【核心结论】我们预计公司2025-2027年的总收入为635.8/700.2/771.6亿元，同比增速为14%/10%/10%。我们预计2025-2027年公司归母净利润为15.2/19.2/24.7亿元，同比增速为59%/26%/29%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　报告亮点：我们认为，伴随汽车智能化深入推进，汽车安全及汽车电子的市场需求将持续扩容；同时均胜电子凭借领先的技术研发能力与全球化供应链体系，以及在和全球众多主流整车厂商具备稳固战略合作关系的基础上，未来有望汽车电子&安全领域的稳健增长和利润修复。同时公司打造机器人第二增长曲线，形成完善的产品矩阵体系，有望实现快速增长。
　　主要逻辑#1：公司在手订单有望保障未来收入&利润稳健增长。2025年上半年公司新获定点项目的全生命周期金额约312亿元，其中汽车安全业务约174亿元，汽车电子业务约138亿元；新能源汽车相关的新订单金额超206亿元。
　　主要逻辑#2：公司汽车电子与汽车安全业务开启新一轮创新周期。（1）智能座舱领域：公司全球首发沉浸式智能座舱JoySpace+。（2）智能驾驶领域：公司与Momenta合作并获得超10亿元高阶智能辅助驾驶域控项目定点。（3）智能网联、车路云协同领域：公司为全新国产宝马5系量产V2X解决方案。（4）新能源管理领域：公司启动1000V及以上系统研发，新获多品牌订单。
　　主要逻辑#3：公司机器人关键部件解决方案布局完善，进军汽车&机器人Tier1。2025年公司发布的机器人AI头部总成、基于英伟达JetsonThor芯片的全域控制器、新一代机器人能源管理产品以及胸腔与底盘总成、传感器等机器人解决方案，形成完善的产品矩阵体系。
　　风险提示：宏观环境及行业风险、新兴领域和行业发展慢于预期的风险、原材料成本风险、商誉减值的风险。

　　主要观点：
　　25Q3营收利润稳健增长，盈利能力持续提升
　　公司前三季度营收458.44亿元（同比+11.45%），归母净利润11.20亿元（同比+18.98%），扣非归母净利润11.22亿元（同比+19.22%）。公司Q3单季营收154.97亿元（同比+10.25%），归母净利润4.13亿元（同比+35.40%，环比+12.4%），扣非归母净利润4.16亿元（同比+37.53%）。公司整体业绩略超我们预期，盈利能力加速释放。
　　毛利率显著改善，研发投入加码智能驾驶和机器人
　　25年Q3，公司毛利率实现18.6%，同比+2.9pct。分业务看，汽车安全业务盈利修复显著，Q3单季毛利率提升至17.2%。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.7%/5.6%/+2.0%，同比+0.4/+1.4/+1/+0.5pct，环比-0.1/+0.7/-0.1/+0.5pct。持续加大对智能驾驶等前沿领域的技术创新和产品开发力度，同时还继续推进欧美区域的产能优化和组织精简措施，销售费用、管理费用和研发费用等有所增长。
　　挖掘“汽车+机器人”战略明确，核心零部件布局全面提速
　　1）机器人核心产品布局全面：公司为人形机器人提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。2）客户合作进展迅速：公司与智元机器人签署战略合作协议，在核心技术攻关、定制化开发等方面深度合作。目前主要客户包括海外机器人头部企业、国内的智元机器人、银河通用等。3）汽车主业稳健，新订单充足：公司Q3单季度新获订单全生命周期金额约402亿元，前三季度累计约714亿元。
　　投资建议
　　公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。机器人业务产品丰富，客户突破进展我们预计公司2025~2027年实现归母净利润15.43/19.21/22.57亿元（原值15.49/19.30/22.65亿元）；2025~2027年对应PE为27/22/18x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）宏观环境及行业风险；2）原材料价格及汇率波动风险；3）订单放量不及预期；4）规模整合不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报：公司2025前三季度实现营收458.44亿元，同比+11.45%，实现归母净利润11.20亿元，同比+18.98%。公司2025Q3实现营收154.97亿元，同比+10.25%，实现归母净利润4.13亿元，同比+35.40%。
　　观点：
　　营收同比稳健增长，新订单增长迅速&结构优化。2025Q3公司营收同比+10.25%，或系前期新增订单逐步放量。新增订单方面，2025Q3新获订单全生命周期总金额约402亿元，2025年前三季度累计新获订单全生命周期总金额约714亿元，订单结构方面，汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元。新兴的汽车电子业务占比较2025年上半年营收端口径的27.67%大幅提升至43.98%。客户结构方面，头部自主品牌及造车新势力的新订单占比持续提升，成为订单增长的重要驱动力。
　　盈利能力持续优化，毛利率同环比改善明显。公司Q3扣非归母净利润同/环比+37.53%/+7.95%，主要原因有二：一是在材料降本、运营效率提升、产能转移优化等措施作用下，公司2025Q3毛利率同/环比+2.88/+0.23pct；二是公司2025Q3少数股东损益同/环比-65.71%/-70.16%。展望未来，公司计划通过核心零部件如芯片的国产化替代、气体发生器提高自主生产比例等措施，进一步提升毛利率及盈利能力。公司2025Q3期间费用率同/环比+2.91/+1.09pct，主要系公司加强新业务订单拓展力度，持续加大对智能驾驶等前沿领域投入力度，继续推进欧美区域的产能优化和组织精简措施。公司经营情况持续优化，2025Q3经营性现金净流入17.33亿元，同/环比+46.72%/+66.83%。
　　人形机器人业务合作国内外头部客户，产品迭代持续加速。国内客户方面，已与智元机器人、银河通用等头部客户进行合作，其中定制化主控板已实现批量供货，多种精度IMU、定制化鱼眼相机等传感器陆续送样，还为客户定制化开发集成高能量密度电芯与智能电池管理系统的电池包，以及支持快充的大功率无线充电产品等。海外客户方面，已为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件，同时正在探讨下一代头部显示方案和头部总成供货。
　　盈利预测及投资评级：公司营收稳健增长，盈利能力持续改善，毛利率提升路径清晰，盈利能力增厚可期，新增订单维持高位，主业增长潜力大；人形机器人推进迅速，打开成长空间。基于此我们调高公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.55/19.39/22.77亿元（原值为14.90/18.98/22.50亿元），当前股价对应PE为28.6/23.0/19.6倍，我们看好公司主业增长潜力与人形机器人业务发展前景，调高至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；关税风险；人形机器人技术进展不及预期；测算存在误差，以实际为准。

　　均胜电子3Q25实现营收155亿元（yoy+10.24%，qoq-1.71%），归母净利4.13亿元（yoy+35.40%，qoq+12.37%）。2025年Q1-Q3实现营收458.44亿元（yoy+11.45%），归母净利11.20亿元（yoy+18.98%）。公司三季度毛利率持续改善至18.62%（同比+2.88pp，环比+0.23pp）。我们看好新增订单交付落地将持续拉动公司毛利率与营收增长，同时智能驾驶订单放量及机器人项目落地有望成为公司新的增长引擎，维持“买入”评级。
　　汽车业务：盈利能力持续改善，高毛利新订单支撑未来增长
　　公司汽车业务保持稳健增长，盈利能力持续改善。公司通过材料降本、产能优化及供应链效率提升，持续推动成本结构优化，海外主要市场毛利率显著回升。安全业务稳步增长，高毛利订单占比进一步提升，为后续利润提升奠定基础。电子业务方面，公司在智能驾驶、中央计算平台及智能座舱领域不断取得突破，三季度新签订单创历史新高。智能驾驶相关订单增长尤为突出，覆盖高速领航、泊车辅助及多传感器融合等核心功能。我们认为，随着智能驾驶成为全球车企新的配置方向，预计未来两年将伴随主流车企新平台量产实现快速放量。随着高毛利新订单逐步交付，公司整体盈利能力有望稳步提升。
　　机器人业务：持续在机器人领域研发布局，成长潜力逐步显现
　　公司将“汽车+机器人Tier1”定位延伸至机器人产业链上下游，为国内外客户提供整体解决方案，构建第二增长曲线。公司推出包括机器人头部、胸腔及底盘、肢体总成在内的核心产品，覆盖全域控制器、能源管理模块及高性能机身材料等关键零部件。尤其在机器人头部的方案总成领域，公司可根据海外头部客户及国内领先的机器人主机厂需求定制开发，具备软硬件一体化集成能力。公司在机器人核心产品的主要客户包括海外机器人头部企业、国内机器人头部公司智元机器人、银河通用等。我们认为，均胜电子在机器人核心零部件及整体解决方案的研发、制造及产业化推进上已形成显著优势。
　　盈利预测和估值
　　我们看好公司新增高毛利订单带动公司营业收入和毛利率稳步增长。我们维持25/26/27年营收预期640.0/707.9/775.8亿元，归母净利润预期15.56/18.87/21.85亿元。基于SOTP，给予26年汽车电子/安全业务/内饰件及其他40.7/19.5/19.0XPE（考虑到公司智能驾驶订单即将快速落地放量以及公司在机器人领域的前瞻性布局给予汽车电子业务可比公司26年PE均值50%溢价，考虑到公司海外业务整体回暖其余业务可比公司PE均值无溢价），对应目标价40.97元（前值26.56元，对应汽车电子/安全业务/内饰件及其他业务26.7/21.4/13.5XPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶订单交付不及预期，机器人新产品验证及量产进展存在不确定性风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收458.44亿元，同比+11.45%；归母净利润11.20亿元，同比+18.98%；扣非归母净利润11.22亿元，同比+19.22%；其中2025Q3营收154.97亿元，同比+10.25%，环比-1.74%；归母净利润4.13亿元，同比+35.40%，环比+12.37%；扣非归母净利润4.16亿元，同比+37.53%，环比+7.95%。
　　营收同比小幅增长盈利短期承压。1）收入端：2025Q3营收154.97亿元，同比+10.25%，环比-1.74%，公司汽车电子业务与汽车安全业务稳健发展、并表香山股份，营收稳健增长；2）利润端：2025Q3归母净利润4.13亿元，同比+35.40%，环比+12.37%；扣非归母净利润4.16亿元，同比+37.53%，环比+7.95%。2025Q3毛利率为18.62%，同比+2.88pct，环比+0.23pct，归母净利率为2.66%，同比+0.49pct，环比+0.33pct。毛利率同比明显提升，主要系公司材料降本、运营效率提升、产能转移优化等各项盈利改善措施在全球各业务区域逐步取得成效所致；3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/1.43%/1.01%/0.47%，同比分别+0.35/+1.43/+1.01/+0.47pct，环比分别-0.06/+0.69/-0.11/+0.51pct。费用率有所增长，主要系公司持续加大对前沿技术创新产品开发力度，继续推进欧美区域产能优化和组织精简所致。
　　定位汽车+机器人Tier1灵巧手等核心产品全栈布局。公司以"汽车+机器人Tier1"全新定位，打造第二增长曲线，为全球车企及机器人企业提供大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲等关键零部件及灵巧手、头部总成、胸腔及底盘总成等软硬件一体化解决方案。国内方面，已与智元机器人、银河通用等头部客户合作，定制化主控板批量供货，多种精度IMU、定制鱼眼相机等陆续送样，为客户定制开发集成高能量密度电芯与智能电池管理系统的电池包，以及支持快充的大功率无线充电等；海外方面，已为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等，探讨下一代头部显示方案和头部总成供货。
　　新业务订单增长迅猛即将登陆港交所主板。新业务拓展方面，2025Q3新业务订单增长迅猛，单季度新获订单全生命周期总金额约402亿元。公司计划于11月6日在港交所主板挂牌，本次募资计划用于汽车智能解决方案和前沿技术的研发和商业化、智能制造升级与供应链优化、海外业务拓展及潜在标的的投资与并购，进一步巩固公司在全球智能汽车与机器人赛道的领先地位。
　　投资建议：公司作为平台型汽车电子龙头，人形机器人业务打造第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年营收622.49/649.95/685.66亿元，归母净利润为16.19/19.80/22.87亿元，对应EPS为1.16/1.42/1.64元，按照2025年10月30日收盘价31.75元，对应PE分别为27/22/19倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：智驾进展不及预期，乘用车销量低迷，机器人进展不及预期等。

　　事件:
　　2025年10月29日，均胜电子发布2025Q3季报。2025Q3公司实现营收约154.97亿元，同比+10.25%，环比-1.74%；归母净利润约4.13亿元，同比+35.4%，环比+12.37%；扣非后归母净利润约4.16亿元，同比+37.53%，环比+7.95%。
　　投资要点:
　　2025Q1-Q3公司营收稳健增长，盈利能力持续提升。1）营收方面，公司收入保持稳健增长。2025Q1-Q3公司实现营收458.44亿元，同比+11.45%。2）盈利方面，降本增效成果显著，材料降本、运营效率提升、产能转移优化等各项盈利改善措施在全球各业务区域逐步取得成效。2025Q1-Q3公司实现归母净利润11.2亿元，同比+19%；其中2025Q3单季度归母净利润4.1亿元，同比+35.40%，环比+12.37%。公司毛利率逐季提升，2025Q3单季度进一步提升至18.6%，环比+0.23pct。3）分业务看，汽车安全业务毛利率改善显著，前三季度毛利率约16.4%，同比+2.4pct，第三季度单季毛利率达17.2%，环比进一步提升；汽车电子业务毛利率保持稳健，前三季度实现毛利率约20.8%，同比+1.6pct。
　　2025Q3新业务订单增长迅猛，产品向智能驾驶/CCU突破成效明显。公司Q1-Q3累计获取新订单714亿元，其中单三季度订单达402亿元，包括汽车安全业务222亿元，汽车电子业务180亿元。2025Q3以来公司接连斩获两笔汽车智能化项目定点，全生命周期订单金额分别约50亿元和150亿元，核心产品涵盖智能辅助驾驶域控制器、智能座舱车载多联屏、集成智能驾驶、智能座舱的中央计算单元（CCU）以及智能网联产品，预计从2026年底与2027年开始量产。
　　机器人领域实现关键产品突破，港股募资赋能成长。1）机器人业务深度绑定英伟达，全面合作阿里云。公司与英伟达合作，于9月18日发布基于英伟达JetsonThor芯片的全域控制器，整体能效比提升3.5倍，可支持百亿级大模型实时推理；2025Q3报告期内，公司旗下子公司均胜具身智能近日与阿里云计算有限公司达成AI全面合作，基于全系列、全尺寸的通义千问模型，共同推动具身智能机器人在工业制造、医疗康养、特殊作业等多样化场景落地。2）港股上市在即。公司H股计划于11月6日开始上市交易，所募集资金将用于智能化电动化产品核心技术研发、提升全球制造与供应链效率、及全球化市场开拓和前沿领域战略并购。
　　盈利预测和投资评级公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化，实现盈利多季度提升。凭借客户与配套产能全球化布局，与平台化规模化能力，积极布局“汽车+机器人”，新业务进展顺利。我们看好公司全球化供应链体系，与丰富的客户合作关系，预期公司2025-2027年实现营业收入625.64、673.16、726.56亿元，同比增速为12%、8%、8%；实现归母净利润15.39、18.54、21.65亿元，同比增速为60%、20%、17%；对应当前股价的PE估值分别为27、22、19倍。公司盈利能力稳步修复，业绩增长确定性较强，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车市场销量增速不及预期；原材料价格波动；新业务拓展进度不及预期；订单放量不及预期；规模整合不及预期；商誉减值风险。

　　事件:
　　2025年8月25日，均胜电子（600699.SH）发布2025半年报：2025年上半年营业收入303.47亿元，同比+12.07%；归母净利润7.08亿元，同比+11.13%；扣非归母净利润7.06亿元，同比+10.53%。对应2025Q2营业收入157.71亿元，同比+14.27%，环比+8.2%：归母净利润3.67亿元，同比+11.18%，环比+7.85%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+17.89%，环比+20.55%。
　　投资要点:
　　经营稳健，2025Q2毛利率环比提升1）营收稳健增长：2025H1实现营收303.47亿元，其中汽车安全/汽车电子业务分别实现营收189.77亿元/83.56亿元，分别同比+1.13%/2.73%。新获定点项目全生命周期金额为312亿元，汽车安全业务约174亿元（截至7月底达255亿元），汽车电子业务约138亿元；其中新能源汽车相关订单金额超206亿元，占比超过66%。2）盈利能力持续改善，得益于持续推进产能精简整合与降本增效。公司2025H1毛利率约18.2%，同比+2.6pct，其中Q2毛利率达18.39%，同比+2.9pct，环比+0.5pct。分业务板块看，汽车安全业务毛利率约15.9%，同比+2.0pct，全球四大区域毛利率实现同比提升，汽车电子业务毛利率为21.5%，同比+2.2pct，得益于人机交互产品盈利能力提升；分业务区域看，海外地区主营业务毛利率达17.8%，同比+3.0pct，在管理优化的同时，将产能向低成本国家/地区调整。
　　结构优化，产品智能化客户新能源化公司聚焦智能座舱、智能驾驶，借跨域产品组合与全球化布局拓展市场，开发多芯片平台方案，提升产品竞争力。1）智能座舱领域，公司国内外订单放量，为头部自主品牌量产智能座舱域控制器，2025年4月上海车展全球首发沉浸式智能座舱JoySpace+。2）智能驾驶领域，深化与Momenta合作，联合拿下某知名自主品牌超10亿元智能辅助驾驶域控订单,预计2026年量产，此外公司战略投资新芯航途，基于其芯片开发的域控制器已点亮上车测试，后续业务有望快速增长。3）智能网联、车路云协同领域，订单持续放量，V2X解决方案为全新国产宝马5系量产。4）新能源管理领域，依托800V高压快充先发优势，推进功率电子、无线充电创新，研发1000V及以上电源管理系统与一体化智能底盘技术。
　　支持机器人核心零部件供应与工业场景应用落地公司定位“汽车+机器人”Tier1，战略延伸至机器人产业链，凭借在底层技术复用为全球车企及机器人企业提供关键零部件软硬件一体化解决方案，并将通过投资、自研或合作加快布局人形机器人产业，打造第二增长曲线。2025年4月，公司正式成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，并与智元机器人签署战略合作协议，围绕机器人“大小脑”、关键零部件技术攻关、定制开发及测试验证平台建设深度合作。目前核心产品客户包括海外机器人头部企业、国内智元机器人、银河通用，同时结合现有新能源汽车品牌客户的机器人业务需求，推进新产品研发与商业化落地。主要产品有大小脑控制器、能源管理模块等关键零部件，及机器人头部、胸腔总成等解决方案。
　　盈利预测和投资评级公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化，实现盈利多季度提升。凭借客户与配套产能全球化布局，与平台化规模化能力，积极布局“汽车+机器人”，新业务进展顺利。我们看好公司全球化供应链体系，与丰富的客户合作关系，预期公司2025-2027年实现主营业务收入630.29、660.65、692.21亿元，同比增速为13%、5%、5%；实现归母净利润15.58、18.31、21.27亿元，同比增速为62%、18%、16%；对应当前股价的PE估值分别为19、16、14倍。公司盈利能力稳步修复，业绩增长确定性较强，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示汽车市场销量增速不及预期；原材料价格波动；新业务拓展进度不及预期；订单放量不及预期；规模整合不及预期；商誉减值风险。

　　事件：
　　公司发布2025年半年报：公司2025H1实现营收303.47亿元，同比+12.07%，实现归母净利润7.08亿元，同比+11.13%。公司2025Q2实现营收157.71亿元，同比+14.27%，实现归母净利润3.67亿元，同比+11.18%。
　　观点：
　　降本增效推进2025Q2毛利率同环比+2.9/+0.5pct。分业务来看，2025年上半年公司汽车安全系统/汽车电子系统业务分别实现营收189.77/83.56亿元，同比+1.13%/+2.73%。公司2025H1实现毛利率18.15%，其中2025Q2实现毛利率18.4%，同环比+2.9/+0.5pct。毛利率改善主要系原材料降本以及运营效率提升，其中海外地区通过引入中国供应商、产能全球结构调整等，2025H1毛利率同比+3.0pct至17.8%。展望后续毛利率变动趋势，公司有望通过芯片等核心零部件国产化、安全气囊气体发生器自主生产等措施进一步提高盈利能力。
　　香山股份并表影响费用率，聚焦智驾&具身智能维持高研发投入。公司Q2扣非归母净利润同环比+17.89%/+20.55%。公司2025Q2期间费用率13.55%，同环比+3.0/-0.2pct，同比增长主要系香山股份并表影响。其中2025Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.34%/5.05%/5.69%/1.47%，环比-0.04/+0.2/+0.2/-0.6pct，研发费用率维持高位，主要系公司加大智能驾驶及舱驾融合域控制器、机器人全域控制器等行业前沿技术加大技术创新和产品开发力度。
　　新增订单支撑公司持续成长，智驾&具身智能业务逐步落地。公司2025H1新获定点项目的全生命周期金额约312亿元，其中汽车安全业务/汽车电子业务分别为174/138亿元，新能源相关订单占比超66%，新增订单维持高位，持续支撑公司成长。公司智驾&具身智能新业务拓展顺利。智驾方面，报告期内公司联合Momenta首次获取自主品牌智驾域控多车型定点，订单金额超10亿元，预计于2026年开始量产；基于参股公司新芯航途的智驾芯片开发的域控产品成功点亮并上车测试。具身智能方面，公司于2025年4月成立子公司均胜具身智能，提供大小脑控制器、能源管理模块等关键零部件以及头部、胸腔总成等软硬一体化解决方案，后续将基于英伟达JetsonThor芯片开发机器人全域控制器。
　　盈利预测及投资评级：公司新增订单维持高位，持续推动营收增长，降本增效路径清晰，盈利能力增厚可期，智驾&具身智能新业务逐步落地，打开成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.90/18.98/22.50亿元，当前股价对应PE为19.7/15.4/13.0倍，可比公司PE平均值为23.6/18.1/14.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；关税风险；人形机器人技术进展不及预期；测算存在误差，以实际为准。