事件:
　　2024年10月31日，中国国航公告2024年三季报：
　　2024年前三季度，公司实现营业收入1281.50亿元，同比增长21.50%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长72.06%。
　　其中公司2024Q3实现营业收入486.30亿元，同比增长6.03%，实现归母净利润41.44亿元，同比降低2.31%。
　　投资要点:
　　地区+国际线运力恢复到2019年同期90%以上，收益水平表现较弱
　　国内线运力微降，地区+国际线运力恢复2019年同期90%以上。2024Q3公司总ASK同比增长12.48%，其中国内线/地区+国际线ASK分别同比-0.24%/+61.27%，地区+国际线ASK已经恢复到2019年同期92.76%的水平。2024Q3出行需求旺盛，需求增长快于供给，推动客座率提升。2024年Q3公司总RPK同比增长20.74%，其中国内线/地区+国际线RPK分别同比增长8.12%/71.06%，同比增速较ASK更快。在需求大于供给情况下推动公司总客座率达到80.98%，同比增加5.54pct，但仍较2019年同期客座率降低1.15pct。但预计客公里收益表现较弱，低于2023年同期水平，导致在RPK同比增长20.74%情况下，营业收入仅同比增长6.03%。
　　少数股东损益同比大幅减少，归母净利率同比降幅较毛利率缩窄
　　单位成本和费用率略改善。2024Q3公司营业成本422.77亿元，同比增长10.82%，但单位ASK成本0.439元/座公里，同比下降1.47%。2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为3.37%/2.81%/2.08%，合计同比下降1.22pct，其中由于2024Q3人民币兑美元中间价升值1.7%录得汇兑收益导致财务费用率同比下降1.22pct。2024Q3公司其他收益10.52亿元，同比下降13.98%。2024Q3公司投资净收益9.09亿元，同比增长6.82%。虽然收益水平表现较弱导致毛利率13.06%同比下降3.76pct，但由于少数股东损益同比减少8.26亿元，最终2024Q3归母净利率8.52%，同比下降0.73pct，降幅较毛利率缩窄。
　　短期看好油价回落降本，长期看好公司核心竞争力
　　预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。国内航空煤油10月出厂价回落至5637元/吨，较2024年前三季度航空煤油平均出厂价大幅下降13.3%。而根据中国国航2024年半年报显示，2024H1平均燃油价格每上升/下降5%，将导致公司燃油成本上升/下降13.57亿元。同时公司作为国内唯一载旗航空公司，已形成品牌优势、航线网络、客户基础等核心竞争力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计中国国航2024-2026年营业收入分别为1667.90亿元、1775.52亿元与1863.29亿元；归母净利润分别为0.88亿元、76.72亿元与119.41亿元；对应2025/2026年PE分别为16.46/10.58倍，我们继续看好中国民航业未来发展潜力以及公司作为国内唯一载旗航空公司竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。

　　中国国航公布3Q24业绩：收入486.30亿元，同增6.0%；归母净利润41.44亿元，同降2.3%。前三季度公司实现收入1281.50亿元，同增21.5%；归母净利润13.62亿元，同增72.1%。公司3Q24归母净利润高于我们此前预期的35.2亿元，或主因旺季公司收益管理效果相比预期较为良好。行业目前处于淡季，高频数据或难以形成催化。不过我们认为我国机队引进放缓有望延续，叠加一揽子政策刺激，持续看好行业景气提升对公司盈利的推动，公司航线质量优质，有望充分兑现盈利弹性。维持“买入”。
　　客座率回升较快，单位客公里收益25年有望好转
　　3Q24旺季公司运投表现良好，供给/需求分别同增12.5%/20.7%，为3Q19的130.2%/128.3%（2Q24分别为119.9%/117.6%）。客座率恢复较快，达到81.0%，同增5.5pct，不过或由于疫情后公商务需求相对较弱，相比3Q19仍低1.2pct。另外公司票价策略较为谨慎，我们测算单位客公里收益同降约12%。A股口径3Q24营收为486.30亿，同增6.0%。往后展望，四季度淡季收益水平或将难以出现明显改善。不过我们认为近年机队增速较慢，叠加一揽子政策对于需求或形成提振，供需结构有望在25年边际好转，推动收益水平提升。
　　毛利率承压，单季盈利同比小幅下滑，看好之后弹性兑现
　　公司3Q24营业成本422.77亿，同增10.8%，其中单位ASK成本小幅下降1.5%，或主要由于航空煤油出厂价均价同降4%。受收益水平下降拖累，成本增速快于营收，毛利率同降3.8pct至13.1%，毛利润同降13.63亿至63.53亿。不过由于3Q24人民币兑美元汇率升值1.7%，3Q24财务费用同比减少5.02亿至10.13亿。最终3Q24归母净利润同比小幅下降0.98亿（2.3%）至41.44亿。展望之后，我们仍看好供需结构好转带来的盈利能力改善，公司航线质量优质，有望在25年及之后兑现盈利弹性。
　　上调A股目标价至人民币9.90元、H股目标价至6.20港币，维持“买入”
　　考虑票价策略较为谨慎，我们调低单位客公里收入，并调整2024-26净利润至4.38/51.30/80.03亿（前值：5.20/51.96/82.79亿），预计25年BPS为2.83元，估值给予PBA/H股3.5/2.0x不变，并切换到25年，上调目标价至A股人民币9.90元/H股6.20港币（前值为人民币8.80元/H股5.50港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，经济下行超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，安全事故。

　　业绩
　　2024年10月30日，中国国航发布2024年前三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为1281.5亿元，同比增长21.5%；归母净利润为13.6亿元，同比增长72%。其中Q3公司实现营业收入486.3亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润41.4亿元，同比下降2.3%。
　　经营分析
　　Q3出行需求旺盛，量增推动收入增长。2024Q3公司营业收入同比增长4.6%，主要系旺季量增影响。Q3公司收入客公里同比增长21%，其中国内线增长8%，国际线增长77%，地区线增长28%。2024Q3公司单位RPK营业成本同比下降12%，主要系2023Q3旺季票价基数较高，以及2024Q3淡季需求较弱。量增对冲价跌影响，公司仍取得了单季度营收的增长。
　　费用率同比改善，盈利能力同比下滑。2024Q3受周转提升影响，公司单位ASK营业成本为0.44元，同比下降1%。2024Q3受票价下降影响，公司毛利率为13.1%，同比下降3.8pct。费用率方面，2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.4%、2.8%、0.2%、2.1%，合计同比下降1.2%，其中财务费用率下降1.2pct，或源于汇兑收益影响。综上，2024Q3公司归母净利润为41.4亿元，同比仅下降2.3%，净利率为8.5%，同比下降0.7pct。
　　行业供需优化有望加速，公司利润将得到改善。9月底以来多项促消费政策推出，航空业作为可选消费品种，消费者购买力增强或信心恢复将创造出行需求。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，中期看航空业飞机增速将放缓，预计仅为小个位数，同时2024年1-9月全国民航客运量已超2019年11%，预计2025年内将出现供需拐点，公司航网优质，还将受益于票价市场化效应，预计届时公司利润弹性将得到释放。
　　盈利预测与评级
　　考虑公司经营情况，上调公司2024年净利润预测至-7亿元（原-17亿元），维持2025-2026年净利预测74亿元、121亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

　　事件：经营数据方面，客运量来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为10174.84万人次、1204.94万人次、353.82万人次，为2019年同期的147.78%、93.48%、83.27%；运力供需对比来看，2024年1-9月，公司国内、国际、地区的ask/rpk，为2019年同期的153.39%/150.65%、84.71%/81.89%、92.75%/85.19%；客座率来看，2024年9月，公司的国内、国际、地区的客座率分别为81.70%、75.70%、68.40%，为2019年同期的99.88%、94.98%、99.71%。
　　财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入1281.49亿元，同比+21.50%，为2019年同期（1030.77亿元）的124.32%；2024年Q1-Q3，公司归母净利润为13.62亿元，年内实现盈利，为2019年同期（67.62亿元）的22.15%；扣非后归母净利润为4.33亿元。
　　2024Q3,暑运行业需求强劲释放，公司收入端同比进一步回升，单季营收创年内新高。收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现的营业收入1281.49亿元中，Q1/Q2/Q3单季营收分别为400.66亿元/394.55亿元/486.30亿元。因2024Q3暑运旺季需求强劲释放，公司业务量增长显著，尽管因我国当前居民购买力承压、出行消费结构变化调整等因素，导致票价水平有同比下降，但业务量增长仍拉动公司Q3营收同比增长，创年内新高。
　　2024Q3，油汇价格改善缓解成本费用压力，前三季度毛利率为6.56%，实现扭亏为盈。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本1197.46亿元，同比+22.99%，为2019年同期（832.28亿元）的143.88%；单季成本来看，2024年Q1/Q2/Q3，公司单季营业成本分别为387.29亿元/387.41亿元/422.77亿元。因Q3油价下降，公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加。2024年前三季度，公司毛利率为6.56%，虽较2019年同期（19.26%）仍有修复空间，年内进一步环比上升。
　　费用端来看，2024Q1-Q3，公司销售费用（49.92亿元）、管理费用（39.22亿元）、研发费用（2.93亿元）、财务费用（44.56亿元）费用率分别为3.89%、3.06%、0.23%、3.48%，相比于2023年同期-0.10pct、-0.48pct、+0.03pct、-2.55pct。年内人民币汇率小幅回升，公司财务费用水平同比回落。
　　2024Q1-Q3，公司共计运营飞机924架，机队结构持续优化。截至报告期末，集团共计运营飞机924架。其中，2024Q3公司共引进12架，退出3架。2024年内，公司引进飞机机型以A321NEO、320NEO、B737系列、ARJ21-700为主，退出以A330-200、A320、B737系列飞为主。
　　投资建议：我们维持此前盈利预测结果。根据我们的预测，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.04/0.30/0.41元，对应PE为204.48X/24.66X/17.71X，维持“推荐”评级。

　　事件
　　公司发布2024半年报，2024H1实现收入795.2亿元，同比+33.4%；实现归母净利润-27.8亿元，同比扭亏6.7亿元。其中二季度实现收入394.5亿元，同比+14.2%、环比-1.5%，实现归母净利润-11.1亿元，同比亏损扩大5.8亿元、环比扭亏5.7亿元。
　　航空需求加快修复，国际线恢复至2019年的八成
　　2024H1航空需求同比恢复明显、带动公司收入增长，公司ASK、RPK、旅客量同比分别+33.4%/+50.0%/+35.0%，需求扩张快于供给、带动客座率同比提升8.8pcts，达79.3%。其中，国际线ASK/RPK/旅客量分别同比+210.4%/+288.6%/+332.9%，分别恢复至2019年的80.9%/78.0%/87.9%；公司国际航线快速修复、旅客人次需求高增，但考虑运距在内的RPK恢复率相对滞后，公司具有核心资源壁垒的远程国际航线恢复不足，削弱了盈利能力。
　　量增价减，淡季业绩承压
　　外部环境看，上半年航油价格高位再上涨、人民币汇率承压（公司24H1汇兑损失3.6亿）。行业整体票价走弱导致公司仍陷亏损；二季度淡季票价压力加剧，导致增收未能增利、同比亏损扩大。2024H1，公司单位客收0.54元，同比-12.1%、较2019年同期+3%；单位座公里营业成本0.45元，同比-1.9%、较2019年同期+16.7%。报告期内公司机队净增10架，均为窄体机和支线飞机，扩表节奏可控。
　　旺季加速业绩修复，核心优势有望做强
　　7月，公司ASK、RPK、旅客量同比分别+13.2%/+20.4%/+13.4%，在去年暑运高基数上继续保持快速增长，其中国际旅客量也已经超过2019年水平(+6.1%),旺季效应下，公司有望延续上年暑运表现、业绩加快修复。民航局新一轮推进国际航空枢纽建设背景下，核心机场的资源趋紧、格局有望改善，公司长期价值将进一步凸显。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/65.2/134.4亿元，同比增速分别为扭亏/2255%/106%。鉴于公司龙头优势有望扩大，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价上涨，人民币汇率贬值，国际航线恢复低于预期

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入1282亿元，同比+21.5%，实现归母净利润13.62亿元，同比+72.06%。2024Q3单季，公司实现营业总收入486亿元，同比+6.03%，环比+23.25%，实现归母净利润41.44亿元，同比-2.31%，环比+474.02%。
　　点评：
　　航空需求维持复苏态势，RPK超过2019年水平。2024年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司RPK同比增长34%，较2019年同期增长22%，其中国内航线RPK同比增长13%，国际航线RPK同比增长168%，RPK水平远超2019年同期；Q3单季公司RPK同比增长21%，较2019年同期增长29%。ASK方面，前三季度公司ASK同比增长22%，Q3单季同比增长12%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升7.3pct至79.9%，Q3单季客座率同比上升5.5pct至81.0%，客座率持续改善。
　　座公里收入下降影响业绩，少数股东损益变化减缓归母净利润下滑。2024年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司座公里收入为0.48元/ASK，同比下降0.03%，Q3单季座公里收入为0.50元/ASK，同比下降5.7%。2024Q3单季，公司少数股东损益为1.7亿元，同比下降8.2亿元，减缓了公司归母净利润的下滑。成本方面，前三季度公司座公里成本为0.45元/ASK，同比上涨1.2%，Q3单季座公里成本为0.44元/ASK，同比下降1.5%。
　　看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至2024年9月，公司合计运营924架飞机，相较2024年初增加16架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。
　　盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司Q3经营性业绩承压，考虑到24Q4航空市场淡季，公司仍有可能亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.37（下调97%）/60.75（下调39%）/101.84（下调16%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定下，因此维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：航空需求修复不及预期，国际油价大幅波动。

　　事件：中国国航公告三季度业绩，Q3实现收入486.3亿元，同比增长6.0%；Q3归母净利润41.44亿元，同比下降2.3%，业绩超预期；Q3扣非归母净利润38.73亿元，同比下降4.7%；前三季度实现营业收入1281.5亿元，同比增长21.5%；前三季度完成归母净利润13.62亿元，同比增长72.1%；前三季度扣非归母净利润4.33亿元，同比增长149.6%。
　　运营数据：2024Q3为航空市场旺季，出行需求旺盛，中国国际航空经营数据持续提升。根据公司公告，公司Q3整体ASK同比19年+30.17%，整体RPK同比19年+28.35%，客座率同比19年-1.17pct。国内：公司运量增长高于运力，国内客座率进一步恢复。2024Q3国内ASK恢复至2019年同期的157%，同比23年-0.24%；国内RPK恢复至19年同期的154.4%，同比23年+8.12%；国内客座率与19年相比-1.3pct，同比23年+6.4pct；国内客运量恢复至19年同期的150.84%，同比23年+8.63%。国际：2024Q3海外航线供需恢复大幅提升。公司国际ASK恢复至19年同期的92.02%，同比23年+166%；国际RPK恢复至19年同期的89.29%，同比23年+177.08%；国际客座率达到77.9%，与19年相比-2.4pct，同比23年+4.8pct；国际客运量恢复至19年同期的104.24%，同比23年+90.25%。
　　机队规模：根据公司公告，截止2024年三季度，中国国航总机队规模达到924架，同比19年同期增加36%（受合并山东航空影响），同比23年同期增加2.8%。
　　财务数据：收入——根据公司公告，中国国航24Q3营业收入486.3亿元，同比23年+6.03%，前三季度共实现收入1281.5亿元，同比23年+21%；以营业收入/RPK估算公司Q3客公里收益为0.62元，同比19年+0.33%，同比23年-12.18%，票价下降幅度较大。成本——根据公司公告，中国国航24Q3营业成本422.77亿元，单位成本为0.44元，同比19年+14.15%%，同比23年-1.47%。前三季度单位成本为0.45元，同比19年+15%，同比23年-2%。利润——根据公司公告，中国国航24Q3实现归母净利润41.44亿元，同比下降2.3%，前三季度归属于上市公司股东的净利润13.62亿元，同比增长72.1%。汇兑损益——2024年三季度人民币兑美元升值1.7%，公司获得一定汇兑收益，Q3财务费用同比23年同期-33.15%。
　　投资分析意见：受到国际恢复节奏仍慢于预期、今年航空票价表现较为低迷等因素影响，我们调整24年国内票价同比增速为-13%（原假设为-5%），下调24年国际恢复率为100%（原假设为110%，因合并山航较19年复苏较快），航空公司业绩随票价及油汇变化波动较大且考虑四季度淡季以来市场票价水平仍较为低迷，故下调24-26E盈利预测至-6.05/61.31/93.04亿元（原预测为77.35/134.89/165.52亿元），对应公司24-26EPE-201/20/13x。国航短期盈利能力受国际航线复苏慢、宽体机利用率不足影响，但随着国际航线进一步复苏，国内运力释放后25-26年国内市场供需结构将逐步改善，航司收益水平及飞机利用率均有望提升，以26年完全常态化运行为假设，目前市值对应26年盈利预测PE为13X，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。
　　风险提示：油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期，国际复苏不及预期，空难等突发事件

　　事件：24年上半年公司实现营收795.20亿元，同比增长33.39%，归母净亏损27.82亿元，较去年同期的亏损34.51亿元减亏；扣非后归母净亏损34.4亿元，较去年同期的亏损49.38亿元减亏。分季度看，公司一季度与二季度的扣非后归母净亏损分别为17.13亿元和17.27亿元。
　　量升价降及油价攀升导致上半年依旧亏损：上半年公司客运收入共计731.37亿元，同比增长31.85%，客运运力投放同比增长33.38%，客座率同比提升8.77pct至79.29%，但客公里收益下降12.08%至0.537元。
　　国内航线方面，公司运力投放同比提升10.04%，客座率同比提升8.74pct，客公里收益同比下降6.78%至0.548元；国际航线方面，运力投放同比提升210.41%，客座率同比提升15.35pct，客公里收益同比下降36.61%至0.493元。可以看到，不管是国内还是国际航线都呈现量升价降的状态，其中国际航线由于运力投放大幅提升，客公里收益下降也较多。
　　成本方面，公司上半年营业成本774.70亿元，同比增长30.84%。上半年单位ASK扣油成本0.293元，同比下降5.3%，但单位ASK燃油成本0.158元，同比提升5.2%，主要系燃油价格上升。公司平均飞机日利用率提升1.04小时至8.79小时，因此公司单位ASK折旧成本下降18.0%；公司单位ASK起降成本提升12.6%，我们认为主要系国际航线运力投放占比提升，而国际航线起降相关费率高于国内航线。
　　由于航油成本的增长以及客公里收益的下降，公司盈利水平略低于预期。客运业务毛利率虽较去年同期提升2.03pct至1.65%，但依旧处于较低水平，因此公司上半年虽减亏，但依旧未能盈利。
　　飞机引进计划集中在下半年，供给端压力仍需继续消化：上半年公司飞机共引进飞机16架，退出6架，净增仅10架。按照公司24年飞机引进退出计划，全年计划引进48架，退出14架，净增34架，故公司今年飞机净增量主要集中在下半年。由于经济增速下行导致航空需求偏弱，叠加机队规模的增长，公司在供给端短期依旧存在过剩压力，需要配合国际航线的恢复继续消化。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑今年行业的量价水平以及燃油价格，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-13.9，32.8和79.2亿元，对应EPS分别为-0.09、0.20和0.49元。鉴于行业及公司基本面的持续改善，且国航在三大航中国际航线占比最高，在行业复苏的过程中具备较大的盈利弹性，我们维持“推荐”评级。
　　风险提示：民航业需求不及预期；民航政策变化；油价汇率大幅波动等

　　投资要点
　　中国国航发布2024年半年报：2024年上半年，中国国航的营业收入为795.20亿元，同比增长33.39%。公司归属于上市公司股东的净亏损为27.82亿元，较去年同期的亏幅缩小。
　　运量持续恢复：2024年上半年，公司可用座公里数（ASK）同比增长33.38%，旅客周转量（RPK）同比增加49.96%。客座率达到79.29%，较去年同期增加8.77个百分点。国际航线方面7月可用座公里恢复到2019年的90.2%。
　　机队扩张放缓：上半年集团共引进飞机16架，退出飞机6架，公司计划2024-2026年每年引进48、40、76架，退出14、6、12架，当前引进进度大幅低于全年计划。
　　票价下滑，单位成本小幅优化：客公里收益整体下滑12.08%，其中国内下滑6.78%。每ASK成本同比小幅下降1.89%。
　　主要看点：1）供给收紧+国际航线修复摊薄国内运力，供需格局正在不断优化，行业盈利中枢有望上移。2）国航在首都机场份额或将进一步扩大。北京实现“一市两场”后多数航司转移到大兴机场，国航+深航在首都机场份额有望进一步扩大。集中度的提升将强化国航对首都机场的时刻调配能力和导入中转联程旅客的能力，打造超级承运人指日可待。
　　盈利预测：调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为12.78、69.16、105.65亿元，对应8月30日收盘价，PE估值分别为90.7、16.7、11.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等

　　事件：中国国航发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入795亿元，同比+33.4%，较2019年同期+21.8%；对应录得归母净利润-27.8亿元，较去年同期减亏6.68亿元，扣非归母净利-34.4亿元，较去年同期减亏14.98亿元。
　　点评：
　　二季度公司营收增长，亏损增加。24Q2公司实现营业收入395亿元，同比+14.2%，较2019年同期+20.4%；对应归母净利为-11.08亿元，较去年同期-5.24亿元亏损增加。受二季度淡季需求回落较快影响，票价下跌幅度较大，公司盈利水平下滑。
　　毛利率仍有较大回升空间，财务费用率降幅明显。24H1公司毛利率为2.58%，同比+1.90pct，其中24Q1/Q2毛利率分别3.34%/1.81%，同比+8.33/-2.98pct，与2019年同期17.26%/15.01%毛利率还有较大差距。24Q2期间费用率11.99%，同比-6.88pct，其中财务费用率降低6.56pct，主要是汇兑净损失同比大幅减少12.05亿元。
　　客座率大幅回升，国际地区线运力已恢复到2019年同期八成。经营情况看，24Q2公司ASK、RPK同比分别+13.1%、+26.9%，客座率达到79.0%，同比+8.55pct，较2019年相差1.97pct，客座率差距已有明显收窄。分地区看，24Q2公司国内线、国际+地区线ASK同比分别-5.1%、+103.2%，较2019年同期+19.6%、-20.0%；对应客座率分别为80.8%、75.0%，同比分别+8.5、+13.6pct，较2019年同期分别-1.75、-3.64pct；国内外运力分配更加均衡，客座率同比去年均有大幅增加，较2019年同期还有一定差距，但差距收窄显著。
　　淡季票价降幅较大，单位收益缩减，单位成本略增。单位RPK收入看，24Q1/Q2单位RPK收入分别0.584/0.583元，同比分别-1.7%/-10.0%，较2019年同期涨幅均超18%。二季度单位收益同比下降较多，主要系淡季需求回落较快影响。单位ASK成本看，24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.449/0.453元，同比分别+1.3%/+4.1%，较2019年同期涨幅均超33%，主要系油价仍在高位，24Q2航空煤油均价同比增长8.0%，公司燃油成本承压。
　　利用率持续回升，已超过2019年同期水平。机队引进及利用率方面，截至2024年上半年末，公司机队规模达到915架，平均机龄9.64年，其中包含746架窄体机、138架宽体机、27架支线机和4架公务机。此次中报披露，公司预计在2024-2026年计划净增加34、34、64架飞机，1~7月公司已净增加12架飞机。24H1公司飞机日利用率达到8.79小时，同比增加1.04小时，较2019年同期利用率9.71小时还有0.92小时差距，利用率持续回升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利2.45、52.50、65.34亿元，同比分别+123.4%、+2043.3%、+24.5%，对应每股收益分别为0.01、0.32、0.39元，8月30日收盘价对应PE分别为472.87、22.06、17.73倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，调整公司评级至“增持”。
　　风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。