梅花生物11月22日发布公告，拟105亿日元（约5亿元）收购协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（HMO）业务及资产，收购完成后将新增多种氨基酸新品类和新菌种、延伸高附加值医药氨基酸产业链，以及实现产业出海战略落地。考虑氨基酸景气上行，以及产品管线丰富和出海有望贡献新增长点，维持“买入”评级。
　　拟约5亿元收购协和发酵旗下氨基酸及HMO等业务和资产
　　此次收购主要内容包括：1）协和发酵上海、泰国工厂及海外其他生产经营实体的全部股权及下属资产（包括相关医药产品认证）；2）精氨酸/组氨酸/谷氨酰胺/丝氨酸/羟脯氨酸/缬氨酸/亮氨酸/异亮氨酸/苏氨酸/瓜氨酸/鸟氨酸等十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权；3）若干HMO的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可，包括2’-岩藻糖基乳糖、3’-唾液酸乳糖、6’-唾液酸乳糖等；4）标的在交割前需完成借款清偿，交割时净资产回正并接近总资产水平（24H1标的总资产/净资产约435/-4.8亿日元）；5）基本购买价格105亿日元（可根据交割前标的现金和资产情况调整）。
　　获得新技术、新产品，加码合成生物并拓展全球产业布局
　　据公司公告，协和发酵专注于药用级、食品级和工业级高质量氨基酸及其它新型合成生物学产品，凭借70余年技术积累，拥有氨基酸/HMO产品的菌种改造/下游提取工艺相关的多项专利。收购完成后，公司将：1）新增多种氨基酸新品类和新菌种，并获得相关专利；2）延伸高附加值医药氨基酸发酵和精制能力，并获得GMP（良好生产认证）和全球多市场氨基酸原料药注册证；3）引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力，并获得相关知识产权；4）获得多个国内外生产经营实体，实现出海战略落地。
　　赖/苏氨酸景气整体上行，全球化布局、积极分红和回购等助力价值重估
　　据博亚和讯，11月22日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格11.4/5.3/12.3/7.09/24.5元/kg，较6月末+9%/-4%/+18%/-8%/-9%，氨基酸价格整体上行。伴随通辽50万吨/年味精、白城60万吨/年赖氨酸、缬氨酸/普鲁兰多糖等产品逐步兑现，叠加收购完成后丰富管线及出海布局，以及积极分红和回购等支撑，公司价值有望重估。
　　盈利预测与估值
　　我们维持24-26年归母净利30/34/36亿元预测，可比公司25年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司加码合成生物及全球化布局，给予25年14xPE，目标价16.66元（前值11.4元，基于25年9.6xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目进展不及预期；下游需求不及预期；并购整合失败风险。

　　事件。2024年11月23日，梅花生物发布《关于跨境收购业务与资产并签署<股份及资产购买协议>的公告》。公告称，公司拟亿105亿日元（以2024年11月22日汇率折合人民币约5亿元左右）收购麒麟控股的全资子公司协和发酵旗下的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（简称“HMO”）业务及资产（下文简称“标的资产”）。
　　出海布局——新增多种精制氨基酸品种及全球多市场氨基酸原料药注册证。本次跨境收购交易后，（1）技术能力上，公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种，如精氨酸、组氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等，并获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利；（2）业务结构上，公司将延伸产业链，不仅能增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证；（3）产品结构上，公司将通过本次交易引入合成生物学发酵平台生产三种HMO产品的能力，并获得相关知识产权体系；（4）业务布局上，公司将通过交易获得多个国内外生产经营实体，实现产业出海战略落地。
　　再启航——梅花生物正式迈入“氨基酸2.0”时代。麒麟控股是全球领先的饮料和食品制造公司，协和发酵作为麒麟控股全资子公司，是全球领先的生物技术和发酵领域的企业，专注开发并生产药用级、食品级和工业级的高质量氨基酸及其他新型合成生物学产品，凭借超70年的技术积累，协和发酵在氨基酸和HMO产品的上游菌种改造和下游提取工艺上拥有众多专利，并于2022年成功实现HMO类产品的商业化生产，包括2’-岩藻糖基乳糖（2’-FL）、3’-唾液酸乳糖（3’-SL）、6’-唾液酸乳糖（6’-SL）。据专业机构出具的财务尽调报告显示，标的资产模拟独立运营后，截至2023年12月31日总资产为415.97亿日元，净资产为19.95亿日元，2023年营业收入为163.52亿日元，息税折旧摊销前净利润为-48.90亿日元。因负债主要为股东借款及银行贷款，依据交易协议约定，麒麟控股和协和发酵承诺在交割前完成借款清偿，所以交割时净资产将回正并接近总资产水平。我们认为，尽管标的资产业绩表现短期承压，但伴随梅花生物入主后，基于公司在氨基酸产品方面多年积累的优势，有望充分赋能标的资产财务表现，进而进一步提升公司整体业绩表现。
　　投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.77、31.33、33.52亿元，EPS分别为1.08、1.10、1.18元，现价（2024/11/22）对应PE分别为10X、10X、9X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

　　事件：
　　2024年11月23日，梅花生物发布关于跨境收购业务与资产并签署《股份及资产购买协议》的公告。公司拟以105亿日元（以2024年11月24日汇率折合人民币约5亿元左右）收购KirinHoldingsCompany,Limited（简称“麒麟控股”）的全资子公司KyowaHakkoBioCo.,Ltd.（简称“协和发酵”）旗下的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（HMO）业务及资产。
　　投资要点:
　　拟收购协和发酵，公司产业链向高附加值产品延伸
　　协和发酵专注于开发并生产药用级、食品级和工业级的高质量氨基酸及其它新型合成生物学产品。截至2024年6月底，协和发酵总资产434.99亿日元，净资产-4.78亿日元，2024H1营业收入84.93亿日元，EBITDA为-25.54亿日元，其负债主要为股东借款及银行贷款，交割前将完成借款清偿。此次交易基本购买价格为105亿日元，根据协和发酵持有现金和资产的情况在交割前进行调整。交易内容包括：协和发酵上海工厂、泰国工厂及海外其他生产经营实体，不低于156亿日元的存货和正常水平的运营资本，十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权，若干HMO的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可。
　　此次交易完成后，公司氨基酸产品管线进一步增加，包括精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等，产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸；新增HMO产品管线，引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力，包括2'-FL、3'-SL、6'-SL。公司将利用获得的三十项与氨基酸及HMO业务相关的专利，优化生产菌种及工艺技术，增强全球知识产权布局，并加快公司海外布局步伐。
　　近期氨基酸产品价格走强，公司作为国内氨基酸龙头有望受益
　　2024年四季度以来，赖氨酸、苏氨酸价格持续走强，缬氨酸价格触底回升。据Wind及博亚和讯，截至2024年11月22日，98%赖氨酸价格为11400元/吨，较10月初上涨750元/吨；70%赖氨酸价格为5300元/吨，较10月初上涨300元/吨；苏氨酸价格12300元/吨，较10月初上涨850元/吨；缬氨酸价格13900元/吨，较10月初上涨1250元/吨。据秣宝网，赖氨酸、苏氨酸出口订单依然向好，厂家报价坚挺，98%赖氨酸盐酸盐现货供应仍然偏紧，70%赖氨酸硫酸盐厂家报价上涨，工厂交货缓慢导致经销商渠道现货偏紧；苏氨酸主流厂家发出口订单为主；缬氨酸主流厂家报价上调，部分企业停报。
　　味精、黄原胶价格已处于底部。据卓创资讯，2024年11月22日，味精价格7140元/吨，较10月初底部价格回升80元/吨；黄原胶价格自2024年10月9日以来维持在23500元/吨。
　　此外，据wind，2024年11月22日，玉米、豆粕价格分别为2210、3013元/吨，较10月初仍有所下降，分别下降43、170元/吨。
　　新项目逐步落地，持续打造合成生物学领军企业
　　2024年新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，各项目依据项目规划在有序建设，预计2024年下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示。同时公司持续推进海外选址考察工作，在饲料氨基酸、食品添加剂、医药氨基酸、胶体多糖领域持续布局，重点梳理在生物基础技术、精密发酵等方向的技术和产品机会，推进先进生产研发技术和新型产品的布局，助力公司向平台型企业迈进。
　　盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年归母净利润分别29.5、31.1、33.4亿元，对应PE分别10.2、9.7、9.0倍，看好公司在氨基酸行业的规模优势，以及公司基于生物发酵丰富经验，致力于打造领先的合成生物学平台，维持“买入”评级。
　　风险提示原材料玉米价格大幅波动；主要产品苏氨酸/赖氨酸/黄原胶等产品价格波动；终端养殖需求差；新产能建设进度不达预期；核心技术泄露风险；境外资产收购存在不确定性风险。

　　事件
　　10月22日晚，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收187亿元，同比-9%；归母净利润20亿元，同比-8%；扣非后归母净利润18亿元，同比-16%。
　　单季度看，2024Q3公司实现营收60亿元，同比-13%，环比-2%；归母净利润5.2亿元，同比-34%，环比-28%；毛利率17.65%，同比-0.83pct，环比-2.03pct。
　　味精、豆粕跌价拖累，业绩略低于预期
　　三季度业绩下滑主要是味精、黄原胶、淀粉副产品价格下降，及第三季度财务和研发费用环比增加逾5000万元所致。根据博亚和讯及卓创资讯数据，2024Q3公司主要产品味精/黄原胶/苏氨酸/98.5%赖氨酸/70%赖氨酸每公斤市场均价分别为7.5/27.9/10.9/10.6/5.3元，同比分别-17%/-41%/-5%/+7%/-15%,环比分别-5%/
　　+9%/+5%/+2%/-3%。2024Q3豆粕价格同比-33%/环比-10%拖累大原料副产品营收。
　　分板块看，24Q3公司鲜味剂类收入达16.8亿元，同比-21%，环比-8%；饲料氨基酸类收入达28.8亿元，同比+12%，环比+6%；大原料副产品收入8.8亿元，同比
　　-28%，环比-9%；黄原胶等其余产品收入6.0亿元，同比-42%,环比-7%。展望后市，9月后苏、赖氨酸市场价格加速上行，Q4旺季业绩有望明显改善。
　　长期高分红、高回购回报股东
　　公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达108.5亿元，累计分红率达52.8%。2019年以来公司多次回购股本并注销，2024年10月公司再公告回购方案，计划以不超过12元/股回购3-5亿元。我们看好公司持续价值回报。
　　合成生物学或打开成长空间
　　公司聚焦生物科技，重点布局合成生物学，依托技术平台推动苏、赖氨酸等进一步降本；并积极推动用合成生物学技术实现缬、色、亮、异亮等氨基酸和非氨基酸产品的更低成本生产，有望打开较大成长空间。
　　盈利稳定且布局未来，维持“买入”评级
　　考虑到豆粕及味精市场价格偏弱，我们预计公司2024-2026年营收分别为276/318/349亿元，同比增速分别为0%/15%/10%，归母净利润分别为28/33/38亿元，同比增速分别为-11%/16%/15%，EPS分别为0.99/1.15/1.32元/股，3年CAGR为6%。鉴于公司主业集中度较高、盈利较为稳定，并且重点布局合成生物学打开成长空间，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

　　梅花生物10月22日发布三季报：Q3营收60亿元，同环比-13%/-2%，归母净利5.2亿元（扣非4.7亿元），同环比-34%/-28%（扣非同环比-33%/-30%）。前三季度营收187亿元，yoy-9%，归母净利20亿元（扣非17.7亿元），yoy-8%（扣非yoy-16%）。公司Q3归母净利低于我们前瞻预期（7.5亿元），因味精跌价及汇兑损失等致期间费用环比增长。考虑氨基酸景气改善，叠加积极分红和回购有望助力价值重估，维持“买入”评级。
　　Q3氨基酸景气改善，味精跌价及期间费用增长有所拖累
　　前三季度饲料氨基酸营收yoy+14%至83亿元，据博亚和讯，赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价10.2/5.3/10.5元/kg，yoy+12%/-8%/+2%，赖/苏氨酸综合价差2.2/3.2元/kg，yoy+120%/+82%；Q3板块营收yoy+12%/qoq+6%至29亿元，出口景气等助力板块改善。前三季度鲜味剂营收yoy-15%至56亿元（Q3yoy-21%/qoq-8%至17亿元），味精市场均价/价差yoy-15%/-14%至0.79/0.3元/kg，且Q3环比仍下降。Q3期间费用qoq+0.6亿元，综合毛利率yoy-0.8pct/qoq-2pct至17.7%。
　　氨基酸景气上行，味精/黄原胶价格有望逐步企稳
　　据博亚和讯，10月22日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格11/5/12.05/7.09/24.5元/kg，较6月末+5%/-9%/+16%/-8%/-9%，氨基酸受益于需求旺季及格局良好等因素，价格整体上行，叠加原料玉米跌价，氨基酸价差改善有望助力公司盈利增长。味精和黄原胶方面，因行业扩产等价格处于近5年相对低位，未来伴随消费等需求复苏有望逐步企稳。
　　项目增量及合成生物布局助力未来成长，积极分红+回购助力价值重估
　　公司深耕“氨基酸+”战略，伴随通辽50万吨/年味精、白城60万吨/年赖氨酸新产能投产，以及多糖等合成生物新产品逐步兑现有望助力未来成长。此外，公司9月23日公告拟实施中期分红（含税约5亿元）和回购注销方案，16-23年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约55%，19-23年连续5年实施回购、21-24年连续4年实施员工持股，有望助力价值重估。
　　盈利预测与估值
　　我们预计24-26年归母净利30/34/36亿元（前值32.7/36.7/39.4亿元），同比-5%/+12%/+6%，EPS1.06/1.19/1.26元，可比公司25年Wind一致预期平均13xPE，考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固且景气改善，给予25年9.6xPE，目标价11.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；氨基酸等产品格局恶化；新技术进展不及预期。

　　事件描述
　　11月23日，梅花生物发布《关于跨境收购业务与资产并签署〈股份及资产购买协议〉的公告》。公司拟以105亿日元（折合人民币约5亿元）收购日本麒麟控股全资子公司协和发酵旗下的食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务及资产。标的范围包括：a）协和发酵上海工厂、泰国工厂及海外其他生产经营实体的全部股权及下属资产，包括土地、房产、生产设备及相关医药产品认证；b）不低于156亿日元的存货和正常水平的运营资本；c）十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权，包括精氨酸、组氨酸、谷氨酰胺、丝氨酸、羟脯氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、苏氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸等；d）若干HMO的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可，包括2’-FL,3’-SL,6’-SL等。
　　事件点评
　　收购效应：1）公司氨基酸管线进一步增加，新增HMO管线；2）向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸；3）出海发展战略得到落地。此次交易完成后，公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种，如精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等，并获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利。业务结构上，公司将延伸产业链，不仅能增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证。产品结构上，公司将通过本次交易引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力，并获得相关知识产权体系。产业布局上，公司将通过交易获得多个国内外生产经营实体，实现产业出海战略落地。
　　协和发酵：合成生物学产业化的领先企业。长期以来，协和发酵一直处于全球合成生物学的领先地位，凭借超过70年的技术积累，在氨基酸和HMO产品的上游菌种改造和下游提取工艺上拥有众多专利。协和发酵于1956年和1958年率先实现了L-谷氨酸和L-赖氨酸的工业化发酵生产，后续成功研发并首先商业化了包括精氨酸、鸟氨酸、瓜氨酸、丝氨酸在内的多种氨基酸产品。在医药领域，协和发酵专注于通过先进的发酵技术生产高纯度、高品质的医药级氨基酸产品，广泛应用于药品和健康领域，包括原料药活性药物成分（API）、药用辅料、细胞培养基成分、诊断试剂和功能食品原料等。2022年，协和发酵成功实现HMO类产品的商业化生产，包括2’-岩藻糖基乳糖（2’-FL）、3’-唾液酸乳糖（3’-SL）、6’-唾液酸乳糖（6’-SL）。截至2024年6月底总资产为434.99亿日元，净资产为-4.78亿日元，2024年上半年营业收入84.93亿日元，息税折旧摊销前利润-25.54亿日元。
　　投资建议
　　我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收282.09/295.98/310.91亿元，同比增长1.6%/4.9%/5.0%；实现归母净利润28.88/31.96/34.81亿元，同比增长-9.2%/10.6%/8.9%，对应EPS分别为1.01/1.12/1.22元，PE为10.0/9.0/8.3倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　主要产品价格波动风险：苏、赖氨酸、玉米、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力。海外市场销售可能因国际贸易环境变化带来的不确定性风险，例如反倾销税调查、国家贸易限制。新建项目投资回报率不及预期的风险。环境和安全生产风险。核心技术泄露及核心技术人员流失风险。交割及收购整合风险：由于交易架构复杂，交易双方分别为中国和日本资本市场上市的企业，交易标的涉及全球多地的法律、财务、税务和合规运营等事项，存在一定交割风险，且公司整合协和发酵后，整合成效存在不确定性。

　　公司发布公告：拟以105亿日元（以2024年11月24日汇率折合人民币约5亿元左右）收购麒麟控股（东京证券交易所上市公司，股票代码2503.T）的全资子公司协和发酵株式会社旗下的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖业务及资产。麒麟控股成立于1907年，总部位于日本东京，是一家全球领先的饮料和食品制造公司，业务涵盖啤酒、软饮料、健康产品和医药等多个领域。协和发酵成立于2008年10月1日，其前身为1949年成立的协和发酵工业株式会社生物化学事业部，于2019年成为了麒麟控股的全资子公司。协和发酵一直处于全球合成生物学的领先地位，凭借超过70年的技术积累，在氨基酸和HMO产品的上游菌种改造和下游提取工艺上拥有众多专利。
　　跨境收购扩充产品矩阵，依托海外生产基地，加快实施海外战略布局。此次公司交易标的为协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸及HMO业务，包括：a）协和发酵上海工厂、泰国工厂及海外其他生产经营实体的全部股权及下属资产，包括土地、房产、生产设备及相关医药产品认证；b）不低于156亿日元的存货和正常水平的运营资本；c）十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权，包括精氨酸、组氨酸、谷氨酰胺、丝氨酸、羟脯氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、苏氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸等；d）若干HMO的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可，包括2’-FL，3’-SL，6’-SL等。截止2024年6月底交易标的总资产434.99亿日元，净资产-4.78亿日元，2024年上半年营业收入84.93亿日元，息税折旧摊销前利润-25.54亿日元。依据交易协议约定，麒麟控股和协和发酵承诺在交割前完成借款清偿，所以交割时标的净资产将回正并接近总资产水平。交易完成后，不仅丰富了公司产品管线，同时还将新增海外生产和经营实体，加快公司海外布局步伐。
　　24Q4公司味精产品价格持续承压，赖氨酸、苏氨酸价格上调，价差同环比扩大，单季度业绩有望创年内新高。根据百川盈孚、Wind等数据，截至2024年11月22日，24Q4公司主要产品味精均价7122元/吨（YoY-21%，QoQ-5%），价差（味精-2*玉米）平均2647元/吨（YoY-28%，QoQ-3%），同环比持续承压；98.5%赖氨酸均价11.14元/公斤（YoY+7%，QoQ+5%），价差（赖氨酸-2.5玉米）平均5.53元/公斤（YoY+50%，QoQ+19%），苏氨酸均价12.10元/公斤（YoY-1%，QoQ+12%），价差（苏氨酸-2.8玉米）平均5.80元/公斤（YoY+25%，QoQ+42%），价格持续修复，且在原材料玉米价格下行的情况下，价差显著扩大，盈利能力显著改善。24Q4虽然公司味精等产品盈利持续承压，但是在主要氨基酸产品盈利的显著改善下，我们预计业绩有望实现大幅改善，创年内新高。项目建设方面，公司坚决快速扩充产能，持续巩固优势地位，24年主要项目包括通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，同时吉林赖氨酸项目已完成立项公示。
　　投资分析意见：氨基酸价格回暖，价差扩大，上调公司2024-2026年归母净利润预测为28.22、31.18、35.12亿元（原值为26.64、30.13、34.83亿，新业绩预测暂未考虑此次收购），当前市值对应PE分别为11、10、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期；4）本次收购交易过程及交割后仍存在风险。

　　事件描述
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收186.81亿元，同比下降8.99%；实现归母净利润19.95亿元，同比下降7.65%；其中，2024年第三季度，公司实现营收60.38亿元，同比下降12.97%，环比下降1.92%；实现归母净利润5.21亿元，同比下降33.96%，环比下降27.78%。毛利率为17.65%，同比下降0.83pct，环比下降2.03pct；净利率为8.64pct，同比下降2.74pct，环比下降3.09pct。
　　事件点评
　　三季度氨基酸景气上行，苏氨酸及98.5%赖氨酸价格抬升。根据博亚和讯，2024年第三季度苏氨酸，98.5%赖氨酸，70%赖氨酸均价分别为10.86、10.63、5.29元/公斤，同比-4.57%、+7.50%、-15.02%，环比+5.42%、+2.07%、-2.52%。苏、赖氨酸海外需求强劲。第三季度国内赖氨酸出口量为26.72万吨，同比增长4.88%，环比增长0.51%；赖氨酸出口均价为0.93万元/吨，同比增长11.36%，环比增长3.98%。第三季度国内苏氨酸出口量为17.17万吨，同比增长11.86%，环比下降3.31%。截止2024年11月6日，四季度国内苏氨酸、98%赖氨酸、70%赖氨酸均价分别为11.90、10.99、4.96元/公斤，相比三季度均价分别为+1.15、+0.42、-0.31元/公斤。
　　味精、黄原胶等主要产品价格下降影响业绩。三季度公司苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量增长，但由于味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降，导致营收及毛利率承压。
　　长期坚持高分红、高回购回报股东。公司上市以来累计分红108.47亿元，上市以来平均分红率为52.77%。10月以来公司披露回购计划，回购金额不低于人民币3亿元，不超过人民币5亿元。
　　投资建议
　　我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收282.09/295.98/310.91亿元，同比增长1.6%/4.9%/5.0%；实现归母净利润28.88/31.96/34.81亿元，同比增长-9.2%/10.6%/8.9%，对应EPS分别为1.01/1.12/1.22元，PE为9.5/8.6/7.9倍。长期看，公司在味精、赖氨酸、苏氨酸三大产品具备稳固的领先地位，持续分红回购汇报股东，短期看，赖氨酸、苏氨酸等产品价格抬升对业绩形成支撑，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　主要产品价格波动风险：苏、赖氨酸、玉米、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力。海外市场销售可能因国际贸易环

　　公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营收186.81亿元（YoY-9%），实现归母净利润19.95亿元（YoY-8%），实现扣非归母净利润17.69亿元（YoY-16%）。其中，24Q3单季度实现营收60.38亿元（YoY-13%，QoQ-2%），实现归母净利润5.21亿元（YoY-34%，QoQ-28%），实现扣非归母净利润4.66亿元（YoY-33%，QoQ-30%），单季度业绩同、环比承压，主要原因：1）主要产品味精、淀粉副产品销售价格下降大于原材料价格下降幅度，导致毛利率下滑；2）苏氨酸、赖氨酸24Q3单季度价格环比上涨幅度不及23Q3。24Q3公司销售毛利率为17.65%，同、环比分别变动-0.83pct、-2.03pct，净利率为8.64%，同、环比分别变动-2.74pct、-3.09pct。费用方面，24Q3由于汇兑等影响，财务费用环比增长4400多万，对业绩带来一定拖累。
　　24Q3公司味精、大原料副产品量价承压拖累业绩，氨基酸价格逐步调涨预计将带动Q4业绩回暖。根据公司披露经营数据，24Q3鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收16.85、28.77、1.03、8.75、4.98亿元，同比分别变动-21%、+12%、-22%、-28%、-44%，环比分别变动-8%、+6%、-12%、-9%、-6%。
　　根据博亚和讯以及Wind数据，24Q3公司拳头产品味精、98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为7532、10632、5295、10848元/吨，同比分别变动-17%、+8%、-15%、-5%，环比分别变动-5%、+2%、-2%、+5%。24年以来上游原材料玉米供应宽松，价格持续下行，导致味精、大原料副产品（蛋白粉、菌体蛋白等）价格同步下调，同时Q3检修也导致味精以及相关副产如肥料、大原料副产品量有所下滑。氨基酸方面，24Q2开始98.5%赖氨酸、苏氨酸价格逐步回暖，但由于玉米价格承压，整体涨价幅度不及23年同期。黄原胶方面，自23年价格回归常态后，24年单季度利润贡献稳定。展望24Q4及后续，预计味精价格将底部维持，下行空间有限，公司将有计划调涨苏氨酸、赖氨酸以及小品种医药氨基酸价格，有望带动业绩逐步回暖，平抑味精单品价格带来的业绩波动。
　　高现金分红+持续回购注销双模式回报股东，完善利益共享机制促进公司长期持续发展。公司2012-2023年累计分红98.09亿元，平均分红率达57.32%，其中2020-2023年现金分红总额分别为9.26、12.17、11.77、11.98亿元；24H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.175元（含税），合计派发现金红利5亿元左右。回购注销方面，公司2020-2023年股份回购方案分别计划注销股本3006.96、2608.49、9903.93、9063.74万股，回购金额分别为2.00、2.00、10.00、8.92亿元，多年回购注销使公司总股本缩至28.53亿股；24年以来，公司已完成2.83亿元的股份回购，此次回购股份预案公告公司拟再次回购金额达3-5亿元。员工激励方面，公司已完成多轮员工持股，建立和完善员工、股东的利益共享机制，在促进公司长期、持续、健康发展的同时彰显了公司的信心。项目建设方面，公司坚决快速扩充产能，持续巩固优势地位，24年主要项目包括通辽味精扩产及技改、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升等项目，预计24H2陆续投产试车，同时吉林赖氨酸项目已完成立项公示。截至24Q3，公司在建工程11.95亿元，较23年底增加10.33亿元。
　　投资分析意见：味精价格持续承压拖累公司业绩，下调公司2024-2026年归母净利润预测为26.64、30.13、34.83亿元（原值为30.31、34.32、38.33亿元），当前市值对应PE分别为10、9、8X，根据Wind一致预期，可比公司华恒生物、星湖科技2024年平均PE为14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期。

　　公司发布2024年半年度利润分配方案（预案）：24H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.175元（含税）。截至2024年9月23日，公司总股本2,852,788,750股，以此推算，拟派发现金红利5亿元左右（含税）。同时24H1公司回购股份金额283,414,526.08元，合计现金分红金额（包括上半年已实施的股份回购）占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例约为53.16%。
　　公司发布以集中竞价方式回购股份预案：自股东大会审议通过之日起不超过12个月内，以自有资金通过集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份，回购资金总额不低于30,000万元人民币（含），不高于50,000万元人民币（含），回购股份价格不超过12元/股，此次回购股份用于注销，减少注册资本。
　　高现金分红+持续回购注销双模式回报股东，完善利益共享机制促进公司长期持续发展。公司2012-2023年累计分红98.09亿元，平均分红率达57.32%，其中2020-2023年现金分红总额分别为9.26、12.17、11.77、11.98亿元；24H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.175元（含税），合计派发现金红利5亿元左右。回购注销方面，公司2020-2023年股份回购方案分别计划注销股本3006.96、2608.49、9903.93、9063.74万股，回购金额分别为2.00、2.00、10.00、8.92亿元，多年回购注销使公司总股本缩至28.53亿股；24年以来，公司已完成2.83亿元的股份回购，此次回购股份预案公告公司拟再次回购金额达3-5亿元。员工激励方面，公司已完成多轮员工持股，建立和完善员工、股东的利益共享机制，在促进公司长期、持续、健康发展的同时彰显了公司的信心。
　　24Q3味精、大原料副产品短期价格承压，关注近期公司苏氨酸等报价上调。24Q3以来，味精价格持续承压，根据百川盈孚数据，截至9月23日，味精平均价格7267元/吨，较7月初价格下滑约5.6%；同时豆粕价格在24Q3也有所回落，导致公司大原料副产品价格短期承压。氨基酸方面，虽然玉米价格的回落带来一定提价压力，24Q3以来，赖氨酸、苏氨酸价格整体仍有小幅上涨，根据百川盈孚数据，截至9月23日，98.5%赖氨酸、苏氨酸平均价格10.66、10.92元/公斤，较7月份上涨约2.5%、6.1%。按照公司计划，结合苏氨酸产品的竞争优势，公司报价拟提升1000元/吨，我们看好公司后续产品价格上行带来的业绩弹性。此外在项目建设方面，2024年公司新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，目前各项目依据项目规划在有序建设，预计下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示。
　　投资分析意见：考虑味精等产品价格承压，小幅下调2024-2026年归母净利润预测为30.31、34.32、38.33亿元（原值为33.17、36.85、40.89亿元），当前市值对应PE分别为8、7、7X，根据Wind一致预期，可比公司华恒生物、星湖科技2024年平均PE为9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期。