Joyson Electronic’s (Joyson) 3Q24 revenue was RMB14.06bn (-1.7% yoy, +1.9% qoq) and attributable net profit (NP) was RMB300mn (+0.5% yoy, -7.7% qoq), primarily affected by weak global auto demand and constrained sales volumes of domestic joint venture (JV) brands. Joyson’s 3Q24 GPM rose 0.2pp qoq to 15.7%, driven by a rising GPM of automotive electronics (AE) segment, while the GPM of automotive safety (AS) segment remained at c. 14%. In 3Q24, newly signed AS/ AE orders were worth c. RMB9.8/10.8bn, bringing the year-to-date new orders to RMB70.4bn, with GPM for new orders generally at 20%+. We expect delivery of the high-GPM new orders, along with improved management & cost optimization at overseas factories, to continue shoring up the company’s GPM going forward, and we estimate 2025/2026 GPM at 16.2/16.9%. Maintain BUY.

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收411.4亿元，同比-0.4%；实现归母净利润9.41亿元，同比+20.9%，扣非后归母净利润9.41亿元，同比+40.3%。单三季度来看，公司实现营收140.6亿元，同比-1.7%，环比+1.9%；实现归母净利润3.05亿元，同比+0.5%，环比-7.7%，扣非后归母净利润3.03亿元，同比+10.1%，环比-7.5%。
　　Q3业绩保持稳健，毛利率环比改善。公司Q3业绩保持稳健，Q3单季度实现营收140.6亿元，同比-1.7%，环比+1.9%；实现归母净利润3.05亿元，同比+0.5%，环比-7.7%。从费用端来看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.93/4.31/4.57/1.51%，分别同比+0.03/-0.93/+0.23/-0.09pct，环比+0.04/-0.02/+0.77/+0.01pct。从盈利能力来看，Q3公司毛利率为15.74%，同比+0.81pct，环比+0.24pct；归母净利率为2.17%，同比+0.05pct，环比-0.22pct。
　　业绩韧性较强，汽车安全业务毛利率持续改善。2024年第三季度全球轻型汽车产量同比下降4.8%，前三季度累计量产则下降1.8%。在全球行业表现略微低迷的情况下，公司前三季度累计实现营业收入411.4亿元，与去年同比基本持平。其中，汽车安全业务实现营业收入约284亿元，汽车电子实现营业收入约127亿元。分业务盈利能力来看，汽车安全业务毛利率持续上升，2024前三季度汽车安全业务毛利率同比提升2.6个百分点至约14.0%，随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利，业绩增长显著；汽车电子业务前三季度毛利率约19.2%，保持相对平稳。
　　新获订单高速增长，助力公司持续成长。近年来公司在做好现有核心客户业务的同时，重点瞄准智能电动汽车渗透率持续提升、中国自主品牌及头部新势力品牌国内市场份额快速增长、国内车企出海等市场机遇，积极发挥快速响应客户的本土化优势以及国内各超级工厂协同战略，不断加大对中国市场、特别是国内头部自主品牌和造车新势力的拓展力度。2024年前三季度公司新增全生命周期订单为704亿元，同比增长19.3%，其中新能源车订单占比超50%，国内新获订单占比约44%，丰富的在手订单有望助力公司持续成长。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为570.5、604.4、640.5亿元，归母净利润分别为13.3、16.8、19.6亿元，根据2024年11月4日收盘价16.53元计算，对应PE估值分别为17.5、13.9、11.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。

　　均胜电子发布3Q24业绩：营收140.6亿元（yoy-1.7%/qoq+1.9%），归母净利3.0亿元（yoy+0.5%/qoq-7.7%），主要系全球汽车需求疲软（据Marklines，3Q24全球轻型车销量-3%）以及国内合资品牌销量承压。3Q24公司毛利率环比持续提升0.2pp至15.7%，得益于汽车电子业务毛利率提升；安全业务毛利率维持在14%左右。订单角度，3Q24新获汽车安全/汽车电子订单约98/108亿元，今年累计新签订单704亿元，毛利率基本在20%以上。我们认为后续高毛利率的新签订单放量以及海外工厂管理和成本优化，毛利率仍有持续改善空间（25/26E：16.2/16.9%）。维持“买入”评级。
　　汽车安全业务：新签订单毛利率较好，有望支撑未来盈利改善
　　3Q24汽车安全业务收入96.4亿元（yoy-1.0/qoq+1.7%）。安全业务毛利率约13.9%（yoy+2.6pp/qoq-0.1pp），其中欧洲、美洲、日本等地毛利率均有较大提升，公司通过降低原材料成本、优化供应链策略减少物流成本、提升工厂效率等方式实现盈利同比改善。1-3Q24新签安全业务订单约491亿元，规模同比+44%。公司表示今年累计所有新签订单毛利率基本在20%以上，我们认为随着新签订单未来放量可以有力支持安全业务毛利率上行。
　　汽车电子业务：产品矩阵不断拓展，多条业务线订单获取能力加强
　　3Q24汽车电子业务收入44.2亿元（yoy+0.9/qoq+2.1%）。电子业务毛利率约19.6%（yoy-0.7pp/qoq+1.0pp），剔除质保金重分类影响后毛利率超20%。1H24/3Q24新签电子业务订单约106/108亿元。我们看到公司保持稳定的研发投入规模，在新能源、智能座舱、智能网联等各个领域均有较多技术储备，如无线充电、车路云、数字钥匙、一体机等新兴领域获取了新的业务。今年海外电动智能化转型较慢，给公司带来一定的前期订单兑付压力。但我们看好公司作为技术布局全面的全球型Tier1，受益全球汽车OEM转型，海外电动智能化车型在2H25后陆续推出有望带来较好的订单兑付。
　　目标价21.04元，维持买入评级
　　考虑到全球汽车需求疲软且持续周期或较长，公司海外业务以及合资品牌敞口较大，我们下调了24/25/26E收入预测3/4/1%至561/607/681亿元。此外，考虑到新签订单毛利率较高以及效率/成本结构持续优化，我们依旧看好毛利率的持续改善能力。最终我们下调24/25/26E归母净利润至13.1/16.4/21.5亿元（前值14.9/19.8/23.7亿元）。基于SOTP，考虑到公司海外占比高受到全球宏观经济不确定性和海外纯电放缓的影响更大，预测2025年汽车电子/安全业务0.69/0.48EPS，分别对应20.5/14.5XPE（取可比公司PE均值的10%折价），目标价21.04元，维持“买入”评级。
　　风险提示：盈利能力修复速度不及预期，海外车企智能化进展较慢。

　　事件：2024年10月28日，均胜电子（600699.SH）发布2024年三季度报告：Q3实现营业收入140.56亿元，同比-1.68%，环比+1.85%；
　　归母净利润为3.05亿元，同比+0.5%，环比-7.73%；扣非归母净利润3.03亿元，同比+10.09%，环比-7.46%。
　　核心观点：
　　营收体量稳健，费用率有效管控
　　1）营收方面，尽管2024Q3全球轻型汽车产量同比下降4.8%，公司瞄准智能电动汽车快速发展、中国自主品牌及头部新势力品牌国内市场份额快速增长、国内车企出海等市场机遇，2024Q3实现营收140.56亿元，经营稳健，其中汽车安全业务营收44亿元；汽车电子业务营收96亿元。公司通过持续新增订单支撑发展动能，2024年前三季度，全球新获订单全生命周期总金额约704亿元，其中新能源车型相关的订单约376亿元，国内新获订单约310亿元。分业务板块看，汽车安全业务新获订单总金额约491亿元，汽车电子业务新获订单总金额约214亿元。
　　2）盈利方面，2024Q3毛利率为15.74%，同比+0.81pct，环比+0.24pct。2024年前三季度整体毛利率水平同比稳步提升1.6pct至约15.6%，主营业务盈利能力持续增强。特别是汽车安全业务毛利率约为14.0%，同比提升2.6pct。公司近年来积极推进各项降本增效措施，取得显著成效，费用率有所降低。同时，公司在研发费用上保持稳健投入，且因海外业务盈利能力的持续恢复导致所得税费用有所增加。
　　汽车安全业务业绩持续增长
　　参考行业龙头奥托立夫Q3毛利率为17.96%（环比-0.27pct），而公司汽车安全业务第三季度盈利能力继续保持，随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，汽车安全业务业绩连续多个季度环比增长，全球四大业务区域均已实现盈利，整体业绩显著提升。2024年9月24日，公司汽车安全板块与广汽埃安签署了全球战略合作协议。当前，中国自主品牌及新兴汽车品牌正加速进军欧洲、东南亚等国际市场，且出海模式逐步从单一的产品出口转型为“研产销”全链条输出。作为已完成全球化布局的中国零部件企业，均胜在全球主要汽车生产国拥有完善的制造基地或研发中心，能够快速响应中国汽车品牌的出海需求，全面支持中国车企的海外扩展。
　　汽车电子业务亟待放量
　　汽车电子业务前三季度毛利率约19.2%，保持相对平稳。6月25日，旗下子公司均联智行与华为终端BG续签了全面合作协议，通过打造HUAWEIHiCar一站式服务解决方案，为车企提供软件开发、语言支持、海外路测等专业出海服务。公司已在部分国内新势力车企实现智能网联产品的量产，并获得欧洲知名整车品牌的订单，预计未来1-2年内量产规模将进一步扩大，与此同时，公司获得了宁波高新区车路云一体化项目，助力构建智能交通生态系统。
　　投资建议：
　　我们看好公司全球化布局展现规模正效应。各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。由于公司业务需求与全球汽车市场共振，我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年营收分别为597.73/647.32/706.57亿元，现预计公司2024~2026年营收分别为568.48/606.48/684.95亿元；对应2024~2026年实现归母净利润由14.13/18.01/20.22亿元调整为13.28/16.93/19.96亿元；2024~2026年对应PE为17.69/13.88/11.77x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）宏观环境及行业风险；
　　2）原材料价格及汇率波动风险；
　　2）订单放量不及预期；
　　3）规模整合不及预期。

　　公告要点：公司发布2024年三季报，基本符合预期。2024Q3实现营收141亿元，同环比-1.7%/+1.9%，归母净利润3.05亿元，同环比+0.5%/-7.7%，扣非归母净利润3.03亿元，同比+10%。
　　收入显著跑赢大盘，智能化领域加速布局。分业务看，2024Q3汽车安全业务96亿元，同环比-3.1%/+1.8%，汽车电子业务44亿元，同环比+1.7%/+7.1%。公司收入增速显著跑赢大盘，根据标普全球2024年10月披露的数据，2024年第三季度全球轻型汽车产量同比下降4.8%，前三季度累计量产则下降1.8%，根据Marklines数据，24Q3全球北美/亚太/欧洲汽车销量分别环比-2%/+0.3%/-21%，海外需求疲软，公司在手订单充分释放；与竞争对手相比，奥托立夫（全球汽车安全第一）Q3营业收入环比-3%。24前三季度公司全球累计新获订单全生命周期金额约704亿元，同比增长19.32%，其中新能源车型订单占比超过50%，中国市场订单占比约44%。合作领域，公司汽车安全业务板块与广汽埃安开展全球战略合作。智能化领域，公司旗下的均联智行与华为终端BG延续全面合作协议，并为理想汽车提供汽车安全类产品，助力理想汽车下线量突破100万辆。
　　海外资产整合持续兑现，毛利率中枢持续上移。公司24Q3实现毛利率15.74%，同环比+0.81pct/0.24pct。分业务来看，20241-3Q汽车安全业务毛利率14.0%，同比+2.6pct，汽车电子业务毛利率19.2%，同比相对平稳。2024Q3归母净利率2.2%，同环比+0.05pct/-0.23pct；扣非归母净利率2.15%，同环比-0.23pct/-0.22pct。扣非归母净利率同环比下降主要系研发费用增多以及所得税增长较多所致。Q3研发费用同环比+3.5%/+22.3%，主要为公司后续电子业务新拓产品较多，800V业务/一体机产品亟待量产需要较多研发所致。Q3所得税为2.1亿元，同环比+124%/+31%，主要为公司安全业务海外盈利如期修复而欧美所得税率相较国内更高所致。
　　盈利预测与投资评级：由于海外需求景气度略低于我们预期，我们下调2024年营收预测为568/604/653亿元（原为604/643/704亿元），同比分别+2%/+6%/+8%；下调2024-2026年归母净利润为13.9/18.9/23.3亿元（原为15.1/20.4/27.4亿元），同比分别+28%/+36%/+24%，对应PE分别为17/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司营收411.35亿元，同比-0.42%，归母净利润9.42亿元，同比+20.90%。其中2024Q3营收140.56亿元，同比-1.68%，环比+1.85%。归母净利润3.05亿元，同比+0.50%，环比-7.73%。
　　在手订单持续兑现，2024Q3业绩稳健。2024Q1-Q3公司营收411.35亿元，同比-0.42%，归母净利润9.42亿元，同比+20.90%。其中2024Q3营收140.56亿元，同比-1.68%，环比+1.85%。归母净利润3.05亿元，同比+0.50%，环比-7.73%。归母净利润环比下降，主要系三季度所得税达2.11亿元环比增长0.5亿元。公司2024Q3毛利率15.74%，同/环比分别+0.81pct/+0.24pct，毛利率持续改善主要系公司欧洲、美洲区域业务的持续改善，盈利能力提升同时公司通过产能转移、员工结构优化等业务方面的整合实现成本改善，持续对供应链管理进行优化使得原材料及物流成本趋于平稳。2024Q3费用率11.33%，同/环比分别-0.75pct/+0.8pct。费用率环比提升主要系公司研发支出增加研发费用率提升。
　　绑定优质客户，不断夯实与头部自主品牌合作，同时持续扩展新产品维持盈利能力。
　　2024年前三季度，全球新获订单全生命周期总金额约704亿元，其中新能源车型相关的订单约376亿。分业务板块看，汽车安全业务新获订单总金额约491亿元，汽车电子业务新获订单总金额约214亿元。分市场看，中国市场特别是自主品牌/新势力的业务持续增强，国内新获订单金额约310亿元，占比约44%。得益于公司在智能电动汽车领域的深耕布局及研发投入，公司的业务品类不断得到拓展延伸，前三季度在智能驾驶、智能座舱/网联、车身域智能化等领域，公司新获取了UWB技术业务（数字钥匙、座舱活体检测等）、ADASL2SmartCamera（前视一体机）业务、车路云一体化业务等新兴业务。
　　产品客户持续拓展在手订单逐步兑现，盈利能力稳步提升，维持“增持”评级。公司积极把握智能电动汽车渗透率持续提升、中国自主品牌及头部新势力品牌市占率不断提高、国内车企出海等市场机遇，积极拓展重点客户，优化新业务订单结构，同时持续扩展新产品以保持竞争力。我们调整2024-2026年归母净利润预测为13.44/18.78/22.95亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；公司项目量产不及预期；公司研发情况不及预期

　　事件：公司发布2024年中报。2024上半年公司年营收270.79亿元，同比+0.24%，归母净利润6.37亿元，同比+33.91%。其中2024二季度营收138.01亿元，同比+0.06%，环比+3.94%。归母净利润3.30亿元，同比+19.96%，环比+7.75%。
　　汽车安全业务几大区域均已实现盈利，2024上半年盈利能力大幅改善。2024上半年公司营收270.79亿元，同比+0.24%，归母净利润6.37亿元，同比+33.91%。归母净利润同比增长较多，主要系上半年主营业务毛利率同比提升2.14pct至15.58%。分业务看，汽车安全业务毛利率同比提升3.3pct至13.94%，主要系欧洲、美洲区域业务的持续改善，全球四大业务区域均已实现盈利。汽车电子业务毛利率约19.37%，继续保持相对稳定。汽车安全/汽车电子业务营收分别为187.65/81.34亿元，同比分别+0.02%/-0.22%，预计后续有望随在手订单逐步兑现实现持续提升。
　　2024Q2业绩符合预期，在手订单有望逐步兑现。2024二季度营收138.01亿元，同比+0.06%，环比+3.94%。归母净利润3.30亿元，同比+19.96%，环比+7.75%。归母净利润同环比提升较多主要系第二季度单季度公司整体毛利率水平同比提升1.65pct至15.5%，而费用率环比一季度下降1.31pct（销售费用率环比下降0.2pct，管理费用率环比下降0.26pct，财务费用率环比下降0.09pct，研发费用率环比下降0.75pct）。公司毛利率同比提升系公司通过产能转移、员工结构优化等业务方面的整合实现成本改善，同时持续对供应链管理进行优化使得原材料及物流成本趋于平稳。费用率环比下降主要系研发费用率环比下降。
　　绑定优质客户，不断夯实与头部自主品牌合作，同时持续扩展新产品维持盈利能力。2024年上半年公司全球累计新获订单全生命周期金额约504亿元，新业务订单持续保持着强劲的拓展势头，新能源汽车相关的新订单金额超300亿元，占比超60%，与自主品牌/新势力的合作关系不断加强，国内新获订单金额约230亿元，占比超45%。此外，公司持续拓展新产品增强自身盈利能力，在智能驾驶、智能座舱/网联、车身域智能化等领域，公司新获取了UWB技术业务（数字钥匙、座舱活体检测等）、ADASL2SmartCamera（前视一体机）业务、车路云一体化业务等。
　　产品客户持续拓展在手订单逐步兑现，盈利能力稳步提升，维持“增持”评级。公司积极把握智能电动汽车渗透率持续提升、中国自主品牌及头部新势力品牌市占率不断提高、国内车企出海等市场机遇，积极拓展重点客户，优化新业务订单结构，同时持续扩展新产品以保持竞争力。我们调整2024-2026年归母净利润预测为14.76/19.32/22.80亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；公司项目量产不及预期；公司研发情况不及预期

　　业绩简评
　　2024年8月21日公司披露半年报，上半年公司实现收入270.79亿元，同比+0.24%；毛利率同比稳步提升2.14个百分点至约15.58%；归母净利润为6.37亿元，同比+33.91%。第二季度实现收入138.01亿元，同比+0.06%，环比+3.94%；归母净利润为3.3亿元，同比+19.96%，环比+7.75%。公司利润改善核心来源来自毛利率提升+费用率改善。
　　分业务情况：1）汽车安全：上半年汽车安全业务实现收入187.65亿元，毛利率同比提升3.3个百分点至约13.9%，欧洲、美洲区域业务的持续改善，全球四大业务区域均已实现盈利，上半年实现利润3.26亿，利润率1.78%，相对2023年下半年1.36%有明显提升，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升。2）汽车电子：汽车电子业务营收81.34亿元，同比持平的原因主要为客户结构德系美系车企销量承压，毛利率约19.4%，保持相对稳定。
　　经营分析与展望
　　1、安全业务有望迎来中期盈利回升。公司安全业务改善核心支撑如下：1）全球布局，24H1海外收入占比77%，无惧国内市场下行压力。2）产品降价压力小。原因其一，22年至今公司不断向下游客户传导原材料涨价等不利影响，新老订单价格均有上调；其二、国内长安、长城、比亚迪等高毛利订单份额不断提升，拉升毛利率；其三、被动安全行业格局高度集中，且单车价值量并不高，供应商议价能力很强。3）安全北美扭亏。欧洲、美洲区域业务持续改善，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，上半年全球四大业务区域均已实现盈利。
　　2、增量电子业务进展顺利。海外800V+5G-V2X+国内华为座舱域控带来确定收入增量；智驾域控静待花开，国内4月地平线发布J6官宣将联合均联智行和上汽零束打造量产域控方案，8月成为黑芝麻智能港股IPO基石投资者，国外基于高通芯片已开发相关产品。
　　盈利预测、估值与评级
　　均胜电子作为国内汽车电子龙头企业，伴随安全业务进入良性恢复通道，叠加智能座舱、新能源电控和智驾业务多点开花，预期2024-2026年营收572.1/596.6/635.6亿，归母净利润15.8/22.8/30.1亿元，PE为12.5/8.6/6.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，市场需求不及预期，新产品推广不及预期。