事件：杭州银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营收284.94亿元，同比+3.87%；实现归母净利润138.70亿元，同比增长+18.63%；加权平均ROE（未年化）为13.51%，同比+0.39pct。截至9月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率543.25%。
　　区域经济相对优势，资产投放能力较强。截至24Q3末，公司总资产突破2万亿元，较上年末+9.58%；公司贷款总额0.91万亿元，较上年末+12.77%，贷款占比45.11%，较上年末+1.28pct；公司存款总额1.18万亿元，较上年末+12.59%。在融资需求整体疲弱环境下，公司依然维持较快信贷投放速度，反映出区域经济相对优势和公司较强的客户融资需求挖掘能力。
　　息差边际企稳，利息净收入增速回升。报告期内，公司营收同比+3.87%至284.94亿元，其中利息净收入、中间业务收入分别为182.73、29.28亿元，同比分别+3.87%、-8.07%。息差边际企稳带动利息净收入增速环比回升，测算报告期内公司净息差为1.46%，环比+2bp；其中生息资产生息率、计息负债成本率分别为3.76%、2.16%，环比分别-1bp、-3bp，息差回稳主要受负债成本下行支撑。
　　资产质量优异，拨备安全垫充足。截至报告期末，公司不良率为0.76%，环比、较上年末均持平；关注率0.59%，环比+6bp、较上年末+19bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。拨备覆盖率543.25%，环比-1.92pct、较上年末-7.98pct；拨贷比4.12%，环比-2bp、较上年末-13bp，拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。
　　投资建议：杭州银行区位优势和对公客户开拓有望支撑资产维持高增速，息差回稳利于利息净收入改善；公司资产质量优秀，拨备反哺空间充足。预计2024-2026年公司营业收入为368.23、391.32、420.14亿元，归母净利润为169.06、199.23、229.69亿元，每股净资产为22.94、26.93、31.48元，对应11月4日收盘价的PB估值为0.61、0.52、0.45倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、资产质量下滑、信贷需求不及预期。

　　营收结构优化，净利息收入增速环比延续提升。截至24Q3，杭州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24H1下降1.5pct、2.0pct、1.4pct至3.9%、3.4%以及18.6%。尽管业绩增速小幅放缓，但营收结构有所改善，24Q3净利息收入增速环比24H1继续提升3.4pct，或得益于资产投放的高景气度以及息差的边际企稳；低基数效应下，净手续费收入负增长环比继续收窄1.8pct；营收增速放缓主要受到净其他非息收入的拖累，后者增速环比回落18.7pct，一是三季度债市出现调整，二是有去年同期高基数的影响。
　　扩表动能强，资负规模保持较快增长。资产端，截至24Q3，杭州银行总资产、贷款同比增速分别较24H1下降1.1pct、0.6pct至12.7%、15.9%，其中，对公、个人贷款分别同比增长17.9%、12.0%，区域广义基建需求支撑下，贷款增量主要仍由对公端贡献。负债端，总负债、存款同比增速分别较24H1下降1.1pct、提升2.6pct至12.1%、16.3%，定期存款占贷款的比重环比提升3.5pct，存款挂牌利率多次调降背景下，预计负债成本的优化空间较为可观。
　　资产质量保持优异，拨备反哺利润空间充足。截至24Q3，杭州银行不良率为0.76%，持平24H1，关注率、逾期率分别较24H1上行7bp、下行4bp至0.59%、0.67%，资产质量保持优异，同时逾期90天以上贷款/不良贷款较24H1下降11.2pct至58.4%，反映其不良认定较为严格。截至24Q3，拨备覆盖率环比下行1.9pct至543.3%，拨贷比高达4.12%，拨备反哺利润空间充足。
　　预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为19.9%/17.2%/13.5%，EPS为2.76/3.25/3.71元，BVPS为17.83/20.55/23.61元（原预测值18.02/20.78/23.88元），当前股价对应24/25/26年PB为0.81X/0.71X/0.61X。考虑到公司较高的盈利水平，相较可比公司维持20%估值溢价，给予24年0.92倍PB，对应合理价值16.49元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　事件：10月21日，杭州银行发布24Q3财报，并公布2024年度中期利润分配方案。24Q1-3实现营收284.9亿元，YoY+3.9%；归母净利润138.7亿元，YoY+18.6%；不良率0.76%，拨备覆盖率543%；中期分红每股派发股利0.37元，现金分红比例为22.60%。
　　投资收益贡献降低，营收增速收窄。杭州银行24Q1-3营收同比增长3.9%，较24H1下降1.5pct。拆分营收来看，净利息收入增速继续回升，中收降幅收窄，其他非息收入增速放缓。24Q1-3公司净利息收入、中收、其他非息收入同比分别+3.9%、-8.1%、+9.6%，增速较24H1分别+3.4pct、+1.8pct、-18.7pct。前三季度公司净利息收入和非息收入的增速接近，一方面是规模增长支撑净利息收入表现向好，另一方面，三季度末政策密集出台，债市调整下公司24Q1-3投资收益同比增长27.9%，较24H1下滑27.5pct，制约非息收入表现。
　　利润继续保持较高增速。杭州银行24Q1-3归母净利润同比增长18.6%，较24H1下降1.4pct，拨备前利润同比增长3.5%，较24H1下降1.9pct，支出端减值准备少提继续支撑盈利表现，24Q1-3资产减值损失同比-27.5%，较24H1下降1.5pct。
　　信贷稳健扩张，存款增速亮眼。杭州银行24Q1-3总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为12.7%、15.9%、16.3%，较24H1分别-1.1pct、-0.6pct、+2.7pct。贷款方面，24Q1-3对公贷款、个人贷款继续保持较快增长，增速分别为17.9%、12.0%。存款方面，得益于区位优势和公司揽储实力，对公存款、个人存款规模扩张延续较好态势，而定期化趋势仍旧延续，对公定期、个人定期存款占比分别较24H1提升3.1pct、0.5pct。
　　不良率低位持平，拨备覆盖率保持高位。杭州银行24Q3末不良率0.76%，连续7个季度保持不变，关注率略有波动，较24H1提升6BP。24Q3末拨备覆盖率543%，较24H1末下降1.9pct，拨贷比4.12%，较24H1微降2BP，风险抵御能力强。
　　投资建议：净利息收入增速回升，资产质量保持平稳
　　杭州银行主要展业于长三角区域及国内一线城市，区域经济基础优，公司深耕科创金融取得较好成效，对公和个人信贷增长表现出较好韧性，后续规模高扩张仍有望持续，支撑净利息收入表现；不良率长期低位运行，拨备安全垫厚实，反哺利润空间充足。预计24-26年EPS分别为2.89元、3.32元和3.76元，2024年10月21日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　事件：10月21日，杭州银行发布2024年三季报。前三季度实现营收284.9亿元（YOY+3.9%），归母净利润138.7亿元（YOY+18.6%）；年化ROE为18.01%，同比+0.52pct；9月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率543.3%。
　　点评：
　　杭州银行前三季度营收、归母净利润同比分别增长3.9%、18.6%，增速较上半年分别-1.5pct、-1.4pct。从盈利拆分来看，规模和拨备释放是主要正向贡献，息差是主要拖累项。其中，①边际贡献增强：息差负向拖累环比减弱，拨备反哺力度增强；②边际贡献减弱：规模正向拉动作用环比小幅下降，非息正向贡献环比减弱。
　　1、净息差企稳、规模保持较快增长，净利息收入增速环比提升。
　　杭州银行前三季度净利息收入同比+3.9%，增速环比提升3.4pct。主要得益于规模保持高增和净息差阶段性企稳。
　　量：区域经济相对优势+较强的资产投放能力，信贷规模保持较快扩张。9月末生息资产、信贷、存款较年初分别增长9.6%、12.8%、12.6%。其中，生息资产增速与去年同期基本一致，贷款增速有所提升。在行业融资需求整体疲弱的环境下，公司依然维持了较快信贷投放，反映了区域经济相对优势和公司较强的客户融资需求挖掘能力。从细分信贷增长情况看，9月末对公贷款和个贷分别较年初增长15.82%、7.02%，对公投放优于零售，与行业整体情况相符。
　　价：负债成本改善进程加快，净息差阶段性企稳。测算1-3Q24净息差1.26%，环比1H24提升1bp。Q3单季净息差1.26%，环比Q2提升5bp。拆分资负两端来看，主要得益于负债成本改善。①Q3负债成本率环比下降8bp，改善幅度加大（Q2环比降幅3bp）。主要得益于存款挂牌利率下调和存款主动管理，后续伴随前期挂牌利率下调红利不断释放和存贷款同步降息，负债成本有进一步下降空间。②Q3资产收益率环比下降2bp，降幅有所收窄（Q2环比降幅10bp）。或公司主动优化资产结构，增加信用小微等收益相对较高的贷款投放有关。此外，在金融数据挤水分、优化金融增加值的政策导向下，预计以扩规模为目的的低利率贷款投放亦有所减少。
　　2、中收延续负增长，三季度债市波动加大、其他非息收入增速放缓。
　　前三季度杭州银行手续费及佣金净收入同比-8.1%，降幅较上半年收窄1.8pct。前三季度其他非息收入同比+9.6%，增速较上半年明显放缓；Q3单季其他非息收入同比-20.5%。主要是三季度在市场力量与央行博弈之下，债券收益利率波动加大，投资收益增速放缓。
　　3、资产质量保持优异，拨备充足、反哺利润空间充足。
　　9月末，杭州银行不良率为0.76%，环比持平；关注率0.59%，环比上升6bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。拨备覆盖率543.3%（1H24位列上市银行首位），环比下降1.9pct；拨贷比4.12%，环比提高1bp，拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。回顾6月末细分贷款不良率情况，主要风险压力来自对公房地产行业、以及零售端消费贷和经营贷。其中，零售不良阶段性上行与行业趋势相当、且绝对水平较低，有望伴随经济复苏而改善。在本轮推动房地产市场“止跌企稳”的政策加码下，对公房地产贷款资产质量预期有望逐步改善。
　　投资建议：前三季度杭州银行盈利增速放缓主要是非息收入拖累，而在净息差阶段性企稳和规模较快增长下，代表核心盈利能力的净利息收入增速环比提升。同时，资产质量保持优异，拨备水平稳定在高位，拨备反哺利润空间充足。我们认为，受益于区域经济韧性和对公业务优势，杭州银行有望保持规模较快增长；负债成本改善下，净息差进一步收窄的幅度有望下降；资产质量保持优异，拨备充足、利润反补空间较大。预计2024-2026年归母净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS分别为18.41、21.63、25.34元/股。2024年10月21日收盘价14.5元/股，对应0.79倍24年PB。我们继续看好公司区位优势、对公业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

　　业绩增速保持较高，盈利能力稳健：2024年1-9月，公司实现营业收入284.94亿元，同比增长3.87%；归母净利润138.7亿元，同比增长18.63%；减值损失同比下降27.46%；年化加权平均ROE18.01%，同比上升0.52个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长0.86%、15.1%。公司扩表动能较强拉动业务增收，资产质量优秀、拨备计提压力较小，拨备反哺利润增长。
　　规模稳定较快扩张，息差边际企稳：2024年1-9月，公司利息净收入182.73亿元，同比增长3.87%；2024Q3单季度同比增长11.04%。测算2024年1-9月年化净息差1.43%，较2024H1回升1BP，预计主要受益于负债端成本优化。截至2024年9月末，公司资产规模突破2万亿元，较上年末增长9.58%。公司各项贷款总额较上年末增长12.77%，对公贷款为主要拉动。9月末，公司对公贷款较上年末增长15.82%，占比较上年末上升1.77个百分点至67.07%；其中，绿色贷款较上年末增长15.77%。大零售板块，个人贷款较上年末增长7.02%，其中住房按揭贷款较上年末增长6.65%；普惠小微贷款较上年末增长9.75%。截至9月末，公司各项存款较上年末增长12.59%。存款定期化趋势延续，9月末公司定期存款占比较2024H1上升3.55个百分点至55.6%。
　　中收边际好转，财富管理业务平稳发展：2024年1-9月，公司非息收入102.21亿元，同比增长3.87%，增速较上半年放缓，主要受市场波动影响，投资收益增速下降；中收降幅边际收窄。公司中间业务收入29.29亿元，同比下降8.07%，降幅较1-6月收窄1.83个百分点。财富管理和理财业务平稳增长。9月末，杭银理财存续理财产品余额4233.16亿元，较上年末增长12.33%；AUM规模5758.96亿元，较上年末增长11.3%。公司其他非息收入72.93亿元，同比增长9.58%，其中，投资收益同比增长27.9%，增速较1-6月下降27.5个百分点；公允价值变动损益、汇兑收益分别同比下降30.57%、76.76%。
　　资产质量优异，资本充足水平上升：截至2024年9月末，公司不良贷款率0.76%，与上年末持平，保持在行业较优水平；关注类贷款占比0.59%，较上年末上升19BP；拨备覆盖率543.25%，较上年末下降18.17个百分点，仍处于行业前列。公司资产质量优异，风险抵补能力保持充足。2024年9月末，公司核心一级资本充足率8.76%，较上年末上升0.6个百分点。
　　投资建议：公司立足杭州，深耕浙江，积极向长三角拓展，区位优势显著。“二二五五”战略规划清晰，致力从产品导向到客户导向、从规模驱动到效能驱动的转型。做强公司金融为压舱石，坚持差异化特色化服务；做大零售、做优小微为增长极，财富管理业务稳步扩张。资产质量优异，风险抵补能力充足。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为18.04元/20.61元/23.54元，对应当前股价PB分别为0.79X/0.69X/0.61X。

Bank of Hangzhou’s 9M24 attributable net profit (NP)/revenue/PPOP rose 18.6/3.9/ 3.5% yoy, slowing 1.4/1.5/1.9pp yoy vs 6M24, on investment income fluctuations. Major highlights for 9M24 include: 1) net interest margin (NIM) rose marginally; net interest income (NII) growth rose; 2) fee income decline narrowed; 3) asset quality was stable. It proposed an interim DPS of RMB0.37, with a payout ratio of 22.60% and dividend yield of 5.10% (as of 21 October close). The 9M24 results are largely in line with our estimates, and we believe its profit growth should be leading among listed Chinese banks despite slight fluctuations for 3Q24. OVERWEIGHT.
Assets grew robustly, NIM stabilized marginally
At end-September, the bank’s total assets/loans/deposits grew 12.7/15.9/16.4% yoy (-1.1/-0.6/+2.5pp vs end-June). Credit growth slowed slightly, mainly due to the advanced pace of credit supply. For 3Q24, new loans were RMB8.8bn, with new corporate (including bills)/retail loans making up 69/31%. New loans for 9M24 were RMB103.0bn, indicating that the bank should be able to complete its annual target of RMB120bn, in our view. NIM marginally stabilized due to optimization of debt cost. We estimate the bank’s annualized NIM for 9M24 at 1.46% (+2bp vs 1H24). NII yoy rose to 3.9% for 9M24, 3.4pp higher than the 1H24 level.
Non-interest income fluctuated, capital adequacy strengthened
For 9M24, fee income fell 8.1% yoy (+1.8pp vs 6M24). With recovering economic expectations, we expect the wealth management market to gradually pick up and the bank’s fee income to recover on a low base. For 9M24, investment income (investment P/L + fair value change P/L) rose 13.8% yoy (-20.8pp vs 6M24). At end-September, the CAR/core Tier-1 CAR were 8.76/13.78% (+0.13/0.91pp vs end-June).
NPL ratio stable, implicit indicators fluctuated
At end-September, the NPL ratio/provision coverage ratio were 0.76/543% (flat/ -2pp vs end-June), and the special-mention loan ratio was 0.59% (+7bp vs end- June). We project the 3Q24 annualized NPL formation ratio at 0.54% (+7bp qoq), which may trend up going forward given the operating pressure on small & micro enterprise/long-tail retail clients amid a mild economic recovery. Nevertheless, we think the bank’s adequate provision coverage should shore up its profit.
Target price of RMB17.60 on 0.85x 2025E PB
Given fluctuations in non-interest income, we project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB17.0/19.9/23.3bn (previous: RMB17.3/20.3/23.7bn), +17.9/17.5/16.9% yoy. As the bank operates in regions backed by a vibrant economy and has sector-leading profitability, we value the stock at 0.85x our 2025E BVPS forecast of RMB20.69, above its peers’ average of 0.63x on Wind consensus. Our target price is RMB17.60. OVERWEIGHT.
Risks: a weaker economic recovery and poorer asset quality than we expect.

　　投资要点
　　中期分红方案落地，分红比例为22.60%。公司披露2024年度中期利润分配方案，每股派发现金股利人民币0.37元，合计拟派发现金股利21.94亿元人民币（含税），占合并报表中归属于公司普通股股东净利润的22.60%，2023年年度分红比例为22.52%。
　　营收利润增速有所收窄，核心营收增速提升。2024前三季度营收同比+3.9%（Q3单季度+0.9%），利润同比+18.6%（Q3单季度+15.1%），核心营收增速回升，投资相关收入增速收窄。具体来看：1）净利息收入同比+3.9%，Q3单季度同比+11.0%，主要得益于贷款扩张积极，预计息差降幅趋势收窄；2）手续费净收入同比-8.1%，Q3单季度同比-3.0%；3）投资相关收入同比+12.2%，Q3单季度同比-17.6%，非息收入贡献效应减弱。4）信用减值损失同比-27.5%，信用成本持平于0.32%，拨备释放反哺利润。
　　规模扩张动能维持强劲。截至2024年9月末，总资产同比+12.7%，其中贷款增速同比+16.2%，贷款扩张动能充足。从信贷增量来看，对公和零售贷款分别贡献81%和19%的增量，增速分别为17.9%和12.0%。其中普惠小微和绿色贷款分别贡献增量12.6%和10.4%，个人按揭贷款增长良好，贡献增量6.1%。负债方面，存款同比+16.4%，环比+2.3%，其中个人存款同比+26%，公司存款同比+13%。
　　资产质量持续处于行业第一梯队。截至2024年9月末，杭州银行不良率持平于0.76%，拨备覆盖率环比-2pct至543%，拨贷比环比-2bp至4.12%，资产质量持续处于第一梯队。前瞻性指标保持相对低位，关注率环比+7bp至0.59%，逾期率环比-1bp至0.69%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至2.83元和3.25元，预计2024年底每股净资产为17.98元。以2024年10月21日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.81倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

　　杭州银行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+18.6%、+3.9%、+3.5%，增速较1-6月-1.4pct/-1.5pct/-1.9pct，业绩增速边际有所下滑，主要因投资类收益有所波动。三季报主要亮点包括：1）息差边际企稳，利息净收入增速回升；2）中收降幅收窄；3）资产质量平稳。此外，公司中期分红方案落地，拟每股分红0.37元，分红率22.60%，股息率5.10%（24/10/21）。公司业绩基本符合我们此前预期，Q3业绩略有波动但利润增速仍有望维持上市银行前列，维持增持评级。
　　资产稳健增长，息差边际企稳
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+12.7%、+15.9%、+16.4%，较6月末-1.1pct、-0.6pct、+2.5pct。信贷增长略有放缓，主要因投放节奏前置。Q3新增贷款88亿元，对公（含票据）/零售分别占比69%/31%。前三季度贷款增长1030亿元，预计能完成全年1200亿投放目标。息差边际企稳，主要得益于负债成本优化。测算Q1-Q3年化净息差1.46%，较24H1+2bp。利息净收入增速回暖，同比+3.9%，增速较24H1+3.4pct。
　　非息收入波动，资本水平夯实
　　1-9月中收同比-8.1%，增速较1-6月+1.8pct，增速边际回暖。经济预期修复下，财富管理市场有望逐步回暖，预计中收可在前期低基数下稳步修复。1-9月投资类收益（投资损益+公允价值变动损益）同比+13.8%，增速较1-6月-20.8pct，增长有所放缓。9月末核心一级资本充足率、资本充足率分别为8.76%、13.78%，较6月末+0.13pct、+0.91pct，资本水平进一步夯实。
　　不良走势平稳，隐性指标波动
　　9月末不良率0.76%，拨备覆盖率543%，较6月末持平、-2pct。不良走势平稳，关注率略有波动，关注类贷款占比较6月末+7bp至0.59%。不良生成小幅提升，测算Q3年化不良生成率0.54%，环比+7bp。经济弱复苏进程中，小微客群、零售长尾客户经营压力较大，预计不良生成仍处于上行趋势中，关注后续风险变化。但公司拨备计提较为充足，反哺利润空间仍较大。
　　给予25年目标PB0.85倍
　　鉴于非息波动，我们预测公司24-26年归母净利润为170亿元、199亿元、233亿元（前值173亿元、203亿元、237亿元），同比增速17.9%、17.5%、16.9%，25年BVPS预测值20.69元，对应PB0.70倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.63倍，公司根植优质区域，盈利能力领先，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.85倍，目标价17.60元，增持评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　营收提速，利润维持20%+。公司2024年上半年营收同比+5.36%，归母净利润同比+20.06%，Q2单季度分别为+7.3%、+19.0%，营收增速边际提升，利润增速维持高位，业绩表现持续亮眼。拆分来看，1）净利息收入同比+0.5%（Q2同比+3.0%），核心营收维持正增长，得益于公司经营区域信贷需求较为旺盛，规模扩张积极，公司总资产和贷款分别同比增长13.8%和16.7%；息差较年初-8bp，降幅趋势收窄。2）手续费净收入同比-9.9%（Q2同比-0.7%），主要由于理财手续费收入减少。3）其他非息收入同比+28.3%（Q2同比+21.7%），主要由于交易性金融资产投资收益增加。4）信用减值损失同比下降26.0%，信用成本环比-5bp至0.70%，拨备释放反哺利润。
　　规模增长维持强劲，贷款扩张加速。截至2024年上半年末，总资产同比+13.8%，其中贷款增速同比+16.7%，贷款扩张加速。从信贷增量来看，Q1和Q2分别新增贷款637亿和306亿，分别同比多增155亿和70亿。拆分来看，1）对公贷款贡献82%增量，其中基建相关贷款、租赁商务服务业以及制造业分别贡献40%、19%和14%的贷款增量。2）零售贷款贡献18%的增量，按揭、消费及经营贷均小幅增长，分别贡献4%、8%和6%的贷款增量。负债方面，存款同比+13.9%，上半年累计新增存款1000+亿，存款增长较好。
　　息差2024上半年净息差1.42%，较上年末-8bp，同比-14bp。拆分来看：
　　1）生息资产收益率3.72%，较年初-15bp，其中：贷款收益率较上年末-25bp至4.35%，金融投资较年初-21bp至3.37%，同业资产生息率较年初抬升8bp；
　　2）负债付息率2.21%，较年初-8bp，其中：存款成本率较上年末-11bp至2.08%，其余负债付息率保持相对稳定。
　　不良率持平于0.76%，资产质量持续优异。不良率连续6个季度持平于0.76%，拨备覆盖率环比-6pct至545%，拨贷比环比-6bp至4.14%，资产质量持续处于第一梯队。关注率较年初+13bp至0.53%，逾期率较年初+8bp至0.70%，虽然有所上升，但仍然保持相对低位。拆分来看，1）对公不良率较年初-8bp至0.76%，其中：房地产不良贷款率由年初的6.36%上升71bp至7.07%，制造业、批发零售业不良率分别低位下降24bp和17bp。
　　2）零售不良率较年初+17bp至0.76%，其中：住房按揭不良率小幅上升3bp至0.16%，消费贷和个人经营性贷款不良率均上升22bp至1.32%和0.91%。
　　盈利预测：
　　我们小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至2.91元和3.35元，预计2024年底每股净资产为18.18元。以2024年8月28收盘价计算，对应2024年底的PB为0.73倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

　　规模稳步扩张，负债成本优化
　　杭州银行2024H1归母净利润、营收、PPOP分别同比+20.1%、+5.4%、+5.4%，增速分别较24Q1-1.0pct、+1.9pct、+0.9pct，营收增速提升，净利润增速为已披露业绩银行第一。24H1年化ROA、ROE分别为1.05%、19.48%，同比+0.05pct、+0.82pct。我们预测2024-26年EPS2.91/3.42/4.00元，24年BVPS预测值18.03元，对应PB0.74倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.66倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，利润增速有望维持上市银行第一梯队，应享受一定估值溢价，我们给予24年目标PB0.88倍，目标价15.87元，维持“增持”评级。
　　规模稳步扩张，负债成本改善
　　6月末资产、贷款、存款增速分别为13.8%、16.5%、13.9%，增速较3月末+0.8pct、+0.4pct、+2.6pct。上半年新增贷款主要以对公为主，对公、零售、票据占比分别为68%、18%、14%。新增对公贷款主要投向基建、制造业、批零等。存款增长提速，但定期化趋势延续，6月末活期率较23年末-4.6pct至48.1%。24H1净息差较23年-8bp至1.42%，降幅优于同业，得益于手工补息整改及同业负债成本优化，负债成本有所改善。24H1存款成本率较23年-11bp。24H1利息净收入同比+0.5%（24Q1同比-1.9%）。
　　中收降幅收窄，投资收益突出
　　24H1手续费及佣金净收入同比-9.9%（24Q1同比-16.4%），中收整体仍较为承压。拆分结构看，代理业务手续费收入同比+38%，为中收主要贡献，投行类、担保手续费下滑为主要拖累。理财规模有所回暖，6月末杭银理财存续规模4024亿元，同比+20%。投资收益延续高增。24H1其他非息同比+28.3%（24Q1同比+36.4%），在营收中占比较24Q1提升1pct至27%，主要由于交易性金融资产投资收益增加，上半年公司投资收益、公允价值变动损益分别同比+55.4%、-36.7%。24H1成本收入比同比持平至24.7%。
　　不良走势平稳，资本水平夯实
　　公司6月末不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、545%，分别较3月末持平、-6pct。对公不良率改善，零售风险波动，6月末对公、零售不良率分别较23年末-8bp、+17bp至0.76%、0.76%，按揭、经营贷、消费贷不良率分别提升3bp、22bp、22bp。我们测算不良生成率有所提升，Q2年化不良生成率为0.48%，环比+51bp。测算Q2年化信用成本同比-38bp至0.64%，驱动利润释放。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.87%、8.63%，较3月末+17bp、+17bp，资本实力夯实。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。