事件：公司发布2025年第三季度报告。
　　收入稳步提升，经营现金流净额流出增加。2025Q3，公司实现营收113.17亿元，同比增长4.48%；公司实现归属于上市公司股东的净利润6.53亿元，同比下降1.18%；实现扣非净利润6.12亿元，同比下降5.73%。2025年前三季度，公司实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68%；扣非净利润18.51亿元，同比下降9.74%。2025年前三季度公司实现经营活动现金净流量-6.29亿元，同比多流出3.69亿元，主要是由于对供应商付款及支付各项税费等增加所致。
　　期间费用率改善，资产负债率有所下降。2025前三季度，公司毛利率为17.18%，同比下降1.68pct；净利率为6.76%，同比下降0.09pct。期间费用率为8.95%，同比下降1.46pct。销售费用率为1.03%，同比下降0.12pct。管理费用率为4.74%，同比下降0.04pct。财务费用率为-0.27%，同比下降1.14pct，主要受益于利息收入。研发费用率为3.45%，同比下降0.16pct。公司资产负债率为60.73%，同比降低0.55pct。前三季度公司资产减值损失和信用减值损失合计3.20亿元，同比增加2.37亿元。资产处置收益0.86亿元，同比增加0.84亿元。
　　新签合同增速快，第三季度海外订单高增长。2025年前三季度公司新签合同金额598.82亿元，同比增长13.44%。其中，境外新签订单合计413亿元，同比增长37%，细分行业中工程技术服务新签订单335.9亿元，同比增长38%。公司2025Q3单季度新签合同金额187.18亿元，同比增长19.23%，其中境外新签合同金额134.65亿元，同比增长99.73%；境内新签合同52.53亿元，同比下降41%。截至报告期末，公司未完合同额为6,68.56亿元，同比增长7.77%。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.04、32.48、33.81亿元，分别同比4%/4.6%/4.1%，对应P/E分别为7.91/7.56/7.26倍，维持“推荐”评级。

　　业务结构主动升级，超越水泥EPC
　　公司为全球领先的水泥工程综合服务商，主营水泥EPC、装备制造、运维，25H1收入占比分别为58.0%、10.7%、28.8%，25Q1-Q3工程/高端装备制造/生产运营服务新签订单分别为335.9/38.1/34.4亿元，同比分别+38%/79%/-2%。装备业务“双外”延伸逻辑持续兑现，截至25H1，公司装备业务行业外/境外收入占比达37%/51%。公司收购合肥院后完善产品矩阵，2024年公司辊压机全球市占率第一，熟料输送机/篦冷机国内市占率达85%/70%。我们测算2024年水泥装备市占率约20%，较EPC业务的市占率水平仍有较大提升空间。
　　连续十八年分红回馈股东，高股息性价比凸显
　　公司自上市以来连续十八年分红，2024年分红比例/静态股息率分别为40%/4.8%。根据2024年7月公告，2024-2026年分红比例不低于当年实现可供分配利润的44%/48%/53%。根据我们的盈利预测，公司现价对应26年的股息率有望超6%。
　　非洲、中东基建景气向上，境外订单占比近70%
　　从2024年新签海外订单结构看，中东占比37.2%、非洲27.4%、欧洲16.3%。我们测算中东+非洲重点地区的年均新建需求约24亿美元。复盘出海历程，公司经历过“出海风浪”，持续深耕属地化布局、积累丰富经验，2022-2025H1公司海外业务重回增长趋势。25Q1-Q3公司新签合同金额598.82亿元，同比+13%，其中境外订单占比达69%。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们看好公司①出海竞争优势及持续高增长；②结构优化，装备/运维占比提升，有利盈利能力与估值水平；③当前时点估值及股息率具备吸引力。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.7、33.6、36.4亿，现价对应PE分别为8.1、7.4、6.8倍，给予2026年12xPE，对应目标价15.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　国际经商环境变化、新业务开展不及预期；汇率波动风险；限售股解禁风险。

　　事件：
　　2025年10月24日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%，实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68%。
　　观点：
　　前三季度经营业绩整体稳健。第三季度，公司实现营业收入113.22亿元，同比增长4.48%，实现归母净利润6.53亿元，同比小幅下滑1.18%。前三季度营业收入、归母净利润同比分别增长3.99%、0.68%，整体保持稳健。由于对供应商付款及支付各项税费增加，公司前三季度经营活动现金流净额为-6.29亿元，略有波动。
　　持续发力出海，海外新签订单高增。本季度，公司境外新签合同持续高增，同比增速100%，其中工程技术服务同比增长138%，境内方面，高端装备制造新签订单同比增长62%，延续增长势头。
　　工程技术服务整体新签订单第三季度同比增长18%，前三季度新签订单增长16%，在手订单668.56亿元，同比增长7.77%。
　　盈利预测及投资评级：2025年上半年公司收入、利润稳健增长，第三季度保持稳健。公司持续发力海外，新签订单同比翻倍，同时境内装备制造订单高速增长，带动整体新签订单稳步增长，有望为未来业绩持续增长提供保障。我们预计2025-2027年归母净利润分别为30.62/32.49/34.3亿元，对应PE分别为8.4倍、7.9倍、7.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

　　事件：公司发布2025年三季报,25年1-9月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润330.0/20.7/18.5亿元，同比+4.0%/+0.7%/-9.7%。25Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润113.2/6.5/6.1亿元，同比+4.5%/-1.2%/-5.7%。
　　点评：
　　减值拖累Q3业绩小幅下滑，毛利率小幅回升。25年1-9月公司营收稳健增长，归母净利润同比小幅增长。单三季度公司计提资产减值损失/信用减值损失0.6/1.4亿元，较去年同期多计提0.5/1.5亿元，拖累公司25Q3业绩小幅下滑。25年1-9月公司毛利率/净利率为17.2%/6.8%，同比-1.68/-0.09pcts，25Q3年公司毛利率/净利率为18.1%/6.1%,同比+0.23/-0.21pcts。三季度毛利率较二季度提升0.02pct，受减值计提影响，三季度净利率仍有所下降。
　　期间费用率管控良好，三季度现金流较去年同期改善明显。公司期间费用率管控良好，25年1-9月公司销售/管理/财务/研发费用率为1.0%/4.7%/-0.3%/3.4%,同比-0.12/-0.04/-1.14/-0.16pcts。25Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为1.1%/5.0%/0.2%/3.4%,同比-0.03/+0.28/-0.30/-0.45pcts。25年1-9月公司经营性净现金流为-6.3亿元，较去年同期多流出3.7亿元，在加强向上游企业支付下现金流仍有一定压力，但在加强催收下，公司三季度现金流情况较去年同期改善明显，25Q3公司经营性净现金流为-0.2亿元，较去年同期多流入11.2亿元。
　　三季度新签合同提速增长，海外新签合同高增。25年1-9月公司新签合同598.8亿元，同比增长13.4%，单三季度新签合同同比增长19.2%。25年1-9月公司境外新签合同额为413.0亿元，同比增长37%，单三季度境外新签合同为134.7亿元，同比增长约100%，海外市场的快速拓展有效缓释了公司国内订单下滑带来的影响。分业务看，25年1-9月公司工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务新签合同额同比+16%/+45%/-8%，单三季度同比+18%/+41%/+3%，工程技术服务及高端装备制造维持高增速，为公司后续业绩增长提供坚实支撑，生产运营服务新签合同同比增速在三季度转正。
　　业务协同优势明显，高分红属性突出。公司工程技术服务、高端装备制造及生产运营服务三大业务稳步推进，协同发展，整体运营稳健。近三年均维持较高分红比例，24年分红比例达39.8%，以25年10月24日市值计，公司股息率（24年累计分红金额/10月24日总市值）约为4.75%，具备显著的高分红特征。公司发布公告明确持续高比例分红，即2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%，高分红属性突出。
　　盈利预测、估值与评级：行业整体承压下公司毛利率有所下滑，减值计提金额有所提升，因此我们下调公司25-27年归母净利润至30.6/32.6/35.4亿元（分别下调6.2%/3.9%/0.6%）。公司新签订单仍保持较快增长，业务结构有望进一步改善，因此我们维持公司的“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。

　　事件：公司2025年前三季度实现营收329.98亿元，同比+3.99%；归母净利润20.74亿元，同比+0.68%；扣非归母净利润18.51亿元，同比-9.74%。点评如下：
　　Q3单季营收稳健增长，利润略承压。单季度看，公司Q1/Q2/Q3营收分别同比-1.36%/+8.69%/+4.48%；归母净利润分别同比+4.19%/-0.65%/-1.18%；扣非归母净利润分别同比-8.38%/-14.41%/-5.73%。
　　前三季度毛利率、费用率下滑，减值损失、投资收益增加，净利率略有下滑。2025前三季度毛利率同比-1.68pct至17.18%；期间费用率同比-1.46pct至8.95%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.12/-0.04/-0.16/-1.14pct至1.03%/4.74%/3.45%/-0.27%。此外，公司资产+信用减值损失3.20亿元，损失同比+283.20%，占收入比重同比+0.71pct至0.97%；投资净收益1.32亿元，收益同比+248.24%，占收入比重同比+0.28pct至0.40%。综上，2025年前三季度公司净利率同比-0.09pct至6.76%。
　　前三季度经营现金净流出增加较多，Q3单季流出明显减少。2025年前三季度公司经营现金流净额-6.29亿元，净流出同比+141.66%（主要由于对供应商付款及支付各项税费等增加）；其中收现比同比+5.95pct至84.39%，付现比同比+5.28pct至84.86%。单季度看，Q1/Q2/Q3经营现金流净额分别为-18.73/12.65/-0.22亿元，Q3单季经营现金净流出同比明显减少98.12%（24Q3单季经营现金流净额为-11.46亿元）。
　　新签较快增长，境外增势亮眼。2025年前三季度，公司新签合同598.82亿元，同比+13%；其中境内、境外分别新签185.78、413.04亿元，分别同比-18%、+37%。Q3单季，公司新签合同187.18亿元，同比+19%；其中境内、境外分别新签52.53、134.65亿元，分别同比-41%、+100%。
　　投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为31.40、33.37、35.63亿元，EPS分别为1.20、1.27、1.36元，维持“买入”评级。
　　风险提示：水泥行业需求下行风险，境外经营风险，汇率波动风险。

　　中材国际发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68%；实现扣非后归母净利润18.51亿元，同比减少9.74%。其中，Q3实现营业收入113.22亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润6.53亿元，同比减少1.18%；实现扣非后归母净利润6.12亿元，同比减少5.73%。
　　25Q3新签订单提速，海外新签订单增势迅猛。2025Q1-3新签订单598.82亿元，同比增长13%，工程、装备订单快速增长，运维订单小幅下滑。1）分业务看，2025年前三季度工程、装备、运维新签订单分别为388.87/72.23/120.09亿元，同比分别变动+16%/+45%/-8%。2）分地区看，境内、境外新签订单分别为185.78/413.04亿元，同比分别变动-18%/+37%，境外新签订单大幅增长，主要是境外工程技术服务、高端装备制造实现快速增长。3）25Q3新签订单187.18亿元，同比增长19%，其中境内、境外新签订单分别为52.53/134.65亿元，同比分别变动-41%/+100%，海外新签订单增速亮眼。4）公司截至2025/9/30，未完合同额为668.56亿元，较上期增长7.77%，以公司2024年全年营业收入461.27亿元计算，当前在手订单的保障倍数约1.45倍，在手订单较为充足，未来业绩有保障。
　　营收稳健增长，利润率下降、减值计提增长对利润有所侵蚀。公司2025年前三季度实现营业总收入329.98亿元，同比增长3.99%，实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68%。其中Q3营业收入、归母净利润分别变动+4.48%、-1.18%。Q3营业收入增加而利润减少，主要由水泥行业景气度低迷，项目盈利能力有所波动所致。此外，公司2025年前三季度资产+信用减值损失为3.20亿元，同比增长2.37亿元，水泥企业盈利承压，工程回款难度增加，公司减值计提增加明显，公司2025年前三季度经营性现金流净额为-6.29亿元，同比多流出3.69亿元，但25Q3经营性现金净额增长11.24亿元，回款开始好转。
　　工程+技改/维修/备件+运维一体化布局。公司打造“资本+EPC工程+技改/维修/备件+运维”的水泥厂全生命周期服务模式，生产运营服务的收入快速增长，从2021年的64.28亿元增长至2024年的129.20亿元，年复合增速达26.2%，占总收入的比例从17.9%提升至28.1%。公司积极推动“两外一服”战略实施，即推动装备业务向“外行业”拓展，向“境外”市场拓展，以及加强“服务”能力建设。2018-2023年，公司装备业务收入和毛利率快速增长，收入从2018年的22.32亿元增长至71.76亿元，毛利率从20.87%增长至25.47%。装备业务境外拓展成效显著，2024年装备业务境外新签合同额31.48亿元，同比增长96%；境外业务收入占装备收入比重提升至36%。
　　重视股东回报，分红率逐年提升。公司2024年度利润分配预案中，拟派发现金红利11.88亿元；公司2025年度、2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的48.40%、53.24%，截至2025/11/10，公司PETTM为8.4，股息率TTM为4.70%，随着公司分红率逐年提升，股息率有保障，具有较好投资性价比。
　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为30.98/33.65/35.54亿元，EPS分别为1.18元/1.28元/1.36元，11月11日收盘价对应的PE分别为8.1倍、7.5倍、7.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：应收账款坏账风险、海外业务拓展不及预期风险、现金流恶化风险

　　投资要点：
　　公司近期发布经营公告：2025年上半年公司新签合同411.64亿元，同比增长11%。分产品来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别新签合同276.72亿元、49.13亿元、76.68亿元，分别同比增长15%、47%、-14%；分地区来看，境内、境外分别新签133.25亿元、278.39亿元，分别同比变动-2%、+19%。
　　海外业务景气度高，境外新签合同持续增长、占比持续提升。2025年上半年，中材国际新签合同411.64亿元，同比增长11%，其中境内、境外分别新签合同为133.25亿元、278.39亿元，分别同比变动-2%、+19%，海外新签合同保持较快增长。2022-2024年海外新签合同金额为242.3亿元、333.1亿元、362.0亿元，分别同比增长2%、55%、9%，分别占当年新签合同的比例为47%、54%、57%。公司具有丰富的国际化运营管理经验，在海外拥有超过100家境外机构，在中国建材集团“海外再造”的战略目标指引下，与中材水泥深度协同，加速推进基础建材全球布局。
　　在手订单较为充足，未来业绩有保障。截止2025二季度末，公司未完合同额为620.4亿元，同比增长4.73%，公司未完合同额创历史最高，表明公司在手项目充足，能够保障未来收入的增长。
　　业务结构优化，高毛利率的生产运营服务增长较快。近年来公司打造“资本+EPC工程+技改/维修/备件+运维”的水泥厂全生命周期服务模式，树立“大运维”服务理念，构建覆盖水泥、矿山、绿能、环保的大运维服务体系，生产运营服务的收入快速增长，从2021年的64.28亿元增长至2024年的129.20亿元，复合增速达26.2%，占总收入的比例从17.5%提升至26.6%；而且从毛利率来看，生产运营服务的毛利率高于工程技术服务。
　　水泥工程竞争力全球领先，服务化转型取得实效。公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，2024年境外水泥EPC市场呈现恢复性增长的局面，而国内水泥行业需求持续下降、水泥整线EPC机会明显较少。截至2024年底，公司累计在海外91个国家和地区承接了351条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续17年保持世界第一。公司积极开拓水泥和矿山运维服务，公司全球运维服务平台已经上线运行，提升EPC工程运维转化率，包括石灰石和砂石骨料开采运维、水泥整线生产运营和维修业务，2024年底公司在执行矿山运维服务项目318个，其中境外项目9个，水泥供矿国内市场占有率达21%；在执行水泥运维服务生产线68条，年提供产能超1亿吨。
　　承诺的分红比例持续较高，对应的股息率高。2024年7月公司发布《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，提出积极回报股东，明确分红比例将持续提升，而且提出“未来三年（2024年-2026年）在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司在足额提取法定公积金、任意公积金以后，每年以现金方式分配的利润，在现有不低于当年实现的可供分配利润的40%的基础上，每年现金分红比例同比增长不低于10%，即2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%”。公司2024年度利润分配预案中，拟派发现金红利11.89亿元，7月18日收盘价对应的股息率为5.0%；根据我们的盈利预测（2025年归母净利润31.64亿元），结合公司2025年分红比例48.4%，预计分红金额为15.31亿元，7月22日收盘价对应的股息率为5.9%。
　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为31.64/33.68/35.57亿元，EPS分别为1.20元/1.28元/1.35元，7月22日收盘价对应的PE分别为8.2倍、7.7倍、7.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：应收账款坏账风险、海外业务拓展不及预期风险、现金流恶化风险