Meihua Holdings has reported 1H26 results:revenue of RMB12.2bn(-0.4%YoY),an attributable net profit of RMB660mn(-63%YoY),and arecurring net profit of RMB450mn(-72%YoY).For 2Q26,revenue came in at RMB6.2bn(+4%YoY,+4%QoQ),with an attributable net profit of RMB540mn(-27%YoY,+361%QoQ),which beat our prior forecast of RMB420mn,mainly due to RMB120mn in other income.Maintain BUY,considering rising penetration in the aquaculture sector,favorable amino acid demand amid soybean meal substitution,and the company’s continued overseas expansion.

Price pressure dragged gross margin down 10.3pp YoY
Feed-grade amino acid revenue fell by 9%YoY to RMB5.14bn in 1H26,mainly on lower product prices.According to Boyar,the average prices for 98.5%lysine/70%lysine/threonine for 1H26 were RMB7.24/4.66/8.51 per kg,down by 21/14/19%YoY.Umami seasoning revenue declined by 10%YoY to RMB3.21bn,driven by lower MSG prices—the 1H26 average was RMB6,787/tonne,down by 6%YoY.Pharmaceutical-grade amino acid revenue rose by 151%YoY to RMB620mn,as the company steadily expanded its domestic and overseas customer channels.Bulk ingredients and by-products revenue rose by 22%YoY to RMB2.31bn.Other revenue grew by 4%YoY to RMB950mn,with the xanthan gum price for 1H26 averaging RMB17.5/kg,down by 23%YoY.The overall gross margin contracted by 10.3pp YoY to 12.9%,primarily reflecting YoY declines in key product prices.

Amino acid cycle to recover;projects progressing on track
According to Boyar,as of 14 August,prices for 98.5%lysine/70%lysine/threonine/MSG/xanthan gum stood at RMB6.35/4.30/7.20/6.91/19 per kg,down by 27/18/30%from end-March for the first three,and up by 2/6%for the latter two.Amino acid prices weakened on rising industry supply and soft end-demand,while MSG and xanthan gum prices firmed on producers’strong price-support stance.We expect the amino acid cycle to recover as farming penetration rises and consumer demand rebounds.

According to the 1H26 report,the company’s 600ktpa lysine project in Jilin reached capacity and efficiency in 1H26,bringing total lysine capacity to 1.6mtpa.The 300ktpa threonine project in Tongliao and the 90ktpa valine project in Xinjiang are progressing well and are slated to come on stream in 2H26.Plumino achieved operating profitability in 1H26,hitting its full-year turnaround target ahead of schedule and starting to generate stable profit.

Meihua has along-standing commitment to shareholder returns:the average dividend payout exceeded 50%over 2016-2025,share buyback programs were rolled out every year from 2019 to 2025,and employee stock ownership plans were implemented continuously from 2021 to 2025.We think that active dividends and buybacks should support along-term valuation re-rating.

Earnings forecasts and valuation
Given that downstream conditions for amino acids and other products still need to recover,we lower our average price and gross margin assumptions.We cut our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB1.81/2.23/2.46bn(down by 15/13/16%from our prior estimates of RMB2.11/2.56/2.95bn,),-45/+23/+10%YoY with EPS of RMB0.64/0.79/0.88.The company’s peers trade at an average valuation of 11x 2026E PE on Wind consensus.Factoring in the growth potential of pharmaceutical-grade amino acids,Meihua’s industry position in amino acids,a gradual recovery in lysine and MSG cycles,and Meihua’s continued overseas expansion,we apply 15x 2026E PE and derive our target price of RMB9.60(previous:RMB12.75,based on 17x 2026E PE).Maintain BUY.

Risks:slower asset integration and overseas expansion than we expect,weaker downstream demand than we expect,deteriorating competitive dynamics in amino acids/other products,and slower progress on new technologies than we expect.

　　梅花生物公布上半年业绩：2026年H1实现营收122亿元（yoy-0.4%），归母净利6.6亿元（yoy-63%），扣非净利4.5亿元（yoy-72%）。其中Q2实现营收62亿元（yoy+4%，qoq+4%），归母净利5.4亿元（yoy-27%，qoq+361%）。公司Q2归母净利高于我们前瞻预期（4.2亿元），主要系Q2其他收益达1.2亿。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司出海战略有望持续深化，维持“买入”评级。
　　26H1氨基酸、味精等价格有所承压，公司毛利率yoy-10pct至13%
　　26H1公司饲料氨基酸实现营收51.4亿元，yoy-9%，主要系产品价格下降，据博亚和讯，98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸26H1均价分别为7.24/4.66/8.51元/kg，yoy-21%/-14%/-19%。鲜味剂业务实现营收32.1亿元，yoy-10%，主要系味精价格同比下降，26H1味精均价6787元/吨，yoy-6%。医药氨基酸实现营收6.2亿元，yoy+151%，主要系医药氨基酸稳步拓展海内外客户渠道。大原料及副产品实现营收23.1亿元，yoy+22%；其他业务实现营收9.5亿元，yoy+4%，26H1黄原胶均价17.5元/kg，yoy-23%。公司综合毛利率yoy-10.3pct至12.9%，主要系主产品价格同比下行。
　　氨基酸景气或逐步修复，在投项目有序推进
　　据博亚和讯，8月14日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格分别为6.35/4.30/7.20/6.91/19元/kg，较3月底分别-27%/-18%/-30%/+2%/+6%，受行业供应增加、终端需求偏弱等因素影响，氨基酸价格有所下行，厂家挺价意愿较强下味精、黄原胶价格有所上涨，我们认为伴随养殖渗透率提升及消费需求复苏等因素，氨基酸等景气有望修复。据26年半年报，26年上半年公司吉林60万吨赖氨酸项目达产达效，赖氨酸总产能达160万吨。通辽30万吨苏氨酸项目、新疆9万吨缬氨酸项目建设稳步推进，预计于下半年陆续投产落地。26年上半年Plumino经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏为盈目标，业务正式进入稳定盈利阶段。公司长期注重股东回报，16-25年平均分红率超过50%，19-25年持续推出股份回购方案，21-25年连续实施员工持股计划，积极分红和回购等有望助力长期价值重估。
　　盈利预测与估值
　　考虑到氨基酸等下游景气仍待修复，我们下调公司氨基酸等均价、毛利率，由此下调公司26-28年归母净利润为18.1/22.3/24.6亿元（前值为21.1/25.6/29.5亿元，下调15%/13%/16%），同比-45%/+23%/+10%，对应EPS为0.64/0.79/0.88元。结合可比公司26年平均11倍PE估值，考虑到公司医药氨基酸成长性、公司在氨基酸领域的行业地位、赖氨酸和味精的行业景气度逐渐修复，以及公司逐步拓展海外市场，给予公司26年15倍PE，给予目标价9.6元（前值为12.75元，对应26年17xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：资产整合及出海业务布局不及预期；下游需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。

　　主要观点：
　　事件描述
　　4月22日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入242.09亿元，同比减少3.43%；归属于母公司所有者净利润32.81亿元，同比增长19.72%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润22.05亿元，同比减少18.22%。2026年一季度公司实现营业收入59.86亿元，同比减少4.51%，环比减少0.13%；归属于母公司所有者净利润1.18亿元，同比减少88.42%，环比减少53.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.8亿元，同比减少91.13%，环比减少56.85%。
　　价格下跌致业绩短期承压，盈利能力静待修复。
　　2025年，公司动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品营收分别为142.02亿元、7.40亿元、74.70亿元，同比-2.88%、+55.45%、-5.98%；毛利率分别为20.83%（+1.18pcts）、33.12%（+7.44pcts）、12.73%（-6.72pcts）。2026年一季度，公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸等市场销售价格下降拖累，业绩有所承压。据百川盈孚，一季度苏氨酸、98.5%赖氨酸、味精市场均价分别为7.77、6.84、6.38元/公斤，同比分别-27.6%、-30.3%、-10.9%。进入二季度，苏氨酸、98.5%赖氨酸、味精价格有所回暖，截至5月11日，均价分别达9.76、7.86、7.11元/公斤，较一季度均价+25.6%、+14.9%、11.4%，公司盈利能力静待修复。
　　海内外双线布局，高附加值产品矩阵逐步丰富。
　　报告期内，公司持续推进产能建设与资产优化。2025年内，公司完成对日本协和发酵食品及医药氨基酸、HMO业务的并购，并将其整合至新设立的Plumino平台。本次并购补齐了公司高端医药级氨基酸业务短板，建立起“饲料级+食品级+医药级”全品类、多层次的氨基酸产品体系，产品覆盖精氨酸、组氨酸、丝氨酸、谷氨酰胺等核心品类，目标于2026年实现利润端扭亏，2030年实现收入翻番，培育新的增长动能。在建项目方面，吉林子公司赖氨酸新产线与通辽味精扩产项目产能逐步释放，未来，通辽基地将重点推进30万吨苏氨酸等项目，新疆基地推进9万吨缬氨酸项目投产，并启动赖氨酸技改及精氨酸等新项目筹建，持续丰富产品矩阵。
　　投资建议
　　伴随苏氨酸、赖氨酸、味精等核心产品价格回暖与公司高附加值产品矩阵逐步丰富，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润19.44、25.62、36.28亿元（2026、2027年原值分别为36.24、39.34亿元，新增2028年盈利预测），同比增长-40.8%、31.8%、41.6%，对应PE分别为14、10、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　事件描述
　　2026年4月21日，梅花生物正式发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业总收入242.09亿元，同比下滑3.43%；归母净利润32.81亿元，同比增长19.72%；扣除非经常性损益后的归母净利润22.05亿元，同比下滑18.22%。2026年一季度，公司实现营业总收入59.86亿元，同比下滑4.51%；归母净利润11.80亿元，同比下滑88.42%，扣非后归母净利润8.03亿元，同比下滑91.13%，盈利阶段性承压。
　　事件点评
　　主业产销稳固增长，高价值业务打开盈利空间。2025年，公司生物发酵板块营收232.70亿元，毛利率18.46%。其中动物营养氨基酸为核心主业，营收142.02亿元，毛利率20.83%，产销稳步提升；人类营养与医用氨基酸高速增长，营收同比提升55.45%，毛利率显著改善，高附加值优势凸显；食品类产品经营平稳。区域端，海外业务毛利率22.74%，显著高于国内，国际化布局持续赋能盈利提升。
　　氨基酸行业承压分化，公司龙头产能优势稳固。2025年全球饲用氨基酸产量达776.3万吨、同比增11.1%，国内产量558.4万吨、同比增14.2%；98.5%赖氨酸均价同比跌22.84%，苏氨酸均价同比跌12.56%，行业整体量增价承压。公司全球产能领跑，赖氨酸全球市占近80%，苏氨酸全球占比超93%，通辽、新疆基地30万吨苏氨酸、9万吨缬氨酸等新项目稳步落地，凭借全产业链低成本、多元产品矩阵与全球渠道，经营韧性显著突出。
　　海外并购顺利落地，全球化布局实现跨越式突破。2025年公司完成日本协和项目收购整合，相关资产业务全部纳入全新设立的Plumino平台。整合后公司核心产能利用率提升超20%，生产成本下降15%，补齐高端医药级氨基酸业务短板，搭建起“饲料+食品+医药”全品类产品矩阵。依托标的成熟海外渠道、FDA/CEP国际高标准质控与精准发酵技术壁垒，公司加速从“产品出海”转向“能力出海”，全球化知名度与抗贸易壁垒能力大幅增强。未来公司将发力高端高附加值赛道，力争2026年扭亏、2030年收入翻倍，全面打开长期成长天花板。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为246.69亿元、251.85亿元、257.57亿元，同比增速分别为1.90%、2.09%、2.27%；归母净利润分别为27.14亿元、31.96亿元、37.13亿元，同比增速分别为-17.26%、17.73%、16.18%。公司2026-2028年对应PE估值分别为11倍、9倍、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧风险；在建项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2025年年报、2026年一季报，2025年实现营业收入242.09亿元，同比-3.43%；归母净利润32.81亿元，同比+19.72%；扣非归母净利润22.05亿元，同比-18.22%；毛利率为19.00%，同比-1.07pct。其中，2025Q4公司实现营业收入59.93亿元，同比-6.19%，环比+0.98%；归母净利润2.56亿元，同比-65.67%，环比-79.63%；扣非归母净利润1.86亿元，同比-79.95%，环比-52.43%；毛利率为12.11%，同比-11.39pct，环比-5.18pct。2026年一季度实现营业收入59.86亿元，同比-4.51%，环比-0.12%；归母净利润1.18亿元，同比-88.42%，环比-53.91%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-91.13%，环比-56.99%；毛利率为9.53%，同比-15.07pct，环比-2.58pct。
　　量增价减业绩承压，医药氨基酸亮眼。2025年公司主要产品赖氨酸、苏氨酸、味精等供需不平衡有所加剧，价格呈下降趋势，根据百川盈孚数据，98.5%赖氨酸、苏氨酸、味精均价分别同比下降24.40%、13.55%、10.15%。公司销量增加但业绩承压，2025年鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他分别实现营收70.05、107.14、7.40、40.33、17.17亿元，分别同比变化-3.44%、-6.21%、+55.45%、+7.85%、-21.10%。
　　农产品价格上涨或传导至氨基酸，业绩有望触底回升。根据百川盈孚数据，截至2026年4月24日，98.5%赖氨酸、苏氨酸、味精均价分别年内上涨22.61%、34.25%、15.63%。2026Q1公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他营收分别为15.63、25.11、2.95、11.65、4.50亿元，分别同比变化-13.63%、-14.54%、+143.14%、+24.34%、-2.34%，环比变化-6.60%、-0.41%、8.91%、3.66%、11.92%。能源、尿素等价格上涨，或将推高农产品价格，并逐步传导至氨基酸价格，公司业绩有望反弹。
　　深化国际化拓展，构建全球运营新格局。2025年公司顺利完成日本协和相关项目的收购，整合至新成立的普利美诺公司（Plumino），业务版图全面延伸至医药级氨基酸等高端细分领域，未来将重点发展精准发酵技术平台，目标2026年年内扭亏为盈，到2030年实现收入翻一番。2026年公司计划围绕1-2个核心目标国家，稳步推进海外建厂前期工作加速推进项目落地，完善全球布局；普利美诺将提升其竞争力与盈利能力，并完成北美工厂扩建的可行性研究，扩充海外产能。
　　投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，有望受益于农业景气提升带动的氨基酸价格上涨。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.67/0.99/1.25元，2026年4月27日收盘价对应市盈率15/10/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：苏/赖氨酸价格大幅波动风险；玉米/煤炭价格大幅波动风险；海外业务收入风险；潜在竞争者进入风险；合成生物学进展不及预期。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收242.09亿元（YoY-3%），归母净利润32.81亿元（YoY+20%），扣非归母净利润22.05亿元（YoY-18%），销售毛利率19.00%，同比-1.07pct，销售净利率13.55%，同比+2.62pct。其中，25Q4单季度实现营收59.93亿元（YoY-6%，QoQ+1%），归母净利润2.56亿元（YoY-66%，QoQ-80%），扣非归母净利润1.86亿元（YoY-80%，QoQ-52%），业绩不及预期。25Q4公司销售毛利率12.11%，同比-11.39pct，环比-5.18pct，销售净利率4.27%，同比-7.39pct，环比-16.91pct，氨基酸、味精等核心产品价格持续下行导致公司盈利能力显著下滑。公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.4279元（含税），共计派发现金红利约12.00亿元（含税），同时2025年公司以现金回购股份用于注销共计2.04亿元，现金分红和回购金额合计占2025年度归母净利润的比例为42.80%。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收59.86亿元（YoY-5%，QoQ-0%），归母净利润1.18亿元（YoY-88%，QoQ-54%），扣非归母净利润0.80亿元（YoY-91%，QoQ-57%），业绩持续承压，不及预期。26Q1公司销售毛利率9.53%，同比-15.07pct，环比-2.58pct，销售净利率1.97%，同比-14.28pct，环比-2.30pct。26Q1吉林子公司赖氨酸产能释放带来增量，1、2月份氨基酸、味精等核心产品价格仍处于探底阶段，虽3月份价格开始持续上涨，但仍难弥补前期经营压力。
　　25Q4氨基酸、味精等核心产品价格、价差承压，公司盈利能力持续走弱，导致业绩大幅下滑。据公司经营数据披露，25年鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收70.05、107.14、7.40、40.33、15.18亿元，同比分别变动-3%、-6%、+55%、+8%、-23%，毛利率分别为11.54%、20.69%、33.12%、22.48%、24.00%，同比分别变动-6.24pct、-4.25pct、+7.44pct、+18.79pct、-4.72pct。其中25Q4鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收16.74、25.22、2.71、11.24、4.02亿元，同比分别变动-1%、-18%、+120%、+18%、-27%，环比分别变动-5%、-0%、+22%、+10%、+1%。根据博亚和讯以及百川资讯数据，25Q4公司主要产品：1）味精：均价6385元/吨（YoY-10%，QoQ-7%），价差（味精-2*玉米）平均1775元/吨（YoY-34%，QoQ-15%）；2）98.5%赖氨酸：均价6.56元/公斤（YoY-42%，QoQ-10%），价差（赖氨酸-2.5玉米）平均0.82元/公斤（YoY-86%，QoQ-40%）；3）70%赖氨酸：均价4.29元/公斤（YoY-17%，QoQ-16%），价差（赖氨酸-1.8玉米）平均0.15元/公斤（YoY-88%，QoQ-82%）；4）苏氨酸：均价7.99元/公斤（YoY-34%，QoQ-12%），价差（苏氨酸-2.8玉米）平均1.56元/公斤（YoY-74%，QoQ-36%）。
　　26Q1产品价格前期持续探底，3月份以来加速回暖，但季度业绩仍旧承压，预计Q2将迎来显著改善。据公司经营数据披露，26Q1鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收15.63、25.11、2.95、11.65、4.50亿元，同比分别变动-14%、-15%、+143%、+24%、-2%，环比分别变动-7%、-0%、+9%、+4%、+12%。根据博亚和讯以及百川资讯数据，26Q1公司主要产品：1）味精：均价6378元/吨（YoY-11%，QoQ-0%），价差（味精-2*玉米）平均1594元/吨（YoY-42%，QoQ-10%）；2）98.5%赖氨酸：均价7.00元/公斤（YoY-29%，QoQ+7%），价差（赖氨酸-2.5玉米）平均0.98元/公斤（YoY-78%，QoQ+19%）；3）70%赖氨酸：均价4.66元/公斤（YoY-13%，QoQ+9%），价差（赖氨酸-1.8玉米）平均0.35元/公斤（YoY-75%，QoQ+136%）；4）苏氨酸：均价7.93元/公斤（YoY-25%，QoQ-1%），价差（苏氨酸-2.8玉米）平均1.23元/公斤（YoY-72%，QoQ-21%）。截至4月30日，味精价格7189元/吨，较年初上涨16%；98.5%赖氨酸价格7.95元/公斤，较年初上涨25%；70%赖氨酸价格4.8元/公斤，较年初上涨12%；苏氨酸价格10.15元/公斤，较年初上涨39%；价差同步显著修复，因此预计公司Q2业绩将迎来显著改善。
　　行业格局进入新一轮优化调整期，公司多举措巩固竞争优势。氨基酸、味精等市场需求稳健增长，根据博亚和讯统计，25年全球饲料氨基酸产量776.3万吨，同比+11.1%，中国产量558.4万吨，同比+14.2%；25年国内味精消费249.8万吨，5年平均增长率7.68%。在此背景下，头部企业通过产能扩张与技术迭代不断巩固主导地位，前几年良好的盈利水平同时吸引部分上游企业跨界进入。与此同时，海外贸易环境变化使部分地区通过反倾销等措施为当地濒临退出的产能提供复苏契机。根据公司公告，25年赖氨酸全球产能552.8万吨（折纯），同比+15.4%，国内产能440.1万吨，同比+20.1%；苏氨酸全球产能148.5万吨，同比+5.5%，国内产能138.5万吨，同比+3.7%。短期内行业呈现供给增量高于需求增量的阶段性失衡，产品价格承压下行，市场竞争加剧，行业格局进入新一轮优化调整期。面对行业变化，公司继续聚焦主业，推动国际化战略落地，提高生产自动化、智能化水平，推进精细化运营和管理，持续提升公司的竞争能力。
　　投资分析意见：考虑26Q1业绩不及预期，以及产品价格走势，下调公司2026-2027年归母净利润预测为21.02、25.05亿元（原值为32.43、34.72亿元），新增2028年归母净利润预测为28.11亿元，当前市值对应PE分别为12、10、9X，公司依托成熟的生物发酵产业，持续巩固行业领先优势，赖氨酸、苏氨酸产能全球第一，味精产能全球第二，黄原胶市占率全球领先，通过收购日本协和发酵，成功切入高端医药氨基酸市场，稳步推进国际化布局，根据Wind数据，截至5月15日，公司PB（MRQ）为1.55X，位于近3年0.0%分位数，具有较大安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期。