事件概述：公司于8月10日发布2024年中报，2024H1实现营收32.3亿元，同比+28.6%；实现归母净利润-2.5亿元，同比+59.8%；共计出栏生猪197.1万头，同比+53.6%，其中，以活猪销售191.3万头，同比+54.3%，以肉品销售5.8万头，屠宰肉品3.2万吨，同比+1.5%。2024Q2实现营收18.0亿元，同比+38.2%，环比+26.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比+101.9%，环比+102.9%。
　　生猪出栏同比高增，母猪产能储备充裕。2024Q2公司共计出栏生猪104.8万头，同比+58.4%，其中，以活猪销售103.5万头，同比+61.7%，以肉品销售1.3万头，同比-40.4%。随着2023年下半年母猪产能缺口逐步兑现，2024年5月中下旬猪价步入上行通道。2024Q2湖南省生猪市场均价16.4元/公斤，环比+15.4%，公司生猪养殖业务持续收益，成功实现扭亏为盈。自2022年起，公司开始稳妥有序推进品种更新，引进法系新品系，推动品系多元化。截至2024年6月末，公司种畜存栏数33.1万头，其中能繁母猪存栏数27.4万头，环比+10.9%，产能储备充裕。
　　饲料产能消化迅速，屠宰肉品增长稳定。产能方面，截至2024H1公司已完成205万头生猪屠宰年产能布局，包括湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司拥有单班70万头的生猪屠宰加工能力，去年满产率比较高；宁远舜新屠宰冷链配送项目于2023年试运行，单班产能50万头，现在在逐步增量；在建郴州市苏仙区城北屠宰场项目，单班产能85万头，公司预计下半年投产。2024Q2公司销售饲料0.2万吨，同比-89.1%，屠宰肉品1.7万吨，同比+13.4%。未来，公司将根据自身情况由卖猪向卖肉转变、再往深加工提高附加值方面做更多研究和探索。
　　融资渠道丰富，现金流状况稳定。公司作为国有控股上市公司，除自有一定量的货币资金外，还可充分利用资本市场直接融资手段获取公司发展所需资金。公司分别于2021年10月和2023年6月完成10.2999亿元和15.5亿元的资金募集。此外，公司获得了多家银行的信用授信支持，截至2024H1公司授信额度有60多亿元；货币资金余额12.1亿元，环比+23.5%；经营活动现金流净额为2.7亿元，同比大幅扭亏为盈。
　　投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.10、7.15、10.50亿元，对应EPS分别为0.09、0.57、0.83元。前期母猪产能缺口逐步兑现，后续生猪供应压力逐月减轻，叠加下半年进入猪肉消费旺季，利好未来猪价表现。公司产能储备充足，出栏弹性较大，未来有望充分受益于行业周期上行，维持“推荐“评级。
　　风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

　　公司简介
　　公司是湖南省国资委控股的区域生猪养殖龙头企业，公司以生猪养殖业务为基础，建立了集饲料生产、种猪繁育、肉猪养殖、生猪屠宰与肉品加工、冷链物流为一体的一体化农牧企业。2022年公司收购天心种业后出栏量开始快速扩张，2024年前三季度实现生猪出栏311万头，同比增长49.4%，实现营业收入52.7亿元，同比+36.1%，公司2024Q1-Q3实现归母净利润0.01亿元，实现扭亏为盈。
　　轻资产模式高速扩张，出栏量实现高速增长：
　　公司2022年12月合并天心种业后大力发展生猪养殖业务，截至2024H1公司存栏能繁母猪23.28万头，能繁母猪栏舍饲养能力接近30万头，育肥方面存栏产能超过150万头。公司主要采用租赁下自繁自养与“公司+农户”模式进行轻资产扩张，2024H1交付新母猪场与育肥场各1个，目前公司产能储备较为充足，我们预计公司2024-2026年分别实现生猪出栏430/550/650万头，分别同比+34%/28%/18%。
　　多举措优化生产效率，养殖成本改善可期：
　　公司聚焦降本增效，积极通过多举措实现降本目标：种猪端逐步引进天心的高性能种猪替换原有种猪，目前在使用天心能繁母猪的部分猪场中PSY（单头母猪年生产断奶仔猪数）已经达到了25的高水平。硬件方面狠抓猪场交付质量的同时，及时清退落后、老旧产能，保证养殖场基础设施的高标准。管理方面通过区位选址、构建完善的防疫体系、提升员工防疫意识等方式全面升级完善防疫体系。在公司全方位的努力下，截至11月份仔猪出栏成本较年初下降了20%以上，肥猪增重成本较年初下降了10%以上。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司24-26年分别实现营收77.75/90.28/107.36亿元，同比分别增长38.1%、16.1%、18.9%，实现归母净利0.75/2.45/7.52亿元，同比分别扭亏/+227%/+207%，对应EPS分别为0.06元、0.19元、0.60元。参考公司历史估值和同类可比公司估值，公司业绩与估值受生猪价格周期性波动影响较大，但公司规模处于快速扩张阶段，同时养殖成本也在持续改善，因此给予其26年12XPE，对应目标价7.15元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　生猪价格波动风险、饲料价格波动风险、动物疫病风险。

　　Q2扭亏为盈，生猪出栏维持高增
　　新五丰24H1实现营业收入32.2亿元（同比+29%、环比+3.7%）；实现归母净利润-2.47亿元（同比环比均减亏），猪价回暖及出栏量稳步增长带动下公司24Q2业绩明显改善，实现了自23Q1以来的首次盈利。我们估算公司24Q2生猪板块或盈利0.08~0.1亿元，肉品及其他板块或微亏。公司产能充裕，出栏维持高增，成本仍有拓潜空间。我们预计公司24-26年分别盈利1.11/9.05/7.95亿元，对应BVPS为2.46/3.18/3.81元，参考可比公司估值均值3.08XPB，给予公司2024E3.08XPB，对应目标价7.58元，维持“增持”评级。
　　猪价回暖带动下，公司24Q2同环比扭亏
　　公司24Q2实现营业收入18.0亿元（同比+38%、环比+26%），实现归母净利润0.073亿元，结束了自23Q1以来连续5个季度的亏损、单季度实现盈利。经分析，我们认为二季度猪价回暖及公司生猪出栏量稳步提升或为公司24Q2及24H1业绩转好主因。
　　公司24H1共出栏生猪197万头，同比+54%；
　　Q2出栏105万头，同比+58%。分业务看：公司24H1除生猪内销、冻肉业务营收录得53%、19%的同比增长外，其余板块如屠宰、鲜肉、生猪出口、饲料等营收均同比下滑，我们分析屠宰及鲜肉或因猪肉消费疲弱影响；生猪出口系24H1公司部分出口猪场提质改造，出口数量减少；饲料系公司外销减少、主供自有猪场。
　　24H1末能繁达23万头，成本仍有拓潜空间
　　公司产能稳步扩张，截至24H1公司共有能繁母猪存栏23.28万头，较期初增加了2.29万头。24H1共交付母猪场、肥猪场各1个，新增母猪存栏规模4800头、年出栏肥猪产能9.52万头。我们预估伴随下半年公司新建猪场陆续交付，截至2023年年底公司母猪栏舍规模或可达31万头。成本方面，我们预估公司24Q2养猪完全成本或因去年年底疫情影响而略有抬升，估算约17.5~18.0元/公斤。后续伴随疫病影响消退、公司种猪体系更换、生产经营管理加强等，我们预计公司成本仍有拓潜空间。
　　目标价7.58元，维持“增持”评级
　　我们维持公司2024年盈利预测，考虑到2025、2026年猪价或有所下降，下调公司2025、2026年盈利预测至9.05、7.95亿元（前值12.8、9.4亿元），对应BVPS为2.46/3.18/3.81元。参考可比公司估值均值3.08XPB，给予公司2024E3.08XPB，对应目标价7.58元，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，渠道开拓效果不及预期，猪价波动风险等。