事件
　　公司发布24年三季报，前三季度实现收入317.31亿元，同比+0.7%，归母净利润20.6亿元，同比+2.9%；其中Q3单季度实现收入108.36亿元，同比-1.1%，归母净利润6.61亿元，同比+4.2%。
　　点评
　　公司24Q3毛利率为17.84%，同比-1.27pct、环比-1.47pct，净利率6.34%，同比+0.01pct、环比-1.28pct，毛利率小幅下滑预计与订单结构及结转节奏相关。费用率方面，Q3季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.1/+0.6/-0.7/-0.2pct，整体保持稳定，财务费用同比下降30.3%，前期小币种汇兑问题明显改善。此外公司单Q3季度投资净收益为1300万元，去年同期为-5065万元。
　　新签订单Q3改善明显：
　　Q3季度新签订单157.0亿元，同比+35%；
　　分区域看，国内/海外新签89.6/67.4亿元同比+87%/-2%，分业务板块，24Q3工程/装备/运维新签94.8/16.4/42.2亿元、同比+54%/+16%/+27%，国内订单相较于上半年增速改善明显，运维订单持续保持高增。
　　盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为479亿、517亿，同比+4.63%、7.98%，预计24-25年归母净利润分别为32.73亿、35.00亿，同比+12.24%、6.94%；对应24-25年PE分别为8.3X、7.8X。
　　风险提示：
　　国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。

　　事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收317.31亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润20.6亿元，同比增长2.9%。
　　业绩如期稳健提升。2024Q1-3，公司实现营收317.31亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润20.6亿元，同比增长2.9%；实现扣非净利润20.51亿元，同比增长2.21%。公司实现经营活动现金净流量-2.6亿元，同比多流出2.46亿元。公司应收账款为115.26亿元，同比增加10.57亿元。
　　毛利率有所提高，资产负债率下降。2024Q1-3，公司毛利率为18.86%，同比提高0.24pct；净利率为6.85%，同比下降0.03pct。期间费用率为10.41%，同比提高0.55pct。销售费用率为1.15%，同比降低0.01pct。管理费用率为4.78%，同比提高0.6pct。财务费用率为0.88%，同比提高0.41pct。研发费用率为3.61%，同比下降0.44pct。摊薄ROE为10.17%，同比下降0.86pct。公司资产负债率为61.04%，同比下降0.78pct。
　　新签合同稳中有升，矿山运维新签合同高增长。2024年1-9月，公司新签合同527.88亿元，同比增长1%。其中，工程技术服务新签合同336.25亿元，同比下降6%；高端装备制造新签合同49.85亿元，同比下降7%；其他业务新签合同10.57亿元，同比下降31%。生产运营服务新签合同131.2亿元，同比增长36%。生产运营服务中的矿山运维新签合同81.91亿元，同比增长45%；水泥运维新签合同20.82亿元，同比增长4%。境内业务新签合同225.84亿元，同比下降5%，生产运营服务新签合同增速较快；境外新签合同302.04亿元，同比增长6%，高端装备制造新签合同增速较快。公司累计在海外89个国家和地区承接了347条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续16年保持世界第一。公司坚定不移执行国际化发展战略，充分利用国际国内两个市场、两种资源，未来发展潜力大。
　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.15/37.43/42.82亿元，同比+10.27%/+16.41%/+14.40%，对应P/E为8.43/7.24/6.33倍。维持“推荐”评级。

　　事件：中材国际发布2024年三季报，24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为317/21/21亿元，同比+0.7%/+2.9%/+2.2%。24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为108/7/6亿元，同比-1.1%/+4.2%/-5.1%。
　　点评：
　　业绩稳健增长，毛利率提升。24年1-9月公司业绩稳健增长，毛利率的提升及投资净收益的增加，叠加信用减值损失的下降，使公司归母净利润同比增速高于收入。24年1-9月公司销售毛利率/净利率分别达18.9%/6.9%，同比增长0.24pct/-0.03pct；销售/管理/财务/研发费用率分别1.2%/4.8%/0.9%/3.6%，同比-0.01/+0.6/+0.41/-0.44pct。24年1-9月公司投资净收益/信用减值损失为0.4/-0.32亿元，较去年同期增加0.7/减少0.6亿元。同期公司经营性现金流净流出2.6亿元，同比多流出2.5亿元。
　　工程新签合同降幅收窄，运维新签保持高增，新签合同增速回正。24年第三季度及前三季度公司新签合同为157.0/527.9亿元，增速转正，同比增长35%/1%。2024年1-9月公司工程/装备/运维新签合同额为336.3/49.8/131.2亿元，同比-6%/-7%/+36%，增速较上季度末+12pcts/+8pcts/-5pcts。24Q3公司境内工程订单高增309%，工程累计新签合同降幅收窄。新签合同结构持续优化，运维新签合同占比提升至25%，矿山运维订单保持高增，24年1-9月，公司新签矿山/水泥运维订单81.9/20.8亿元，同增45%/4%。24年1-9月境内/境外新签订单为225.8/302亿元，同比-5%/+6%。
　　碳排及环保要求提升有望催化订单增长，公司提质增效重投资者回报。随着碳市场的逐步扩容，矿山及水泥生产环保要求的提升，公司有望获取更多的工程技改、设备更新及运维订单，支撑公司订单持续增长。同时，公司重视投资者回报，于24年7月发布2024年度“提质增效重回报”行动方案，提出未来三年持续提高分红比例，2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%。
　　盈利预测、估值与评级：水泥行业基本面偏弱下公司经营有所承压，前三季度归母净利润增速有所放缓，我们下调公司24-26年归母净利润至31.6/33.6/36.9元（分别下调2.2%/6.6%/8.3%）。公司新签订单增速回正，运维业务快速增长，业务结构有望进一步改善，因此我们维持公司的“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。

　　事件：
　　2024年10月26日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入317.31亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润20.6亿元，同比增长2.9%。
　　观点：
　　三季度业绩逆势保持稳定，主业具备韧性。2024年前三季度，国内水泥市场需求萎靡、价格低位运行，水泥企业新建产线动能不足。公司在宏观经济复苏较慢背景下收入、利润保持稳定，实现微增，其中三季度收入小幅下滑1.13%，归母净利润增长4.24%，显示韧性。受水泥企业经营状况不佳影响，公司经营活动现金流出增多。
　　工程主业新签订单反弹，运维、装备新签订单维持增长。经历上半年修复期，宏观经济逐步企稳，下游需求有所恢复，三季度工程技术服务新签订单同比高增309%，反弹明显。高端装备制造、生产运营服务两大新主业新签订单同比增长16%、27%，其中境内生产运营服务新签订单同比增长41%，境外高端装备制造新签订单同比增长163%。随着宏观经济企稳回暖，我们认为下游需求将逐步恢复，带动公司业绩修复。
　　盈利预测及投资评级：受国内水泥行业下行影响，公司工程主业及装备制造业务上半年承压，三季度维持稳定。运维服务因年化确认收入，在公司数年后进入稳定增长期，预计将维持较高增速。考虑到公司三季度收入利润仍承压，新签订单转化为收入仍需要一定时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润至31.71/33.29/38.33亿元（原预测值32.63/38.05/44.52亿元），对应PE分别为8.6倍、8.2倍、7.1倍。我们选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，公司主业稳健、运维业务具备成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

　　公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收317.31亿元，同比+0.70%，归母净利20.60亿元，同比+2.90%，扣非归母净利20.51亿元，同比+2.21%。其中，24Q3实现营收108.36亿元，同比-1.13%，归母净利6.61亿元，同比+4.24%，扣非归母净利6.49亿元，同比-5.05%。24Q1-Q3毛利率18.86%、同比+0.24pct，净利率6.85%、同比-0.03pct；24Q3毛利率17.84%，同比-1.27pct、环比-1.47pct，净利率6.34%，同比+0.01pct、环比-1.28pct。
　　24Q3新签合同境内表现突出，境外稳健布局
　　分地区看，2024年1-9月，境内/境外新签合同分别为225.8/302.0亿元，同比分别-5%/+6%。其中，24Q3境内/境外新签合同分别为89.6/67.4亿元，同比分别+87%/-2%。24Q3境内高增长的主要贡献来自EPC工程，实现49.4亿订单、同增309%，以及运维服务实现30.4亿订单，同增41%。24Q3境外小幅下滑主因境外工程业务下滑8%，但是装备实现大幅增长，同增163%，运维服务稳定增长2%。
　　分业务看，多元化持续推进，2024年1-9月工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为336.3/49.8/131.2亿元，同比分别-6%/-7%/+36%。其中，24Q3工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为94.8/16.4/42.2亿元，同比分别+54%/+16%/+27%。24Q3公司运维服务业务中，矿山运维/水泥运维订单分别为26.6/7.0亿元，同比分别+41%/-1%。
　　单季关注财务费用、投资收益、公允价值变动损益、减值变化
　　24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.7%/3.9%/0.5%，同比分别+0.1/+0.6/-0.7/-0.2pct，其中24Q3销售、管理费用同比分别+8.3%、+14.0%。财务费用单季度波动较大，24Q1-Q3财务费用同比+87.6%，而单三季度财务费用同比-30.3%（对应减少2600万）。
　　此外，对季报影响较大的因素还包括：①24Q3投资净收益为1300万元，去年同期为-5065万元，24Q1-Q2分别为为78、2399万元；②24Q3公允价值变动损益为522万元，去年同期为-4523万元，24Q1-Q2分别为为-2589、-580万元；③24Q3资产及信用减值冲回247万元，去年同期为-1557万元，24Q1-Q2分别为-85、-8525万元。
　　此外，国内水泥降碳空间值得重点关注，中材国际可以为水泥企业提供节能减排设备产品及系统服务，关注水泥全国碳交易进程。
　　投资建议：我们看好公司①“一核双驱”成长凸显，多元化业务持续推进；②明确提升分红率；③增资中材水泥，集团协同出海；④在国内水泥降碳方面提供系统化产品&服务。我们预计公司2024-2026年归母净利为34.4、39.0和43.6亿元，现价对应PE分别为8、7、6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际经商环境变化；新业务开展不及预期；汇率波动的风险。

　　投资要点
　　中材国际发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营业收入317.31亿元，同比增长0.70%；实现归母净利润20.60亿元，同比增长2.90%；实现扣非后归母净利润20.51亿元，同比增长2.21%。其中，Q3实现营业收入108.36亿元，同比减少1.13%；实现归母净利润6.61亿元，同比增长4.24%；实现扣非后归母净利润6.49亿元，同比减少5.05%。
　　24Q3新签订单提速，矿山运维订单快速增长。2024Q1-3新签订单527.88亿元，同比增长1%，运维订单快速增长，工程、装备订单小幅下滑。1）分业务看，2024年前三季度工程、装备、运维新签订单分别为336.25/49.85/131.21亿元，同比分别变动-6%/-7%/+36%，受国内水泥行业景气度低迷影响，资本开支减少，工程、装备订单均有所下滑，运维订单快速增长，主要得益于矿山运维业务同比增长45%。2）分地区看，境内、境外新签订单分别为225.84/302.04亿元，同比分别变动-5%/+6%，境外新签订单超过境内，主要是境外设备制造、运维业务实现快速增长。3）24Q3新签订单156.99亿元，同比增长35%，主要是境内工程业务驱动。4）公司截至2024/9/30，未完合同额为620.56亿元，较上期增长4.75%，在手订单充足，未来业绩有保障。
　　收入平稳符合预期，利润增速略有加快。公司2024年前三季度实现营业收入317.31亿元，同比增长0.70%。分季度来看，公司2024年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入102.88/106.07/108.36亿元，同比分别变化+2.74%/+0.68%/-1.13%。公司2024年前三季度实现归母净利润20.60亿元，同比增长2.90%。分季度来看，公司2024年Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润6.36/7.63/6.61亿元，同比分别变化+3.08%/+1.61%/+4.24%。
　　毛利率提升，期间费用率拖累净利率。1）利润率：公司2024年前三季度实现综合毛利率18.86%，同比上升0.24pct；实现净利率6.85%，同比下降0.03pct。2）期间费用率：公司2024年前三季度期间费用33.03亿元，占收入端比重为10.41%，同比上升0.55pct。细分来看，公司销售费用率为1.15%，同比下降0.01pct；管理费用率为4.78%，同比上升0.60pct；研发费用率为3.61%，同比下降0.44pct；财务费用率为0.88%，同比上升0.41pct。3）减值计提：公司2024年前三季度资产+信用减值损失为0.84亿元，占收入端比重为0.26%，同比下降0.17pct。细分来看，资产减值损失0.52亿元，同比增长0.12亿元；信用减值损失0.32亿元，同比减少0.65亿元。
　　国内回款进度放缓，经营性现金流净额减少。公司2024年前三季度经营性现金流净额为-2.60亿元，同比多流出2.46亿元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-11.88/20.73/-11.46亿元，同比分别变动+8.03/+10.22/-20.71亿元。从收、付现比来看，公司2024年前三季度收、付现比分别为78.4%、93.4%，同比分别变动-3.2pct、-0.5pct。
　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.79亿元/35.98亿元/39.43亿元，EPS分别为1.24元/1.36元/1.49元，10月25日收盘价对应PE分别为8.3倍/7.6倍/6.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、境外业务开拓不及预期、应收账款增长带来坏账损失的风险

　　投资要点
　　中材国际发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入208.95亿元，同比增长1.68%；实现归母净利润13.99亿元，同比增长2.28%。其中，Q2实现营业收入106.07亿元，同比增长0.68%；实现归母净利润7.63亿元，同比增长1.61%。
　　公司2024年上半年新签合同额370.90亿元，同比下滑9%。新签订单下滑，主要是上一年度同期增长68%，基数较高所致，但境外新签订单仍然实现9%增速，境外业务拓展能力进一步增强，其中运维业务表现亮眼。
　　公司2024年上半年实现营业收入208.95亿元，同比增长1.68%，海外收入占比持续提升，运维服务收入快速增长。分业务来看，工程建设、装备制造、运维服务分别实现营业收入120.99亿元、29.16亿元、56.73亿元，同比分别变化+4.82%、-23.07%、+22.22%。工程业务得益于23年新签订单充足，收入保持小幅增长，随着下半年新签项目的进一步落地推进，预计收入增速将进一步加快。装备制造业务，上半年受累于国内水泥行业的不景气，收入呈现下滑态势，但海外装备以及水泥外装备增长较快。运维业务表现亮眼，公司海外水泥、矿山运维拓展成效显著，同时随着国内矿山运维市场率持续提升，运维业务将为公司业绩增长提供持续动力。
　　公司毛利率持续提升，其中，海外业务毛利率显著高于国内业务，未来随着海外业务以及高毛利的装备、运维业务占比进一步提升，公司盈利水平或仍有上行空间。公司2024年上半年实现综合毛利率19.39%，同比上升1.04pct；实现净利率7.11%，同比下降0.05pct，毛利率提升、净利率下滑，主要是公司汇兑损失以及管理费用增加所致。
　　公司加强合同结算，积极督促项目回款，经营性现金流大幅好转。公司2024年上半年每股经营性现金流净额为0.34元，同比多流入0.69元。从收、付现比来看，公司2024年上半年收、付现比分别为82.6%、92.7%，同比分别变动+4.6pct、-3.4pct。
　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为33.21亿元、37.75亿元、42.13亿元。8月23日收盘价对应的PE分别为7.6倍、6.7倍、6.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、境外业务开拓不及预期、应收账款增长带来坏账损失的风险