For 3Q24, Hongfa Technology’s (Hongfa) revenue/attributable net profit (NP)/ recurring attributable NP were RMB3,638/425/413mn (+12.19/+14.55/+16.52% yoy, -3.72/-12.96/-8.78% qoq). For 9M24, revenue/attributable NP were RMB10,869/1,269mn (+9.97/+15.07% yoy). Hongfa, a global leader in electromagnetic relays, should continue leveraging its competitive edges in major relay products to consolidate its global market share, while unlocking ample growth potential through new product lineups, in our view. We maintain our target price at RMB40.32. Maintain BUY.
Rising material costs and market competition led to GPM decline
For 3Q24, revenue fell 3.72% qoq, likely due to seasonal factors such as a home appliance off-season and the automotive high-temperature break. The GPM was 35.95% (-0.82pp yoy, +1.31pp qoq) and the NPM was 15.65% (+0.67pp yoy, -1.16pp qoq). The yoy decline in GPM was mainly due to rising material costs amid commodity price increases, coupled with intense competition weighing on product prices, while the qoq increase was likely due to product-mix changes. The overall expense ratio was 18.74% (-0.97pp yoy, +2.27pp qoq).
Promoting new lineups, speeding up overseas capacity deployment
Hongfa is implementing its ‘75+’ strategy at a faster pace, with enhanced R&D/promotion efforts for five new product lines (low-voltage electrical products, film capacitors, connectors, current sensors, and fuses). According to the disclosure on its WeChat official account in September, it has signed a strategic cooperation framework agreement with TBEA to expand collaboration on key projects at home and abroad, which could help bolster growth in the global energy sector. According to an announcement in January 2024, the company’s wholly-owned subsidiary planned to be established in Germany, Hongfa Factory Germany GmbH, held a topping-out ceremony recently. This factory features fully automated production lines independently designed by Hongfa, and the company expects small-batch production to start in 2025, boding well for advancing its global expansion.
Earnings forecasts and valuation
Given intense market competition and a weak business climate in downstream industrials and other sectors, we lower our assumptions for revenue growth and GPM, and project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB1,555/1,771/2,054mn (+11.63/+13.89/+15.96% yoy, previous: RMB1,682/1,969/2,373mn), with EPS of RMB1.49/1.70/1.97. Given its global electromagnetic relay leadership, first-mover edges in overseas presence and active capacity deployment, we value the stock at 24x 2025E PE, above its peers’ average of 22x on Wind consensus. Our target price is RMB40.32 (unchanged). Maintain BUY.
Risks: weaker downstream demand; raw-material price hikes; slower new product development; disappointing new field exploration.

　　事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现收入108.69亿元，同比增加9.97%；实现归母净利润12.69亿元，同比增加15.07%；实现扣非归母净利润12.00亿元，同比增加8.14%。单季度来看，公司24Q3实现收入36.38亿元，同比增加12.19%；实现归母净利润4.25亿元，同比增加14.55%；实现扣非归母近利润4.13亿元，同比增加20.07%。
　　盈利端表现良好，费用保持稳定。
　　盈利能力方面，2024年前三季度公司实现毛利率35.17%，同比下降0.41pct，实现净利率15.42%，同比提升0.87pct。24Q3公司实现毛利率35.95%，同比下降0.82pct，实现净利率15.65%，同比提升0.67pct。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为18.14%，同比提升0.86pct，其中财务/管理/销售费用率分别为0.60%/9.34%/3.29%，分别同比变化+0.07pct/+0.64pct/-0.09pct，整体保持稳定。研发投入方面，24年前三季度公司研发费用为3.57亿元，同比增长20%，研发费用率为4.92%，同比增长0.25pct，公司持续保持研发投入。
　　新门类成效显著。
　　公司坚定实施“75+”战略，在推动主营继电器业务实现高质量发展的同时，促进低压电器、薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器五大新门类产品扎实发展。24H1公司低压开关及成套业务同比基本持平，受国内建筑配电市场不景气影响，公司通过开拓新能源及工业、电网等应用市场，形成新的增长点，推动低压开关业务整体保持平稳发展。其他新品类如薄膜电容、连接器、电流传感器等均有突破，熔断器也已经获得认证。
　　投资建议：公司是全球继电器龙头，下游多点开花，发展态势良好，我们预计公司24-26年的营收分别为147.08/168.33/192.29亿元，增速分别为13.8%/14.4%/14.2%；归母净利润分别为15.86/18.21/21.22亿元，增速分别为13.9%/14.8%/16.6%。11月1日收盘价对应公司24-26年PE分别为20/18/15x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

　　公司公布三季度业绩：24Q3收入36.38亿元，同/环比+12.19%/-3.72%；归母净利润4.25亿元，同/环比+14.55%/-12.96%；扣非归母净利润4.13亿元，同/环比+16.52%/-8.78%。前三季度公司实现收入108.69亿元，同比+9.97%；归母净利润12.69亿元，同比+15.07%。公司为全球电磁继电器龙头企业，我们看好公司持续发挥主营继电器产品的竞争优势，巩固全球市场份额，同时凭借多个新门类产品打开成长天花板。我们维持目标价40.32元，维持“买入”评级。
　　材料成本上涨及市场竞争导致毛利率同比下滑
　　公司24Q3营业收入环比-3.72%，下滑或主要受到家电淡季以及汽车高温假等季节性因素影响。24Q3实现毛利率35.95%，同/环比变化-0.82/+1.31pct，净利率15.65%，同/环比变化+0.67/-1.16pct。毛利率同比下滑或主要系大宗商品涨价导致材料成本上涨，叠加市场竞争激烈影响产品单价。毛利率环比上升或主要系产品结构变化所致。24Q3期间费用率为18.74%，同/环比变化-0.97/+2.27pct。
　　积极推广新门类产品，海外产能配套加速落地
　　公司积极加快“75+”战略落地，加强低压电器、薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器五大新门类产品研发与推广。客户方面，9月在官微披露与特变电工签署战略合作框架协议，拓展海内外重大项目合作，有望助力公司打开在全球能源领域的增长。海外产能方面，24年1月公司公告的拟在德国设立的全资子公司宏发德国工厂于近期举行了封顶仪式，该工厂均为宏发自主设计的全自动化生产线，公司预计该工厂将于25年开始小批量生产，有利于推进公司业务规模在全球范围内的扩张。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场竞争激烈以及工业等下游景气度偏弱，我们下调公司收入增速及毛利率假设，预测公司24-26年归母净利润为15.55亿元、17.71亿元、20.54亿元（前值16.82亿元、19.69亿元、23.73亿元），同比增速分别为+11.63%、+13.89%、+15.96%，对应EPS为1.49、1.70、1.97元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为22倍，考虑到公司为全球电磁继电器龙头企业，海外布局具备先发优势，产能积极配套，给予公司25年24倍PE，维持目标价40.32元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期，新领域开拓不及预期。

　　投资要点
　　2024Q1-3营收同+10%、归母同+15%、符合预期。24Q1-3营收108.7亿元，同比+10.0%，归母净利润12.7亿元，同比+15.1%，Q3营收36.4亿元，同比+12.2%，归母净利润4.3亿元，同比+14.6%。24Q1-3毛利率35.17%，同比-0.42pct，Q3毛利率35.95%，同环比-0.82/+1.31pct，系铜、银等大宗材料价格环比有所下降（同比仍明显增长），但公司通过规模增长、人效提升部分抵消。24Q1-3归母净利率11.68%，同比+0.92pct，Q3归母净利率11.68%，同环比+0.56/-1.25pct，系公允价值变动收益同比减少（24Q3为0.01亿元，去年同期为0.44亿元）。业绩实现稳健增长，符合市场预期。
　　新能源&信号恢复超预期、电动车&燃油车持续高增、新产品进展顺利。
　　1）预计新能源/信号Q3同增50%+/30%+：国内光伏逐季恢复，公司大电流产品表现突出带动增长；信号产品受益于核心下游安防&医疗领域恢复明显，智能家居及PLC领域大幅拉动，同时新能源车相关产品进入批量阶段。展望Q4，新能源&信号产品需求恢复势头有望延续，全年实现超预期增长。2）预计电动车&燃油车Q3同增20%左右：高压直流受益于国内需求持续，同时PDU/BDU加速量产，展望明年，欧洲有望复苏，国内增势延续；燃油车受益于全球汽车产销复苏（国内较快，尤其自主品牌）及市场份额显著提升，同时插入式、PCB式、大电流及汽车电子模块产品快速拓展，当前在手订单饱满并位于历史高位，支持后续增速延续。3）新产品方面，公司坚决实施“75+”战略，业务加速转型，多个单产品/模块化方案实现高增，熔断器实现小批量。
　　电力&工业&低压电器短期承压、后续有望逐步恢复。1）预计电力Q3持平：此前高景气的美国需求趋于稳定，印度等亚太市场出现波动，导致智能电表需求放缓。展望未来，全球智能电网改造趋势不变，公司市场地位稳固，长期有望保持稳定增长。2）预计工控&低压电器Q3下滑10%左右：工业持续去库，后续有望随政策落地需求回暖；低压电器国内&欧洲市场需求下降明显。
　　盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利润分别为16.8/19.9/23.2亿元，同比+21%/+18%/+17%，对应PE分别为19x、16x、14x，考虑到宏发全球龙头地位，给予24年25xPE，目标价40.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

　　全球继电器龙头地位稳固。
　　公司深耕继电器行业四十余年，在继电器行业积淀深厚，持“以质取胜”经营方针和“份额优先”的原则，市场份额持续增长，2023年公司全球继电器市场份额达到21.6%，龙头地位稳固。2024H1公司业务收入72.31亿元，同比增长8.38%，归母净利润8.44亿元，同比增长19.59%，维持稳健增长趋势。
　　多品类继电器穿越周期，充分受益新能源+电动化大势。公司继电器种类布局完善：1）高压直流继电器，公司市场份额40%+,充分受益新能源车电动化+800V高压平台渗透率提升；2）汽车继电器全球市占率20%，未来随着公司产品结构改善+海外客户持续渗透，有望保持稳健增长；3）电力继电器，公司有望受益于全球电网改造+智能化；4）信号&功率&工业继电器，未来随着家电行业增长、工业复苏、光储装机增长，或将持续为公司贡献增长点。
　　“扩大门类”战略持续，新产品持续贡献增量。公司持续开拓新产品，连接器、互感器、真空灭弧室和电容器等泛电气元件有望成为公司新增长点，公司有望将继电器行业优势迁移到其他元器件，从而打开未来增长空间。
　　海外市场持续布局。公司在印尼、德国等地建设海外工厂，我们认为海外工厂的设立有望帮助公司打开海外中高端客户市场，从而带动公司海外业务的扩张。
　　盈利预测与投资评级：我们选择汇川技术、法拉电子、中熔电气作为可比对象。我们预计公司2024-2026年归母净利润为16.67、19.31、21.95亿元，同比增长19.7%、15.8%、13.7%，24-25年PE为19.37/16.73倍，考虑到公司是继电器龙头企业，壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；海外需求下滑风险；新业务扩张不及预期；行业竞争加剧风险等。

　　公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比增长15.33%，主营继电器业务整体取得良好增长，电气产品业务扎实发展。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024年上半年公司业绩同比增长15.33%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入72.31亿元，同比增长8.89%；实现盈利8.44亿元，同比增长15.33%；扣非净利润7.86亿元，同比增长4.20%。
　　毛利率略有承压，人均销售回款改善：2024H1公司综合毛利率同比下降0.97个百分点至34.78%，综合净利率同比提升0.46个百分点至15.31%，经营效率指标人均销售回款60.2万元，同比增长9.1%。在材料价格快速上涨，部分行业竞争加剧的外部环境下，公司优化内部管理，主要经营指标继续实现良好增长。
　　公司主营继电器业务市场份额稳固，毛利率略有下降：2024H1公司主营继电器业务实现营业收入64.94亿元，同比增长8.00%。毛利率同比略降0.72个百分点至36.15%。一方面，继电器下游应用市场整体呈现回暖态势，家电领域需求复苏、制造业去库存力度减小、智能电表快速上量、全球汽车产销小幅增长，带动公司相应领域的继电器需求向好；另一方面，公司积极开发新产品，2024H1继电器门类产品立项新品开发193项，同比增长16%。
　　电气产品业务扎实发展，营收小幅下降：2024H1，公司电气产品业务实现营业收入4.05亿元，同比下降3.98%；毛利率同比下降0.82个百分点至27.98%。我们认为，电气业务略有承压主要是受国内建筑配电市场不景气影响，但公司通过开拓新能源及工业、电网等应用市场，形成新的增长点，推动低压开关业务整体保持平稳发展。同时，公司新门类产品取得较快发展，2024H1，公司薄膜电容器、电流传感器、连接器发货量分别同比增长20%、118%、129%。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司半年报反映出下游需求向好的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.59/1.83/2.09元（原2024-2026年摊薄预测为1.54/1.82/2.08元），对应市盈率17.7/15.4/13.5倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。