事件：公司2024年实现营业收入141亿元，同比+9.07%；归母净利润16.31亿元，同比+17.09%；实现扣非归母净利润15.15亿元，同比+13.89%。2024Q4公司实现营业收入32.33亿元，同比+7.81%；归母净利润3.62亿元，同比+11.37%。
　　点评：
　　继电器龙头地位稳固。2024年公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点，在全球高居行业第一。其中，高压直流继电器快速增长，以40%的市场占有率稳居第一；汽车继电器全球市场占有率提升3.1个百分点至23.1%；电力继电器领域，公司维持国网份额的同时，进一步抓住全球电网改造机遇，市占率达到57.1%。
　　全面启动实施“75+”战略，“5+”产品发展势头良好。1）低压电器领域，公司推动低压电器与继电器等产品形成整体解决方案，继续挖掘现有客户资源，逐步打造宏发中低压元件+成套的整体解决方案优势。2）连接器方面，2024年公司连接器产品发货金额同比增长28%，并首次出口越南、土耳其等国家；3）电容器方面，公司推动通用、新能源、车载电容器同步发展，2024年电容器产品发货金额同比增长14%。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.6/22.9/26.1亿元，同比增长20%、17%、14%。截止4月1日市值对应25、26年PE估值分别是19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

　　业绩
　　公司发布2024年年度报告，实现营收141.02亿元，同比增长9.07%，实现归母净利润16.31亿元，同比增长17.09%，实现扣非归母净利润15.15亿元，同比增长13.89%，毛利率为36.21%，同比-0.68pct。分季度看，2024Q4实现营收32.33亿元，同比增长6.14%，实现归母净利润3.62亿元，同比增长24.79%，实现扣非归母净利润3.15亿元，同比增长25.75%。毛利率为39.69%，同/环比分别-1.5/3.74pct。
　　全面实施“75+”战略，“7”类继电器继续巩固优势
　　2024年业绩期内“7”类继电器产品优势进一步巩固和扩大，领跑行业。公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点，在全球高居行业第一。其中，高压直流继电器快速增长，以40%的市场占有率稳居第一；汽车继电器，导入日系等客户，全球市占率提升至23.1%；电力继电器，维持国网份额同时，进一步抓住全球电网改造机遇，市占率57.1%。
　　“5+”产品发展势头良好，市场拓展不断取得新突破
　　开关电器、连接器、电容器、熔断器、电流传感器等“5+”产品稳步发展。其中，低压电器自主规划并设计制造完成2条配电生产线建设，在高低压成套设备方面，成套环网柜自动化产线完成建设并实现投产，低压电器的发展基础不断夯实；连接器，在充电桩及充电模块领域已打造了特来电等标杆客户案例，产品发货金额同比增长28%，并首次出口越南、土耳其等国家。
　　投资建议
　　我们预计25-27年收入分别为163.71/188.92/217.70亿元；归母净利润分别为19.61/22.69/24.74（前值为18.53/20.87/-）亿元，对应PE分别19.3/16.7/15.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；行业竞争加速风险，继电器份额扩张不及预期；公司新业务扩张不及预期。

　　事件
　　宏发股份发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入141.02亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润16.31亿元，同比增长17.09%；实现归母扣非净利润15.15亿元，同比增长13.89%。
　　投资要点
　　下游行业高景气，继电器优势巩固
　　2024年，公司继电器产品实现收入127.01亿元，同比增长8.95%，毛利率为37.99%，同比减少0.64pct，整体市场份额同比增长1.7pct，高居全球第一，领先优势进一步巩固和扩大。其中，1）高压直流继电器：公司以40%的市场占有率稳居第一，继续推动海内外主要车厂导入和定点，获得全球主流客户项目认定；2）汽车继电器：受益于新能源汽车产业的需求持续释放，公司份额持续提升，新导入日系客户，全球市场占有率提升3.1pct至23.1%；3）电力继电器：在维持国网份额的同时，抓住全球电网改造机遇，以57.1%的市场占有率遥遥领先；4）信号继电器：在第五代信号产品基础上扩展产品规格，拓展新能源、医疗设备等市场，市场份额提升4.4pct。
　　布局“5+”产品，多门类新品增速强劲
　　1）低压电器：推动低压电器与继电器等形成整体解决方案，导入开利、宁德时代、金风等客户，部分成套产品已通过国网资格预审，建设2条配电生产线，投产成套环网柜产线；
　　2）连接器：发货金额同比增长28%，拓展通信、充电、数据中心领域客户，并首次出口越南、土耳其等国家；
　　3）电容器：通用、新能源、车载电容器同步发展，发货金额同比增长14%，通过主要新能源客户审厂，赢得蔚来等定点。
　　4）熔断器：实现0到1突破，开发新品30+个，多款产品实现量产，全年发货355万元，在充电桩、光伏、风电客户项目中已完成验证、测试；
　　5）电流传感器：发货金额突破1亿，同比增长81%，霍尔传感器实现首款海外量产，电流传感器获得海外新能源客户认可，在新能源汽车、储能系统等场景实现海外市场破冰。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为162.96、188.43、218.05亿元，EPS分别为1.76、2.07、2.43元，当前股价对应PE分别为20.9、17.8、15.2倍，公司作为全球继电器龙头，充分受益于下游需求提升，多门类新品布局持续推进，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　继电器需求不及预期、原材料价格大幅波动风险、新产品布局不及预期风险、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险。

　　投资要点
　　24Q4营收同比+6%、归母净利润同比+25%、利润略超市场预期。公司24年营收141.0亿元，同比+9.1%，归母净利润16.3亿元，同比+17.1%，其中24Q4实现营收32.3亿元，同比+6.1%，归母净利润3.6亿元，同比+24.8%，净利润略超市场预期。24年/24Q4毛利率为36.21%/39.69%，同比-0.68pct/-1.50pct，系大宗材料价格同比上升，但产品结构优化部分抵消。24年/24Q4归母净利率11.6%/11.2%，同比+0.8pct/+0.4pct。展望25年，经营情况进一步向好，收入利润增速有望提升。
　　高压直流持续高增、汽车复苏超预期。1）高压直流继电器：我们预计24年同比+30%，PDU/BDU产品从客户单一项目扩展到多客户多项目，同时核心零部件进一步自产，我们预计25年维持同增30%+。2）汽车继电器：我们预计24年同比+15%，24年汽车行业温和复苏，但国内&自主品牌增速较快带动公司份额显著提升，我们预计25年同增15%。
　　新能源&信号恢复增长、家电整体平稳。1）新能源继电器：我们预计24年同比+15%，24年新能源逐季复苏，工商业+大电站带动显著，超预期恢复，我们预计25年同增20%+。2）家电&电力&信号&工业继电器：我们预计24年同比+10%/+15%/+15%/持平。家电方面，行业于24H1充分去库后，国补等政策带动24H2需求持续改善，公司紧抓市场份额实现稳增。电力方面，全球需求24年前高后低，公司维持国网份额并拓展新兴市场，遥遥领先。信号方面，24年安防&医疗恢复增长，新能源车逐步批量，智能家居快速增长。工业方面，行业库存低位，需求逐步企稳。
　　“75+“战略坚决实施、“5+”产品快速发展。公司全面启动实施“75+”战略，推动企业顺利完成新老交汇，迈入发展新阶段。“5+”产品为实施“扩大门类”战略，1）低压电器：我们预计24年同比持平，国内&欧洲市场需求下降明显，但公司持续推动解决方案并打造标杆客户，有望逐步恢复增长。2）其他新品：电流传感器首款海外量产，新能源车、储能高端应用破冰；薄膜电容器新能源&电力&电子领域客户拓展，车载领域拓展乘用；连接器&熔断器快速发展；展望未来，公司将进一步整合资源，重点培育，打造公司第二增长极，业务规模有望达5亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们维持25-26年归母净利润为19.9/23.2亿元，预计27年为26.9亿元，同比+22%/+17%/+16%，对应PE分别为19x、16x、14x，考虑到宏发全球龙头地位，给予25年25xPE，目标价47.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

　　事件：2025年3月28日，公司发布2024年年报，2024实现收入141.02亿元，同比增加9.07%；归母净利润16.31亿元，同比增加17.09%；扣非归母净利润15.15亿元，同比增加13.89%。单季度来看，24Q4公司收入32.33亿元，同比增加7.81%；归母净利润3.62亿元，同比增加11.37%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增加25.75%。
　　盈利能力方面，24年毛利率为36.21%，同比下降0.68pcts，净利率为15.34%，同比增加0.5pcts；费用率方面，24年期间费用率为19.91%，同比增加1.21pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为0.49%/10.18%/5.57%/3.68%，同比增加0.11pct/增加0.8pct/增加0.36pct/下降0.07pct。
　　继电器行业领先优势进一步巩固。公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7pcts，目前在全球高居行业第一，2024年实现收入127.01亿元，总收入占比90.1%，其中：1）高压直流继电器：快速增长，以40%的市场占有率稳居第一，持续推动海内外主要车厂导入和定点，获得全球主流客户的项目认定；2）汽车继电器：下游新能源汽车产业的需求持续释放，公司导入日系等客户，全球市场占有率提升至23.1%；3）电力继电器：维持国网份额并抓住全球电网改造机遇，57.1%的市场占有率遥遥领先；4）信号继电器：进一步扩展产品规格，积极拓展新能源、医疗设备等市场，市场份额提升4.4pcts。
　　“5+”新门类产品布局完善，实现多领域突破。公司坚定实施“75+”战略，巩固主业优势的同时促进五大新门类产品持续发展：1）低压电器：补齐开发电网、新能源、工业产品，导入开利、宁德时代、金风等行业标杆客户，部分成套产品已通过国网资格预审；2）薄膜电容器：车载成品测试机、柔性装配线等已全部实现量产，并通过主要新能源客户的审厂，产品拓展至乘用领域；3）连接器：发货金额同比增长28%，市场拓展突破至充电桩及充电模块、通信基站、商业卫星、数据中心，并首次出口越南、土耳其等国家；4）电流传感器：发货金额同比增长81%，在新能源汽车、储能系统等高端应用场景实现海外市场破冰，产品关键缺陷较2023年下降56%；5）熔断器：完成新品开发项目30余个，新能源储能领域实现量产突破，充电桩、光伏、风电市场完成验证测试；6）新能源车高容量控制盒：模块化方案已拓宽至国内头部车厂、电池厂。
　　投资建议：公司是全球继电器龙头，新门类产品发展势头强劲，我们预计公司25-27年的营收分别为162.97/187.84/217.55亿元，增速分别为15.6%/15.3%/15.8%；归母净利润分别为18.98/22.40/26.49亿元，增速分别为16.3%/18.0%/18.3%。3月28日收盘价对应公司25-27年PE分别为20/17/14x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。