归母净利润高增长
　　2025年前三季度，中国国航营业收入1298.26亿元，同比增长1.31%；毛利润91.70亿元，同比增长9.12%；毛利率7.06%，同比提高0.51pct；利润总额13.55亿元，同比增长25.60%；归母净利润18.70亿元，同比增长37.31%；扣非归母净利润16.44亿元，同比增长279.95%。业绩高增长，主因扩大免签带来的国际客运业务高增长。2025H1，国际客运的营业收入占比24%，同比提高3pct，国际客运收入同比大幅增长16%。
　　国际航线量价
　　有望提升2025年1-9月，中国国航国际航线ASK同比增长14.0%、客运量同比增长15.3%、RPK同比增长14.9%、客座率同比提升0.6pct；同期，免签入境外国人数同比增长52%。10月，三大航占上市航司国际航线RPK比例83%、国际航线的RPK占比均位居上市航司前列，更加受益于国际客运客运量高增长。中国国航2025-27年宽体飞机数量预计同比增速-4%、2%、7%，如果国际航线需求增速超过宽体客机数量增速，而飞机利用率、客座率上升空间有限，那么国际航线票价有望提升、营业收入有望高增长。
　　国内航线收入有望增长
　　2025年10月，上市航司ASK同比增长6.4%，国际航班ASK同比增长14.3%、RPK同比增长20.1%，国内航班ASK同比增长3.6%、RPK同比增长5.7%。上市航司运力增速与国内航班需求增速相近，而国际航班需求高增长，吸收较多新增运力，使得国内航班供需改善。中国国航内地航线2025H1客公里收益同比下降6.23%，未来受益于供需改善，客座率有望上升、票价有望上涨，叠加国际航线量价有望提升，增速中枢有望上行。
　　下调盈利预测，维持评级
　　因航空需求复苏不及预期，下调2025-26年归母净利润至20、60亿元（原预测103、128亿元），引入2027年预测归母净利润94亿元，对应PE分别为76、25、16倍。考虑到国际航线需求有望高增长，带动盈利快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济增速下行，燃油价格大幅上涨，入境游增长不及预期，人民币继续贬值，国际运营风险，安全运营风险

　　11月5日中国国航出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司就行业供需展望、近期公司运营情况、定增预案公告等与投资者进行了交流。
　　投资者关注的要点：
　　1、投资者关注行业未来供给增速情况。我们认为由于全球供应链扰动、上游飞机供应商交付能力未完全恢复、行业飞机利用率进一步提升空间已有限、我国航司在手剩余订单较为紧张等因素，行业供给或将维持较低水平。
　　2、投资者与公司管理层重点交流了行业近期收益水平的改善以及持续性。我们认为近期票价改善主要由于公商务需求回暖，以及行业正逐步形成反内卷共识，叠加4Q24基数较低，共同促成了行业收益水平的同比好转，并且以上因素有望持续，推动收益水平改善继续，并带动航司兑现盈利弹性。
　　3、另外公司交流了近期定增预案的情况。公司10月30日公告向控股股东及其全资子公司发行A股的预案，募集不超过200亿元，用于偿还债务和补充流动资金。发行价格为6.57元/股，若200亿成功募集，我们测算将摊薄股本14.9%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润预测4.90/63.15/87.34亿元，同时我们预计26年BPS为3.27元，估值给予26EPBA/H股3.2/2.2x不变（08年金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值A/H股2.8x/1.8x，考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，给予溢价），维持目标价A股人民币10.45元/H股7.90港币不变。往后展望，行业供给增速或将保持低位，叠加反内卷和收益管理精进，收益水平有望改善，同时油价下跌有望降低成本压力。公司拥有优质航线，有望更为充分地兑现盈利弹性。维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，维修等成本增长超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，定增摊薄风险，安全事故。

　　2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收1298亿元，同比+1.3%，归母净利18.7亿元，同比+37%，扣非归母净利16.4亿元（2024Q1-3扣非归母净利4.3亿元），上年同期非经常收益主要来自房产土地处置收益。单三季度：25Q3公司营收491亿元，同比+0.9%，归母净利36.8亿元，同比-11%，扣非归母净利36.5亿元，同比-5.8%。25Q3公司盈利同比回落主要受到非油成本持续高位拖累，公司座公里收益同比基本持平，油价下降部分缓解了成本压力。
　　25Q3公司运力投放同比仅增长2%，主动适应行业以价换量，座公里收益同比基本持平。25Q3国内航线受到行业需求结构变化和竞争影响国内票价承压，我们测算公司国内客公里收益同比-3.0%、客座率同比+1.3pcts，我们认为是公司在价格敏感的行业环境下主动寻求更加平衡的定价组合。25Q3公司座公里投放同比仅增长2%，使得总收入同比基本持平。
　　或受到发动机停飞影响，25Q3单位非油成本延续高位，油价回落缓解单位成本压力。由于国航和深航普惠发动机机队规模较大，或受到发动机停场维修影响单位非油成本持续高位，我们测算25Q3单位非油成本同比+0.7%，持续处于较高水平；我们测算25Q3单位燃油成本同比-6.7%。整体看公司25Q3单位成本同比-1.9%，油价下降是推动成本端改善的主要原因，单位扣油成本短期内或仍处高位。
　　财务费用稳步改善，单季度汇兑收益贡献同比下降。25Q3公司资产负债率环比下降1.1pcts至87.9%，同时优化债务结构，压降美元债务，推动短期债务转为长期债务，有助于降低利息支出，2025Q1-3公司利息支出同比下降5.98亿元。此外，25Q3汇率升值虽然推动单季度盈利上升，但同比24Q3汇率涨幅收窄使得单季度汇兑收益贡献同比下降。
　　拟定增200亿元，或为增资深圳航空储备流动性。子公司深圳航空2022年后持续处于资不抵债状态，截至2025年7月深圳航空净资产-141亿元，此前公司公告将按51%持股比例认购深圳航空本次发行股份（增资总金额不超过81.6亿元），增资完成后将修复深圳航空资产负债表并维持公司控股地位，我们认为本次增发或部分为深圳航空增资储备流动性，将加速优化公司资本结构并提升国航系航司整体航线网络的竞争力。
　　投资建议：看好行业价格底部回升，我们预测2025-2027年公司归母净利润10.4、59.8、82.2亿元，当前国航A股价对应2025-2027年136、24、17倍市盈率。维持“推荐”评级。
　　风险提示：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。

　　公司公布9M25业绩：收入1298.26亿元，同增1.3%；归母净利润18.70亿元，同增37.3%。其中三季度公司实现收入490.69亿元，同增0.9%；归母净利润36.76亿元，同降11.3%。公司3Q25净利低于我们预期的43.4亿元，或由于3Q成本小幅超预期。往后展望，我们认为近期票价同比转正有望在4Q延续。中长期行业供给增速或将保持低位，叠加反内卷和收益管理精进，收益水平有望改善，同时油价下跌有望降低航司成本压力。公司拥有优质航线，有望更为充分地兑现盈利弹性。维持“买入”。
　　3Q客座率表现稳健，收益水平承压
　　3Q25旺季公司运力投放较为谨慎，客座率有所提升。供/需分别同增1.9%/3.6%，客座率为82.3%，同增1.3pct。其中国内线供给同比稍有收缩，同降0.6%，客座率同增1.3pct至83.7%；国际线增速逐步回落，供给同增9.3%，为19年同期的101%，客座率同比提升1.5pct至79.4%。收益水平方面，受3Q行业景气较弱拖累，我们测算单位客公里收益同降约4%。A股口径3Q25营收为490.69亿，同增0.9%。
　　燃油成本压力减轻，毛利有所改善
　　公司3Q25营业成本423.07亿，同增0.1%，其中单位ASK成本小幅下降1.8%，或主要由于航空煤油出厂价均价同降11%，不过扣油成本或有一定压力。成本增速慢于营收，毛利率同比有所改善，同增0.7pct至13.8%，同时毛利润同增4.09亿（6.4%）至67.62亿。不过或部分由于人民币对美元升值幅度同比降低（3Q25和3Q24分别为0.7%和1.7%），公司财务费用同增2.51亿。同时由于3Q24存在资产处置收益等原因，3Q25归母净利润同比下降11.3%至36.76亿。
　　公司有望充分受益景气提升，公告定增预案缓解资金压力
　　公司拥有优质航线，根据25/26冬春航季时刻计划表，我们测算公司在首都机场市场份额达到66%，有望充分受益于行业景气提升。同时油价下跌有利于降低航司成本压力，国泰航空或将继续贡献投资收益，我们看好公司进入盈利周期。另外公司公告向控股股东及其全资子公司发行A股预案，募集不超过200亿元，用于偿还债务和补充流动资金。发行价格为6.57元/股，若200亿成功募集，将摊薄股本14.9%。
　　盈利预测与估值
　　由于成本小幅超预期，我们下调25年归母净利润36%至4.90亿，不过由于油价预期下降，我们上调公司26-27年归母净利润（20%/10%）至63.15/87.34亿元，对应EPS为0.03/0.40/0.55元。同时我们预计26年BPS为3.27元，估值给予26EPBA/H股3.2/2.2x（08年金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值A/H股2.8x/1.8x，考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，给予溢价，前值25E3.2/2.0x，考虑AH价差有望缩窄，提高H股估值倍数），目标价至A股人民币10.45元/H股7.90港币（目标价前值9.25元/6.35港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，维修等成本增长超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，定增摊薄风险，安全事故。

　　业绩
　　2025年10月30日，中国国航发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司营业收入为1298亿元，同比增长1.3%；归母净利润为18.7亿元，同比增长37.3%。其中Q3公司实现营业收入491亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润36.8亿元，同比下降11.3%。
　　经营分析
　　收益水平同比下降，量增推动收入增长。2025Q3公司营业收入同比增长0.9%，主要系量增影响。Q3公司RPK同比增长3.6%，其中国内线增长1%，国际线增长11%，地区线下降0.2%。Q3公司客座率同比增长1pct至82%，暑运期间公商务出行需求受影响，依靠客座率提升及9月票价改善，Q3公司单位座公里营业收入同比仅下降1%。量增影响大于价减，公司仍取得单季度营收增长。
　　Q3单位成本优化，毛利率同比增长。2025Q3公司毛利率为13.8%，同比增长0.7pct，主要系成本改善，受油价下降及周转提升影响，2025Q3公司单位座公里营业成本为0.43元，同比下降2%。费用率方面，2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、2.8%、0.2%、2.6%，合计同比增长0.7pct，其中财务费用率增长0.5pct，主要系去年同期录得汇兑收益。
　　Q3公司录得投资收益8.6亿元，同比小幅下降5%。综上，费用率增长叠加上年同期录得2亿元资产处置收益，2025Q3公司归母净利率为7.5%，同比下降1pct。
　　发布定增预案，有望提升服务能力。
　　10月30日公司公告定增预案，发行对象为中航集团和中航控股，其中中航集团认购不低于人民币50亿元，中航控股认购不超过人民币150亿元，合计不超过200亿元，发行价格为6.57元/股，扣除相关发行费用后的募集资金净额拟全额用于偿还债务和补充流动资金，有望提升公司航空运输服务能力、优化资产负债结构，控股股东及关联方认购也彰显发展信心。
　　盈利预测与评级
　　维持2025年净利预测8亿元，考虑供需优化，上调2026-2027年净利润预测至77亿元、115亿元（原60亿元/93亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

　　中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营，拥有广泛的国际航线、均衡的国内国际网络，覆盖了中国经济发达、人口密度高的区域。目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。旅游市场的持续升温则有助于拉动航空出行需求。今年前10月，航空煤油均价较去年同期下降，有利于提升公司的盈利能力。首次覆盖，给予公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营。2002年10月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司，成立了中国航空集团公司。2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司在香港和伦敦成功上市，2006年8月18日在上海证券交易所上市。公司主营业务为航空客运服务，常态下客运业务占总营收近九成，2024年占比为91%。剔除疫情影响公司运力投放总体呈增长趋势，且RPK位于国内前列。2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%，销售毛利率为5.11%；2025年前三季度营收1298.26亿元，同比增长1.31%，销售毛利率为7.06%。
　　航空行业：近15年航空旅客运输量增长172.8%，航空票价逐渐市场化定价。我国商业航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024年三大航运输总周转量比重达62.64%。2024年国内旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高，货邮运输量达898.30万吨，同比增长22.15%，近15年航空旅客运输量增长172.8%。同时随着近20年票价改革持续推进，民航客票价格逐步市场化。2020年末，民航局继续放开3家以上（含3家）航企参与运营的国内航线运价，由航企依法自主制定，运价全面市场化已成为大趋势。
　　关键因素：①飞机供给：中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势且受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。②出行需求：国内人均乘机次数较欧美日韩等发达国家仍有提升空间，同时中国人均GDP稳定上升以及旅游市场持续升温将有助于拉动航空出行需求。③油价和汇率因素：油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025年前10月，航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%。航空煤油价格下降有利于降低公司成本，提升公司的盈利能力。
　　估值
　　我们预计公司2025-2027年的营业收入为1747.15/1880.20/2052.45亿元，同比增长4.8%/7.6%/9.2%,实现归母净利润15.61/65.03/102.65亿元，EPS分别为0.09/0.37/0.59元/股，PB分别为3.2/2.8/2.3倍。首次覆盖，给予公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、飞行员资源短缺、油价汇率发生不利波动。

　　投资要点：
　　中国国航发布2025年三季报。2025年第三季度，中国国航实现营业收入490.69亿元，同比增长0.90%。归属于上市公司股东的净利润为36.76亿元，同比下降11.31%。前三季度公司实现营业收入1298.26亿元，同比提升1.31%，实现归属于上市公司股东的净利润为18.70亿元，同比提升37.31%。
　　营运数据持续恢复，运力投放稳健增长。2025年第三季度，公司可用座公里达982.36亿座公里，同比增长1.95%。第三季度公司旅客周转量为808.50亿客公里，同比增长3.61%，RPK增速快于ASK增速。整体客座率为82.29%，同比提升1.31个百分点。
　　截至2025年9月末，公司合计运营946架飞机，较2024年9月末净增22架。
　　单位收益有所承压，油价带动单位成本下降。2025年第三季度，公司客公里收益为0.607元/客公里，较2024年同期的0.623元/客公里同比下降2.61%。每ASK营业成本为0.431元/座公里，较2024年同期的0.439元/座公里同比下降1.84%。
　　定向增发获控股股东全额认购，显著改善财务结构，彰显发展信心。公司拟向控股股东中国航空集团有限公司（中航集团）及其全资子公司中国航空资本控股有限责任公司（中航控股）非公开发行A股股票，募集资金总额不超过人民币200.00亿元。募集资金净额将全额用于偿还债务和补充流动资金。
　　投资看点：尽管客公里收益短期承压，但单位成本随油价下滑，公司仍有一定盈利能力。
　　我们认为，随着国际航线网络的进一步恢复与优化，叠加国内市场需求的韧性和潜在的“反内卷”，中国国航有望继续巩固其市场地位并优化盈利结构。尽管定增短期摊薄+折价影响市场情绪，但股东全额认购+负债率显著下降带来中长期利好。调整盈利预测，预计2025-2027年实现EPS0.07、0.30、0.51元，对应11月6日PE为126.4、27.6、16.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。

　　事件：中国国航发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收1298亿元，同比+1.3%；对应录得归母净利润18.70亿元，同比+37.3%。
　　点评：
　　Q3营收微增，归母净利润同比下降。单季度看，2025年Q1/Q2/Q3公司营收分别为400/407/491亿元，同比分别-0.1%/+3.2%/+0.9%，对应归母净利分别为-20.44/2.38/36.76亿元，同比分别-22.07%/+121.51%/-11.31%，三季度利润受票价下跌及成本影响同比有所下降。
　　运力小幅增长，客座率高位提升，基本恢复到19年水平。
　　1）运力：25Q3国航总ASK同比+1.9%，其中国内/国际/地区线ASK同比分别-0.6%/+9.3%/-3.6%，国际及地区线ASK恢复到19年同期92.8%。
　　2）周转量：
　　25Q3公司总RPK同比+3.6%，其中国内/国际/地区线RPK同比分别+1.0%/+11.3%/-0.2%，国际及地区线RPK恢复到19年同期90.2%。
　　3）客座率：25Q3公司综合/国内/国际/地区线客座率分别为82.3%/83.7%/79.4%/76.8%，同比分别+1.3/+1.3/+1.5/+2.6pct，较19年同期分别-0.2/-0.3/-1.0/+2.2pct。
　　4）机队规模：截至25Q3末公司机队规模达到946架，前三季度净增长16架飞机。
　　票价跌幅好于行业，油价下行带动单位成本下降。
　　1）票价：25Q3国航单位RPK收入实现0.607元，同比-2.6%；实现单位ASK收入0.499元，同比-1.0%，票价跌幅好于行业。
　　2）成本：25Q3国航单位ASK成本0.431元，同比-1.8%；受益于航油均价下降，公司单位燃油成本下降；但发动机维修停飞问题等拖累了公司非油成本摊薄；单位成本降幅有限。
　　大股东定增补充资本金，看好公司盈利能力持续改善。
　　公司披露定增预案，拟向大股东中航集团和控股股东关联方中航控股发行股票，中航集团拟认购不低于人民币50亿元，中航控股拟认购不超过人民币150亿；募集资金净额拟用于偿还债务和补充流动资金，助力公司提升经营效率和盈利能力，提振市场信心。
　　行业未来供给依然偏紧，需求稳增背景下，票价及航司座收有望持续修复，带来业绩高弹性，看好公司盈利水平稳步回升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利12.31、64.34、86.04亿元，同比分别+618.8%、+422.6%、+33.7%，对应每股收益分别为0.07、0.37、0.49元，10月31日收盘价对应PE分别为111.39、21.32、15.94倍。行业供需关系持续修复，同时“反内卷”行动助力竞争格局改善，公司作为行业龙头，有望显著受益。看好座收回升带来的业绩高弹性。综上，维持公司“增持”评级。
　　风险因素：
　　出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

　　事件：中国国航发布2025年第三季度报告：公司2025年前三季度实现营业收入1298.26亿元，同比+1.31%，实现归母净利润18.70亿元，同比+37.31%，实现每股收益0.11元。
　　Q3盈利同比下滑11.31%。
　　2025年Q3中国国航实现营业收入490.69亿元，同比+0.90%，实现归母净利润36.76亿元，同比-11.31%。
　　Q3毛利率略有提升，净利率下滑0.58个百分点。1）2025年Q3中国国航毛利率13.78%，净利率8.29%。2）2024年Q3公司毛利率为13.06%,净利率为8.87%。3）2025年Q3毛利率提升0.72个百分点，净利率下滑0.58个百分点。
　　经营数据呈现稳步提升态势。2025年前三季度，中国国航实现可利用座公里（ASK）、收入客公里（RPK）分别同比+2.9%、+4.6%，客座率81.3%，同比+1.4百分点。
　　控股股东及关联方拟全额认购定增。公司与三季报同期公告：向特定对象中航集团和中航控股发行A股募集金额不超过人民币200.00亿元，中航集团为公司控股股东，中航控股为中航集团全资子公司，为上市公司控股股东控制的关联方。
　　看好中国民航的长期需求以及公司优质航线布局，维持“增持”评级。我们预计公司2025-2027年每股收益分别为0.05/0.31/0.58元，对应PE分别为145.9、25.4和13.6倍。我们看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、汇率变动风险。

　　事件：25年上半年公司实现营收807.57亿元，同比增长1.56%，归母净利润-18.06亿元，较上年同期的27.82亿元减亏35.11%。扣非后归母净利润-20.04亿元，较上年同期的-34.40亿元减亏41.76%。公司Q1与Q2分别实现归母净利润-20.44亿元和2.38亿元，上半年亏损主要集中在Q1，Q2实现扭亏。
　　客收降幅在预期内，油价下降带动盈利回升：上半年公司实现客运收入731.96亿元，同比增加0.59亿元，拆分来看，其中因运力投放上升而增加收入24.63亿元，因客座率上升增加收入13.61亿元，因收益水平下降减少收入37.65亿元。公司客座率同比上升1.43pct，收入客公里下降4.88%至0.5107元/客公里。相比于去年明显的量升价降现象，今年上半年国航对价格端的约束有一定成效。虽然客收依旧下降，但我们认为主要系燃油成本下降以及国际航线占比提升导致客收下行，属于正常现象。
　　分区域看，公司国内航线运力投放同比下降1.26%，客座率同比提升2.17pct，客公里收益同比下降6.23%。国际航线运力投放同比提升16.7%，客座率同比提升0.19pct，客公里收益同比下降0.77%。相比来说，国际航线较国内航线表现更好。
　　成本方面，上半年单位ASK扣油成本0.304元，较去年同期的0.293元有所提升。但单位ASK燃油成本从去年同期的0.158元降至报告期的0.137元，特别是二季度油价降幅较大，带动了公司Q2盈利回升。
　　飞机引进较为谨慎，供给端预计维持低增长：上半年公司共引进飞机9架，退出飞机5架，上半年净增仅4架，飞机引进较为谨慎。公司25年计划引进飞机47架，退出18架，预计机队净增主要集中在下半年，当然也可能出现像前几年一样实际引进明显低于计划引进的情况。整体看预计公司机队增速维持较低水平。
　　国泰航空持续贡献投资收益：上半年公司投资收益13.70元，同比增加1.67亿元，其中确认国泰航空投资收益11.74亿元，同比增加1.06亿元。
　　关注反内卷带来的后续影响：7月以来，反内卷持续受到国家层面重视，8月14日，由中国航空运输协会牵头编制的《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，旨在引导行业高质量发展，积极维护公平有序的国内航空客运市场环境，保障消费者、经营者等各方合法权益。我们预计公约的出台将有效遏制市场乱象、规范经营行为，对行业的票价水平会有一定提振作用。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.8，63.1和79.3亿元，对应EPS分别为0.11、036和0.45元。我们看好反内卷对行业整体盈利水平的提振。公司作为我国的载旗航空公司，手握大量优质的国内国际航线，有望充分受益于机票价格改善带来的盈利弹性。我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：民航政策变化；反内卷力度不及预期；油价汇率大幅波动等