2025年业绩承压，期待出海及启境品牌带动公司经营企稳。公司2025年营业收入965.42亿元，同比减少10.4%；归母净利润-87.84亿（去年同期8.24亿元）；扣非归母净利润-98.63亿元（去年同期-43.51亿元）。2025年4季度营业收入296.14亿元，同比减少10.4%，环比增长21.8%；归母净利润-44.72亿元（去年同期7.04亿元，上一季度-17.74亿元）；扣非归母净利润-50.88亿元（去年同期-24.81亿元，上一季度-18.30亿元）。展望后续，预计公司改革取得初步成效，合资拖累逐步减弱，自主品牌企稳，出海增量与华为合作启境品牌值得期待。
　　合资品牌加快智电转型，集团出海销量目标翻倍增长。2025全年投资收益32.67亿元，同比下降55.4%；对联营合营企业的投资收益为24.85亿元，同比下降17.1%。2025年广本/广丰营收511.42/1106.86亿元，同比分别-25.1%/+1.0%；全年广本/广丰销量35.19/75.60万辆，同比-25.2%/+2.4%。合资品牌强化本土自研，加快电动化转型，广汽丰田铂智3X全年销售超8万辆，排名合资纯电车型销量第一；广汽本田全面推进本地化开发，与Momenta推进智能化合作，后续合资品牌还将推进三电系统、智能座舱、智能驾驶等核心领域供应链重构，加速补齐电动化、智能化短板，预计合资拖累影响将逐渐减弱。出海方面，2025年广汽自主品牌海外销量约12.5万辆，同比增长48%；2026年公司将举全集团之力发展海外市场，挑战自主品牌全年海外销量25万辆目标，截至2026年一季度公司海外自主品牌累计销售4.22万辆，同比增长86%。预计公司一季度在亚太、美洲、欧洲和中东非等多个区域取得市场突破，随着全球新能源汽车转型加速，后续海外将贡献更多增量。
　　自主品牌一季度止跌回升，华为合作启境车型落地。2025年行业竞争加剧，公司自主品牌销量承压，广汽传祺、埃安全年销量分别为31.92/29.01万辆，同比分别-23.0%/-22.6%，整车制造业务毛利率降至-7.35%。自主承压背景下，公司坚定推进管理体系变革，逐步导入IPD产品开发体系，组建传祺BU、昊铂埃安BU和动力总成BU以推动资源高效整合，加速市场响应，打通研发、生产、供应链、销售和服务链条。我们认为公司改革取得初步成效，2026年一季度广汽传祺、埃安销量分别为9.21/7.41万辆，同比分别+33.1%/+57.3%，自主品牌展现向上发展势头。2026年3月，公司与华为乾崑联合孵化高端品牌启境正式发布，首款猎装车型启境GT7将搭载华为ADS智驾、896线激光雷达，并首发华为新一代小艺智能体、赤兔平台等核心技术，新车预计6月上市，年内还将推出启境中大型SUV。作为华为“第一境”，启境是广汽新能源转型和品牌重塑的关键举措，相关合作有望推动广汽技术能力跃升和品牌高端化突破，提升市场竞争力。
　　预测2026-2028年EPS分别为-0.31、-0.19、-0.14元（原26-27年为0.50、0.49元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等）；预测26-28年BVPS分别为10.04、9.95、9.87元，采用历史估值，根据公司近3年平均PB，给予26年0.79倍PB估值，对应目标价7.93元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期，广丰、广本、广汽自主销量低于预期。

　　投资要点
　　公司公告：广汽集团发布2025年年报业绩，2025Q4公司营收为296.1亿元，同环比分别-10%/+22%，归母净利润为-44.7亿元（2024Q4为7.0亿元，2025Q3为-17.7亿元），扣非后归母净利润为-50.9亿元（2024Q4为-24.8亿元，2025Q3为-18.3亿元）。
　　业绩表现低于我们预期。1）营收层面：公司Q4营收环比改善。广汽乘用车/广汽埃安Q4批发销量分别为9.2/10.7万辆，同比分别-33%/-28%，环比分别+14%/+43%；广汽自主Q4ASP为14.9万元，同环比分别+4%/-5%。2）毛利率：公司Q4销售毛利率为0.6%，同环比为-5/+3pct。毛利率转正主要系销量环比修复，叠加公司持续推进降本增效所致。3）费用率：Q4公司销售/管理/研发费用率分别为6.8%/3.0%/2.1%，同比分别+4/-1/0pct,环比分别+1/-2/+1pct。4）投资收益：广丰表现相对较佳，广本销量/利润仍承压。广汽本田/广汽丰田Q4销量分别为13.6/21.9万辆，同比分别-16%/+0%，环比分别+121%/+14%。广本/广丰25H2净利润分别为-15.6/17.9亿元，单车盈利分别为-0.8/0.4万元。5）25Q4公司计提了大额资产减值损失22.4亿元。最终公司Q4实现归母净利润为-44.7亿元（2024Q4为+7.0亿元，2025Q3为-17.7亿元）。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧背景，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期至-35/-18亿元（原为13/46亿元），我们预计公司2028年归母净利润为-0.8亿元。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作品牌启境首款车型已亮相，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期；大额资产减值损失相关风险等。

　　投资要点
　　公司公告：广汽集团发布2025年三季报业绩，2025Q3公司营收为243.2亿元，同环比分别-15%/+7%，归母净利润为-17.7亿元，扣非后归母净利润为-18.3亿元。
　　业绩表现略低预期。1）营收层面：公司Q3营收环比改善。广汽乘用车/广汽埃安Q3批发销量分别为8.1/7.5万辆，同比分别-8%/-26%，环比分别+5%/+21%，埃安UT销量环增较多；广汽自主Q3ASP为15.7万元，同环比分别+4%/-5%。2）毛利率：公司Q3销售毛利率为-2.9%，同环比为-8/+0.5pct，毛利率仍为负值，集团降本工作仍处推进中。3）投资收益：广汽本田/广汽丰田Q3销量分别为6.1/19.2万辆，同比分别-39%/+6%，环比分别-1%/+5%。广丰整体经营较稳健。公司Q3投资收益总额为11亿元，同环比分别+187%/-10%，其中对联合营公司的投资收益为9.5亿元，同环比有改善，主要来自广丰贡献。4）最终公司Q3实现归母净利润为-17.7亿元，自主单车亏损为-1.9万元（根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算），环比减亏。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧背景下公司前三季度整体业绩低于我们预期，降本进度仍在推进中，同时考虑华望仍处投入期，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至-42/8/22亿元（原为-3.6/13/46亿元），对应2026/2027年PE为94/35倍。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作车型计划在2026年发布，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期等。