事件：公司发布2025年度业绩预增公告，预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润约13.5亿元，同比+40.56%；预计实现扣非归母净利润约15亿元，同比+17.02%。
　　海外业务盈利能力持续恢复扣非归母净利润稳健增长。2025Q4归母净利润2.30亿元，同比+1,109.26%，环比-44.32%，扣非归母净利润3.78亿元，同比+10.79%，环比-9.28%。归母净利润同比高增，主要系公司2024Q4推进欧洲区重组整合、削减人员产生一次性重组费用所致；扣非归母净利润同比稳健增长，主要系2025年公司采取的各项盈利改善和业务整合措施在全球各业务区域逐步取得成效，海外业务盈利能力持续恢复所致；2025Q4扣非归母净利润高于归母净利润，主要系公司上市子公司广东香山衡器集团股份有限公司转让衡器业务、公司优化处置海外个别工厂等事项导致非经常性损失约1.6亿元所致。
　　定位汽车+机器人Tier1聚焦机器人核心部件以及相关总成方案。公司于2025年初全面启动“汽车+机器人Tier1”的双轮驱动战略，聚焦机器人核心部件以及相关总成方案。公司目前主要为全球车企及机器人企业提供大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部总成、胸腔及底盘总成等软硬件一体化解决方案。国内客户方面，已与智元机器人、银河通用等头部客户进行合作，其中定制化主控板已实现批量供货，多种精度IMU、定制化鱼眼相机等传感器陆续送样，还为客户定制化开发集成高能量密度电芯与智能电池管理系统的电池包，以及支持快充的大功率无线充电产品等。海外客户方面，已为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件，正在探讨下一代头部显示方案和头部总成供货。
　　与斯年智驾达成战略合作，共同拓展L4商业应用及具身智能技术。2025年12月，公司旗下均联智行与斯年智驾正式签署战略合作协议。双方将依托各自领域的资源优势，围绕在限定场景L4智驾解决方案、具身智能域控等核心领域及其商业化运用方面展开深度合作。目前，双方联合开发的基于“V2X+L4智驾+智能云调度”的智慧港口数字化管理平台，已在宁波港投用并稳定运行。未来，双方将有望进一步深化合作维度，拓展L4高阶智能辅助驾驶技术的规模化应用场景，构建高效协同的物流运输网络。
　　投资建议：公司作为平台型汽车电子龙头，人形机器人业务打造第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年营收622.49/649.95/685.66亿元，归母净利润为13.52/18.26/21.50亿元，对应EPS为0.87/1.18/1.39元，按照2026年1月27日收盘价30.04元，对应PE分别为34/26/22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：智驾进展不及预期，乘用车销量低迷，机器人进展不及预期等。

　　【核心结论】我们预计公司2025-2027年的总收入为635.8/700.2/771.6亿元，同比增速为14%/10%/10%。我们预计2025-2027年公司归母净利润为15.2/19.2/24.7亿元，同比增速为59%/26%/29%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　报告亮点：我们认为，伴随汽车智能化深入推进，汽车安全及汽车电子的市场需求将持续扩容；同时均胜电子凭借领先的技术研发能力与全球化供应链体系，以及在和全球众多主流整车厂商具备稳固战略合作关系的基础上，未来有望汽车电子&安全领域的稳健增长和利润修复。同时公司打造机器人第二增长曲线，形成完善的产品矩阵体系，有望实现快速增长。
　　主要逻辑#1：公司在手订单有望保障未来收入&利润稳健增长。2025年上半年公司新获定点项目的全生命周期金额约312亿元，其中汽车安全业务约174亿元，汽车电子业务约138亿元；新能源汽车相关的新订单金额超206亿元。
　　主要逻辑#2：公司汽车电子与汽车安全业务开启新一轮创新周期。（1）智能座舱领域：公司全球首发沉浸式智能座舱JoySpace+。（2）智能驾驶领域：公司与Momenta合作并获得超10亿元高阶智能辅助驾驶域控项目定点。（3）智能网联、车路云协同领域：公司为全新国产宝马5系量产V2X解决方案。（4）新能源管理领域：公司启动1000V及以上系统研发，新获多品牌订单。
　　主要逻辑#3：公司机器人关键部件解决方案布局完善，进军汽车&机器人Tier1。2025年公司发布的机器人AI头部总成、基于英伟达JetsonThor芯片的全域控制器、新一代机器人能源管理产品以及胸腔与底盘总成、传感器等机器人解决方案，形成完善的产品矩阵体系。
　　风险提示：宏观环境及行业风险、新兴领域和行业发展慢于预期的风险、原材料成本风险、商誉减值的风险。

　　主要观点：
　　25Q3营收利润稳健增长，盈利能力持续提升
　　公司前三季度营收458.44亿元（同比+11.45%），归母净利润11.20亿元（同比+18.98%），扣非归母净利润11.22亿元（同比+19.22%）。公司Q3单季营收154.97亿元（同比+10.25%），归母净利润4.13亿元（同比+35.40%，环比+12.4%），扣非归母净利润4.16亿元（同比+37.53%）。公司整体业绩略超我们预期，盈利能力加速释放。
　　毛利率显著改善，研发投入加码智能驾驶和机器人
　　25年Q3，公司毛利率实现18.6%，同比+2.9pct。分业务看，汽车安全业务盈利修复显著，Q3单季毛利率提升至17.2%。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.7%/5.6%/+2.0%，同比+0.4/+1.4/+1/+0.5pct，环比-0.1/+0.7/-0.1/+0.5pct。持续加大对智能驾驶等前沿领域的技术创新和产品开发力度，同时还继续推进欧美区域的产能优化和组织精简措施，销售费用、管理费用和研发费用等有所增长。
　　挖掘“汽车+机器人”战略明确，核心零部件布局全面提速
　　1）机器人核心产品布局全面：公司为人形机器人提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。2）客户合作进展迅速：公司与智元机器人签署战略合作协议，在核心技术攻关、定制化开发等方面深度合作。目前主要客户包括海外机器人头部企业、国内的智元机器人、银河通用等。3）汽车主业稳健，新订单充足：公司Q3单季度新获订单全生命周期金额约402亿元，前三季度累计约714亿元。
　　投资建议
　　公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。机器人业务产品丰富，客户突破进展我们预计公司2025~2027年实现归母净利润15.43/19.21/22.57亿元（原值15.49/19.30/22.65亿元）；2025~2027年对应PE为27/22/18x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）宏观环境及行业风险；2）原材料价格及汇率波动风险；3）订单放量不及预期；4）规模整合不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报：公司2025前三季度实现营收458.44亿元，同比+11.45%，实现归母净利润11.20亿元，同比+18.98%。公司2025Q3实现营收154.97亿元，同比+10.25%，实现归母净利润4.13亿元，同比+35.40%。
　　观点：
　　营收同比稳健增长，新订单增长迅速&结构优化。2025Q3公司营收同比+10.25%，或系前期新增订单逐步放量。新增订单方面，2025Q3新获订单全生命周期总金额约402亿元，2025年前三季度累计新获订单全生命周期总金额约714亿元，订单结构方面，汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元。新兴的汽车电子业务占比较2025年上半年营收端口径的27.67%大幅提升至43.98%。客户结构方面，头部自主品牌及造车新势力的新订单占比持续提升，成为订单增长的重要驱动力。
　　盈利能力持续优化，毛利率同环比改善明显。公司Q3扣非归母净利润同/环比+37.53%/+7.95%，主要原因有二：一是在材料降本、运营效率提升、产能转移优化等措施作用下，公司2025Q3毛利率同/环比+2.88/+0.23pct；二是公司2025Q3少数股东损益同/环比-65.71%/-70.16%。展望未来，公司计划通过核心零部件如芯片的国产化替代、气体发生器提高自主生产比例等措施，进一步提升毛利率及盈利能力。公司2025Q3期间费用率同/环比+2.91/+1.09pct，主要系公司加强新业务订单拓展力度，持续加大对智能驾驶等前沿领域投入力度，继续推进欧美区域的产能优化和组织精简措施。公司经营情况持续优化，2025Q3经营性现金净流入17.33亿元，同/环比+46.72%/+66.83%。
　　人形机器人业务合作国内外头部客户，产品迭代持续加速。国内客户方面，已与智元机器人、银河通用等头部客户进行合作，其中定制化主控板已实现批量供货，多种精度IMU、定制化鱼眼相机等传感器陆续送样，还为客户定制化开发集成高能量密度电芯与智能电池管理系统的电池包，以及支持快充的大功率无线充电产品等。海外客户方面，已为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件，同时正在探讨下一代头部显示方案和头部总成供货。
　　盈利预测及投资评级：公司营收稳健增长，盈利能力持续改善，毛利率提升路径清晰，盈利能力增厚可期，新增订单维持高位，主业增长潜力大；人形机器人推进迅速，打开成长空间。基于此我们调高公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.55/19.39/22.77亿元（原值为14.90/18.98/22.50亿元），当前股价对应PE为28.6/23.0/19.6倍，我们看好公司主业增长潜力与人形机器人业务发展前景，调高至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；关税风险；人形机器人技术进展不及预期；测算存在误差，以实际为准。

　　均胜电子3Q25实现营收155亿元（yoy+10.24%，qoq-1.71%），归母净利4.13亿元（yoy+35.40%，qoq+12.37%）。2025年Q1-Q3实现营收458.44亿元（yoy+11.45%），归母净利11.20亿元（yoy+18.98%）。公司三季度毛利率持续改善至18.62%（同比+2.88pp，环比+0.23pp）。我们看好新增订单交付落地将持续拉动公司毛利率与营收增长，同时智能驾驶订单放量及机器人项目落地有望成为公司新的增长引擎，维持“买入”评级。
　　汽车业务：盈利能力持续改善，高毛利新订单支撑未来增长
　　公司汽车业务保持稳健增长，盈利能力持续改善。公司通过材料降本、产能优化及供应链效率提升，持续推动成本结构优化，海外主要市场毛利率显著回升。安全业务稳步增长，高毛利订单占比进一步提升，为后续利润提升奠定基础。电子业务方面，公司在智能驾驶、中央计算平台及智能座舱领域不断取得突破，三季度新签订单创历史新高。智能驾驶相关订单增长尤为突出，覆盖高速领航、泊车辅助及多传感器融合等核心功能。我们认为，随着智能驾驶成为全球车企新的配置方向，预计未来两年将伴随主流车企新平台量产实现快速放量。随着高毛利新订单逐步交付，公司整体盈利能力有望稳步提升。
　　机器人业务：持续在机器人领域研发布局，成长潜力逐步显现
　　公司将“汽车+机器人Tier1”定位延伸至机器人产业链上下游，为国内外客户提供整体解决方案，构建第二增长曲线。公司推出包括机器人头部、胸腔及底盘、肢体总成在内的核心产品，覆盖全域控制器、能源管理模块及高性能机身材料等关键零部件。尤其在机器人头部的方案总成领域，公司可根据海外头部客户及国内领先的机器人主机厂需求定制开发，具备软硬件一体化集成能力。公司在机器人核心产品的主要客户包括海外机器人头部企业、国内机器人头部公司智元机器人、银河通用等。我们认为，均胜电子在机器人核心零部件及整体解决方案的研发、制造及产业化推进上已形成显著优势。
　　盈利预测和估值
　　我们看好公司新增高毛利订单带动公司营业收入和毛利率稳步增长。我们维持25/26/27年营收预期640.0/707.9/775.8亿元，归母净利润预期15.56/18.87/21.85亿元。基于SOTP，给予26年汽车电子/安全业务/内饰件及其他40.7/19.5/19.0XPE（考虑到公司智能驾驶订单即将快速落地放量以及公司在机器人领域的前瞻性布局给予汽车电子业务可比公司26年PE均值50%溢价，考虑到公司海外业务整体回暖其余业务可比公司PE均值无溢价），对应目标价40.97元（前值26.56元，对应汽车电子/安全业务/内饰件及其他业务26.7/21.4/13.5XPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶订单交付不及预期，机器人新产品验证及量产进展存在不确定性风险。

　　进入具身产业链并快速发展，实施“机器人+汽车”战略；
　　预计传统汽车安全和汽车电子业务稳健增长；
　　上调目标价至36.50元，重申“买入”评级。
　　积极布局具身产业链：均胜电子在2025年初进入具身机器人领域后快速发展，推出了机器人传感器、电池管理和补能产品、以及机甲在内的多项产品，并与智元和银河通用等本体制造商达成合作。根据公司招股说明书，全球智能机器人市场已由2020年的320亿美元增长至2024年的602亿美元，复合年增长率达17.1%，预计2029年将突破1,239亿美元，未来增长潜力巨大。鉴于具身机器人和汽车在部分零部件上的高度类似性，我们认为均胜电子在汽车同源技术迁移、自有工业场景与数据、成熟的供应链与制造体系、客户基础与合作生态迁移等方面相比其他竞争者更具优势。因此，具身产业链有望成为均胜电子除汽车外的第二增长驱动力。
　　夯实汽车安全份额：作为全球第二大汽车安全产品供应商，均胜电子汽车安全业务在2025年前三季度获取了396亿元订单。根据招股说明书披露，2024年公司汽车安全产品在全球和中国的市占率分别为22.9%和26.1%，均仅次于奥托立夫（46.2%和40.7%）；全球汽车安全市场规模预计2029年增长至2,136亿元，未来5年的复合年增长率为5.4%。由此我们认为均胜电子将充分受益于汽车安全市场的稳步增长并夯实自身在该板块的市场份额，并预测2025~27年安全板块收入为405.9亿元/426.2亿元/447.5亿元。
　　智能化趋势带动汽车电子：汽车智能化带动智能座舱和智能驾驶相关的电子零部件需求快速增长。根据公司招股说明书披露，未来5年汽车电子行业规模在全球和中国的复合增年长率分别为5.8%/9.4%，2029年将分别达到3.2万亿元/1.7万亿元，其中智驾解决方案将是增长最快的细分板块。我们预计均胜电子有望凭借其参与开发的CCU产品在舱驾一体的趋势中取得竞争优势，并预测2025~27年电子板块收入为175.1亿元/185.6亿元/204.1亿元。
　　重申“买入”评级，上调目标价至36.50元：我们预计均胜电子海外工厂的不断精简优化以及BOM2.0战略的施行将不断提升其毛利率水平，并预计2025/26/27年毛利率达到18.4%/18.8%/20.4%。我们预期公司三费费率将维持在12%~13%之间，并预计同期归母净利润为15.9亿元/21.4亿元/35.1亿元。估值：我们仍然采用P/E对公司进行估值并将估值基准年份调整至2026年。我们采用20倍2026年P/E，得到目标价为36.50元，重申“买入”评级。
　　风险提示：全球汽车销量缩减；机器人产品发展不及；汽车电子行业竞争加剧。

　　事件:
　　2025年10月29日，均胜电子发布2025Q3季报。2025Q3公司实现营收约154.97亿元，同比+10.25%，环比-1.74%；归母净利润约4.13亿元，同比+35.4%，环比+12.37%；扣非后归母净利润约4.16亿元，同比+37.53%，环比+7.95%。
　　投资要点:
　　2025Q1-Q3公司营收稳健增长，盈利能力持续提升。1）营收方面，公司收入保持稳健增长。2025Q1-Q3公司实现营收458.44亿元，同比+11.45%。2）盈利方面，降本增效成果显著，材料降本、运营效率提升、产能转移优化等各项盈利改善措施在全球各业务区域逐步取得成效。2025Q1-Q3公司实现归母净利润11.2亿元，同比+19%；其中2025Q3单季度归母净利润4.1亿元，同比+35.40%，环比+12.37%。公司毛利率逐季提升，2025Q3单季度进一步提升至18.6%，环比+0.23pct。3）分业务看，汽车安全业务毛利率改善显著，前三季度毛利率约16.4%，同比+2.4pct，第三季度单季毛利率达17.2%，环比进一步提升；汽车电子业务毛利率保持稳健，前三季度实现毛利率约20.8%，同比+1.6pct。
　　2025Q3新业务订单增长迅猛，产品向智能驾驶/CCU突破成效明显。公司Q1-Q3累计获取新订单714亿元，其中单三季度订单达402亿元，包括汽车安全业务222亿元，汽车电子业务180亿元。2025Q3以来公司接连斩获两笔汽车智能化项目定点，全生命周期订单金额分别约50亿元和150亿元，核心产品涵盖智能辅助驾驶域控制器、智能座舱车载多联屏、集成智能驾驶、智能座舱的中央计算单元（CCU）以及智能网联产品，预计从2026年底与2027年开始量产。
　　机器人领域实现关键产品突破，港股募资赋能成长。1）机器人业务深度绑定英伟达，全面合作阿里云。公司与英伟达合作，于9月18日发布基于英伟达JetsonThor芯片的全域控制器，整体能效比提升3.5倍，可支持百亿级大模型实时推理；2025Q3报告期内，公司旗下子公司均胜具身智能近日与阿里云计算有限公司达成AI全面合作，基于全系列、全尺寸的通义千问模型，共同推动具身智能机器人在工业制造、医疗康养、特殊作业等多样化场景落地。2）港股上市在即。公司H股计划于11月6日开始上市交易，所募集资金将用于智能化电动化产品核心技术研发、提升全球制造与供应链效率、及全球化市场开拓和前沿领域战略并购。
　　盈利预测和投资评级公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化，实现盈利多季度提升。凭借客户与配套产能全球化布局，与平台化规模化能力，积极布局“汽车+机器人”，新业务进展顺利。我们看好公司全球化供应链体系，与丰富的客户合作关系，预期公司2025-2027年实现营业收入625.64、673.16、726.56亿元，同比增速为12%、8%、8%；实现归母净利润15.39、18.54、21.65亿元，同比增速为60%、20%、17%；对应当前股价的PE估值分别为27、22、19倍。公司盈利能力稳步修复，业绩增长确定性较强，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车市场销量增速不及预期；原材料价格波动；新业务拓展进度不及预期；订单放量不及预期；规模整合不及预期；商誉减值风险。