事件：公司披露2024年一季报业绩
　　报表端多指标向好，研造修协同公司稳步前行
　　一季度公司实现营业收入94.93亿元，同比+3.47%；实现归母净利润7.16亿元，同比+11.58%；实现扣非归母净利润7.18亿元，同比+12.63%。我们认为，公司一季度业绩持续增长，公司展现出稳健的发展态势，前景向好。
　　资产负债端，期末应收票据及账款达116.69亿元，同比+172.96%；合同资产比上年度末净增加44.57亿元。我们认为，指标大幅增长，表明一季度下游需求十分旺盛，公司产品订单充足并且交付节奏稳定，公司主营业务良性发展。利润端，期末公司销售毛利率12.09%，同比+0.77pct，环比+1.14pct；销售净利率7.52%，同比+0.57pct，环比+1.01pct。费用端，24Q1公司期间费用率2.48%，同比-0.77pct。其中管理费用率1.82%，同比+0.12pct；研发费用率1.13%，同比-0.5pct；财务费用率-0.48%，同比-0.34pct。我们认为，盈利能力增长且费用有所下降表明公司“降本增效”工作成果进一步凸显。
　　公司24年预计保持高速增长，产业龙头地位有望进一步稳固
　　公司2024年4月20日公告《2023年年度股东大会会议资料》制定新年度经营计划，预计24年主营产品销售将持续高速增长。24年营收将达到510.26亿元，同比+10.33%；净利润预计实现37.62亿元，同比+25%。我们认为，受益于公司主营业务增速维持高位且体量持续扩大，公司产业链竞争力将持续提升，产业龙头地位有望进一步巩固。
　　“研、造、修”纵向布局持续推进，MRO市场未来需求景气可期
　　公司4月25日披露，子公司吉航在北京产权交易所以公开挂牌方式增资扩股，引入北京中航一期航空工业产业投资基金、国家产业投资基金并签署了《增资协议》，公司仍为吉航控股股东。我们认为，本次增资扩股纳入社会资本使公司维修业务能力进一步加强，公司“研、造、修”一体化建设再上新台阶。随着“十四五”国防装备跨越式发展，后端MRO市场需求充分释放，公司有望收获新增长点。
　　“十四五”跨越式装备需求持续提升，有望受益新型战机批产上量机遇
　　公司作为我国航空装备主机龙头，均衡生产克服批产科研交叉并行考验，且产品型号覆盖三、四代多系列歼击机/舰载机，有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求持续提升以及未来新型航空装备需求量提升机遇，叠加公司“研、造、修“一体化平台建设持续推进，中长期业绩有望实现稳定持续释放。同时公司“三个沈飞”建设蹄疾步稳，体系建设、数字化智能化程度、管理体系成熟度不断提升，公司盈利能力有望持续提升。
　　盈利预测与评级：综上，公司作为我国歼击机龙头有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进等因素，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司已于2022年11月28日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。我们预测公司2024-2026年营业收入为564.2/657.3/762.5亿元，归母净利润为37.15/45.44/56.32亿元，对应PE为29.50/24.11/19.46x，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险等。

　　事件：公司4月29日发布了2024年一季报，1Q24实现营收94.9亿元，YoY+3.5%；归母净利润7.2亿元，YoY+11.6%；扣非归母净利润7.2亿元，YoY+12.6%。公司业绩基本符合市场预期。
　　1Q24盈利能力有所提升。利润率方面，1Q24毛利率为12.1%，同比增长0.77ppt；净利率为7.5%，同比增长0.58ppt。1Q24盈利能力有所提升。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为2.5%，同比减少0.77ppt。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.04ppt；2）管理费用率1.8%，同比增长0.12ppt；3）研发费用率1.1%，同比减少0.50ppt；研发费用1.1亿元，同比减少28.3%；4）财务费用率-0.5%，上年同期为-0.1%，主要是利息收入增加导致。
　　应收规模较年初增长24%；购买商品、接受劳务支付的现金增长较多。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据116.7亿元，较年初增长23.8%，主要是销售产品增加导致；2）货币资金80.6亿元，较年初减少48.2%，主要是支付采购货款增加导致；3）存货70.5亿元，较年初减少39.4%，主要是在制品减少导致；4）合同负债52.7亿元，较年初减少21.4%；5）预付款项81.5亿元，较年初减少12.3%；6）经营活动净现金流为-72.7亿元，上年同期为-4.1亿元，主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金增加导致；7）投资活动净现金流为-3.2亿元，上年同期为-0.5亿元，主要是本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金增加导致。
　　24年预计净利润实现25%增长；加速布局航空装备全寿命周期保障体系。新年度财务预算方面，公司2024年4月20日公告了24年经营计划，预计实现营收510.3亿元，YoY+10.3%，主要是预计产品销量增加；预计实现归母净利润37.6亿元，YoY+25.0%，保持快速增长。此外，公司披露2024年预计关联存款额将由23年的260亿元增至275亿元，或说明下游需求保持景气发展态势。维修业务方面，吉航公司于2024年4月23日与中航沈飞、沈飞企管以及新投资方航空工业产业基金、国家产业投资基金签署了《增资协议》。本次增资扩股完成后，中航沈飞仍为吉航公司持股51%以上的控股股东。公司通过引入社会资本加强维修能力建设，实现产业链的纵向延伸，我们认为，随着航空防务装备的持续放量，未来维修保障后市场规模或将加速增长，公司有望深度受益。
　　投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。考虑到公司下游需求景气度提升，我们上调公司2024~2026年归母净利润分别为37.83亿元、46.51亿元、56.66亿元，当前股价对应2024~2026年PE为28x/23x/19x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。

　　投资要点：
　　公司多产品接替发力，三阶段储备保障业绩稳增。公司自2017年实施重大资产重组以来，主要历经三阶段发展：1）沈飞1.0时期（2017-2020年），公司资质齐全，产品谱系完善，整体处于爬坡期。一期股权激励启动绑定核心技术团队，公司增发扩产储备产能；2）沈飞2.0时期（2021-2023年），公司业务海空军双线齐发，一期股权激励相关指标陆续达成，深度绑定公司发展与员工利益；3）沈飞3.0时期（2023年至今），新产品成为新生力量，公司产品谱系趋向成熟，二期股权激励拉开序幕，高解禁指标要求保障业绩充分释放。此外，公司收购吉航维修并参股扬州院，打造“研、造、修”一体化全方位产业格局。
　　产品迭代内需外贸双推动，军民两端翱迎千亿空间。公司未来几年业绩具备四大增长点：1）内需方面，美军舰载机迈入第五代，F-35C配置数量逐年增加。我国航母舰群建设有序推进，但与美国舰载机群仍存在代差，参考美国F-35C中队建设需求，美海军作战平台牵引新型舰载机千亿市场空间，公司作为新产品主机厂将充分受益；2）外贸方面，受益于“一带一路”战略核心指引，叠加中美军贸出口逆差，我国潜在军品外贸市场空间巨大，FC-31作为我国目前军贸王牌产品之一，参与国际航展引起多方关注，参考美国F-35系列近五年出口量，预计FC-31未来五年外贸市场空间可达百亿；3）各产品有明确维修控制时限要求，考虑保有产品维修周期将至，公司入股吉航维修，机修业务将充分创收；4）国产C919大飞机订单饱满，根据中国商飞披露，截至2024年2月已有近1300架飞机在手订单，我们估算未来20年国内民机市场规模高达千亿美元，其中机体制造环节价值占比高达36%，我们预计潜在空间约900亿美元。沈飞民机为公司参股公司，是C919中后机身段结构零配件重要供应商，公司有望充分受益。
　　多因素保障产品毛利稳增，对标洛马公司仍有极大成长空间。公司未来几年盈利能力稳增具备多支撑点：1）脉动生产线提升生产效率与质量保证，加速规模效应释放，沈飞作为我国核心主机厂，规模效应增强有望促进未来业绩高增；2）军品定价机制改革将突破主机厂制造行业利润天花板，提高公司降本增效积极性；3）对标洛马，公司产品布局纵深发展，生产模式革新促进公司盈利能力趋近洛马，未来“研、造、修”一体化发展有望拉动整体营收规模扩大，公司仍有极大成长空间。
　　上调盈利预测并维持“买入”评级。公司作为航空装备核心主机厂，受益于下游需求释放，营收体量有望持续增长。此外，随着募投项目投产，脉动生产线提高生产效率，公司营收规模以及盈利能力有望持续提升。我们上调公司2024-2026E年的归母净利润分别为38.2、50.1、66.1亿元（前值为37.8/48.3/62.1亿元，当前股价对应2024-2026E年PE分别为28/21/16倍。选取相关代表性公司航发动力（航空发动机主机单位）、中航西飞（运载机、轰炸机主机厂）、中无人机（无人机主机厂）作为可比公司，2024-2026E年行业平均PE分别为58/47/37倍。可比公司都为航空主机厂，且客户结构与沈飞类似，因此具有可比性。但由于可比公司下游需求相较于沈飞有所不同，业绩释放有所差异，导致估值水平差异；而沈飞自资产重组以来，下游需求饱满，股权激励等措施推动公司业绩平稳增长，公司2024年PE低于行业平均水平。考虑到公司四大看点驱动营收增长，内需饱满且外贸潜在市场空间巨大，叠加公司募投产能释放以及股权激励的双线增效，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：军费增速不及预期；重点产品交付不达预期；装备投入不及预期。

　　事件描述
　　3月30日，公司发布2023年年度报告，披露公司2023年实现营业收入462.48亿元，同比增长11.18%，归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%。
　　经营业绩再创新高，武器装备取得新突破
　　公司扎实开展学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想主题教育，全面加速转型升级，“三个沈飞”建设蹄疾步稳，“四个大幅提升”超额实现年度增长预期目标，“五个一代迭代升级”系统推进，一流企业建设和改革深化提升行动全面实施，创新变革持续赋能新跨越，全面完成年度科研生产经营任务，公司经营业绩再创新高。
　　武器装备方面，全年批产试飞任务提前36天完成，均衡生产克服批产科研交叉并行考验，取得“季度相对均衡”新成绩，新时代装备建设质量管理体系顺利通过成熟度三级评价，装备建设“好、快、多、省、实”发展迈出新步伐。
　　投资建议
　　根据财报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.03亿元、45.05亿元、54.20亿元（2024年/2025年前值为37.67亿元/46.84亿元），同比增速为23.1%、21.7%、20.3%。对应PE分别为26.59倍、21.85倍、18.16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军品订单不及预期，产品交付不及预期。

　　事件描述
　　中航沈飞公司发布2023年报。2023年公司营业收入为462.48亿元，同比增长11.18%；归母净利润为30.07亿元，同比上升30.47%；扣非后归母净利润为29.10亿元，同比上升32.78%；负债合计392.09亿元，同比减少12.83%；货币资金155.72亿元，同比减少30.78%；应收账款71.24亿元，同比增长105.06%；存货116.50亿元，同比减少4.29%。
　　事件点评
　　盈利能力持续提升，加强跨代技术自主研发。2023年公司毛利率同比提升1.0个百分点达到10.95%，净利率同比提升0.95个百分点达到6.51%，盈利能力持续提升。公司加强跨代技术自主研发，2023年研发费用同比增长31.85%，达到9.76亿元。
　　持续受益于我国空军和海军航空兵装备新增和换代的迫切需求。我军目前战斗机中仍有部分二代机以及很多早期型号的三代机急需换代升级，公司三代半战斗机歼-16系列是我国空军主力机型，新型舰载隐身战斗机歼-35需求巨大，歼-15作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游的高景气度。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS分别为1.37\1.66\1.97，对应公司4月1日收盘价36.35元，2024-2026年PE分别为26.6\21.9\18.4，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。