核心观点
　　行业扰动下，公司经营韧性仍存：当前人力资源服务行业面临监管趋严、板块情绪波动等外部变化，叠加公司部分业务阶段性调整，近期股价小幅波动属正常现象，我们认为此类扰动并未动摇公司核心经营根基，其核心业务优势与费用管控能力仍能支撑长期稳健发展。
　　灵活用工领域监管趋严，业务出现阶段性收缩。当前行业监管环境持续收紧，主要系2025年以来灵活用工领域相关监管政策密集落地，包括互联网平台涉税信息报送、个税计税规范及劳动关系实质认定等相关政策。公司业务端开启调整，导致25年公司招聘及灵活用工板块实现营收30.3亿元/同比-30.2%，2H25营收同比-63.8%，业务阶段性收缩显著。
　　往期资产处置增厚利润+强监管，业绩短期承压。受前期资产处置形成的高基数影响，叠加强监管下部分业务收缩，公司短期盈利能力出现承压，1Q26收入端同比+5.0%保持稳健，但受1Q25处置子公司形成的高基数影响，归母净利同比大幅下滑55.5%，剔除资产处置后同比仍下滑18.9%，扣非归母净利率0.6%/同比-0.7pct，盈利能力承压。
　　核心业务根基稳固，外包板块保持稳健增长。公司业务外包板块保持稳健发展态势，25年实现营收396.8亿元/同比+10.1%，凭借服务覆盖范围拓宽、服务模式深耕，持续巩固市场份额，成为公司经营的核心支撑；人事管理板块25年实现营收10.7亿元/同比+8.2%，在行业政策收紧背景下，依托标准化流程和高效数字化能力，有效承接市场需求，实现稳步发展，对冲部分业务收缩带来的影响；同时，公司全资子公司北京外企连续三年完成业绩承诺，经营基础稳固。
　　降本增效成效显著，费用管控能力突出：25年公司毛利率5.5%/同比-0.4pct，受整体用工环境承压影响各业务板块毛利率均小幅下滑，但公司持续推进降本增效，销售/管理/研发费用率分别同比-0.17pct/-0.15pct/-0.03pct，且管控成效持续延续至1Q26，1Q26三项费用率分别同比-0.28pct/-0.15pct/保持持平，费用端节省有效抵消了毛利率下滑的影响，保障了公司盈利的稳定性，体现出较强的运营管理能力。
　　投资建议：公司自身专业服务能力及客户资源积累护城河深厚，并持续优化内部运营效率和费用管控能力，当前业绩虽受灵活用管监管趋严影响阶段性承压，但中长期来看主营业务仍具韧性和扩张空间，且公司发布2025年利润分配方案，拟分红归母净利的50%，反映公司重视股东回报。我们预计公司2026-2028归母净利分别为9.4亿元/10.6亿元/11.6亿元，对应PE估值分别为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策监管的风险，宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季度报告点评。2025年公司实现营收451.9亿元，同比增长5.0%，归母净利润为11.7亿元，同比增长47.8%，扣非归母净利润为5.6亿元，同比增长5.0%。2026Q1公司收入为113.8亿元，同比增长5.0%，归母净利润为2.6亿元，同比下降55.5%，扣非归母净利润为0.7亿元，同比下降51.3%。
　　外包服务收入增长，2025年收入/扣非归母净利润同比均+5%。2025年公司深耕业务外包服务，强化市场拓展，业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘和灵活用工板块分别实现收入396.8/10.7/11.5/30.3亿元，同比分别+10.1%/+8.2%/-4.4%/-30.2%。得益于公司处置全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权实现投资收益约3.6亿元及降本增效叠加2025年度取得政府产业扶持政策资金较上年增长，公司归母净利润同比增长47.8%，剔除非经常性损益，公司扣非归母净利润同比增长5.0%，与营收增速保持在同一水平。
　　2026Q1灵活用工规模阶段性收缩，业绩端承压。受宏观经济环境影响，及灵活用工行业强监管政策环境下，2026Q1公司灵活用工业务规模延续收缩态势，同期公司收入/扣非归母净利润同比+5.0%/-51.3%。若剔除公司处置全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权取得投资收益的基数影响，2026Q1公司归母净利润同比降幅为18.9%。
　　持续强化控费能力，现金分红比例为50%。公司持续推进降本增效和加强费用管控，2025年公司销售/管理/财务费用率分别为1.1%/2.0%/-0.1%（分别同比-0.2pct/-0.1pct/持平）；2026Q1公司销售/管理/财务费用率分别为1.0%/1.9%/-0.1%（分别同比-0.3pct/-0.1pct/持平）。同时，公司通过2025年度利润分配预案，拟每股派发现金红利1.0333元（含税），合计派发现金红利约5.8亿元，现金分红比例为50%。
　　投资建议：根据公司“专业化、数智化、生态化、国际化”四大战略方向，结合宏观经济变化与灵活用工收缩态势，我们预计公司2026-2028年收入分别为482.8/522.1/556.8亿元，对应增速分别为6.8%/8.1%/6.7%；归母净利润分别为8.9/10.1/11.2亿元，对应增速分别为-23.9%/12.8%/11.6%；EPS分别为1.57/1.77/1.98元/股，当前股价对应PE为10/9/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，大客户流失风险，财政补贴减少风险。

　　事件：北京人力发布年报及一季报，2025年实现营收452亿元，同比+5%；实现归母净利润11.7亿元，同比+48%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比+5%；归母净利润高增主要系①年内处置全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权，实现投资收益约3.59亿元；②降本增效措施效果显著，人工成本下降；③取得政府产业扶持政策资金同比增长。
　　2026Q1实现营收114亿元，同比+5%；实现归母净利润2.6亿元，同比-55.5%，上年同期数据包含公司处置全资子公司取得投资收益约3.6亿元，若剔除上期公司处置全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权取得投资收益的影响，归母净利润同比降幅18.88%。2026Q1公司实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-51%，扣非归母净利润下滑主要系受宏观经济环境影响，同时在灵活用工行业强监管政策环境下，公司灵活用工业务规模出现阶段性收缩所致。
　　重视股东回报，拟分红50%。公司发布2025年度分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利1.0333元（含税），预计派现金额合计为5.8亿元，占归母净利润比例为50%。
　　分业务看，业务外包业务双位数增长，招聘及灵活用工业务增长承压。2025年公司业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工服务分别营收397/11/11/30亿元，同比分别+10%/+8%/-4%/-30%。
　　2026Q1毛利率有所下滑，期间费用率同比改善。2026Q1公司毛利率4.2%，同比-1.4pct；销售/管理/研发费用率分别为1.0%/1.9%/0.1%，同比分别-0.3pct/-0.15pct/基本持平。
　　盈利预测与投资建议：短期看公司灵活用工业务阶段性承压，静待拐点；中长期看好外包业务未来渗透率持续提升，同时公司已与华为签订的全球化协议，有望打造出海业务的新增长点。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.8/1.0/11.1亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：招聘及用工需求不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等风险。

　　事项：
　　北京人力2025年全年实现营业总收入451.85亿元，同比增长5.00%；实现归属于上市公司股东的净利润11.70亿元，同比增长47.82%。2026年第一季度实现营业总收入113.82亿元，同比增长5.03%；归母净利润2.63亿元，同比下降55.54%。
　　评论：
　　25年业绩高增受非经常性损益驱动，扣非短期承压。2025年归母净利润同比增速达47.82%，主要受处置全资子公司黄寺商厦股权实现投资收益约3.59亿元及政府补助6.61亿元驱动，非经常性损益合计6.10亿元，占归母净利润比重52.1%，扣非增速仅5.00%。2026Q1延续该特征，归母净利润同比下降55.54%，主要受上年同期黄寺商厦处置收益高基数影响；扣非归母净利润下降51.28%，主要受灵活用工行业强监管环境下业务阶段性收缩所致。公司盈利结构中非经常性损益占比较高，核心经营利润增长承压，需关注灵活用工业务合规化调整后的修复节奏。
　　外包驱动营收稳健增长，灵活用工大幅收缩。25及26Q1营收增长态势平稳。分业务看，业务外包服务是营收绝对主体和核心增量来源，2025年实现收入396.76亿元，占主营收入87.94%，公司深耕信息技术、新能源汽车、生物医药等重点垂直行业，通过定制化解决方案实现规模与质量双提升。人事管理服务逆势增长，2025年实现收入10.71亿元，凭借规范运营体系承接合规化派遣需求推动份额提升。招聘及灵活用工服务大幅收缩，系行业强监管下主动合规调整所致，短期对营收形成拖累，但合规化调整或为中长期份额提升奠定基础。
　　全球化布局与数智化转型持续推进。公司积极把握中国企业全球化机遇，依托香港结算枢纽与澳洲、新加坡海外支点，打通关键属地交付流程，构建覆盖雇佣、薪酬、招聘、咨询的一站式产品矩阵，成功开拓多家行业龙头客户。数智化方面，公司已将AI技术模型应用至业务外包、招聘等多个服务场景，信息科技公司依托iHRS智能平台为客户提供个性化数字化薪酬解决方案和人力资源运营咨询。此外，公司收购北金保险有限责任公司股权，显示公司在健康福利板块的生态整合步伐加快。
　　投资建议：公司25年核心经营利润保持平稳增长，26Q1营收增速与全年持平，业务外包服务在大客户用工需求持续扩张背景下实现双位数增长，是公司增长的主要驱动力。人事管理服务在监管趋严环境下逆势增长，体现出公司合规运营优势与市场整合能力。Q1季节性波动属正常特征，灵活用工短期承压但合规化调整或为中长期份额提升奠定基础。受宏观经济影响，导致公司灵活用工业务出现收缩，我们调整26-28年归母净利润至9.67/10.05/10.46亿元，26-27前值为10.68/11.56亿元。考虑到公司作为国资背景的人力资源服务行业龙头，兼具全国化服务网络优势与全球化布局先机，结合可比公司估值，给予26年11倍PE，对应目标价18.78元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致企业用工需求收缩；人力资源行业竞争加剧。