Shanghai SMI Holding has reported 2025 revenue of RMB14,457mn(up by 53.27%YoY),an attributable net profit of RMB289mn(up by 19.19%YoY)and arecurring net profit of RMB331mn(up by 212.15%YoY).The full-year attributable net profit broadly matched its profit alert(RMB290mn).For 4Q25,revenue was RMB4,942mn(down by 41.97%YoY,up by 37.75%QoQ)and the attributable net profit was RMB2.69mn(down by 99.41%YoY/97.98%QoQ).The company has proposed acash dividend of RMB0.4 per 10 shares.We note that the company continues to benefit from its core resources in Shanghai,with catalysts including the securitization of income-generating assets and urban-renewal opportunities.Maintain BUY.
Revenue and gross margin both rose
Driven by Aroma Garden Phase II entering its peak settlement phase,property development revenue rose by 55.9%YoY to RMB14.08bn,and the settlement gross margin improved by 3.5pp YoY to 17.7%in 2025.Growth in attributable net profit lagged behind revenue growth,mainly owing to:1)increased land appreciation taxes resulting from changes in local tax incentive policies,causing taxes and surcharges to surge by 275%YoY to RMB690mn;2)fluctuations in the market value of securities holdings,leading to aYoY decrease of RMB160mn in fair value change gains.Given the contraction in last year’s sales scale,we anticipate the company’s settlement volume to decline in 2026.However,the impact of the aforementioned non-recurring factors should diminish as well.
Contract sales fell,inventory and funding advantages solid
For 2025,contracted sales were c.RMB6.78bn,down by 62%YoY,primarily due to no new project launches during the reporting period,with sales mainly coming from existing projects such as Aroma Garden Phase II,Xinghuali,Jingyunli Phase II,Fu Mansion,and Hongshengli.In comparison,the company launched the Aroma Garden Phase II in 2024,which led to ahigh base with new sales of nearly RMB20bn.We estimate nearly RMB70bn of unsold project value with 99%based in Shanghai,providing robust pipeline support.We expect key projects including Aroma Garden Phase II villas and Huangpu Xiaodongmen&Minhang sites acquired in 2024 to be launched this year,supporting asales recovery.On landbank expansion,while the company made no acquisitions during 2025,the company ended the period with strong liquidity(RMB8.2bn cash)and financing advantages.It issued RMB1.73bn of medium-term notes at 2.4%in September 2025,followed by an RMB2bn five-year corporate bond at 1.95%in March 2026,which we think should position it well for potential land purchases this year.
Earnings forecasts and valuation
The company repurchased 12.7mn shares(0.51%of total shares outstanding)in 2025,which have been cancelled.Due to slower project launches than we expect,we revise down our revenue forecasts.We now forecast 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB334/394/471mn(-59.58/-61.73%vs our prior 2026/2027 estimates of RMB826/1,030mn),with BVPS at RMB8.53/8.69/8.88.Comparable companies trade at average 2026E PB of 0.74x on Wind consensus.As aShanghai urban development platform with distinctive advantages and active participation in urban renewal,the company should benefit under the new property development model,in our view.Considering its emphasis on dividends and share buybacks reflects proactive market cap management,we assign 0.74x 2026E PB(previous:0.76x)for our target price of RMB6.31(previous:RMB6.70).Retain BUY.
Risks:slower project launches than we expect leading to earnings shortfall;increased market supply pressuring sales.

　　背靠上海城投，深耕上海，城市更新土储充裕，维持“买入”评级
　　城投控股发布2025年报，受结转规模高增影响，公司收入利润保持增长。受房地产销售下行影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.9、5.8、7.8亿元（前值8.4、9.9亿元），EPS分别为0.15、0.23、0.31元，当前股价对应PE为28.8、19.0、14.2倍，公司背靠上海城投集团，土储优质，结转资源充足；同时公司投融管退路径清晰，投资业务有望持续增厚公司利润，维持“买入”评级。
　　结转收入高增，毛利率同比提升
　　公司2025全年实现营收144.6亿元，同比+53.3%，其中销售结转收入136.9亿元，同比+58.6%；实现归母净利润2.9亿元，同比+19.2%；经营性净现金流21.2亿元，同比-20.1%；毛利率17.4%，同比+2.9pct。公司2025年成本费用率同比-2.0pct至9.6%，拟每10股派发现金股利0.4元，派息比例约34.5%。
　　销售规模有所下降，土储充裕聚焦上海
　　公司2025年实现销售面积11.6万方，同比-2.9%；实现销售金额78.8亿元，同比-55.6%，落实房产销售回笼约97亿元，主要在售项目包括露香园二期、璟雲里二期、馥公馆、虹盛里、水尚华庭等。公司2025年暂未新增拿地，2024年新增黄浦小东门组团地块和闵行华漕镇项目，同时拿下闵行区杜行、诸翟两个城中村项目，截至2025年末待开发土地建面约73.5万方，其中88%位于上海。
　　租金流入稳健增长，股权投资业务发展迅速
　　截至2025年末，公司出租房地产的建筑面积约57.98万平方米，已出租经营面积约38.83万平方米，全年实现租金流入3.6亿元，同比增长7.9%。截至2025年末，公司有息负债421.8亿，平均融资成本3.53%，同比-51BPs。公司“城投宽庭”运营规模和产品再升级，截至年末在营项目16个、1.7万套房源，年租金规模超过6亿元，开业一年以上稳定运营项目出租率总体超90%。公司2025年共计收到已上市证券分红约0.97亿元，截至年末持有的已上市证券市值约53.35亿元，旗下诚鼎基金完成基金投资0.5亿元，存量退出1.13亿元。
　　风险提示：上海销售市场下行、公司城市更新拓展不及预期。

　　城投控股发布年报，2025年实现营收144.57亿元（yoy+53.27%），归母净利2.89亿元（yoy+19.19%），扣非净利3.31亿元（yoy+212.15%）。其中Q4实现营收49.42亿元（yoy-41.97%，qoq+37.75%），归母净利268.89万元（yoy-99.41%，qoq-97.98%），拟每10股派息0.4元。全年归母净利基本符合业绩预告（2.90亿元）。公司核心城市禀赋优势显著，同时具有持有运营资产证券化以及城市更新机遇等诸多看点，维持“买入”。
　　收入和毛利率齐升，非经常性干扰下利润增速稍弱
　　期内公司地产开发结算收入和毛利均大幅提升，主要源于露香园二期步入结转高峰，推动地产开发收入同比+55.9%至140.8亿，结算毛利率同比+3.5pct至17.7%。归母净利增速弱于收入增速，主要原因在于：1.因地方税收优惠政策变动而土增税超预期，导致税金及附加同比+275%至6.9亿；2.持有的证券市值波动导致公允价值变动收益同比减少1.6亿。因去年销售规模有所收缩，我们预计26年公司结算规模或有所下降，但上述非经常性因素干扰同样会减弱。
　　销售规模下降但可售资源及融资优势显著，拿地有待发力
　　2025年公司签约销售额约67.8亿，同比-62%，原因在于期内公司未推出新盘，主要是露香园二期、兴华里、璟雲里二期、馥公馆、虹盛里等项目续销，而24年露香园二期大举上市，新推货值近200亿，高基数导致销售额同比下降。据我们测算，公司土储对应未售货值仍有近700亿，且99%位于上海，待入市货值充沛，预计露香园二期别墅、24年所获黄浦小东门以及闵行项目有望今年入市，助力销售规模回升。拓储方面，25年未有收获，但截至期末，在手货币资金充足（82亿），融资优势也为公司拿地蓄势。25年9月公司成功发行17.3亿中票，利率低至2.4%，今年3月，再发20亿5年期公司债，利率低至1.95%，静待公司今年在土地市场发力。
　　运营板块持续扩张，资产证券化空间提升
　　公司租赁业务进一步扩张。截至2025年末，出租房地产建面已达57.98万方，已出租面积约38.83万方，同比提升19.2%，增长主要来自于在营项目的出租率提升。全年租赁业务租金合计4.1亿，同比+37.2%。其中运营保障房规模超1.7万套。随着公司管理规模逐步扩大，有望提升盈利空间。此外，公司已打通C-REIT通道，目前已经进入扩募周期，计划将浦江和九星社区纳入底层资产，资产证券化以及价值重估的空间也有望进一步提升。
　　盈利预测和估值
　　25年公司累计回购1270万股，占总股本0.51%，并已完成注销，体现公司诚意。由于公司推盘节奏缓于我们预期，因此下调营收预测，预计26-28年归母净利为3.34/3.94/4.71亿元（26-27年前值8.26/10.30亿元，分别下调59.58%/61.73%），BPS8.53/8.69/8.88元，可比公司2026年Wind一致预期PB均值为0.74倍，我们认为公司作为上海城投平台，禀赋优势显著，积极参与上海城市更新，有望受益于地产发展新模式下的政策，强调分红以及回购，显示其积极的市值管理态度，予以0.74倍26PB，目标价6.31元（前值6.70元，0.76倍26PB），维持“买入”。
　　风险提示：推盘放缓导致业绩低于预期；市场供应放量导致去化趋缓风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入95.15亿元，同比增长938.80%，归母净利润2.87亿元，同比提升232.59%。
　　要点：
　　房产项目结转规模增加，利润实现扭亏为盈
　　受益于公司房产项目竣工交付结转规模增加的影响，2025年前三季度公司营收同比大幅增长938.80%，归母净利润2.87亿元，而去年同期为-2.16亿元，实现扭亏为盈。公司前三季度实现新增竣工面积合计19.19万平方米，同比增长95.12%，新增开工面积合计13.92万平方米，同比增长34.25%，前三季度毛利率为17.14%，净利率为2.82%。
　　加速项目开发周期，待结算资源丰富
　　公司前三季度实现销售面积3.69万方，实现销售额44.60亿元，同比减少54%，其中第三季度实现销售面积1.01万方，同比增加19.55%，销售额13.84亿元，同比增加2.90%，公司主要在售项目包括露香园二期、璟雲里二期、馥公馆、虹盛里等。上半年公司完成万安路一期、露香园B地块平稳交付，截至三季度末公司合同负债110.26亿元，待结算资源丰富。此外，公司积极跟进优质项目研究和储备，密切关注重点区域城中村改造项目、核心城区出让地块，杜行、诸翟两个城中村项目配合动迁计划，稳步推进后续工作。
　　运营板块品牌体系持续完善，租金流入稳健增长
　　截至第三季度末，公司主要在租项目包括城投宽庭租赁社区、城投控股大厦等项目，出租房地产的建筑面积约57.98万平方米，已出租经营面积约38.58万平方米，实现租赁现金流入合计2.79亿元，同比增长33.94%。截至上半年，公司“城投宽庭”进一步构建多元产品线，租赁住宅现有在营项目10个，超1.4万套。
　　投资建议：
　　公司作为上海地方城投国企，具备独特资源优势，待结算资源丰富，运营板块品牌产品多元，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为5.43/8.65/10.57亿元，对应25/26/27年PE分别为22.05X/13.84X/11.32X，给予“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；城市更新进展不及预期

　　城投控股发布三季报：Q3实现营收35.88亿元（yoy+1264.26%，qoq+0.02%），归母净利1.33亿元（yoy+216.56%，qoq+2.82%）。2025年Q1-Q3实现营收95.15亿元（yoy+938.80%），归母净利2.87亿元，扣非净利3.04亿元，同比扭亏为盈。公司结算规模显著提升，待结算资源充沛，核心城市禀赋优势显著，市值管理态度积极，同时具有持有运营资产证券化以及城市更新机遇等诸多看点，维持“买入”。
　　结算规模放量推动净利同比扭亏，全年净利有望维持高增长
　　期内公司同比实现扭亏，主要在于开发业务竣工结算规模大幅提升，推动营收同比实现939%的高增长。随着露香园二期的结算高峰逐步到来，毛利率较2024年全年回升2.6pct至17.1%。展望全年，公司营收有望保持高增：公司去年合计销售额创下历史新高177亿，截至2025Q3末合同负债110亿，充沛的待结算资源有望逐步转化为收入。
　　可售资源及融资优势显著，推货、拿地有待发力
　　2025Q1-3公司签约销售额约44.6亿，同比-53%，原因在于期内公司尚未推出新盘，主要是露香园二期、兴华里、璟雲里二期、馥公馆、虹盛里等项目续销，而去年同期恰逢露香园二期首开，高基数导致同比下降，Q4露香园、兴华里的别墅产品有望新推入市，季度销售额环比或将实现增长。据我们测算，公司未售货值达700余亿，且99%位于上海，待入市货值充沛。拓储方面，今年尚未有收获，但从过去的拿地节奏来看，下半年是公司的拿地窗口期，融资优势也为公司拿地蓄势。9月公司成功发行17.3亿中票，利率低至2.4%，静待公司在土地市场发力。
　　运营板块持续扩张，资产证券化空间提升
　　公司租赁业务进一步扩张。截至2025Q3末，出租房地产建面已达57.98万方，经营面积约38.58万方，Q3单季度实现租赁现金流入约1.07亿元，环比分别提升7.2%和10.0%，增长主要来自于在营项目的出租率提升。随着公司管理规模逐步扩大，有望提升盈利空间。此外，公司已打通C-REIT通道，目前已经进入扩募周期，计划将浦江和九星社区纳入底层资产，资产证券化以及价值重估的空间也有望进一步提升。
　　盈利预测和估值
　　10月9日，公司回购150万股，占总股本0.06%，体现公司诚意。我们维持2025-2027年归母净利5.69/8.26/10.30亿元，BPS8.53/8.82/9.19元的盈利预测。可比公司2026年Wind一致预期PB均值为0.76倍，我们认为公司作为上海城投平台，禀赋优势显著，积极参与上海城市更新，有望受益于地产发展新模式下的政策，周转提速，强调分红以及回购，显示其积极的市值管理态度，予以0.76倍26PB，目标价6.70元（前值6.40元，0.75倍25PB），维持“买入”。
　　风险提示：结算放缓导致业绩低于预期；市场供应放量导致去化趋缓风险。