营收增速小幅回升，中收明显修复。截至26H1，杭州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别为4.7%、6.3%和9.9%，较26Q1分别+0.5pct、-0.1pct和-0.2pct。营收增速拆分来看，利息净收入同比增长19.2%，较26Q1回落1.5pct，仍是营收增长的核心支撑；手续费净收入如期修复，增速较26Q1大幅回升27.7pct至16.5%；其他非息收入在高基数下表现偏弱，同比降幅较26Q1扩大4.8pct，公司对AC账户浮盈的兑现较一季度进一步趋于克制。
　　信贷投放有所降速，总资产增速稳中有升。截至26H1，总资产、贷款同比分别+10.4%、+15.1%，较26Q1分别+0.8pct、-0.7pct，信贷增速小幅回落。贷款降速预计主要与政信类项目的融资需求节奏变化以及公司自身的结构调整有关，公司对相关领域的信贷投放有所控制，而实体领域的需求补位尚需时间。中长期看，公司五年总资产复合增速11%-12%的规划目标未作调整，规模扩张的中枢预计保持稳定。
　　净息差企稳回升，资产端定价优势逐步显现。26H1净息差较年初上升3bp、同比上升4bp。拆分来看，生息资产收益率、计息负债成本率较年初均下行26bp，其中存款付息率较年初下行27bp，负债成本的改善与资产端收益率的下行基本同步。此外，公司于26Q2将部分费用项目调整计入利息支出，若剔除该口径影响，实际息差表现更优。我们观察到，公司息差的比较优势正逐步由负债端向资产端延伸，对后续息差的稳定形成支撑。
　　资产质量保持优异，拨备适度反哺利润。截至26H1，不良率较26Q1持平，不良净生成率较年初下行22bp；关注率较年初下降3bp，较26Q1小幅上行2bp，逾期率较年初上行13bp，前瞻指标的小幅波动与年内行业主动暴露风险的节奏基本一致，不良认定保持审慎。拨备方面，较26Q1，拨备覆盖率下降9.4pct、拨贷比下行6bp，非信贷资产减值准备余额较年初亦有所下降，拨备对利润形成适度反哺。拨备覆盖率仍处行业领先水平，风险抵补能力依然充足。
　　有效税率明显抬升，对利润增速形成拖累。截至26H1，有效税率较年初上升5.3pct、同比上升2.7pct，所得税同比增长37.1%，是利润增速略低于预期的主要原因。我们认为税率抬升或主要源于两方面：一是免税资产的配置规模同比有所下降；二是上半年FVTPL浮盈较多，递延所得税负债相应增加，推高了当期所得税费用。
　　分红比例稳步抬升，红利属性持续增强。26H1中期分红比例较25年全年提升0.9pct、较25年中期提升2.4pct，分红比例延续上行趋势。股东结构方面，中国人寿于26Q1新进公司前十大股东，26Q2继续小幅增持，体现出长期资金的配置意愿。
　　风险提示：经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；信贷需求不及预期，资产质量恶化。

　　营收环比改善，拨备持续反哺利润。截止26H1，杭州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）为+4.7%、+6.3%、+9.9%，环比分别为+0.5pct/-0.1pct/-0.2pct。拆分来看，利息净收入同比增速+19.2%，较26Q1下降1.5pct，规模稳健扩张，息差较Q1小幅-3bp，但同比+4bp；手续费净收入同比+16.5%，较26Q1改善大幅提升27.7pct，主要受托管、结算业务同比高增拉动；其他非息收入增速环比下降4.8pct，去年二季度高基数之上，浮盈兑现力度减弱，预计三四季度逐步回归正常基数。拨备持续反哺利润，同比-49.3%，支撑利润增速接近双位数。
　　贷款增长主要由对公贷款拉动，零售贷款余额延续下降。截止26H1，总资产、贷款同比增速分别为+10.4%、+15.1%，上半年贷款增长主要由对公贷款拉动，对公实贷较年初+728亿元，其中政信业务贡献64%增量，制造业、批发零售业贡献21%和26%增量，地产贷款较年初压降12亿元；个贷较年初-183亿元，其中仅消费贷小幅增长6亿元，按揭贷和经营贷余额均下降。Q2单季度来看，对公实贷、贴现、零售贷款规模分别环比-412亿元、+596亿元、-92亿元，二季度贷款增长主要依靠票据贴现。存款方面，定期化趋势延续，活期存款占比较Q1下降2.3pct。息差方面，26H1净息差1.39%，较25年+3bp，测算较26Q1小幅回落。生息资产收益率和负债成本均较25年下降26bp，贷款收益率和存款成本均较25年下降27bp，净利差较25年保持稳定。
　　不良净生成同比下降，资产质量优异。截止26H1，不良贷款率持平于0.76%，关注率环比+2bp，逾期率较年初+13bp，测算不良净生成率同比-11bp。拆分来看，对公多数行业不良率边际改善；零售不良率升至1.48%，较年初+27bp，其中按揭、经营贷不良率均较年初抬升，消费贷不良率、不良余额均有所压降。拨备覆盖率、拨贷比分别环比-9.4pct/-6bp，绝对水平仍较高，风险抵补能力充足。
　　根据公司26H1财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为11.1%/10.8%/10.2%，BVPS为20.99/23.90/27.10元，当前股价对应26/27/28年PB为0.82X/0.72X/0.64X。采用可比公司估值法，维持20%估值溢价，即26年0.95倍PB，对应合理价值19.93元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　投资要点：
　　净利息收入高增，业绩增长动能强劲
　　2025年，“二二五五”战略圆满收官，杭州银行实现营业收入387.99亿元，同比增长1.09%；归母净利润190.29亿元，同比增长12.05%。归母净利润增速明显高于营收增速，且连续多年保持高增，这一态势在2026年得到延续，一季度归母净利润同比增长10.09%，上半年归母净利润同比增长9.87%，核心盈利能力保持强劲增长。2026上半年净利息收入同比增速达19.17%，保持高增长。
　　信贷规模保持高增长，净息差展现较强韧性
　　信贷规模保持高增长。截至2025年末，杭州银行贷款总额同比增长14.33%，存款总额同比增长13.20%。“二二五五”战略期间，信贷资源重点向制造业、科创、绿色贷款重点领域倾斜，三类贷款分别较2020年末增长208.39%、285.91%和245.16%。2026H1，杭州银行生息资产增速为10.07%，其中贷款和投资类资产增速分别为15.14%和3.97%，银行资产稳健扩张；企业贷款始终占据主导地位，2026H1末，企业贷款占比70.46%，同比增速达21.28%，个人贷款同比增速为-5.24%。
　　净息差呈现企稳向上态势。
　　杭州银行持续加大实体经济支持力度，降低融资成本，叠加市场利率变化，2026H1贷款收益率同比下降39bp。杭州银行合理调整负债结构、加强存款定价管理，有效控制负债成本，2026H1存款付息率同比下降40bp。在资负两端的综合影响下，2026H1净息差为1.39%，同比上升4bp，较25年末上升3bp。
　　资产质量持续领跑行业，拨备安全垫厚实
　　资产质量核心指标连续多年领跑行业。2016年后，杭州银行启动系统性风险出清，通过严控新增准入、加大不良核销与清收力度、主动压降高风险对公贷款，推动不良率连续多年下降，至2023年末已降至0.76%的行业领先水平，拨备覆盖率高达500%以上，资产质量稳居城商行第一梯队。截至2026H1，杭州银行不良贷款率为0.76%，连续多个季度稳定在这一水平；拨备覆盖率为471.96%，虽较上年末下降，但仍在上市银行中保持最高水平；逾期贷款和关注类贷款比例为0.56%、0.49%，分别较上年末+13bp、-3bp。
　　对公资产质量持续改善，零售风险有所抬头。经历了近10年的风险出清，对公不良率从2016年末的0.93%持续下降至2026H1末的0.53%。零售端，受宏观经济放缓、居民收入预期转弱及前期高风险客群下沉的反噬，2022年以来零售不良率逐步攀升，2026H1年末个人贷款不良率约1.48%，其中按揭贷款和经营贷款风险暴露，但整体零售不良率仍优于同业。
　　中收稳健增长，中期分红比例提升
　　杭州银行坚持轻资本、流量化发展路径，2025年资产托管与财富管理业务取得较快增长，实现手续费及佣金收入53.46亿元，同比增长13.80%，子公司杭银理财存续理财产品规模突破6,000亿元，较2020年增长超过130%，手续费净收入占营收比重2026H1提升至12.9%，占比在城商行里排第一位。2026H1杭州银行实现手续费及佣金收入33.62亿元，同比增长19.50%，其中托管及其他受托业务佣金收入同比增长47.92%；受投资收益拖累，其他非利息收入为较上年同期减少19.40亿元，降幅41.58%。
　　近年来，杭州银行提高分红比例，2023、2024、2025年分红率分别为21.44%、25.02%、25.14%。2026H1，杭州银行拟每10股派发现金股利4.60元，中期分红率为26.02%，较2025H1分红率提升2.4pct。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2026-2028年营业收入增速分别为5.07%、5.30%、7.76%，归母净利润增速分别为7.29%、7.31%、9.02%，对应EPS分别为2.74元、2.95元、3.22元。杭州银行具备区位禀赋优势与长期成长性，看好其未来的投资机会，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产市场风险超预期释放；宏观经济复苏进度不及预期；零售信贷需求修复慢于预期；债券市场大幅波动影响其他非息收入；权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

　　事件：杭州银行于8月26日披露2026年半年度报告：报告期归母净利润128.13亿元、同比+9.87%，营业收入210.48亿元、同比+4.75%；报告期末不良贷款率0.76%、与上年末持平，拨备覆盖率471.96%、较上年末-30.28pct。
　　核心营收提速，增量集中于利息净收入。报告期核心营收（净利息收入与净手续费净收入）同比+18.77%，快于营业收入；利息净收入占营业收入74.11%、同比+8.97pct；成本收入比22.94%、同比-1.14pct，运营效率提升。
　　信贷转向对公及重点领域。报告期末贷、存款总额较上年末分别+8.43%、+4.05%。对公贷款含贴现占比75.59%、较上年末+14.12%；个人贷款较上年末-6.06%。零售端在优化客群与产品结构的基础上，互联网贷款余额较上年末-15.70%。而制造业、科技、绿色贷款较上年末分别+13.82%、+18.21%、+10.68%，重点领域支撑信贷增量。
　　负债重定价对冲资产端，存款定期化程度回落。报告期净息差1.39%、同比+4BP。生息资产收益率2.85%、同比-39BP；计息负债成本率1.49%、同比-38BP，其中存款成本率1.40%、同比-40BP，负债端降幅覆盖资产端定价下行。定期存款占存款总额51.02%、较上年末-3.31pct，存款重定价红利仍未释放完毕。
　　中收实现双位数增长。报告期手续费及佣金收入33.62亿元、同比+19.50%，手续费及佣金支出6.40亿元、同比+34.22%，手续费及佣金净收入同比+16.50%。托管及其他受托业务佣金增加6.47亿元、同比+47.92%，理财手续费收入增加是主要增量来源。交易性金融资产占金融投资14.49%、较上年末+2.03pct，其他债权投资占41.00%、较上年末-3.20pct，投资收益同比-58.66%，公允价值变动损益转正至+1.77亿元。
　　资产质量保持稳定，风险抵补基础扎实。报告期末不良贷款率0.76%、与上年末持平，关注类贷款占比0.49%、较上年末-0.03pct。对公贷款不良率0.53%、较上年末-0.05pct，房地产业不良贷款余额与不良率较上年末双降；零售金融条线表内贷款（含信用卡）不良率0.74%。报告期末拨备覆盖率471.96%、拨贷比3.59%，绝对水平居同业前列，核心一级资本充足率9.52%。
　　公司信贷结构向对公及重点领域倾斜，托管业务驱动中收双位数增长，关注类占比同步下行，核心资本充足。预计2026-2028年营业收入为413.25、446.55、485.98亿元，归母净利润为210.48、222.75、238.22亿元，每股净资产为20.56、22.78、25.08元，对应9月6日收盘价的PB估值为0.84、0.76、0.69倍。维持“买入"评级。
　　风险提示：零售资产质量波动超预期；市场波动影响投资收益。

　　事件：杭州银行披露2026年中报。26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.75%、18.77%、6.35%、9.87%，增速分别较26Q1变动+0.46pct、+3.75pct、-0.08pct、-0.22pct，营收和核心营收增速进一步回升，PPOP和归母净利润保持较快增长。累计业绩驱动上，资产规模、利息收入、利息支出、中收和拨备计提形成正贡献，其他非息和所得税形成负贡献。
　　亮点：（1）息差回升，净利息收入保持高增。26H1公司披露净息差1.39%，较25A提升3bp。资产端，生息资产收益率由25A的3.11%下降26bp至2.85%，其中贷款收益率下降27bp，投资类资产收益率下降29bp，整体资产端收益率依旧承压；负债端，计息负债成本率由25A的1.75%下降26bp至1.49%，其中存款、向央行借款、同业负债、发行债券付息率分别下降27bp、20bp、28bp、20bp，对冲了资产收益率下行压力。在资负两端的综合影响下，净息差较去年末有所回升，叠加生息资产平均余额同比增长11.84%，26H1公司净利息收入同比增长19.17%，继续保持较高增速。
　　（2）中收增速提升。26H1公司净手续费收入同比增长16.50%，增速较26Q1回升27.68pct。收入端，手续费及佣金收入同比增长19.50%，其中增速较高的托管业务和支付结算业务同比增长47.92%和64.91%，做出了主要贡献。支出端手续费支出同比上升34.21%，部分抵消收入端增速贡献。
　　（3）中期分红率提升。26公司公告2026年中期分红。公司拟每10股派发现金股利4.60元，中期分红率约为27.00%。去年中期分红每10股派发现金股利3.8元，分红率约为24.19%。与去年相比，今年中期分红率提升了2.81pct，增幅明显。
　　（4）资产质量保持稳健。26Q2末公司不良贷款率为0.76%，环比持平，据测算，26H1不良生成率为0.55%，较25A下降22bp。前瞻性指标方面，26Q2末逾期率为0.56%，较26Q1末略升3bp，26Q2末关注率为0.49%，较26Q1末略升2bp。26Q2末公司拨备覆盖率为471.96%，较26Q1末下降9.43pct，拨备水平依然位于同业较高水平。
　　关注：（1）个人贷款不良率上升。公司总体不良率虽环比持平，但26Q2末个人贷款不良率为1.48%，较25Q4末提升27bp，其中个人住房贷款不良率提升24bp至0.95%，经营贷不良率提升56bp至2.08%，个人贷款不良压力仍大，关注后续趋势。
　　（2）其他非息收入负增。26H1公司其他非息收入同比下降41.58%，降幅较26Q1扩大4.84pct。其中投资收益同比下降58.66%，为主要拖累项。2026H1AC和OCI兑现占营收的比例分别为1.31%和0.44%，兑现力度较去年同期有所下降。公司核心营收保持韧性，配置户兑现收益的必要性下降，也为后续资负配置和业绩增长留有回旋余地。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：公司治理体系健全，战略执行延续性强，经营稳健，属于银行里面的优质成长性银行。资产质量是银行财务的核心，银行经营守住风险就是创造效益，优异的资产质量一方面是杭州银行多年审慎稳健的风险文化的结果，另一方面也是杭州银行未来延续高成长的底气，预计未来一段时间公司业绩增速有望保持较高增速，同时公司零售AUM保持高速增长，未来有望进一步夯实客户基础，拓展中收，构建真正的长期护城河，值得价值投资。预计2026-2028年营业收入分别为426.11/467.78/514.33亿元，同比增长9.8%/9.8%/10.0%；归母净利润为210.10/231.17/252.35亿元，同比增长10.4%/10.0%/9.2%。对应EPS分别为2.77/3.06/3.35元，对应2026年8月28日股价的PE分别为6.0/5.4/4.9倍。维持“推荐”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

For 1H26, Bank of Hangzhou's attributable NP, operating income and PPOP increased by 9.9%, 4.7% and 6.4% YoY, respectively, with their growth rates changing by -0.2pp, +0.5pp and -0.1pp from 1Q26. Earnings maintained relatively rapid growth. Annualized ROA and ROE declined by 0.01pp and 1.26pp YoY to 1.06% and 17.74%, respectively. The Bank proposed a 2026 interim cash dividend of RMB4.60 per 10 shares, tax inclusive, totaling approximately RMB3.34bn and representing 26.0% of 1H26 attributable NP. Key highlights include the NIM recovery driven by significantly lower funding costs, continued strong fee income growth and broadly stable asset quality. Maintain OVERWEIGHT.
Lower deposit costs support NIM recovery
At end-June, total assets, loans and deposits increased by 10.4%, 15.1% and 11.7% YoY, respectively. Their growth rates changed by +0.8pp, -0.7pp and -0.8pp from 1Q26, indicating a broadly stable pace of balance-sheet expansion. New loans totaled RMB90.4bn in 1H26, with retail loans, corporate loans and discounted bills accounting for -20.3%, 80.5%, and 39.7% of the increase, respectively. Corporate lending was the main driver, while low-yield discounted bills increased temporarily. Net interest income rose by 19.2% YoY, although growth slowed by 1.5pp from 1Q26. Supported by both volume and pricing, it remained the core driver of operating income growth. The NIM reached 1.39% in 1H26, up by 3bp from 2025. The yield on interest-earning assets and loan yield declined by 26bp and 27bp from 2025 to 2.85% and 3.38%, respectively. The cost of interest-bearing liabilities and deposit cost also fell by 26bp and 27bp to 1.49% and 1.40%, respectively, allowing lower funding costs to broadly offset asset-yield compression. Demand deposits accounted for 39.7% of total deposits at end-June, down by 2.3pp QoQ, indicating a continued shift toward time deposits.
Asset quality remains sound despite pressured retail risk
The NPL ratio remained low at 0.76% at end-June, marking the 14th consecutive quarter at a low level. The provision coverage ratio declined by 9.4pp from end-March to 472%, reflecting lower provisioning, with credit impairment losses down 49.3% YoY in 1H26, and a higher NPL balance. Risk-absorption capacity nevertheless remained strong. Corporate asset quality continued to improve, with the corporate loan NPL ratio declining by 5bp from the beginning of the year to 0.53%. Retail asset quality came under near-term pressure, with the retail loan NPL ratio rising by 27bp from the beginning of the year to 1.48%. The increase mainly reflected risk exposure in personal business and residential mortgage loans, whose NPL ratios rose by 56bp and 24bp, respectively. The Bank reduced its internet loan balance by 15.7% from the beginning of the year, continuing to lower the associated risk exposure. Forward-looking indicators fluctuated slightly, with the special-mention loan ratio rising by 2bp from end-March to 0.49%. At end-June, the CAR and CET1 CAR were 13.99% and 9.52%, respectively, down by 15bp and 4bp from 1Q26. Capital remained adequate.
Set 2026E target PB at 0.99x
Given that the asset-yield benchmark is likely to decline further amid a medium- to long-term low-interest-rate environment, we forecast attributable NP of RMB20.82bn/RMB22.99bn/RMB25.50bn for 2026/2027/2028, reductions of 1.3%/1.7%/1.8% from our previous estimates. We forecast 2026E BVPS of RMB20.55, versus RMB20.59 previously, implying 0.82x 2026E PB. Comparable banks trade at an average of 0.74x 2026E PB on Wind consensus, versus 0.69x previously. Given the Bank’s superior profitability and asset quality versus its peers and the additional shareholder returns from its interim dividend, we assign 0.99x 2026E PB, versus 1.00x previously, and derive our target price of RMB20.34 (previously RMB20.59). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: slower-than-expected asset quality recovery, weaker-than-expected earnings improvement.

　　事项：
　　8月26日晚，杭州银行披露2026年半年度报告，1H26实现营业收入210.48亿元，同比+4.75%；实现归母净利润128.13亿元，同比+9.87%。1H26末不良率环比持平于0.76%；拨备覆盖率环比下降9.4pct至471.96%。公司拟中期每10股派发现金股利4.60元（含税）。
　　评论：
　　二季度中收增势较好，推动营收增速环比上升；拨备反哺支撑利润。1）2Q26营收增速为+5.2%，增速环比+0.9pct，主要由中收高增驱动，2Q26中收同比增长近60%，主要由理财托管等业务贡献。由于单季息差小幅下行，2Q26净利息收入增速收敛，同比增长17.7%；2Q26其他非息收入受去年同期债券浮盈兑现高基数影响，同比下降45.4%，对整体营收增速形成拖累；2）1H26归母净利润同比+9.87%，增速较一季度有所下行，主要是成本端贡献下降，税收拖累有所扩大。不过拨备反哺依然支持净利润接近10%增长，拨备覆盖率环比下降9.4pct至471.96%，拨贷比环比下降6bp至3.59%。
　　信贷投放维持较快增长，对公贷款为主要引擎，零售贷款因风控主动压降。
　　1H26末生息资产/总贷款分别同比+10.1%/+15.1%，仍保持相对较高的增速，得益于浙江地区相对旺盛的信贷需求。1）对公端：对公贷款（含票据）同比增长23.7%，是信贷增长的核心驱动力。投放重点聚焦于水利、环境和公共设施管理业及租赁和商务服务业等政信类领域，同时积极响应区域产业升级，加大对制造业（较年初+13.82%）和科技金融（科技贷款较年初+18.21%）的信贷支持。2）零售端：1H26末零售贷款同比下降5.2%，这主要源于公司在宏观经济环境下，出于风险审慎考虑，主动压降了个人经营贷（同比-9.9%）和部分高风险的网络合作贷款规模。同时，个人住房按揭贷款（同比-7.3%）也因提前还款等因素影响而有所收缩。
　　单季息差小幅下行，负债端成本贡献下降。1H26公司净息差为1.39%，较年初提升3bp，拆分来看，主要是一季度单季息差有所回升，二季度单季息差略有下行，不过由于第二季度的对公信贷投放量较一季度少（Q1对公余额净增903.09亿元，Q2净增184.16亿元），因此二季度单季息差下行产生的负面影响相对较小。根据期初期末口径测算，2Q26单季净息差环比下降4bp至1.35%，其中单季生息资产收益率/计息负债成本率环比下降5bp/2bp至2.78%/1.47%。
　　资产质量保持优异，零售风险有所暴露，风险抵补能力较厚。1）1H26末不良率稳定在0.76%，环比持平。资产质量呈现结构性分化：对公贷款不良率较25年末下降7bp至0.57%，延续优异表现；零售贷款不良率则较25年末上升26bp至1.48%，主要受个人经营贷和按揭贷款风险暴露影响，按揭/消费贷/经营贷不良率分别较25年末+25bp/-20bp/+56bp至0.95%/1.26%/2.08%。2）从前瞻性指标看，关注率环比+2bp至0.49%，逾期率环比下降13bp至0.56%，仍处于行业较低水平。拨备覆盖率虽较年初下降，但仍高达471.96%，风险抵御安全垫仍较厚实。
　　投资建议：杭州银行作为江浙地区优质城商行代表，净利息收入增速仍然稳健高增，中收表现较好，未来三年业绩有望持续保持10%左右复合增长。公司拟中期每10股派发现金股利4.60元（含税），中期分红比例提升超2pct至27%（归属普通股股东利润）。结合目前宏观经济形势，我们预计26-28年杭州银行归母净利润增速分别为10.1%、11.3%、12.1%（前值为10.7%/11.8%/12.1%）。当前股价对应2026EPB在0.82X。考虑杭州银行近5年历史平均PB在0.92X，结合最新财报数据，给予公司2026E目标PB0.98X，对应目标价20.19元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，金融政策监管风险。

　　报告关键要素:
　　杭州银行公布2026年半年度业绩报告。
　　投资要点:
　　营收同比增速持续改善：1H26，公司实现营收和归母净利润分别为210亿元和128亿元，同比增速分别为4.75%和9.87%。其中，利息净收入和手续费及佣金净收入同比增速分别为19.2%和16.5%，其他非息收入波动。
　　规模增长稳健，净息差同比回升：截至1H26末，资产总额达到2.47万亿元，同比增长10.4%，贷款和存款同比增速分别为15.6%和11.7%，贷款占比持续提升。风险加权资产同比增速为12.8%，核心一级资本充足率9.52%。1H26，日均净息差1.39%，同比上升4BP，较2025年全年上升3BP，主要得益于负债端成本的下降。
　　资产质量整体保持稳健：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为0.76%和0.49%，不良率环比持平，关注率环比上升0.02个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.53%和1.48%，较年初分别下降0.05个百分点和上升0.27个百分点。拨备覆盖率为472%，环比回落8.1个百分点，仍保持行业高位。
　　盈利预测与投资建议：杭州银行立足杭州、深耕浙江，积极拓展长三角区域及国内一线城市业务，规模保持较快增长，资产质量保持稳健。维持盈利预测不变，我们预计2026-2028年营收分别为409亿元、439亿元和473亿元，归母净利润分别为203亿元、228亿元和256亿元。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.83倍、0.74倍和0.66倍，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

　　8月26日杭州银行披露2026年中报，26H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+9.9%、+4.7%、+6.4%，增速较26Q1分别-0.2pct、+0.5pct、-0.1pct，业绩延续较快增长。上半年年化ROA、ROE同比分别-0.01pct、-1.26pct至1.06%、17.74%。公司公布2026年中期利润分配方案，拟每10股派发现金红利4.60元（含税），合计约33.35亿元，占26H1归母净利润的26.0%。本次业绩的亮点是负债成本显著改善带动净息差回升，中收保持较快增长，资产质量整体平稳。我们维持"增持"评级。
　　存款成本改善，息差企稳回升
　　6月末总资产、贷款、存款同比+10.4%、+15.1%、+11.7%，增速较26Q1+0.8pct、-0.7pct、-0.8pct，扩表节奏总体平稳。26H1新增贷款904亿元，其中零售/对公/票据分别占比-20.3%/80.5%/39.7%，新增贷款主要由对公投放驱动，低收益票据贴现阶段性放量。26H1利息净收入同比+19.2%，较26Q1放缓1.5pct，量价两端共同支撑，仍是营收增长的核心驱动力。26H1净息差1.39%，较25年回升3bp。生息资产收益率、贷款收益率较25A下行26bp、27bp至2.85%、3.38%，计息负债成本率、存款成本率较25A下行26bp、27bp至1.49%、1.40%，负债成本改善基本对冲资产端收益率下行。6月末公司活期存款率39.7%，环比-2.3pct，存款定期化趋势延续。
　　中收较快增长，非息收入承压
　　26H1非息收入同比-22.2%，主要受投资收益下行拖累，降幅较26Q1收窄4.2pct。中间业务收入同比+16.5%，增速较26Q1大幅提升27.7pct，托管及其他受托业务佣金收入同比+47.9%，理财相关手续费收入增长较快，财富管理中收持续兑现。26H1其他非息收入同比-41.6%，降幅较26Q1扩大4.8pct。金融投资方面，6月末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资较年初分别+22.4%、+8.1%、-2.5%。投资收益23.66亿元、同比-58.7%（去年同期57.24亿元）；汇兑收益1.51亿元、同比-25.7%，共同拖累其他非息收入。公允价值变动损益1.77亿元、同比由亏转盈，部分对冲投资收益下行。26H1成本收入比22.94%，同比下降1.1pct，费用管控持续优化。
　　资产质量稳健，零售风险承压
　　6月末不良贷款率0.76%，连续14个季度保持低位；拨备覆盖率较3月末下降9.4pct至472%，受计提力度减轻（26H1信用减值损失同比-49.3%）及不良余额增加影响，风险抵补能力仍较强。对公资产质量持续改善，6月末对公贷款不良率0.53%、较年初下降5bp；零售贷款资产质量阶段性承压，不良率较年初上行27bp至1.48%，主要受个人经营、住房贷款风险暴露影响（不良率较年初分别+56bp、+24bp），公司主动压降互联网贷款（余额较年初-15.7%），风险敞口持续压降。前瞻指标略有波动，6月末关注贷款率0.49%、较3月末上行2bp。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.99%、9.52%，较26Q1下降15bp、4bp，资本水平仍较充足。
　　给予26年目标PB0.99倍
　　中长期低利率环境下资产收益率中枢仍将下移，预测26-28年归母净利润为208.2/229.9/255.0亿元（较前值-1.3%、-1.7%、-1.8%）。26年BVPS预测值20.55元（前值20.59元），对应PB0.82倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.74倍（前值0.69倍）。公司盈利能力、资产质量优于同业，中期分红进一步增厚股东回报，给予26年目标PB0.99倍（前值1.00倍），目标价20.34元（前值20.59元），维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　杭州银行披露2026年中报，2026年上半年实现营收210.48亿元，同比增长4.75%；实现归母净利润128.13亿元，同比增长9.87%。2026Q2不良率季度环比持平至0.76%，拨备覆盖率季度环比-9.4pct至472.0%。
　　中期分红率提升，中国人寿小幅增持。①中期分红：每10股分红4.60元（含税），对应分红率（归母净利润口径）26.0%，较2025全年分红率+0.9pct；②中国人寿小幅增持：持股比例+0.01pct至2.90%。
　　核心营收延续高增，业绩增速小幅放缓。2026H1营收同比+4.7%（26Q2：+5.2%），归母净利润同比+9.9%（26Q2：+9.6%），核心营收延续高增，但受所得税率上升影响，业绩增速小幅放缓。具体来看：1）2026H1净利息收入同比+19.2%（26Q2：+17.7%），信贷延续高增，息差同比上行，核心营收仍实现较快增长。2）2026H1手续费收入同比+16.5%（26Q2：+58.5%），二季度得益于理财手续费收入增加，资产托管业务实现高增，上半年同比+47.9%。3）2026H1投资相关收入同比-40.5%（26Q2：-44.6%），TPL账户浮盈同比-30.0%，拖累投资收入表现。4）2026H1减值损失同比-49.3%（26Q2：-47.8%），信用成本同比-9bp至0.07%。
　　信贷延续高增，政信业务贡献主要增量。2026Q2总资产同比+10.4%，贷款同比+15.6%，其中：2026Q2对公/零售贷款同比增速分别为+23.7%/-5.2%。从信贷增量来看，2026上半年新增贷款约904亿元，同比多增185亿元。2026H1对公端（含票据）较年初新增1087亿元，电力燃气公用/批发零售贷款均实现60%以上的同比增速，政信业务贡献主要增量。2026H1零售端较年初减少183亿元，主要受住房贷款、个人经营贷拖累，分别同比-7.3%/-9.9%。
　　息差同比上行，负债成本改善托底息差。2026H1净息差1.39%，同比+4bp，测算Q2单季度息差环比-6bp。2026H1贷款收益率/存款成本均较2025年-27bp，负债成本的持续改善有力对冲了资产端的下行压力。
　　资产质量保持稳健，零售风险有所暴露。2026Q2不良率环比持平至0.76%，2026H1不良生成率（年化）0.53%，同比-10bp。2026Q2拨备覆盖率环比-9.4pct至472.0%，拨贷比环比-6bp至3.59%。分行业来看：①2026H1对公贷款不良率较年初-5bp至0.53%，其中：批发零售/对公房地产贷款分别较年初-15bp/-32bp至0.63%/6.40%，制造业贷款不良率较年初+15bp至0.73%。②2026H1零售贷款不良率较年初+27bp至1.48%，其中：按揭贷款/个人经营贷不良率分别较年初+24bp/+56bp至0.95%/2.08%，消费贷不良率较年初-19bp至1.26%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为2.73元/2.99元/3.29元，预计2026年底每股净资产为20.44元。以2026年8月26日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.82倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。