投资逻辑：
　　公司是全球继电器龙头，下游分布家电、汽车、新能源、电力等多个领域，通过国际化布局+垂直一体化&自动化生产+稳健经营风格构建长期竞争优势。24年公司全球市占率23%（公司公告，下同），稳居行业第一。过去10年公司营收/业绩CAGR13%/14%，连年增长，近年公司加大力度推进“扩大门类”战略，打开成长天花板。
　　AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品战略打开成长空间。
　　1）高压直流继电器：①新能源汽车核心部件，受新能源汽车销量增长及800V高压平台进一步渗透驱动，预计单车用量及价值量均有望提升；②英伟达发布800V直流白皮书，AIDC向高压直流供电过渡释放高压直流继电器增长潜力，公司公告预计27年对应超30亿元增量市场。24年公司高压直流继电器全球份额40+%，受益下游需求高景气，预计25-27年营收CAGR约30%，高盈利下游占比提升有望贡献更大利润弹性。
　　2）新门类产品：包含低压电器/连接器/电容器/熔断器/电流传感器等，合计TAM超1万亿元（根据中国电子元件行业协会等第三方数据）。公司重点围绕新能源、电动车等优势下游布局，定位中高端，同时以海外和头部客户为突破口。24年营收占比10%，看好公司从现有客户群拓展，通过产品打包销售&模块化优势导入，预计25-27年营收CAGR约35%，加速实现向综合元器件公司跨越。
　　传统继电器稳健增长，公司龙头地位持续夯实。
　　1）新能源：光伏/储能装机仍有望维持高景气，预计26年全球新增装机分别同比+15%/+62%，公司市占率50+%，受益行业需求增长；2）电力：受益国网新标准电表招标、公司新兴市场拓张及北美市场复苏等因素景气度有望改善；3）汽车：智能化&高端化&产品拓展提升单车价值量，公司份额持续提升；4）信号&工控：下游分散，受宏观经济影响，维持10%左右稳健增长；5）家电：预计在国内补贴退坡及市场竞争等因素影响下保持5%-10%中低增速。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计25-27年公司实现归母净利润18.8/22.5/26.3亿元，同比增长15.3%/19.7%/16.8%。考虑到公司继电器龙头地位，受益全球需求稳健增长，AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间，给予公司26年27倍PE估值，目标市值608亿元，目标价39.26元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等

　　业绩
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营收129.14亿元，同比增长18.82%，实现归母净利润14.70亿元，同比增长15.78%，实现扣非归母净利润14.10亿元，同比增长17.57%，毛利率为34.63%，同比-0.54pct。2025Q3实现营收45.67亿元，同比增长25.54%，实现归母净利润5.06亿元，同比增长18.95%，实现扣非归母净利润4.84亿元，同比增长17.02%。毛利率为35.35%，同/环比分别-0.60/+0.68pct。
　　2025Q3产能利用率进一步提升，数据中心产品全面布局
　　公司产能利用率情况较好，25Q3单季度产能利用率同比有进一步提升。数据中心应用场景中，公司的产品包括继电器、中压、低压成套设备、连接器、电流传感器等，广泛应用于储能、配电、电源等场景中。随着头部厂商推动数据中心向直流化、高压化发展，高压直流继电器逐步迎来发展机遇，其应用场景从前端的储能，到配电，到电源均有应用。此外，公司在数据中心领域也将持续推进从器件到模块、成套设备、解决方案的发展，未来的发展空间也有望进一步打开。
　　投资建议
　　我们预计25-27年收入分别为163.71/188.92/217.70亿元；归母净利润分别为19.61/22.76/24.82亿元，对应PE分别24/21/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；行业竞争加速风险，继电器份额扩张不及预期；公司新业务扩张不及预期。

　　11月5日宏发股份出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司分享了继电器业务各下游需求情况、高压控制盒等模块化产品进展、数据中心产品布局情况等投资者关心的问题。我们认为核心亮点包括：1）公司继电器业务受益于各下游需求持续增长，产能利用率提升带动毛利率稳中有升；2）模块化产品在新能源汽车等场景加速放量，同步助推新门类产品的市场拓展。3）数据中心布局继电器等产品，有望受益于高压直流发展趋势而迎来量价齐增。
　　核心亮点：
　　1、继电器：今年以来汽车、新能源、家电、工业、电力等下游各领域需求均呈现增长，其中汽车、新能源等领域增速更快。汽车方面，持续巩固高压直流继电器等产品优势，同时进一步提升市场份额。新能源方面，得益于光伏、储能下游需求旺盛。此外，电力方面，Q3同比增速较上半年有所回升，主要系国内去年同期基数回落，叠加海外新兴市场电表继电器逐步上量。
　　2、模块化：公司产品正从单一器件向模块方案发展，有助于提高公司所能提供的总价值量，已推出高压控制盒、工业模块、车身控制盒、电子泵等模块类产品。其中，高压控制盒产品目前在主要车企客户中逐步上量，随着新项目批量逐步开启，有望扩大规模同时提高盈利能力，持续赋能业绩增长。
　　3、新门类：积极发力薄膜电容、连接器、电流传感器、熔断器等“5+”类新门类产品。一方面，在汽车等优势下游基于产品力与品牌力向客户推广新品；另一方面，通过模块化产品带动新门类产品的协同应用。
　　4、数据中心：公司目前在数据中心的产品储备较为丰富，主要包括继电器、中压、低压成套设备、连接器、电流传感器等，可以应用于储能、配电、电源等场景。其中，继电器方面，随着数据中心功率提升，同时供配电系统向高电压、直流发展，继电器的用量与单位价值量将提升，公司有望充分受益。
　　5、海外产能：目前稳步推进印尼工厂的建设，公司预计1期厂房明年投入使用；德国工厂处于小批量生产阶段。后续随着客户项目推进落地，公司预计会逐步提升产能以匹配客户需求。看好公司海外产能不断完善，有利于加速海外市场拓展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为18.93/21.95/25.90亿元（三年复合增速为16.66%），对应EPS为1.30/1.50/1.77元。可比公司26年PE均值为27.82倍，考虑到公司海外市场进展领先，我们维持公司26年目标PE29.7倍，维持目标价44.68元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。

　　事件：2025年10月31日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现收入129.14亿元，同比增加18.82%；归母净利润14.70亿元，同比增加15.78%；扣非归母净利润14.10亿元，同比增加17.57%。单Q3情况来看，公司25Q3实现收入45.67亿元，同比增加25.54%；归母净利润5.06亿元，同比增加18.95%；扣非归母净利润4.84亿元，同比增加17.02%。盈利能力方面，公司25Q3实现毛利率35.35%，同比减少0.59pct，环比增加0.69pct；实现净利率14.63%，同比减少1.03pcts；环比减少2.20ptcs。创新研发持续投入，2025年前三季度研发投入6.27亿元，同比增长17.2%，研发投入总额占营业收入比例4.85%。
　　AIDC领域布局完善。公司在数据中心领域的产品布局包括继电器、连接器、电容器、电流传感器、开关电器等元器件产品及成套设备。目前数据中心相关收入主要来自于电源相关继电器，主要应用于UPS、ATS、服务器电源等环节，客户包括台达、欧陆通、长城、麦格米特等头部电源厂商。随着数据中心的功率进一步上升，对于相关继电器产品的要求进一步提升，浸没式液冷、大电流、高压直流等继电器产品的市场空间进一步打开。此外，公司也积极关注数据中心领域模块化及成套设备发展机遇，其中动力配电柜、低压开关柜、配电箱、PDU等已完成产品布局，未来积极向数据中心应用领域拓展。
　　新门类持续推进，捷报频传。1）薄膜电容：25H1发货同比增长31%，家电、新能源、电力电子、车载等领域均有应用。2）连接器：25H1发货同比略有增长，公司研发和生产的星载射频连接器支持了我国卫星互联网技术试验卫星的发射，进一步验证了产品品质的可靠性。3）电流传感器：25H1发货同比增长36%，未来随着电流传感器产品应用领域进一步拓展，业务增长动力有望进一步丰富。4）熔断器：25H1公司的陶瓷方体直流快速熔断器HPE509斩获UL认证，体现了产品综合性能指标的竞争力。后续随着熔断器标杆客户项目推进及新场景客户的导入，有望逐步步入稳定的良性发展轨道。
　　投资建议：公司是全球继电器龙头，新门类产品发展势头强劲，我们预计公司25-27年的营收分别为164.12/189.04/218.47亿元，增速分别为16.4%/15.2%/15.6%；归母净利润分别为19.14/22.60/26.88亿元，增速分别为17.3%/18.1%/18.0%。10月31日收盘价对应公司25-27年PE分别为23/20/17x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

　　公司公布三季度业绩：Q3实现营收45.67亿元（yoy+25.54%，qoq+4.65%），归母净利5.06亿元（yoy+18.95%，qoq-8.58%）。2025年Q1-Q3实现营收129.14亿元（yoy+18.82%），归母净利14.70亿元（yoy+15.78%），扣非净利14.10亿元（yoy+17.57%）。Q3收入同比增速较高，或主要受益于继电器各下游需求延续增长，同时公司继续提升市场份额、新门类产品加速放量。看好未来继电器与新门类产品多点开花，海外及数据中心等场景发力赋能业绩增长。维持“买入”评级。
　　25Q3毛利率环比继续提升，期间费用率环比提升明显
　　公司25Q3毛利率为35.35%，同比/环比-0.59/+0.69pct，公司在铜银等原材料价格涨价、部分产品竞争降价的背景下，通过加强成本费用管控提效、优化产品结构，实现毛利率环比进一步提升。25Q3净利率为14.63%，同比/环比-1.03/-2.20pct，环比下降主要系期间费用率提升。25Q3期间费用率18.86%，同比/环比+0.12/+3.71pct，其中管理/研发/财务费用率环比分别+1.61/+1.24/+1.09pct。现金流方面表现较好，25Q1-3经营活动产生的现金流量净额为15.73亿元，同比+30.49%。
　　继电器优势持续强化，新门类协同模块化方案加速突破
　　公司以继电器为基石业务，持续强化技术与制造优势，凭借较好的一致性、稳定性、可靠性表现不断扩大客户覆盖面、深化全球客户合作。同时积极拓展熔断器、薄膜电容等新门类，制定了5年方案规划，有助于督导阶段性目标的实现、驱动订单与业绩增长。此外，公司通过创新高压控制盒等模块化方案，打造多产品协同发展的生态。以高压控制盒为例，公司从核心部件高压直流继电器切入，逐步加码新门类产品，提高高压控制盒的自制比例，同时提高公司产品价值量。看好公司持续提升综合竞争力。
　　数据中心元件与方案储备丰富，培育新增长点
　　据公司官方微信公众号，面向数据中心，公司目前储备的产品包括继电器、连接器、电流传感器等元器件，低压开关柜、列头柜等低压配电解决方案，以及一/二次配电柜、真空断路器等中高压成套解决方案。随着AI数据中心供配电架构从交流向直流切换，以及对于供配电稳定性要求提升，公司的继电器等产品要求将同步提升，高压直流继电器、高压控制盒等方案有望加速渗透，将为公司注入新的增长动能。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（1.30%/2.10%/3.92%）为18.93/21.95/25.90亿元（三年复合增速为16.66%），对应EPS为1.30/1.50/1.77元。上调主要是考虑到下游景气向好，叠加公司持续提升全球市场份额，因而上调收入增速假设。基于可比公司PE均值给予公司26年29.71倍PE估值，对应目标价为44.68元（前值32.73元，对应25年25.57倍PE）。
　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。

　　2025年前三季度实现营收129.14亿元（+18.82%），归母净利润14.70亿元（+15.78%）。单Q3营收45.67亿元（同比+25.54%），归母净利润5.06亿元（同比+18.95%）。公司产能利用情况较好，25Q3单季度产能利用率同比有进一步提升，通过规模增长，销售产品结构优化，毛利率也保持了相对稳定的水平。
　　汽车电子高景气，控制盒增长可期。公司在汽车领域正从单一器件向模块方案发展，如车身控制盒、高压控制盒、电子泵等模块类产品目前均呈现出良好的发展势头，有助于公司进一步提升单车价值量。从模块化产品看，目前公司高压控制盒产品主要客户产品逐步上量，随着新项目批量逐步开启，高压盒业务增长动力有望进一步丰富。公司凭借核心元器件的领先优势，推动控制盒产品迭代升级，未来市场份额有望进一步提升。
　　AIDC带来新发展机遇。在数据中心应用场景中，公司的产品包括继电器、中压、低压成套设备、连接器、电流传感器等，广泛应用于储能、配电、电源等场景中。未来，随着数据中心功率不断提升、直流化、高压化趋势演进，对于继电器产品的需求也有所提升。未来高压直流继电器在数据中心场景的应用有望逐步增加。随着头部厂商推动数据中心向直流化、高压化发展，高压直流继电器逐步迎来发展机遇，其应用场景从前端的储能，到配电，到电源均有应用。此外，公司在数据中心领域也将持续推进从器件到模块、成套设备、解决方案的发展，未来的发展空间也有望进一步打开。
　　投资建议：预计公司25-27年分别实现归母净利润19.39/22.45/25.79亿元，同比+18.9%/15.8%/14.9%，EPS分别为1.30/1.50/1.73元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源需求不及预期，新品类扩张不及预期