公司简介：
　　中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，随着歼-35系列逐步进入放量列装，公司有望迎来新一轮高成长。深耕航空防务装备70余年，公司传承了航空报国的使命担当，从修理起家，见证了我国歼击机从一代向四代的飞跃，随着航空装备的放量列装，2017-2023年公司业绩稳健增长：营收自194.59亿元增至462.48亿元，CAGR为15.5%；归母净利润自7.1亿元增至30.1亿元，CAGR为27.3%。
　　投资逻辑：
　　公司是航空装备硬核国家队，完整型号谱系奠定竞争优势。1）为国铸剑：公司诞生于抗美援朝的炮火硝烟中，从修理飞机起步，见证从一代机到四代机的蜕变。2）公司产品全面配套，有望受益于空海军建设双景气：歼15-D与歼15-T首次亮相航展，歼-15家族以不断奋飞的姿态亮剑深蓝大洋，助理海军完成从“近海”向“远海”的转变；歼-16的服役亦大大增强了中国空军的综合作战能力。3）公司秉承航空工业“批产一代、研制一代、预研一代”传统，除了对已批产产品持续升级之外，四代机歼-35系列或即将步入收获期，而新一代飞机、无人机等更是顺应了未来作战趋势，有望奠定公司长期成长空间。
　　歼-35一机三型亮相航展，空、海、军贸市场空间广阔。1）美国国防部计划采购2456架F-35飞机，预估总购置成本为3978亿美元；我国空军战略转型、海军走向深蓝，战斗机装备需求旺盛，参考F-35运营维护成本约为新机采购的3.57倍，我国军机维修市场空间广阔。2）军贸或成新蓝海，盈利能力高于内销：2023年洛马军机销售中军贸占比约1/3，截至2024年8月5日，美国F-35在手订单3542架，其军贸价格远高于内销。3）歼35系列一机三型有望步入收获期：歼-35A、歼-35舰载版模型亮相十五届中国航展，未来有望充分受益于空海军建设;公司四代机FC-31参加迪拜等地航展，军贸有望成为公司业绩新增长极。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入407.48亿/496.60亿/573.73亿元，同比-11.89%/+21.87%/+15.53%，归母净利润31.03亿/40.67亿/50.22亿，同比+3.18%/+31.06%/+23.49%，对应EPS为1.13/1.48/1.82元。参考航空航发主机厂2025年34-64倍PE估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予2025年40XPE，目标价59.03元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产业政策风险，产品定价风险，质量控制风险。

　　事件描述
　　中航沈飞公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为252.98亿元，同比减少26.95%；归母净利润为18.18亿元，同比减少23.12%；
　　扣非后归母净利润为17.86亿元，同比减少22.31%；负债合计357.70亿元，同比增长17.01%；货币资金89.40亿元，同比减少3.64%；应收账款155.15亿元，同比增长81.21%；存货114.89亿元，同比增长21.72%。
　　事件点评
　　业绩短期承压，需求拐点将至。受合同签订进度影响，相关产品既定需求没有如期签订合同导致营收下滑，2024年三季度单季度公司实现营收36.73亿，同比减少68.01%，营收的减少也导致了同期的净利润同比减少77.11%。2024年10月10日公司上调了2024年日常关联交易预计金额，需求有望在四季度出现拐点，公司业绩将得到修复。
　　航空装备新增和换代需求迫切，下游需求旺盛。我国空军建设正向战略空军加速转型，公司三代半战斗机歼-16系列是我国目前空军主力机型，也是我国仍有剩余的部分二代机以及很多早期型号三代机的主要换代更新机型。随着海军走向深蓝，舰载航空兵建设提速，公司新型舰载隐身战斗机歼-35需求巨大，同时歼-15作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游的旺盛需求。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS分别为1.36\1.65\1.96，对应公司11月7日收盘价55.52元，2024-2026年PE分别为40.8\33.6\28.3，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

　　事件:公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入252.98亿元，同比下降26.95%；实现归母净利润18.18亿元，同比下降23.12%。
　　行业周期波动，业绩短期显著受阻
　　2024年前三季度，公司实现营业收入252.98亿元（-26.95%）,主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致；归母净利润为18.18亿元（-23.12%），扣非归母净利润为17.86亿元（-22.31%）。单季度来看，24Q3公司实现营收36.73亿元，同比-68.01%/环比-69.73%；归母净利润为1.99亿元，同比-77.11%/环比-77.9%。行业经历周期性波动，公司业绩短期受阻，仍看好中长期发展。
　　2024年，公司预计实现营业收入510.26亿元，比上年同期增加47.78亿元，同比增长10.33%，主要是销量增加；预计实现净利润37.62亿元，比上年同期增加7.52亿元，同比增长25.00%。
　　持续优化经营效率，盈利能力稳中有增
　　从盈利能力看，前三季度公司的销售毛利率为12.48%（+1.63pct），净利率为7.14%（+0.39pct），期间费用率为3.60%（+1.11pct），其中销售/管/2.07%（+0.37pct）/2.35%（+0.78pct）,公司积极秉持“提质增效重回报”行动精神，盈利能力不断提高。
　　2024Q3末，公司的应收账款为155.15亿元，较上年期末增长117.79%，主要是因为部分销售产品货款尚未收回；存货为114.89亿，较上年期末减少1.38%；合同负债为58.14亿元，较上年期末减少13.29%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。
　　增加2024年度日常关联交易预计额度，表明公司业绩恢复之信心
　　公司发布关于增加2024年度日常关联交易预计额度的公告，因发展需要，公司预计增加向关联人中国航空工业集团有限公司及其下属公司的销售产品、商品的关联交易额度，2024年原预计金额为186,378.70万元，1-8月实际发生值为163,865.60万元，本次拟新增8.50亿元，新增后预计金额增长至271,387.70万元，占同类业务比例为5.42%，彰显公司看好业绩恢复之信心。
　　盈利预测：公司是航空防务装备领域的领跑者，具有较强核心竞争力，中长期向好。预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为37.13、44.52、52.18亿元，对应EPS分别为1.35、1.62、1.89元，对应PE分别为36.19、30.18、25.75倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济发展风险，生产和运营风险，国防预算不及预期风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入252.98亿元，同比-26.95%；归母净利润18.18亿元，同比-23.12%。
　　投资要点
　　合同签订进度影响下公司业绩有所波动，但盈利能力稳中有升：主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所影响，公司业绩小幅下滑，2024年前三季度实现营业收入252.98亿元，同比-26.95%；归母净利润18.18亿元，同比-23.12%。其中第三季度业绩相对承压，拖累年度业绩，2024年第三季度实现营业收入36.73亿元，同比-68.01%，实现归母净利润1.99亿元，同比-77.11%。即使业绩有所波动，盈利能以依然稳中有升，一方面公司聚焦军机主业与资产结构优化，通过出售亏损的民机公司和贵飞公司，减轻了经营负担，另一方面军工定价机制改革也使得军工企业的毛利率得到提升，公司2024年前三季度销售毛利率达到12.48%，同比+15.05pct，为近五年最高，即使是业绩承压的2024年第三季度，毛利率同样达到12.21%，同比增加4.45pct。
　　资产总额下降，应收账款增加，货币资金减少，负债水平有所降低：在资产负债表方面，截至2024年第三季度，公司货币资金同比-42.59%，主要是由于部分销售商品货款尚未收回；应收票据同比-99.09%，主要是由于应收票据到期承兑；应收账款同比+117.79%，这也是由于部分销售商品货款尚未收回；预付款项同比-51.10%，主要是由于前期预付给供应商的货款报账所致；在非流动资产方面，无形资产同比+64.12%，主要是由于土地使用权的增加。
　　经营活动现金流净额增加，投资活动现金流净额增加：在现金流量表方面，截至2024年第三季度，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加了654,172.48万元，主要是由于上年度部分销售商品货款在年末收回；投资活动产生的现金流量净额较去年同期增加了41,774.69万元，主要是由于收到项目拨款；筹资活动产生的现金流量净额较去年同期减少了37,284.62万元，主要是由于分配股利支付的现金增加。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，但基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测值分别为37.01/46.22/54.71亿元，对应PE分别为35/28/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）供应配套风险；2）质量控制风险；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。

　　事件：公司10月30日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收253.0亿元，YoY-27.0%；归母净利润18.2亿元，YoY-23.1%；扣非归母净利润17.9亿元，YoY-22.3%。公司出现业绩下滑但符合市场预期。主要原因是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同。我们综合点评如下：
　　合同签订进度影响短期业绩；盈利能力稳中有升。单季度看，公司1Q24~3Q24分别实现营收94.9亿元（YoY+3.5%）、121.3亿元（YoY-13.2%）、36.7亿元（YoY-68.0%）；分别实现归母净利润7.2亿元（YoY+11.6%）、9.0亿元（YoY+6.0%）、2.0亿元（YoY-77.1%）。受合同签订进度影响，公司业绩有所波动。但公司下游装备需求确定性较强，同时积极拓展海外市场，我们看好公司中长期发展。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为12.2%，同比增加0.52ppt；净利率为5.2%，同比减少2.31ppt。2024年前三季度综合毛利率为12.5%，同比增加1.63ppt；净利率为7.1%，同比增加0.39ppt，盈利能力稳中有升。
　　研发投入持续加大，超前布局航空领域前沿技术。公司2024年前三季度期间费用率为3.6%，同比增加1.11ppt。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率2.1%，同比增加0.36ppt；3）研发费用率2.4%，同比增加0.78ppt；研发费用6.0亿元，同比增长9.4%。公司高度重视研发投入，研发费用从2020年的2.88亿元增至2023年的9.76亿元，年度复合增长率高达50%。公司持续聚焦关键领域、关键方向的技术突破，开展关键核心技术研究和前沿技术探索，超前布局航空领域前沿性技术，持续推进装备关键核心技术攻关，向高尖端装备制造方向发展。
　　货款收回改善经营活动净现金流。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据155.4亿元，较年初增长64.9%，主要是部分销售商品货款尚未收回；2）存货114.9亿元，较年初减少1.4%；3）合同负债58.1亿元，较年初减少13.3%，主要是项目预收款增加；4）预付款45.4亿元，较年初减少51.1%，主要是前期预付供应商的货款报账导致；5）应交税费0.8亿元，较上年同期减少73.3%，主要是本期缴纳税款导致；6）经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-124.3亿元，主要是上年度部分销售商品货款在年末收回导致。
　　投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。同时公司加速开拓海外军贸市场，不断拓宽成长边界。公司具有需求确定性强，并有持续提质增效的潜力，我们坚定看好公司中长期发展。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为37.75亿元、46.65亿元、56.83亿元，当前股价对应2024~2026年PE为34x/28x/23x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：合同签订不及预期；供应链配套管理风险等。

　　投资要点
　　自主研制新型战机航展首次亮相。2024年11月5日，中国空军在京组织新闻发布会介绍庆祝空军成立75周年以及参加第十五届中国航展有关信息。据发布会介绍，中国自主研制的新一代中型隐身多用途战斗机——歼35A将在第15届中国国际航空航天博览会上首次公开亮相。歼35A是由中国航空工业集团自主研制的新一代中型隐身多用途战斗机，采用总体/气动/隐身一体化设计的单座、双发、翼身融合、双后掠外倾垂尾、全动平尾的正常式布局，是隐身与反隐身作战体系的规模组成力量，以制空作战为主，兼顾对面作战。主要遂行夺取并保持制空权任务，打击敌方三/四代战斗机、地面/海上防空力量，拦截敌方战斗机、轰炸机、巡航导弹等空中目标。
　　财务分析：受合同签订进度影响，单三季度营收利润同环比下降。2024年前三季度，公司实现营业收入252.98亿元，同比下降26.95%；归母净利润18.18亿元，同比下降23.12%；扣非归母净利润17.86亿元，同比下降22.31%；基本每股收益0.66元/股，同比下降23.18%；加权平均净资产收益率11.35%，同比减少5.51pct。分季度看，2024Q3公司实现营收36.73亿元，同比下降68.01%，环比下降69.73%，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致；归母净利润1.99亿元，同比下降77.11%，环比下降77.90%，主要是营业收入减少所致；扣非归母净利润1.98亿元，同比下降77.01%，环比下降77.21%。截至2024年三季度末，公司存货114.89亿元，较年初下降1.38%，同比增长21.72%，存货周转率1.91次，同比减少0.94次；合同负债58.14亿元，较年初下降13.29%，同比增长25.17%。
　　全年经营目标及股权激励目标测算。按照全年实现营业收入510.26亿元，净利润37.62亿元的经营目标计算，对应2024Q4需实现营业收入257.28亿元以上（同比增长121.48%以上），净利润19.55亿元以上（同比增长190.95%以上）；按照全年实现股权激励目标测算，2024年需实现净利润25.80亿元以上，对应2024Q4需实现净利润7.73亿元以上（同比增长15.05%以上）。
　　我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.65/45.27/54.07亿元，EPS分别为1.37/1.64/1.96元，对应2024年11月22日收盘价PE为36.2/30.1/25.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增长低于预期，外部配套供应不及预期，订单交付进度不及预期。

　　投资要点
　　公司发布2024年半年报：实现营收216.25亿元，同比下降6.59%；实现归母净利润16.18亿元，同比增长8.39%；扣非后归母净利润15.88亿元，同比增长10.51%；基本每股收益0.59元/股，同比增长9.26%。
　　全年预算目标完成度较上年下降。2024年，公司计划全年实现营业收入510.26亿元，同比增长10.33%，较2023年预算增长10.71%，计划实现归母净利润37.62亿元，同比增长25.00%，较2023年预算增长28.84%；截至2024H1，公司完成度分别为42.38%、43.02%；2023H1完成度分别为50.23%、51.13%，2023全年营业收入目标完成率为100.34%，净利润目标完成率为103.05%。
　　二季度毛利率创历史新高，研发费用同比显著增长。2024H1，公司毛利率为12.53%，同比增加2.09pct；归母净利率为7.48%，同比增加1.03pct；加权平均净资产收益率为10.16%，同比减少0.83pct。2024Q2，公司毛利率为12.87%，同比增长3.02pct，环比增加0.77pct；归母净利率为7.44%，同比增加1.35pct，环比减少0.11pct。2024H1，公司期间费用总额7.02亿元，同比增长28.00%，期间费用占营收比重3.25%，同比增加0.88pct；其中，销售费用165.01万元，同比下降76.64%，占营业收入的0.01%，同比减少0.02pct；管理费用3.26亿元，同比下降12.43%，占营业收入的1.51%，同比减少0.10pct；财务费用-1.93亿元，同比增长19.52%，占营业收入的-0.89%，同比增加0.14pct；研发费用5.68亿元，同比增长38.73%，占营业收入的2.63%，同比增加0.86pct。
　　应收账款大幅增长，合同负债同比及较年初下降。截至2024H1，公司应收账款140.97亿元，较2023年末增长97.88%，同比增长65.74%，应收账款周转率2.04次，同比减少1.83次；应收票据1.40亿元，较2023年末下降93.92%，同比增长1970.08%；公司存货72.21亿元，较2023年末下降38.02%，同比下降26.88%；存货周转率2.00次，同比增加0.12次；合同负债29.52亿元，较2023年末下降55.97%，同比下降67.69%。2024H1，公司经营活动现金流量净额-58.95亿元，去年同期为-94.74亿元，同比增加35.80亿元；投资活动现金流量净额-5.52亿元，去年同期为-7.63亿元，同比增加2.11亿元；筹资活动现金流量净额-8.16亿元，去年同期为-4.32亿元，同比减少3.84亿元。
　　沈飞公司净利率小幅提升，吉航公司营收保持增长。2024H1，公司控股子公司吉航公司实现营业收入3.64亿元，同比增长34.60%；净利润-0.14亿元，同比增长84.79%；全资子公司沈飞公司实现营业收入212.70亿元，同比下降7.05%；净利润16.19亿元，同比增长4.35%；净利率7.61%，同比增加0.83pct；参股子公司扬州院实现营业收入0.30亿元，同比增长4.63%；净利润0.04亿元，同比下降31.46%；净利率13.25%，同比减少6.97pct。
　　我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.72/43.70/50.31亿元，EPS分别为1.37/1.59/1.83元，对应2024年9月13日收盘价PE为29.6/25.5/22.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增长低于预期，外部配套供应不及预期，订单交付进度不及预期。