事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入61.91亿元，同比下降57.68%；实现归母净利润4.73亿元，同比下降58.37%；实现扣非归母净利润4.02亿元，同比下降62.54%；经营活动产生的现金流量净额为5.72亿元，同比下降81.48%。第二季度实现营业收入35.79亿元，同比下降59.30%；实现归母净利润3.08亿元，同比下降56.35%。
　　投资要点
　　交付偏差压低毛利率，产线制约因素逐步缓解：上半年受产品结构调整及部分配套成品交付节奏影响，公司收入确认出现阶段性偏差；营业成本降幅低于收入降幅，综合毛利率为10.59%，同比下降1.66个百分点。财务费用为-2.00亿元，较上年同期的-0.41亿元进一步下降，主要因利息收入增加，对冲部分毛利率压力。公司披露制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解，并通过新厂区智能产线建设及运营策划释放新老厂区双线产能，为下半年恢复正常生产交付节拍提供基础。
　　新型装备迭代致业绩短期承压，修复改善叠加产能业务增强韧性：受上半年交付产品以新型装备为主、部分配套产品交付节奏波动影响，公司净利润下滑，但26Q2较Q1净利润已经有所提升。公司定增募投的复合材料与钛合金生产线能力建设项目按计划推进，匹配后续型号规模化列装的产能需求，提升持续盈利能力。公司向控股子公司吉航公司提供7亿元委托贷款补充流动资金，支撑航空维修业务提速扩容，将进一步带动公司盈利水平上行。公司短期交付节奏扰动不改全年任务目标推进节奏，成长逻辑清晰稳固。
　　军用战机整机制造厂商，深度锚定航空防务装备长坡厚雪赛道：中航沈飞是航空工业集团旗下防务主机平台，是我国航空防务装备的整机供应商之一。公司复合材料、钛合金及新区智能制造产线项目稳步推进，将有效支撑跨代装备规模化供给；子公司吉航预计维修周期压降30%，效能提升充分承接装备批量列装后的大修需求扩容；公司依托装备技术基底，拓展低空经济等新兴产业，军贸领域加速开拓国际市场，行业领先地位与长期盈利成长韧性持续巩固。
　　盈利预测与投资评级：考虑到上半年产品结构调整及部分配套成品交付偏差导致收入和毛利率低于此前预期，我们将公司2026—2027年归母净利润预测由44.3/51.0亿元下调至31.5/40.5亿元，新增2028年归母净利润预测49.8亿元，对应PE分别约为43/34/27倍。公司正加快新厂区智能产线建设及运营策划，持续释放新老厂区双线产能，生产交付节拍恢复有望推动在产品向收入和利润转化，基于产能释放和业绩修复预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：配套成品供应及产品交付不及预期；新老厂区产能释放及智能产线建设不及预期；新型号研制进度及质量控制风险。

　　【核心结论】
　　基于公司航空主机厂龙头地位，采用可比公司相对估值法，选取同样为航空主机厂的中航成飞和中航西飞作为可比公司。我们预计2026-2028年公司归母净利润为36.82/38.27/47.64亿元，利用PEG估值法，结合可比公司给予公司2026年3.3xPEG，对应45.34xPE估值，对应目标价为58.89元；利用PE估值法，结合可比公司给予公司2026年48xPE估值，对应目标价为62.35元。综合PEG及PE估值方法，公司对应合理价值区间为58.89~62.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】
　　本文对中航沈飞公司的经营质效提升过程进行了系统梳理。同时，深度复盘洛马F35的本土交付和军贸市场的发展路径，并重点分析了中航沈飞歼-35在内需市场以及军贸市场的广阔应用前景。
　　【主要逻辑】
　　五代战机具备隐身、超音速巡航、超机动性等特性和优势，作战能力优势明显。洛马F-35项目已成为美国国防部历史上投资金额最大的武器装备项目，全寿命周期成本超2万亿美元；同时，军贸约占洛马航空收入的1/3，且F-35军贸相较内需价格溢价约194%，具备显著盈利空间。我国歼-35系列战机分为海军型及空军型，作战效能实现“代际升级”；此外，印巴冲突实战向世界展示了中国装备的实力，中航工业集团已将军贸作为核心主业，歼-35频繁亮相国际航展，我们认为中国军贸市场或已逐步打开，歼-35作为先进五代战机将助力沈飞跨入高端军贸市场。
　　中航沈飞作为国内歼击机的摇篮，近年来通过股权激励、强链补链、新厂房建设等方式不断提升经营质效，盈利能力领跑国内航空主机厂，同时公司不断加大研发投入用以持续推进前沿领域关键技术研究攻关、成果转化。未来随着公司夯实产能以及在维修等领域的产业链补齐，预计将充分享受新一代战机的放量交付所带来的规模效益，同时将在军贸市场不断突破。
　　风险提示：供应配套风险；技术创新风险；宏观政策风险；军贸市场的不确定性。

　　事件描述
　　中航沈飞公司发布2026年中报。2026年上半年公司营业收入为61.91亿元，同比减少57.68%；归母净利润为4.73亿元，同比减少58.37%；扣非后归母净利润为4.02亿元，同比减少62.54%；负债合计436.41亿元，同比减少2.06%；货币资金78.95亿元，同比减少48.58%；应收账款226.27亿元，同比增长21.61%；存货158.09亿元，同比增长37.29%。
　　事件点评
　　业绩阶段性下滑，系新老型号交替及配套交付节奏扰动。公司上半年业绩下滑主要系受产品结构调整及部分配套成品交付节奏等因素影响，交付产品主要为新型装备，生产组织和产能提升尚处于优化阶段，本期交付产品数量同比下浮较大，属于新老型号交替、能力迭代升级过程中的阶段性表现。截至报告期末制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解，为下半年全线加快恢复正常节拍、加力冲刺全年任务奠定了基础。
　　加速推进产品转代更迭，内装外贸维修多线驱动。公司交付产品主要为新型装备，加速推进产品转代更迭，新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大，歼-15系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求。产能建设方面，随着新老厂区双线产能的释放，公司航空防务装备科研生产制造能力将持续提升。军贸方面，航空工业集团将军贸作为核心主业，公司全面部署推进航空军贸专项行动，加速开拓高端航空装备军贸市场。维修服务方面，公司增资吉航公司实施飞机维修服务保障能力提升项目，构建面向航空防务装备全寿命周期的维修体系，推动"研、造、修"一体化发展。同时航空工业集团将低空经济列入主责主业，公司型号覆盖广、产品种类全、新兴产业发展空间大，支撑“十五五”高质量发展。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.30\1.46\1.61，对应公司8月31日收盘价46.92元，2026-2028年PE分别为36.1\32.0\29.1，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

　　事件：公司发布2026年中报，2026H1公司收入61.91亿元，同比-57.68%，归母净利润4.73亿元，同比-58.37%。单季度来看，2026Q2公司收入35.79亿元，同比-59.30%，环比+37.06%，归母净利润3.08亿元，同比-56.35%，环比+86.77%。
　　利润表：2026H1公司收入和归母净利润出现较大幅度下滑，主要系产品结构调整及部分配套成品交付节奏等因素影响。公司通过加速新厂区智能产线建设和运营策划落实，释放新老厂区双线产能；通过加强重点采购领域过程管控与协同沟通，促进供应链高质量平稳运行。目前制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解，为2026H2全线加快恢复正常节拍、加力冲刺全年任务奠定了基础。
　　资产负债表：2026H1存货为158.09亿元，较期初增长39.51%，主要系在产品增加，公司后续交付或有望提速。
　　中航沈飞作为国内航空防务装备的主要研制生产基地，未来有望充分受益于“十五五”规划落地带来的国内军品订单恢复，此外军贸+维修有望给公司带来新增长点。
　　1）国内军品：目前制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解，为2026H2全线加快恢复正常节拍、加力冲刺全年任务奠定了基础，2026H2公司基本面有望迎来大幅改善。
　　2）军贸：中国航空工业集团将军贸作为核心主业，推动构建国内、国际双循环相互促进的军贸发展新格局，公司作为“中国歼击机的摇篮”，未来有望充分受益于中国武器装备出口。
　　3）维修：公司拥有丰富的航空防务装备维修经验和坚实的维修基础，涉及航空防务装备及发动机、机载部附件修理以及零备件制造等业务，实现了产业链纵向延伸，并持续构建面向航空防务装备全寿命周期的维修体系，“十四五”公司收入实现稳定增长，存量军机数量已经扩张到一定规模，“十五五”后市场维修有望给公司带来收入增长。
　　投资建议：我们认为随着制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解，2026H2公司基本面有望实现快速增长，我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为30.27、36.29、42.47亿元，对应PE为44X、36X、31X，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品价格波动，国内军品需求不及预期，军贸订单不及预期。

　　中航沈飞发布半年报，2026年H1实现营收61.91亿元（yoy-57.68%），归母净利4.73亿元（yoy-58.37%），扣非净利4.02亿元（yoy-62.54%）。其中Q2实现营收35.79亿元（yoy-59.30%，qoq+37.06%），归母净利3.08亿元（yoy-56.35%，qoq+86.77%）。公司在国防工业领域的核心地位未发生改变，同时公司国际军贸、低空经济等领域存在较大发展空间，长期发展趋势向好，维持“买入”评级。
　　业绩阶段性下滑，下半年经营效率有望恢复
　　26H1受产品结构调整及部分配套成品交付节奏等因素影响，公司整体营收和利润出现阶段性下滑，公司主业航空产品实现收入61.25亿元，yoy-57.87%，毛利率为10.56%，yoy-1.69pct，公司综合毛利率为10.59%，yoy-1.66pct。根据公司半年报，截至上半年末，制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解，为下半年全线加快恢复正常节拍、加力冲刺全年任务奠定了基础。同时公司将立足转型发展新阶段，系统把握新形势新特征，充分发挥型号覆盖广、产品种类全、新兴产业发展空间大等比较优势。
　　期间费用率小幅提升，经营性净现金流下滑明显
　　上半年公司期间费用率为3.82%，较去年同期提升0.14pct，主要因收入下滑但费用支出相对刚性。其中管理费用率为6.07%，同比增加3.39pct；销售费用率0.02%，同比下降0.01pct；研发费用率为0.96%，同比减少0.28pct；财务费用率-3.23%，去年同期为-0.28%，主要因利息收入增加。上半年公司经营性净现金流为5.72亿元，同比下降81.48%，主要因收到的货款减少。
　　紧跟集团战略抓主业，积极探寻新增长驱动力
　　公司作为我国航空防务装备的主要研制基地，其核心地位未发生改变，目前我国持续推进世界一流空军建设，对先进战机的需求仍然旺盛，同时随着军机保有量的持续提升，军机维修等后市场的需求也同步增长。目前中国航空工业集团推动构建国内、国际双循环相互促进的军贸发展新格局，并将低空经济列入主责主业，公司紧跟集团战略，积极寻求军机外贸机遇，开发满足外贸条件的新产品，未来有望通过军贸、低空经济等领域开辟新增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润至35.18/40.91/47.28亿元（较前值分别调整-9.37%/-9.24%/-10.21%，三年复合增速为10.36%），对应EPS为1.24/1.44/1.67元。下调主要是考虑到行业军机采购节奏有所波动，同时公司的生产机型切换后或导致毛利率阶段性降低。由于公司26年因行业原因导致业绩波动明显，我们预期27年起能较真实的反映公司的增长情况，因此选择27年业绩进行估值，可比公司27年Wind一致预期PE均值为48倍，给予公司27年48倍PE估值，上调目标价为68.85元（前值58.91元，对应43倍26年PE）。
　　风险提示：供应配套风险，客户订单风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　8月26日，公司发布2026年半年度报告。根据公告，2026年上半年实现营业收入61.91亿元，较上年同期下降57.68%；归母净利润为4.73亿元，同比下降58.37%。
　　展望未来，公司将坚持科技创新和管理变革双轮驱动
　　根据中报，截至2026年上半年，制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解，为下半年全线加快恢复正常节拍、加力冲刺全年任务奠定了基础。展望未来，根据公司2026年7月1日发布《中航沈飞股份有限公司投资者关系活动记录表（2026年4-6月）》披露，“十五五”时期是公司加快建设世界一流航空装备企业夯实基础、全面发力、转型升级、蓄势长远的关键时期。
　　投资建议
　　2026年上半年公司交付的产品主要为新型装备，在生产组织、产能提升等方面尚处于优化阶段，受部分配套产品交付节奏等因素影响，本期交付的产品数量与上年同期相比下浮较大，导致公司整体营收和利润出现阶段性下滑。基于航空防务装备产品技术密度高、研发周期长、资金投入大，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.09亿元、34.62亿元、39.93亿元（2026年/2027年/2028年前值分别为36.56亿元、39.81亿元、44.03亿元），同比增速为-14.4%、15.0%、15.3%。对应PE分别为45.46倍、39.51倍、34.26倍。给予“增持（下调）”评级。
　　风险提示
　　下游需求及交付节奏低于预期；产业链配套交付不及预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触犯相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险；公司管理层、股东及员工未来减持风险。

　　公司发布2025年年报：公司发布2025年年报，全年实现营收446.56亿元，同比增长4.25%；归母净利润35.18亿元，同比增长3.65%；扣非后归母净利润34.46亿元，同比增长2.19%；基本每股收益1.26元，同比增长2.44%；加权平均净资产收益率18.35%，同比减少1.85pct。分季度看，公司2025年四个季度分别实现营收58.34亿元（同比-38.55%，下同）、87.95亿元（-27.51%）、59.78亿元（+62.77%）、240.49亿元（+37.11%）；公司2025年四个季度分别实现归母净利润4.31亿元（-39.87%）、7.06亿元（-21.77%）、2.25亿元（+12.89%）、21.56亿元（+36.80%）。
　　航空产品收入、毛利率持续提升。分产品看，2025年公司航空产品实现营收443.79亿元，同比增长4.30%，占营业收入的99.38%，同比增加0.05pct，毛利率13.74%，同比增加1.23pct；其他业务实现营收2.36亿元，同比下降4.34%，毛利率6.10%，同比增加0.64pct。
　　沈飞公司稳健增长，吉航公司收入利润同比大幅增长。2025年，公司控股子公司沈飞公司实现营收426.99亿元，同比增长3.29%；净利润34.82亿元，同比增长4.37%；净利率8.15%，同比增加0.08pct。控股子公司吉航公司实现营收20.24亿元，同比增长33.51%；净利润5261.75万元，同比增长65.28%；净利率2.60%，同比增加0.50pct。
　　毛利率提升，期间费用率同比增加。2025年，公司整体毛利率为13.70%，同比增加1.23pct；归母净利率为7.88%，同比减少0.05pct。分季度看，公司2025年四个季度毛利率分别为12.65%（同比+0.55pct，下同）、11.99%（-0.87pct）、10.79%（-1.42pct）、15.30%（+2.85pct）；2025年四个季度归母净利率分别为7.38%（-0.16pct）、8.03%（+0.59pct）、3.77%（-1.66pct）、8.97%（-0.02pct）。公司期间费用总额21.29亿元，同比增长53.33%，占营收比重4.77%，同比增加1.53pct；其中，销售费用1077.47万元，同比增长84.68%，占营业收入的0.02%，同比增加0.01pct；管理费用10.73亿元，同比增长14.53%，占营业收入的2.40%，同比增加0.22pct；财务费用-0.52亿元，同比增加2.30亿元；研发费用10.97亿元，同比增长50.80%，占营业收入的2.46%，同比增加0.76pct。
　　经营活动现金流净额同比增加。2025年，公司经营活动产生的现金流净额-22.86亿元，去年同期为-37.42亿元，同比增加14.56亿元，主要是本年收到的销售货款增加；投资活动现金流量净额-14.86亿元，去年同期为-14.92亿元，同比增加584.51万元；筹资活动现金流量净额35.50亿元，去年同期为-4.47亿元，同比增加39.97亿元，主要是本年收到募集资金。
　　存货同比减少，合同负债同比增长。截至2025年末，公司应收账款298.41亿元，同比增长55.22%；应收票据1.47亿元，同比下降76.27%；应收账款周转率1.82次，同比减少1.43次。存货113.32亿元，同比下降16.68%，存货周转率3.09次，同比增加0.12次。其中原材料50.27亿元，同比下降8.56%，在产品62.99亿元，同比下降22.24%。合同负债44.33亿元，较年初增长25.64%，较三季度末减少21.57%。其中43.11亿元为特定客户产品合同负债，同比增长39.54%。
　　2026年预计关联采购及销售金额较2025年增加。2025年公司向关联方购买原材料、燃料、动力等金额191.58亿元，实际发生额同比下降17.26%，完成度为81.09%；2026年预计额为192.12亿元，较2025年预计额增长0.28%，较2025年实际额增长23.67%。2025年公司向关联方销售产品、商品金额13.37亿元，实际发生额同比下降45.15%，完成度为78.62%；2026年预计额为17.91亿元，较2025年预计额增长5.27%，较2025年实际额增长33.90%。2025年公司接受劳务关联交易金额48.93亿元，实际发生额同比增长23.64%，完成度为81.50%；2026年预计额为55.87亿元，较2025年预计额下降6.96%，较2025年实际额增长14.17%。2021-2025年公司预计关联销售商品金额的实际完成率分别为85.33%、89.20%、83.61%、89.84%、78.62%。
　　基于关联交易数据估算出的2026年预计营业收入较2025年实际营业收入增长。复盘公司2021-2025年向关联方销售产品、商品预计金额及提供劳务/占同类业务比重估算得出预计营业收入金额分别为321.00、410.06、462.09、502.56、413.29亿元；2021-2025年估算出的预计营业收入与当年实际营业收入比值分别为94.17%、98.58%、99.92%、117.32%、92.55%；2026年通过预计关联交易及占同类业务比重估算得出的预计营业收入金额为494.76亿元，同比增长19.71%，较2025年实际营业收入增长10.79%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.9/34.41/40.7亿元，EPS分别为1.05/1.21/1.44元/股，对应2026年4月17日收盘价PE为48.3/42.0/35.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增长低于预期，外部配套供应不及预期，订单交付进度不及预期。