事项：
　　近日公司发布2025年中报，公司上半年实现营收9.66亿元，同比下降7.20%；归母净利润1.43亿元，同比增长41.82%；扣非净利润0.97亿元，同比增长1.80%。其中Q2营收5.35亿元，同比/环比-23.29%/+24.03%；归母净利润0.87亿元，同比/环比-5.04%/+53.40%；扣非净利润0.44亿元，同比/环比-50.31%/-15.98%。
　　评论：
　　贸易保护主义冲击及费用增加致短期业绩承压。2025年上半年公司农药类产品实现销售均价为9.58元/吨，同比增长了3.0%；而上半年公司农药类产品销量为9,610.14吨，同比下降5.3%，我们认为主要系二季度美国关税事件冲击所致。与此同时公司Q2单季度研发费用4979万元，相比去年同期增加了2725万元，单季度财务费用-78万元，同比去年增加了1657万元，致使公司Q2扣非后归母净利润同比下行。
　　宁夏、永兴增量项目建设稳步推进。宁夏基地建设项目预算近10.36亿元，期末在建工程余额0.21亿元，工程累计投入占预算比例已近83%，本期新增投资917万元，工程整体完成度已达93%，项目推进顺利。与此同时，甲基硫菌灵项目土建工程已全部完成，正处于设备安装阶段，力争尽快建成投产；永兴绿色新材料产业园已完成两宗共366.7亩土地购置，当前正积极推进产品规划、反应风险评估、工艺可靠性论证及安评、环评等前期工作。
　　虫媒传染病防控需求增加，残杀威、甲嘧重点大单品展望乐观。连年的高温天气会催化虫卵基数和繁殖速率，2025年的病虫害防控需求已经大幅提升，如近期广东地区的基孔肯雅热疫情，气温升高会提高伊蚊产卵量和繁殖速率，后续其他病虫害也存在防控的需求。基孔热防控或有望显著增加公司甲嘧、残杀威产品需求。与此同时，公司也在加快国内外农药登记证的办理与布局，上半年甲嘧产品制剂在国内外均实现扩展登记。公司凭借产品优势与渠道布局，有望充分受益虫媒传染病防控需求。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为32/40/48亿元，同比增速分别为31%/24%/19%，归母净利润分别为3.7/5.0/6.3亿元，同比增速分别为39%/36%/26%，EPS分别为0.66/0.90/1.13元/股，24-27年CAGR为34%。考虑到公司氨基甲酸酯类农药业务格局好，且甲嘧及新材料业务贡献较好成长性，我们参考可比公司并结合公司历史估值，给予公司2025年PE目标值15倍，对应目标价格为9.9元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业需求持续萎靡，部分产品被限制使用，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，创制农药对旧产品的替代，环保成本提升，安全生产风险。

　　事件1：2025年4月28日，湖南海利发布2024年年报。公司2024年收入为24.71亿元，同比上升4.06%；归母净利润为2.65亿元，同比下降3.06%；扣非归母净利润为2.47亿元，同比上升33.73%。对应公司4Q24营业收入为7.63亿元，环比上升14.52%；归母净利润0.65亿元，环比下降34.90%。
　　2025年4月28日，湖南海利发布2025年一季报。公司1Q25收入为4.31亿元，同比上升25.44%；归母净利润为0.57亿元，同比上升483.78%。
　　事件2：2025年5月29日，公司发布股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为1676.00万股，约占草案公告时公司股本总额的3.00%。其中首次授予1628.00万股，股票来源为公司回购的公司A股普通股股票。此次拟授予的激励对象为223人，首次授予价格为3.47元/股。
　　2025年7月15日，公司发布回购股份进展公告，自2025年4月24日回购方案首次披露以来，公司目前已累计回购100万股，回购金额为695.06万元，实际回购价格区间为6.88-6.99元/股。
　　点评：主要产品价格下跌，公司农药与锂电业务短期承压。公司2024年农业农药/锂电材料板块收入分别为22.52/2.19亿元，同比变化为16.94%/-51.25%，毛利率分别为28.35%/2.31%，同比变化为0.57/1.18pcts。
　　农药业务方面，由于产能过剩等原因，2024年大部分农药品种价格同比跌幅较大，行业景气度逐步触底。面对这一情况，公司实施差异化、阶梯式定价策略，在巩固传统市场的同时，积极开发新的客户。公司农药销量实现较好增长，减轻了农药产品价格下跌对于整体盈利水平的冲击。
　　锂电业务方面，2024年锂电行业呈现出探底回升的态势，在新一轮低端产能、落后产能集中淘汰后，国内电池企业数量骤减，头部企业市占率提升。公司子公司海利锂电公司是国内知名锰酸锂正极材料生产企业，在产能规模、产品品质、成本效率、技术研发等方面都具有较大影响力，细分市场始终占据行业前十地位。
　　产品价格方面，2024年公司农化农药类平均售价为9.33万元/吨，同比下降6.60%；锂电材料类平均售价6.28万元/吨，同比下降38.84%。
　　产销量方面，2024年公司农化农药类产量为2.66万吨，同比上升32.13%，销量为2.43万吨，同比上升46.81%；锂电材料类产量为0.30万吨，同比下降9.53%，销量为0.35万吨，同比下降20.03%。
　　费用方面，2024年公司销售费用同比上升5.20%，销售费用率为1.43%，同比上升0.02pcts；管理费用同比上升6.27%，管理费用率为6.51%，同比上升0.13pcts；研发费用同比上升17.04%。研发费用率为5.77%，同比上升0.64pcts；财务费用同比下降282.64%。财务费用率为-0.94%，同比下降0.68pcts。
　　1Q25公司农药产品价格提升，公司盈利水平同比提升。根据公司2025年1-3月主要经营数据公告披露，1Q25公司农业农药板块收入为3.48亿元，销量为4057.01吨，平均售价为10.21万元/吨，同比上升10.84%；锂电材料板块收入为0.14亿元，销量为244.14吨，平均售价为5.70万元/吨，同比下降15.78%。
　　2024年公司筹资及融资活动的现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为3.71亿元，同比下降9.45%；投资活动产生的现金流净额为-1.67亿元，同比上升56.26%；筹资活动产生的现金流净额为-2.08亿元，同比下降171.38%。期末现金及等价物余额为10.53亿元，同比下降0.38%。应收账款同比上升59.32%，应收账款周转率有所下降，从2023年同期的6.56次下降到6.53次；存货同比下降1.79%，存货周转率有所上升，从2023年同期的4.32次上升到4.33次。
　　公司积极应对市场变化，看好公司多元销售策略。由于国内农化市场同质化竞争严重，行业整体短期呈现疲软态势。为应对这一情况，公司从销售政策及市场布局两个层面入手，助力农药业务稳步发展。销售政策层面，公司实施差异化、阶梯式定价策略，强化客户管理，深入挖潜合作机会，通过与跨国公司建立长期稳定的合作伙伴关系，确保公司农药新产品成功打入国际市场。销售渠道方面，公司在巩固传统市场的同时，不断强化在海外市场渠道布局，先在印度、巴基斯坦、泰国、阿根廷等取得16个产品登记权，新增客户273个，公司丁硫克百威、灭多威等核心产品在国内外市场均保持领先份额。根据公司2024年年报披露，公司在2024年全国农药行业销售百强企业中列第36位，全国农药出口50强企业中排第22名。
　　公司依托湖南化工研究院，不断实现技术突破。根据公司2024年年报披露，湖南化工研究院有限公司具有70多年从事化工研究开发的技术积累，在农药原药、农药中间体、农药制剂和光气系列及氨基甲酸酯类农药低毒化产品研究上处于国内领先地位，在某些领域达到国际先进水平。公司于2014年成功收购湖南化工研究院有限公司100%股权，实现产研一体化。公司加快新产品、新工艺研发，储备战略性核心技术。与摩珈生物、省农科院等签订战略合作协议，共同开发新产品。截止到2024年12月31日，公司（包括各分子公司）总计有效专利为289件（其中发明专利251件），2024年完成科技成果鉴定2项，相关成果已经在生产基地进入产业化实施阶段。此外，公司加强科技成果管理。2024年公司合成活性化合物252个，申请发明专利20件，申请PCT专利1件，授权发明专利27件，实施成果登记2项。我们看好公司在产学研结合方面做出的努力，核心竞争力有望逐步增强。
　　公司新基地建设稳步推进，现有基地实施技改提升生产效率。根据公司2024年年报披露，新基地方面，公司加快推进宁夏基地项目建设，宁夏基地项目部分生产装置已于2024年9月一次性投料试车成功，目前各装置运行稳定，产品质量、收率均符合预期目标。现有基地方面，公司对常德和贵溪基地现有生产装置提质改造，提升了生产装置的稳定性和节能减排效应，确保稳产高产。根据公司2024年度募集资金存放与使用情况的专项核查报告显示，海利贵溪项目已于2024年底达到预定可使用状态。宁夏基地方面，由于受到以下两方面影响：第一，工程建设前期因疫情封控以及西北地区冬季较长的严寒天气等原因影响施工进度；第二，受宏观经济、农药行业周期性波动及市场供需变化的影响，部分产品价格波动较大。海利宁夏项目预计达到可使用状态时间延期至2025年12月31日。我们看好公司新基地的建设及现有基地的提质增效，有望为公司开辟新成长曲线。
　　公司回购股份以开展股权激励，彰显长远发展信心。根据公司2025年7月15日回购股份进展公告披露，2025年7月15日，公司以集中竞价交易方式首次回购股份100万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.1790%，回购的最高成交价为6.99元/股，最低成交价为6.88元/股，支付的总金额为695.06万元（不含交易费用）。此次回购的股票将用于公司股票激励计划，公司拟授予的限制性股票数量为1676.00万股，拟授予的激励对象为223人，首次授予价格为3.47元/股。我们认为公司回购股份用于股票激励，彰显了公司对于企业长期发展的信心。
　　投资建议：我们预计湖南海利2025-2027年收入分别为27.00/29.37/32.29亿元，同比增长9.3%/8.8%/9.9%，归母净利润分别为3.11/3.74/4.65亿元，同比增长17.1%/20.2%/24.5%，对应EPS分别为0.56/0.67/0.83元。结合公司7月30日收盘价，对应PE分别为14/12/9倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在产学研结合方面做出的努力，核心竞争力有望逐步增强；2）我们看好公司新基地的建设及现有基地的提质增效，有望为公司开辟新成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：重要原材料价格风险、产业政策风险、产品价格风险、地缘政治风险

　　公司为氨基甲酸酯类农药行业龙头。依托湖南化工研究院在光气类农药领域深厚的研发积淀和常德、宁夏基地丰富的光气资源，公司在氨基甲酸酯类农药领域处于行业领先地位，现有氨基甲酸酯类农药产能28000吨，宁夏基地9000吨新产能也逐步释放。并且，公司积极布局大单品战略，独家产品甲基嘧啶磷于贵溪基地规模化扩张后逐渐进入放量期。进一步地，公司依托资源和技术优势，积极布局生物基PDI新材料产品，持续打开公司成长空间。
　　氨基甲酸酯类杀虫剂或处于行业风口。长期看，创制农药研发周期不断延长，拉长了非专利农药的使用周期并加重了虫害抗性问题，高毒广谱旧农药需求有望呈复苏态势。当前农药整体处于景气周期上行初期，杀虫剂行业扩张少但需求率先修复，其中高毒传统农药-氨基甲酸酯杀虫剂由于高毒、高污染、依赖光气等因素业内鲜有扩张，行业供需格局较好，或为农药行业较优细分方向。公司为氨基甲酸酯杀虫剂行业龙头，主要产品市场占有率超60%，依托丰富的光气资源和多基地布局，居于市场主导地位，且公司宁夏基地仍存扩张可能，有望充分受益行业景气提升。
　　甲基嘧啶磷大单品推动公司持续成长。甲基嘧啶磷是公司大单品战略的重要一环，也是公司独家生产的原药品种。甲嘧单吨价值量较高，在仓储领域其为替代剧毒磷化铝的理想药剂，2016年以来磷化铝在国内被禁用甚至禁产的脚步加快，年产近8000吨的磷化铝市场有望为低毒高效的甲嘧替代；在卫生杀虫剂领域，甲嘧列于2016年WHO推荐的防治蚊虫农药名单，受益高毒有机氯等药物禁用和全球变暖催化虫害，有望打开54亿~108亿元的卫生用杀虫剂市场；不仅如此，在经济作物和大田作物上，甲嘧在水稻二化螟、枣树龟蜡蚧防治等领域也有较好效果，公司也将积极推动甲嘧在多种作物领域的市场推广。公司常德基地拥有1000吨甲嘧产能，贵溪基地3000吨甲嘧生产装置也已投产并进入放量期，有望推动公司农化业务业绩更上一层。
　　生物基PDI等持续打开成长空间。依托自身资源禀赋，公司积极进行相关多元化展业。公司依托丰富的光气资源和技术积淀，开发相关高附加值的异氰酸酯类、酰氯类新材料，尤其生物基PDI凭借绿色低碳、环境友好、耐磨不黄变的特点，拥有较好的ESG属性和欧美国际客户受众，有望对传统HDI产品进行替代。不仅如此，公司母公司拥有钒矿资源，或有望注入上市公司体内，拓展布局钒产业链。相关多元化布局有望持续打开公司成长空间。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为32/40/48亿元，同比增速分别为31%/24%/19%，归母净利润分别为3.7/5.0/6.3亿元，同比增速分别为39%/36%/26%，EPS分别为0.66/0.90/1.13元/股，24-27年CAGR为34%。考虑到公司氨基甲酸酯类农药业务格局好，且甲嘧及新材料业务贡献较好成长性，我们参考可比公司并结合公司历史估值，给予公司2025年PE目标值15倍，对应目标价格为9.9元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：行业需求持续萎靡，部分产品被限制使用，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，创制农药对旧产品的替代，环保成本提升，安全生产风险。