Joyson Electronic has posted 1H26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB28,091/739/655mn (-7.4/+4.4/-7.2% YoY), with 2Q26 revenue/attributable NP at RMB14,276/337mn (down by c. 9.5/8.2% YoY). Demand in the global automotive market, especially in China and North America, was under pressure in 1H26. However, the company’s global cost-reduction and efficiency-enhancement measures continued to deliver, improving profitability in overseas markets and maintaining strong net profit resilience. During the reporting period, the company secured new design wins with a total lifetime order value of c. RMB44.9bn, driven primarily by leading domestic brands and new EV makers. We are optimistic about the company’s smart driving business entering the mass production stage and the expansion into new business areas such as emerging intelligent agents and AIDCs, which could open up long-term growth space. BUY.
Smart driving enters mass production in 2026
For 1H26, automotive safety/automotive electronics main business revenues were RMB17,993/7,633mn (-5.19/-8.66% YoY), with gross margins of 15.85/21.17% (-0.08/-0.37pp YoY). Facing revenue decline and price increases in certain raw materials, the company continued advancing cost-reduction measures such as global centralized procurement, direct material cost savings, and capacity restructuring in high-cost regions. In terms of smart driving, the company achieved mass production and delivery in 1H26, with design wins from domestic and global clients progressing. Overseas, the company secured mass production design wins and POC projects for advanced driver assistance systems from European, Japanese, and Korean OEMs. Smart driving projects for multiple models of a Southeast Asian NEV OEM recently entered mass production and are likely to cover more models and markets in the future.
Earnings forecasts and valuation
Considering the ongoing effectiveness of global cost-reduction and efficiency-enhancement measures, steady improvement in overseas profitability, and the scaling up of smart driving mass production and delivery, we maintain our 2026/2027/2028 revenue forecasts at RMB67,649/73,706/79,132mn, with our attributable NP forecasts at RMB1,831/2,139/2,324mn. In our SOTP model, we value its automotive electronics/safety/interior and other businesses at 27.3/29.3/24.5x 2026E PEs (lowering the premium for automotive electronics to 20% above its peers’ average on Wind consensus due to short-term pressure on revenue and gross margin, vs our previous 50% premium; keeping other businesses at par with their peers’ averages on Wind consensus), for our target price of RMB32.67 (previous: RMB38.98, based on 38.6/30.7/23.5x 2026E PE for automotive electronics/safety/interior and other businesses). We expect the company to continue benefiting from global automotive intelligence and Chinese OEMs' overseas expansion. Leveraging core capabilities in domain controllers, energy management, and system integration to extend into intelligent agents and AIDCs, the company is poised to cultivate new growth drivers. Maintain BUY.
Risks: global automotive demand or emerging business expansion falling short of our expectations.

　　均胜电子发布2026年半年报，1H26实现营业收入280.91亿元（yoy-7.4%），归母净利润7.39亿元（yoy+4.4%），扣非归母净利润6.55亿元（yoy-7.2%）。其中2Q26实现营业收入142.76亿元（yoy约-9.5%），归母净利润3.37亿元（yoy约-8.2%）。上半年全球汽车市场尤其中国及北美地区需求承压，但公司全球降本增效措施持续释放，海外地区盈利能力进一步改善，整体净利保持较强韧性。报告期内公司新获定点项目全生命周期订单金额约449亿元，头部自主品牌及造车新势力成为订单增长核心驱动力。我们看好公司智能驾驶逐步进入规模化量产阶段，同时新兴智能体、AIDC等新业务持续拓展，有望打开长期成长空间，维持“买入”评级。
　　2026年汽车业务展望：智驾进入规模化量产
　　1H26公司汽车安全/汽车电子主营业务收入分别为179.93/76.33亿元，同比-5.19%/-8.66%；主营业务毛利率分别为15.85%/21.17%，同比-0.08/-0.37pct。面对收入下降及部分原材料价格上涨，公司持续推进全球集采、直接材料成本节约及高成本地区产能重构等降本措施。智能驾驶方面，公司上半年已逐步迈入规模化量产交付阶段，国内及全球性客户项目定点持续推进；海外方面，公司已获得欧系、日韩系等海外主机厂高级辅助驾驶等量产定点及POC项目，某东南亚新能源车企多个车型智能驾驶项目近期已陆续进入量产，未来有望覆盖更多车型及市场。
　　第二增长曲线展望：汽车技术跨产业复用，新兴业务持续推进
　　公司依托在域控制器、能源管理及系统集成等汽车产业底层技术能力，持续向新兴智能体、智算中心及低空飞行器等新兴科技场景延伸。能源管理方面，公司已形成覆盖12V至1000V+、50W至150kW的全电压及功率产品体系，并将车规级安全管控、高效功率转换及智能电池算法等能力向新场景迁移。AIDC领域，公司正研发AC/DCPSU、DC/DC、全浸没式液冷电源机柜及CDU等产品及集成解决方案。公司预计于2026年9月推出样品并推向市场；同时公司为国内头部客户开发PCDU产品，并为新兴智能体提供“电芯/模组/电池包+BMS+数据服务+补能”的综合能源解决方案。公司新业务布局持续深化。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司全球降本增效措施持续见效、海外地区盈利能力稳步改善，同时智能驾驶业务逐步迈入规模化量产交付阶段，我们维持公司营业收入预测26/27/28E为676.49/737.06/791.32亿元，维持公司归母净利润26/27/28E为18.31/21.39/23.24亿元，基于SOTP，给予26年汽车电子/安全业务/内饰件及其他27.3/29.3/24.5xPE（下调汽车电子业务可比公司26年PE均值溢价至20%，考虑到公司汽车电子业务短期收入及毛利率承压，前值为50%溢价，维持其余业务可比公司PE均值），对应目标价32.67元（前值38.98元，对应汽车电子/安全业务/内饰件及其他业务2026年38.6/30.7/23.5xPE）。我们看好公司持续受益于全球汽车智能化及中国车企出海趋势，并依托域控制器、能源管理及系统集成等核心能力向新兴智能体、智算中心等领域延伸，有望持续培育新的增长动能。维持“买入”评级。
　　风险提示：全球汽车需求不及预期，新兴业务拓展不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收280.91亿元，同比-7.43%；归母净利润7.39亿元，同比+4.43%；扣非归母净利润6.55亿元，同比-7.15%。其中2026Q2单季实现营收142.76亿元，同比-9.48%，环比+3.34%；归母净利润3.37亿元，同比-8.26%，环比-16.22%；扣非归母净利润2.93亿元，同比-24.06%，环比-19.15%。
　　2026Q2盈利承压经营韧性进一步增强。1）收入端：2026Q2营收142.76亿元，同比-9.48%，环比+3.34%，主要系全球汽车产销量承压尤其是中国及北美市场销量下行、控股上市子公司香山股份2025年末处置衡器业务不再纳入合并范围等因素影响；2）利润端：2026Q2归母净利润3.37亿元，同比-8.26%，环比-16.22%；扣非归母净利润2.93亿元，同比-24.06%，环比-19.15%。2026Q2毛利率为17.80%，同比-0.58pct，环比+0.14pct；归母净利率为2.36%，同比+0.03pct，环比-0.55pct。公司前期持续推进的全球降本增效举措逐步见效，利润率整体保持平稳；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.27%/5.29%/6.07%/2.01%，同比分别-0.07/+0.24/+0.38/+0.54pct，环比分别+0.35/+0.24/-0.00/+0.21pct。财务费用率同环比提升，主要系汇兑损失所致。
　　智能化增配与出海双线突破全球化布局优势彰显。2026H1公司新获定点项目预计全生命周期订单金额约449亿元，头部自主品牌及造车新势力正成为订单增长的核心驱动力，订单占比持续提升。海外主机厂智能化增配方面，公司已获得欧系、日韩系等海外主机厂的量产项目定点及POC验证合作，产品覆盖高级辅助驾驶、智能座舱、自动驾驶数据记录系统等，合作的某东南亚新能源车企智能驾驶项目已陆续进入量产；中国车企出海方面，公司陆续获得自主品牌及新势力出海车型订单，并依托满足USMCA区域价值含量及欧盟本地化率要求的全球产能先发布局，海外工厂已获得多家国内头部主机厂海外本地业务订单并持续量产。
　　技术能力复用打造第二增长曲线。公司坚持“技术同源、场景延伸”，加速向新兴高端科技场景延伸：AIDC领域AC/DC电源、全浸没式液冷电源机柜、CDU等产品及集成解决方案预计2026年9月推出样品并推向市场。此外，公司为新兴智能体提供“电芯/模组/电池包+BMS+数据服务+补能”综合能源解决方案、为国外eVTOL公司配套BMS、DC/DC、PDU三合一产品，第二增长曲线加快培育。
　　投资建议：公司作为平台型汽车电子龙头，人形机器人业务打造第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年营收612.67/648.56/703.18亿元，归母净利润为14.74/20.03/26.69亿元，对应EPS为0.95/1.29/1.72元，按照2026年8月26日18.98元/股收盘价，对应PE分别为20/15/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：智驾进展不及预期，乘用车销量低迷，机器人进展不及预期等。

Joyson Electronic has posted 1Q26 revenue of RMB13.82bn(-5.2%YoY),pressured by weaker global automotive demand,particularly in China and North America.Attributable net profit reached RMB402mn(+18.1%YoY),with recurring net profit at RMB362mn(+13.2%YoY).We attribute robust profit growth momentum to Joyson’s global capacity integration,improved overseas profitability,and cost discipline.We are positive on Joyson’s long-term competitive advantage in automotive safety and electronics,with its autonomous driving business order intake and mass production well on track.Meanwhile,emerging growth drivers(robotics,optical modules,and server power supplies)continue gaining traction.Maintain BUY.
Auto business in 2026:robust smart driving orders
Per company filings,the automotive safety and electronics business has shown strong growth momentum,supported by the company’s competitiveness in the global automotive supply chain.In ADAS business,the company has developed acomprehensive product portfolio covering L2+to L4 solutions,including domain controllers,cockpit-driving integration systems,and cockpit-network-driving platforms.Through partnerships,it has established advanced driver-assistance capabilities spanning L2++to L4 levels.Domestically,Joyson has secured multiple key projects with both domestic and JV brands.Its L3 ADAS collaboration with aleading Chinese automaker may enter mass production as early as mid-2026.Internationally,it is accelerating market penetration in Southeast Asia,Europe and North America.Regarding its partnership with Vietnamese EV maker VinFast,the domain controller projects will entered mass production this year and show ramp potential.We expect arobust ADAS project pipeline to translate into robust revenue growth going forward.
New growth drivers:robotics and AI infrastructure on track
Joyson is developing new earnings growth pillars across robotics,in-vehicle optical communication,optical modules,and server power supplies.In robotics,Joyson secured new orders for robotic domain controllers from leading North American and domestic clients in 1Q26,focusing on core robotic components and control systems.For optical communication,it partnered with Zhongji Innolight to launch vehicle-grade high-speed communication solutions,with products now ready for mass production.The optical module business continues gaining momentum through increased investment in New Flyer Optoelectronics,where Joyson maintains significant ownership.Core products target high-speed optical modules,with next-generation solutions under development.Client coverage spans global cloud service leaders,while North American capacity expansion progresses steadily to support future volume growth.Leveraging auto-grade power supply expertise,Joyson is expanding into server power units,data center power distribution,and HVDC transmission systems.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 revenue forecast at RMB67.65/73.71/79.13bn and our attributable net profit forecast at RMB1.83/2.14/2.32bn,reflecting astrong order backlog and improving profitability.In our SOTP valuation,we assign 2026E PE of 38.6x/30.7x/23.5x to automotive electronics/safety/interiors&other segments(maintaining 50%premium to peers’average for electronics while aligning other segments with industry averages on Wind consensus).This yields anew target price of RMB38.98(previous:RMB34.29 based on 2026 PE of 34.5x/25.7x/22.7x).We expect global automotive intelligence trends and AI infrastructure upgrades to benefit Joyson,and its emerging businesses to shore up its earnings growth.Maintain BUY.
Risks:Global auto demand pressure from inflation,slower progress in robotics and optical communication initiatives than we expect.

　　主要观点：
　　26年Q1业绩保持增长，增强费用控制
　　公司25年实现营收611.83亿元（同比+9.52%），归母净利润13.36亿元（同比+39.08%），扣非归母净利润14.96亿元（同比+16.72%）。公司26年Q1单季度实现营收138.15亿元（同比-5.22%，环比-9.93%），归母净利润4.02亿元（同比+18.11%，环比+86.52%），扣非归母净利润3.62亿元（同比+13.23%，环比-3.11%）。26年Q1归母净利润增速超过收入增速，主要是因为加强了费用率控制以及有效所得税率降低。
　　26Q1毛利率相对稳定，成本端及费用段优化改善盈利
　　26年Q1，公司毛利率实现17.67%，同环比-0.23/-0.59pct。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.93%/5.05%/6.08%/1.80%，同比-0.45/+0.16/+0.61/-0.22pct，环比-0.40/-1.22/+1.31/+0.23pct。26年Q1毛利率保持相对稳定，虽然营业收入短期面临一定的波动，但因公司持续性的成本端优化和费用端管控措施，整体经营韧性进一步增强，延续长期稳定向好趋势。
　　“汽车+新兴智能体”双轮驱动，打造第二成长曲线
　　均胜电子凭借平台化和模块化技术系统和全球研发、生产和销售网络，向世界各地的整车厂客户提供汽车电子和汽车安全解决方案，通过组织创新和战略延伸，将业务延伸至新兴智能体产业链，为全球车企及新兴智能体企业提供关键部件领域的软硬件一体化解决方案。公司成长确定性强，25年新获定点项目的全生命周期订单金额约970亿元，规模创新高，26年Q1全球新增订单275亿元。公司为大众、宝马、丰田、比亚迪等主流车企供货，全球化配套能力突出，海外产能充分承接中国车企出海需求。公司是全球化先行者，高阶智驾量产加速；同时自研+投资向新兴业务创新突破，重点围绕智驾等汽车前沿技术、新兴智能体、服务器电源等领域加大投入，打开了长期增长空间。
　　投资建议
　　公司系全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，客户结构优质，是全球化先行者。我们预计公司26-28年归母净利润17.3/18.9/20.69亿元（26-27年原值19.21/22.57亿元），对应PE26/23/21倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　行业需求波动风险，客户相对集中的风险，汇率变动的风险。

　　事件:
　　2026年8月25日，均胜电子（600699.SH）发布2026年半年报：2026年上半年营业收入280.91亿元，同比-7.43%；归母净利润7.39亿元，同比+4.43%；扣非归母净利润6.55亿元，同比-7.15%。对应2026Q2营业收入142.76亿元，同比-9.48%，环比+3.34%；归母净利润3.37亿元，同比-8.26%，环比-16.22%；扣非归母净利润2.93亿元，同比-24.06%，环比-19.15%。
　　投资要点:
　　收入规模受到影响，但盈利保持韧性。1）业绩表现：2026H1公司实现营收280.91亿元，其中汽车安全/汽车电子业务分别实现主营业务收入179.93亿元/76.33亿元，分别同比-5.19%/-8.66%。实现归母净利润7.4亿元，同比+4.4%；2）毛利率：公司2026H1整体毛利率约17.7%，其中2026Q2毛利率约17.8%，同比-0.6pct，环比+0.1pct。分业务板块看，2026H1汽车安全业务/汽车电子业务毛利率分别为15.85%/21.17%，分别同比-0.08pct/-0.37pct；分业务区域看，2026H1海外地区主营业务毛利率达18.15%，同比+0.34pct，海外地区经营业绩持续改善。3）费用端：2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/5.17%/6.07%/1.91%，同比分别-0.26/+0.20/+0.49/+0.17pct。
　　新获订单逆势增长，全球化客户与项目拓展能力持续体现。2026H1公司新获定点项目全生命周期订单金额约449亿元，同比增长43.91%。头部自主品牌及造车新势力正成为订单增长的核心驱动力，订单占比持续提升，有望为公司长期发展提供支撑。在海外主机厂智能化增配方面，公司已获得欧系、日韩系等海外主机厂的量产项目定点及POC项目，相关产品将服务欧洲及亚洲等全球市场；在助力中国自主品牌出海方面，公司陆续获得国内自主品牌及新势力车企出海车型的相关订单。
　　能源管理业务加速跨域落地，机器人、低空飞行器及AIDC布局持续推进。公司战略升级能源管理业务，依托新能源汽车能源管理领域积累的车规级安全管控、高效功率转换和智能电池算法等技术能力，向新兴智能体、智算中心及低空飞行器等新兴高端科技场景迁移。机器人领域，公司为新兴智能体提供“电芯/模组/电池包+电池管理系统+数据服务+补能”的综合能源解决方案，具身智能业务正加速商业化落地，控制器等产品已为头部机器人公司量产供货；低空领域，公司为国外eVTOL公司配套集成供应电池管理（BMS）、直流电压转换（DC/DC）和功率分配单元（PDU）的三合一产品；AIDC领域，公司正加紧研发交流/直流电源转换单元（AC/DCPSU）、高功率直流/直流电源转换单元（DC/DC）、全浸没式液冷电源机柜、冷液分配单元（CDU）等产品及集成解决方案，预计于2026年9月推出样品并推向市场。
　　盈利预测和投资评级：公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化。凭借客户与配套产能全球化布局与平台化规模化能力，积极布局“汽车+机器人/AI”，新业务进展顺利。我们看好公司全球化供应链体系与丰富的客户合作关系，预期公司2026-2028年实现营业收入609.66、651.43、709.05亿元，同比增速为0%、7%、9%；实现归母净利润15.52、17.05、21.11亿元，同比增速为16%、10%、24%；对应当前股价的PE估值分别为19、17、14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车市场销量增速不及预期；原材料价格波动；汇率价格波动；新业务拓展进度不及预期；新兴应用领域技术/政策/商业化进程不及预期；订单放量不及预期；规模整合不及预期。

　　事件:
　　2026年4月27日，均胜电子发布2026年第一季度报告：2026Q1公司实现营业收入138.15亿元，同比-5.22%；归母净利润4.02亿元，同比+18.11%；扣非归母净利润3.62亿元，同比+13.23%；经营活动现金流量净额9.15亿元，同比+5.45%。
　　投资要点:
　　2026Q1公司收入端短期承压，但盈利能力保持韧性。1）营收方面，受衡器业务剥离及汽车市场一季度产销波动影响。2）毛利率方面，2026Q1公司毛利率为17.67%，同比-0.23pct、环比-0.63pct，在收入承压背景下仍保持相对稳定；其中，国内市场销量下滑对产能利用率和国内业务毛利率形成一定拖累，但海外地区毛利率延续改善趋势，继续支撑整体盈利韧性。3）费用率方面，公司综合费用率为14.18%，同比+0.03pct、环比-0.2pct，整体基本稳定；分项看，销售/管理/财务费用分别为1.28亿元/6.97亿元/2.49亿元，绝对值同比-36.20%/-2.05%/-15.49%，体现成本费用管控持续见效。同时，公司继续围绕智能驾驶、新兴智能体、服务器电源等前沿领域加大研发投入，2026Q1研发费用8.39亿元，同比+5.39%，研发费用率6.08%，同比+0.61pct，虽对当期利润形成一定影响，但有助于后续订单落地及中长期竞争力提升。
　　汽车主业订单充沛，新业务围绕机器人与AI光模块加速拓展。2026Q1公司新获定点项目全生命周期订单金额约275亿元，其中汽车安全业务约161亿元，汽车电子业务约114亿元。汽车电子业务在智能驾驶、智能座舱及出海车型定点方面持续突破。同时，公司围绕机器人与AI算力基础设施持续拓展第二增长曲线。机器人方向，公司联手恩力动力推进机器人固态电池技术，持续完善机器人能源管理相关产品矩阵。AI算力基础设施方向，公司通过战略投资新菲光切入高速光模块领域，其高速光模块已向北美大客户供货并即将批量量产，有望成为公司新的业务增长点。
　　盈利预测和投资评级公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化。凭借客户与配套产能全球化布局，与平台化规模化能力，积极布局“汽车+机器人/AI”，新业务进展顺利。我们看好公司全球化供应链体系与丰富的客户合作关系，预期公司2026-2028年实现营业收入652.87、699.90、743.29亿元，同比增速为7%、7%、6%；实现归母净利润17.59、20.09、23.28亿元，同比增速为32%、14%、16%；对应当前股价的PE估值分别为25、22、19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车市场销量增速不及预期；原材料价格波动；新业务拓展进度不及预期；订单放量不及预期；规模整合不及预期。