事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入95.15亿元，同比增长938.80%，归母净利润2.87亿元，同比提升232.59%。
　　要点：
　　房产项目结转规模增加，利润实现扭亏为盈
　　受益于公司房产项目竣工交付结转规模增加的影响，2025年前三季度公司营收同比大幅增长938.80%，归母净利润2.87亿元，而去年同期为-2.16亿元，实现扭亏为盈。公司前三季度实现新增竣工面积合计19.19万平方米，同比增长95.12%，新增开工面积合计13.92万平方米，同比增长34.25%，前三季度毛利率为17.14%，净利率为2.82%。
　　加速项目开发周期，待结算资源丰富
　　公司前三季度实现销售面积3.69万方，实现销售额44.60亿元，同比减少54%，其中第三季度实现销售面积1.01万方，同比增加19.55%，销售额13.84亿元，同比增加2.90%，公司主要在售项目包括露香园二期、璟雲里二期、馥公馆、虹盛里等。上半年公司完成万安路一期、露香园B地块平稳交付，截至三季度末公司合同负债110.26亿元，待结算资源丰富。此外，公司积极跟进优质项目研究和储备，密切关注重点区域城中村改造项目、核心城区出让地块，杜行、诸翟两个城中村项目配合动迁计划，稳步推进后续工作。
　　运营板块品牌体系持续完善，租金流入稳健增长
　　截至第三季度末，公司主要在租项目包括城投宽庭租赁社区、城投控股大厦等项目，出租房地产的建筑面积约57.98万平方米，已出租经营面积约38.58万平方米，实现租赁现金流入合计2.79亿元，同比增长33.94%。截至上半年，公司“城投宽庭”进一步构建多元产品线，租赁住宅现有在营项目10个，超1.4万套。
　　投资建议：
　　公司作为上海地方城投国企，具备独特资源优势，待结算资源丰富，运营板块品牌产品多元，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为5.43/8.65/10.57亿元，对应25/26/27年PE分别为22.05X/13.84X/11.32X，给予“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；城市更新进展不及预期

　　城投控股发布三季报：Q3实现营收35.88亿元（yoy+1264.26%，qoq+0.02%），归母净利1.33亿元（yoy+216.56%，qoq+2.82%）。2025年Q1-Q3实现营收95.15亿元（yoy+938.80%），归母净利2.87亿元，扣非净利3.04亿元，同比扭亏为盈。公司结算规模显著提升，待结算资源充沛，核心城市禀赋优势显著，市值管理态度积极，同时具有持有运营资产证券化以及城市更新机遇等诸多看点，维持“买入”。
　　结算规模放量推动净利同比扭亏，全年净利有望维持高增长
　　期内公司同比实现扭亏，主要在于开发业务竣工结算规模大幅提升，推动营收同比实现939%的高增长。随着露香园二期的结算高峰逐步到来，毛利率较2024年全年回升2.6pct至17.1%。展望全年，公司营收有望保持高增：公司去年合计销售额创下历史新高177亿，截至2025Q3末合同负债110亿，充沛的待结算资源有望逐步转化为收入。
　　可售资源及融资优势显著，推货、拿地有待发力
　　2025Q1-3公司签约销售额约44.6亿，同比-53%，原因在于期内公司尚未推出新盘，主要是露香园二期、兴华里、璟雲里二期、馥公馆、虹盛里等项目续销，而去年同期恰逢露香园二期首开，高基数导致同比下降，Q4露香园、兴华里的别墅产品有望新推入市，季度销售额环比或将实现增长。据我们测算，公司未售货值达700余亿，且99%位于上海，待入市货值充沛。拓储方面，今年尚未有收获，但从过去的拿地节奏来看，下半年是公司的拿地窗口期，融资优势也为公司拿地蓄势。9月公司成功发行17.3亿中票，利率低至2.4%，静待公司在土地市场发力。
　　运营板块持续扩张，资产证券化空间提升
　　公司租赁业务进一步扩张。截至2025Q3末，出租房地产建面已达57.98万方，经营面积约38.58万方，Q3单季度实现租赁现金流入约1.07亿元，环比分别提升7.2%和10.0%，增长主要来自于在营项目的出租率提升。随着公司管理规模逐步扩大，有望提升盈利空间。此外，公司已打通C-REIT通道，目前已经进入扩募周期，计划将浦江和九星社区纳入底层资产，资产证券化以及价值重估的空间也有望进一步提升。
　　盈利预测和估值
　　10月9日，公司回购150万股，占总股本0.06%，体现公司诚意。我们维持2025-2027年归母净利5.69/8.26/10.30亿元，BPS8.53/8.82/9.19元的盈利预测。可比公司2026年Wind一致预期PB均值为0.76倍，我们认为公司作为上海城投平台，禀赋优势显著，积极参与上海城市更新，有望受益于地产发展新模式下的政策，周转提速，强调分红以及回购，显示其积极的市值管理态度，予以0.76倍26PB，目标价6.70元（前值6.40元，0.75倍25PB），维持“买入”。
　　风险提示：结算放缓导致业绩低于预期；市场供应放量导致去化趋缓风险。

　　背靠上海城投，深耕上海，城市更新土储充裕，维持“买入”评级
　　城投控股发布2025年三季报，受结转规模高增影响，公司前三季度业绩扭亏为盈。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.1、8.4、9.9亿元，EPS分别为0.24、0.33、0.40元，当前股价对应PE为19.1、14.0、11.8倍，公司背靠上海城投集团，土储优质，结转资源充足；同时公司投融管退路径清晰，投资业务有望持续增厚公司利润，维持“买入”评级。
　　房产竣工面积同比高增，业绩扭亏为盈
　　公司2025前三季度实现营收95.15亿元，同比+939%；实现归母净利润2.87亿元，2024年同期为-2.16亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润3.04亿元，经营性净现金流13.06亿元，同比-77.4%；毛利率17.14%，净利率2.82%。公司业绩扭亏主要由于房产竣工面积同比增加，前三季度房产竣工面积19.2万方，同比+95%。
　　销售规模有所下降，土储充裕聚焦上海
　　公司2025年前三季度实现销售面积3.7万方，同比-37%；实现销售金额44.6亿元，同比-53%，主要在售项目包括露香园二期、璟雲里二期、馥公馆、虹盛里等。公司上半年暂未新增拿地，2024年新增黄浦小东门组团地块和闵行华漕镇项目，同时拿下闵行区杜行、诸翟两个城中村项目，截至上半年末待开发土地建面约73.5万方，其中88%位于上海。
　　租金流入稳健增长，已实施首次股份回购
　　截至2025年三季度末，公司出租房地产的建筑面积约57.98万平方米，已出租经营面积约35.98万平方米，前三季度实现租金流入2.8亿元，同比增长28%。截至上半年末，公司有息负债430亿，平均融资成本3.70%，较年初-34BPs。为维护公司价值及股东权益，公司计划回购0.5-1亿元股份，回购价格上限6.87元/股，占总股本0.29%-0.58%，回购后三年内注销。2025年10月，公司以集中竞价交易方式首次回购股份150万股，占总股本0.06%，交易金额705万元。
　　风险提示：上海销售市场下行、公司城市更新拓展不及预期。

　　背靠上海城投，深耕上海，城市更新土储充裕，维持“买入”评级
　　城投控股发布2025年中报，得益于结转规模增长，公司半年度业绩扭亏为盈。
　　我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.1、8.4、9.9亿元，EPS分别为0.24、0.33、0.39元，当前股价对应PE为19.3、14.2、12.0倍，公司背靠上海城投集团，土储优质，结转资源充足；同时公司投融管退路径清晰，投资业务有望持续增厚公司利润，维持“买入”评级。
　　半年度业绩扭亏为盈，回购股份彰显信心
　　公司2025H1实现营收59.27亿元，同比+808%；实现归母净利润1.53亿元，2024年同期为-1.02亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润1.28亿元，经营性净现金流5.35亿元，同比-83.6%；毛利率18.3%，同比-30.3pct。公司半年度业绩扭亏主要由于房产竣工面积同比增加，2025H1竣工面积11.1万方（2024H1竣工面积为0）。截至上半年末，公司有息负债430亿，平均融资成本3.70%，较年初-34BPs。公司为维护公司价值及股东权益，计划回购0.5-1亿元公司股份，回购价格上限6.87元/股，占总股本0.29%-0.58%，回购后三年内注销。
　　销售规模有所下降，土储充裕聚焦上海
　　公司2025H1实现销售面积2.7万方，同比-47%；实现销售金额30.8亿元，同比-62%，实现资金回笼58亿元。公司上半年暂未新增拿地，2024年新增黄浦小东门组团地块和闵行华漕镇项目，同时拿下闵行区杜行、诸翟两个城中村项目，截至上半年末待开发土地建面约73.5万方，其中88%位于上海。
　　保障房租赁规模扩大，租金流入稳健增长
　　公司2025上半年出租房地产的建筑面积约57.98万平方米，已出租经营面积约35.98万平方米，上半年实现租金流入1.7亿元，同比增长43%。截至上半年末，城投宽庭在营社区10个，现有管理规模超14000套，上半年新开业城投宽庭徐汇社区。公司金融板块上半年收到已上市证券分红约0.41亿元，截至上半年末持有的已上市证券市值约44.66亿元。
　　风险提示：上海销售市场下行、公司城市更新拓展不及预期。

　　城投控股发布半年报，2025年H1实现营收59.27亿元（yoy+807.72%），归母净利1.53亿元（yoy+250.60%）。其中Q2实现营收35.87亿元（yoy+1447.19%，qoq+53.31%），归母净利1.30亿元（yoy+234.25%，qoq+449.76%）。上半年同比扭亏为盈，符合中报预告预期（归母净利润1.2-1.8亿元）。公司结算规模显著提升，待结算资源充沛，核心城市禀赋优势显著，市值管理态度积极，同时具有持有运营资产证券化以及城市更新机遇等诸多看点，维持“买入”。
　　结算规模放量推动净利同比扭亏，全年净利有望高增长
　　期内公司同比实现扭亏，主要在于：1.公司开发业务竣工结算规模大幅提升859%，推动营收高增长；2.因申通地铁、国泰海通等股权投资股价上涨，形成公允价值变动收益0.24亿元，同比增加0.82亿。随着露香园二期的结算高峰逐步到来，地产结算毛利率较2024年全年回升3.9pct至18.9%。展望全年，公司营收有望保持高增：公司去年合计销售额创下历史新高177亿，截至2025H1末合同负债128亿，充沛的待结算资源有望逐步转化为收入；毛利率修复也具有持续性，以露香园为代表的非房地联动项目占比提升，两方面助推全年公司利润或实现高增长。
　　可售资源充沛，新推以及拿地尚待发力
　　2025H1公司签约销售额约30.8亿，同比-62%，原因在于期内公司尚未推出新盘，主要是露香园二期、兴华里、璟雲里二期、馥公馆、虹盛里等项目续销，而去年同期恰逢露香园二期首开，因此同比出现下降。据我们测算，公司未售货值达700余亿，且99%位于上海，露香园二期的别墅产品C地块也有望在今年推出，货值约60亿，去年所获的黄浦区小东门以及闵行区项目也有望在今年底或明年初入市，待入市货值充沛。拓储方面，从过去的拿地节奏来看，三季度是公司的拿地窗口期，随着销售回款的持续积累，有望为公司下半年开展拓储蓄势。
　　运营板块持续扩张，资产证券化空间提升
　　公司租赁业务进一步扩张，截至2025H1末，出租房地产建面已达57.98万方，经营面积约35.98万方，期内实现租赁现金流入约0.97亿元，环比分别提升9.4%和29.6%。Q1、Q2“城投宽庭”社区分别新增洞泾项目的配套租赁房“尚云里公寓”以及徐汇项目，截至期末，城投宽庭在营社区10个，管理规模超1.4万套，公司十四五末运营规模目标达2万套，这意味着下半年还有约40%的增长空间，规模效应有望提升盈利空间，此外，公司已打通C-REIT通道，目前已经进入扩募周期，计划将浦江和九星社区纳入底层资产，资产证券化以及价值重估的空间也有望进一步提升。
　　盈利预测和估值
　　公司同时公告回购计划，拟在未来3个月内进行回购，金额0.5-1亿元，回购股份将予以注销。我们维持2025-2027年归母净利5.69/8.26/10.30的盈利预测，因为公司回购股份注销影响，BPS调整为8.53/8.82/9.19元（前值为8.45/8.73/9.10元）。可比公司2025年Wind一致预期PB均值为0.73倍，我们认为公司作为上海城投平台，禀赋优势显著，积极参与上海城市更新，有望受益于地产发展新模式下的政策，周转提速，强调分红以及回购，显示其积极的市值管理态度，维持0.75倍25PB，予以目标价6.40元（前值6.34元），维持“买入”。
　　风险提示：结算放缓导致业绩低于预期；市场供应放量导致去化趋缓风险。