均胜电子近期披露2025年经营情况，全年实现营业收入611.8亿元（yoy9.52%），低于我们此前预测的640.0亿元，主要受全球通胀环境下汽车终端需求偏弱影响。实现归母净利润13.36亿元（yoy39.08%），略低于我们此前预测的15.56亿元，主要由于公司持续推进全球产能整合，叠加四季度一次性资产处置产生损失，同时费用端有所提升，其中研发投入加大（重点投向智能驾驶及机器人等新兴业务），以及汇率波动导致汇兑收益同比减少，对利润形成一定扰动。从公司近期业务进展来看，公司正加快推进智能化转型，智能驾驶相关产品在手订单充足，有望将于2026年逐步进入放量交付阶段；同时机器人业务定点项目稳步推进，后续有望逐步转化为收入贡献。我们认为，公司智能驾驶等在手订单有望进入放量交付阶段，看好公司中长期的持续增长。维持“买入”评级。
　　2025年回顾：全球整合深化，智能化与新业务实现突破
　　2025年公司在复杂外部环境下实现稳健增长，全年营业收入611.8亿元（yoy+9.5%），归母净利润13.36亿元（yoy+39.1%），盈利能力持续改善。汽车安全业务方面，公司通过推进全球产能整合与供应链优化，毛利率提升至17.1%，经营韧性增强。汽车安全与汽车电子两大主业保持稳定发展，新获订单约970亿元，其中汽车电子与安全业务各占约一半。智能化业务方面，公司在智能驾驶域控、中央计算单元、智能座舱等领域取得从0到1突破，相关订单规模快速提升，成为未来增长核心驱动力。同时，公司依托汽车产业链能力切入机器人赛道，布局域控、能源管理、灵巧手等核心部件，与多家头部客户开展合作，第二增长曲线逐步成型。
　　2026年展望：智能化放量叠加全球降本，业绩进入释放阶段
　　展望2026年，公司前期获取的智能驾驶域控、中央计算单元及智能座舱等订单有望进入集中量产交付阶段，汽车电子业务收入占比预计持续提升，成为核心增长驱动力；同时海外L2/L2+项目及东南亚产能投放亦将贡献增量。盈利端来看，随着全球产能优化逐步完成（欧美高成本产能出清、东欧/墨西哥/摩洛哥等低成本地区承接），叠加供应链本土化与核心零部件自供比例提升，成本端仍具改善空间，有望带动利润率稳步提升。新业务方面，机器人板块预计2026年收入较2025年实现量级提升，定点项目逐步转化为实际出货，但整体仍处投入期，短期对利润贡献有限。整体来看，公司将进入“收入结构优化+盈利能力修复”双轮驱动阶段。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2026年全球油价上涨带来的通胀压力，我们小幅下调公司营业收入26/27E为676.49/737.06亿元（前值26/27E为707.89/775.78亿元，分别下调4.44%/4.99%），并预测公司2028年营业收入为791.32亿元。下调公司归母净利润26/27E为18.31/21.39亿元（前值26/27E为18.87/21.85亿元，分别下调2.95%/2.14%，预测公司2028年归母净利润为23.24亿元。基于SOTP，给予26年汽车电子/安全业务/内饰件及其他34.5/25.7/22.7xPE（维持汽车电子业务可比公司26年PE均值50%溢价，维持其余业务可比公司PE均值无溢价），对应目标价34.29元（前值40.97元，对应汽车电子/安全业务/内饰件及其他业务40.7/19.5/19.0xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶订单交付不及预期，机器人新产品验证及量产进展存在不确定性风险。

　　盈利能力持续修复，全球化降本增效显著
　　2025年营收611.8亿元（同比+9.5%），归母净利润13.4亿元（同比+39.1%），扣非归母净利润15.0亿元（同比+16.7%）。2025Q4营收153.4亿元，归母净利润2.16亿元（环比下降），主因终止衡器业务产生一次性亏损。整体毛利率18.3%（同比+2.08pct），海外毛利率17.9%（同比+2.75pct），得益于供应链优化、全球产能调整（出清欧美高成本产能）及核心零部件垂直整合。公司短期利润弹性来自汽车安全海外整合、供应链优化及固定成本压降；中期估值看汽车电子智驾域控、CCU、车载多联屏等量产节奏；长期新兴智能体业务提供成长空间。基于上述考量及2025年业绩修复情况，我们上调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润17.75（+0.2）/20.99（+0.22）/23.07亿元，当前股价对应PE21.7/18.3/16.7倍，维持“买入”评级。
　　汽车电子订单突破，智能化进入收获期
　　全年新获全生命周期订单约970亿元（创历史新高），汽车电子贡献461亿元，其中高级智能化产品新获订单超200亿元。与Momenta联合方案突破车企定点预计2026年量产、获全球头部主机厂下一代中央计算单元平台定点预计2027年量产、获国际主流车企车载多联屏量产定点预计2027H1量产、通过合作中际旭创/投资新菲光布局车载光通信。
　　“汽车+新兴智能体”双轮驱动，第二增长曲线清晰
　　公司为全球车企及机器人企业提供大小脑控制器、能源管理模块、机身材料及机器人头部/胸腔总成等软硬件一体化解决方案。国内与智元机器人、银河通用等合作，主控板批量供货，IMU、鱼眼相机等传感器陆续送样，定制电池包及无线充电产品；海外为某头部机器人公司批量交付后脑/颈部等部件，推进下一代头显方案与头部总成供货，另与海外机器人公司合作末端物流及外卖配送机器人。
　　风险提示：海外整合及产能优化节奏低于预期；汽车电子业务兑现节奏延后风险；新兴智能体市场竞争加剧风险；全球通胀风险。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年营收611.83亿元，同比+9.52%；归母净利润13.36亿元，同比+39.08%；扣非归母净利润14.96亿元，同比+16.72%。
　　2025Q4收入同比稳健归母净利润高增。1）收入端：2025Q4营收153.38亿元，同比+4.14%，环比-1.03%，同比保持稳健增长；2）利润端：2025Q4归母净利润2.16亿元，同比+1,036.44%，环比-47.75%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+9.83%，环比-10.20%。2025Q4毛利率为18.26%，同比+0.25pct，环比-0.37pct，毛利率保持稳定。2025Q4归母净利率为1.41%，同比+1.28pct，环比-1.26pct。2025Q4归母净利润同比高增，主要系2024Q4重组及人员优化产生一次性重组整合费用；3）费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/6.27%/4.77%/1.57%，同比分别+0.06/-2.30/-0.75/+0.23pct，环比分别+0.04/+0.52/-0.81/-0.41pct，管理费用率同比明显下降，主要系2024Q4年欧洲区生产运营及组织管理架构调整导致重组费用增加所致。
　　构建全栈智驾方案多芯片平台+生态合作路线持续推进。公司构建从入门到高阶的全栈智驾方案，并向L4无人驾驶延伸，同步补齐视觉感知等关键能力。合作层面，公司与Momenta深化合作，整合算法与工程化落地优势，联合突破自主品牌及全球化品牌车企的高阶智驾项目定点，预计2026年逐步量产，其他客户项目正联合推进中。L4限定场景方面，公司与斯年智驾联合开发"V2X+L4智驾+智能云调度"智慧港口数字化管理平台，已在宁波港投用并稳定运行。芯片端，除与高通、英伟达、地平线、黑芝麻合作外，公司战略投资辅助驾驶芯片公司新芯航途，基于其芯片平台开发高阶智驾域控制器，相关芯片已成功点亮并上车测试。随前期智驾项目自2026年起陆续量产，公司智驾业务预计迎来放量增长。
　　智能网联加速布局聚焦5G-V2X、车载光模块等新一代技术。公司以"业务合作+战略投资"双轮驱动技术落地，新设宁波均胜光电子布局光通信领域，联合中际旭创推出车载光通信解决方案，构建智能网联生态；战略投资新菲光推进光模块业务布局与应用落地，面向全球市场拓展新业务机会。同时，公司积极参与智能网联汽车标准制定与测试验证，推动行业技术进步和生态构建，抢占智能网联汽车发展的制高点。
　　投资建议：公司作为平台型汽车电子龙头，人形机器人业务打造第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年营收666.81/711.97/750.14亿元，归母净利润为17.20/20.38/23.92亿元，对应EPS为1.11/1.31/1.54元，按照2026年3月30日收盘价25.52元，对应PE分别为23/19/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：智驾进展不及预期，乘用车销量低迷，机器人进展不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2025年年报，业绩整体保持稳健增长。2025年实现营业总收入611.83亿元，同比+9.52%；实现归属于母公司股东的净利润13.36亿元，同比+39.08%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润14.96亿元，同比+16.72%。2025年Q4实现营业总收入153.38亿元，同比+4.14%，环比-1.03%；实现归属于母公司股东的净利润2.16亿元，同比+1036.44%，环比-47.75%；实现扣非后归属于母公司股东的净利润3.74亿元，同比+9.83%，环比-10.20%。
　　全球化客户拓展稳步推进，汽车电子出海能力持续强化
　　报告期内，公司依托全球化布局与成熟供应链体系，持续推进汽车电子业务海外拓展。目前已获得多家欧系及日韩主机厂量产项目及POC验证合作，产品覆盖高级辅助驾驶、智能座舱、中控计算单元、区域控制器及数字钥匙等核心领域，并积极布局车载通信光模块、PSU及HVDC等前瞻产品。同时，公司通过泰国、印度等海外制造基地承接中国车企出海配套订单，在全球主机厂智能化升级与中国品牌出海趋势下，海外业务有望持续贡献增量。
　　人形机器人布局持续推进，产业协同优势逐步显现
　　报告期内，公司依托汽车电子与机器人技术同源优势，加快推进人形机器人领域布局，围绕“大脑、小脑及关键部件”开展技术攻关，并在控制器、能源管理及关键硬件等环节形成系统化产品方案。报告期内，公司已与智元机器人、RIVR、黑芝麻智能等多家产业链伙伴开展合作，并联合阿里云AI推动机器人智能体能力升级，通过技术协同与场景数据训练持续完善机器人生态体系，为公司培育机器人业务“第二增长曲线”奠定基础。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为654.81\701.87\750.74亿元，归母净利润分别为17.73\21.16\24.86亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.14\1.36\1.60元，按照最新股价测算，对应PE21.67\18.16\15.46倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球汽车销量不及预期风险、公司降本增效不及预期风险、公司新兴业务技术创新与落地不及预期风险、商誉减值风险、汇率风险。

　　事件：3月23日，公司披露关于受让控股子公司少数股东股权的公告，拟受让公司控股子公司安徽均胜汽车安全系统控股有限公司约12.42%股权；公司披露第十一届董事会第四十一次会议决议公告，拟提请公司股东给予董事会及董事会授权人士回购H股股份之一般性授权。
　　拟受让安徽均胜安全约12.42%股权优化汽车安全业务管理。公司拟受让先进制造产业投资基金（有限合伙）所持有的公司控股子公司安徽均胜汽车安全系统控股有限公司约12.42%股权，交易金额为人民币25.16亿元。交易完成后，公司对安徽均胜安全的持股比例提升至69.54%。安徽均胜安全2024年营收376.45亿元，净利润6.97亿元；2025年1-9月营收279.30亿元，净利润4.25亿元。我们认为，本次交易有利于进一步提高公司对控股子公司安徽均胜安全的持股比例，提升对汽车安全业务的控制力与管理效率。同时随着公司汽车安全业务盈利能力的持续改善，也将有助于提高公司整体盈利水平。
　　宣布H股回购计划彰显公司发展信心。2026年3月23日，公司召开第十一届董事会第四十一次会议，审议通过了关于提请股东会给予董事会回购公司H股股份之一般性授权的议案。根据方案，公司拟使用自有资金或自筹资金，在香港联合交易所场内择机回购不超过审议当日已发行H股总数10%的股份。回购的股份将用于注销减少注册资本或持作库存股。我们认为，此次回购计划直接反映了管理层对公司当前内在价值的认可与对未来经营发展的坚定信心，有望有效优化公司的股本结构、切实维护并提升股东利益。该回购授权的落地执行将向市场传递出清晰的估值支撑信号，有利于进一步增强投资者信心。
　　首个L3级智驾域控计划于2027年中量产实现L2到L4全场景覆盖。L4智驾域控即将搭载于低速无人物流车，有望成为首个量产的基于国产芯片平台的L4智驾域控产品。公司智驾域控系列产品可应用于Robotaxi、RoboVan等商业化场景。公司已构建涵盖智能驾驶域控制器、跨域融合中央计算单元等产品的完整矩阵，实现L2到L4全场景覆盖。芯片层面，公司战略投资新芯航途，与黑芝麻智能、地平线、爱芯元智等达成深度合作，打造基于国产芯片的本土化方案。L4智驾场景方面，公司与斯年智驾联合开发的智慧港口数字化管理平台已在宁波港、厦门港投入使用。
　　投资建议：公司作为平台型汽车电子龙头，人形机器人业务打造第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年营收622.49/649.95/685.66亿元，归母净利润为13.52/18.26/21.50亿元，对应EPS为0.87/1.18/1.39元，按照2026年3月24日收盘价23.19元，对应PE分别为27/20/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：智驾进展不及预期，乘用车销量低迷，机器人进展不及预期等。

　　事件:
　　2026年3月31日，均胜电子发布2025年度报告：2025年公司实现营收611.83亿元，同比+9.52%；归母净利润13.36亿元，同比+39.08%；扣非后归母净利润14.96亿元，同比+16.72%。
　　其中，2025Q4实现营收153.38亿元，同比+4.14%，环比-1.03%；归母净利润2.16亿元，同比+1036.44%，环比-47.75%；扣非后归母净利润3.74亿元，同比+9.83%，环比-10.20%。
　　投资要点:
　　2025年度公司营收稳健增长，盈利能力持续提升。1）营收方面，得益于香山股份的并表（2025年营收60.30亿元），公司整体规模进一步扩大，2025年公司实现营收611.83亿元，同比+9.52%。其中汽车安全/汽车电子业务营收分别为384.59/163.36亿元，分别同比-0.41%/-1.59%。2）毛利率方面，降本增效逐步兑现，海外业务和汽车安全业务业绩改善明显。2025全年达18.30%，同比增长2.07pct；分业务板块看，汽车电子/汽车安全业务毛利率分别为17.07%/19.70%，同比+2.25pct/持平；分业务区域看，国内/海外毛利率分别为19.63%/17.93%，分别同比-0.06pct/+2.75pct。3）费用率方面，2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.29pct/-0.02pct/+0.27pct/+0.75pct。剔除香山股份并表影响后，财务费用和研发费用的影响较为明显，前者系汇率波动产生的汇兑收益较上期降低所致，后者系公司为不断增强公司核心竞争力而加大研发投入所致。4）归母净利率方面，2025年公司实现归母净利率2.18%，同比+0.46pct。其中2025Q4季度归母净利润2.16亿元，同比+1036.44%，受益于非经常性损失同比收窄。
　　主营业务：订单金额创新高，坚持主营产品革新。2025年公司新获定点项目全生命周期订单金额约970亿元，创历史新高，其中汽车安全业务约509亿元，汽车电子业务约461亿元。1）汽车安全业务正向智能化、平台化升级。公司推出零重力座椅安全解决方案，将安全气囊、预紧式安全带等集成至座椅骨架；同时发布“J”系列平台型气体发生器，适配多类气囊系统、强化规模效应；并开发光学增强安全带，面向高级座舱监测和自动驾驶等新场景，预计2026年实现首次量产。2）汽车电子业务在高阶智能化方向取得“从0到1”突破。智能驾驶，公司与Momenta扩大合作，联合推进覆盖高速、城区、泊车全场景方案，并已突破自主品牌和全球化品牌车企项目，预计2026年逐步量产；智能座舱，公司已为某头部自主品牌量产智能座舱域控制器，并于2025年第三季度获得某国际主流车企多联屏量产定点，全生命周期需求预计超300万套。
　　战略发展：1）港股上市：公司2025年11月于中国香港成功上市，未来将依托“A+H”双资本平台，进一步增强全球资本运作能力。2）新兴智能体：加速向新兴智能体产业链延伸，设立均胜具身智能、均胜灵犀智能等专业子公司，自研并投资布局大小脑控制器、能源管理系统及头部总成等核心部件，已向北美及国内头部客户供货或送样，并在自有工厂开展工业场景适配训练。3）光模块与服务器电源：公司依托车规级通信与电源技术积累，正加快向车载通信光模块及服务器电源等领域延伸，在光通信领域联合中际旭创推出车载光通信解决方案，战略投资北美产能；凭借车载电源系统在拓扑、器件及高可靠性上的复用优势，推动PSU、HVDC、固态变压器等产品切入工业级服务器电源及智算中心场景。
　　盈利预测和投资评级公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化。凭借客户与配套产能全球化布局，与平台化规模化能力，积极布局“汽车+机器人”，新业务进展顺利。我们看好公司全球化供应链体系与丰富的客户合作关系，预期公司2026-2028年实现营业收入652.87、699.90、743.29亿元，同比增速为7%、7%、6%；实现归母净利润17.59、20.54、23.74亿元，同比增速为32%、17%、16%；对应当前股价的PE估值分别为22、19、16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车市场销量增速不及预期；原材料价格波动；新业务拓展进度不及预期；订单放量不及预期；规模整合不及预期。

　　进入具身产业链并快速发展，实施“机器人+汽车”战略；
　　预计传统汽车安全和汽车电子业务稳健增长；
　　上调目标价至36.50元，重申“买入”评级。
　　积极布局具身产业链：均胜电子在2025年初进入具身机器人领域后快速发展，推出了机器人传感器、电池管理和补能产品、以及机甲在内的多项产品，并与智元和银河通用等本体制造商达成合作。根据公司招股说明书，全球智能机器人市场已由2020年的320亿美元增长至2024年的602亿美元，复合年增长率达17.1%，预计2029年将突破1,239亿美元，未来增长潜力巨大。鉴于具身机器人和汽车在部分零部件上的高度类似性，我们认为均胜电子在汽车同源技术迁移、自有工业场景与数据、成熟的供应链与制造体系、客户基础与合作生态迁移等方面相比其他竞争者更具优势。因此，具身产业链有望成为均胜电子除汽车外的第二增长驱动力。
　　夯实汽车安全份额：作为全球第二大汽车安全产品供应商，均胜电子汽车安全业务在2025年前三季度获取了396亿元订单。根据招股说明书披露，2024年公司汽车安全产品在全球和中国的市占率分别为22.9%和26.1%，均仅次于奥托立夫（46.2%和40.7%）；全球汽车安全市场规模预计2029年增长至2,136亿元，未来5年的复合年增长率为5.4%。由此我们认为均胜电子将充分受益于汽车安全市场的稳步增长并夯实自身在该板块的市场份额，并预测2025~27年安全板块收入为405.9亿元/426.2亿元/447.5亿元。
　　智能化趋势带动汽车电子：汽车智能化带动智能座舱和智能驾驶相关的电子零部件需求快速增长。根据公司招股说明书披露，未来5年汽车电子行业规模在全球和中国的复合增年长率分别为5.8%/9.4%，2029年将分别达到3.2万亿元/1.7万亿元，其中智驾解决方案将是增长最快的细分板块。我们预计均胜电子有望凭借其参与开发的CCU产品在舱驾一体的趋势中取得竞争优势，并预测2025~27年电子板块收入为175.1亿元/185.6亿元/204.1亿元。
　　重申“买入”评级，上调目标价至36.50元：我们预计均胜电子海外工厂的不断精简优化以及BOM2.0战略的施行将不断提升其毛利率水平，并预计2025/26/27年毛利率达到18.4%/18.8%/20.4%。我们预期公司三费费率将维持在12%~13%之间，并预计同期归母净利润为15.9亿元/21.4亿元/35.1亿元。估值：我们仍然采用P/E对公司进行估值并将估值基准年份调整至2026年。我们采用20倍2026年P/E，得到目标价为36.50元，重申“买入”评级。
　　风险提示：全球汽车销量缩减；机器人产品发展不及；汽车电子行业竞争加剧。

　　事件:
　　2025年10月29日，均胜电子发布2025Q3季报。2025Q3公司实现营收约154.97亿元，同比+10.25%，环比-1.74%；归母净利润约4.13亿元，同比+35.4%，环比+12.37%；扣非后归母净利润约4.16亿元，同比+37.53%，环比+7.95%。
　　投资要点:
　　2025Q1-Q3公司营收稳健增长，盈利能力持续提升。1）营收方面，公司收入保持稳健增长。2025Q1-Q3公司实现营收458.44亿元，同比+11.45%。2）盈利方面，降本增效成果显著，材料降本、运营效率提升、产能转移优化等各项盈利改善措施在全球各业务区域逐步取得成效。2025Q1-Q3公司实现归母净利润11.2亿元，同比+19%；其中2025Q3单季度归母净利润4.1亿元，同比+35.40%，环比+12.37%。公司毛利率逐季提升，2025Q3单季度进一步提升至18.6%，环比+0.23pct。3）分业务看，汽车安全业务毛利率改善显著，前三季度毛利率约16.4%，同比+2.4pct，第三季度单季毛利率达17.2%，环比进一步提升；汽车电子业务毛利率保持稳健，前三季度实现毛利率约20.8%，同比+1.6pct。
　　2025Q3新业务订单增长迅猛，产品向智能驾驶/CCU突破成效明显。公司Q1-Q3累计获取新订单714亿元，其中单三季度订单达402亿元，包括汽车安全业务222亿元，汽车电子业务180亿元。2025Q3以来公司接连斩获两笔汽车智能化项目定点，全生命周期订单金额分别约50亿元和150亿元，核心产品涵盖智能辅助驾驶域控制器、智能座舱车载多联屏、集成智能驾驶、智能座舱的中央计算单元（CCU）以及智能网联产品，预计从2026年底与2027年开始量产。
　　机器人领域实现关键产品突破，港股募资赋能成长。1）机器人业务深度绑定英伟达，全面合作阿里云。公司与英伟达合作，于9月18日发布基于英伟达JetsonThor芯片的全域控制器，整体能效比提升3.5倍，可支持百亿级大模型实时推理；2025Q3报告期内，公司旗下子公司均胜具身智能近日与阿里云计算有限公司达成AI全面合作，基于全系列、全尺寸的通义千问模型，共同推动具身智能机器人在工业制造、医疗康养、特殊作业等多样化场景落地。2）港股上市在即。公司H股计划于11月6日开始上市交易，所募集资金将用于智能化电动化产品核心技术研发、提升全球制造与供应链效率、及全球化市场开拓和前沿领域战略并购。
　　盈利预测和投资评级公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化，实现盈利多季度提升。凭借客户与配套产能全球化布局，与平台化规模化能力，积极布局“汽车+机器人”，新业务进展顺利。我们看好公司全球化供应链体系，与丰富的客户合作关系，预期公司2025-2027年实现营业收入625.64、673.16、726.56亿元，同比增速为12%、8%、8%；实现归母净利润15.39、18.54、21.65亿元，同比增速为60%、20%、17%；对应当前股价的PE估值分别为27、22、19倍。公司盈利能力稳步修复，业绩增长确定性较强，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车市场销量增速不及预期；原材料价格波动；新业务拓展进度不及预期；订单放量不及预期；规模整合不及预期；商誉减值风险。