事件：
　　公司公布2023年年度报告。根据公司公告，公司2023年实现营收437.34亿元，同比增长17.89%，归母净利润14.21亿元，同比增长12.17%；2023Q4实现营收174.26亿元，同比增长18.67%，归母净利润3.91亿元，同比增长30.66%。公司业绩符合市场预期。
　　点评：
　　航发市场持续高景气，公司营收稳步增长。根据公司公告，公司2023年实现营业收入437.34亿元（yoy+17.89%）。分产品看，航空发动机及衍生产品业务实现收入408.93亿元，同比增长18.17%；外贸出口转包业务实现收入19.48亿元，同比增长18.04%；非航空产品及其他业务实现收入2.62亿元，同比减少16.90%。我们分析认为，军机采购有望不断提速，公司作为国内航空发动机核心企业，预计2024年营收将保持增长态势。
　　产品工艺不断成熟叠加规模效应增强，公司业绩符合预期。根据公司公告，公司2023年实现归母净利润14.21亿元（yoy+12.17%）。我们分析认为：1）2023整体毛利率为11.08%，较去年同期提升0.26pcts，主要系产品工艺成熟叠加规模效应增强，带动盈利水平提升；2）2023年净利率为3.47%，较去年同期下降0.17pcts。主要受利息费用增加、汇兑收益减少，财务费用较去年同期上升2.65亿元，此外受国家相关税改政策影响，税金及附加为2.68亿元，较去年同期增加1.47亿元。我们预计随着生产规模扩大推动规模效应进一步增强，叠加降本增效深化，公司业绩有望维持快速增长。
　　存货及合同负债维持高位，有望支撑业绩稳定增长。根据公司公告，公司2023年存货期末金额为306.67亿元，合同负债期末金额为118.76亿元，继续维持高位。存货及合同负债维持高位系订单旺盛，表明下游需求旺盛、行业景气度持续。随着订单加速交付以及未来盈利能力的逐步改善，有望保障业绩增长。
　　国产航发核心企业，核心受益于下游需求高景气。公司是我国具备全种类航发生产能力的总装企业，不仅实现军用航空发动机的全覆盖，同时深度参与国产商发的研制生产。我们预计，公司未来三年继续受益于下游军机新机及换发需求旺盛及国产替代加速，收入保持较快增长，同时随着制造工艺不断成熟及规模效应增强，业绩有望实现快速增长。
　　下调2024-25E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司受税改政策影响短期承压，我们下调公司2024-25年归母净利润预测为16.34/19.12亿元（前值为19.66/24.59亿元），新增2026年盈利预测为22.37亿元，对应PE为54/46/40倍。考虑到下游需求强劲，发动机国产化率迅速提高，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期

　　事件：公司发布2023年年度报告。
　　超额完成年度营收与利润预算，黎阳方向营收增速较快
　　公司2023年实现营业收入437.34亿元，同比+17.89%，完成年度预算422.65亿元的103.48%；归母净利润14.21亿元，同比+12.17%，完成预算值13.58亿元的104.64%；扣非归母净利润12.22亿元，同比+45.85%，主要是产品获利能力增强。公司整体实现销售毛利率11.08%，同比+0.26pcts，实现销售净利率3.47%，同比-0.17pcts。2023Q4公司实现营收174.26亿元，同比+18.67%，环比+104.23%；归母净利润3.91亿元，同比+30.40%，环比+27.76%；扣非归母净利润3.73亿元，同比+87.52%，环比+25.40%。
　　公司主要全资控股子公司为黎明公司、南方公司、黎阳公司。2023年，黎明公司实现营收262.35亿元，同比+19.16%，实现利润总额6.78亿元；南方公司实现营收77.75亿元，同比-0.86%，利润总额4.48亿元；黎阳公司实现营收49.08亿元，同比+45.07%，利润总额-0.69亿元。母公司实现营收129.74亿元，同比+21.12%，利润总额6.54亿元，同比+14.67%。我们认为：从子公司看，黎阳公司营收增速较快，其产品中等推力发动机未来需求较广，有望保持较快增长；南方公司主要产品为涡轴、涡桨，或保持平稳发展；母公司与黎明主要产品为大推力发动机，下游应用主要为运输机与战斗机等，未来有望持续增长。同时伴随公司产品持续交付上量带来的规模效应，一装一试未来的逐步推广带动成本端优化，公司毛利率有望进入上行通道。
　　财务费率小幅提升，存货保持高位
　　费用端：2023年，公司期间费用率为6.50%，同比-0.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%，3.58%，1.27%，0.57%，同比分别变动-0.15，-0.13，-0.65，+0.62pct。公司费用端整体保持平稳，财务费用增加的主要原因：一是带息负债规模增加，利息规模增加，二是存款利息收入减少，三是汇兑收益减少。2023年公司税金及附加共2.68亿元，同比+119.67%，主要系国家相关税改政策影响，流转税增加导致附加税增加。2023Q4，公司期间费用率为4.87%，同比-1.22pct，环比-3.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%，2.75%，0.86%，0.66%，同比分别变动-0.25，+0.37，-1.53，+0.19pct，环比分别变动-0.82，-1.23，-0.94，-0.29pct。
　　资产负债端：2023年末公司存货296.63亿元，较期初提升15.27%，主要原因是客户需求增加，产品交付增加。合同负债118.76亿元，较期初减少23.59%，主要是随着产品交付数量增多，确认收入减少合同负债。应付账款达179.78亿元，较期初提升38.54%，主要原因是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。短期借款达85.14亿元，较期初提升322.32%，主要是短期融资需求增加。我们认为：公司在管理上持续精益，整体费用情况保持平稳，公司存货仍处于高位或处于积极备产备货阶段，未来随着产品交付公司业绩或持续提升。
　　盈利预测与评级：我们认为公司作为我国主战机型发动机龙头供应商，正处于产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline、后端维修市场稳步增长的阶段，公司短中长期均具备良好发展趋势。考虑公司毛利率已逐渐企稳，我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润为17.21、20.93、26.03亿元（原值24-25年为16.41/19.77亿元），对应PE为52.75、43.37、34.88倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

　　事件：公司发布2023年年报。实现营收437.34亿元，同比+17.89%；归母净利润14.21亿元，同比+12.17%；扣非归母净利润12.22亿元，同比+45.85%。单季度看，2023Q4营收174.26亿元，同比+18.67%；归母净利润3.91亿元，同比+30.66%；扣非归母净利润3.73亿元，同比+87.52%。
　　1、营收层面：2023公司实现营收437.34亿元，同比增长17.89%。航空发动机及衍生品实现营收（408.93亿元，同比+18.17%），毛利率（10.54%，+0.38pct）；外贸出口转包业务实现营收（19.48亿元，同比+18.04%），毛利率（14.42%，+1.49pct），主要是出口订单增长带动毛利率提升；非航空产品及其他业务实现营收（2.62亿元，同比-16.9%），（毛利率19.73%，同比-3.6pct），主要是民品收入减少，非航业务规模下降导致规模效应下降。
　　子公司层面：
　　1）黎明公司：实现营收（262.35亿元，同比+19.16%），利润总额（6.78亿元，同比-13.61%）。
　　2）南方公司：实现营收（77.75亿元，同比-0.86%），利润总额（4.48亿元，同比+13.48%）。
　　3）黎阳公司：实现营收（49.08亿元，同比+45.07%），利润总额（-0.69亿元）。
　　4）公司本部：实现营收（129.74亿元，同比+21.12%），利润总额（6.54亿元，同比+14.67%）。
　　2024年度经营目标：预计实现总营收497.62亿元，较2023年同比增长13.78%；其中航空发动机及衍生产品464.82亿元，较2023年同比增长13.67%；外贸出口转包20.79亿元，较2023年同比增长6.72%，非航空产品及其他6.33亿元，同比增长141.38%。预计实现归母净利润15.12亿元，较2023年同比增长6.4%。
　　2、盈利层面：2023年公司实现归母净利润14.21亿元，同比增长12.17%。公司整体毛利率（11.08%，同比+0.26pct），主要是产品销售量增加，单位固定成本略有下降。销售净利率（3.47%，同比-0.17pct），主要是公司2023年计提减值准备4.81亿元（其中应收账款坏账准备1.18亿元，存货跌价准备3.63亿元，固定资产减值准备24.59万元）。以及2023年公司税金及附加2.68亿元，同比增长120.65%。
　　期间费用率6.5%，较2022年下降0.31pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.14/-0.13/-0.65/+0.62pct，研发费率减少主要是课题项目投入减少，财务费率增长主要是利息费用增加、利息收入减少、汇兑收益减少。
　　2023年公司归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长12.17%、45.85%，盈利质量显著提高。从过去三年数据看，公司公允价值变动净收益（分别为-0.28、0.31、-1.45亿元）、资产+信用减值损失（分别为-4.94、-4.59、-4.81亿元）、非经常性损益（分别为4.82、4.3、2.0亿元），利息收入（分别为1.24、1.06、0.49亿元），2023年公司在非经常损益收益、利息收入均下降情况下扣非归母净利润同比提高45.85%，表明产品获利能力提升，公司有望进入盈利能力持续提升阶段。
　　投资建议：航发动力是军工核心资产之一，2023年公司扣非归母净利润同比增长45.85%已表明其产品盈利能力已走向提升通道，我们预计公司将迎来营收稳健增长、利润加速成长的发展阶段。我们预计2024~2026年归母净利润分别为17.87、22.61、28.73亿元，对应PE分别为51X、40X、32X，维持“买入”评级。
　　风险提示：增值税政策变化影响；武器装备降价超预期。

　　多元化经营开拓多方市场，下游需求拉动业绩强势攀升：2023年，公司实现营收437.34亿元，同比增长17.89%，实现归母净利润14.21亿元，同比增长12.17%；实现扣非净利润12.22亿元，同比增长45.85%，主要业绩驱动因素为航空发动机及燃气轮机市场需求增加。具体来看，公司三大主营业务板块中，航空发动机及衍生品业务实现收入408.93亿元，同比增长18.17%，主要系下游客户需求增加，公司产品交付增加；外贸转包生产业务实现收入19.48亿元，同比增长18.04%，主要系出口订单增加；非航空产品及其他业务实现收入2.62亿元，同比减少16.90%，主要系民品收入减少。
　　募投项目竣工，航空发动机维修保障能力进一步提升：2023年8月19日，公司发布公告称收到有关部门的项目竣工验收备案通知，这标志着公司“航空发动机修理能力建设项目”正式竣工。该项目建成有效提升了公司的航空发动机修理手段与能力，并且形成了相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂，并预留新型涡扇发动机维修能力，有效增强了公司航空发动机综合保障服务能力，可对我国航空发动机行业的发展有良好促进作用。
　　国内航空发动机龙头服务战略需要，持续受益军民双方新增需求+国产化转型：航空发动机代表了国家制造业的高端水平，是推动落实武器装备现代化、高质量发展、综合国力提升、科教兴国具有重要意义的产业。
　　公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，也是为国产商用大飞机动力提供配套、民用直升机提供动力的重要企业。行业下游市场持续扩大。军品方面，当前我国服役军机数量较美俄仍有较大差距，增强国防力量要求各种新机型持续加速规模化列装。民用方面，国产大飞机C919持续收获订单，民用低空飞行器方兴未艾，持续释放航空动力需求。同时，航空动力的国产化转型是维护国家安全、解决“卡脖子”难题的必然要求，推动公司下游市场持续开拓。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到航空发动机高消耗水平以及公司在行业的核心地位，并基于装备的放量节奏，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至16.15/19.98亿元（前值19.39/25.09亿元），新增2026年归母净利润预测值25.54亿元，对应PE分别为56/45/35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）航空发动机研发风险；2）产品交付不及预期；3）外贸出口限制风险；4）技术创新竞争力风险。

　　事件：公司3月29日发布2023年报，全年实现营收437.3亿元，YoY+17.9%；归母净利润14.2亿元，YoY+12.1%；扣非净利润12.2亿元，YoY+45.8%。业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
　　4Q23归母净利润同比增长30%；产品盈利能力实现提升。1）单季度看：4Q23实现营收174.3亿元，YoY+18.7%；归母净利润3.9亿元，YoY+30.4%；扣非净利润3.7亿元，YoY+87.5%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比提升0.1ppt至9.6%；净利率同比提升0.2ppt至2.3%。2023年毛利率同比增加0.3ppt至11.1%；净利率同比减少0.2ppt至3.5%。2023年公司产品获利能力实现提升。
　　“两机”+海外市场双景气；多家主机厂收入实现较快增长。分产品看，2023年：1）航空发动机及衍生产品实现收入408.9亿元，YoY+18.2%，毛利率同比增加0.4ppt至10.5%；2）外贸实现收入19.5亿元，YoY+18.0%，毛利率同比增加1.5ppt至14.2%；3）非航空产品及其他实现收入2.6亿元，YoY-16.9%，毛利率同比减少3.6ppt至19.7%。分主机厂看，1）西航公司实现收入129.7亿元，YoY+21.1%，利润总额6.5亿元，YoY+14.7%；2）黎明公司实现收入262.3亿元，YoY+19.2%，利润总额6.8亿元，YoY-13.6%；3）南方公司实现收入77.7亿元，YoY-0.9%，利润总额4.5亿元，YoY+13.5%；4）黎阳公司实现收入49.1亿元，YoY+45.1%；利润总额-0.69亿元，去年同期0.78亿元。
　　23年超额完成经营预算；24年经营目标及关联交易指引稳增预期。经营计划方面，公司在2023年超额完成经营预算，2023年公司实现收入437.3亿元，完成度达103.5%；实现归母净利润14.2亿元，完成度104.6%。2024年公司预计实现收入497.6亿元，较2023年实际收入同比增长13.8%；预计归母净利润15.1亿元，较2023年实际归母净利润同比增长6.4%。关联交易方面，2023年预测关联交易385亿元，实际执行260亿元，其中：预测关联销售商品20亿元，实际执行24.65亿元，完成度123.2%；预测关联购买商品130亿元，实际执行113.5亿元，完成度87.3%。
　　2024年关联交易总额预计550.6亿元，较2023年实际发生额增长111.7%，其中：1）预测关联销售商品30亿元，YoY+21.7%；2）2024年预测关联购买商品145亿元，YoY+27.8%。3）2024年预测关联借款350亿元，2023年实际借款110亿元，预计净增长约240亿元。
　　投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.1亿、19.8亿和25.6亿元，对应2024～2026年PE为56x/46x/35x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期；产品降价等。

　　事件描述
　　航发动力公司发布2023年报。2023年公司营业收入为437.34亿元，同比增长17.89%；归母净利润为14.21亿元，同比上升12.17%；扣非后归母净利润为12.22亿元，同比上升45.85%；负债合计559.40亿元，同比增长14.91%；货币资金83.82亿元，同比减少10.59%；应收账款209.39亿元，同比增长27.31%；存货296.63亿元，同比增长15.27%。
　　事件点评
　　营收稳健增长。2023年公司航空发动机及衍生产品业务实现收入408.93亿，同比增长18.17%，外贸出口转包业务实现收入19.48亿，同比增长18.04%，非航空产品及其他业务实现收入2.62亿，同比减少16.90%。2023年公司完成年度预算的103.48%，2024年公司预计实现收入497.62亿元，较2023年实际值同比增长13.78%，预计实现归母净利润15.12亿元，较2023年实际值同比增长6.40%。
　　受国防建设需求影响，航空产业链持续恢复，航发产业加速发展。目前军用航空装备正处于加速换代时期，民用航空市场正在加速复苏，随着C919投入商业载客运营，国产商用发动机前景广阔、需求急迫。公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，在军用发动机产品市场中占据主导地位，并且积极参与了国产商用发动机研制，未来有望持续受益于航发产业链的高景气度。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS分别为0.60\0.71\0.85，对应公司4月1日收盘价34.06元，2024-2026年PE分别为56.8\47.8\40.0，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新型航空装备列装不及预期；新型号发动机研制进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营收437.3亿元，同比+17.9%，实现归母净利润14.2亿元，同比+12.1%，扣非归母净利润12.2亿元，同比+45.9%主要因产品获利能力增长。
　　点评：
　　主业增长稳健，毛利率同比改善：2023年公司3大业务板块来看，航空发动机及衍生产品实现营收408.9亿元，同比+18.2%，毛利率10.54%，同比+0.38pcts；外贸出口转包业务实现营收19.5亿元，同比+18.0%，毛利率14.42%，同比+1.49pcts；非航空产品及其他业务实现营收2.6亿元，同比-16.9%，毛利率19.73%，同比-3.60pcts。总体盈利能力来看，公司2023年综合毛利率11.08%，同比+0.26pcts。
　　期间费用率控制得当：2023年公司期间费用率同比下降0.31pcts至6.5%，其中销售费用率同比-0.14pcts至1.08%，绝对金额上同比+4.18%，主要是差旅费和职工薪酬增加；管理费用率同比-0.13pcts至3.58%，绝对金额上同比+13.80%，主要是三类人员精算费用、职工薪酬、差旅费等增加；研发费用率同比-0.65pcts至1.27%，主要是壳体项目投入减少；财务费用率同比+0.62pcts至0.57%，主要原因一是带息负债规模增加，利息费用增加；二是活期存款利息收入减少；三是汇兑收益减少。
　　各主机厂表现分化，黎阳公司营收高增：2023年公司四大主机厂经营情况分化明显，1）黎明公司实现营收262.3亿元，同比+19.2%，实现利润总额6.8亿元，同比-13.6%；2）西航公司（母公司）实现营收129.7亿元，同比+21.1%，实现利润总额6.5亿元，同比+14.7%；3）南方公司实现营收77.7亿元，同比-0.9%，实现利润总额4.5亿元，同比+13.5%；4）黎阳公司实现营收49.1亿元，同比+45.1%，实现利润总额-6926万元，同比-189.4%。
　　盈利预测、估值与评级：公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，具备引领、拉动行业的综合能力。考虑到下游客户需求波动，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.2/19.2/22.5亿元（下调9.97%/下调6.59%/新增），当前股价对应PE分别为56/47/40x。在国内战斗机更新换代、存量战机增加带动发动机维修换装的长期需求牵引下，长期看好公司未来发展。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：技术创新速度不及预期的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；国际业务受中美贸易摩擦的风险。

　　23年业绩稳健增长，维持“增持”评级
　　航发动力发布年报，2023年实现营收437.34亿元（yoy+17.89%），归母净利14.21亿元（yoy+12.17%）。其中23Q4实现营收174.26亿元（yoy+18.67%，qoq+104.23%），归母净利3.91亿元（yoy+30.66%，qoq+27.76%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.62、0.74、0.87元（24-25年前值为0.61、0.71元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为48倍，公司是军用航发总装唯一上市平台，更具稀缺性，给予公司24年68倍PE，目标价42.16元（前值43.31元），维持“增持”评级。
　　黎明公司营收稳健增长，黎阳公司进入高增轨道
　　主机厂层面，黎明公司为我国主力军用航发主机厂，23年实现营收262.35亿元，同比+19.16%，其中航空发动机及衍生产品业务实现收入254.09亿元，同比+19.09%；黎阳公司主要产品为三代中推航发，23年营收49.08亿元，同比+45.07%，其中航空发动机及衍生产品业务实现收入48.01亿元，同比+46.68%；南方公司主要产品为涡轴航空发动机，23年营收77.75亿元，同比-0.86%，其中航空发动机及衍生产品业务实现收入75.07亿元，同比-0.62%；西航公司（母公司）23年营收129.74亿元，同比+21.12%，其主力产品为运输机航发。
　　航发主业毛利率有所回升，黎阳子公司利润率提升空间较大
　　公司2023年整体毛利率为11.09%，同比+0.26pcts，其中航空发动机及其衍生产品业务毛利率为10.54%，同比+0.38pcts，或印证主力航发型号工艺熟练度改善，后续盈利能力有望逐步提升。分子公司来看，老型号占比较高的南方公司盈利能力较强（利润总额与营收比值为5.76%），而新型号占比较高的黎阳动力盈利能力仍偏低（利润总额与营收比值为-1.41%），黎明公司介于二者之间（利润总额与营收比值为2.58%）。
　　24年航发主业预期较高增长，产业链景气度或持续向好
　　根据公司年报，2024年公司预计实现营业收入497.62亿元，较2023年营收实际值同比+13.78%，其中公司主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品收入464.82亿元，较2023年实际值同比+13.67%，外贸出口转包收入20.79亿元，较2023年实际值同比+6.72%，非航空产品及其他业务收入6.33亿元，较2023年实际值同比+141.38%。预计实现归母净利润15.12亿元，较2023年实际值同比+6.40%。
　　风险提示：发动机研制风险较高；研制进度不及预期。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级
　　航发动力发布三季报，2023Q1-Q3实现营收263.08亿元（yoy+17.38%），实现归母净利润10.31亿元（yoy+6.46%），实现扣非净利润8.49亿元（yoy+32.77%）。考虑到公司正处于新老产品过渡期，新型号处于批产放量前期，但老型号需求逐步趋于稳定，我们下调公司航空发动机产品营收预测值，预计公司2023-2025年EPS分别为0.53/0.61/0.71元（前值为0.60/0.77/0.98元）。可比公司Wind一致预期24PE均值为50x，公司是军用航发总装唯一上市平台，更具稀缺性，给予24年71xPE，目标价43.31元（前值56.40元），维持“增持”评级。
　　营收稳健增长，毛利率或进入向上通道
　　单季度来看，公司23Q3实现营收85.33亿元（yoy+12.18%，qoq-26.60%），归母净利润3.06亿元（yoy-3.58%，qoq-52.03%），扣非净利润2.97亿元（yoy+79.05%，qoq-48.98%）。由于公司历年来收入确认集中在二、四季度，因此业绩同比增速或更能反应公司实际排产情况及下游景气度。公司前三季度营收端依然维持稳健增长，同时前三季度综合毛利率为12.10%，同比+0.37pcts，或表明公司批产型号技术成熟度有所改善，返修率下滑。
　　财务费用同比大幅增长致使利润端承压，公司积极备产彰显下游景气度
　　公司23Q1-Q3财务费用为1.33亿元，同比22年同期增加2.19亿元，主要系：1）带息负债规模增加，利息费用增加；2）存款利息收入减少；3）汇兑收益减少。财务费用同比大幅增加使得公司利润端承压。公司23Q1-Q3信用减值损失为0.65亿元，同比-50.18%，资产减值损失为822.84万元，同比-94.02%，计提项同比下滑使得公司扣非净利润同比增速较高。截至23Q3期末，公司存货为367.75亿元，较年初增长42.91%，主要系订单增加，产品投入增加，应付账款为255.30亿元，较年初增长96.74%，主要系生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。
　　四重逻辑构成坡长雪厚优质赛道，看好航空发动机产业链
　　1）短期来看，黎明公司营收稳定增长（黎明公司23H1实现营收111.98亿元，同比+17.16%）印证当前军机列装带动批产型号放量；2）中期来看，我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批生产阶段；3）后市场方面，军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升；4）长期来看，CJ-1000/2000商用发动机加速研制推出，确定远期行业持续高景气度。
　　风险提示：发动机研制风险较高；研制进度不及预期。

　　事件：
　　公司8月30日公告，2023H1实现营业收入（177.75亿元，+20.05%），归母净利润（7.25亿元，+11.35%），扣非归母净利润（5.52亿元，+16.58%）；毛利率（11.90%，+0.22pcts），净利率（4.37%，-0.29pcts），ROE（摊薄）（1.87%，+0.15pcts）。单季度来看，2023Q2公司实现营业收入（116.24亿元，+23.59%），归母净利润（6.37亿元，+8.92%），毛利率（11.86%，-0.48pcts），净利率（5.76%，-0.68pcts）。
　　投资建议：
　　2023H1，公司营业收入增长20.05%，半年度营业收入、净利润均创近五年最佳，Q2单季度经营情况显著提升，期间费用率进一步降低，公司规模效应逐步体现。
　　公司进一步聚焦主营业务，航空发动机制造及衍生产品业务规模持续扩大，母公司西航、子公司黎明业绩显著增长，未来业绩有望持续保持高增长。
　　公司增资扩股莱特公司，建设民用航空发动机生产专线，形成体系完善的批量生产能力，满足国产民用航空发动机长期发展的需求，同时，募投项目《航空发动机修理能力建设项目》成功完成验收投产，公司将有效提升航空发动机修理手段与能力。
　　公司作为航空发动机龙头企业，同时也是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，将深度受益于国内航空发动机产业发展的黄金周期，在军、民航空市场需求的“双轨”驱动下，未来有望长期受益。
　　我们预计公司2023-2025年的营业收入分别441.07亿元、534.14亿元和651.97亿元，归母净利润分别为13.77亿元、15.69亿元及18.43亿元，EPS分别为0.52元、0.59元、0.69元，我们维持买入评级，目标价43元，对应2023-2025年预测EPS的83倍、73倍、及62倍PE。
　　风险提示：原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏观环境波动导致市场需求下降等，产品交付不及预期等。