投资要点
　　公司公告：广汽集团发布2025年三季报业绩，2025Q3公司营收为243.2亿元，同环比分别-15%/+7%，归母净利润为-17.7亿元，扣非后归母净利润为-18.3亿元。
　　业绩表现略低预期。1）营收层面：公司Q3营收环比改善。广汽乘用车/广汽埃安Q3批发销量分别为8.1/7.5万辆，同比分别-8%/-26%，环比分别+5%/+21%，埃安UT销量环增较多；广汽自主Q3ASP为15.7万元，同环比分别+4%/-5%。2）毛利率：公司Q3销售毛利率为-2.9%，同环比为-8/+0.5pct，毛利率仍为负值，集团降本工作仍处推进中。3）投资收益：广汽本田/广汽丰田Q3销量分别为6.1/19.2万辆，同比分别-39%/+6%，环比分别-1%/+5%。广丰整体经营较稳健。公司Q3投资收益总额为11亿元，同环比分别+187%/-10%，其中对联合营公司的投资收益为9.5亿元，同环比有改善，主要来自广丰贡献。4）最终公司Q3实现归母净利润为-17.7亿元，自主单车亏损为-1.9万元（根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算），环比减亏。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧背景下公司前三季度整体业绩低于我们预期，降本进度仍在推进中，同时考虑华望仍处投入期，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至-42/8/22亿元（原为-3.6/13/46亿元），对应2026/2027年PE为94/35倍。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作车型计划在2026年发布，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期等。

　　事件概述：公司发布2025H1业绩：2025H1营业总收入为426.1亿元，同比-7.9%，其中2025Q2营业总收入为227.3亿元，同比/环比分别为-7.9%/+14.4%；2025H1归母净利润为-25.4亿，同比转负，扣非归母净利润为-29.5亿，同比减亏32.3%，其中2025Q2归母净利润为-18.1亿，同比转负，环比亏损放大，扣非归母净利润为-20.5亿元，同比/环比亏损放大。
　　营收短期承压单车ASP有所上升。收入端：2025H1营业总收入为426.1亿元，同比-7.9%，其中2025Q2营业总收入为227.3亿元，同比/环比分别为-7.9%/+14.4%。据我们测算，2025Q2单车ASP为16.4万元，同比/环比分别为+2.7/-0.7万元。利润端：2025H1扣非归母净利润为-29.5亿，同比减亏32.3%，其中2025Q2扣非归母净利润为-20.5亿元，同比/环比亏损放大。公司亏损主要受影响于汽车销量下滑、市场竞争激烈、销售渠道错配、经营改革周期等所致。费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/4.2%/-0.6%/1.4%，同比分别为-0.4pts/+0.0pts/+0.1pts/+0.2pts，环比分别为-0.4pts/-1.4pts/+0.8pts/-0.4pts。
　　销量整体承压产品矩阵持续完善。公司2025H1合计销量75.5万辆，同比-12.5%，其中2025Q2交付38.4万辆，同环比分别为-15.2%/+3.5%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田2025Q2批发6.2万辆，同环比分别为-31.9%/-33.2%；广汽丰田表现稳定，2025Q2批发18.3万辆，同环比分别为+1.7%/+13.3%。自主品牌方面，广汽传祺2025Q2批发7.7万辆，同环比分别为-25.5%/+11.3%。广汽埃安2025Q2批发6.2万辆，同环比分别为-20.5%/+30.7%。新车方面，合资品牌推出中型纯电SUV广汽本田P7、豪华型纯电轿车广汽丰田铂智7等；自主品牌推出中大型插混MPV广汽传祺向往M8、广汽埃安L4Robotaxi等。我们认为，虽然公司销量整体承压，但持续完善产品矩阵，加快布局新能源与智能转型，未来新车势能有望驱动经营情况改善。
　　携手华为合作深化，产品进程加快落地。公司与华为合作不断深化，华望汽车目前规划轿车和SUV两款车型，定位30万元级豪华智能新能源车，首款车型预计2026年上市，现已启动全国销售渠道招募计划。我们认为，公司借助华为技术赋能和品牌影响力，有利于快速提升技术竞争力，助力品牌高端化突破。
　　投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。产品力升级有望逐步重新帮助公司走出经营周期拐点。我们看好公司中长期成长，预计2025-2027年收入为1,246.9/1,466.4/1,702.5亿元，归母净利润为-27.5/0.0/19.9亿元；对应2025年8月29日收盘价7.85元/股，PB为0.7/0.7/0.7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

　　投资要点
　　公司公告：广汽集团发布2025年半年报业绩，2025Q2公司营收为227.3亿元，同环比分别-8%/+14%，归母净利润为-18.1亿元（2024Q2为3.0亿元，2025Q1为-7.3亿元），扣非后归母净利润为-20.5亿元（2024Q2为-10.3亿元，2025Q1为-8.9亿元）。
　　业绩表现略低预期。1）营收层面：公司Q2营收环比改善。广汽乘用车/广汽埃安Q2批发销量分别为7.7/6.2万辆，同比分别-25%/-21%，环比分别+11%/+31%，埃安S/埃安Y销量环增较多；广汽自主Q2ASP为16.4万元，同环比分别+20%/-4%。2）毛利率：公司Q2销售毛利率为-3.4%，同环比为-10/-3.6pct。毛利率转负主要原因为报告期内推出的几款重点新能源车型，销量仍处于爬坡期，未达计划目标，同时集团降本工作仍处推进中。3）投资收益：广丰表现相对较佳，广本销量/利润仍承压。广汽本田/广汽丰田Q2销量分别为6.2/18.3万辆，同比分别-32%/+2%，环比分别-33%/+13%。广本/广丰25H1利润分别为-4.1/33.1亿元，单车盈利分别为-0.3/1.0万元。公司Q2投资收益总额为12.3亿元，同环比分别-13%/+5%。4）最终公司Q2实现归母净利润为-18.1亿元（2024Q2为+3.0亿元，2025Q1为-7.3亿元）。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧背景下公司上半年整体业绩低于我们预期，同时考虑华望仍处投入期，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至-3.6/13/46亿元（原为35/47/56亿元），对应2026/2027年PE为59/17倍。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作车型计划在2026年发布，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期等。

　　1H25业绩承压：1H25公司总营业收入同比-8.0%至421.7亿元，归母净利润同比转亏至-25.4亿元（vs.1H24为15.2亿元），扣非后归母净亏损同比扩大771.1%至29.5亿元，毛利率同比-7.7pcts至-1.7%；其中，2Q25营业收入同比-8.0%/环比+14.6%至225.2亿元，归母净利润同比转亏至-18.1亿元（vs.2Q24为3.0亿元、1Q25为-7.3亿元），毛利率同比-8.9pcts/环比-3.6pcts至-3.4%。我们判断，1H25广汽集团业绩承压主要受累于行业竞争加剧自主品牌销量下滑、以及促销投入增加。
　　广汽丰田销量回升，合资品牌加速转型：1H25公司销量同比-12.5%至75.5万辆，其中2Q25销量同比-15.2%/环比+3.5%至38.4万辆（2Q25广本销量同比-31.9%/环比-33.2%至6.2万辆、广丰销量同比+1.7%/环比+13.3%至18.3万辆）；1H25公司对联营与合营企业的投资收益同比-26.3%至24.0亿元，其中2Q25对联营与合营企业的投资收益同比-9.2%/环比+19.6%至13.1亿元。我们判断，1H25投资收益减少主要受1H24如祺出行港股上市存在估值溢价等因素影响，核心合资车企利润贡献或略有增长，看好广本/广丰转型逐步落地带动销量改善前景：1）广汽本田：本田云驰架构打造的全新电动品牌首款战略车型P7已正式推出；2）广汽丰田：纯电SUV铂智3X将高阶智驾下探至15万元以下价格带、上市后连续两月获合资纯电车型销量冠军，主力车型凯美瑞推出智行版、1H25销量同比+44%。
　　静待自主品牌焕新生效，深化“科技+生态”布局：自主品牌方面，1H25公司密集推出传祺向往S7、传祺向往M8乾崑、埃安UT、昊铂HL等全新车型，加速产品焕新；公司深化与华为合作，合资成立华望汽车，计划于2026E推出首款高端智能新能源汽车。同时，公司持续推进“科技+生态”布局：1）智能化：发布智能科技品牌“星灵智行”及“基于生成式AI端到端架构”的GSD组合驾驶辅助系统，并与滴滴联合发布首款前装量产L4级自动驾驶车。2）能源生态：因湃电池一期18GWh产线已实现量产；累计建成充电站超1,600座，充电终端超17,000个，规模居车企前列。3）国际化：上半年海外终端销量超5万辆，累计已布局84个国家和地区。
　　维持A/H股“增持”评级：考虑到公司合资+自主品牌均处于改革期，下调2025E/2026E/2027E归母净利润预测分别至-19.7/0.8/9.6亿元（vs.原预测7.5/8.8/10.5亿元）。看好公司产业链垂直整合布局、以及合资+自主品牌双重改善前景，维持A/H股“增持”评级。
　　风险提示：自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；市场风险。