事件
　　10月22日晚，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收187亿元，同比-9%；归母净利润20亿元，同比-8%；扣非后归母净利润18亿元，同比-16%。
　　单季度看，2024Q3公司实现营收60亿元，同比-13%，环比-2%；归母净利润5.2亿元，同比-34%，环比-28%；毛利率17.65%，同比-0.83pct，环比-2.03pct。
　　味精、豆粕跌价拖累，业绩略低于预期
　　三季度业绩下滑主要是味精、黄原胶、淀粉副产品价格下降，及第三季度财务和研发费用环比增加逾5000万元所致。根据博亚和讯及卓创资讯数据，2024Q3公司主要产品味精/黄原胶/苏氨酸/98.5%赖氨酸/70%赖氨酸每公斤市场均价分别为7.5/27.9/10.9/10.6/5.3元，同比分别-17%/-41%/-5%/+7%/-15%,环比分别-5%/
　　+9%/+5%/+2%/-3%。2024Q3豆粕价格同比-33%/环比-10%拖累大原料副产品营收。
　　分板块看，24Q3公司鲜味剂类收入达16.8亿元，同比-21%，环比-8%；饲料氨基酸类收入达28.8亿元，同比+12%，环比+6%；大原料副产品收入8.8亿元，同比
　　-28%，环比-9%；黄原胶等其余产品收入6.0亿元，同比-42%,环比-7%。展望后市，9月后苏、赖氨酸市场价格加速上行，Q4旺季业绩有望明显改善。
　　长期高分红、高回购回报股东
　　公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达108.5亿元，累计分红率达52.8%。2019年以来公司多次回购股本并注销，2024年10月公司再公告回购方案，计划以不超过12元/股回购3-5亿元。我们看好公司持续价值回报。
　　合成生物学或打开成长空间
　　公司聚焦生物科技，重点布局合成生物学，依托技术平台推动苏、赖氨酸等进一步降本；并积极推动用合成生物学技术实现缬、色、亮、异亮等氨基酸和非氨基酸产品的更低成本生产，有望打开较大成长空间。
　　盈利稳定且布局未来，维持“买入”评级
　　考虑到豆粕及味精市场价格偏弱，我们预计公司2024-2026年营收分别为276/318/349亿元，同比增速分别为0%/15%/10%，归母净利润分别为28/33/38亿元，同比增速分别为-11%/16%/15%，EPS分别为0.99/1.15/1.32元/股，3年CAGR为6%。鉴于公司主业集中度较高、盈利较为稳定，并且重点布局合成生物学打开成长空间，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

Meihua Holdings Group (Meihua) released (22 October) its 3Q24 results: for 3Q24, revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP came to RMB6,000/520/470mn (-13/-34/-33% yoy, -2/-28/-30% qoq). The figures were RMB18.7/2.0/1.77bn (-9/-8/-16% yoy) in 9M24. In view of improved demand for amino acid, as well as a potential valuation re-rating backed by Meihua’s proactive dividend payment and share buyback, we maintain BUY.

　　梅花生物10月22日发布三季报：Q3营收60亿元，同环比-13%/-2%，归母净利5.2亿元（扣非4.7亿元），同环比-34%/-28%（扣非同环比-33%/-30%）。前三季度营收187亿元，yoy-9%，归母净利20亿元（扣非17.7亿元），yoy-8%（扣非yoy-16%）。公司Q3归母净利低于我们前瞻预期（7.5亿元），因味精跌价及汇兑损失等致期间费用环比增长。考虑氨基酸景气改善，叠加积极分红和回购有望助力价值重估，维持“买入”评级。
　　Q3氨基酸景气改善，味精跌价及期间费用增长有所拖累
　　前三季度饲料氨基酸营收yoy+14%至83亿元，据博亚和讯，赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价10.2/5.3/10.5元/kg，yoy+12%/-8%/+2%，赖/苏氨酸综合价差2.2/3.2元/kg，yoy+120%/+82%；Q3板块营收yoy+12%/qoq+6%至29亿元，出口景气等助力板块改善。前三季度鲜味剂营收yoy-15%至56亿元（Q3yoy-21%/qoq-8%至17亿元），味精市场均价/价差yoy-15%/-14%至0.79/0.3元/kg，且Q3环比仍下降。Q3期间费用qoq+0.6亿元，综合毛利率yoy-0.8pct/qoq-2pct至17.7%。
　　氨基酸景气上行，味精/黄原胶价格有望逐步企稳
　　据博亚和讯，10月22日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格11/5/12.05/7.09/24.5元/kg，较6月末+5%/-9%/+16%/-8%/-9%，氨基酸受益于需求旺季及格局良好等因素，价格整体上行，叠加原料玉米跌价，氨基酸价差改善有望助力公司盈利增长。味精和黄原胶方面，因行业扩产等价格处于近5年相对低位，未来伴随消费等需求复苏有望逐步企稳。
　　项目增量及合成生物布局助力未来成长，积极分红+回购助力价值重估
　　公司深耕“氨基酸+”战略，伴随通辽50万吨/年味精、白城60万吨/年赖氨酸新产能投产，以及多糖等合成生物新产品逐步兑现有望助力未来成长。此外，公司9月23日公告拟实施中期分红（含税约5亿元）和回购注销方案，16-23年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约55%，19-23年连续5年实施回购、21-24年连续4年实施员工持股，有望助力价值重估。
　　盈利预测与估值
　　我们预计24-26年归母净利30/34/36亿元（前值32.7/36.7/39.4亿元），同比-5%/+12%/+6%，EPS1.06/1.19/1.26元，可比公司25年Wind一致预期平均13xPE，考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固且景气改善，给予25年9.6xPE，目标价11.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；氨基酸等产品格局恶化；新技术进展不及预期。

Proposing interim dividend of c. RMB500mn; maintain BUY
Meihua Holdings Group (Meihua) announced on 23 September that it proposed an interim cash dividend of c. RMB500mn (tax inclusive), with a dividend per share (DPS) of RMB0.175 (tax inclusive), as well as a share buyback of RMB300-500mn for stock cancellation and reduction of registered capital. This demonstrates the company’s confidence in future development. We maintain our 2024/2025/2026 attributable net profit forecasts at RMB3.27/3.67/3.94bn, corresponding to EPS of RMB1.15/1.29/1.38. Given its synthetic biology platform is still in infancy albeit with robust economies of scale for its amino acid business, we value the stock at 10x 2024E PE, below its peers’ average of 14x on Wind consensus. Our target price is RMB11.5. Maintain BUY.

　　拟中期分红约5亿元+回购注销3-5亿元，维持“买入”评级
　　梅花生物9月23日发布公告，公司拟实施半年度利润分配，拟每10股分派现金股利1.75元（含税），对应分红金额约5亿元（含税），同时拟回购3-5亿元，用于注销并减少注册资本，充分彰显公司对未来发展的信心。我们维持公司24-26年归母净利32.7/36.7/39.4亿元的预测，对应EPS为1.15/1.29/1.38元，参考可比公司24年平均14xPE的Wind一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固，给予公司24年10xPE估值，目标价11.5元，维持“买入”评级。
　　首次实施中期派息，积极分红+回购注销有望助力价值重估
　　公司本次半年度利润分配系2010年重组上市后首次进行中期派息，据公司公告，24H1公司已回购股份约2.84亿元，上半年分红（含回购）金额占归母净利润比例达53.16%。同时，公司将以自有资金回购3-5亿元，用于注销并减少注册资本，回购以集中竞价方式进行，回购价格上限12元/股（较9月23日收盘溢价约34%），充分彰显公司对未来发展的信心。公司长期注重股东回报，16-23年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约55%，19-23年已连续5年实施股份回购，且21-24年连续4年实施员工持股计划，我们认为公司保持积极分红+回购注销有望继续助力价值重估。
　　氨基酸景气延续改善趋势，项目增量助力未来成长
　　据博亚和讯，9月23日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶市场价格分别10.6/5.15/10.95/7.27/26.5元/kg，较6月末+1%/-6%/+5%/-6%/-2%，98.5%赖氨酸和苏氨酸受益于出口需求增长及供给格局良好等因素，景气持续改善，虽味精价格有所回落，但考虑原料跌价及公司多元化业务布局优势，我们预计公司盈利仍具备韧性。公司深耕“氨基酸+”战略，未来通辽50万吨/年味精、白城60万吨/年赖氨酸，以及缬氨酸/普鲁兰多糖等合成生物产品逐步兑现有望助力未来成长。
　　风险提示：需求不及预期；氨基酸等产品格局恶化；新技术进展不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收186.81亿元，同比下降8.99%；实现归母净利润19.95亿元，同比下降7.65%；其中，2024年第三季度，公司实现营收60.38亿元，同比下降12.97%，环比下降1.92%；实现归母净利润5.21亿元，同比下降33.96%，环比下降27.78%。毛利率为17.65%，同比下降0.83pct，环比下降2.03pct；净利率为8.64pct，同比下降2.74pct，环比下降3.09pct。
　　事件点评
　　三季度氨基酸景气上行，苏氨酸及98.5%赖氨酸价格抬升。根据博亚和讯，2024年第三季度苏氨酸，98.5%赖氨酸，70%赖氨酸均价分别为10.86、10.63、5.29元/公斤，同比-4.57%、+7.50%、-15.02%，环比+5.42%、+2.07%、-2.52%。苏、赖氨酸海外需求强劲。第三季度国内赖氨酸出口量为26.72万吨，同比增长4.88%，环比增长0.51%；赖氨酸出口均价为0.93万元/吨，同比增长11.36%，环比增长3.98%。第三季度国内苏氨酸出口量为17.17万吨，同比增长11.86%，环比下降3.31%。截止2024年11月6日，四季度国内苏氨酸、98%赖氨酸、70%赖氨酸均价分别为11.90、10.99、4.96元/公斤，相比三季度均价分别为+1.15、+0.42、-0.31元/公斤。
　　味精、黄原胶等主要产品价格下降影响业绩。三季度公司苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量增长，但由于味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降，导致营收及毛利率承压。
　　长期坚持高分红、高回购回报股东。公司上市以来累计分红108.47亿元，上市以来平均分红率为52.77%。10月以来公司披露回购计划，回购金额不低于人民币3亿元，不超过人民币5亿元。
　　投资建议
　　我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收282.09/295.98/310.91亿元，同比增长1.6%/4.9%/5.0%；实现归母净利润28.88/31.96/34.81亿元，同比增长-9.2%/10.6%/8.9%，对应EPS分别为1.01/1.12/1.22元，PE为9.5/8.6/7.9倍。长期看，公司在味精、赖氨酸、苏氨酸三大产品具备稳固的领先地位，持续分红回购汇报股东，短期看，赖氨酸、苏氨酸等产品价格抬升对业绩形成支撑，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　主要产品价格波动风险：苏、赖氨酸、玉米、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力。海外市场销售可能因国际贸易环

　　公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营收186.81亿元（YoY-9%），实现归母净利润19.95亿元（YoY-8%），实现扣非归母净利润17.69亿元（YoY-16%）。其中，24Q3单季度实现营收60.38亿元（YoY-13%，QoQ-2%），实现归母净利润5.21亿元（YoY-34%，QoQ-28%），实现扣非归母净利润4.66亿元（YoY-33%，QoQ-30%），单季度业绩同、环比承压，主要原因：1）主要产品味精、淀粉副产品销售价格下降大于原材料价格下降幅度，导致毛利率下滑；2）苏氨酸、赖氨酸24Q3单季度价格环比上涨幅度不及23Q3。24Q3公司销售毛利率为17.65%，同、环比分别变动-0.83pct、-2.03pct，净利率为8.64%，同、环比分别变动-2.74pct、-3.09pct。费用方面，24Q3由于汇兑等影响，财务费用环比增长4400多万，对业绩带来一定拖累。
　　24Q3公司味精、大原料副产品量价承压拖累业绩，氨基酸价格逐步调涨预计将带动Q4业绩回暖。根据公司披露经营数据，24Q3鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收16.85、28.77、1.03、8.75、4.98亿元，同比分别变动-21%、+12%、-22%、-28%、-44%，环比分别变动-8%、+6%、-12%、-9%、-6%。
　　根据博亚和讯以及Wind数据，24Q3公司拳头产品味精、98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为7532、10632、5295、10848元/吨，同比分别变动-17%、+8%、-15%、-5%，环比分别变动-5%、+2%、-2%、+5%。24年以来上游原材料玉米供应宽松，价格持续下行，导致味精、大原料副产品（蛋白粉、菌体蛋白等）价格同步下调，同时Q3检修也导致味精以及相关副产如肥料、大原料副产品量有所下滑。氨基酸方面，24Q2开始98.5%赖氨酸、苏氨酸价格逐步回暖，但由于玉米价格承压，整体涨价幅度不及23年同期。黄原胶方面，自23年价格回归常态后，24年单季度利润贡献稳定。展望24Q4及后续，预计味精价格将底部维持，下行空间有限，公司将有计划调涨苏氨酸、赖氨酸以及小品种医药氨基酸价格，有望带动业绩逐步回暖，平抑味精单品价格带来的业绩波动。
　　高现金分红+持续回购注销双模式回报股东，完善利益共享机制促进公司长期持续发展。公司2012-2023年累计分红98.09亿元，平均分红率达57.32%，其中2020-2023年现金分红总额分别为9.26、12.17、11.77、11.98亿元；24H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.175元（含税），合计派发现金红利5亿元左右。回购注销方面，公司2020-2023年股份回购方案分别计划注销股本3006.96、2608.49、9903.93、9063.74万股，回购金额分别为2.00、2.00、10.00、8.92亿元，多年回购注销使公司总股本缩至28.53亿股；24年以来，公司已完成2.83亿元的股份回购，此次回购股份预案公告公司拟再次回购金额达3-5亿元。员工激励方面，公司已完成多轮员工持股，建立和完善员工、股东的利益共享机制，在促进公司长期、持续、健康发展的同时彰显了公司的信心。项目建设方面，公司坚决快速扩充产能，持续巩固优势地位，24年主要项目包括通辽味精扩产及技改、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升等项目，预计24H2陆续投产试车，同时吉林赖氨酸项目已完成立项公示。截至24Q3，公司在建工程11.95亿元，较23年底增加10.33亿元。
　　投资分析意见：味精价格持续承压拖累公司业绩，下调公司2024-2026年归母净利润预测为26.64、30.13、34.83亿元（原值为30.31、34.32、38.33亿元），当前市值对应PE分别为10、9、8X，根据Wind一致预期，可比公司华恒生物、星湖科技2024年平均PE为14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期。

　　2024年前三季度扣非后净利润同比下降15.70%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入186.81亿元，同比下降8.99%，扣非后净利润17.69亿元，同比下降15.70%。2024Q3，公司实现营业收入60.38亿元，环比下降1.92%，同比下降12.97%，扣非后净利润4.66亿元，环比下降30.01%，同比下降32.62%。公司三季度业绩下滑主要由于尽管苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量增长，但主要产品味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降，且下降幅度大于原材料价格下降幅度，毛利率下降，从而导致收入及利润减少。
　　苏赖价格持续上涨，价差扩大。1）根据卓创资讯，截至2024年10月22日，98%赖氨酸山东价格价格10800元/吨，相比9月4日上涨250元/吨，相比6月7日上涨850元/吨；10月21日，河南金玉锋98赖出厂报价上调200元/吨；98赖报价上调200元/吨；截至10月18日，98%赖氨酸（自制合成氨）价差5224.21元/吨，相比三季度平均价差上涨992.17元/吨。2）根据卓创资讯，截至2024年10月22日，苏氨酸山东价格11650元/吨，相比2024年9月23日上涨900元/吨，相比6月5日上涨1850元/吨；截至10月18日，苏氨酸（自制合成氨）价差6174.2元/吨，相比三季度平均价差上涨1818.80元/吨。
　　公司持续进行股份回购。2024年9月23日，公司发布关于以集中竞价方式回购股份预案公告。公司拟使用自有资金采用集中竞价方式从二级市场回购公司股份，回购资金总额不低于3亿元（含），不高于5亿元（含），用于注销减少注册资本，回购价格不超过12元/股，回购期限自股东大会审议通过之日起不超过12个月。按照回购价格上限测算，公司拟回购股份数量2500万股-4167万股，占总股本比例为0.88%-1.46%。
　　全球领先合成生物企业，行业内成本领先。公司是全球领先的通过合成生物技术规模化生产氨基酸的企业，发酵技术基础扎实并具有相当规模的发酵产能，能够较好承接合成生物技术，具备合成生物技术落地的基础环境。公司构筑了多菌种的自有精密发酵工程平台，拥有大规模生物制造能力、强大的应用研发能力以及丰富的产品储备，在行业内成本领先、下游应用成熟。2024年，公司继续在组织发展、制度建设、技术研发上加大投入力度，持续推进生产、采购、销售、财务的业务标准化，提高生产自动化水平，做精细化运营和管理。
　　盈利预测。由于味精价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润分别为30.26亿元（-14.28%）、34.56亿元（-11.02%）、38.67亿元（-9.78%），参考可比公司，给予公司2024年10.91倍PE，对应目标价为11.56元（-11.08%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。产品价格下跌，下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　公司拟注销股本3-5亿元（含）。2024年9月23日，公司发布关于以集中竞价方式回购股份预案公告。公司拟使用自有资金采用集中竞价方式从二级市场回购公司股份，回购资金总额不低于3亿元（含），不高于5亿元（含），用于注销减少注册资本，回购价格不超过12元/股，回购期限自股东大会审议通过之日起不超过12个月。按照回购价格上限测算，公司拟回购股份数量2500万股-4167万股，占总股本比例为0.88%-1.46%。
　　公司拟实施中期分红，派发现金红利约5亿元（含税）。9月23日，公司发布2024年半年度利润分配方案（预案）公告，公司计划每10股股分派现金股利1.75元（含税），截至2024年9月23日，公司总股本2,852,788,750股，以此推算，拟派发现金红利5亿元左右（含税）；2024年上半年公司回购股份金额28341.4526万元，合计现金分红金额（包括上半年已实施的股份回购）占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例约为53.16%。
　　梅花集团苏氨酸最新报价11800元/吨。根据卓创资讯9月23日市场快讯，梅花集团苏氨酸含税现汇最新报价11800元/吨，主供长期稳定客户，本次报价高于河北地区9月23日苏氨酸价格950元/吨，高于山东地区9月23日苏氨酸价格1050元/吨。我们认为本次调价有助于提升公司盈利能力。
　　公司发布2024年度“提质增效重回报”行动方案，持续提升经营质量。公司制定了《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，计划通过“聚焦主营业务，持续提升经营质量”、“加快发展新质生产力，推进新技术与新产品落地”、“重视投资者回报，维护股东权益”、“加强投资者沟通，积极传递公司价值”等六个方面提升公司治理能力。在主营业务领域，公司针对有成本优势、技术持续迭代且市场需求仍有增量空间的优势产品，公司坚决迅速扩充产能，提高各产品市占率，持续巩固在行业内的龙头地位。2024H1，公司项目支出约10.49亿元；目前新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，各项目依据项目规划在有序建设，预计下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示。
　　盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润分别为35.30亿元、38.84亿元、42.86亿元，参考可比公司，给予公司2024年10.48倍PE，对应目标价为13元（维持），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。产品价格下跌，下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　公司发布2024年半年度利润分配方案（预案）：24H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.175元（含税）。截至2024年9月23日，公司总股本2,852,788,750股，以此推算，拟派发现金红利5亿元左右（含税）。同时24H1公司回购股份金额283,414,526.08元，合计现金分红金额（包括上半年已实施的股份回购）占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例约为53.16%。
　　公司发布以集中竞价方式回购股份预案：自股东大会审议通过之日起不超过12个月内，以自有资金通过集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份，回购资金总额不低于30,000万元人民币（含），不高于50,000万元人民币（含），回购股份价格不超过12元/股，此次回购股份用于注销，减少注册资本。
　　高现金分红+持续回购注销双模式回报股东，完善利益共享机制促进公司长期持续发展。公司2012-2023年累计分红98.09亿元，平均分红率达57.32%，其中2020-2023年现金分红总额分别为9.26、12.17、11.77、11.98亿元；24H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.175元（含税），合计派发现金红利5亿元左右。回购注销方面，公司2020-2023年股份回购方案分别计划注销股本3006.96、2608.49、9903.93、9063.74万股，回购金额分别为2.00、2.00、10.00、8.92亿元，多年回购注销使公司总股本缩至28.53亿股；24年以来，公司已完成2.83亿元的股份回购，此次回购股份预案公告公司拟再次回购金额达3-5亿元。员工激励方面，公司已完成多轮员工持股，建立和完善员工、股东的利益共享机制，在促进公司长期、持续、健康发展的同时彰显了公司的信心。
　　24Q3味精、大原料副产品短期价格承压，关注近期公司苏氨酸等报价上调。24Q3以来，味精价格持续承压，根据百川盈孚数据，截至9月23日，味精平均价格7267元/吨，较7月初价格下滑约5.6%；同时豆粕价格在24Q3也有所回落，导致公司大原料副产品价格短期承压。氨基酸方面，虽然玉米价格的回落带来一定提价压力，24Q3以来，赖氨酸、苏氨酸价格整体仍有小幅上涨，根据百川盈孚数据，截至9月23日，98.5%赖氨酸、苏氨酸平均价格10.66、10.92元/公斤，较7月份上涨约2.5%、6.1%。按照公司计划，结合苏氨酸产品的竞争优势，公司报价拟提升1000元/吨，我们看好公司后续产品价格上行带来的业绩弹性。此外在项目建设方面，2024年公司新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，目前各项目依据项目规划在有序建设，预计下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示。
　　投资分析意见：考虑味精等产品价格承压，小幅下调2024-2026年归母净利润预测为30.31、34.32、38.33亿元（原值为33.17、36.85、40.89亿元），当前市值对应PE分别为8、7、7X，根据Wind一致预期，可比公司华恒生物、星湖科技2024年平均PE为9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期。