事件：公司发布2025Q3财报，报告期内公司实现营业收入338.07亿元，同比+1.89%，实现归母净利润10.07亿元，同比+57.02%；实现归母扣非净利润4.34亿元，较上年同期+7.94%。
　　2025Q3公司实现营收111.16亿元，同比-1.74%；实现归母净利润1.94亿元，同比-6.58%；实现归母扣非净利润1.39亿元，同比+10.25%。
　　点评：
　　营收短期波动，扣非利润彰显增长韧性。公司前三季度实现营收338.07亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.07亿元，同比大幅增长57.02%，主要受益于一季度处置房产子公司的一次性投资收益及政府补贴增长。单季度来看，Q3营收111.2亿元同比微降1.7%，归母净利润1.94亿元同比下降6.6%，但扣非归母净利润1.39亿元同比增长10.3%，剔除非经常性损益后，核心盈利能力持续提升。
　　降本增效对冲压力，盈利质量保持稳定。公司前三季度毛利率5.46%同比微降0.27个百分点，Q3毛利率5.71%同比下降0.17个百分点。期间费用率持续优化，Q3期间费用率降至3.02%，同比下降0.4个百分点，其中销售费率、管理费率分别同比下降0.13、0.35个百分点，研发费率持平略增，费用端的精细化管理推动营业利润率维持同比持平的2.89%。
　　合规政策与战略布局形成双重利好。9月1日正式实施的社保新规明确劳动关系下的社保缴纳义务，否定“自愿放弃社保协议”效力，合规用工浪潮下，公司作为人力资源服务龙头凭借专业能力有望持续承接增量需求。同时，全球化布局持续深化，通过与德科集团的合资合作，借助其覆盖60余国的业务网络，已与华为等企业达成全球合作，为中国企业“走出去”提供人力资源落地保障，构建差异化竞争优势。
　　估值及投资建议：预计2025-2027年北京人力将实现归母净利润11.4亿元、10.82亿元和11.72亿元，同比增速44.05%、-5.05%和8.31%。预计2025-2027年EPS分别为2.01元/股、1.91元/股和2.07元/股，2025-2027年PE分别为9X、10X和9X。看好公司在外包领域的深耕发展，给予“买入”评级。
　　风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险

　　投资要点
　　事件：2025年10月28日，北京人力发布2025年三季度报告。
　　营收略承压，利润水平基本稳定：25Q3营收111.2亿元，yoy-1.7%，实现归母净利润1.94亿元，yoy-6.6%；扣非归母净利润为1.39亿元，yoy+10.3%。主要由于其他收益（政府补贴）及投资收益波动。
　　归母净利润率稳定，有望实现业绩承诺：25Q3毛利率5.7%，同比-0.2pct；营业利润率2.9%，同比持平；归母净利率1.7%，同比-0.1pct。通过降本增效，管理及销售费用同比均略降，保持盈利能力稳定。
　　持续深化与德科的合资合作，助力中国企业“走出去”：2024年上海公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作协议，借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务咨询和落地保障。
　　盈利预测与投资评级：北京人力是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，客户资源丰富，在薪酬管理、人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑。考虑降本增效成效超预期及今年投资收益确认，我们上调公司2025-2027年归母净利润至11.6/10.3/11.0亿元（此前为8.9/9.7/10.5亿元），最新收盘价对应2025-2027年PE分别为9/10/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

　　公司公布三季度业绩，营收基本保持稳健，净利润呈增长态势，符合预期。根据公司公告，前三季度实现总收入338.07亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.07亿元，同比增长57.02%，扣非归母净利润4.34亿元，同比增长7.94%。前三季度非经常性损益合计5.73亿元，其中处置股权收益贡献3.59亿元，主要由于公司转让北京城乡黄寺商厦有限公司股权确认。此外，政府补助为6.10亿元。单三季度公司实现营收111.16亿元，同比下降1.74%，归母净利润1.94亿元，同比下降6.58%，扣非归母净利润1.39亿元，同比增长10.25%。
　　经营现金流改善，投资持续布局，筹资主动降债。经营活动现金流净额9.65亿元，同比由负转正，主要因上期支付重大资产重组相关企业所得税导致基数偏低，叠加本期业务执行节奏优化，回款效率提升。投资活动现金净流出6.41亿元，主要系对外投资支付77.62亿元，公司持续推进战略布局。筹资活动净流出7.40亿元，系偿还债务规模扩大所致。
　　公司持续降本增效，运营能力提升，行业合规化趋势利好龙头。根据公司公告，2025年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.07%/1.83%/0.08%，相较去年同期的1.22%/2.10%/0.09%均有下降，降本增效成果显著。公司持续推进业务中后台的集约化管理等举措，有效提升了运营效率。此外，近期社保缴纳新规的严格执行，将进一步规范人力资源服务行业，压缩不合规中小型机构的生存空间，长期来看有利于行业集中度向合规运营的头部企业提升，公司将持续受益。
　　公司积极拥抱AI科技变革，结合数字化AI招聘工具提升招聘效率和降低招聘成本，使招聘从“成本中心”向“价值中心”转型。公司积极推动人力资源服务数字化转型，通过AI招聘解决方案及“求职招聘一体机”等创新应用，覆盖从简历筛选、模拟面试到岗位匹配的全流程，实现招聘过程的高效化与精准化。同时，依托垂类AI模型与数字人交互，提升求职体验与企业引才效能，助力人力资源行业构建高质量发展的人才引擎。
　　投资分析意见：公司综合性优势显著，高成长性的外包业务有望推动公司业绩实现稳健增长，存量客户资源粘性增强且加大客户开发力度。我们预计25-27年归母净利润为11.46/10.04/10.86亿元（前值9.71/10.66/12.02亿元），26年对比25年利润有所下滑主要由于26年处置股权收益减少，当前股价对应PE分别为9/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、政策法规变化。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收338亿元/同比1.9%，实现归母净利10.1亿元/同比57.0%，实现扣非归母净利4.3亿元/同比7.9%。其中，3Q25公司实现营收111亿元/同比-1.7%，实现归母净利1.9亿元/同比-6.6%，实现扣非归母净利1.4亿元/同比10.3%。
　　公司营收规模受宏观因素拖累，整体毛利率水平保持稳定：3Q25公司实现营收111亿元/同比-1.7%，作为顺周期属性较强公司预计主要受宏观就业环境承压影响，各业务板块增速均有所放缓。3Q25毛利率为2.1%/同比0.2pct，表明公司毛利较高的传统人力资源业务基本盘稳定，毛利较低的外包业务虽增速较快但仍能维持整体毛利率水平的平衡。
　　费用率持续优化，盈利能力小幅提升：3Q25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.1%/1.9%/0.1%，同比-0.1pct/-0.4pct/0.05pct，费用管控成效良好。归母净利率为1.7%/同比-0.1pct，主要由于本年度政府补助金多数于Q1集中计入导致的错期影响。扣非归母净利率为1.2%/同比0.1pct，表明经营层面公司盈利状况稳定。
　　AI招聘解决方案逐步完善，有效赋能业务流程：公司持续对AI招聘领域进行探索，目前已可提供针对全面覆盖人才招聘全生命周期的AI招聘解决方案和面向求职者的“AI求职招聘一体机”，据公司实际数据统计，该方案可使人才招聘效率提升10倍，为HR节省80%以上时间，且人才精准匹配度达90%以上
　　投资建议：公司优质客户资源和全国化方案落地能力等核心护城河优势明显，降本增效下公司费用率持续下降，未来随着外包业务不断扩张结合AI技术在招聘中的有效利用，盈利能力和运营效率有望进一步提升。我们预计25-27年归母净利润为12.2亿元（扣除转让子公司受益后约为8.6亿元）/11.5亿元/12.4亿元，对应PE估值为8.7X/9.2X/8.6X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年半年度业绩报告。25H1公司实现营业收入226.9亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长87.4%；实现扣非归母净利润3亿元，同比增长6.9%。
　　点评：
　　业务外包及人事管理服务业务稳健增长。25H1公司实现营业收入226.9亿元，同比增长3.8%。分季度看，25Q1/25Q2公司分别实现收入108.4/118.5亿元，分别同比增长2.7%/4.8%。分业务看，25H1业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工服务分别实现收入189.8/4.9/5.7/23.1亿元，同比分别+4.7%/+4.2%/+5.1%/-1.9%，占比分别为83.6%/2.2%/2.5%/10.2%。在行业规范化管理背景下，公司大部分业务实现稳健增长，但受经济弱复苏影响，招聘及灵工业务收入有所下滑。
　　外部环境影响毛利率微降，资产处置收益推动净利润高增。25H1公司实现归母净利润8.13亿元，同比增长87.4%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长6.9%。其中非经常性损益5.18亿元，主要包括转让北京城乡黄寺商厦股权3.58亿元及政府补助5.18亿元。25H1公司实现毛利率5.3%，同比-0.3pct。其中，业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工服务毛利率分别为2.9%/75.6%/14.7%/2.3%，同比分别+0.1pct/-3.6pct/-2.5pct/基本持平。人事管理及薪酬福利服务业务毛利率下滑预计主因外部经济环境弱复苏，客户在成本考量方面更谨慎，但公司客户质量较高，经营韧性较强，整体盈利能力相对稳定。25H1置入资产北京外企实现归母净利润5.62亿元，业绩承诺实现率为84.9%；实现归母扣非净利润3.12亿元，业绩承诺实现率为49.5%，业绩承诺稳步推进。
　　社保新规推进行业良性健康发展。根据《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》，自2025年9月1日起，用人单位与劳动者约定或者劳动者向用人单位承诺无需缴纳社会保险费的，人民法院应当认定该约定或者承诺无效。行业规范化发展有望带动头部企业市占率提升。
　　投资建议：公司坚持“市场化、专业化、数字化、国际化”战略方向，加大客户拓展和维护力度，以数字化提升经营效率，具备较强的业绩韧性。我们预计公司25/26/27年归母净利润为10.9/10.2/11.4亿元，对应9月19日市值PE为10/11/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济环境复苏不及预期，行业竞争加剧，政府补贴下降。

　　事项：
　　北京人力2025年前三季度实现营业收入338.07亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.07亿元，同比增长57.02%。其中第三季度单季营业收入111.16亿元，同比微降1.74%，但利润总额仍保持3.22亿元，整体盈利能力稳健。公司现金流状况显著改善，前三季度经营活动现金流净额9.65亿元，同比由负转正，体现运营质量提升。
　　评论：
　　利润增长主要来自非经常性收益，资产盘活能力突出。前三季度利润总额同比增长47.49%，主要系本期转让北京城乡黄寺商厦有限公司股权取得处置收益，该收益主要计入第三季度。此次资产处置不仅一次性贡献利润，更反映出公司主动优化资产结构、聚焦人力资源主业的战略决心。在当前商业地产承压的背景下，公司成功实现资产变现，显现出优秀的资产管理和资本运作能力。非经常性损益项目中，前三季度政府补助达6.10亿元，表明公司积极争取并符合国家在促就业、稳增长方面的政策支持，与主营业务形成良性互动。
　　主营业务展现韧性，现金流改善彰显运营提效。在宏观经济存在波动的大环境下，公司前三季度营收仍实现近2%的增长，扣非净利润保持7.94%的稳健增速，显示出核心业务的强韧性与稳定的盈利能力。经营活动现金流净额由负转正，大幅改善至9.65亿元，这一变化除因业务执行的时间性差异及上年同期因重组相关事项导致现金流出基数较高，也反映出公司运营效率的提升，经营质量显著优化。
　　财务结构稳健，为未来发展蓄力。总资产规模保持稳定，但负债合计从2024年末的90.63亿元下降至本期的81.57亿元，资产负债率显著优化。更为健康的财务结构为公司应对市场不确定性提供了缓冲，也为未来可能的战略并购或业务扩张储备了财务弹性。截至报告期末，公司货币资金达70.98亿元，虽较年初有所下降，但仍维持充裕水平，结合强劲的现金流生成能力，分红潜力和抗风险能力依然突出。
　　投资建议：北京人力作为国内历史最悠久、规模领先的人力资源服务行业的国有龙头企业，在巩固灵活用工、人事管理等基本盘的同时，通过有效的资产盘活和成本控制，在复杂经济环境下实现了利润的快速增长。公司运营质量的显著提升和现金流的持续优化，为其数字化转型和潜在的市场整合提供了坚实基础。我们预计，公司25-27年的归母净利润为11.10/10.68/11.56亿元。参考可比公司估值法，给予26年归母净利润12倍PE，对应目标价为22.64元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致企业用工需求收缩；人力资源行业竞争加剧，服务费率承压。