主营氨基酸产品，产能全球领先。公司产品以氨基酸为主、兼顾多品类发展，形成了动物营养氨基酸、鲜味剂产品及人类医用氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的业务结构。截至2022年，公司赖氨酸、味精产能分别达百万吨级、苏氨酸30万吨，苏氨酸、赖氨酸产能均居行业第一，其他淀粉副产品、肥料产品、胶体多糖、医药类产品产能规模均居行业前列。
　　全球氨基酸需求稳定增长，豆粕减量替代推动饲料氨基酸添加需求。根据ImarcGroup数据，2021年全球氨基酸产量突破1000万吨，预计2022-2027年全球氨基酸产量年均复合增长率将保持在4.7%，2027年产量将达到1380万吨，全球氨基酸市场需求稳定增长。同时饲料中玉米豆粕减量替代需加大饲料氨基酸的添加量，豆粕减量方案有望进一步增加饲料类氨基酸的需求。
　　传统主业巩固规模及成本优势，多产品布局持续发力。1）坚持持续的研发投入，带来技术指标的持续优化和转化效率的提升，优化工艺流程实现降本。2）公司拥有资源综合利用一体化生产线，实现能源的梯级循环利用进一步降低成本。3）公司毗邻原材料产地的基地布局，通过预测市场趋势，寻找采购时机，制定最优的采购策略，降低采购成本。在做大做强赖氨酸、味精、苏氨酸产品的同时，兼顾多品类发展，黄原胶、医药氨基酸等产品持续发力，打造业绩新增长点。
　　持续分红和回购，打造价值投资企业。公司实施积极的利润分配政策，2016-2022年公司累计发放现金分红70.97亿元，占期间归母净利润总和的59.16%，同时持续以自有资金实施股份回购，2019年至今已实施5次回购，累计回购支付金额22.39亿元，累计回购数量2.75亿股，未来公司仍将利用现金分红加回购注销的方式提高股东回报。
　　盈利预测与投资建议：预测公司2024-2026年营业收入分别为278.26、289.32和309.58亿元，归母净利润分别为32.15、36.08和38.59亿元，对应EPS分别为1.09、1.23和1.31元。我们给予公司2024年14倍PE，对应目标价15.29元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、安全生产与环保风险、汇率波动风险华福证券

　　事件。2024年4月8日，梅花生物发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收64.87亿元，同比下降6.67%；实现归母净利润7.52亿元，同比下降6.13%；实现扣非后归母净利润6.37亿元，同比下降19.01%。
　　味精、缬氨酸等价格中枢下滑，拖累业绩提升。据wind及百川盈孚数据，（1）苏氨酸、98%赖氨酸、色氨酸等价格中枢有所提升，24Q1均价分别实现10407元/kg（yoy+15%）、9327元/kg（yoy+8%）、76027元/kg（yoy+19%）；（2）70%赖氨酸、味精、缬氨酸等价格中枢有所下滑，24Q1均价分别实现5113元/kg（yoy-8%）、7807元/kg（yoy-17%）、15486元/kg（yoy-42%）；（3）24Q1公司整体毛利率、净利率分别实现19%、12%，归母净利润下滑主要原因系大原料副产品、黄原胶售价下降带来的毛利率降低。
　　新增产能持续投放，氨基酸景气逐步回暖。2024年公司将持续扩大生产规模，按计划建成通辽基地味精项目、新疆基地异亮氨酸改造项目、吉林基地赖氨酸项目具备开工条件。此外，考虑到苏、赖氨酸行业经历长期激烈竞争，行业洗牌已基本完成，行业大型“玩家”暂无大规模扩产计划，预计未来行业格局改善+需求复苏有望支撑氨基酸盈利迎来持续改善。此外，公司是全球领先的通过合成生物技术规模化生产氨基酸的企业，合成生物技术为公司大宗氨基酸的低成本高效生产、高附加值小品种氨基酸的市场开拓提供了有力保障。
　　公司注重股东回报，分红+回购彰显长期价值。除2011年以外，公司上市以来的股息率及分红率长期保持在较高水平，上市以来累计分红91.5亿元，累计分红率高达50%，23年公司拟分红近12亿元；19-23年公司连续5年推出股份回购方案，最新一次回购方案于2023年4月发布，回购资金总额8-10个亿用于注销，减少注册资本，截至2024年3月底，公司回购股份0.70亿股，占公司目前股本总数的2.37%，购买的最低价格为8.42元/股、最高价格为10.28元/股。
　　投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.23、31.48、33.63亿元，EPS分别为1.03、1.07、1.14元，现价（2024/4/9）对应PE分别为10X、9X、9X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

　　事件：公司4月9日发布一季报，实现营收64.87亿元，同比-6.67%，环比-10.34%；归母净利润7.52亿元，同比-6.13%，环比-26.33%。
　　价格下滑小幅拖累营收，海外业务同比高增。收入端，24Q1营收下滑主因味精、黄原胶以及大原料副产品均价下滑。分产品，24Q1鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/其他（黄原胶、海藻糖）分别实现营收20.46/27.55/1.33/9.55/5.98亿元，同比-10.2%/+17.6%/-16.3%/-29.8%/-26.3%。销量方面，苏氨酸、黄原胶以及大原料副产品销量呈现增长；分地区，24Q1国内/国外营收40.07/24.79亿元，同比-18.0%/+20.0%；利润端，24Q1年公司毛利率为19.33%，同比-0.51pct,环比下降3.84pcts。毛利率下滑主因黄原胶以及大原料副产品均价下降。
　　24Q1行业价格承压，库存处于较低分位。据百川盈孚，24Q1苏氨酸/赖氨酸/味精/玉米蛋白粉/玉米市场均价为10.43/9.57/8182.96/4205.33/2373.35（元/吨）,环比-15.06%/-7.89%/-9.71%/-15.72%/-9.83%。库存方面，截至4月5日，苏氨酸/赖氨酸/味精工厂库存分别为6300/10300/94670吨，处于近三年的37.4%、23.9%、38.2%分位。公司主营产品供需格局处于产业链较优位置，从而保障公司具备较强的议价权，公司业绩有望持续改善。
　　预计公司24/25/26年归母净利润为32.29/38.30/42.49亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险。

　　24Q1归母净利润7.5亿元，同比-6%/环比-26%，维持“买入”评级
　　公司4月8日发布24年一季报，24Q1实现营收65亿元，同比-7%/环比-10%，归母净利润7.5亿元（扣非6.4亿元），同比-6%/环比-26%（扣非同比-19%/环比-35%）。我们预计公司24-26年归母净利33/38/41亿元，对应EPS为1.12/1.28/1.38元，可比公司24年平均17xPE的Wind一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固，给予24年13xPE估值，目标价14.56元，维持“买入”评级。
　　赖氨酸、味精、黄原胶等价格中枢有所下移，单季度净利同比略降
　　24Q1饲料氨基酸营收27.5亿元，yoy+18%/qoq-8%，据博亚和讯，一季度98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/99%苏氨酸均价8.4/4.6/9.2元/kg，yoy+9%/-8%/+15%（qoq-9%/-10%/-14%）；鲜味剂营收20.5亿元，yoy-10%/qoq-6%，据百川盈孚，24Q1味精均价7242元/吨，yoy-14%/qoq-10%；医药氨基酸营收1.3亿元，yoy-16%/qoq+2%；大原料副产品营收9.5亿元，yoy-30%/qoq-19%；其他产品营收6亿元，yoy-26%/qoq-20%，因黄原胶景气回落拖累板块盈利。24Q1综合毛利率19.3%（yoy-0.5pct/qoq-3.9pct）。
　　氨基酸景气逐步回暖，公司规模优势持续巩固
　　据博亚和讯，4月8日98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/99%苏氨酸价格10.65/5.6/10.65元/kg，较3月初+15%/+10%/+8%，因出口需求景气等，氨基酸价格逐步回暖，考虑赖氨酸/苏氨酸经历长期的格局优化，行业无序扩张和洗牌基本结束，格局良好叠加需求复苏有望支撑盈利持续改善，公司23年新增25万吨/年苏氨酸产能亦助力巩固氨基酸领域领先优势。据百川盈孚，4月8日味精价格8199元/吨，较3月初+2%，考虑味精刚需属性及竞争格局良好，未来盈利中枢亦有望具备支撑。
　　合成生物平台引领未来成长，积极分红和回购助力长期价值重估
　　公司深耕“氨基酸+”战略，依托生物发酵领域长期积累，打造合成生物平台，伴随支链氨基酸、普鲁兰多糖等产品拓展，有望打造新增长曲线。公司长期注重股东回报，12-21年分红率均超过50%，16-23年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约55%，19-23年连续5年推出股份回购方案，21-24年连续4年实施员工持股计划。我们认为在主业格局优化、合成生物技术延伸，以及高分红+回购+员工持股等助力下，公司长期价值有望重估。
　　风险提示：需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。

　　事件:
　　2024年3月19日，梅花生物发布2023年年度报告：2023年实现营业收入278亿元，同比下滑1%；实现归母净利润31.8亿元，同比下滑28%；实现扣非归母净利润30.8亿元，同比下滑27%；销售毛利率19.7%，同比下滑5.5个pct，销售净利率11.5%，同比下滑4.3个pct；ROE（摊薄）为22.5%，同比下降10.1个pct；经营活动现金流净额为52亿元。
　　2023Q4单季度，公司实现营业收入72亿元，同比+2%，环比+4%；实现归母净利润为10.2亿元，同比+6%，环比+29%；扣非后归母净利润9.9亿元，同比+18%，环比+42%；经营活动现金流净额为3.4亿元。销售毛利率为23.2%，同比-1.4个pct，环比+4.7个pct。销售净利率为14.1%，同比+0.6个pct，环比+2.7个pct。
　　投资要点:
　　2023年氨基酸产品以量补价，多产品布局彰显优势
　　2023年在主要氨基酸产品价格下降的背景下，公司基于多产品布局优势，保证了收入的相对稳定，但利润端有所下滑。分板块来看，2023年动物营养氨基酸板块实现营收145.4亿元，同比-2.5%；毛利率为12.2%，同比下滑11.0个pct，主要由于苏氨酸、赖氨酸及大原料副产品价格下降；
　　实现销量264万吨，同比+7.5%。
　　人类医用氨基酸板块实现营收5.6亿元，同比+2%；毛利率为27.2%，同比下滑6.6个pct，主要由于谷氨酰胺、脯氨酸等产品价格下滑；实现销量1.0万吨，同比+5%。食品味觉性状优化产品板块实现营收98.3亿元，同比-3%；毛利率为22.9%，同比上升1.2个pct，主要由于工艺提升带来成本改善；实现销量104.7万吨，同比+1%。其他产品板块实现营收25.0亿元，同比+14%，其中黄原胶量价齐升；毛利率48.8%，同比下滑3.5个pct，主要由于肥料价格下降。
　　具体产品来看，2023年拳头产品98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加7%、4%、24%，但价格同比分别下降17%、10%、5%。此外，黄原胶、小品种氨基酸等明星产品持续发力，2023年黄原胶量价齐增，销量同比增加27%，销售价格同比增长6%，医药氨基酸如谷氨酰胺、脯氨酸销量同比分别增长13%、13%，缬氨酸销量同比增长32%。成本端，主要原材料玉米价格略有下降，2023年全国玉米均价2775元/吨，同比下跌1.4%。
　　2023Q4业绩明显改善，氨基酸景气度逐步见底回升
　　2023Q4公司归母净利润为10.2亿元，同比增加0.6亿元，一方面，公司氨基酸新项目产能释放带来销量增加，而产品价格下滑使得毛利率下滑1.4个pct，毛利润同比减少0.7亿元至16.8亿元，另一方面，其他收益和投资净收益同比减少0.4/0.2亿元，公司管理/财务费用同比分别减少1.6/0.4亿元。环比来看，2023Q4公司归母净利润环比增加2.3亿元，毛利率环比提升4.7个pct，毛利润环比增加3.9亿元，销售/管理费用环比分别增加0.2/0.4亿元，其他收益环比减少0.6亿元。据Wind，截至2024年3月20日，味精价格为8109元/吨，较3月5日低点回升2%；赖氨酸（98.5%）价格10.3元/kg，较2月21日低位上涨13%；苏氨酸（99%）价格10.4元/kg，较3月初低位上涨5%；缬氨酸（99%）价格15.25元/kg，较2月27日低位上涨4%。随着下游养殖需求逐步改善，氨基酸景气度有望持续回升。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司主要产品景气程度，预计公司2024-2026年归母净利润分别32.93、37.94、41.55亿元，对应PE分别9、8、7倍，看好公司在氨基酸行业的规模优势，以及公司基于生物发酵丰富经验，致力于打造领先的合成生物学平台，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料玉米价格大幅波动；主要产品苏氨酸/赖氨酸/黄原胶等产品价格波动；终端养殖需求差；新产能建设进度不达预期；核心技术泄露风险；行业监管政策变化；安全生产风险。

　　2024Q1归母净利润7.52亿元，同比下降6.13%。公司发布2024年一季报，公司2024年第一季度实现营业收入64.87亿元，环比下降10.34%，同比下降6.67%；归母净利润7.52亿元，环比下降26.33%，同比下降6.13%；扣非后净利润6.37亿元，环比下降35.38%，同比下降19.01%。公司净利润下降主要由于主产品赖氨酸价格上涨、苏氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加，但大原料副产品、黄原胶售价下降带来毛利率降低。
　　分产品看：2024年第一季度，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸）实现营业收入20.46亿元，同比下降10.24%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等）实现营业收入27.55亿元，同比增长17.57%；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入1.33亿元，同比下降16.32%；大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入9.55亿元，同比下降29.68%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现收入5.98亿元，同比下降26.26%。
　　主要产品价格上涨。根据卓创资讯，截至2024年4月8日，赖氨酸（70%，河北）市场价格5425元/吨，日环比持平，相比2024年2月27日上涨10.71%；赖氨酸（98%，河北）市场价格10450元/吨，日环比持平，相比2024年2月22日上涨14.21%；苏氨酸市场价格10550元/吨，日环比持平，相比2024年3月6日上涨11.64%；味精（广州，国标40目）市场价格8200元/吨，日环比持平，相比2024年3月13日上涨2.5%。赖氨酸供应正常，厂家发货为主。贸易商积极出货，市场成交理性。卓创资讯预计赖氨酸价格或上行承压。苏氨酸预期增量，厂家报价理性。下游刚需补货，追涨意愿不高。卓创资讯预计苏氨酸价格或偏弱调整。味精主要企业开工情况高位稳定，下游市场处于淡季，消化库存货源，卓创资讯预计味精市场或稳中偏强运行，头部企业带动作用偏强。
　　“分红+回购”双模式。在现金分红上，根据WIND，2020-2022年公司现金分红总额分别为9.26亿元、12.17亿元11.77亿元。在回购注销上，公司2020-2022年股份回购方案分别计划注销股本3006.96万股、2608.49万股、9903.93万股，分别使用自有资金总额20048.05万元（回购总计3422.20万股）、20020.15万元、99950万元。2023年4月8日，公司董事会通过最新一轮股份回购议案，拟回购资金总额不低于8亿元，不高于10亿元。截至2024年3月底，公司已回购股份约6963.4252万股，总金额约63818.92万元（不含交易费用）。
　　盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为1.20元/股、1.32元/股、1.46元/股，参考可比公司，给予公司2024年10.83倍PE，对应目标价为13元（维持），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。产品价格下跌，下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　2024Q4扣非后净利润9.83亿元，环比上涨42.39%，同比上涨17.84%。公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入277.61亿元，同比下降0.63%；归母净利润31.81亿元，同比下降27.81%；扣非后净利润30.84亿元，同比下降26.93%。公司全年收入减少及净利润下降主要因产品价格下降所致。公司第四季度实现营业收入72.34亿元，环比上涨4.27%，同比上涨1.66%；第四季度归母净利润10.20亿元，环比上涨29.22%，同比上涨5.99%；第四季度扣非后净利润9.85亿元，环比上涨42.39%，同比上涨17.84%。
　　期间费用率下降至5.83%，合计分红金额（包括股份回购）占比归母净利润65.71%。在分红上，公司2023年拟每股分派现金股利0.417元（含税），拟派发现金红利总额12亿元左右（含税），2023年公司以现金方式回购股份金额约8.92亿元，2023年公司合计分工金额（包括股份回购）占合并报表归母净利润比例为65.71%。在期间费率上，公司2023年期间费用率为5.83%，同比下降0.67pct；其中，公司销售费用率同比下降0.09pct，管理费用率同比下降0.29pct，财务费用率同比下降0.42pct，研发费用率同比增长0.13pct。
　　分业务看：1）动物营养氨基酸，该板块实现营业收入145.39亿元，同比下降2.46%，毛利率12.22%，同比下降10.98pct。其中98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加6.91%、3.93%、24.33%，销售价格同比分别下降16.75%、10.41%、5.25%。2）人类医用氨基酸，该板块实现营业收入5.63亿元，同比增长2.25%，毛利率27.25%，同比减少6.56pct。其中谷氨酰胺、脯氨酸销量同比分别增长12.74%、13.40%，缬氨酸销量增长31.69%。3）食品味觉性状优化产品，该板块实现营业收入98.32亿元，同比下降2.64%，毛利率22.93%，同比增长1.25pct。4）其他产品，该板块实现营业收入25.04亿元，同比增长14.46%，毛利率48.83%，同比减少3.52pct。收入增加主要系石油级黄原胶量价齐增所致，毛利率降低主要是肥料价格下降、液氨价格下降及成本增长所致。
　　氨基酸新产品进展顺利。报告期内，公司加大研发投入及技术升级力度，谷氨酸、厌氧缬氨酸、谷氨酰胺新菌种在生产基地投产落地，赖氨酸、苏氨酸新工艺实现技术提升，大幅降低了生产成本；报告期内，公司黄原胶、苏氨酸、原料氨等新项目按计划达产达效，助力经营规模持续扩张，竞争实力进一步增强。
　　致力于成为合成生物学领军企业。公司拥有的大规模生物制造能力包括生物技术、工艺能力、工程能力和生产管理等多领域能力，未来公司将加强与全球顶尖生物技术企业和机构的合作，重点梳理在合成生物基础技术、精密发酵、非粮发酵技术方向的技术和产品机会，结合公司全球领先的底盘工程、工艺放大和大规模生产能力，持续推进先进生产研发技术和新型产品的吸收落地。后续公司将采取多种方式灵活推进项目进展，将根据项目的不同发展阶段、技术特点和业务模式采取不同的模式进行合作。除传统技术授权模式外，也将探索通过采用合资公司、少数股权投资和并购的方式进行项目合作，积极拓宽获取新技术和新产品的战略通道。
　　盈利预测。由于2023年公司主要产品价格下降，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为1.20元/股（-7.69%）、1.32元/股（-8.97%）、1.46元/股（新增），参考可比公司，给予公司2024年10.83倍PE，对应目标价为13元（维持），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　公司发布2024年员工持股计划，认购份额不超过25000万份。1月16日，公司发布2024年员工持股计划草案，本次员工持股计划参与对象为公司董事、监事、高级管理人员、独立业务部门负责人、核心业务骨干，总人数不超过245人，其中董监高人员为9人。在份额上，本次计划份额合计不超过25000万份，其中董监高预计认购份额上限为4800万份，占比19.2%；本次计划每份认购价格为1元，筹集资金总额上限为2.5亿元，股票来源为通过二级市场购买（包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让等）等法律法规许可的方式取得梅花生物股票。本次员工持股计划存续期为36个月，分两期解锁。公司员工持有公司股票的目的一方面基于对公司未来发展的信心，另一方面在于建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。
　　氨基酸行业龙头，合成生物学值得关注。公司为全球氨基酸龙头，以玉米为主要原料，下游布局广泛；目前，公司已经形成了动物营养氨基酸、鲜味剂产品及人类医用氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的业务结构，具体产品包括赖氨酸、苏氨酸、味精、黄原胶、医药氨基酸等，其中赖氨酸、味精产能分别达到百万吨级。在合成生物学领域，公司经过多年积累，搭建了菌种改造、工艺优化、应用开发团队，擅长于计算机辅助菌种设计与氨基酸生产底盘细胞基因组编辑，并与公司发酵工艺与分离提取实验室无缝衔接，以择优迭代放大替代生产菌，产品、技术的快速迭代是公司合成生物学发展的特色。
　　“分红+回购”双模式。公司通过“分红+回购注销”回报股东，在现金分红上，根据WIND，2020-2022年公司现金分红总额分别为9.26亿元、12.17亿元、11.77亿元。在回购注销上，公司2020-2022年股份回购方案分别计划注销股本3006.96万股、2608.49万股、9903.93万股，分别使用自有资金总额20048.05万元（回购总计3422.20万股）、20020.15万元、99950万元。2023年4月8日，公司董事会通过最新一轮股份回购议案，拟回购资金总额不低于8亿元，不高于10亿元。截至2023年12月底，公司已回购股份约6359.06万股，总金额约57664.52万元（不含交易费用）。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.22、38.41、42.82亿元，对应EPS分别为1.20元、1.30元、1.45元。参考同行业公司，我们给予公司2024年PE10倍，对应目标价13元（上期目标价13元，基于24年10倍PE，维持），维持给予“优于大市”评级。
　　风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。

　　氨基酸行业龙头，合成生物学值得关注。公司为全球氨基酸龙头企业，以玉米为主要原料，下游布局广泛；目前，公司已经形成了动物营养氨基酸、鲜味剂产品及人类医用氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的业务结构，具体产品包括赖氨酸、苏氨酸、味精、黄原胶、医药氨基酸等，其中赖氨酸、味精产能分别达到百万吨级。在合成生物学领域，公司经过多年积累，搭建了菌种改造、工艺优化、应用开发团队，擅长于计算机辅助菌种设计与氨基酸生产底盘细胞基因组编辑，并与公司发酵工艺与分离提取实验室无缝衔接，以择优迭代放大替代生产菌，产品、技术的快速迭代是公司合成生物学发展的鲜明特色。
　　公司核心管理层拟增持股票不低于8000万元。公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计35名成员计划自2024年1月8日起六个月内通过上海证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价、大宗交易等）增持公司股份合计不低于人民币8000万元（含交易费用），不设价格上限。本次增持是基于公司在合成生物学领域已建立的核心竞争力，以及对行业广阔发展前景的预期，公司管理层对公司内在价值及未来发展潜力充满信心，有能力不断为投资者创造价值，为此计划增持公司股票。
　　“分红+回购”双模式。公司通过“分红+回购注销”回报股东，在现金分红上，根据WIND，2020-2022年公司现金分红总额分别为9.26亿元、12.17亿元、11.77亿元。在回购注销上，公司2020-2022年实际注销股本分别为3006.96万股、2608.49万股、9903.93万股，2020-2022年使用自有资金总额分别为20048.05万元（回购总计3422.20万股）、20020.15万元、99950万元。2023年4月8日，公司董事会通过最新一轮股份回购议案，拟回购资金总额不低于8亿元，不高于10亿元。截至2023年12月底，公司已回购股份约6359.06万股，总金额约57664.52万元（不含交易费用）。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.22、38.41、42.82亿元，对应EPS分别为1.20元、1.30元、1.45元。参考同行业公司，我们给予公司2024年PE10倍，对应目标价13元（上期目标价12元，基于23年10倍PE，+8.33%），维持给予“优于大市”评级。
　　风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。

　　2023Q3扣非后净利润6.92亿元，同比下降19.02%。根据报告，公司2023年Q3实现营业收入69.38亿元，环比增长4.51%，同比上涨5.10%；归母净利润7.90亿元，环比增长38.53%，同比下降9.05%；扣非后净利润6.92亿元，环比增长11.55%，同比下降19.02%。营业收入增长主要由于：1）公司通辽梅花苏氨酸项目投产，苏氨酸量价齐增；2）公司子公司吉林梅花黄原胶项目达产，黄原胶量价齐增；公司扣非后净利润同比下降主要由于公司毛利率由2022年的21.79%下降至18.48%，毛利率降低主要由于：1）报告期公司主要产品味精、赖氨酸及其他饲料产品价格较去年同期有所下降；2）报告期公司主要原材料玉米价格较上年同期上涨。公司2023年前三季度累计实现营业收入205.26亿元，同比下降1.42%；归母净利润21.61亿元，同比下降37.26%；扣非后净利润20.98亿元，同比下降37.99%。
　　分产品看：公司2023年前三季度鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸）实现营业收入约65.78亿元，饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸、色氨酸）实现营业收入约73.20万元，医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现营业收入4.32亿元，大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现营业收入36.90亿元，其他（黄原胶、海藻糖等）实现营业收入25.07亿元。
　　主要产品价格近期上涨。根据卓创资讯，截至2023年10月18日，味精（通辽，国标40目）价格9700元/吨，环比持平，相比7月28日8700元/吨上涨11.49%；赖氨酸（98%，河北）价格10750元/吨，相比2023年6月8日8500元/吨上涨26.47%；苏氨酸（98%，河北）价格12000元/吨，环比持平，相比2023年8月15日10850元/吨上涨10.60%。
　　公司持续进行股份回购。2023年4月8日，公司董事会通过最新一轮股份回购议案，拟回购资金总额不低于8亿元，不高于10亿元，用于注销，减少注册资本。2023年9月，公司通过集中竞价交易方式回购股份476.34万股，占公司目前股本总数的0.16%，购买的最低价格为9.43元/股、最高价格为9.67元/股，支付的总金额为4554.74万元。截至2023年9月底，公司累计回购股份4118.92万股，占公司目前股本总数的1.40%，购买的最低价格为8.42元/股，最高价格为9.67元/股，支付的总金额为36694.75万元。公司2020-2022年实际注销股本分别为3006.96万股、2608.49万股、9903.93万股，2020-2022年使用自有资金总额分别为20048.05万元（回购总计3422.20万股）、20020.15万元、99950万元。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.22、38.41、42.82亿元，对应EPS分别为1.20元、1.30元、1.45元。参考同行业公司，我们给予公司2023年PE10倍，对应目标价12元（上期目标价12元，基于23年10倍PE，维持），维持给予“优于大市”评级。
　　风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。