利息净收入增速持续改善，营收增速受非息收入拖累有所下滑。截至25Q3，杭州银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为+1.4%、+1.6%、+14.5%，分别较25H1-2.5pct、-3.1pct、-2.1pct。其中：利息净收入增速环比改善0.6pct至10.0%，测算净息差环比回升，规模维持高增；手续费净收入同比+12.6%，增速环比+1.9pct，前三季度杭州银行零售客户AUM较年初增长12%；其他非息收入增速较25H1下降13.4pct至-24.7%，主要受债券市场波动导致公允价值浮亏。相比营收和PPOP，归母净利润维持高增，主要是银行节约拨备计提，拨备同比-38.5%，测算信用成本仅0.38%，对利润提供支撑。
　　规模增长略有提速，对公持续成为增长主力。截至25Q3，杭州银行总资产增速环比提升1.1pct，投资类资产和贷款增速分别同比提升2.2pct和0.7pct，支撑扩表动能维持强劲。拆分来看，对公贷款增速接近20%，预计主要由基建+产业共同支撑，而零售贷款Q3环比下滑了34.3亿元，反映个贷需求疲软。负债端，Q3单季度活期和定期存款增量分别约60亿元和70亿元，主要由个人活期存款增长贡献。
　　测算净息差环比回升，负债端改善是主因。我们测算25Q3杭州银行净息差环比提升1bp，前三季度基本保持企稳回升的态势，主要得益于负债成本大幅改善，负债结构也有一定优化。前三季度负债成本较24年大幅改善33bp，有力托底息差。
　　资产质量各项指标同业领先，拨备覆盖率仍处于同业最高水平。截至25Q3，杭州银行不良率环比持平于0.76%，关注类贷款占比环比+2bp，零售金融条线贷款不良率仅0.48%，资产质量持续优异。拨备覆盖率514%，环比-7.2pct，虽边际有下滑，但绝对水平依然维持绝对高位，有力支撑资产质量和利润表现。
　　根据25Q3财报数据，预测公司25/26/27归母净利润同比增速分别为14.0%/12.4%/11.1%，BVPS为17.47元/20.20元/23.24元（原预测值为17.52/20.30/23.35元，主要是适度调整其他非息收入增长预期），当前股价对应25/26/27年PB为0.92X/0.79X/0.69X。维持相较可比公司20%估值溢价，给予25年0.95倍PB，对应合理价值16.61元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化

　　事件：
　　10月30日，杭州银行发布2025年三季报，前三季度实现营业收入288.8亿，同比增长1.4%，实现归母净利润158.9亿，同比增长14.5%。年化加权平均净资产收益率为16.91%，同比下降1.11个百分点。
　　点评：
　　非息收入降幅走阔拖累营收增速较25H1下降，盈利增速维持两位数增长。杭州银行1-3Q营收、PPOP、归母净利润分别同比增长1.4%、1.6%、14.5%，增速较25H1分别下降2.5、3.1、2.1pct。营收主要构成上：（1）净利息收入同比增长10%，增速较25H1小幅提升0.6pct，3Q扩表维持较高强度的同时，息差阶段性企稳，对利息收入形成有力支撑；
　　（2）非息收入同比下降14%，降幅较25H1走阔9pct，主要受净其他非息收入降幅走阔拖累。
　　扩表速度较2Q末提升1pct，重点领域信贷投放维持较高景气度。
　　截至25Q3末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为13.8%、12.7%，较2Q末分别提升1、0.7pct。1-3Q生息增量1821亿，其中，3Q生息资产增量601亿；3Q增量主要构成上，贷款、金融投资、同业资产增量分别为162亿、413亿、26亿，增量主要由非信贷类资产贡献。从贷款增量结构看，3Q公司贷款（含贴现）、零售贷款增量分别为196亿、-34亿。绿色、普惠型小微企业贷款等重点领域投放维持较高增速，分别较年初增长18.5%、10.7%。在有效信贷需求尤其是居民端贷款需求相对不足的行业背景下，零售贷款增长略显乏力。
　　负债规模增速稳中有进，3Q存款增量主要由个人存款贡献。截至25Q3末，杭州银行付息负债、存款同比增速分别为13.2%、14.6%，较2Q末分别变动+0.8、-1.6pct。3Q付息负债增量611亿，其中，存款、应付债券、同业负债增量分别为+103亿、-155亿、+664亿，公司积极拓展同业负债客群，推动综合负债成本下行。进一步考察存款结构：①分业务看：3Q公司存款、个人存款分别为-26亿、+155亿，存款增量主要由居民端贡献；截至3Q末，公司存款、个人存款同比增速分别为10.2%、28.3%，增速较2Q末分别变动-2.9、+2.2pct；②期限结构上，3Q定期存款、活期存款分别增加70亿、59亿，增量分布相对均衡。
　　测算1-3Q息差较25H1略升1bp，NIM呈现阶段性企稳回升。按期初期末时点平均值测算，杭州银行1-3Q25净息差为1.33%，较25H1略回升1bp。其中，测算生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.13%、1.8%，较25H1均下降5bp。资产端收益率延续承压态势，预估边际贷款定价走低未现拐点，与行业趋势一致；负债端受益于存款利率下行，叠加公司灵活安排主动负债，成本持续压降。后续伴随存量存款到期滚动重定价，负债成本管控效果有望持续释放。
　　非息收入同比下降14%，降幅走阔主要受净其他非息收入拖累，手续费增速季环比小幅回暖。
　　杭州银行1-3Q25非息收入同比下降14%至87.9亿，增速较25H1下降9pct。前三季度，公司非息收入占比为30.4%，占比环比25H1下降4.4pct。
　　从非息收入结构来看，（1）净手续费及佣金收入同比增长12.6%至33亿，增速较25H1小幅提升1.9pct，预估主要受到财富代销及资产管理业务收入增长提振。截至25Q3末，杭银理财各类理财产品余额5575亿，较年初增长27.1%；
　　（2）净其他非息收入同比下降24.7%至54.9亿，较高基数下，增速较25H1下降13.4ct。3Q单季净其他非息收入8.2亿，其中，①投资收益增加15.8亿，为主要贡献项，预估主要受益公司较好把握波段、加强债券流转；②公允价值变动净损失近9亿，为主要拖累项，3Q债市利率波动上行，交易性金融资产价值重估或是主要负向扰动因素。
　　不良率持续稳定在0.76%，拨备覆盖率稳于500%上方，呈现“低不良、高拨备”特征。截至25Q3末，杭州银行不良贷款率0.76%，自23Q1以来维持不变；关注率0.53%，较2Q末略升2bp。逾期率0.62%，较2Q末略升1bp；逾期90天以上贷款与不良贷款比例69.6%，较2Q末提升2.9pct。拨备方面，1-3Q公司计提信用减值损失28.2亿，同比下降38.5%。截至25Q3末，拨备覆盖率为513.6%，较2Q末下降7.2pct；拨贷比为3.89%，较2Q末下降6bp。
　　风险加权资产增速提升，各级资本充足率较2Q末均有下降。截至25Q3末，杭州银行风险加权资产同比增长14.4%，较2Q末小幅提升0.9pct，扩表提速加剧资本消耗。25Q3末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.64%、11.82%、14.43%，较2Q末分别下降10、17、21bp。
　　盈利预测、估值与评级。2025年是杭州银行“二二五五”战略收官之年，更是新征程的起笔之处，前三季度，公司扩表维持较强势头，息差呈现阶段性企稳回升，营收增速较25H1下降，盈利增速仍维持两位数增长。维持2025-27年EPS预测为2.72/3.18/3.71元。当前股价对应PB估值分别为0.9/0.79/0.69倍。伴随上半年可转债转股摘牌，公司核心一级资本充足率大幅提升并夯实未来扩表基石，同时，再融资迫切性也得到一定程度缓解。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。

　　公司2025Q1-Q3营业收入同比增长1.35%，归母净利润同比增长14.53%。公司归母净利润增速保持行业前列，测算净息差在年内保持平稳，理财、跨境等综合金融业务欣欣向荣，我们维持“买入”评级。
　　测算净息差在年内保持稳定，活期存款占比环比增加。2025Q1-Q3测算净息差为1.23%，在年内保持稳定。2025Q3末活期存款占比38.88%，环比提升，其中个人活期存款同比增长25.4%。
　　风险指标稳健，依然保持较低水平，拨备覆盖率仍在500%以上。2025Q3末不良率环比持平于0.76%，关注类贷款占比及逾期贷款占比（测算值）环比略升2bp、1bp至0.53%、0.62%。零售金融条线贷款（含信用卡）不良贷款率0.48%，环比提升7bp，仍然保持极低水平。
　　理财、跨境等综合金融业务欣欣向荣。2025Q1-Q3公司手续费净收入同比增长12.6%，较上半年增速提升。杭银理财理财产品规模单季度增长超400亿元，同比增长31.7%。公司推出跨境电商Shein平台直联收款产品，2025年前三季度“外汇金引擎”服务客户数同比增长23.55%、跨境融资投放同比增长69.06%。
　　盈利预测和投资评级：杭州银行归母净利润增速保持行业前列，理财、跨境等综合金融业务欣欣向荣，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为407、447、493亿元，同比增速为5.96%、9.81%、10.38%；归母净利润为199、223、247亿元，同比增速为17.16%、12.13%、10.83%；EPS为2.65、2.98、3.32元；P/E为5.92、5.26、4.73倍，P/B为0.92、0.81、0.71倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。

　　事件：杭州银行披露2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入289亿元，同比增长1.35%，归母净利润159亿元，同比增长14.53%。25Q3末不良率0.76%，环比二季度末持平，拨备覆盖率513.64%，季度环比下降7.3pc。
　　业绩：息差降幅收窄，其他非息拖累营收：1）利息净收入：25Q1-Q3同比增长9.96%，较25H1增速提升0.6pc，预计由于三季度息差降幅收窄，配合信贷规模高增，推动利息净收入增速持续回升。2）中收：25Q1-Q3同比增长12.65%，预计由存款加速分流下代销手续费回暖带动。3）其他非息收入：25Q1-Q3同比下降24.74%，降幅较25H1扩大13.4pc，预计由于三季度债市利率持续上行，公司债券估值收益下滑拖累。
　　资产负债：规模维持两位数高增，存款定期化有所改善：1）资产：25Q3末总资产、贷款总额同比增速分别为13.76%、12.68%，分别较25Q2增速提升1.1pc、0.7pc。增量结构来看，25Q3单季度企业贷款（含贴现）净增196亿，预计主要由基建+产业贷款投放支撑，而同期个人贷款净减34亿元，或反映零售信贷需求仍偏弱。2）负债：25Q3末存款总额同比增长14.59%，增速较25Q2下降1.6pc。增量结构来看，25Q3活期、定期存款环比上季度分别多增314亿元、少增11亿元，三季度杭州银行存款定期化有所改善。
　　资产质量：保持稳健。25Q3末不良率为0.76%，环比25Q2末持平，已连续11个季度保持稳定。风险抵补能力来看，25Q3末拨备覆盖率为513.64%，较25Q2末下降7.3pc，虽然边际上拨备覆盖率环比降低，但绝对数上仍维持500%+的较高水平，或仍具备较充足拨备资源、用于平滑未来利润波动。
　　投资建议：
　　公司以杭州为大本营，依托区域发达经济实现资产规模高速增长，业绩表现优异，前三季度ROE（年化）16.91%，持续领先同业。预计公司2025-2027年利润增速分别为14.13%/11.14%/9.77%，维持“买入”评级。
　　风险提示：区域建设项目推进不及预期、消费复苏不及预期、资产质量恶化。

　　核心结论：杭州银行以杭州为大本营，外延拓展异地业务，依托区域发达经济实现资产规模高速增长，业绩表现优异，ROE领先同业，为成长属性突出的优质城商行。同时，公司加大负债端成本管控力度、净息差降幅收窄，低风险资产结构为稳健资产质量奠定保障，转股落地打开增长空间，杭州银行未来业绩有望维持较高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　主要逻辑：
　　1、管理层稳定，经营战略前瞻布局，顺势而为。杭州银行董高多由内部培养，保障了经营策略的稳定性与连续性。战略布局上，杭州银行从自身禀赋出发，跨区域经营开辟异地市场，业务上有的放矢、走高质量扩张之路，经营质效稳步提升。
　　2、高成长：与区域生态共生共荣，规模高速扩张，业绩表现优异。浙江经济发达，地方财力雄厚，杭州银行积极参与地区城建项目，基建类项目持续托举贷款高增。同时，杭州银行立足当地开放营商环境、把握产业政策机遇，布局供应链金融、创新型经济、中小微企业等领域，打开信贷增长空间，预计公司后续规模扩张动能保持强劲。上市以来杭州银行总资产年复合增速达14.4%，2021-2024年公司ROE连续四年提升，并持续领先同业。
　　3、高韧性：息差降幅收窄，资产质量保持稳健，转股落地补充核心资本。基于对公业务优势，杭州银行沉淀较多企业活期存款，叠加公司加强存款期限结构管理，后续存款重定价速率有望加快，支撑息差企稳。同时，杭州银行已形成低风险资产结构，在不良包袱加速出清下资产质量预计保持稳健。此外，考虑杭银转债转股完成补充核心资本，杭州银行未来规模、业绩预计仍能保持高增长态势。
　　风险提示：宏观政策收紧、区域建设项目推进不及预期、地区消费复苏不及预期、资产质量恶化。

　　10月30日，杭州银行披露2025年三季报，9M25公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+14.5%、+1.4%、+1.6%，增速较25H1-2.1pct、-2.5pct、-3.0pct。9M25年化ROA、ROE分别同比持平、-1.11pct至0.96%、16.91%。公司公布中期分红方案，每股派息0.38元，分红率24.74%。Q3债市利率波动，且公司未选择大幅处置金融资产浮盈，致业绩增速略有下行。而公司信贷有力投放、财富业务持续发力，利息净收入和中收延续稳健增长趋势，资产质量指标保持优异水平，核心业务的韧性依然稳固。维持增持评级。
　　信贷稳健增长，息差边际企稳
　　杭州银行25Q3末总资产、贷款、存款增速为13.8%、12.7%、14.5%，增速分别较Q2末+1.1pct、+0.7pct、-1.7pct。资产扩张提速，信贷有力投放，三季度新增贷款162亿元，对公（含票据）、零售分别+196亿元、-34亿元，零售贷款需求仍有待修复。前三季度累计新增贷款881亿元，其中对公（含票据）增加980亿元，零售贷款减少99亿元。测算杭州银行9M25年化净息差1.36%，较25H1边际提升1bp，负债成本持续优化下驱动息差逐步企稳。公司9M25利息净收入同比+10.0%（25H1同比+9.4%），增速持续改善。
　　财富业务发力，投资扰动业绩
　　杭州银行9M25手续费及佣金净收入同比+12.6%（25H1同比+10.8%），财富管理业务持续发力，中收稳健增长。Q3末杭银理财存续理财产品规模达5575亿元，较上年末增长27.1%。Q3末零售客户总资产（AUM）达6744亿元，较上年末增加721亿元，增幅12.0%。9M25其他非息收入同比-24.7%（25H1同比-11.3%）。Q3单季公允价值变动损益-9亿元（去年同期+5亿元）；Q3单季投资收益16亿元（去年同期14亿元）。债市回调拖累投资业务，致使营收承压。公司未选择大规模兑现金融资产浮盈以平滑业绩波动，Q3处置AC资产收益仅为0.08亿元。
　　不良走势平稳，信用成本下行
　　杭州银行Q3末不良率、拨备覆盖率分别较Q2末持平、-7pct至0.76%、514%，不良走势平稳，拨备略有下行但仍较为充裕，资产质量指标仍处于上市银行中优异水平。测算Q2年化不良生成0.50%，较Q2下行2bp，前瞻风险指标平稳改善；测算Q2年化信贷成本0.45%，同比下行25bp，信用成本下行驱动利润释放。杭州银行Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较Q2末-10bp、-16bp、-21bp至9.64%、11.82%、14.43%，资本水平边际略有下行。
　　盈利预测与估值
　　鉴于中长期经济修复节奏有待观察，我们预测25-27年公司净利润为194/218/243亿元（较前值-1%/-5%/-10%），对应增速14.3%/12.2%/11.6%，26年BVPS预测值21.32元，对应PB0.74倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.65倍（25E前值0.73倍），公司根植优质区域，盈利能力突出，资产质量优异，随市场风险偏好回升，资金投资银行逻辑有望从纯高股息防御，逐步切换至对基本面和成长能力的关注，优质银行估值溢价有望进一步扩大，给予目标PB1.0x（25E前值1.0x），目标价21.32元（前值19.01元），维持增持评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　投资要点：
　　杭州银行披露2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入200.93亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润116.62亿元，同比增长16.66%。2025Q2单季度营收、归母净利润较2025Q1分别环比变动1.38%、-6.31%。
　　规模稳健扩张。截至2025Q2末，公司总资产同比增长12.64%，其中贷款同比增速为12.18%，投资类资产同比增长10.86%，保持双位数增长。贷款结构上，对公信贷提供主要增量，零售贷款规模继续收缩。负债端，截至2025Q2末公司总负债同比增长11.81%，其中存款同比增速为16.23%。
　　资产质量优异，拨备夯实。截至2025Q2末，公司不良率0.76%，环比2025Q1末持平；拨备覆盖率520.89%，较2025Q1下降9.18个百分点，拨备余粮充足。前瞻指标上，公司2025Q2末关注率为0.51%，较2025Q1末下降3bp；逾期贷款率0.61%，较年初回升5bp。
　　净息差收窄。2025H1净息差1.35%，较上年同期收窄7bp，发放贷款和垫款年化平均收益率较上年同期下降58个基点至3.77%，存款利率同比下降28bp至1.8%，随着存款活期化、高息存款逐步到期，预计负债成本改善将对息差继续形成支撑。
　　核心一级资本充足率提升。2025Q2末公司核心一级资本充足率9.74%，环比回升0.73个百分点，较年初回升0.89个百分点，Q2公司可转债完成转股，核心一级资本得以进一步补充。
　　投资建议：杭州银行资产质量优异，经营稳健，拨备夯实，安全边际足，护城河优势明显；同时公司所处区域经济优异，扩表速度有望维持高位，业绩有望延续高景气，属优质成长性银行。预计2025-2027年杭州银行EPS为2.66/2.98/3.28元，BPS为18.90/22.41/25.85元。现价对应2025-2027年PB为0.83/0.70/0.61倍。目标价18.90元/股，对应2025年PB1.00倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化，净息差收窄超预期。

　　杭州银行于8月27日发布2025年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比+16.7%、+3.9%，增速较1-3月-0.6pct、+1.7pct，与业绩快报水平一致。1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.48pct、+0.03pct至19.00%、1.07%。本次业绩亮点为息差降幅收窄、非息增速回暖、资本水平夯实。杭州银行植根优质区域，盈利能力领先，资产质量优异。转债完成强赎后有望进一步夯实公司资本，支撑业务扩张，维持增持评级。
　　对公贷款发力，息差降幅收窄
　　6月末总资产、贷款、存款增速分别为+12.6%、+12.0%、+16.2%，较3月末-3.3pct、-2.3pct、-4.9pct。公司信贷投放节奏前置，二季度贷款增长142亿元，零售贷款有一定收缩，主要靠对公发力。存款活期率较25Q1下降1.5pct至39.3%。1-6月净息差为1.35%，较2024年全年-6bp，测算息差Q2已基本平稳，公司资产定价仍有下行压力，25H1生息资产收益率、贷款利率分别较24A-40bp、-48bp至3.24%、3.77%，但负债端优化效果显现，计息负债成本率、存款利率分别较24A-26bp、-24bp至1.87%、1.80%。息差趋稳带动公司利息净收入同比+9.4%，较Q1+2.5pct。
　　非息增速回暖，资本水平夯实
　　25H1公司非息收入同比-5.0%，较Q1小幅提升0.4pct。其他非息收入同比-11.3%，较Q1+6.7pct，Q2债市利率下行，公允价值浮亏有一定改善。25H1中间业务收入同比+10.8%，增速较Q1-11.4pct，但仍保持正增长，其中托管业务、结算清算、代理业务等均实现较优增长，中收占营收比例同比+0.7pct至11.6%。25H1成本收入比同比-0.6pct至24.1%，运营成本持续优化。25H1资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.64%、9.74%，较25Q1+0.59pct、+0.73pct，主要由于公司Q2完成约106亿元可转债转股，补充了资本弹药。
　　资产质量优异，零售不良波动
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、521%，环比持平、-9pct，资产质量在上市银行中保持第一梯队优异水平。不良率整体稳定，但结构分化，对公、零售不良率分别较24A-10bp、+25bp至0.65%、1.02%，零售类风险仍在提升，其中小微、消费贷、按揭分别较24A+35bp、+26bp、+17bp至1.28%、1.46%、0.46%。Q2年化不良生成率为0.49%，环比+68bp；公司关注类贷款占比较Q1下降3bp至0.51%，前瞻风险改善。Q2信用成本为0.40%，同比-25bp，信用成本下行驱动利润释放。
　　给予25年目标PB1.0倍
　　鉴于息差降幅收窄，我们预测25-27年公司净利润为197.00/229.94/268.61亿元（前值195.48/226.53/263.60亿元，变化幅度0.78%/1.51%/1.90%），对应增速16.0%/16.7%/16.8%，25年BVPS预测值19.01元，对应PB0.83倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.73倍（前值0.71倍），公司根植优质区域，盈利能力突出，资产质量优异，应享估值溢价，给予目标PB1.00x（不变），目标价19.01元（前值17.78元），维持增持评级。
　　风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。

　　杭州银行披露2025年半年报，2025年上半年实现营收200.93亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润116.62亿元，同比增长16.7%。
　　营收提速，利润维持高速增长。2025H1营收同比+3.9%（25Q1：+2.2%），归母净利润同比+16.7%（25Q1：+17.3%）。拆分2025上半年来看：1）净利息收入同比+9.4%（25Q1：+6.8%），信贷双位数扩张，息差降幅收窄，核心营收增速明显回升。2）手续费收入同比+10.8%（25Q1：+22.2%），主要是理财收入及国内信用证结算手续费收入增长。3）投资相关收入同比-10.7%25Q1：
　　-17.8%），降幅收窄，上半年投资收益增长明显，但公允价值浮亏增加有所拖累。4）减值损失同比-43.9%，信用成本同比-16bp至0.16%，上半年不良清收金额较去年同期增加3.5亿元。
　　规模维持较快增长，对公基本盘，零售有所压降。
　　2025H1总资产同比+12.6%，贷款同比+12.2%，其中：对公/零售贷款增速分别为+17.5%/+0.8%。从信贷增量来看，2025上半年新增贷款约719亿元，同比少增223亿元，主要受零售高风险贷款压降影响。①对公端较年初新增784亿元，其中制造业、租赁商业及基建类贷款贡献主要增量。②零售端较年初减少65亿元，其中按揭稳步增长，消费贷和经营贷均有所压降，需求较弱+主动控制风险。
　　息差降幅收窄。2025H1净息差1.35%，同比-7bp，较2024全年-6bp，息差降幅收窄。其中：①贷款收益率较2024年下降48bp至3.77%。②存款成本较2024年下降24bp至1.80%。
　　资产质量优异，不良率低位持平，不良生成率下降。截至2025上半年末，不良率环比持平至0.76%，不良生成率年化）0.63%，较去年全年-11bp。拨备覆盖率环比-9pct至521%，拨贷比环比-9bp至3.95%。分行业来看：①对公贷款不良率环比-10bp至0.65%。其中：对公房地产贷款不良率较去年-21bp至6.44%。②零售贷款不良率较去年+25bp至1.02%，其中：消费贷/经营贷不良率分别较去年+26bp/+35bp。
　　分红：公司股东大会审议通过了2025年中期利润分配安排的议案，在符合利润分配的条件下，将实施中期分红方案。2025H1公司核心一级资本充足率提升到9.74%。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为2.60/2.99/3.40元，BVPS分别为19.01/21.67/24.69元，以2025年8月27日收盘价计算，对应2025年末PB为0.83倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　2025年5月26日，杭州银行公告称已触发“杭银转债”有条件赎回条款。杭州银行植根优质区域，扩表保持强劲力度，盈利能力领先，资产质量优异。25Q1各项经营指标均保持上市银行第一梯队，彰显优异成长性。转债完成强赎后，将进一步夯实公司资本，支撑业务扩张，维持增持评级。
　　转债触发强赎，夯实公司资本
　　公司公告称自2025年4月29日至2025年5月26日期间，已有15个交易日收盘价不低于“杭银转债”当期转股价格11.35元/股的130%（含130%），已触发“杭银转债”的有条件赎回条款。本次可转债提前赎回完成后，将进一步增强公司的资本实力，为扩表提供支撑。公司25Q1末未转股余额106亿元，以25Q1末风险加权资产规模测算，将提升核心一级资本充足率0.83pct至9.84%。
　　股本摊薄有限，盈利能力优异
　　截至5月26日，杭银转债未转股余额约39亿元，占总市值仅4%，预计转股后抛压有限。总股本增加对25年每股收益有所摊薄（24年末未转股余额136亿元，稀释总股本约17%），相应对25年股息率、ROE有所影响，但整体在可控范围。杭州银行植根优质区域，资产质量稳健，盈利能力优异。25Q1营收、利润增速+2.2%、+17.3%，利润增速位居上市银行第1；年化ROE为20.6%，位列上市银行第1。25Q1末不良率、拨备覆盖率0.76%、530%，上市银行第2低、最高。
　　长线资金增持，增量资金可期
　　险资增持彰显对公司长期发展潜力认可。1月25日新华保险协议受让澳洲联邦银行持有杭州银行3.30亿股股份，权益变动完成后新华保险将直接持有杭州银行3.57亿股股份，占1月23日公司总股本约5.9%（考虑转股强赎稀释后，新华保险持股占比约4.9%）。近期公募改革落地，利好较基准明显欠配的银行板块。政策持续加码引导险资入市，有望持续为银行板块带来增量资金。公司基本面表现优异，成长性突出，有望持续获得增量资金青睐。
　　盈利预测与估值
　　考虑可转债转股新增股本后，预测25-27年公司EPS为2.82/3.26/3.80元，25年BVPS预测值17.78元（前值19.41元），对应PB0.88倍（前值0.76倍）。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.71倍（前值0.67倍），公司盈利能力突出，转债转股夯实资本，支撑业务进一步拓展，给予目标PB1.00x（前值0.91x），目标价17.78元（前值17.66元），维持增持评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。