事件：中船防务公布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年全年实现营业收入161.5亿元，同比增长26.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-176.4万元，同比减亏7754.9万元。2024年一季度公司实现营收28.1亿元，同比增长47.8%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2522.9万元，同比扭亏。
　　生产产量稳步提升，利润开始进入逐步释放阶段。随着公司陆续交付低价船订单，同时生产效率整体得到提升，产品毛利同比增加，2024年一季度公司经营毛利率为9.2%，较去年全年毛利率6.6%，提升2.6pp。
　　船舶老龄化严重，刚性船舶替换需求将进一步支撑船舶制造需求。油轮、干散货船老龄化问题加剧，到2026年，约有超过25.2%的船舶船龄超过20岁。目前干散货船有合计超过8%的船舶船龄超过20岁，未来这一部分老旧船舶淘汰，刚性船舶替换空间较大。海运市场环保政策趋严，环保不达标船改造，更新同样将对造船市场产生重要影响。
　　全球活跃船厂数量不断下降，船厂产能稀缺性更加凸显。目前全球运营的造船厂有307家，约占2007年的高峰711家的43%。随着船厂在手订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，船东新下的订单需要等待空余产能，因此交付时间相较于之前变长，从全球以及中国船厂生产保障系数来看，目前全球船厂的生产保障系数为3.04年，较22年上涨0.50年，而中国船厂的生产保障系数为3.35年，较22年上涨0.62年，也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。
　　中国造船走向世界。世界造船市场保持良好发展态势，新船成交同比提升，新船价格屡创新高，绿色转型持续推进，中国船企市场份额全球领先。海关总署2024年4月12日数据显示，2024年3月中国出口船舶399艘；1-3月累计出口1328艘，累计同比增长31.6%，从出口金额上看前三月出口同比增加106%。船厂订单一般以美元计价，在签订合同到最终实现收入的建造期，汇率的波动同样会影响最终公司以本币计价的收入。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为185.7亿元、216.5亿元和229.9亿元，归母净利润分别为10.2亿元、14.3亿元、19亿元，EPS分别为0.72元、1.01元、1.35元。我们认为公司加快生产节奏，持续交付高价在手订单，毛利有望进一步改善，同时未来看好造船产能有限的大背景下，新一轮船舶更新周期的开启，将推升新船造价进一步提升，公司有望享受更高的盈利弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。

　　投资要点：
　　中船防务（600685）3月28日披露2023年年报。2023年公司实现营业总收入161.46亿元，同比增长26.19%；归母净利润4806.76万元，同比下降93.02%。
　　扣非净利润基本持平，造船业务大幅增长67.95%
　　公司2023年报全年实现营业收入161.46亿元，同比增长26.19%；归母净利润4806.76万元，同比下降93.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-176.39万元，同比减亏7,754.90万元。
　　归母净利润大幅下滑主要原因是本报告期权益法确认联营企业的投资收益0.05亿元，同比减少6.28亿元，公司联营企业广船国际2022年度确认广船国际荔湾厂区地块二、三补偿收益约17.4亿元，公司按持股比例确认投资收益约7.3亿元，并将该收益界定为非经常性损益计入2022年报。
　　2023年分业务看：
　　1：造船实现营业收入132.34亿，同比增长67.95%，占总营业收入81.97%；其中，特种船营业收入80.35亿，同比增长65.03%，占总营业收入49.97%；集装箱船营业收入42.9亿，同比增长83.62%，占总营业收入26.57%；散货船营业收入9.09亿，同比增长34.7%，占总营业收入5.63%。
　　2：钢结构工程营业收入13.42亿，同比下滑12.54%。
　　3：船舶修理营业收入7.44亿，同比下滑60.7%。
　　4：海工产品营业收入4.23亿，同比下滑60.66%。
　　5：机电产品及其他营业收入1.98亿，同比下滑1.37%。
　　公司全力保障造船订单交付，造船业务快速增长67.95%，其他业务均出现不同程度的下滑。控股子公司（持股比例54.54%）中船黄埔文冲2023年亏损3.45亿。
　　公司2023年造船三大指标向好，新接订单增长27.5%
　　2023年本集团持续推进精益生产、一体化信息平台建设、管理提升与成本管控等重点任务，实现造船效率稳步提升，运营质效不断优化。
　　全年完工交付46艘船舶共108.31万载重吨，包括多型多艘重要防务装备产品，批量建造的1900TEU及2700TEU集装箱船、85000DWT散货船等主建系列船型，海上风电导管架等重点产品。
　　全年实现经营承接183亿元，同比增加27.5%，共承接12型44艘新造船订单，超额完成年度经营目标。
　　本集团手持订单合同总价约557.6亿元，其中手持造船订单合同总价约537.3亿元，包括110艘船舶产品等共349.87万载重吨。
　　盈利预测与估值
　　公司是中国船舶工业集团旗下核心造船资产，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们预测公司2024年-2026年营业收入预测分别为189.75亿、219.91亿、245.12亿，2024-2026年归母净利润预测分别为13.13亿、17.32亿、21.88亿，对应的PE分别为27.76X、21.05X、16.66X，行业景气周期持续向上，公司盈利修复空间大，继续给予公司“买入”评级。
　　风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期；3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。