事件：公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收24.55亿元（+6.46%），利润总额3.46亿元（+14.06%），归母净利润1.58亿元（-20.14%）。
　　营收和利润总额实现同比增长，经营态势有望持续向好。26Q1营收和利润总额分别同比增长6.46%和14.06%，由于非全资子公司业绩增幅更高导致少数股东损益增加，归母净利润同比下滑。在行业需求增速放缓等不利因素下，公司（1）防务领域提升市场份额和拓展非航防务领域，（2）民机业务国内外业务双向发力、成效显著，（3）高端民品实现产品力和市场拓展同步增强，带动营收重回增长态势。我们认为随着防务需求好转、国内外民机需求持续拉动，公司26年起营收增速有望回升。
　　盈利能力企稳向好，规模效应下有望持续改善。24~25年公司毛利率和净利率承压，26Q1毛利率和净利率企稳回升到31.70%和11.86%。公司持续激活内部管理效能，全员劳动生产率稳步提升，期间费用率下降1.44pct到14.10%。尽管公司毛利率受交付产品结构变化季度间有波动，我们认为随着营收重回增长+数字化成本管控体系见成效，公司盈利能力有望持续向好。
　　航空锻造龙头，开启军民协同发展新阶段。公司持续做加减法，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。（1）防务：航空锻铸龙头，通过定增和收购方式，补足在大型和先进锻造业务的设备短板，带动市场份额稳步提升。（2）国产民机：深度融入国产民机产业链，核心配套能力实现显著跃升：C919锻件配套项数占比稳步提升，铸件配套占比突破50%；多家子公司成功进入C929供应商体系，某商用航空发动机锻铸产品配套占比持续提升，国产大飞机配套矩阵进一步扩容。（2）外贸：外贸转包业务快速增长，25年实现国际转包收入9.16亿元，与波音、空客等国际龙头企业长协金额取得新突破，国际竞争力稳步提升。
　　根据25年报公司营收下滑下调营收，预测26、27年eps分别为0.47、0.55元（前值为0.71、0.84元），新增28年eps为0.62元，根据可比公司给予2026年46倍市盈率，对应目标价21.62元，维持买入评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认不及预期；民品市场拓展不及预期；原材料涨价幅度比预期大等。

事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入51.67亿元，同比下降10.14%；实现归母净利润4.44亿元，同比下降9.85%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比下降75.91%；经营活动产生的现金流量净额为4.40亿元，由净流出转为净流入。第二季度实现营业收入27.12亿元，同比下降21.27%；实现归母净利润2.86亿元，同比下降2.93%。
　　 投资要点
　　 综合毛利率下行，财务费用增加但现金流改善：受市场订单周期性调整影响，公司2026年上半年营业收入承压，营业成本降幅小于收入降幅，综合毛利率为24.75%，同比下降4.52个百分点；财务费用同比增长97.18%，主要受美元汇率波动影响，本期结汇损失同比增加；同期票据回款增加、票据到期解付减少，推动经营活动现金流由净流出转为净流入，现金回收情况有所改善。
　　 技术攻关夯实核心竞争力，航发红利驱动军用民品双成长：多家子公司技术与产品能力取得阶段性进展，安大完成高温合金叶片交付，安吉已具备小型单晶叶片研制能力，宏远持续提升大型锻件自主研制能力并完善技术储备，进一步强化公司航空发动机关键部件布局；公司金属3D打印结构件进入批产应用阶段，技术优势转化为产品核心竞争力。燃气轮机业务覆盖国内外主流厂商，服务东汽、哈汽、贝克休斯、GE等制造企业；公司完成参股公司上大股份股权询价转让回笼资金聚焦主业，经营基本面持续夯实。在“十五五”航空装备需求扩容、商用航空与低空经济产业加速释放的行业红利下，公司有望持续受益于军机航发升级与民品市场拓展。
　　 航空基础结构专业化能力持续提升，市场拓展与产业链建设协同推进：公司是航空工业集团旗下航空基础结构制造的核心专业化平台。1）短期来看，军用、商用航天提速发展带动重点型号锻铸件需求持续释放，构成公司业绩短期增长点；子公司宏山锻造与贝克休斯长期供货协议，构建业绩新增长点2）长期来看，特种材料等温锻造贵阳生产线正式开工，产线包含材料回收、熔炼等全流程，向材料循环再生等环节延伸完善，持续拓宽公司成长边界，筑牢公司长期发展要素。
　　 盈利预测与投资评级：考虑到市场订单周期性调整导致上半年收入下降、综合毛利率下行，我们将公司2026—2027年归母净利润预测由12.9/14.0亿元下调至6.2/7.8亿元，新增2028年归母净利润预测为9.2亿元，对应PE分别约为34/27/23倍，由“买入”下调至“增持”评级。
　　 风险提示：锻铸产品订单及交付不及预期；商用航空新品开发及收入放量不及预期；材料循环再生和增材制造产能建设及市场拓展不及预期。