事件：
　　公司公告2024年一季度经营数据。24Q1，公司新签合同212亿元，同比-2%；未完合同额554亿元，同比-6.6%。
　　高基数下工程技术服务新签合同有所回落，海外基建需求及存量改造有望支撑增长：24Q1公司工程技术服务新签合同为146亿元，同比-12%，22年底到23年，积压的海外水泥EPC主业合同集中式释放使23Q1公司工程建设新签同比高增185%，高基数下24Q1工程技术服务新签合同有所回落。24年海外基建需求（尤其是境外一带一路的沿线国家）仍将带来一定的合同增量，同时，目前全球存量的水泥熟料线共计约4000条，运转十年以上的占比超过70%，存量改造的潜力空间也较大。
　　装备制造新签合同稳健增长，运维订单表现亮眼：24Q1公司高端装备制造/生产运营服务新签合同为17/45亿元，同比+2%/+43%。公司23年挂牌成立中国建材装备集团，将天津院和合肥院进行了一体化的管理，23年公司水泥装备在全球的市占率仅为20%，相较于水泥EPC业务65%的市占率来说仍有提升空间。生产运维服务新签中，24Q1公司矿山/水泥运维新签合同26/7亿元，同比+32%/+15%。集团内部矿山运维业务的逐步移交以及矿山环保及安全监管政策趋严都为矿山运维带来增量订单，公司向多品类矿山运维及海外运维的拓展都将支撑订单持续增长。海外尤其是非洲、中东、东南亚水泥整线运维需求的提升保障水泥运维订单稳步增长。
　　高基数及水泥行业持续去产能下境内订单有所收缩，海外订单持续高增：24Q1公司境内/境外新签69/143亿元，同比-48%/+70%。公司去年签署约54亿元的固废处置订单驱动23Q1境内新签合同同比高增130%，高基数叠加房地产低迷下水泥行业持续去产能，使公司24Q1境内新签订单有所回落。公司依托海外属地化优势和工程服务，积极拓展海外市场，海外订单保持高增。
　　盈利预测、估值与评级：中材国际的属地化/智能化/全产业链布局持续推进，在手订单充沛，我们维持24-26年公司归母净利润为34.2/37.8/40.6亿元，维持“买入”评级。

　　境外订单延续高景气，运维业务表现亮眼。公司公告一季度新签订单212亿元，同比下滑2%，主要因去年同期基数较高（去年Q1新签订单同比大增103%，占全年新签订单的37%）。分地区看，境外新签订单143亿元，同增70%，在去年全年同增55%基础上延续高景气；境内新签订单69亿元，同比下滑48%，预计主要因境内新建水泥产线项目减少及去年新签54亿固废资源化大单造成基数较高。分业务看，工程/装备/运维分别新签订单146/17/45亿元，同比分别变化-12%/2%/43%，运维订单表现亮眼，装备及运维合计占比29%，较去年Q1提升7.2个pct。
　　矿山运维持续高增，水泥运维稳健发展。运维业务中矿山运维新签订单26亿元，同比增长32%，表现突出，未来随着矿山环保及安全监管政策趋严，叠加集团内部矿山运维业务逐步移交，在水泥石灰石矿运维中市占率有望不断提升，同时向水泥外行业及海外发展潜力巨大。水泥运维新签订单6.9亿元，同比增长15%，我们测算水泥代运营海外市场空间为117亿元，公司22年市占率为21%，相较EPC业务60%-70%的市占率仍有较大提升空间。其他运维业务新签订单12亿元，同比增长113%，主要是备品备件、数字智能服务、固废资源化利用等业务增速较快。
　　装备订单平稳增长，未来发展潜力大。Q1装备订单同比增长2%，保持平稳，预计国内业务受水泥行业整体经营景气度较低影响，同比有所下降，而境外仍实现稳健增长。我们认为未来装备成长路径清晰，发展潜力大：
　　1）提升自给率：海外装备市占率约20%，自给率较低，合并合肥院后进一步加强工程与装备协同，未来装备自给率有望提升。2）扩展新行业：部分核心装备可用于矿业、化工、电力等水泥外行业，有望进一步打开成长天花板（如立磨产品在水泥外行业收入占比已达50%）。3）持续外延并购：公司装备业务定位整个中建材集团装备平台，后续可通过集团注入或并购外部优质标的方式向碳纤维、锂电、智能装备等高潜力领域拓展。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34/39/44亿元，同比增长15.5%/15.1%/12.4%，EPS分别为1.27/1.47/1.65元，当前股价对应PE分别为9.2/8.0/7.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期风险。

　　事件概述：公司发布2023年年报：公司实现营收/归母净利/扣非归母净利458.0/29.2/26.8亿元，同比+6.9%/+14.7%/+26.8%（业绩追溯调整后），业绩符合市场预期。23Q4同环比实现显著增长，营收142.9亿元，同比+11.4%，环比+30.4%；归母净利润9.1亿元，同比+34.5%，环比+44.2%。公司全年新签订单616亿元，同比+18.0%，其中境外新签333亿元，同比+55%，占比54%，同比+7pct。此外，公司全年经营性现金流改善明显，净现金流35亿元，同比流入+24亿元，我们认为主要因公司加快合同结算后回款及时回流。公司优化负债结构，资产负债率为62.1%，同比-2.53pct。
　　水泥工程全年新签放量，高端装备+生产运营海外亮眼。分业务看，2023年水泥工程/高端装备/生产运营服务收入分别为266.7/71.8/106.0亿元，同比分别同比+7.6%/+2.0%/+13.8%，毛利率分别为15.7%/25.5%/21.2%，同比+3.47/+1.38/-0.91pct。其中1）水泥工程技术服务：全年新签工程技术服务合同额390.67亿元，同比+21%；全年20个项目点火投产，主要指标达到世界领先水平，多项目获得国家优质工程奖；2）高端装备制造业务：全年新签装备合同额74.12亿元，同比+14%；立磨、辊压机、篦冷机、预热器等拳头产品市场份额稳居全国第一。装备境外业务收入占装备收入比重提升至25%，装备外行业收入占装备收入比重提升至32%。3）生产运营服务：全年新签生产运营服务合同额135.86亿元，同比+14%（矿山运维、水泥和其他运维合同额79.75/56.10亿元，同比+7%/+26%），在执行矿山运维服务项目281个，其中境外项目5个；运维业务完成供矿量6.5亿吨、同比+25%，在执行水泥运维服务生产线56条，年提供产能超1亿吨，同比+23%；各业务板块经营持续向好，三足鼎立之势格局明朗。
　　优质资产强强联合，“海外再造”未来可期。2021-23年密集收购集团同业资产：1）2021年收购北京凯盛、南京凯盛强化水泥工程技术业务纵深；2）2022年收购智慧工业、安睿智达完善运维服务；3）2023年顺利收购合肥院，装备制造能力再上新台阶；4）公司与天山水泥按照4：6的比例共同增资中材水泥；在中国建材集团“利用10年左右时间在海外再造一个中国建材”目标下，2023年公司境内/境外分别实现收入255/201亿元，同比+2.0%/+14.4%；毛利率分别为17.8%/21.2%，同比+0.46/+4.24pct。境外业务快速增长推动2023年毛利率达到19.4%，同比+2.09pct；我们认为公司联合中建材集团内优质的产业资源，中材水泥可显著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求，带来境外营收和利润的增长。
　　股息率高达3.67%，未来三年高分红确定性强。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.7%/4.0%/0.6%，研发/财务费用率同比分别+0.2/+1.0pct。全年财务费用2.52亿元（2022年为-1.71亿元），2023年汇兑损失2.27亿元（2022年汇兑收益1.75亿元）。
　　公司分红10.57亿元，分红率36.2%（2020-2022年分别为35.3%/28.8%/36.1%），对应当前股价股息率为3.67%；2023年12月公司发布分红计划即2024-26年承诺股利支付率将不低于40%，2020-22年公司分红比率分别为35.3%/28.8%/36.1%，未来分红率进一步提高。
　　投资建议
　　我们维持2024-25年收入预测，预计营业收入511.44/585.42亿元，同比增速11.7%/14.5%，预计归母净利润33.03/38.35亿元，同比增速13.3%/16.1%，新增2026年盈利预测，预计营业收入/净利润653.57/44.87亿元，预计EPS1.25/1.45/1.70元，对应3月27日11.19元收盘价8.95/7.71/6.59xPE。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场推动不及预期；政策推动不及预期；成本高于预期；系统性风险等。

　　事件：
　　公司发布2023年年报，23年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为458/29/27亿元，同比+6.9%/+14.7%/+26.8%。23Q4公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为143/9/7亿元，同比+11.3%/+34.5%/+29.1%。公司拟派发现金股利0.4元/股，股息率约为4.3%。
　　境外新签合同高增拉动合同增长，境外水泥EPC需求回暖带来增量水泥运维订单：23年公司新签合同总额616.4亿元，同比增长18%；其中，境外新签合同额/境内新签合同额分别为333.1/283.4亿元，同比+55%/-8%。2023年新签工程技术服务/装备/矿山运维/水泥和其他运维合同额分别为390.7/74.1/79.8/56.1亿元，同增21%/14%/7%/26%，占比分别为63%/12%/13%/9%。23年底公司尚有未完合同额593.3亿元，同比增长12%，充沛的合同订单为公司业绩持续增长提供保障。
　　主业优势不断强化，多元业务协同发展：公司主业优势不断强化，装备及运维业务快速拓展，全年20个项目点火投产,主要指标达到世界领先水平；加快装备业务整合及协同发展，年内顺利完成合肥院并购重组，具备自研能力的十类核心主机装备自给率超过60%，装备境外业务收入占装备收入比重提升至25%，装备外行业收入占装备收入比重提升至32%。23年公司工程技术服务/高端装备制造业务实现营收266.6/71.8亿元，同增7.6%/2.0%，毛利率分别为15.7%/25.5%，同增3.5pcts/1.4pcts。
　　23年公司生产运营服务实现营收106亿元，同增13.8%，其中矿山/水泥及其他运维分别实现营收64.8/41.2亿元，同增22.5%/2.5%；23年末，在执行矿山运维服务项目281个，其中境外项目5个；完成供矿量6.5亿吨，同比增长25%；在执行水泥运维服务生产线56条，年提供产能超过1亿吨，同比增长23%。公司在23年增资参股中材水泥，海外水泥运维业务有望进一步强化。行业绿色低碳及数字化发展为公司带来新机遇，三大主业协同发展将进一步提升公司的拿单能力及综合盈利能力。
　　利润率逆市上扬,现金流改善明显：23年公司销售毛利率/净利率分别达19.4%/7.0%，同增2.5pcts/0.9pct；期间费用率为10.5%，同增1.1pcts；其中销售/管理/财务/研发费用率分别1.2%/4.7%/0.6%/4.0%，销售费用率基本持平，管理费用率同减0.2pct，受汇率波动影响，财务费用率同增0.8pct，研发投入持续加大使研发费用率同增0.5pct。加强合同结算提升回款效果显著，公司23年经营性净现金流为35.4亿元，同增210%。
　　盈利预测、估值与评级：中材国际的属地化/智能化/全产业链布局持续推进，充沛订单保障公司持续增长，我们维持24-25年归母净利润预测34.2、37.8亿元不变，新增26年归母净利润预测40.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。

　　2023年归母净利同比+14.7%，维持“买入”评级
　　2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利458/29.2/26.8亿元，同比+6.9%/+14.7%/+26.8%（重述），归母净利基本符合我们预期（29.3亿元），其中Q4实现营收143亿元，同比+11.4%，归母净利润9.2亿元，同比+34.5%。公司23年新签订单616亿元，同比+18.0%，其中境外新签333亿元，同比+55%，占比+7pct至54%，年末在手订单饱满约951亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.1/37.4/42.0亿元（24-25年前值为34.0/39.3亿元），可比公司2024年Wind一致预期平均13xPE，认可给予公司24年13xPE，目标价16.29元（前值16.68元），维持“买入”评级。
　　业务结构继续改善，矿山运维快速发展，装备业务加速整合
　　分业务看，公司23年工程技术服务/装备制造/运维服务实现收入267/72/106亿元，同比+7.6%/+2.0%/+13.8%；毛利率15.7%/25.5%/21.2%，同比+3.47/+1.38/-0.91pct。运维展现较快增长，其中矿山运维收入64.8亿元，同比+22.5%，运维数量281个，同比+35个，境外5个实现首次突破；水泥及其他运维收入41.2亿元，同比+2.5%，服务生产线56条，同比+8条。装备业务境外、外行业收入占比均有所提升，23年达到25%/32%，随着内部加快整合发展有望提速。23年公司新签订单同比+18%，其中工程技术服务/装备制造/运维服务新签391/74/136亿元，同比+21%/+14%/+14%。
　　境外高景气，抢抓机遇积极拓展海外市场，综合毛利率同比+2.09pct
　　分地区看，境内/境外分别实现收入255/201亿元，同比+2.0%/+14.4%；毛利率为17.8%/21.2%，同比+0.46/+4.24pct，境外业务快速增长且利润率高于境内，带动23年毛利率同比+2.09pct至19.4%。海外业务伴随投资复苏、“一带一路”加持，景气度预计高于国内，整体受益于资本开支增加的同时，产业链中装备、运维拓展空间更大。同时紧握集团“海外再造”战略机遇期，未来有望与持股40%的中材水泥深度协同，进一步深化海外市场经营。
　　无惧汇兑损失拖累盈利能力同比提升，经营性现金流显著改善
　　23年期间费用率10.52%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.22%/4.73%/4.02%/0.55%，同比+0.03/-0.01/+0.22/+0.95pct，财务费用同比增加4.2亿元，主要系23年汇兑损失2.27亿元，22年为实现汇兑收益1.75亿元。23年归母净利率6.37%，同比+0.43pct，盈利能力显著改善。23年末公司资产负债率62.1%，同比-2.53pct。全年经营性净现金流35亿元，同比多流入24亿元，收现比/付现比81.9%/74.5%，同比-1.28/-6.53pct。
　　风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。