事件：10月27日，公司发布2025年三季报，前三季度实现营收78.94亿元，YOY+11.07%；归母净利润3.86亿元，YOY+6.18%；扣非净利润3.83亿元，YOY+9.31%。业绩表现符合市场预期。我们点评如下：
　　3Q25业绩同比小幅下滑；利润率提升。1）单季度：3Q25，公司实现营收21.67亿元，YOY-6.59%；归母净利润0.96亿元，YOY-3.85%；扣非净利润0.95亿元，YOY+6.91%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑0.43ppt至11.13%；净利率同比下滑0.24ppt至4.88%。其中，3Q25毛利率同比提升0.57ppt至14.77%；净利率同比提升0.17ppt至4.47%。
　　费用管控能力提升；经营活动现金流改善明显。1~3Q25，公司期间费用率同比减少0.72ppt至6.77%：1）销售费用率同比减少0.05ppt至0.19%；2）管理费用率同比减少0.56ppt至3.37%；3）财务费用率为-0.32%，去年同期为-0.39%；4）研发费用率同比减少0.19ppt至3.52%；研发费用2.78亿元，YOY+5.47%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据34.01亿元，较年初增加100.26%；2）预付款项31.06亿元，较年初增加40.02%；3）存货24.19亿元，较年初减少18.25%；4）合同负债3.76亿元，较年初减少68.51%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-6.64亿元，去年同期为-38.55亿元，主要系客户货款结算金额同比增加所致。
　　军贸产品体系逐步成熟；国际影响力持续加大。“十四五”以来，公司军贸业务发展趋势较好，产品逐渐从中低端市场步入高端市场，军贸订单的持续成交进一步提升了公司军贸业务的市场竞争力和行业影响力。公司在军贸上加强与北方公司的深度融合，在做好巴基斯坦VT4项目履约的同时，针对VT4、VT5、VN20、VN1系列等重点军贸产品，加大向目标用户国家推介力度。目前逐步形成了轮履并进、轻重结合、型谱齐全、技术成熟的军贸产品体系，为军贸市场开拓奠定了坚实的基础。
　　投资建议：公司经过多年耕耘，已形成轮履结合、轻重结合、车炮一体协调发展，服务多军兵种的研发生产格局，实现涵盖战斗、保障、火力打击和一体化信息装备的跨越式发展，成为我国重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地，是我国地面突击装备总装企业，承担“链长”重要职责。此外，公司增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展。军贸方面，公司产品在国际市场保持一定占有量。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是6.71亿元、7.77亿元、8.92亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别47x/41x/35x。我们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、国际市场拓展不及预期等。

　　事件：8月25日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收57.3亿元，YOY+19.6%；归母净利润2.9亿元，YOY+10.0%；扣非净利润2.9亿元，YOY+10.1%。业绩表现符合预期。根据经营计划，公司2025年预计实现主营业务收入110亿元，上半年完成51.2%，我们点评如下：
　　2Q25营收同比增长20%；1H25盈利能力总体稳定。1）单季度：公司2Q25实现营收30.0亿元，YOY+19.6%；归母净利润1.0亿元，YOY+8.2%；扣非净利润1.0亿元，YOY+5.5%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑0.5ppt至9.8%；净利率同比下滑0.5ppt至5.0%。其中，2Q25毛利率同比提升1.1ppt至8.4%；净利率同比下滑0.5ppt至3.5%。
　　国外营收同比大增281%；军贸发展趋势持续向好。1H25，分地区看，公司：1）国内：实现营收46.63亿元，YOY+3.4%。公司推进系列装备形成批量订货，在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单。2）国外：实现营收10.64亿元，YOY+281.0%。“十四五”以来，公司军贸产品逐渐从中低端向高端市场升级布局，重点产品的新市场开拓取得显著成绩，军贸订单的持续成交进一步提升公司军贸业务的市场竞争力和行业影响力。此外，公司加强与北方公司的深度融合，在做好巴基斯坦VT4项目履约的同时，针对VT4、VT5、VN20、VN1系列等重点军贸产品，加大向目标用户国家推介力度。
　　期间费用率同比减少；经营活动净现金流大幅改善。1H25，公司期间费用率同比减少0.5ppt至5.6%：1）销售费用率同比减少0.001ppt至0.2%；2）管理费用率同比减少0.1ppt至3.1%；3）财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.4%；4）研发费用率同比减少0.5ppt至2.7%。截至2Q25，公司：1）应收账款及票据23.1亿元，较年初增加36.0%；2）预付款项32.6亿元，较年初增加46.9%；3）存货20.8亿元，较年初减少29.8%；4）合同负债7.3亿元，较年初减少38.8%。1H25，公司经营活动净现金流为-1.6亿元，1H24为-15.4亿元。同比看，公司客户货款结算金额增加，经营活动净现金流改善明显。
　　投资建议：公司经过多年耕耘，已形成轮履结合、轻重结合、车炮一体协调发展，服务多军兵种的研发生产格局，实现涵盖战斗、保障、火力打击和一体化信息装备的跨越式发展，成为我国重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地，是我国地面突击装备总装企业，承担“链长”重要职责。此外，公司增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展。军贸方面，公司产品在国际市场保持一定占有量。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是7.02亿元、7.74亿元、8.90亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别62x/56x/49x。我们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、国际市场拓展不及预期等。

　　事件描述
　　内蒙一机公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司营业收入为78.94亿元，同比增长11.07%；归母净利润为3.86亿元，同比增长6.18%；
　　扣非后归母净利润为3.83亿元，同比增长9.31%；负债合计93.96亿元，同比增长14.69%；货币资金22.32亿元，同比增长45.01%；应收账款31.68亿元，同比增长5.51%；存货24.19亿元，同比减少12.42%。
　　事件点评
　　三季度营收净利小幅下降，利润率提升。
　　2025年Q3公司实现营收21.67亿元，同比下降6.59%，实现归母净利润0.96亿元，同比下降3.85%。2025年Q3公司加强成本管控提质增效，毛利率同比提升0.57个百分点达到14.77%，净利率同比提升0.17个百分点达到4.47%。
　　引领无人智能作战发展，积极开拓军贸市场。公司基于未来高科技体系战争需求，增加新域新质作战力量，加快无人智能作战力量发展，进一步巩固和提升了公司在地面武器核心装备领域的重要地位。军贸方面，地缘政治的冲突升级催化了市场需求，公司通过VT4、VT5、VN1、VP11等多型新产品实现了军贸产品升级换代，已从中低端产品市场步入高端产品市场，重点产品的新市场开拓取得了显著成绩，军贸业务发展持续向好，未来在重点产品持续订货的基础上，伴随在多个新领域、新市场的不断突破，公司外贸业绩将持续提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.41\0.49\0.56，对应公司10月29日收盘价19.34元，2025-2027年PE分别为46.6\39.8\34.6，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

　　事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营收78.9亿（同比+11.1%），实现归母净利润3.86亿（同比+6.18%），实现扣非归母净利润3.83亿（同比+9.31%）。
　　公司2025年前三季度营业收入/归母净利润均保持增长。公司2025年前三季度实现营收78.9亿（同比+11.1%），实现归母净利润3.86亿（同比+6.18%），其中25年单三季度实现营收21.7亿（同比-6.6%，环比-27.7%），实现归母净利润0.97亿（同比-3.85%，环比-7.34%）。
　　公司25Q3盈利能力同比/环比均提升。公司2025年前三季度年毛利率11.13%（同比-0.43pct），销售净利率4.88%（同比-0.24pct）；25年单三季度毛利率14.77%（同比+0.57pct，环比+6.35pct），销售净利率4.47%（同比+0.17pct，环比+1.01pct）。公司25Q3盈利能力同比/环比均有提升。
　　回款情况良好，经营现金流量净额同比高增。截止至2025年三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为-6.64亿元，同比+82.78%。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期上升，主要系客户货款结算金额同比增加，表明公司回款情况显著改善。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年实现营收111亿/126亿/142亿元，同比+13%/14%/13%，归母净利润6.5亿/8.4亿/10.8亿元，同比+30%/29%/29%，对应EPS为0.38/0.49/0.64元，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。

　　事件描述
　　内蒙一机公司发布2025年中报。2025年上半年公司营业收入为57.27亿元，同比增长19.62%；归母净利润为2.90亿元，同比增长9.99%；扣非后归母净利润为2.88亿元，同比增长10.13%；负债合计87.19亿元，同比减少5.75%；货币资金23.72亿元，同比减少44.20%；应收账款19.83亿元，同比增长29.01%；存货20.78亿元，同比减少28.56%。
　　事件点评
　　营收逐季快速增长。2025年Q2公司实现营收29.96亿元，同比增长19.64%，营收保持快速增长。2025年Q2公司实现归母净利润1.04亿元，同比增长8.17%，连续两个季度保持稳健增长。2025年上半年国外销售收入达到10.64亿元，同比增长280.96%。
　　夯实内装基本盘，积极开拓军贸市场。公司作为中国军工地面突击装备的总装企业，基于未来高科技体系战争需求，增加新域新质作战力量，加快无人智能作战力量发展，在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单，进一步巩固和提升了公司在地面武器核心装备领域的重要地位。
　　军贸方面，地缘政治的冲突升级催化了市场需求，公司军贸产品已从中低端产品市场步入高端产品市场，重点产品的新市场开拓取得了显著成绩，军贸业务发展持续向好，未来公司将继续深挖外贸市场，加大向目标用户国家推介力度，把握军贸市场发展的战略机遇期。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.41\0.49\0.56，对应公司8月27日收盘价24.09元，2025-2027年PE分别为58.1\49.5\43.1，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

　　事件：2025年8月25日，公司发布2025年半年度报告，25年上半年实现营收57.3亿（同比+19.6%），实现归母净利润2.90亿（同比+10.0%），实现扣非归母净利润2.88亿（同比+10.1%）。
　　业绩稳健增长，力争完成2025全年目标。公司2025年上半年实现营收57.3亿（同比+19.6%），实现归母净利润2.9亿（同比+10.0%），其中25年二季度实现营收30.0亿（同比+19.6%，环比+9.7%），实现归母净利润1.0亿（同比+8.2%，环比-43.2%）。2025年上半年，公司聚焦主责主业、突出科技牵引、深化改革攻坚，力争全面出色完成全年各项目标任务，为“十五五”开好局起好步奠定良好基础。
　　毛利率同比增长，公司致力提升工艺水平。公司25年上半年毛利率9.75%（同比+0.53pct），归母净利率5.04%（同比-0.48pct）；25年二季度毛利率8.42%（同比+1.12pct，环比-2.8pct），归母净利率3.46%（同比-0.47pct，环比-3.3pct）。25H1毛利率水平同比略有提升，系公司提升重点工艺环节自动化、柔性化和智能化水平所致。
　　军贸持续大力开拓，积极布局无人化发展方向。公司持续加强与北方公司的深度融合，在做好巴基斯坦VT4项目履约的同时，针对VT4、VT5、VN20、VN1系列等重点军贸产品，加大向目标用户国家推介力度。同时，公司披露在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单。公司参股西安爱生技术集团已于2025年8月1日完成工商变更登记，后续有望与公司产生良好协同效应。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年实现营收115亿/131亿/148亿元，同比+17%/14%/13%，归母净利润7.5亿/9.5亿/12.0亿元，同比+50%/27%/27%，对应EPS为0.44/0.56/0.71元，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。

　　国家唯一主战坦克研发制造基地，内需军贸双驱动。公司作为国家唯一的集主战坦克系列、中重型轮式装甲车系列、中口径火炮为一体的装备研制生产基地，形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局，成为我国重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地。
　　营收利润短期承压，25Q1业绩拐点向上。公司24年实现营收97.92亿元，同比-2.18%；实现归母净利润5.00亿元，同比-41.33%。25年Q1实现营收27.31亿元，同比+19.6%；实现归母净利润1.86亿元，同比+11.03%，业绩改善。
　　内需：新一代装备具备持续换装需求，业务拓展布局军用无人化领域。我国ZTZ-99式主战坦克自1999年首次亮相距今已超过20年，我国正在研发第四代新型主战坦克。随着无人化浪潮的兴起，内蒙一机积极布局军工无人化领域，依托自身在装甲车辆领域的技术优势，开展无人装备的研发和生产，后续增长潜力巨大。
　　外贸：外贸需求推动，坦克出口有望迎来小高峰。公司军贸实现跨越式发展，VT-4和VT-5坦克是中国兵器工业集团研发的新一代外贸型主战坦克，综合性能达到了世界先进水平，获得巴基斯坦、泰国、孟加拉国、尼日尼亚等国的青睐。公司2025年预计关联销售额达45.17亿元，相比2024年实际关联销售额增长64%，表明出口销售有望提速。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年实现营收115亿/131亿/148亿元，同比+17%/14%/13%，归母净利润7.5亿/9.5亿/12.0亿元，同比+50%/27%/27%，对应EPS为0.44/0.56/0.71元。公司受益于陆军新一代装备具备持续换装需求，业务成长性较为突出，给予公司2025年50倍估值，对应目标价22.00元。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，关联交易过高等。