Hongfa Technology has reported 1H26 results.Revenue came in at RMB11.02bn(+32.05%YoY),and the attributable NP arrived at RMB1.16bn(+19.89%YoY).Specifically,2Q26 revenue reached RMB5.91bn(+35.52%YoY,+15.79%QoQ),while the attributable NP was RMB672mn(+21.45%YoY,+38.69%QoQ).Revenue grew faster than profit in 1H26,likely driven by the gradual rollout of its price-hike strategy.Going forward,we expect profitability to continue improving as economies of scale kick in,price hikes take effect,and raw-material prices moderate.We are positive on the company leveraging its strength in relays and expanding into new product categories to continue gaining global market share.Maintain BUY.
Accelerated earnings growth with expanding margins
The YoY revenue growth rate in 2Q26 accelerated sequentially.This was likely driven by sustained strong momentum in sectors such as new energy and industrials,coupled with the gradual implementation of price hikes.In 2Q26,the gross margin was 33.19%(+1.10pp QoQ)and the net margin was 14.82%(+2.32pp QoQ).The sequential profitability improvement likely benefited from the pass-through of raw-material costs and tighter control over costs and expenses(the 2Q26 operating-expense ratio was 15.75%,-1.52pp QoQ).In terms of operating efficiency,per capita cash collection from sales reached RMB774k in 1H26(+18.6%YoY),reflecting solid performance.
Relay:robust downstream demand;leader to outpace peers
In 1H26,relay product revenue reached RMB10.1bn(+32.7%YoY),with capacity utilization running at elevated levels.By downstream segment,relays for new energy(wind,solar,ESS,and EV charging)and power-supply products,HVDC relays,and industrial relays registered strong YoY growth in 1H26.Power relays and signal relays,primarily used in consumer electronics,saw rapid YoY growth.Low-voltage automotive relays and power relays delivered steady YoY growth.We are positive on the company further cementing its leading position in the global relay market.
Scaling‘5+’categories,accelerating modular global rollout
The company is accelerating the R&D and market expansion of new product categories.By product,shipments of low-voltage switches,complete equipment,and film capacitors posted rapid YoY growth in 1H26.Notably,its low-voltage electrical products won bids for the State Grid’s 2026 power transmission and transformation projects.Shipments of power connectors and fuses saw robust YoY growth,benefiting from projects from new energy clients and the gradual volume production of wind power and ESS projects,respectively.Meanwhile,the modular business is scaling up rapidly.In 1H26,high-voltage control boxes delivered strong YoY growth,and the company set up ajoint venture in Vietnam with VinFast to drive the overseas expansion of its modular business.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026,2027,2028 attributable NP estimates at RMB2.13bn,RMB2.56bn,and RMB2.99bn(a CAGR of 19.36%),with EPS of RMB1.38,RMB1.66,and RMB1.93.Comparable companies are trading at an average of 25.28x 2026E PE on Wind consensus.Given Hongfa Technology’s deepening competitive moats in the global market and solid leadership,we apply 30x 2026E PE to derive our target price of RMB41.34(previously RMB40.95,on 29.71x 2026E PE).
Risks:weaker downstream demand than we expect,higher raw-material prices,and slower new product development than we expect.

　　公司公布上半年业绩：收入110.22亿元，同比+32.05%；归母净利润11.56亿元，同比+19.89%。其中二季度收入59.14亿元，同比/环比+35.52%/+15.79%；归母净利润6.72亿元，同比/环比+21.45%/+38.69%。公司上半年收入增速快于利润，或主要因为提价策略逐步生效。后续随着规模效应释放、提价落地、原材料价格回落，公司盈利能力有望持续改善。我们看好公司深耕继电器优势业务，突围新门类，持续提升全球市场份额。维持“买入”评级。
　　26Q2业绩同比快增，盈利能力持续提升
　　公司26Q2收入同比增速环比提升，或主要因为新能源、工业等多领域延续较高景气度，叠加公司提价逐步落地。26Q2毛利率为33.19%，环比+1.10pct；净利率为14.82%，环比+2.32pct，盈利能力环比提升，或主要受益于推进原材料价格传导，加强成本与费用管控（26Q2期间费用率15.75%，环比-1.52pct）。经营效率方面，26H1公司人均销售回款77.4万元，同比+18.6%，表现较好。
　　继电器多下游需求较好，龙头持续领跑
　　26H1公司继电器产品收入101.1亿元（同比+32.7%），产能利用率处于较高水平。分下游来看，26H1与“风、光、储、充”新能源产业、电源产品配套的继电器，高压直流继电器，工业继电器同比高速增长；主要应用于消费电子领域的功率继电器、信号继电器同比快速增长；汽车弱电继电器、电力继电器同比稳定增长。看好公司持续巩固在全球继电器市场的领先优势。
　　拓展“5+”新门类，加速模块产品全球布局
　　公司发力新门类产品的研发与市场拓展，分产品来看，26H1低压开关及成套业务、薄膜电容器发货同比快速增长（其中低压电器获国家电网2026年输变电项目中标）；电源连接器、熔断器发货同比高速增长（分别受益于新能源相关客户的批量项目增加，风电、储能等项目逐步开始批量）。同时，模块化业务加速放量，26H1公司高压控制盒同比实现高速增长，并与Vinfast共同设立越南合资公司推进模块化业务出海。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为21.33/25.62/29.89亿元（CAGR为19.36%），对应EPS为1.38/1.66/1.93元。可比公司26年PE均值为25.28倍，考虑到公司持续深化全球市场竞争壁垒，龙头地位稳固，给予公司26年30倍PE估值，对应目标价为41.34元（前值40.95元，对应26年29.71倍PE）。
　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司26H1营收110.2亿元，同比+32%；归母净利润11.6亿元，同比+20%；其中26Q2营收59.1亿元，同环比+36%/+16%；归母净利润6.7亿元，同环比+21%/+39%。26H1毛利率32.7%，同比-1.6pct，归母净利率10.5%，同比-1.1pct；26Q2毛利率33.2%，同环比-1.5/+1.1pct，归母净利率11.4%，同环比-1.3/+1.9pct。公司Q2利润率环比明显改善，我们认为系1）产品涨价落地；2）原材料价格压力缓解；3）规模效应进一步显现。综合看，公司业绩符合市场预期。
　　功率&工业&信号继电器增长亮眼、高压直流延续高增。1）功率继电器：下游涨价顺利、格局进一步集中，同时数据中心电源、海外光储及“风光储充”配套需求旺盛，公司订单饱满；2）工业继电器：算力基建、新能源配套双轮驱动工业自动化需求，部分产品供不应求，公司发货规模同比高速增长；3）信号继电器：智能家居、新能源及检测设备等下游需求进一步复苏，公司订单储备饱满；4）高压直流继电器：国内、欧洲、东南亚地区高景气，同时商用车销量快速增长推动高压直流继电器同比高增，同时高压控制盒稳定上量。
　　汽车&电力继电器保持稳增、龙头份额稳固。“75+”战略持续推进、AIDC及新门类打开成长空间。1）汽车继电器：全球汽车产销总体承压，但国内新能源车出口较快增长，公司汽车继电器发货实现稳定增长；2）电力继电器：Q2国内智能电表新版技术标准逐步落地、产品要求进一步提升叠加欧洲电表需求旺盛。
　　“75+”战略持续推进、AIDC及新门类打开成长空间。1）AIDC产品：数据中心电源需求快速增长，供电架构升级有望在储能、电源、配电等环节带来增量，公司已发布高压直流继电器、小型断路器、连接器、浸没式液冷继电器等产品，同时成套产品空间广阔，公司有望依托产品力及全球渠道逐步放量；2）低压电器及新品类：低压开关及成套业务发货同比快速增长，其中成套设备高速增长，其他新品受益于新能源需求带动，薄膜电容器快速增长，电源连接器及熔断器发货高速增长。电流传感器受智能电表新旧标准切换影响暂时下滑，但在车载、新能源市场已有部分批量订单。
　　经营费用管控良好、现金流明显下滑。公司26H1期间费用率16.5%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/8.6%/4.3%/0.9%，同比-0.4/-0.4/-0.2/+1.1pct；财务费用率上升主要受汇率波动影响，剔除财务费用后经营费用率同比下降。26H1经营活动现金净流入1.14亿元，同比-86%，主要系采购支出增加同时票据规模增加。26Q2末存货47.59亿元，较26Q1末+10%；合同负债0.63亿元，较26Q1末+8%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游需求高景气，我们上修公司26-28年归母净利润至23.1/29.8/37.0亿元（原值为22.0/26.6/32.3亿元），同比+31%/+29%/+24%，对应现价PE分别为23x、18x、14x，考虑到宏发为全球龙头，中长期驱动力足，给予27年25xPE，目标价48.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨超预期、AIDC及新业务拓展不及预期等。

　　业绩简评
　　7月29日，公司披露2026年半年报，1H26实现营业收入110.2亿元，同比+32.0%，归母净利润11.6亿元，同比+19.9%，毛利率32.7%，同比-1.6pct；Q2实现营业收入59.1亿元，同比+35.5%，归母净利润6.7亿元，同比+21.4%，毛利率33.2%，同比-1.5pct，环比+1.1pct。
　　经营分析
　　龙头地位稳固，价格传导顺利、多下游持续景气。Q2公司收入同比+35.5%，延续高速增长，一方面受产品涨价影响（Q2毛利率修复至33.2%，环比+1.1pct），另一方面继电器各下游持续景气：①消费电子：受区域极端高温影响，智能家居在旺季需求显著增长，带动功率、信号继电器快速增长，预计全年将维持快速增长态势；②工业装备：算力基建、新能源配套双轮驱动，工业继电器部分产品供不应求，同比高速增长，下半年有望延续高增趋势；③电力能源：受新版技术标准逐步落地影响，电力继电器稳定增长；数据中心电源、海外光储市场需求快速增长带动相关产品高增；④汽车交通：国内新能源车出口增长较快，汽车继电器稳健增长，其中高压控制盒同比实现高速增长。
　　“75+”战略持续推进，五大新门类产品进展顺利。①低压电器：传统建筑等行业需求整体较弱，但新能源、电网、工业等市场中部分客户项目有所上量，成套设备高速增长，低压开关平稳增长；②薄膜电容器：在家电、新能源、电力电子、车载等领域均有应用；③连接器：新能源相关客户批量项目增加，继续丰富产品规格，应用场景有望进一步丰富；④电流传感器：积极推动在车载、新能源等市场的应用；⑤熔断器：风电、储能等项目逐步开始批量。
　　经营效率持续提升，费用率控制良好。
　　公司持续推进研、产、供、销及财务等各领域的数字化应用深度与广度不断拓展，核心生产企业智能制造水平稳步提升，26H1人均回款77.4万元，同比增长18.6%。26H1销售/管理/研发费用率分别为2.6%/8.6%/4.3%，同比-0.4/-0.4/-0.2pct，费用控制良好。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是全球继电器龙头，受益全球需求稳健增长，AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间。预计2026-2028年公司实现归母净利润24.2/29.4/35.2亿元，同比增长38%/21%/20%，对应PE为22/18/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等。

Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecast by 6.89/12.05/14.02% to RMB2.13/2.56/2.99 bn (19.36% CAGR), with EPS of RMB1.38/1.66/1.93. The revisions reflect improved pricing pass-through to downstream sectors and strong order book visibility. Applying a29.71x 2026E PE (in line with the sector average on Wind consensus), yields anew target price of RMB40.95 (previous: RMB35.32 at 27.40x 2026E PE).
Risks:Weaker downstream demand,higher raw material costs,slower new product development than we expect.

　　营收加速放量，利润稳健增长。公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入110.22亿元，同比+32.05%，实现归母净利润11.23亿元，同比+14.45%，实现毛利率32.68%，同比-1.56pct，实现归母净利率10.19%，同比-1.57pct；2026Q2实现营业收入59.14亿元，同比+35.52%，环比+15.79%，实现归母净利润6.72亿元，同比+21.45%，环比+38.69%，实现毛利率33.19%，同比-1.48pct，环比+1.10pct，实现归母净利率11.36%，同比-1.32pct，环比+1.88pct，业绩符合预期。
　　主营继电器快速增长，核心下游景气度高。2026H1公司继电器业务实现收入101.05亿元，同比+32.71%，从下游来看：1）消费电子：受区域极端高温影响智能家居旺季需求显著增长，功率继电器及信号继电器需求旺盛；2）工业装备：算力基建及新能源配套推动工业自动化市场呈现高景气，公司工业继电器产品发货规模实现同比高速增长；3）电力能源：国内智能电表新标发布对电力继电器的要求进一步提升，数据中心电源及海外光储市场需求快速增长推动新能源产业及电源产品配套继电器同比高增；4）汽车交通：全球汽车产销总体承压，但国内新能源车出口增速较快，公司汽车继电器产品发货实现稳定增长。
　　“75+”新门类产品迅速发力，AIDC多产品布局增长可期。公司坚定实施“75+”战略，在打造继电器领先优势同时推动五个新门类产品扎实发展，具体来看：1）低压电器：从产品来看，成套设备实现高速增长，低压开关增长平缓；从行业来看，传统建筑整体增速较弱，但新能源、电网、工业等市场部分客户实现上量；2）薄膜电容器：2026H1该产品在车载及家电行业需求较为稳定，在新能源市场需求实现同比增长；3）连接器：新能源相关客户批量项目增加实现高速增长，通信客户需求较为平稳；4）电流传感器：智能电表处于新旧标准过渡期相关产品发货同比下滑，表外市场公司积极推动该产品在车载及新能源市场应用已经取得批量订单；5）熔断器：受益于风电、储能等项目逐步放量产品发货实现高速增长。同时公司积极关注AIDC领域发展机会，继电器等多种元器件及成套产品均可应用在数据中心，同时公司与相关电源客户有良好的合作基础，后续AIDC业务有望打开成长空间。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入215/262/316亿元，实现归母净利润24/30/37亿元。考虑继电器业务稳健增长，AIDC及新品类发力在即，维持推荐评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新技术进展不及预期，海外贸易环境变化等。

　　Q1财务表现亮眼，盈利能力企稳：26Q1实现营收51.08亿元（同比+28.24%），归母净利润4.84亿元（同比+17.80%），扣非净利润4.50亿元（同比+18.22%）。
　　26Q1公司收入增长迅速。公司收入增长较快的主要原因是继电器产品发货增长速度较快。受益于光伏、储能、充电桩为代表的新能源相关产业的高景气度，新能源配套继电器、电力继电器、工业继电器、信号继电器等产品发货均实现快速增长；车载、家电继电器领域，公司在整体市场疲弱的背景下依旧实现稳健增长，体现了公司在继电器领域具备较强的竞争力。
　　新门类业务发展迅速，BDU实现较高增速。公司继续执行“75+”战略，其中“5+”类产品整体发展较为顺利。“5”类产品（指开关电器、薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器）目前总体收入规模较小，收入增速尚不稳定，但在储能、充电桩、车载等客户相关项目中推进顺利。“+”类产品中的模块类产品继续展现良好的发展势头，其中新能源控制模块（BDU）、工业控制模块同比均实现较为高速的增长。
　　25年收入增长快速。2025年公司实现营业总收入172.02亿元，同比增长21.98%；实现归属母公司股东的净利润17.58亿元，同比增长7.76%；人均回款131万元，同比增长8.5%。公司继电器产品的竞争力稳步提升，领先优势进一步扩大。从下游市场看，公司既巩固了家电、电网等传统优势市场，又在新能源车、充储、工业自动化等增量市场实现全面突破。
　　投资建议：预计公司26-28年分别实现归母净利润21.72/26.56/31.43亿元，同比+23.6%/22.3%/18.3%，EPS分别为1.40/1.72/2.03元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品类扩张不及预期，市占率扩张不及预期

　　事件：公司发布2026年一季报，公司实现营收51.08亿元，同比+28.24%，主要系继电器产品发货增长速度较快；实现归母净利4.84亿元，同比+17.80%，扣非归母净利4.50亿元，同比+18.22%，营收及利润双双超预期。公司2026Q1存在因汇率波动带来的损益，若将相关因素剔除利润增速可进一步上调。
　　多下游实现稳健增长，经营层面持续向好。分下游来看，受益于光伏、储能、充电桩为代表的新能源相关产业的高景气度，新能源配套继电器、电力继电器、工业继电器、信号继电器等产品发货均实现快速增长。家电销售旺季带动相关产品的订单实现良好增长，家电相关功率继电器产品实现较快增长。国内整体车市产销下行，但受益于海外市场增速较好，汽车继电器产品保持稳定增长。同时虽然国内新能源车一季度市场整体较弱，受益于欧洲新能源车市场、国内商用车市场增长总体较好，高压直流继电器依然保持高速增长。
　　模块化产品势头向好，AIDC领域加速布局。公司模块化产品开始发力，其中新能源控制模块及工业控制模块实现同比高速增长，预计后续产品品类将进一步丰富。同时开关电器、薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器目前总体收入规模较小，但在相关项目中推进顺利。AIDC方面公司高压直流产品进展较快，和头部客户对接较为顺畅，后续有望实现突破。
　　盈利预测：我们预计公司2026/2027/2028年分别实现营收211/254/302亿元，同比+22%/21%/19%，实现归母净利润21/25/29亿，同比+20%/20%/13%。基于公司营收利润有望保持高增，新模块及AIDC业务有望加速放量，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，技术进展不及预期，海外贸易环境变化。