公司1-3Q2024营收同比减少8.27%，归母净利润同比减少34.13%
　　公司公布2024年三季报：1-3Q2024实现营业收入84.99亿元，同比减少8.27%，实现归母净利润4.27亿元，同比减少34.13%，实现扣非归母净利润3.59亿元，同比减少39.12%。
　　单季度拆分来看，3Q2024实现营业收入24.64亿元，同比减少14.61%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长2.53%，实现扣非归母净利润0.39亿元，同比减少70.54%。
　　公司1-3Q2024综合毛利率下降0.98个百分点，期间费用率上升1.93个百分点
　　1-3Q2024公司综合毛利率为40.17%，同比下降0.98个百分点。单季度拆分来看，3Q2024公司综合毛利率为38.29%，同比下降1.09个百分点。
　　1-3Q2024公司期间费用率为29.87%，同比上升1.93个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为14.51%/13.45%/1.90%，同比分别变化+0.81/+1.47/-0.36个百分点。3Q2024公司期间费用率为31.57%，同比上升2.63个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为16.35%/13.02%/2.19%，同比分别变化+1.81/+1.77/-0.95个百分点。
　　前三季度客流同比正增长，贵阳国贸CCPARK购物中心营业
　　2024年二季度，公司综合考虑超市行业发展前景及旗下合营超市经营现状，决定终止公司旗下合营超市业务并实施退出。2024年9月21日，公司旗下贵阳国贸CCPARK购物中心整体对外营业，截至2024年三季度末，公司共运营79家大型综合零售门店，总建筑面积523.3万平方米。2024年前三季度公司各业态总体客流均实现同比小幅增长。公司持续完善门店生态，不断丰富完善多元配套项目,娱乐休闲和儿童体验类销售增长均增长较快。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司业绩低于我们此前预期，主要是由于公司收入相对承压，鉴于未来线下消费复苏进程仍有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测14%/15%/15%至0.51/0.55/0.58元。公司推出超市业态，重点项目进展顺利，门店生态不断完善，维持“买入”评级。
　　风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，消费复苏进程不及预期。

　　事件：10月30日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入84.99亿元/同比-8.27%，实现归母净利润4.27亿元/同比-34.13%，扣非归母净利润3.59亿元/同比-39.12%；单2024Q3实现营业收入24.64亿元/同比-14.61%，归母净利润1.34亿元/同比+2.53%，扣非归母净利润0.39亿元/同比-70.54%。
　　奥莱业态延续经营韧性，部分细分类目表现较好。1）主业：分业态看，公司2024Q3百货/购物中心/奥特莱斯/专业店实现销售收入9.23/7.12/5.10/3.20/0.32亿元，同比-19.66%/-4.86%/+15.08%/-9.14%/-26.29%，奥莱业态和购物中心业态承载更多服务体验内容、高性价比内容，经营韧性较强。分类别看，数码类商品销售增长近28%，户外运动、时尚运动、国潮运动商品持续产品创新，具有较好的市场表现。娱乐休闲增长超20%，儿童体验类销售增长近15%，餐饮类销售占比已超过部分传统商品类别。2）门店：2024Q3期内公司贵阳国贸CCPARK购物中心对外营业，截至期末大型零售门店达79家/环比+1家。客流方面，前三季度各业态总体客流均实现同比小幅增长。
　　毛利及费用表现承压，非经损益增厚利润。1）毛利端。2024Q3毛利率同比-1.09pct至38.29%，或系收入规模下降以及部分门店刚开业所致；2）费用端，2024Q3销售/管理/财务费用率同比+1.81pct/+1.77pct/-0.95pct至16.35%/13.02%/2.19%，整体期间费用率同比+2.63pct至31.57%；3）盈利端，2024Q3公司归母净利润1.34亿元/同比+2.53%，扣非归母净利润0.39亿元/同比-70.54%，其中非经常性损益为0.95亿元/上年同期为-0.01亿元，主要系所持股票公允价值变动影响。
　　投资建议：公司为国内零售百货业标杆，具备丰厚行业积淀与产业资源，2020年获批免税牌照后积极推进免税业务体系搭建，万宁王府井离岛免税港已于2023年1月正式营业。考虑公司2024Q3业绩表现、当前线下消费仍然承压，我们调整2024-2026年营业收入至113.3/119.2/125.9亿元，归母净利润至5.18/5.73/6.38亿元，当前股价对应估值分别为34.5/31.2/28.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费增长严重不及预期；行业竞争严重加剧；宏观政策风险。

　　公司发布2024年三季报，业绩低于预期。2024年前三季度营业收入为84.99亿元，同比-8.27%，实现归母净利润4.27亿元，同比-34.13%，实现扣非归母净利润3.59亿元，同比-39.12%。单三季度实现营业收入为24.64亿元，同比-14.61%，实现归母净利润1.34亿元，同比+2.53%，实现扣非归母净利润3864.23万元，同比-70.54%。净利润下滑的原因主要为百货、专业店销售额下滑，以及华南地区前期筹备成本增加。
　　零售市场继续结构性调整，新生活方式品类不断崛起，免税业态延续高增长态势。2024年前三季度，商品零售类别中，数码类商品销售增长近28%，运动类商品消费逐步成为公司销售规模最大的品类。服务零售类别中，文娱体验类消费增长较好，娱乐休闲增长超20%，儿童体验类销售增长近15%。餐饮类销售占比超过部分传统商品类别，烘焙、饮品、火锅、自助类等年轻人更喜爱的餐饮表现持续较好。前三季度，现有业态中，百货/购物中心/奥莱/专业店/免税业态分别实现营收32.42/22.54/16.50/10.78/2.04亿元，同比-15.45/-1.58/+4.37/-4.97/+68.62%。华南地区（包括海南）营业收入同比增长，主要因为区域内新增门店尚处于起步阶段，因新门店在培育期需采取更加灵活的市场策略且正式运营后较同期筹备期成本增加，使得毛利率有所下降。
　　市内免税新政出台，口岸免税项目正在逐步推进，重点零售项目落地。《市内免税店管理暂行办法》已出台，公司正在根据政策要求和公司总体战略布局，持续推动相关工作。2024年9月21日，公司旗下贵阳国贸CCPARK购物中心整体对外营业，项目总租赁面积4.6万平方米，租赁期限10年。截至三季度末，公司在全国七大经济区域35个城市共运营79家大型综合零售门店，总建筑面积523.3万平方米。第三季度，公司中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，两个项目正在推进筹备工作，鉴于上述项目规模较小，预计对公司经营业绩不会产生重大影响。
　　投资分析意见：公司重点项目顺利推进，线下客流逐步恢复，市内免税政策从长期来看利好公司免税业务发展。考虑到终端消费恢复短期承压，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.31/7.52/8.67亿元（前值7.49/8.60/9.75亿元），主要上调了期间费用率水平假设并下调了购物中心坪效假设，当前股价对应24-26年PE分别为32/23/20倍，选取天虹股份、全聚德作为可比公司，根据25年可比公司估值，给予公司25年27倍PE，对应市值上涨空间为21%，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，消费复苏不及预期，免税业务发展不及预期。

　　事件：8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入60.4亿元/同比-5.4%，归母净利润2.93亿元/同比-43.4%，扣非归母净利润3.2亿元/同比-30.1%；2024Q2实现营业收入27.27亿元/同比-9.5%，归母净利润0.91亿元/同比-68.6%，扣非归母净利润1.27亿元/同比-45.8%。
　　百货业绩承压加速转型，免税门店种类将进一步丰富。1）主业：百货加速转型，终止并退出超市业务。报告期内，西单商场天通苑店转型为购物中心业态，焦作王府井百货转型为奥莱业态；公司综合考虑超市行业发展前景及旗下合营超市经营现状，决定终止公司旗下合营超市业务并实施退出；购物中心业态聚客能力突出，客流增幅好于其他业态。分业态看，百货/购物中心/奥莱/专业店/免税实现营收23.2/15.4/11.4/7.6/1.7亿元，分别同比-13.7%/+0.0%/+0.2%/-3.1%/+121.2%。2）门店：大型门店数量保持稳定。截至期末，公司共拥有百货/奥莱/购物中心/免税门店29/17/31/1家，分别环比-2/0/+2/0家（对比2024Q1期末），共计78家，总数未发生明显变化；专门店业态下睿锦尚品/法雅商贸分别拥有29/327家，与2023年底相比分别-3家/-7家。3）免税：布局离岛免税+口岸免税，市内免税推进可期。报告期内，公司在已有万宁王府井国际免税港基础上，新中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，进一步丰富免税店种类。8月27日《市市内免税店理暂行行法法已已出，公司后续将根据政策要求和公司总体战略布局积极推进相关工作。4）线上：公司实现线上销售7.3亿元/同比+1.4%。
　　Q2费用端承压，盈利能力下滑。1）毛利端，公司2024Q2毛利率同比-0.4pct至40.6%；2）费用端，2024Q2期间费用率同比+4.11pct至29.31%，其中销售/理暂/财务费用率同比分别+0.90/+1.28/+1.92pct至14.28%/11.71%/3.32%，其中理暂费用主要受年终奖错期发放以及新开门店和开业筹备期门店新增人工成本共同影响。3）盈利端，2024Q2公司归母净利率同比-6.31pct至3.35%。2024Q2投资收益实现0.26亿元/去年同期为-0.03亿元，主要系上年同期部分合营公司亏损金额较大影响所致。
　　投资建议：公司为国内零售百货业标杆，具备丰厚行业积淀与产业资源，2020年获批免税牌照后积极推进免税业务体系搭建，万宁王府井离岛免税港已于2023年1月正式营业。考虑公司2024H1业绩表现、当前线下消费仍然承压，我们调整2024-2026年营业收入至120.9/128.1/136.5亿元，归母净利润至5.88/6.59/7.41亿元，当前股价对应估值分别为23.2/20.7/18.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费增长严重不及预期；行业竞争严重加剧；宏观政策风险。

　　公司发布2024年半年报，业绩低于预期。2024上半年公司实现营业收入60.35亿元，同比下跌5.40%，实现归母净利润2.93亿元，同比下滑43.36%，实现扣非归母净利润3.2亿元，同比下跌30.13%。单二季度，公司实现营业收入27.27亿元，同比下跌9.49%，实现归母净利润为9127万元，同比下滑68.65%，扣非净利润实现1.27亿元，同比下滑45.81%。公司营业收入及利润端的下滑主要原因一方面来自市场环境终端消费承压，另一方面还受到公司培育新业务及新门店前期成本较高等影响。
　　市内免税政策东风已至，公司终止旗下合营超市业务，奥莱业务表现出较强韧性，免税业态保持增长态势。财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完善市内免税店政策的通知》，明确自2024年10月1日起，按照《市内免税店管理暂行办法》规范市内免税店管理工作，促进市内免税店健康有序发展。公司综合考虑超市行业发展前景及旗下合营超市经营现状后决定终止旗下超市业务并实施退出。现有业态中，百货/购物中心/奥莱/专业店/免税业态分别实现营收23.19/15.42/11.40/7.58/1.7亿元，同比-13.65%/+0.01%/+0.20%/-3.09%/+121.17%。
　　公司对门店结构持续优化，全面推进重点项目。公司高效推进新店筹备工作并持续优化门店结构。贵阳新印1950Discovery购物中心于24年5月开业，贵阳CCPARK、苏州、临汾及拉萨王府井购物中心计划24年内开业。重庆王府井奥莱因市场调整于6月底停业。
　　西单商场改建项目方案正全面推进，已完成方案设计并取得入场招标许可，目前正办理开工前期手续。积极制定免税港营销计划，持续优化运营以及商品品类。公司旗下万宁王府井国际免税港根据季节变化制定营销策略，创新展示和客流动线设计，实现了业务增长。
　　同时，公司不断优化电商模式，线上访问量和用户数持续增长。根据市场需求，公司及时调整品牌组合，扩充了香水、化妆品、酒类等品类，同时加强了数码和食品爆品的开发，优化了儿童品类的集中采购优势。
　　投资分析意见：公司重点项目顺利推进，线下客流逐步恢复，市内免税政策从长期来看利好公司免税业务发展。考虑到终端消费恢复短期承压，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为7.49/8.60/9.75亿元（前值9.05/11.09/12.71亿元），当前股价对应24-26年PE分别为18/16/14倍，考虑到公司市内免税牌照优势及传统零售业务具有一定韧性，选取中国中免、天虹股份、全聚德作为可比公司，根据24年可比公司估值，给予公司24年25倍PE，当前股价上涨空间超20%，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，消费复苏不及预期，免税业务发展不及预期。

　　投资要点
　　事件：2024年10月30日，王府井发布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营收84.99亿元，同比-8.3%；归母净利润4.27亿元，同比-34.1%；扣非归母净利润3.59亿元，同比-39.1%。
　　Q3营收同比-15%，业绩继续承压：Q3公司实现营收24.64亿元，同比-14.6%；归母净利润1.34亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-70.5%。Q3毛利率为38.3%，同比-1.1pct；销售、管理和财务三费率为31.6%，同比+2.6pct；归母净利率为5.4%，同比+0.9pct。
　　消费需求承压，万宁免税项目继续爬坡：分业态来看，2024Q1-Q3百货/购物中心/奥莱/专业店/免税分别实现营收32.42/22.54/16.50/10.78/2.04亿元，同比分别-15.5%/-1.6%/4.4%/-5.0%/68.6%，毛利率分别为33.4%/43.7%/59.6%/15.0%/16.8%。线下零售市场需求疲软，百货业态同比显著下滑，奥莱业态和购物中心业态有较强的经营韧性，超市业务终止并退出，免税业态继续爬坡；前三季度，各业态总体客流均实现同比小幅增长，客单价承压。
　　拟公开挂牌转让商业物业公司100%股权：商业物业公司主要业务为物业出租，其主要资产为位于武汉市江汉区中山大道888号武汉佳丽广场部分房产，总建筑面积35029.99平方米。截至2024年8月31日，商业物业公司资产总额为31039.62万元，负债总额18.83万元，净资产31020.79万元。2024年1-8月，商业物业公司实现营业收入761.90万元，净利润56.86万元。转让完成后将支撑Q4业绩。
　　盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。基于线下零售业态承压，下调王府井盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为6.04/6.25/7.48亿元（原值为8.54/10.04/11.53亿元），对应PE估值为28/27/23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

　　事件
　　2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入85.0亿元，同比下滑8.3%；归母净利润为4.3亿元，同比下滑34.1%，扣非归母净利润为3.6亿元，同比下滑39.1%。单三季度，公司实现收入24.6亿元，同比下滑14.6%，归母净利润为1.3亿元，同比增长2.5%，扣非归母净利润为0.4亿元，同比下滑70.5%。
　　零售市场趋势延续，积极布局多元免税业态
　　2024年前三季度，零售市场延续结构性调整，传统商品消费不旺，新生活方式品类不断崛起。受此影响，公司前三季度/单三季度收入分别下滑8.3%/14.6%。业态的分化也在三季度延续，前三季度奥莱业态和购物中心业态收入同比分别+4.4%/-1.6%，表现出一定抗冲击力和较强的经营韧性，成为支撑公司效益平台的重要力量。前三季度百货/专业店收入同比分别-15.5%/-5.0%，压力依然存在。免税业态前三季度收入同比增长68.6%，且公司积极开拓口岸免税、布局市内免税，具体到市内免税方面，《市内免税店管理暂行办法》已出台，公司正在根据政策要求和公司总体战略布局，持续推动相关工作。
　　毛利率同比降低，三季度扣非净利润同比下滑70.5%
　　2024Q3公司毛利率为38.3%，同比降低1.1pct，虽然百货、购物中心、奥莱等有税业态毛利率压力明显，但伴随业务持续发展，前三季度免税业务毛利率为16.8%，同比提升0.9pct。单三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.4%、13.0%及2.2%，销售费用率、管理费用同比分别增长1.8pct/1.8pct，但财务费用率同比降低1.0pct。综合看下来，由于收入端压力，公司利润仍存在一定压力，2024Q3公司扣非归母净利润同比下滑70.5%。
　　看好中期成长，维持“增持”评级
　　考虑到消费信心仍有不足，我们预计公司2024-2026年营收分别为115.1/126.0/132.5亿元，同比增速分别为-5.8%/+9.5%/+5.2%，归母净利润分别为5.0/7.3/8.3亿元，同比增速分别为-29.7%/+47.1%/+13.2%，EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司中期成长，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济增长放缓；零售复苏不及预期；免税进展不及预期风险。

　　王府井发布2024年中报：公司2024H1分别实现营收/归母净利/扣非归母60.35亿元/2.93亿元/3.20亿元，同比分别-5.40%/-43.36%/-30.13%。剔除新店因素后，营收同店同比下降7.33%。本期归母净利润下滑较多，主要系受到营收下降、培育新业务及新门店、新租赁准则导致新门店前期成本较高、持有股票公允价值变动等因素影响。
　　分季度看，Q2营收增速有所放缓：公司Q2分别实现营收/归母净利/扣非归母净利27.27亿元/0.91亿元/1.27亿元，同比分别-9.49%/-68.65%/-45.81%。受制于消费者消费信心不足，公司Q2营收环比进一步下降。客流量同比小幅提升，Q2客单价有所走低。2024H1，公司客流量同比小幅提升，其中购物中心聚客能力突出，客流量增幅明显好于其他业态。客单价方面，Q1客单价同比小幅上升，Q2受消费者购买意愿走低及购买力下降影响，客单价同比小幅下降。
　　分业态看，百货拖累营收增长，免税实现翻倍高增：公司百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税销售占比分别为36%/24%/18%/12%/3%，销售额同比分别-13.65%/+0.01%/+0.20%/-3.09%/+121.17%。
　　管理费用及公允价值变动拖累归母净利润：公司2024H1毛利率/净利率分别为40.94%/5.21%，同比分别-1.01pct/-3.33pct。本期净利率较毛利率下行较多主要系管理费用及公允价值变动净亏损有所增加。分业态来看，购物中心、免税业务毛利下行较多，百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税销售毛利率同比分别-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.93pct。其中免税业务部分经营合同收入确认变更为净额法，导致毛利率有所下滑。
　　年终奖错期发放及新开门店新增人工成本推动管理费用率上行。公司2024年上半年期间费用17.61亿元，占收入端比重为29.17%，同比+1.68pct。细分来看，公司管理费用率同比+1.32pct，主要系受年终奖错期发放及新开门店新增人工成本影响所致。
　　盈利预测与评级：公司持续优化门店结构，高效推进新店筹备及门店转型。关注后续市内免税店政策进展。预计2024-2026年公司EPS为0.51/0.58/0.68元，2024年9月12日股价对应PE为23.4/20.7/17.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、系统性风险、市场竞争加剧、新项目开业不及预期、已开业项目爬坡不及预期。

　　公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收60.35亿元，同比-5.40%；归母净利润2.93亿元，同比-43.36%。消费信心不足以及培育新业务等因素导致短期业绩承压，中长期内增长潜力充足，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　受制于消费信心不足，公司业绩同比下滑。24H1公司实现营收60.35亿元，同比-5.40%，剔除新店因素同店同比-7.33%；归母净利润2.93亿元，同比-43.36%。其中24Q2实现营收27.27亿元，同比-9.49%；归母净利润0.91亿元，同比-68.65%。消费信心不足，消费增长乏力，导致公司营收同比下滑，此外业绩下滑还受培育新业务及新门店、新租赁准则导致租期较长的新门店前期成本较高、持有的股票公允价值变动等因素影响。
　　有税业务相对承压，免税业务逐步放量。分业态来看，24H1百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税的营收分别为23.19/15.42/11.40/7.58/1.72亿元，同比分别-13.65%/+0.01%/+0.20%/-3.09%/+121.17%；毛利率分别为34.77%/44.41%/60.83%/16.36%/16.30%，同比分别-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.93pct。免税业务尚处于起步阶段，低基数下快速增长，其中部分合同的收入确认由总额法变更为净额法，导致毛利率受到影响。
　　市内免税新政落地有望受益，中标口岸免税项目。8月，公司成功中标哈尔滨和牡丹江的机场免税项目。近日，财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策，明确自2024年10月1起实施，在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市，各设立1家市内免税店，经国务院批准在全国范围内具有免税品经营资质的企业，可平等竞争市内经营权，公司有望参与竞标，进一步丰富免税店业务类型。
　　估值
　　考虑到短期内消费信心恢复仍需时间，零售业务整体增长乏力，我们调整公司24-26年EPS为0.51/0.66/0.80元，对应市盈率为23.7/18.4/15.0倍。
　　中长期来看，奥莱/购物中心有望维持稳健增长；离岛免税持续放量，市内免税新政落地，拓宽想象空间。并维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　免税业务推进不及预期，居民消费恢复不及预期，市场竞争加剧风险。

　　事件概述
　　公司发布2024半年度财务报告。2024H1公司实现营业收入60.35亿元，同比-5.4%，实现归母净利润2.93亿元，同比-42.3%，实现扣非归母净利润3.2亿元，同比-30.13%。
　　分析判断:
　　市场环境影响下传统业态承压，持续推动门店结构优化以及新店储备
　　根据公司公告，市场环境超出预期，受此影响，公司上半年营业收入同比下降5.4%，剔除新店因素，同店同比下降7.33%；总体来说，公司客流小幅回升，但进入二季度以来消费者购买意愿及消费力走低，客单价有所下滑。分业态来看，24H1公司百货/购物中心/奥莱/专业店收入分别同比-13.65%/+0.01%/+0.2%/-3.09%,毛利率分别同比-0.83/-3.46/-2.16/-1.98pct。
　　报告期内公司持续推进业态调改以及门店结构优化。公司综合考虑超市行业发展前景及旗下合营超市现状，决定终止公司合营超市业务并实施退出。奥莱业态方面，上半年公司奥莱业态品牌调整率总计达到29%，重庆王府井奥莱提前终止营业；购物中心方面，贵阳新印1950Discovery购物中心已于5月25日对外营业，贵阳CCPARK购物中心、苏州王府井购物中心、临汾王府井购物中心、拉萨王府井购物中心预计年内开业。
　　成本刚性以及新店开业影响下利润率同比下滑
　　24H1公司归母净利率4.86%，同比-3.25pct。归母净利率下滑主要由于：1）收入承压成本刚性下毛利率下滑，24H1公司综合毛利率40.94%，同比-1.01pct；2）受到年终奖错期发放以及新开门店和开业筹备期门店新增人工成本影响，公司管理费用同比+4.73%，管理费用率同比+1.32pct。
　　中标机场免税项目，积极筹备市内免税项目
　　24H1公司免税收入1.71亿元，同比增长121.17%。报告期内，公司已中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，免税店种类得到进一步丰富。同时《市内免税店管理暂行办法》已出台，根据公司公告公司后续将根据政策要求和公司总体战略布局积极推进相工作。
　　投资建议
　　公司传统业务积极转型，免税业务长期有望贡献增量，未来成长潜力大。鉴于当前消费环境变化，我们下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计公司24-26年营业收入分别为117/122/127亿元（原24-25年预测为120/167亿元），同比-4%/+4%/+4%，24-26年实现归母净利润分别为6.3/8.1/9.3亿元（原24-25年预测为8.8/13.5亿元），EPS分别为0.55/0.72/0.82元（原24-25年预测为0.77/1.19元）。对应最新PE分别为23X/18X/15X（参照24年8月30日收盘价12.31元/股），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　消费力恢复不及预期；新店经营不及预期；免税政策变动。