事件：公司发布23年年报与24年一季报，23年实现收入383.12亿元，同增18.47%；实现归母净利润5.48亿元，同增32.24%；实现扣非后归母净利润2.58亿元，同增228.41%。
　　24Q1，实现收入105.50亿元，同增12.87%；实现归母净利润2.11亿元，同减18.92%；实现扣非后归母净利润1.86亿元，同增716.31%。
　　24年拟派发现金红利约2.74亿元（含税），分红率50%。
　　点评：
　　外包业务驱动收入增长。23年北京外企实现营收381.57亿元、同增19.78%，归母净利润8.25亿元、同增12.78%，扣非归母净利润4.90亿元、同增14.33%。其中业务外包服务实现收入316.32亿元、同增23.59%，人事管理服务实现收入10.88亿元、同减3.72%，薪酬福利服务实现收入11.46亿元、同增2.95%，招聘及灵活用工服务实现收入38.51亿元、同增3.36%，其他业务实现收入5.76亿元。
　　毛利率同比略有下滑。23年公司毛利率同比下滑1.0pct至6.9%，我们估计主要为毛利率相对较低的外包业务收入占比提升所致。
　　期间费用控制良好。23年销售费用率同减0.5pct至1.5%，管理费用率同减0.7pct至2.6%，研发费用率同减0.1pct至0.5%，财务费用率与22年持平，为-0.2%。
　　公司与北京外企利润差异主要源于资产重组税负。23年，公司实现归母净利润5.48亿元，同增32.24%。北京外企归母净利润8.25亿元，同比增长12.78%。公司归母净利润与北京外企归母净利润差异主要在于重大资产重组产生的税负（约1.97亿元）以及置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损。
　　24Q1外包收入依旧高增长。24Q1北京外企实现收入105亿元、同增14.63%。公司实现收入105.50亿元，同增12.87%。其中，业务外包收入达88亿元、同增20.5%。
　　24Q1毛利率略有下滑。24Q1毛利率同比下滑0.9pct至6.3%，我们认为是业务外包收入占比有所提升所致。其中，业务外包毛利率同比提升0.14pct至3.43%。
　　24Q1期间费用率下降。销售费用率下降0.5pct至1.3%，管理费用率下降0.9pct至2.1%，研发费用率与22年同期持平，为0.1%，财务费用率同减0.04pct至-0.3%。
　　24Q1利润受政府补贴影响有所下滑。24Q1实现净利润2.46亿元、同减42.74%，主要为部分政府补贴尚未确认，我们估计剔除政府补贴影响后，公司净利润依旧保持增长。公司实现归母净利润2.11亿元，同减18.92%；实现扣非后归母净利润1.86亿元，同增716.31%。
　　盈利预测与投资建议：业务外包依旧维持较快增速，驱动公司收入增长。我们预计24-26年EPS为1.66/1.86/2.06元，当前股价对应PE为12x/11x/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济对人力资源服务行业的影响，外包人数不及预期的影响。

　　投资要点：
　　公司公布2023年年报及24年一季报，业绩符合预期。据公司公告，北京人力：
　　1）2023年公司实现营收383.12亿元，同比增长18.47%。归母净利润为5.48亿元，同比增长32.24%，扣非归母净利润达2.58亿元，同比增长228.41%；24Q1公司实现营收105.50亿元，同比增长12.87%。归母净利润2.11亿元，同比减少18.92%，扣非归母净利润达1.86亿元，同比增长716.31%。
　　2）据公司公告，置入资产北京外企23年实现营收381.57亿元，同比增长19.78%。归母净利润8.25亿元，同比增长12.78%，扣非归母净利润4.90亿元，同比增长14.33%；据公司业绩说明会材料，北京外企24Q1实现营收105亿元，同比增长14.63%。剔除政府补贴影响后净利润增长11.44%，扣非归母净利润达1.89亿元，同比增长5%。
　　业务外包保持高速增长态势，数字化建设助力降本增效。据公司公告，2023年北京人力主营业务中，人力资源行业实现营收377.18亿元，同比增长19.49%，毛利率同比略减0.59pct，体现复杂宏观环境中人力资源业务增长韧性。人力资源行业按产品拆分，2023年外包服务实现营收316.32亿元，同比增长23.59%，人事管理服务实现营收10.88亿元，同比减少3.72%，薪酬福利服务实现营收11.46亿元，同比增长2.95%，招聘及灵活用工服务实现营收38.51亿元，同比增长3.36%。公司重点聚焦外包业务专业化发展，在信息技术、能源、快消零售等多个行业积极寻求业务突破，故外包服务保持较高速增长态势，顺周期属性更强的招聘和薪酬福利业务短期内增长有所放缓。2023年业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工服务实现毛利率3.26%/86.22%/18.93%/3.88%，同比+0.05/+0.5/+0.6/-0.06pct，基本保持稳定，数字化建设助力人事管理和薪酬福利业务实现效率提升。
　　大比例分红回馈投资者，“提质增效重回报”行动方案展现持续优化经营、强化规范治理、积极回报投资者决心。据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.484元（含税），合计拟派发现金红利2.74亿元，年度现金分红比例为50%，体现对投资者积极回报。同时公司提出2024年度“提质增效重回报”行动方案，旨在通过聚焦主业、强化服务、规范治理、加强沟通和对接国家战略五大举措，全面提升公司运营效能，增强盈利能力，优化投资者回报机制，同时积极服务于国家高质量发展大局。北京人力公司将持续深化专业服务能力建设，完善标准化产品体系，以提升服务质量、扩大业务规模和增强竞争力。公司将确保分红政策稳健且连续，承诺每年向股东分配的股利不少于当年实现的可分配利润的50%，旨在为投资者提供稳定的现金回报。同时通过多种渠道加强与投资者的沟通交流，及时、准确、完整地披露公司信息，增强透明度，提高投资者对公司价值认知。行动方案体现公司对持续优化经营、强化规范治理、积极回报投资者的重视和决心。
　　调整盈利预测，维持买入评级。公司核心优势稳固，深厚行业积淀、专业的人力资源服务能力和广泛的业务覆盖共同打造行业领先综合竞争力。北京人力作为人服行业重要参与者，有望抓住新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业带来的发展机遇，通过针对性人力资源解决方案，进一步提升市场份额和盈利能力。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，我们下调24-25年盈利预测，预计24-25年实现EPS1.63/1.83元（原值1.71/1.97元），新增26年EPS2.10元，对应24-26年PE为12/10/9倍，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、政策法规变化。

　　事件：
　　公司发布2023年年报及2024年一季报。
　　点评：
　　营收及利润稳步增长，公布年度利润分配预案
　　2023年，公司实现营业收入383.12亿元，较22年调整后提升18.47%；实现归母净利润5.48亿元，较22年调整后提升32.34%；扣非归母净利润2.58亿元，较22年调整后提升228.41%。2023年，公司置入北京外企实现营业收入381.57亿元，同比增长19.78%，归母净利润8.25亿元，同比增长12.78%，扣非归母净利润4.90亿元，同比增长14.33%。2024Q1，公司实现单季度营业收入105.50亿元，同比提升12.87%；实现归母净利润2.11亿元，同比减少18.92%；扣非归母净利润1.86亿元，同比提升716.31%。公司发布2023年利润分配预案，每股拟派发现金红利0.484元（含税），合计拟派发现金红利2.74亿元，现金分红比例为50%。
　　专业化服务能力行业领先，数字化转型取得积极进展
　　2023年，业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工业务分别实现营收316.32、10.88、11.46、38.51亿元，同比分别+23.59%、-3.72%、+2.95%、+3.36%。公司积极推动外包业务专业化发展，持续完善产品体系专业化建设，强化各类产品落地服务能力，提升公司整体服务效能。公司累计服务数万家客户，积累众多行业龙头公司及大客户，通过服务不同客群的多样化需求，建立包含基础人事、薪酬福利、业务外包等共计11大类、370多个产品的丰富产品矩阵，持续拓展细分市场，提升产品差异性和专业化服务能力。公司拥有全国一体化的系统优势，实现对国内各地市场的深度覆盖，服务网络已覆盖全国的400+城市和100+个国家和地区。公司积极推进业务数字化转型，制定中长期数字化发展规划，提升数字化治理效能。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是人力资源服务领域领军企业，具备先发优势，拥有优质的客户群体以及强大的综合服务能力及行业经验，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.0/10.3/11.6亿元，对应EPS为1.6/1.8/2.1元/股，对应PE为12/10/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

　　2024年Q1公司收入同比增速13%：公司披露2023年年报和2024年一季报，2024年Q1公司营收105.5亿元，调整后同比+12.87%，归母净利润2.1亿元，调整后同比-18.9%。2023年全年北京外企收入381.6亿元，同比+20%，归母净利润8.25亿元，同比+12.8%。收入增长主要来自于业务外包板块的贡献。
　　业务外包贡献主要的收入，实现了较好的增长。分业务来看，2023年公司业务外包收入316亿元，同比+23.6%，人事管理收入10.9亿元，同比-3.7%，薪酬福利收入11.5亿元，同比+2.95%，招聘及灵活用工收入38.5亿元，同比+3.36%。业务外包行业需求较为旺盛，公司作为人力资源服务行业的龙头，也在积极挖掘各类客户的需求，实现了较好的增长。
　　公司各项业务的毛利率基本维持在较为稳定的水平：毛利率方面，人服整体毛利率6.19%，同比-0.59pct，其中业务外包毛利率3.26%，同比+0.05pct，人事管理毛利率86.2%，同比+0.5pct，薪酬福利毛利率18.9%，同比+0.6pct，招聘及灵活用工毛利率3.88%，同比-0.06pct。公司在业务规模扩大的同时，基本保持了毛利率稳定在一个比较好的水平，人事管理和薪酬福利作为公司利润贡献的主要板块，也维持了较好的盈利表现。
　　北京人力在2023年5月完成了重大资产重组和更名，到2024年一季度已有比较清晰的业绩体现，其置入的资产北京外企在人力资源服务行业有40多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域。
　　盈利预测与投资评级：北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，考虑到2024年整体用工需求仍在缓慢恢复中，我们出于谨慎下调公司2024-2025年归母净利润从10.1/11.8亿元至9/10.1亿元，预计2026年归母净利润为11.3亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

　　业绩简述：1）2023年，公司实现收入383.12亿元/yoy+18.47%，归母净利润5.48亿元/yoy+32.24%，扣非归母净利润2.58亿元/yoy+228.41%。置入资产北京外企全年营业收入为381.57亿元/yoy+19.78%，归母净利润为8.25亿元/yoy+12.78%，扣非归母净利润为4.90亿元/yoy+14.33%。2）24Q1，北京人力实现收入105.5亿元/yoy+12.87%，归母净利润为2.1亿元/yoy-18.92%，扣非归母净利润为1.86亿元/yoy+716%，扣非增速高主要为置入资产北京外企在合并日前实现的净损益为非经常性损益。
　　外包业务韧性增长，人事管理业务略有下滑。23年公司外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵工/其他业务收入分别为316/10.88/11.46/38.51/5.76亿元，yoy+23.59%/-3.72%/+2.95%/+3.36%/-20.77%，毛利率分别为3.26%/86.22%/18.93%/3.88%/51.49%，同比各+0.05/+0.5/+0.6/-0.06/+0.2pct。分业务来看，23年公司外包业务实现稳健增长，侧面反映当前经济环境下灵活用工降本增效作用凸显；人事管理业务略有下滑，我们认为23年公司人事业务下滑或受整体宏观经济影响有关，公司下游客户企业用工有所收缩从而对该业务形成冲击，此外也存在部分岗位转为灵活用工因素影响。
　　北京外企扣非归母净利润逆势正增长。北京外企贡献公司绝大部分收入来源，23年收入占比99%，我们预计24Q1公司利润基本由北京外企贡献，对应扣非归母利润增速约3.3%。从24Q1非经损益来看，政府补贴为3322万元，应为常规性补贴，税返补贴或落在年内其余季度，对应2023年落在Q1，因此公司此次归母净利润有所下滑，或为税收返还季节错位因素引起，重点关注公司扣非归母净利润在外部环境承压下以及高基数下的正个位数增长。
　　公司加快数字化建设。公司结合各企业的IT应用实际情况，初步制定了中长期数字化发展规划，进一步提高了公司整体数字化治理效能，确保了IT投入的合理性和有效性。同时，公司进一步加强与外部机构合作，形成了数字化生态伙伴池，目前公司全部IT系统建设均通过引入了多名外部专家的数字化工作指导委员会进行决策，阶段性实现了IT预算降本增效的目标。
　　分红：全年拟派发现金红利2.74亿元（含税），现金分红比例为50.00%。
　　投资建议：招聘行业自2023年年初以来相对较为低迷，行业压力较大，但公司在外部环境承压下依旧表现出色，彰显了公司稳健的经营能力，强化全年经营信心。随着招聘行业数据逐步回暖，我们认为人服行业景气度有望持续修复。
　　我们预计2024-2026年公司归母净利润各9.59/11.01/12.33亿元，以4月26日收盘价为参考，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。

　　事件概述
　　公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入383.12亿元，同比+18.5%，实现归母净利润5.48亿元，同比+32.24%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比+228.41%。2024Q1实现营业收入105.5亿元，同比+12.87%，实现归母净利润2.1亿元，同比-18.92%，实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+716%。
　　分析判断:
　　2023年置入主体北京外企业务规模稳步扩张，超额完成业绩承诺
　　2023年，置入主体北京外企实现营业收入381.57亿元，同比+20%，实现归母净利润8.25亿元，同比+12.78%，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比+14.3%，超额完成2023年业绩承诺（归母净利润5.2亿元、扣非归母净利润4.88亿元）。分拆各业务来看，公司收入主要由业务外包带动，2023年公司业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、其他业务收入分别同比+24、-4%、+3%、+3%、-21%，业务外包服务收入占比达到83%。2023年公司人力资源业务毛利率6.19%，同比-0.59pct，主要由于毛利率较低的业务外包服务占比提升所致。
　　2024Q1收入稳健增长，利润端下滑主要由Q1确认政府补助下降所致
　　2024Q1实现营业收入105.5亿元，同比+12.87%，我们预计业务外包仍实现稳健增长，具备抗周期属性。公司实现归母净利润2.1亿元，同比-18.92%，主要由于24Q1非经常性损益为2470万元（主要构成为政府补助3322万元），而23Q1北京外企非经常性损益为1.6亿元。24Q1扣非归母净利润1.86亿元，去年同期北京外企扣非净利润1.80亿元，仍实现了小幅增长。由于政府补助确认结点具有不确定性，我们认为全年维度公司净利润仍有望取得稳健的表现。
　　“专业化、市场化、数字化、国际化”战略助力长期成长
　　人力资源行业整体受益于经济复苏带来的用工需求增加，随着稳增长、稳就业的政策效果不断显现，用工需求有望持续复苏。公司立足优质的客户基础以及全国化的网络，积极探索和引导客户的用工需求，有望实现业务的稳健增长。借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务和落地保障，有望走出国际化布局。在数字化方面，公司稳步推进数字化转型升级工作，不断强化数字技术对经营管理与产品创新赋能，通过流程自动化智能化实现降本增效，实现客户自助服务平台、员工服（FESCOAPP）平台、运营管理平台的无缝衔接，为公司长期创新发展做好支撑。
　　投资建议
　　根据公司24Q1收入利润表现，我们调整24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。我们预计2024-2026年公司分别实现收入444.9、504.4、550.7亿元（24-25年原预测为524.91、640.39亿元），同比+16%、+13、+9%，实现归母净利润8.8、9.8、10.5亿元（24-25年原预测为9.9、12.2亿元），同比+61%、+11%、+7%，EPS分别为1.56、1.72、1.85元（24-25年原预测为1.74、2.15元），按照4月26日收盘价18.85元计算，对应的PE分别为12、11、10倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政策积极支持，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。