24Q1业绩实现稳健增长，专注打造强势品牌力
　　公司发布2024年一季报，24年Q1实现营业收入34.53亿元，同/环比+5.79%/+15.12%；归母净利润3.56亿元，同/环比+7.76%/+9.67%；扣非归母净利润3.33亿元，同/环比+15.99%/+32.99%，整体实现稳定增长。我们维持24-26年净利润预测值分别为16.82/19.69/23.73亿元。可比公司24年平均PE43倍，考虑公司工业领域受下游客户去库影响需求偏弱，给予公司24年25倍PE，维持目标价40.32元，维持“买入”评级。
　　24Q1收入利润环比双增，期间费用率环比下降
　　得益于传统家电行业复苏、国内外汽车继电器市场需求旺盛、国网装表上量及海外市场快速增长，公司24年Q1实现营业收入34.53亿元，同/环比+5.79%/+15.12%。24年Q1实现毛利率34.94%，同/环比变化+0.99pct/-6.25pct；净利率13.66%，同/环比变化+0.43pct/-2.13pct。24年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.12%/10.22%/5.16%/0.84%，环比变化-1.83pct/-1.39pct/-1.81pct/+0.95pct，整体期间费用率环比下降。
　　质量优势筑就护城河，高压直流产品继续快速增长
　　公司坚守“以质取胜”的经营方针，持续巩固和扩大继电器质量优势，其产品质量获得众多高端客户的认可。24Q1公司经营效率指标中人均回款达27.7万元，同比增长8.5%。公司在新兴市场与重点项目中表现较好，受益于全球电动车渗透率提升以及近年来加强布局充电设备、储能应用市场拓展，依托技术、质量明显领先优势，公司高压直流继电器销售收入保持快速增长态势。
　　加速推进海外基地建设，看好海外市场进一步拓展
　　2023年，在印尼，公司印尼宏发二期工厂投入使用，产能扩大40%，并实现高压直流产品的海外制造。印尼宏发销售回款同比增长158%，净利润同比增长84%。在德国，宏发德国工厂有限责任公司在德国有关部门注册完毕并成立，有利于满足核心客户供应链本地化的要求，同时有望大幅提升公司的全球品牌知名度，不断增强公司供应链国际化水平及综合竞争实力，我们看好公司在海外市场实现进一步增长。
　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期，新领域开拓不及预期。

　　以质取胜，造就全球继电器龙头
　　公司深耕继电器行业四十年，凭借“以质取胜”的理念成长为年销售额突破百亿的全球继电器龙头，2022年全球市占率19.4%。公司下游多品类布局穿越周期，其中新能源汽车等高增速行业贡献成长性，且公司在关键零部件及自动化设备上的布局领先行业，生产成本较低，整体营收净利稳健增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为143.80、160.06、178.29亿元，归母净利润分别为16.12、18.44、21.02亿元，EPS为1.55、1.77、2.02元/股，当前股价对应PE分别为18.0、15.7、13.8倍，维持“买入”评级。
　　传统继电器：多下游多品类布局穿越周期，有望实现稳健增长
　　电力继电器：2022年全球市占率56.5%，将持续受益于全球智能电网改造；
　　汽车继电器：2023年全球市占率20%，公司并购德国海拉后顺利承接其欧系车企客户、产品结构不断改善，有望稳健增长；
　　信号&功率继电器：2022年全球市占率均在30%左右，安防、通信、家电等下游有望逐步复苏，且光储充等新能源下游贡献高速增长；
　　工业继电器：出货情况总体上跟随全球工业领域景气度，新品开拓、国产替代为公司提供增长动力。
　　高压直流继电器：新能源汽车等高增速下游贡献成长性
　　高压直流继电器主要用于新能源汽车领域，我们预计全球市场规模百亿级别。全球市场中松下、宏发竞争力较强，2023年公司全球市占率超40%，已基本实现和全球主流车企的全面合作。此外公司积极拓展储能、充电桩领域的应用。
　　低压电器&新门类产品：聚焦海外市场，围绕新能源布局，打开增长天花板低压电器全球市场规模超4000亿元，公司电气产品规模在5-10亿元级别，是公司为打开增长天花板而布局的“第二门类”产品。公司将延续继电器业务发展路径，夯实产品质量基础，深耕海外中高端核心客户，并带动国内市场的增长。
　　风险提示：下游需求不及预期、客户及产品开拓不及预期、行业竞争加剧。

　　2023年营收同比+11%，归母净利润同比+11%，业绩符合市场预期。公司发布2023年年报，23年实现营收129.3亿元，同增11.0%；实现归母净利润13.9亿元，同增11.4%。其中23Q4实现营收30.0亿，同增8.1%，环降7.9%；实现归母净利润3.2亿，同增16.4%。23年毛利率36.9%，同比+2.8pct，主要系：1）汇率波动；2）高毛利的新能源车和传统车占比提升；3）收购宏兴泰带来的会计处理影响。23年归母净利率10.77%，同比+0.03pct，业绩总体符合市场预期。
　　新能源车/光伏继电器持续高增，标杆客户持续突破。其中：1）高压直流继电器实现快速增长，获得大众、宝马、沃尔沃、奔驰等项目认定，全球市占率提升至40%以上。2）光伏继电器业务跟随下游行业节奏，Q2-3客户控库存下增速放缓，Q4企稳略回升，但公司依托创新设计方案保持绝对领先，重点客户份额达到60%。3）结合全球新能源车销量/新能源装机及公司提份额节奏，我们预计新能源相关收入同比+20-25%。
　　弱复苏逐步传导，去库仍在继续。1）电力继电器：电力国网H2装表加速、北美/印度/印尼需求增速加快。2）汽车继电器：汽车全球市场产销回升+份额每年稳步提升1-2pct，盈利维持高位。3）家用功率继电器：家电需求复苏但竞争加剧，公司份额逆势提升。4）信号、工业继电器：仍受客户去库影响，24年预计回暖后小幅增长。5）低压电器：业务重心从地产转向电力、新能源。
　　全面实施“75+”战略，扩大品类迈向双百亿。1）实现新能源、功率、汽车、工控、电力、信号、密封继电器“七个小巨人”发展目标；5大门类包括开关电气、连接器、电容器、熔断器、电流传感器，“+”代表不排斥其他合适的项目，新门类及汽车/工业继电器产品仍具备较大提份额空间。
　　盈利预测与投资评级：由于下游行业需求持续弱复苏，我们下调2024-25年归母净利润至16.1/18.4亿元（原值为16.9/19.3亿元），预计2026年实现归母净利润21.0亿元，同比分别+15%、+15%、+14%，考虑宏发全球龙头地位，给予24年22倍PE，目标价33.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

　　事件：2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。23年实现营业收入129.30亿元，同比增长10.20%，其中内销收入79.58亿元，同比增长15.21%，出口收入45.69亿元，同比增长5.61%；归属于上市公司股东的净利润13.93亿元，同比增长11.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.30亿元，同比增长10.84%；基本每股收益1.34元。
　　单季度来看，23Q4公司实现收入29.99亿元，同比增长8.11%，环比减少7.94%；实现归母净利润3.25亿元，同比增加16.35%，环比减少10.39%；实现扣非净利润2.51亿元，同比增加13.23%，环比减少27.24%。
　　继电器：质量达世界一流，获国内外高端客户认可
　　产品技术创新与知识产权布局协同推进，继电器门类产品立项新品开发166项，同比增长19%，全年申请专利497项，同比增长48%，生产线体中高级水平的占比达到77%，较上一年增长10%。通用、汽车、电力和信号继电器客诉不良率小于0.1ppm，工控继电器客诉不良小于0.3ppm，陶瓷类高压直流继电器客诉不良小于0.5ppm，获得施耐德、西门子、菲尼克斯、华为、阳光电源、迈瑞医疗等多个国内外客户认可。
　　产品矩阵扩容，新门类产品发展取得新成效
　　为打造出自己的核心竞争能力和保证产品的长远发展，公司大力推进开关电气、连接器、电容器、熔断器和电流传感器等新方向的产线布局，发展取得新成效，开关电器12个规格产品的开发并取得西高院型式试验认证，环保气体环网柜通过中国电科院审查，取得西高院全套型式试验认证；电容器从提供单一产品向提供解决方案转变，涵盖光伏、储能、工业变频及充电桩，并延伸至新能源车应用领域；连接器在通信基站、测试测量、电源领域均获得供应商资格。
　　出海战略持续加速，海外新工厂业绩突出
　　公司第一家海外工厂印尼宏发取得突出业绩，销售达到2.44亿元，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89%，二期工厂投入使用，产能扩大40%，实现高压直流产品的海外制造；同时，德国工厂正式成立，将大大提升宏发的全球品牌知名度，不断增强公司供应链国际化水平及综合竞争实力。
　　投资建议：公司是全球继电器龙头，下游多点开花，发展态势良好，我们预计公司24-26年的营收分别为148.63/171.13/197.22亿元，增速分别为15.0%/15.1%/15.2%；归母净利润分别为16.09/18.61/21.51亿元，增速分别为15.5%/15.6%/15.6%。3月29日收盘价对应公司24-26年PE分别为16/14/12x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

　　公司发布2023年年报，业绩同比增长11.42%，公司继电器、电气产品量利高质量增长，经营现金流量表现亮眼，积极推动海外布局，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年公司业绩同比增长11.42%：公司发布2023年年报，实现收入129.30亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润13.93亿元，同比增长11.42%；实现扣非净利润13.30亿元，同比增长10.84%。
　　继电器产品稳居世界一流，量利齐升：2023年继电器产品实现收入116.57亿元，同比增长11.04%，毛利率同比提升2.18个百分点至38.72%。公司坚持“份额优先”原则，在小家电方面全面导入美的、苏泊尔、九阳等重点客户，高压直流继电器获得大众、宝马、Volvo、奔驰等项目认定，传统汽车继电器成功进入印度现代汽车体系；2023年在功率继电器/直流继电器/传统汽车继电器全球市场的份额分别提升到31.6%/40%+/20%，支撑公司板块营收在外部经济形势严峻的背景下实现双位数增长。
　　电气产品增速达到20.00%：2023年公司电气产品实现收入8.18亿元，同比增长20.00%，毛利率同比提升1.29个百分点至22.82%。此外，公司对开关电器业务进一步理清思路、调整布局，成立低压电器发展领导小组，分别由第一、第二、第三事业部重点发展开关配电产品、终端电器产品、成套设备和中压开关产品。
　　经营现金流表现靓丽：2023年公司实现经营现金流净额26.61亿元，同比增长64.13%，继续靓丽的现金流表现。
　　加速海外制造建设，产能扩张带动公司发展：公司实施海外制造策略，取得良好效果。2023年印尼宏发工厂取得销售回款2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89%。此外公司德国工厂完成注册，工厂筹建持续推进，为后续国际业务拓展提供坚实支撑。
　　估值
　　结合公司年报以及目前外部复杂的经济形势，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.54/1.82/2.08元（原2024-2026年预测为1.77/2.09/-元），对应市盈率16.3/13.8/12.1倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。