事件概述：公司于8月10日发布2024年中报，2024H1实现营收32.3亿元，同比+28.6%；实现归母净利润-2.5亿元，同比+59.8%；共计出栏生猪197.1万头，同比+53.6%，其中，以活猪销售191.3万头，同比+54.3%，以肉品销售5.8万头，屠宰肉品3.2万吨，同比+1.5%。2024Q2实现营收18.0亿元，同比+38.2%，环比+26.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比+101.9%，环比+102.9%。
　　生猪出栏同比高增，母猪产能储备充裕。2024Q2公司共计出栏生猪104.8万头，同比+58.4%，其中，以活猪销售103.5万头，同比+61.7%，以肉品销售1.3万头，同比-40.4%。随着2023年下半年母猪产能缺口逐步兑现，2024年5月中下旬猪价步入上行通道。2024Q2湖南省生猪市场均价16.4元/公斤，环比+15.4%，公司生猪养殖业务持续收益，成功实现扭亏为盈。自2022年起，公司开始稳妥有序推进品种更新，引进法系新品系，推动品系多元化。截至2024年6月末，公司种畜存栏数33.1万头，其中能繁母猪存栏数27.4万头，环比+10.9%，产能储备充裕。
　　饲料产能消化迅速，屠宰肉品增长稳定。产能方面，截至2024H1公司已完成205万头生猪屠宰年产能布局，包括湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司拥有单班70万头的生猪屠宰加工能力，去年满产率比较高；宁远舜新屠宰冷链配送项目于2023年试运行，单班产能50万头，现在在逐步增量；在建郴州市苏仙区城北屠宰场项目，单班产能85万头，公司预计下半年投产。2024Q2公司销售饲料0.2万吨，同比-89.1%，屠宰肉品1.7万吨，同比+13.4%。未来，公司将根据自身情况由卖猪向卖肉转变、再往深加工提高附加值方面做更多研究和探索。
　　融资渠道丰富，现金流状况稳定。公司作为国有控股上市公司，除自有一定量的货币资金外，还可充分利用资本市场直接融资手段获取公司发展所需资金。公司分别于2021年10月和2023年6月完成10.2999亿元和15.5亿元的资金募集。此外，公司获得了多家银行的信用授信支持，截至2024H1公司授信额度有60多亿元；货币资金余额12.1亿元，环比+23.5%；经营活动现金流净额为2.7亿元，同比大幅扭亏为盈。
　　投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.10、7.15、10.50亿元，对应EPS分别为0.09、0.57、0.83元。前期母猪产能缺口逐步兑现，后续生猪供应压力逐月减轻，叠加下半年进入猪肉消费旺季，利好未来猪价表现。公司产能储备充足，出栏弹性较大，未来有望充分受益于行业周期上行，维持“推荐“评级。
　　风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

　　事件概述：公司于4月29日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收56.3亿元，同比+12.5%；实现归母净利润-12.0亿元，同比-1,448.7%；共计出栏生猪320.1万头，同比+75.2%，其中，以活猪销售311.51万头，同比+74.4%，以肉品销售8.6万头，屠宰肉品6.2万吨，同比+20.3%。2024Q1实现营收14.3亿元，同比+17.0%，环比-18.7%；实现归母净利润-2.5亿元，同比-11.8%，环比+44.0%。
　　生猪出栏快速增长，产能贮备充裕。2024Q1公司共计出栏生猪92.4万头，同比+48.5%，其中，以活猪销售87.8万头，同比+1.6%，以肉品销售4.5万头，同比+106.4%。生猪产能方面，公司生猪产能有序扩张，新五丰交付母猪场7个，新增母猪存栏规模5.16万头，交付肥猪场27个，新增年出栏肥猪产能69.46万头。截至2023年末，能繁母猪存栏数20.99万头。生猪产业布局方面，公司围绕“一体两翼”进行战略布局，立足湖南省，双手伸向粤港澳大湾区和长三角区。同时，公司通过打造“农丰”、“U鲜”肉品品牌，进入终端市场，为消费者提供高品质的猪肉产品，满足人们对健康饮食的需求。
　　饲料自给能力显著增强，屠宰市场规模持续提升。饲料：2024Q1公司销售饲料0.4万吨，同比+156.8%。2023年公司多个饲料产能项目正式投产：东安新五丰生物饲料有限公司年产24万吨饲料厂项目正式投产运营，完成湖南网岭伍零贰饲料有限责任公司的收购，新增饲料年产能12万吨。此外，天心种业会同连山工业园区年产18万吨饲料厂项目以及汉寿高新区年产24万吨饲料厂项目，已竣工并试生产。屠宰肉品：2024Q1公司屠宰肉品实现销量1.6万吨，同+24.9%。屠宰产能方面，公司生猪屠宰板块湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司拥有每年单班70万头的生猪屠宰加工能力。同时，公司聚焦屠宰及热鲜白条业务，全面深耕大型肉菜批发市场，加强品牌建设，实现市场份额增长和屠宰量增加。
　　募资助力公司发展，资金优势明显。2023年公司通过定向增发募资15.5亿元，可进一步夯实种猪繁育体系，提升公司生猪产业实力。此外，公司可通过间接融资手段获得发展所需资金，已得到多家银行信用授信支持，公司合计授信额度有50多亿元。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026归母净利润分别为3.12、6.23、8.93亿元，EPS分别为0.25、0.49、0.71元，对应PE分别为35、18、12倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司产能储备充足，出栏弹性较大，未来有益于充分受益于行业周期上行，维持“推荐“评级。
　　风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入56.32亿元，同比+14.19%；实现归母净利润-12.03亿元，上年为-0.76亿元。具体业务来看：生猪出口业务收入1.34亿元，同比-1.37%；生猪内销营收36.21亿元，同比+39.5%；屠宰营收6.8亿元，同比-8.9%。
　　点评：
　　生猪出栏高速增长，产能稳步提升：2023全年公司出栏生猪320.07万头，同比+75%，其中23Q4公司生猪出栏大幅提速，单季度出栏近112.14万头，环比增加40.9%。产能方面，公司采取以租赁为主、自建及改造为辅的扩张模式，持续大力推进养殖项目布局，报告期内，新五丰交付母猪场7个，新增母猪存档规模5.16万头，交付肥猪场27个，新增年出栏肥猪产能69.46万头。高质量养殖产能的扩张加快，直接有效促进了公司存栏规模的提升。此外，通过收购天心种业以及新建项目的逐步交付，公司产能大幅提高，截至2023年年末公司共有能繁母猪存栏20.99万头，较2022年末的15.6万头新增约5.39万头。
　　一体化布局持续完善。屠宰端，截至2023年末公司已完成205万头生猪屠宰年产能布局。饲料端，23年内天心种业会同连山工业园区年产18万吨生猪全价饲料厂项目以及汉寿高新区年产24万吨饲料厂项目陆续竣工，新增饲料年产能42万吨。整体来看，公司养殖链上下游产能储备丰富，配套产能完善将助力生猪出栏高速增长。
　　多渠道融资顺畅，资金运作健康：2023年由于生猪价格持续低迷，公司亏损幅度扩大，但资金表现依然健康。23年公司通过定增募资15.5亿元，截至年末，公司货币资金达到15亿元，同比增长162.41%，且在多家银行授信支持下，23年底公司授信额度达到50多亿元，资金储备较为充足，为平稳度过行业周期底部储备了扩张和运营资金，提升了抗风险能力。同时伴随产能利用率提升，未来摊销成本将逐步降低，现金流有望持续改善。
　　维持“买入”评级：24年生猪板块反转将至，公司有望充分释放业绩弹性，但考虑到养殖成本改善仍需时间，因此下调24、25年归母净利润预测至1.49、9.13亿元（较上次预测分别下降82.28%、24.17%），新增26年归母净利润预测为6.95亿元，折合EPS为0.12/0.72/0.55元，当前股价对应P/E为74/12/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，爆发大规模动物疫病。

Turnaround in 2Q24, hog sales jumping
For 1H24, Hunan New Wellful’s revenue climbed 29% yoy and 3.7% hoh to RMB3.22bn, with the attributable net loss narrowing both yoy and hoh to RMB247mn. Earnings for 2Q24 notably improved, chiefly owing to the hog price rally and steady increases in hog sales, with the first positive profit since 1Q23. We estimate the 2Q24 hog farming segment profit at RMB8-10mn, with potential slight losses for meat and other segments. In light of its ample production capacity, consistently fast hog sales growth, and room for cost declines, we estimate 2024/2025/2026 attributable net profit at RMB111/905/795mn, with BVPS of RMB2.46/3.18/3.81. We value the stock at 3.08x 2024E PB, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB7.58. OVERWEIGHT.

Low hog prices weighed on 2023 profits, capacity expanding
Hunan New Wellful’s attributable net profit (NP) was RMB-1.2bn for 2023, the loss widening yoy, mainly due to low hog prices and impairment provision. As it should still take time for costs to further reduce, our 2024/2025 profit estimates are RMB111/1,280mn and we project 2026 at RMB943mn. Given the company’s relatively abundant funds and orderly capacity expansion, we value the stock at 3.9x 2024E PB, above its peers’ average of 3.46x on Wind consensus. Our target price is RMB9.59. OVERWEIGHT.
4Q23 losses widened qoq, turning from profits in 4Q22
Revenue was RMB5.63bn for 2023, up 12.5% yoy after adjustment, mainly due to increased hog capacity. The merger with Tianxin Breeding has strengthened its advantage in breeding hogs, with hog supply up 75% yoy to 3.2mn for the year. The attributable NP was RMB-1.2bn, a widened loss yoy, primarily due to low hog prices in 2023 and credit impairment & asset impairment provision totaling RMB275mn. 1) Hogs: export/domestic business revenue was RMB134/3,620mn (-1.37/-39.5% yoy), with the GPM down 17.9/24.1pp yoy. The GPM for domestic business was -14.7%. 2) Slaughter: revenue was RMB680mn (-8.9% yoy), with a GPM of -0.85% (-4.4pp yoy). Low hog prices and weak consumption weighed on operations for the slaughter business. The company recorded a net loss of RMB454mn for 4Q23 (with an asset impairment provision of RMB108mn), turning to a loss yoy and worsening qoq.
Breeding inventory was 209.9k at end-2023, with ample funds
At end-2023, the company had 209,900 breeding sows, up by c 53,900 vs 156,000 at end-2022. Sow inventory was 284,000, indicating potential for further capacity expansion. The company has relatively abundant funds on hand, with monetary funds of RMB1.5bn at end-2023. Also, it has been gradually improving breed quality, replacing American breeds with high-yield French hogs. Furthermore, it is steadily improving breeding quality and enhancing operating efficiency, resulting in gradually declining breeding costs. In addition, its four subsidiaries, except Tianxin Breeding, achieved their respective profit targets set in the ‘Performance Commitment Compensation Agreement’ signed when acquiring Tianxin Breeding, and thus the original shareholders of Tianxin Breeding should make compensation of RMB83.97mn, in accordance with the agreement.
Risks: slower hog capacity recovery than we expect; African swine fever outbreaks; disappointing channel development; hog-price fluctuations.