Sinoma International reported 1H26 revenue of RMB21.3bn (-1.9% YoY), attributable NP of RMB934mn (-34.3% YoY), and ex-nonrecurring attributable NP of RMB948mn (-23.5% YoY). In 2Q26, revenue came in at RMB11.8bn (+1.98% YoY), while attributable NP was RMB479mn (-36.82% YoY), below our expectation of RMB644mn, mainly due to higher FX losses and lower gains on disposals of non-current assets. We believe non-operating gain and losses weighed on near-term earnings. The medium- to long-term outlook remains solid, with new contract value rising 8% YoY to RMB44.5bn in 1H26. Backlog reached RMB71.7bn at end-1H26, up 15.5% YoY, providing strong earnings visibility. Based on the August 25 closing price of RMB7.85 per share, we forecast a 2026E dividend yield of 5.7%. Maintain BUY.
Equipment sales surge; non-cement & overseas accelerates
In 1H26, engineering/equipment/O&M revenue came in at RMB11.7bn/RMB2.9bn/ RMB6.1bn, representing -6.9%/+25.5%/-2.9% YoY. Gross margins were 14.26%/ 16.74%/19.41%, changing by +1.14pp/-2.54pp/-0.63pp YoY. In equipment, revenue contribution from non-cement industries increased by 5pp from end-2025 to 45%. Mining equipment revenue rose 14% YoY, while green energy and environmental-protection equipment revenue increased by over 1.6x YoY. Overseas revenue reached RMB1.3bn (+11% YoY), with the company entering the North American and European markets for vertical mills and roller presses. The company had 69 cement production lines under O&M contracts at end-1H26, including 63 overseas. Overseas cement O&M revenue increased 9% YoY to RMB1.7bn. The company also operated 319 mining O&M projects, including 24 overseas projects, six more than at end-2025. Overseas mining O&M revenue rose by more than 1.3x YoY to RMB122mn.
Strong overseas orders: NA breakthrough, robust equip./O&M
New orders totaled RMB44.5bn in 1H26, up 8% YoY. New engineering/equipment/ O&M orders reached RMB28.7bn/RMB5.1bn/RMB9.4bn, representing +4%/+4%/ +22% YoY. By region, domestic new orders rose 1% YoY to RMB13.5bn, with engineering/equipment/O&M orders changing by +13%/-12%/+1% YoY. Overseas new orders increased 12% YoY to RMB31.1bn. High-end equipment exports maintained strong momentum, with new orders up 18% YoY, including growth of 19% YoY for mining equipment and 1.13x YoY for cement equipment. New O&M orders surged 80% YoY, driven by over 2.1x YoY growth in mining O&M orders. New engineering orders rose 2% YoY. The company signed 16 complete cement production-line projects in 1H26, including its first such project in Canada, marking a breakthrough in North America. New overseas technical-upgrade orders increased 46% YoY to RMB1.1bn.
Earnings forecast and valuation
Given higher FX losses and lower gains on asset disposals, we revise down our 2026-2028E attributable NP forecasts to RMB2.4bn/RMB2.5bn/RMB2.5bn (-19.58%/ -21.86%/-23.15% vs our previous forecasts). Comparable companies are trading at an average of 10x 2026E PE based on Wind consensus. Sinoma International is making steady progress in its business transformation, while its O&M services are growing rapidly. We believe its business model and operating sustainability could outperform those of peers over time. We apply 11x 2026E PE and derive a target price of RMB10.16 (previously RMB14.93, based on 13x 2026E PE vs the then peer average of 12x). Maintain BUY.
Risks: slower-than-expected market-share gains in equipment manufacturing, weaker-than-expected incremental demand for cement production lines and mining O&M, a sharp decline in cement industry investment.

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营业收入212.62亿元，同比下降1.91%；归母净利润9.34亿元，同比下降34.30%。2026Q2，公司实现营业收入117.57亿元，同比增长1.98%；归母净利润4.79亿元，同比下降36.82%。
　　Q2营收同比转正，装备制造收入同比高增，境外新签占比持续提升。
　　2026H1，公司营业收入212.62亿元（同比-1.91%），Q1、Q2各季度营收同比增速分别为-6.33%、+1.98%，Q2营收同比增速转正。2026H1，公司归母净利润9.34亿元（yoy-34.30%），归母业绩下滑主要系汇兑损益及非流动资产处置收益同比减少。2026H1，公司各业务营收情况分别为：1）工程技术服务营收117.14亿元（yoy-6.86%），其中境外收入92.46亿元（yoy+8%）；2）高端装备制造营收28.97亿元（yoy+25.47%），其中境外收入13.07亿元（yoy近+11%）；公司持续深化装备业务“两外一服”布局，积极拓展境外市场并跨行业拓展，装备外行业收入占比达到45%（同比+5pct）。3）生产运营服务营收60.52亿元（yoy-2.94%），其中境外收入18.60亿元（yoy+13%）。分地区看，公司境内主营业务收入83.58亿元（yoy-14.77%），境外主营业务收入127.80亿元（yoy+9.18%），海外业务增长有效对冲境内需求承压。2026H1，公司实现新签合同额445.22亿元（yoy+8%），其中境外新签合同额310.56亿元（yoy+12%），占比提升至70%。分业务看，工程服务、高端装备制造及生产运营服务新签合同额分别为287.15亿元（yoy+4%）、51.27亿元（yoy+4%）和93.81亿元（yoy+22%）。
　　境内业务毛利率同比改善，汇兑损失拖累归母业绩。
　　2026H1，公司毛利率为16.78%（同比+0.06pct），主营业务毛利率为16.61%（同比+0.20pct），其中工程/装备/运维毛利率分别为14.26%/16.74%/19.41%，同比分别+1.14pct/-2.54pct/-0.63pct。分区域看，境内主营业务毛利率为16.63%（同比+2.06pct），境外主营业务毛利率为16.60%（同比-1.36pct）。期内，公司期间费用率为9.93%（同比+1.41pct），其中财务费用率为0.38%（同比+0.91pct）主要因美元、欧元贬值导致汇兑损失1.85亿元，而上年同期为1.37亿元汇兑收益；同时，非流动资产处置收益同比减少1.29亿元，共同拖累归母业绩。扣除非经常性损益及汇兑损益后，公司归母净利润为10.93亿元（同比-2.7%），主营盈利相对平稳。期内，公司资产及信用减值损失合计1.92亿元，同比增加0.68亿元；销售净利率为4.64%（同比-2.45pct）。公司经营活动现金流量净额为-1.57亿元，较上年同期的-6.08亿元明显改善，主要系收到项目预付款增加。
　　风险提示：下游需求收缩风险，市场竞争激烈，项目执行不及预期，海外拓展不及预期，业务拓展不及预期，原材料涨价。

　　公司公告26H1业绩，归母同比较多下降。公司公告2026年半年报，26H1公司收入212.6亿元，yoy-2%；归母净利9.3亿元，yoy-34%；扣非归母净利9.5亿元，yoy-24%。26Q2公司收入、归母净利、扣非归母净利yoy分别为+2%、-37%、-19%至117.6、4.8、5.2亿元。
　　境内需求承压及国际局势阶段拖累公司收入增长动能，境外贡献占比持续提升。26Q2收入同比回归正增，地缘政治冲突影响或在逐步减弱。26H1公司境内/境外收入yoy分别为-14.8%/+9.2%至84/128亿元，国内需求延续承压，境外收入占比持续提升，26H1境外收入占比yoy+6pct至60%。26H1公司工程/装备/运营服务收入yoy分别-6.9%/25.5%/-2.9%至117/29/61亿元，装备业务收入增长动能继续加快，工程、运营服务增长承压。26H1公司新签合同额445亿元，yoy+8%（Q2新签yoy+43%至190亿元）；其中境内、境外新签yoy分别+1%、+12%，境外新签占比yoy+2pct至70%。26H1末公司未完合同额yoy+15%至717亿元。
　　境外毛利率阶段承压，汇兑损失较多等拖累净利率表现。26H1公司综合毛利率yoy+0.1pct至16.8%，其中26Q2yoy+0.6pct至17.1%。26H1公司工程/装备/运营服务毛利率yoy分别+1.1/-2.5/-0.6pct至14.3%/16.7%/19.4%，境内/境外毛利率yoy分别+2.1/-1.4pct至16.6%/16.6%，境外毛利率下降压力预计源于地缘政治冲突影响。26H1汇兑损失影响较大（26H1公司财务费用率yoy+0.9pct至0.4%）、资产处置收益贡献同比减少等，拖累净利率表现。26H1公司两金周转天数yoy+28天至254天，两金周转速度有持续放缓压力；同期经营活动净现金流入-1.6亿元，yoy+4.5亿元。
　　投资建议：增长动能改善拐点或逐步出现，维持“推荐”评级。26H1收入及利润负增压力我们预计偏阶段性，后续或边际持续改善，关注相关影响因素后续边际变化。我们看好公司水泥全产业链服务商竞争力及多元业务挖掘能力，境内境外业务结构调整效果正在显现。考虑到26H1境外盈利能力压力等，适当下调盈利预测，我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+3%/8%/8%至510/553/599亿元；归母净利分别yoy+2%/15%/14%至29.1/33.4/38.1亿元。对应公司2026-2028年PE分别为7x/6x/5x（08/28收盘价），叠加公司前期的分红率承诺，公司估值有吸引力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动风险，战略执行力低于预期，国内需求超预期下滑，地缘政治环境波动影响。

　　事件：公司2026H1实现营收212.62亿元，同比-1.91%；归母净利润9.34亿元，同比-34.30%；扣非归母净利润9.48亿元，同比-23.48%。点评如下：
　　境外收入增长，汇兑损失和非经项目影响归母业绩。分季度看，公司Q1/Q2单季营收分别同比-6.33%/+1.98%；归母净利润分别同比-31.43%/-36.82%；扣非归母净利润分别同比-27.81%/-19.44%。2026H1分业务看，公司工程技术服务、生产运营服务、高端装备制造分别实现营收117.14、60.52、28.97亿元，分别同比-6.86%、-2.94%、+25.47%；分地区看，境内、境外分别实现营收83.58、127.80亿元，分别同比-14.77%、+9.18%。公司归母净利润下滑主要受汇率波动和非流动资产处置损益变动影响，2026H1汇兑损失1.85亿元（2025H1为收益1.37亿元），非流动资产处置收益减少1.29亿元，扣除非经与汇兑损益的归母净利润10.93亿元，同比-2.7%。
　　净利率下滑，经营现金流改善。2026H1毛利率同比+0.06pct至16.78%；期间费用率同比+1.41pct至9.93%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比基本持平/+0.38/+0.13/+0.91pct至1.00%/4.97%/3.58%/0.38%；资产+信用减值损失1.92亿元，损失同比+54.79%，占收入比重同比+0.33pct至0.90%；投资净收益0.14亿元，收益同比-86.47%，占收入比重同比-0.40pct至0.06%；净利率同比-2.45pct至4.64%。2026H1公司经营现金流净额-1.57亿元，净流出同比-74.17%，主要因为公司收到项目预付款增加；其中收现比同比+9.27pct至92.54%，付现比同比+5.45pct至89.85%。
　　新签订单稳健增长，在手订单较为充足。2026H1公司新签合同445.22亿元，同比+8%，境内、境外分别新签134.66、310.56亿元，分别同比+1%、+12%。截至2026H1，公司未完工合同716.52亿元，同比+15%，为公司2025年营收的1.44倍，其中境内、境外未完工分别为184.99、531.52亿元。
　　投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为27.17、29.76、32.57亿元，EPS分别为1.04、1.14、1.24元，维持“买入”评级。
　　风险提示：水泥行业需求下行风险，境外经营风险，汇率波动风险。

　　Q2营收环比改善，汇兑损失致业绩短期承压。2026H1公司实现营业收入212.6亿元，同降1.9%；归母净利润9.3亿元，同降34.3%；扣非归母净利润9.5亿元，同降23.5%。分季度看：Q1/Q2分别实现营业收入95.0/117.6亿元，同比-6.3%/+2.0%；实现归母净利润4.5/4.8亿元，同比-31.4%/-36.8%，Q2营收环比改善，预计主要系海外装备业务驱动；业绩延续承压，主要因：1）美元、欧元等主要结算货币贬值，导致本期产生汇兑损失1.8亿元，上年同期为汇兑收益1.4亿元，汇兑损益同比差额约3.2亿元，占H1归母净利润约34%；2）资产及信用减值损失同比多计提约0.7亿元；3）投资收益同比减少0.9亿元，主要系以摊余成本计量的金融资产终止确认收益减少。
　　毛利率基本稳定，财务费用差额收窄有望促下半年净利率改善。2026H1公司综合毛利率为16.8%，同比基本持平，其中工程技术、高端装备制造、生产运营业务毛利率分别为14.3%/16.7%/19.4%，同比分别+1.1/-2.5/-0.6pct，装备毛利率有所下滑，我们预计主要因境内市场竞争压力延续，叠加海外新扩市场初期成本开支较多。期间费用率9.9%，同增1.4pct，其中管理费用率同增0.4pct、财务费用率同增0.9pct（汇兑损失）。资产及信用减值损失同比多计提约0.7亿元，投资收益同比减少0.9亿元，叠加汇兑损失影响，H1归母净利率同降2.2pct至4.4%；Q2单季归母净利率4.1%，同降2.5pct。下半年如美元汇率相对稳定，叠加下半年财务费用基数走高，净利率有望环比提升。H1经营现金流净流出1.6亿元，同比少流出4.5亿元，有所改善。
　　装备及境外业务稳步增长，业务结构持续优化。分业务看：2026H1公司工程技术、高端装备制造、生产运营业务分别实现营收117.1/29.0/60.5亿元，同比-6.9%/+25.5%/-2.9%，装备业务增速表现亮眼，其中矿山装备及绿能环保装备收入分别同比增长14%/160%。分地区看：H1境内/境外收入分别为84/128亿元，同比-15%/+9%，境外业务收入占比约60%，维持稳健增长。当前公司持续推进“两外一服”战略，盈利能力相对较高的装备业务占比有望进一步提升，带动业务结构延续优化。
　　Q2海外签单提速，未完合同额增长支撑后续经营。2026H1公司新签合同额445亿元，同增8%；Q2单季新签合同额190亿元，同增43%，境内/境外订单分别同比-21%/+100%，海外订单大幅放量。分业务看，H1工程/装备/运维新签合同额分别同增4%/4%/22%，Q2单季分别同增55%/33%/32%，各业务订单均保持增长。截至2026年6月底，公司未完合同额716.5亿元，同增15.5%，充足订单为后续项目执行和收入确认提供支撑。随着海外订单逐步落地、汇率扰动逐步减弱，公司经营业绩有望稳步修复。
　　投资建议：考虑汇兑损失影响，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.6/29.0/31.1亿元，同增-14.0%/+17.7%/+7.5%，对应EPS分别为0.94/1.10/1.19元/股，当前股价对应PE分别为8.1/6.9/6.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：信用减值风险、订单转化不及预期、海外项目执行进度不及预期、汇率波动风险等。

　　事件：8月25日公司公告1H2026实现营收212.6亿元，同比-1.9%，归母、扣非净利润9.3、9.5亿元，同比-34.3%、-23.5%。Q2单季度营收117.6亿元，同比+2.0%，归母、扣非净利润4.8、5.2亿元，同比-36.8%、-19.4%。
　　装备业务收入高增，“两外一服”布局深化。分业务来看，1H26公司工程、装备、运营业务分别实现营收117.1、29.0、60.5亿元，分别同比-6.9%、+25.5%、-2.9%，毛利率分别为14.3%、16.7%、19.4%，分别同比+1.14pct、-2.54pct、-0.63pct。分地区看，1H26公司境内、境外分别实现营收83.6、127.8亿元，分别同比-14.8%，+9.2%，境内、境外分别实现毛利率16.6%、16.6%，同比+2.06、-1.36pct。公司“两外一服”布局继续深化，装备业务中，境外水泥装备新签合同额24.32亿元同比+113%；装备外行业收入占比达45%较25年末提升5pct；沙特服务中心成功落地首个存量设备运维合同，本地化服务能力持续升级。运维业务中，公司境外矿山运维收入1.22亿元同增超130%，新签境外矿山运维合同10.96亿元，同增超210%。1H26公司合计实现新签订单445.2亿元同比+8%。
　　汇兑损失拖累净利润，经营现金流改善明显。公司毛利率为16.78%，同比+0.1pct，1H2026期间费用率同比+1.41pct至9.93%，主要因报告期内公司产生汇兑损失1.85亿元，同比多损失3.22亿元，财务费用同比+0.91pct，1H2026公司资产及信用减值损失为1.92亿元，同比多损失0.7亿元，综合影响下净利率同比-2.16pct至4.39%。1H2026公司CFO净额为-1.6亿元，同比+4.51亿元，收现比、付现比同比分别+9.27pct、+5.45pct，至92.54%、89.85%。
　　投资建议：预计公司26-28年归母净利润为25.3、29.6、32.9亿元，对应PE为8.1、7.0、6.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，业务拓展不及预期。

　　投资要点：
　　中材国际发布2025年报：公司2025年实现营业总收入495.99亿元，同比增长7.53%。实现归母净利润28.62亿元，同比减少4.06%。实现扣非后归母净利润26.01亿元，同比减少4.42%。其中，Q4实现营业收入166.01亿元，同比增长15.31%。实现归母净利润7.88亿元，同比减少14.61%。
　　海外业务高景气，支撑公司收入稳健增长。订单方面，2025年公司新签合同712.35亿元，同比增加12%，境内、境外分别新签订单262.11/450.24亿元，同比分别变动-4%/+24%。收入方面，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务收入分别为292.09/69.58/134.09亿元，同比分别变动+7.68%/+11.98%/+3.78%；境内、境外分别实现营收221.24/271.62亿元，同比分别变动-6.44%/+21.98%。2025年境外营收占比提升至54.76%，同比增加6.49pct，境外新签业务占比提升至63.20%，同比增加6.15pct。截至2025年底，公司在手订单总金额1184.27亿元，同比增加14.57%，是2025年营业收入的2.4倍。公司加大海外业务开拓力度，SINOMA装备认可度持续攀升，签署海外重大项目增加，海外订单、收入快速增长。
　　毛利率下滑&减值计提增加，公司利润略微承压。公司2025年实现归母净利润28.62亿元，同比减少4.06%，公司收入增长，而利润下滑，主要是公司利润率下滑、减值计提增加所致。具体来看，公司2025年实现综合毛利率18.50%，同比下降1.12pct；实现净利率6.21%，同比下降0.77pct。公司2025年资产+信用减值损失为10.06亿元，同比增长6.04亿元，占收入端比重为2.03%，同比上升1.16pct。
　　2025年经营性现金流减少，但分红率提升。2025年经营性现金流净流入17.83亿元，同比少流入5.07亿元，海外项目回款情况更好，随着海外业务占比提升，以及装备业务、运维业务的持续推进，预期公司现金流将逐步改善。公司拟以2025年年末总股本262,181.95万股为基数向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税），同比增加0.5元，分红总额达到12.58亿元，分红比例43.97%，同比增加4.12pct。
　　装备运维并进，两外延伸加速。1）装备：装备业务新签合同93.04亿元，同比提升29.87%；其中，境外装备业务新签47.46亿元，同比增长51%，占比提升7pct至43%；装备外行业合同/收入占比42%/40%，同比提升6.5pct/3pct。矿山装备拓展成效显著，SINOMA装备认可度持续攀升，成功签署摩洛哥磷酸盐原矿破碎项目，部分核心主机装备成功应用于金矿、铁矿、锂矿等，立磨在新材料行业得到应用。2）运维：①水泥运维：在执行水泥运维服务生产线74条，较上年末增加6条，年提供产能超1.18亿吨，其中境外水泥运维服务生产线61条，较上年末增加5条；②矿山运维：新签境外矿山运维合同额超8亿元，同比增长39%。在执行矿山运维服务项目共326个，2025年完成供矿量7.43亿吨，同比增长超9%。在执行外行业矿山运维项目20个。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为31.54亿元/33.32亿元/36.08亿元，同比分别增长10.2%/5.6%/8.3%，EPS分别为1.20元/1.27元/1.38元，3月26日收盘价对应PE分别为8.5倍/8.0倍/7.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：境外经营风险、信用减值风险、汇率波动风险等。

　　事件：3月25日公司公告2025年实现营收496亿元，同比+7.53%，归母净利润28.62亿元，同比-4.06%，扣非净利润26.01亿元，同比-4.42%。其中，Q4单季度实现营收166亿元，同比+15.3%，归母、扣非净利润分别为7.88、7.50亿元，同比-14.61%、11.87%。
　　生产运营及境外收入维持高增，整体毛利率略有承压。分业务来看，2025年公司工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现收入292.09、69.58、134.09亿元，同比+7.68%、+11.98%、+3.78%，毛利率分别为14.32%、20.75%、22.46%，分别同比-1.65pct、-2.07pct、+0.98pct。公司整体毛利率为18.25%，同比-1.17pct。分地区看，2025年公司境内、境外分别实现营收221.24、271.62亿元，分别同比-6.44%、+21.98%。其中，工程技术服务境外收入202.42亿元，同比增长超26%；装备业务“两外一服”成果丰硕，装备境外收入占比超43%，同比+7pct，装备外行业收入占比达40%，同比+3pct。
　　盈利能力略有承压，费用率水平持续优化。期间费用率下滑1.2pct至9.56%，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别1.09%、5.16%、3.59%、-0.29%，分别同比-0.11pct、+0.01pct、-0.23pct、-0.88pct。公司财务费用同比减少4.16亿元，主要系欧元升值产生汇率收益，而上年同期埃镑等小币种贬值产生汇兑损失所致。2025年公司资产及信用减值损失合计为10.06亿元，较去年同期增加6.04亿元。综合影响下公司净利率为5.77%，同比-0.70pct。2025年公司经营性现金流净额为17.83亿元，同比少流入5.07亿元，或系对供应商付款增加所致。
　　投资建议：2025年公司派发现金分红12.58亿元，分红率43.97%，对应当前股息率4.6%，股息率仍有一定吸引力。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为31、33、35亿元，yoy+7/+8%/+7%对应PE分别为8.8、8.2、7.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：水泥行业景气下行、海外拓展不及预期、汇率波动风险。