7.98%，同比分别-0.45/-2.53/-5.28pct，收入扩张带动整体费用效率同比提升。2026H1公司归母净利润3.01亿元（yoy-20.13%），扣非归母净利润2.20亿元（yoy+8.37%），剔除交易性金融资产公允价值变动后，经营层面盈利水平同比增长。
　　推进AI全域应用布局，拟分红强化股东回报。
　　公司坚定推进AI全域应用布局，（1）算力设施：富春云推进算力设施迭代升级，基于OpenClaw搭建标准化AI服务底座，实现服务收入增长；（2）网文及漫剧：2026H1网文漫剧实现超1亿收入，并牵头投拍《婺·台》、《伯温棋局》等AI文旅短剧；（3）传播大脑：覆盖面持续扩大，2026H1全省融媒“一张网”已接入媒体103家，省域覆盖率达98%；（4）城市大脑：自研社会治理大模型等，迭代升级一网统管平台，并成功拓展天津、青海等省外市场；（5）创新赛道：通过基金参投云深处、清陶能源、宇树科技、昆仑芯、月之暗面、中昊芯英、云尖信息等多家行业头部公司。此外，公司拟实施2026年中期分红，每股派发现金红利0.08元，预计派发现金红利1.01亿元，占2026H1归母净利润的33.66%，持续强化股东回报。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为35.55/39.80/43.27亿元，归母净利润为6.56/7.17/7.69亿元，对应PE为20/18/17X。公司为国内休闲游戏领军企业，近年来坚持创新驱动发展，以AI为牵引重塑竞争力，强化科技创新和突出应用导向，积极布局网文漫剧、传播大脑、智能算力等科技创新业务，成长空间有望持续打开。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管趋严、游戏流水不及预期、AI业务拓展不及预期、商誉减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争加剧、估值中枢下移、市场风格切换、公允价值波动较大等风险。

　　推荐逻辑：1）充分受益于AI基建、数据要素市场化与数字文化消费升级三重周期叠加，战略契合“十五五”及浙江省AI政策主链；2）公司卡位“算力—算法—数据”三要素，富春云三大算力中心机柜超一万组，落地3个垂类大模型及9项备案算法，2026年数字营销同比增长19.7%，逐步构建AI时代产业平台型公司；3）AI应用矩阵丰富，业务覆盖ToC/ToB/ToG全链路，传播大脑服务全国26省市95家媒体，文旅平台累计用户超1500万，产品化转型顺利、成长空间充足。
　　经营质量稳健，利润端具备韧性，降本增效对冲周期波动。2025年公司实现营业收入30.8亿元（同比-0.5%），归母净利润5.7亿元（同比+11.9%）。游戏业务作为公司基本盘，或受到精品化取舍等策略影响，2025年收入同比下滑7.4%，但考虑到公司游戏产品多为长生命周期产品，预计未来将保持平稳增长。毛利率由2023年68.3%降至2025年49.3%，主要源于低毛利数字营销业务快速放量的结构性变化而非商业模式恶化；整体期间费用率自2021年峰值47.4%持续回落，降本增效成果显著，现金流充裕、负债规模低。
　　卡位“算力—算法—数据”三要素，构建AI时代产业平台型公司。算力底座方面，全资子公司富春云已形成杭州富阳、北京四季青、杭州大江东三大算力中心布局，合计机柜资源超一万组，由传统IDC运营商升级为兼具省域文化算力承载、国产智算节点建设能力的新型基础设施平台，是“一中心、两矩阵、两网”中的核心“一中心”。算法矩阵方面，截至2025年末已有3个垂类大模型和9项算法通过国家网信办备案，其中“传播大模型”为全国首个通过中央网信办备案的媒体领域垂直大模型，整合5大类超100项AIGC能力，累计覆盖用户超4万人、完成智能创作任务超120万次；2026年3月推出业内首个媒体智能助理“灵思超级助手”，标志模型商业化从单点AIGC功能向智能体重构工作流升级。数据方面，2025年数字营销业务实现收入9.3亿元、同比增长19.7%，成为公司主要收入增长极。
　　AI应用矩阵多场景落地，ToC/ToB/ToG全链路变现能力成熟。公司围绕“文化+科技”“文化+旅游”“文化+民生”推进从项目制向产品化转型，已在文娱潮玩、数字融媒、城市智治、智慧医疗、数智文旅、智能营销等AI垂直场景打造出丰富的AI应用矩阵，并凭借成熟服务能力打通ToC、ToB、ToG全链路变现、持续优化用户体验：数字融媒端“传播大脑”已服务全省95家媒体并拓展至全国26个省市自治区，“灵思超级助手”重构媒体“策采编审发”全流程；城市智治端杭州城市大脑推出AgentPaaS、大模型一体机、AI问数等产品；数智文旅端“浙浙”文旅大模型与“鲸六向导”AI伴游智能体落地，“浙里文化圈”“游浙里”累计注册用户突破1500万。此外，公司培育的“掌心雷”App跻身国内网络文学垂类领先阵营，是重要的收入增长来源，更是AI文娱板块的核心上游资产，其沉淀的文学IP可向AI漫剧、谷子衍生、短剧等场景转译，可为公司文娱内容生产提供源头供给。
　　公司积极推进“文化+科技”一体的投资战略，逐步形成以“白马资产”稳定产业协同与“黑马资产”前瞻科技孵化并行的多元格局。一方面，“白马资产”锚定战略协同和价值投资定位，围绕公司主业开展投资；另一方面，公司上市以来一直围绕主业进行“黑马资产”的前瞻布局，把投资作为主业发展运营，通过滚动投资、有序退出的动态循环，持续为公司增厚利润。当前公司将投资布局前沿聚焦于AI人形机器人、算力硬件、AI大模型、智能穿戴、商业航天等硬科技赛道。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为33.5/35.7/37.6亿元，yoy为8.8%/6.6%/5.3%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.0/7.6/8.3亿元，对应PE为19/17/16倍。考虑到公司完成“文化+科技”双轮驱动转型，深度卡位“算力—算法—数据”三要素，同时AI应用以及社交文学等业务稳步增长，我们给予公司30倍PE，对应目标价16.50元，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、多领域布局的管理风险、技术革新及核心人才流失风险、资本市场波动和投资不及预期风险等。

　　营销业务构成增长引擎，“数字文化+”板块稳健发展。
　　2025年公司实现营业总收入30.81亿元（yoy-0.5%），毛利率为49.32%（yoy-8.8pct），其中数字营销业务实现收入9.28亿元（yoy+19.72%），毛利率为17.85%（yoy-0.93pct），主要系九天互动、淘宝天下运营良好，成为收入增长引擎；2025年在线游戏运营业务实现收入12.41亿元（yoy-7.4%），毛利率为80.59%（yoy-10.45pct），边锋掼蛋等休闲棋牌类游戏保持领先，毛利率下降可能系边锋精准投放支出增加；在线社交业务实现收入2.15亿元（yoy-19.83%），毛利率为27.89%（yoy-14.77pct），技术信息服务业务实现收入6.6亿元（yoy-3.59%），毛利率为41.93%（yoy-3.79pct）。公司整体运营稳健，2026Q1公司实现营业总收入8.74亿元（yoy+23.69%）。
　　销售、管理费用稳步优化，营运效率有所提升。
　　2025年公司研发投入为3.52亿元，研发费用率为11.42%，研发人员占比达43.78%，公司持续打磨传播大模型、“浙浙”大模型、文生义大模型等AI应用矩阵。2025年公司销售费用为2.69亿元（yoy-37.72%），主要系子公司市场推广费减少，管理费用为3.78亿元（yoy-13.15%），营运效率持续优化。2025年公司归母净利润为5.73亿元（yoy+11.94%），净利率为18.30%（yoy+0.81pct）。
　　2026Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.91%/11.33%/7.61%，同比分别-5.07/-3.43/-4.81pct，营运效率持续提升。
　　强化网文业务布局，算力、AI应用等创新业务推动高质量发展。
　　2026年公司将强化网游、网文、漫剧等数字娱乐板块布局，原创故事社区掌心雷网文平台用户持续破圈，根据七麦，2025年App最高位列社交（免费榜）48名，社交（畅销榜）56名。AI垂类应用方面，2025年传播大脑已覆盖全国26个省份，服务浙江省95家媒体，实现100+项AI能力，城市大脑则自研推出超融合智能中枢系统AgentPaaS，推出AI问数、政策计算器、AI智库等智能体服务。2026年公司将重点投入新一代智能算力中心、精品游戏与新业务矩阵和AI能力与应用矩阵等方向，以AI赋能推动高质量发展。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为33.69/36.13/37.96亿元，归母净利润为6.14/6.45/6.65亿元，对应PE为27/26/25X。公司为国内休闲游戏领军企业，积极布局网文漫剧、传播大脑、智能算力等创新业务，成长空间有望持续打开。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管趋严、游戏流水不及预期、AI业务拓展不及预期、商誉减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告。2026H1营业收入17.27亿元，同比增长22.2%；归母净利润3.01亿元，同比下滑20.1%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长8.4%。
　　评论：
　　数字营销及网络文学漫剧驱动收入增长，非经常性损益扰动表观利润。2026H1公司实现营收17.27亿元，yoy+22.2%，主要由数字营销、网络文学及漫剧业务扩张带动；毛利率41.0%，同比-14.7pct，主要受数字营销及网络社交内容等低毛利业务占比提升影响；归母净利润3.01亿元，yoy-20.1%；扣非归母净利润2.20亿元，yoy+8.4%，归母利润下滑主要受二级市场波动，公允价值变动收益由上年同期的1.30亿元同比下滑87.90%至0.16亿元影响；剔除相关扰动后，主业盈利保持增长。
　　在线游戏贡献利润基本盘，数字营销贡献主要收入增量。26H1在线游戏运营业务营收5.62亿元，毛利率86.3%，仍为核心利润来源；在线社交内容运营业务营收2.33亿元，围绕网络文学、AI漫剧等新兴赛道持续拓展，并深化AI技术在剧本研发、内容创作、运营发行等环节的应用；数字营销业务营收6.80亿元，为本期收入增长主要来源；技术信息服务业务营收2.36亿元。富春云加快由数据中心向智算中心基地转型，智算基础设施服务收入持续提升。
　　AI驱动“文化+科技”融合，短剧及漫剧探索提速。公司围绕“一中心、两矩阵、两网”推进AI全域应用，已在垂类大模型、城市治理、数智文旅、数智医疗等领域形成十余个AI应用场景。传播大脑全省融媒“一张网”已接入103家媒体，省域覆盖率达98%，同时持续拓展AI智能体、AI潮玩、AI数字医生及AI机器人研学等场景。内容新业态方面，边锋网络文学及漫剧业务2026H1营收超1亿元，实现商业化有效探索；浙数图影依托文旅高质量数据集，牵头投拍《婺·台》《伯温棋局》等AI文旅短剧，探索AI内容生产与文旅场景融合。
　　投资建议：我们预计26-28年公司实现收入35.4/38.4/40.9亿元，同比增长15%/9%/7%；实现归母净利润6.9/7.9/8.7亿元，同比增长21%/14%/10%。考虑到公司游戏业务经营稳健，IDC业务、数字营销和网文漫剧有望贡献营收增量，且AI布局深入有望提振估值，参考可比公司，给予公司2026年PE估值25x，对应目标市值174亿元，目标价13.68元，维持“推荐”评级。
　　风险提示。宏观经济波动的风险，市场竞争的风险，多领域布局的管理风险，技术革新及核心人才流失的风险，资本市场波动和投资不及预期风险。

　　主业稳健发展，数字营销增长亮眼。2025年实现营业收入30.81亿元，同比减少0.5%，国内主营毛利率49.21%，同比减少8.9pct；归母净利润5.73亿元，同比增长11.94%。数字营销业务增长显著，2025年营收9.28亿元，同比增长19.72%，毛利率17.85%，同比减少0.93pct；在线游戏运营/在线社交/技术信息服务业务营收分别同比下降7.40%/19.83%/3.59%，毛利率分别为80.59%/27.89%/41.93%，同比减少10.45/14.77/3.79pct。其中在线游戏运营业务的营业成本同比增加100.66%，主要为子公司在线游戏运营精准投放支出增加。2026Q1实现营业收入8.74亿元，同比增长23.69%；归母净利润为1.60亿元，同比增加11.32%。
　　AI全产业链布局成型，生态卡位优势明显。公司聚焦人工智能发展的三大核心要素“算力、算法、数据”，紧跟市场前沿技术。富春云科技加速算力基础设施改造，北京四季青数据中心积极与头部企业合作推进国产智能算力中心基地建设。传播大脑持续升级，已具备5大类100余项行业定制能力，为超4万名从业者提供超280万次智能创作服务，斩获多项国家级技术大奖。浙江大数据交易中心入驻数商超1500家，上架数据产品超3000个，场内交易额显著增长，已发起浙江数商联盟并与钉钉等达成合作。
　　游戏、数字营销业务在AI技术加持下转型升级、提质增效。边锋网络以AI算法持续优化以“边锋掼蛋”为代表的精品游戏，同时积极探索卡牌、潮玩谷子业务等衍生产品形态。浙数文旅主导研发的文旅大模型“浙浙”获国家网信办备案，并上线AI伴游智能体“鲸六向导”，为国内垂直文旅领域提供专业AI旅行助手；“浙里文化圈”与“游浙里”累计注册用户已突破1500万，在浙江全省范围内深化数字化与智能化服务。战旗网络则凭借三项自研算法，承接中超联赛、女超联赛等多个重要赛事的体育展示工作。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年营业收入为33.50/36.10/38.70亿元，归母净利润分别为6.88/7.48/8.02亿元。给予“增持”评级。
　　风险提示：多领域布局管理风险，AI应用不及预期，市场竞争激烈