事项：
　　公司发布2026年半年度报告。2026H1公司营收122.35亿元，同比下降0.37%；归母净利润6.62亿元，同比下降62.56%；扣非归母净利润4.51亿元，同比下降72.28%。2026Q2营收62.49亿元，同比上升3.95%，环比上升4.41%；归母净利润5.44亿元，同比下降27.40%，环比上升361.28%；扣非归母净利润3.71亿元，同比下降48.73%，环比上升362.34%。
　　评论：
　　盈利能力同比承压，期间费用率整体平稳。1）26H1综合毛利率12.93%，同比下降10.25pcts；归母净利率5.41%，同比下降8.99pcts。2）销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/3.47%/1.53%/0.44%，同比分别+0.08/-0.35/-0.10/+0.61pcts；四项期间费用率合计6.89%，同比上升0.24pcts。3）基本每股收益0.24元，同比下降61.29%；加权平均ROE为4.03%，同比下降7.78pcts。
　　氨基酸鲜味剂收入承压，医药氨基酸与副产品放量对冲。1）鲜味剂H1实现收入32.10亿元，同比下降9.99%；饲料氨基酸实现收入51.38亿元，同比下降9.22%；医药氨基酸实现收入6.20亿元，同比大幅增长150.70%；大原料副产品实现收入23.12亿元，同比增长22.37%；其他业务实现收入9.55亿元，同比增长4.04%。2）上半年主要产品价格同比下行，赖氨酸（98.5%）均价7.20元/kg，同比下降20.97%；苏氨酸均价8.47元/kg，同比下降18.95%；味精均价6921.1元/吨，同比下降1.3%。3）分地区看，国外收入39.42亿元，同比增长4.74%，海外市场收入逆势增长。
　　吉林赖氨酸项目达产达效，医药氨基酸与海外布局打开成长空间。1）吉林60万吨赖氨酸项目达产达效，公司赖氨酸总产能达160万吨；通辽30万吨苏氨酸、新疆9万吨缬氨酸项目建设稳步推进，预计于下半年陆续投产落地。2）医药氨基酸方面，Plumino提前实现扭亏为盈，2026年4月公司将Plumino旗下泰国工厂100%股权出售予诺和新元，进一步聚焦高附加值业务；通辽基地总投资3-5亿元的小品类氨基酸升级改造及新产品扩建项目，预计2026年四季度至2027年上半年分批投产。3）2026H1公司累计申请/授权发明专利382项/140项（上半年新增45项/25项），技术储备持续夯实。
　　投资建议：公司2026Q2业绩显著修复，重点项目稳步推进。我们预计公司2026-2028年可实现归母净利润为15.84、20.28、25.71亿元，当前市值对应PB分别为1.3、1.2、1.1倍。采用历史估值法，我们给予公司2026年1.8倍PB，对应目标价10.75元，维持"强推"评级。
　　风险提示：下游市场需求恢复不及预期、技术及知识产权风险、环境保护风险等。

　　事件描述
　　2026年8月15日，梅花生物发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收122.35亿元，同比下降0.37%；实现归母净利润6.62亿元，同比下降62.56%；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比下降72.28%。其中，2026Q2，公司实现营收62.49亿元，同比增长3.95%，环比增长4.41%；实现归母净利润5.44亿元，同比下降27.40%，环比增长361.28%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比下降48.73%，环比增长362.34%。
　　事件点评
　　分板块经营分化，医药氨基酸板块实现高速放量。据公司公告，2026H1，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸等）实现收入32.10亿元，同比下降9.99%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入51.38亿元，同比下降9.22%；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入6.20亿元，同比大幅增长150.70%；大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入23.12亿元，同比增长22.37%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现收入9.55亿元，同比增长4.04%。
　　氨基酸行业供给宽松价格承压，公司龙头产能持续扩张。2026年上半年国内饲用氨基酸供给持续增加，叠加下游养殖端亏损、需求偏弱，主要产品价格同比下行。2026年上半年，98.5%赖氨酸均价7.20元/kg，环比上涨3.45%，同比下降20.97%；苏氨酸均价8.47元/kg，环比下降1.74%，同比下降18.95%；缬氨酸市场同样供过于求，价格震荡走弱，均价13.59元/kg，环比上涨3.74%，同比下降5.10%，6月成交价跌破10.5元/kg，创阶段新低。面对行业复杂形势，公司强化生产、采购、销售全链条协同机制，产品产能进一步夯实，2026年上半年，吉林60万吨赖氨酸项目达产，赖氨酸总产能达到160万吨；通辽30万吨苏氨酸、新疆9万吨缬氨酸项目稳步推进，预计2026年下半年陆续投产，其中新疆缬氨酸项目采用自主厌氧新工艺显著提升产品收率，项目投产后公司缬氨酸总产能将达10万吨左右。此外，2026年上半年，公司通辽基地启动了总投资3-5亿元的小品类氨基酸升级改造及新产品扩建项目，重点布局医药级、食品级等高附加值产品产线，该项目预计2026年四季度至2027年上半年分批投产，进一步丰富公司产品矩阵，提升高附加值产品占比。
　　跨境并购整合成效显著，Plumino提前实现扭亏为盈。2025年7月公司完成日本协和发酵氨基酸业务资产交割，全部业务归集至Plumino平台运营。2026年上半年整合进入体系融合、运营提效深水区，通过推行市场化经营机制、海外基地SAP系统上线、上海工厂药品级粗品原料自主替代等举措，谷氨酰胺、组氨酸等核心产品单位生产成本明显下降，剔除资产处置影响后，Plumino经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏目标。此外，2026年4月公司将泰国工厂100%股权出售予诺和新元（Novonesis），剥离HMO等非核心业务，资产结构进一步优化、资源更加聚焦。目前Plumino已形成"上海高端精制基地+北美本土产销基地"双核心格局，具备FDA/CEP等国际高标准质控体系，医药级、食品级及化妆品级产品矩阵持续丰富，公司加速从"产品出海"向"能力出海"升级，全球化竞争壁垒持续巩固。
　　盈利预测与估值
　　预计公司20262028年营业收入分别为229.46亿元、243.56亿元、260.00亿元，同比增速分别为5.22%、6.14%、6.75%；归母净利润分别为20.35亿元、26.11亿元、32.26亿元，对应归母净利润增速分别为37.96%、28.27%、23.55%。公司20262028年对应PE估值分别为11倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；环保风险。

Meihua Holdings has reported 1H26 results:revenue of RMB12.2bn(-0.4%YoY),an attributable net profit of RMB660mn(-63%YoY),and arecurring net profit of RMB450mn(-72%YoY).For 2Q26,revenue came in at RMB6.2bn(+4%YoY,+4%QoQ),with an attributable net profit of RMB540mn(-27%YoY,+361%QoQ),which beat our prior forecast of RMB420mn,mainly due to RMB120mn in other income.Maintain BUY,considering rising penetration in the aquaculture sector,favorable amino acid demand amid soybean meal substitution,and the company’s continued overseas expansion.
Price pressure dragged gross margin down 10.3pp YoY
Feed-grade amino acid revenue fell by 9%YoY to RMB5.14bn in 1H26,mainly on lower product prices.According to Boyar,the average prices for 98.5%lysine/70%lysine/threonine for 1H26 were RMB7.24/4.66/8.51 per kg,down by 21/14/19%YoY.Umami seasoning revenue declined by 10%YoY to RMB3.21bn,driven by lower MSG prices—the 1H26 average was RMB6,787/tonne,down by 6%YoY.Pharmaceutical-grade amino acid revenue rose by 151%YoY to RMB620mn,as the company steadily expanded its domestic and overseas customer channels.Bulk ingredients and by-products revenue rose by 22%YoY to RMB2.31bn.Other revenue grew by 4%YoY to RMB950mn,with the xanthan gum price for 1H26 averaging RMB17.5/kg,down by 23%YoY.The overall gross margin contracted by 10.3pp YoY to 12.9%,primarily reflecting YoY declines in key product prices.
Amino acid cycle to recover;projects progressing on track
According to Boyar,as of 14 August,prices for 98.5%lysine/70%lysine/threonine/MSG/xanthan gum stood at RMB6.35/4.30/7.20/6.91/19 per kg,down by 27/18/30%from end-March for the first three,and up by 2/6%for the latter two.Amino acid prices weakened on rising industry supply and soft end-demand,while MSG and xanthan gum prices firmed on producers’strong price-support stance.We expect the amino acid cycle to recover as farming penetration rises and consumer demand rebounds.
According to the 1H26 report,the company’s 600ktpa lysine project in Jilin reached capacity and efficiency in 1H26,bringing total lysine capacity to 1.6mtpa.The 300ktpa threonine project in Tongliao and the 90ktpa valine project in Xinjiang are progressing well and are slated to come on stream in 2H26.Plumino achieved operating profitability in 1H26,hitting its full-year turnaround target ahead of schedule and starting to generate stable profit.
Meihua has along-standing commitment to shareholder returns:the average dividend payout exceeded 50%over 2016-2025,share buyback programs were rolled out every year from 2019 to 2025,and employee stock ownership plans were implemented continuously from 2021 to 2025.We think that active dividends and buybacks should support along-term valuation re-rating.
Earnings forecasts and valuation
Given that downstream conditions for amino acids and other products still need to recover,we lower our average price and gross margin assumptions.We cut our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB1.81/2.23/2.46bn(down by 15/13/16%from our prior estimates of RMB2.11/2.56/2.95bn),-45/+23/+10%YoY with EPS of RMB0.64/0.79/0.88.The company’s peers trade at an average valuation of 11x 2026E PE on Wind consensus.Factoring in the growth potential of pharmaceutical-grade amino acids,Meihua’s industry position in amino acids,a gradual recovery in lysine and MSG cycles,and Meihua’s continued overseas expansion,we apply 15x 2026E PE and derive our target price of RMB9.60(previous:RMB12.75,based on 17x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:slower asset integration and overseas expansion than we expect,weaker downstream demand than we expect,deteriorating competitive dynamics in amino acids/other products,and slower progress on new technologies than we expect.

　　主要观点：
　　事件描述
　　8月14日公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入122.35亿元，同比减少0.37%；归属于母公司所有者净利润6.62亿元，同比减少62.56%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.51亿元，同比减少72.28%。2026年二季度公司实现营业收入62.49亿元，同比增长3.95%，环比增长4.41%；归属于母公司所有者净利润5.44亿元，同比减少27.40%，环比增长361.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.71亿元，同比减少48.73%，环比增长362.34%。
　　产品价格下行，筑底后静待修复。
　　2026年上半年，公司饲料氨基酸、医药氨基酸、鲜味剂、大原料副产品产品营收分别为51.38亿元、6.20亿元、31.10亿元、23.12亿元，同比-9.22%、+150.70%、-9.99%、+22.37%。2026年上半年，公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸等市场销售价格分别为6921.1元/吨、8.47元/公斤、7.20元/公斤，分别同比下跌1.3%、18.95%、20.97%。原料端玉米上半年均价2355元/吨，同比上涨5.75%。整体来看，2026年上半年公司子公司吉林梅花赖氨酸产能释放带来赖氨酸及副产品销量增加，但受行业供应增加、终端需求疲弱等多重因素影响，公司主产品赖氨酸、苏氨酸、味精等价格同比下降，公司整体经营利润同比下降。后续来看，赖氨酸价格基本跌到成本线附近，苏氨酸和味精也基本筑底，静待景气度回升。
　　新建项目持续推进夯实龙头地位，高附加值升级丰富产品矩阵。
　　报告期内，公司持续推进产能建设与资产优化，2026年上半年，吉林60万吨赖氨酸项目达产达效，赖氨酸总产能达160万吨，进一步巩固了公司在赖氨酸领域的市场战略主导地位。同时，通辽30万吨苏氨酸项目、新疆9万吨缬氨酸项目建设稳步推进，预计于下半年陆续投产落地。其中，新疆缬氨酸项目采用公司自主研发的厌氧新工艺，提升产品生产效率，项目投产后公司缬氨酸总产能将达10万吨左右。新工艺的落地应用，不仅实现产能规模扩容，更显著提升生产运营效率，充分彰显公司“规模+技术”双轮驱动的核心竞争优势。公司通辽基地启动了总投资3-5亿元的小品类氨基酸升级改造及新产品扩建项目，重点布局医药级、食品级等高附加值产品产线。项目预计2026年四季度至2027年上半年分批投产，将进一步丰富公司产品矩阵，持续优化产品结构，提升高附加值产品占比。
　　投资建议
　　伴随苏氨酸、赖氨酸、味精等核心产品价格回暖与公司高附加值产品矩阵逐步丰富，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润19.44、25.62、36.28亿元（2026、2027年原值分别为36.24、39.34亿元，新增2028年盈利预测），同比增长-40.8%、31.8%、41.6%，对应PE分别为11.5、8.7、6.15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　梅花生物公布上半年业绩：2026年H1实现营收122亿元（yoy-0.4%），归母净利6.6亿元（yoy-63%），扣非净利4.5亿元（yoy-72%）。其中Q2实现营收62亿元（yoy+4%，qoq+4%），归母净利5.4亿元（yoy-27%，qoq+361%）。公司Q2归母净利高于我们前瞻预期（4.2亿元），主要系Q2其他收益达1.2亿。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司出海战略有望持续深化，维持“买入”评级。
　　26H1氨基酸、味精等价格有所承压，公司毛利率yoy-10pct至13%
　　26H1公司饲料氨基酸实现营收51.4亿元，yoy-9%，主要系产品价格下降，据博亚和讯，98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸26H1均价分别为7.24/4.66/8.51元/kg，yoy-21%/-14%/-19%。鲜味剂业务实现营收32.1亿元，yoy-10%，主要系味精价格同比下降，26H1味精均价6787元/吨，yoy-6%。医药氨基酸实现营收6.2亿元，yoy+151%，主要系医药氨基酸稳步拓展海内外客户渠道。大原料及副产品实现营收23.1亿元，yoy+22%；其他业务实现营收9.5亿元，yoy+4%，26H1黄原胶均价17.5元/kg，yoy-23%。公司综合毛利率yoy-10.3pct至12.9%，主要系主产品价格同比下行。
　　氨基酸景气或逐步修复，在投项目有序推进
　　据博亚和讯，8月14日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格分别为6.35/4.30/7.20/6.91/19元/kg，较3月底分别-27%/-18%/-30%/+2%/+6%，受行业供应增加、终端需求偏弱等因素影响，氨基酸价格有所下行，厂家挺价意愿较强下味精、黄原胶价格有所上涨，我们认为伴随养殖渗透率提升及消费需求复苏等因素，氨基酸等景气有望修复。据26年半年报，26年上半年公司吉林60万吨赖氨酸项目达产达效，赖氨酸总产能达160万吨。通辽30万吨苏氨酸项目、新疆9万吨缬氨酸项目建设稳步推进，预计于下半年陆续投产落地。26年上半年Plumino经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏为盈目标，业务正式进入稳定盈利阶段。公司长期注重股东回报，16-25年平均分红率超过50%，19-25年持续推出股份回购方案，21-25年连续实施员工持股计划，积极分红和回购等有望助力长期价值重估。
　　盈利预测与估值
　　考虑到氨基酸等下游景气仍待修复，我们下调公司氨基酸等均价、毛利率，由此下调公司26-28年归母净利润为18.1/22.3/24.6亿元（前值为21.1/25.6/29.5亿元，下调15%/13%/16%），同比-45%/+23%/+10%，对应EPS为0.64/0.79/0.88元。结合可比公司26年平均11倍PE估值，考虑到公司医药氨基酸成长性、公司在氨基酸领域的行业地位、赖氨酸和味精的行业景气度逐渐修复，以及公司逐步拓展海外市场，给予公司26年15倍PE，给予目标价9.6元（前值为12.75元，对应26年17xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：资产整合及出海业务布局不及预期；下游需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。

　　公司发布2026年中报：报告期内，公司实现营收122.35亿元（YoY-0.4%），归母净利润6.62亿元（YoY-62.6%），扣非归母净利润4.51亿元（YoY-72.3%），销售毛利率12.93%，同比-10.25pct，销售净利率5.41%，同比-8.99pct。其中，26Q2单季度实现营收62.49亿元（YoY+4.0%，QoQ+4.4%），归母净利润5.44亿元（YoY-27.4%，QoQ+361.3%），扣非归母净利润3.71亿元（YoY-48.7%，QoQ+362.3%），经营性业绩持续承压，低于预期。26Q2公司销售毛利率16.19%，同比-5.52pct，环比+6.66pct，销售净利率8.70%，同比-3.76pct，环比+6.73pct。
　　26Q2赖氨酸、苏氨酸价格阶段性冲高后回落，预计Q3价格仍将持续承压。根据公司经营数据披露，26H1公司主要产品鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他（黄原胶、海藻糖等）分别实现营收32.1、51.4、6.2、23.1、9.5亿元，同比分别变动-10.0%、-9.2%、+150.7%、+22.4%、+4.0%。根据博亚和讯报告，26H1国内饲用氨基酸供给持续增加，叠加下游生猪养殖深度亏损，需求偏弱，导致氨基酸产品价格下滑，叠加海外反倾销、关税壁垒以及海运成本影响，行业盈利普遍承压。其中26Q2单季度看，公司主要氨基酸产品价格阶段性冲高后持续回落，带动业绩环比改善，根据博亚和讯及百川资讯数据：1）98.5%赖氨酸：均价7.49元/公斤（YoY-9.3%，QoQ+7.0%）；2）70%赖氨酸：均价4.67元/公斤（YoY-14.2%，QoQ+0.1%）；3）苏氨酸：均价9.13元/公斤（YoY-10.7%，QoQ+15.0%）；4）味精：均价7190元/吨（YoY-0.5%，QoQ+12.7%）。但Q3以来产品价格压力较大，根据博亚和讯及百川资讯数据，截至8月21日：1）98.5%赖氨酸：均价6.44元/公斤，环比-14.1%；2）70%赖氨酸：均价4.35元/公斤，环比-6.7%；3）苏氨酸：均价7.20元/公斤，环比-21.1%；4）味精：均价7005元/吨，环比-2.6%。
　　行业格局进入新一轮优化调整期，公司多举措巩固竞争优势。氨基酸、味精等市场需求稳健增长，根据博亚和讯统计，25年全球饲料氨基酸产量776.3万吨，同比+11.1%，中国产量558.4万吨，同比+14.2%；25年国内味精消费249.8万吨，5年平均增长率7.68%。在此背景下，头部企业通过产能扩张与技术迭代不断巩固主导地位，前几年良好的盈利水平同时吸引部分上游企业跨界进入。与此同时，海外贸易环境变化使部分地区通过反倾销等措施为当地濒临退出的产能提供复苏契机。短期内行业呈现供给增量高于需求增量的阶段性失衡，产品价格承压下行，市场竞争加剧，行业格局进入新一轮优化调整期。面对行业变化，公司围绕“全球化、科技化、数字化”主线，在跨境并购整合、研发创新、智能制造、产供销协同四大领域均取得显著进展。
　　投资分析意见：考虑公司主要产品价格仍持续承压，下调公司2026-2028年归母净利润预测为15.22、19.89、25.06亿元（原值为21.02、25.05、28.11亿元），当前市值对应PE分别为14、11、9X，根据Wind一致预期，可比公司安琪酵母、华恒生物2026年平均PE为17X，公司依托成熟的生物发酵产业，持续巩固行业领先优势，赖氨酸、苏氨酸产能全球第一，味精产能全球第二，黄原胶市占率全球领先，通过收购日本协和发酵，成功切入高端医药氨基酸市场，稳步推进国际化布局。根据Wind数据，截至8月21日，公司PB（LF）为1.39X，位于近3年1.79%分位数，具有较强安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收242.09亿元（YoY-3%），归母净利润32.81亿元（YoY+20%），扣非归母净利润22.05亿元（YoY-18%），销售毛利率19.00%，同比-1.07pct，销售净利率13.55%，同比+2.62pct。其中，25Q4单季度实现营收59.93亿元（YoY-6%，QoQ+1%），归母净利润2.56亿元（YoY-66%，QoQ-80%），扣非归母净利润1.86亿元（YoY-80%，QoQ-52%），业绩不及预期。25Q4公司销售毛利率12.11%，同比-11.39pct，环比-5.18pct，销售净利率4.27%，同比-7.39pct，环比-16.91pct，氨基酸、味精等核心产品价格持续下行导致公司盈利能力显著下滑。公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.4279元（含税），共计派发现金红利约12.00亿元（含税），同时2025年公司以现金回购股份用于注销共计2.04亿元，现金分红和回购金额合计占2025年度归母净利润的比例为42.80%。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收59.86亿元（YoY-5%，QoQ-0%），归母净利润1.18亿元（YoY-88%，QoQ-54%），扣非归母净利润0.80亿元（YoY-91%，QoQ-57%），业绩持续承压，不及预期。26Q1公司销售毛利率9.53%，同比-15.07pct，环比-2.58pct，销售净利率1.97%，同比-14.28pct，环比-2.30pct。26Q1吉林子公司赖氨酸产能释放带来增量，1、2月份氨基酸、味精等核心产品价格仍处于探底阶段，虽3月份价格开始持续上涨，但仍难弥补前期经营压力。
　　25Q4氨基酸、味精等核心产品价格、价差承压，公司盈利能力持续走弱，导致业绩大幅下滑。据公司经营数据披露，25年鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收70.05、107.14、7.40、40.33、15.18亿元，同比分别变动-3%、-6%、+55%、+8%、-23%，毛利率分别为11.54%、20.69%、33.12%、22.48%、24.00%，同比分别变动-6.24pct、-4.25pct、+7.44pct、+18.79pct、-4.72pct。其中25Q4鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收16.74、25.22、2.71、11.24、4.02亿元，同比分别变动-1%、-18%、+120%、+18%、-27%，环比分别变动-5%、-0%、+22%、+10%、+1%。根据博亚和讯以及百川资讯数据，25Q4公司主要产品：1）味精：均价6385元/吨（YoY-10%，QoQ-7%），价差（味精-2*玉米）平均1775元/吨（YoY-34%，QoQ-15%）；2）98.5%赖氨酸：均价6.56元/公斤（YoY-42%，QoQ-10%），价差（赖氨酸-2.5玉米）平均0.82元/公斤（YoY-86%，QoQ-40%）；3）70%赖氨酸：均价4.29元/公斤（YoY-17%，QoQ-16%），价差（赖氨酸-1.8玉米）平均0.15元/公斤（YoY-88%，QoQ-82%）；4）苏氨酸：均价7.99元/公斤（YoY-34%，QoQ-12%），价差（苏氨酸-2.8玉米）平均1.56元/公斤（YoY-74%，QoQ-36%）。
　　26Q1产品价格前期持续探底，3月份以来加速回暖，但季度业绩仍旧承压，预计Q2将迎来显著改善。据公司经营数据披露，26Q1鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收15.63、25.11、2.95、11.65、4.50亿元，同比分别变动-14%、-15%、+143%、+24%、-2%，环比分别变动-7%、-0%、+9%、+4%、+12%。根据博亚和讯以及百川资讯数据，26Q1公司主要产品：1）味精：均价6378元/吨（YoY-11%，QoQ-0%），价差（味精-2*玉米）平均1594元/吨（YoY-42%，QoQ-10%）；2）98.5%赖氨酸：均价7.00元/公斤（YoY-29%，QoQ+7%），价差（赖氨酸-2.5玉米）平均0.98元/公斤（YoY-78%，QoQ+19%）；3）70%赖氨酸：均价4.66元/公斤（YoY-13%，QoQ+9%），价差（赖氨酸-1.8玉米）平均0.35元/公斤（YoY-75%，QoQ+136%）；4）苏氨酸：均价7.93元/公斤（YoY-25%，QoQ-1%），价差（苏氨酸-2.8玉米）平均1.23元/公斤（YoY-72%，QoQ-21%）。截至4月30日，味精价格7189元/吨，较年初上涨16%；98.5%赖氨酸价格7.95元/公斤，较年初上涨25%；70%赖氨酸价格4.8元/公斤，较年初上涨12%；苏氨酸价格10.15元/公斤，较年初上涨39%；价差同步显著修复，因此预计公司Q2业绩将迎来显著改善。
　　行业格局进入新一轮优化调整期，公司多举措巩固竞争优势。氨基酸、味精等市场需求稳健增长，根据博亚和讯统计，25年全球饲料氨基酸产量776.3万吨，同比+11.1%，中国产量558.4万吨，同比+14.2%；25年国内味精消费249.8万吨，5年平均增长率7.68%。在此背景下，头部企业通过产能扩张与技术迭代不断巩固主导地位，前几年良好的盈利水平同时吸引部分上游企业跨界进入。与此同时，海外贸易环境变化使部分地区通过反倾销等措施为当地濒临退出的产能提供复苏契机。根据公司公告，25年赖氨酸全球产能552.8万吨（折纯），同比+15.4%，国内产能440.1万吨，同比+20.1%；苏氨酸全球产能148.5万吨，同比+5.5%，国内产能138.5万吨，同比+3.7%。短期内行业呈现供给增量高于需求增量的阶段性失衡，产品价格承压下行，市场竞争加剧，行业格局进入新一轮优化调整期。面对行业变化，公司继续聚焦主业，推动国际化战略落地，提高生产自动化、智能化水平，推进精细化运营和管理，持续提升公司的竞争能力。
　　投资分析意见：考虑26Q1业绩不及预期，以及产品价格走势，下调公司2026-2027年归母净利润预测为21.02、25.05亿元（原值为32.43、34.72亿元），新增2028年归母净利润预测为28.11亿元，当前市值对应PE分别为12、10、9X，公司依托成熟的生物发酵产业，持续巩固行业领先优势，赖氨酸、苏氨酸产能全球第一，味精产能全球第二，黄原胶市占率全球领先，通过收购日本协和发酵，成功切入高端医药氨基酸市场，稳步推进国际化布局，根据Wind数据，截至5月15日，公司PB（MRQ）为1.55X，位于近3年0.0%分位数，具有较大安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期。