事件：公司发布2025年年报及2026年一季度报告点评。2025年公司实现营收451.9亿元，同比增长5.0%，归母净利润为11.7亿元，同比增长47.8%，扣非归母净利润为5.6亿元，同比增长5.0%。2026Q1公司收入为113.8亿元，同比增长5.0%，归母净利润为2.6亿元，同比下降55.5%，扣非归母净利润为0.7亿元，同比下降51.3%。
　　外包服务收入增长，2025年收入/扣非归母净利润同比均+5%。2025年公司深耕业务外包服务，强化市场拓展，业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘和灵活用工板块分别实现收入396.8/10.7/11.5/30.3亿元，同比分别+10.1%/+8.2%/-4.4%/-30.2%。得益于公司处置全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权实现投资收益约3.6亿元及降本增效叠加2025年度取得政府产业扶持政策资金较上年增长，公司归母净利润同比增长47.8%，剔除非经常性损益，公司扣非归母净利润同比增长5.0%，与营收增速保持在同一水平。
　　2026Q1灵活用工规模阶段性收缩，业绩端承压。受宏观经济环境影响，及灵活用工行业强监管政策环境下，2026Q1公司灵活用工业务规模延续收缩态势，同期公司收入/扣非归母净利润同比+5.0%/-51.3%。若剔除公司处置全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权取得投资收益的基数影响，2026Q1公司归母净利润同比降幅为18.9%。
　　持续强化控费能力，现金分红比例为50%。公司持续推进降本增效和加强费用管控，2025年公司销售/管理/财务费用率分别为1.1%/2.0%/-0.1%（分别同比-0.2pct/-0.1pct/持平）；2026Q1公司销售/管理/财务费用率分别为1.0%/1.9%/-0.1%（分别同比-0.3pct/-0.1pct/持平）。同时，公司通过2025年度利润分配预案，拟每股派发现金红利1.0333元（含税），合计派发现金红利约5.8亿元，现金分红比例为50%。
　　投资建议：根据公司“专业化、数智化、生态化、国际化”四大战略方向，结合宏观经济变化与灵活用工收缩态势，我们预计公司2026-2028年收入分别为482.8/522.1/556.8亿元，对应增速分别为6.8%/8.1%/6.7%；归母净利润分别为8.9/10.1/11.2亿元，对应增速分别为-23.9%/12.8%/11.6%；EPS分别为1.57/1.77/1.98元/股，当前股价对应PE为10/9/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，大客户流失风险，财政补贴减少风险。

　　事件：公司发布2025Q3财报，报告期内公司实现营业收入338.07亿元，同比+1.89%，实现归母净利润10.07亿元，同比+57.02%；实现归母扣非净利润4.34亿元，较上年同期+7.94%。
　　2025Q3公司实现营收111.16亿元，同比-1.74%；实现归母净利润1.94亿元，同比-6.58%；实现归母扣非净利润1.39亿元，同比+10.25%。
　　点评：
　　营收短期波动，扣非利润彰显增长韧性。公司前三季度实现营收338.07亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.07亿元，同比大幅增长57.02%，主要受益于一季度处置房产子公司的一次性投资收益及政府补贴增长。单季度来看，Q3营收111.2亿元同比微降1.7%，归母净利润1.94亿元同比下降6.6%，但扣非归母净利润1.39亿元同比增长10.3%，剔除非经常性损益后，核心盈利能力持续提升。
　　降本增效对冲压力，盈利质量保持稳定。公司前三季度毛利率5.46%同比微降0.27个百分点，Q3毛利率5.71%同比下降0.17个百分点。期间费用率持续优化，Q3期间费用率降至3.02%，同比下降0.4个百分点，其中销售费率、管理费率分别同比下降0.13、0.35个百分点，研发费率持平略增，费用端的精细化管理推动营业利润率维持同比持平的2.89%。
　　合规政策与战略布局形成双重利好。9月1日正式实施的社保新规明确劳动关系下的社保缴纳义务，否定“自愿放弃社保协议”效力，合规用工浪潮下，公司作为人力资源服务龙头凭借专业能力有望持续承接增量需求。同时，全球化布局持续深化，通过与德科集团的合资合作，借助其覆盖60余国的业务网络，已与华为等企业达成全球合作，为中国企业“走出去”提供人力资源落地保障，构建差异化竞争优势。
　　估值及投资建议：预计2025-2027年北京人力将实现归母净利润11.4亿元、10.82亿元和11.72亿元，同比增速44.05%、-5.05%和8.31%。预计2025-2027年EPS分别为2.01元/股、1.91元/股和2.07元/股，2025-2027年PE分别为9X、10X和9X。看好公司在外包领域的深耕发展，给予“买入”评级。
　　风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险

　　事项：
　　北京人力2025年全年实现营业总收入451.85亿元，同比增长5.00%；实现归属于上市公司股东的净利润11.70亿元，同比增长47.82%。2026年第一季度实现营业总收入113.82亿元，同比增长5.03%；归母净利润2.63亿元，同比下降55.54%。
　　评论：
　　25年业绩高增受非经常性损益驱动，扣非短期承压。2025年归母净利润同比增速达47.82%，主要受处置全资子公司黄寺商厦股权实现投资收益约3.59亿元及政府补助6.61亿元驱动，非经常性损益合计6.10亿元，占归母净利润比重52.1%，扣非增速仅5.00%。2026Q1延续该特征，归母净利润同比下降55.54%，主要受上年同期黄寺商厦处置收益高基数影响；扣非归母净利润下降51.28%，主要受灵活用工行业强监管环境下业务阶段性收缩所致。公司盈利结构中非经常性损益占比较高，核心经营利润增长承压，需关注灵活用工业务合规化调整后的修复节奏。
　　外包驱动营收稳健增长，灵活用工大幅收缩。25及26Q1营收增长态势平稳。分业务看，业务外包服务是营收绝对主体和核心增量来源，2025年实现收入396.76亿元，占主营收入87.94%，公司深耕信息技术、新能源汽车、生物医药等重点垂直行业，通过定制化解决方案实现规模与质量双提升。人事管理服务逆势增长，2025年实现收入10.71亿元，凭借规范运营体系承接合规化派遣需求推动份额提升。招聘及灵活用工服务大幅收缩，系行业强监管下主动合规调整所致，短期对营收形成拖累，但合规化调整或为中长期份额提升奠定基础。
　　全球化布局与数智化转型持续推进。公司积极把握中国企业全球化机遇，依托香港结算枢纽与澳洲、新加坡海外支点，打通关键属地交付流程，构建覆盖雇佣、薪酬、招聘、咨询的一站式产品矩阵，成功开拓多家行业龙头客户。数智化方面，公司已将AI技术模型应用至业务外包、招聘等多个服务场景，信息科技公司依托iHRS智能平台为客户提供个性化数字化薪酬解决方案和人力资源运营咨询。此外，公司收购北金保险有限责任公司股权，显示公司在健康福利板块的生态整合步伐加快。
　　投资建议：公司25年核心经营利润保持平稳增长，26Q1营收增速与全年持平，业务外包服务在大客户用工需求持续扩张背景下实现双位数增长，是公司增长的主要驱动力。人事管理服务在监管趋严环境下逆势增长，体现出公司合规运营优势与市场整合能力。Q1季节性波动属正常特征，灵活用工短期承压但合规化调整或为中长期份额提升奠定基础。受宏观经济影响，导致公司灵活用工业务出现收缩，我们调整26-28年归母净利润至9.67/10.05/10.46亿元，26-27前值为10.68/11.56亿元。考虑到公司作为国资背景的人力资源服务行业龙头，兼具全国化服务网络优势与全球化布局先机，结合可比公司估值，给予26年11倍PE，对应目标价18.78元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致企业用工需求收缩；人力资源行业竞争加剧。

　　事项：
　　北京人力2025年前三季度实现营业收入338.07亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.07亿元，同比增长57.02%。其中第三季度单季营业收入111.16亿元，同比微降1.74%，但利润总额仍保持3.22亿元，整体盈利能力稳健。公司现金流状况显著改善，前三季度经营活动现金流净额9.65亿元，同比由负转正，体现运营质量提升。
　　评论：
　　利润增长主要来自非经常性收益，资产盘活能力突出。前三季度利润总额同比增长47.49%，主要系本期转让北京城乡黄寺商厦有限公司股权取得处置收益，该收益主要计入第三季度。此次资产处置不仅一次性贡献利润，更反映出公司主动优化资产结构、聚焦人力资源主业的战略决心。在当前商业地产承压的背景下，公司成功实现资产变现，显现出优秀的资产管理和资本运作能力。非经常性损益项目中，前三季度政府补助达6.10亿元，表明公司积极争取并符合国家在促就业、稳增长方面的政策支持，与主营业务形成良性互动。
　　主营业务展现韧性，现金流改善彰显运营提效。在宏观经济存在波动的大环境下，公司前三季度营收仍实现近2%的增长，扣非净利润保持7.94%的稳健增速，显示出核心业务的强韧性与稳定的盈利能力。经营活动现金流净额由负转正，大幅改善至9.65亿元，这一变化除因业务执行的时间性差异及上年同期因重组相关事项导致现金流出基数较高，也反映出公司运营效率的提升，经营质量显著优化。
　　财务结构稳健，为未来发展蓄力。总资产规模保持稳定，但负债合计从2024年末的90.63亿元下降至本期的81.57亿元，资产负债率显著优化。更为健康的财务结构为公司应对市场不确定性提供了缓冲，也为未来可能的战略并购或业务扩张储备了财务弹性。截至报告期末，公司货币资金达70.98亿元，虽较年初有所下降，但仍维持充裕水平，结合强劲的现金流生成能力，分红潜力和抗风险能力依然突出。
　　投资建议：北京人力作为国内历史最悠久、规模领先的人力资源服务行业的国有龙头企业，在巩固灵活用工、人事管理等基本盘的同时，通过有效的资产盘活和成本控制，在复杂经济环境下实现了利润的快速增长。公司运营质量的显著提升和现金流的持续优化，为其数字化转型和潜在的市场整合提供了坚实基础。我们预计，公司25-27年的归母净利润为11.10/10.68/11.56亿元。参考可比公司估值法，给予26年归母净利润12倍PE，对应目标价为22.64元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致企业用工需求收缩；人力资源行业竞争加剧，服务费率承压。