事件：
　　交通银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营收约1996.45亿元，同比增长1.8%；归母净利润达699.94亿元，同比增长1.9%。
　　点评摘要：
　　净利息收入提振营收。2025前三季度，交通银行实现营收约1996.45亿元，同比增长1.8%，环比上半年增速提升1.03pct。营收结构上，净利息收入1286.48亿元（YoY+1.46%），占总营收64.44%；非息净收入709.97亿元，同比增长2.41%，结构占比较上半年减少0.5pct。拨备前利润25H1、1-3Q25增速分别为-1.12%、0.81%,归母净利润同比增速分别为1.61%、1.90%。拨备计提规模较去年同期释放约13.72亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。
　　净息差降幅收窄。2025前三季度，交通银行净息差录得1.20%,较25H1下行1bp。
　　非息收入方面，1-3Q25公司手续费及佣金净收入293.98亿元，YoY+0.15%；投资净收益167.8亿元，YoY-18.16%，占总营收8.4%。
　　资产端：截止2025第三季度，交通银行生息资产总计14.99万亿元，环比25H1+0.46%，同比增长6.42%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+7.44%、+7.68%、-3.87%、+0.17%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为59.04%、30.36%、5.74%、4.86%,贷款占比较2025年中提升0.21pct。
　　负债端：截止2025第三季度，交通银行计息负债余额12.35万亿元，同比+5.62%，较25H1环比2.07%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+6.14%、+9.92%、+11.80%、-38.81%。
　　从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为75.00%、5.72%、17.17%、2.12%；存款占比较2025年中提升0.56pct。
　　不良率进一步压降：截止2025第三季度，交通银行不良贷款率为1.26%，环比-2bp。贷款拨备率2.65%，环比-3bp；拨备覆盖率为210.0%，环比0.41pct。
　　盈利预测与估值：
　　交通银行2025年前三季度盈利能力有效改善，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为+1.68%、+2.95%、+3.91%，对应现价BPS：11.71、12.51、13.41元。
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

　　业绩增速边际改善，减值计提压力缓解反哺利润：2025年前三季度，公司实现营业收入1,996.45亿元，同比增长1.80%，归母净利润699.94亿元，同比增长1.90%，增速均优于上半年；年化加权平均ROE为8.48%，同比下降0.58个百分点。单季度来看，Q3营收、净利同比分别增长3.92%和2.46%，优于Q2，公司业绩改善主要受益于规模扩张支撑和信用成本优化。2025年前三季度，公司信用减值损失同比减少4.13%，Q3单季同比减少13.93%存贷款稳健增长，息差韧性增强：2025年前三季度，公司利息净收入1,286.48亿元，同比增长1.46%。净息差为1.20%，同比下降8个基点，但环比半年报的1.21%仅下降1BP，降幅收窄、韧性增强，预计主要受益于负债端成本压降。最新数据显示，2025H1生息资产收益率、付息负债成本率和存款成本率较年初分别下降33BP、31BP和27BP。资产端信贷稳健增长。截至2025年9月末，公司各项贷款较年初增长6.04%，其中，对公贷款（7.46%）增长快于零售贷款（3.40%），预计受重点领域贷款投放驱动，同时消费贷、经营贷较年初分别增长29.71%和19.85%。负债端存款增速修复，较年初增长5.26%，定期化趋势延续，定期存款占比67.84%，较6月末上升0.92个百分点。
　　中收微幅回正，财富管理稳步发展，其他非息收入增速回升：2025年前三季度，公司非息收入709.97亿元，同比增长2.41%。其中，手续费及佣金净收入293.98亿元，同比微增0.15%，相对于2025H1实现回正，预计受资本市场回暖、代销业务收入增长影响。财富管理发展态势良好。截至2025年6月最新数据显示，公司零售AUM规模达5.79万亿元，较年初增5.52%；理财产品余额1.70万亿元，较年初增5.15%。其他非息收入415.99亿元，同比增长4.07%，相比于上半年有所回升。其中，投资收益同比下降18.16%，降幅扩大，公允价值变动损益同比增长17.48%。
　　资产质量整体稳健，风险抵补能力和资本实力增强：截至2025年9月末，公司不良贷款率1.26%，较年初和6月末分别下降0.05个百分点和0.02个百分点；关注类贷款率较6月末改善。其中，对公贷款不良率较年初下降23BP，个人贷款不良率较年初上升34BP，按揭、信用卡、消费贷、经营贷不良均有不同程度上升，预计与居民还款能力承压相关。拨备覆盖率209.97%，较年初和6月末分别上升8.03个百分点和0.41个百分点，风险抵补能力增强。核心一级资本充足率为11.37%，定增落地补充资本实力。
　　投资建议：公司是唯一总部在上海的国有大行，主场优势显著。五篇大文章及贸易金融、财富金融特色业务纵深发展。信贷投放稳健，负债成本优化。资产质量稳中向好，财政部增资夯实资本实力。分红政策稳定，注重股东回报。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为13.34元/14.09元/15.35元，对应当前股价PB分别为0.54X/0.51X/0.47X。
　　风险提示：经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；利率下行导致息差承压的风险。

　　事件：
　　交通银行发布2025半年度财报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+0.77%、+1.61%；不良率、拨备覆盖率分别为1.28%、210%。
　　点评摘要：
　　非息改善助力营收形成向上拐点。2025上半年，交通银行实现营收约1333.68亿元，同比增长0.77%，环比一季度增速提升1.79pct。营收结构上，净利息收入852.47亿元（YoY+1.2%），占总营收63.92%；非息净收入481.21亿元，同比增长0.02%，结构占比较一季度提升0.3pct。拨备前利润25Q1、25H1增速分别为-4.25%、-1.12%,归母净利润同比增速分别为+1.54%、+1.61%。
　　2025上半年，交通银行净息差录得1.21%，较25Q1小幅下行2bp。生息资产收益率录得3.04%，较2024年末-33bp；计息负债成本率显著改善，较2024年末压降31bp至1.95%。
　　分细项来看，公司25H1生息资产端，贷款收益率为3.16%，较2024年末下行45bp。同业资产平均收益率为2.77%，较2024年末下滑31bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年末下行17bp至3.10%。计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1存款、同业负债、金融负债平均成本率分别为1.85%、1.93%、2.39%，分别较2024年末改善27、45、34bp。
　　其它非息收入较为亮眼。非息收入方面，2025上半年公司手续费及佣金净收入204.58亿元，YoY-2.58%。其他非息收入提速12.64pct至2.03%。其中，投资净收益119.89亿元，YoY-13.83%，占总营收8.99%。
　　资产端：截止2025上半年，交通银行生息资产总计14.92万亿元，较2024年末增长3.89%，同比增长9.12%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+8.82%、+9.89%、+14.42%、+1.98%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为58.83%、29.63%、6.51%、5.04%。负债端：截止2025上半年，交通银行计息负债余额12.04万亿元，同比增长6.05%，较2024年末增长2.43%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+5.97%、+18.83%、+14.65%、-44.85%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为74.78%、5.91%、17.27%、2.03%；存款占比较2024年末提升1.35pct。
　　不良下行，拨备增厚。截止2025上半年，交通银行不良贷款率为1.28%，环比-2bp。逾期率较2024年末上升3bp，录得1.41%。贷款拨备率2.68%，环比+9bp；拨备覆盖率为209.6%，环比+9.15pct。
　　投资建议：
　　交通银行25H1营收向上拐点或已现，规模稳健扩张，资产质量进一步改善。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为0.74%、2.79%、3.94%，对应现价BPS：11.71、12.51、13.41元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

　　投资要点
　　业绩提速增长。公司2025年前三季度营收/归母净利润同比分别+1.8%/+1.9%，Q3单季度营收/归母净利润同比分别为+3.9%/+2.5%，业绩提速增长。具体来看：①净利息收入同比+1.5%，核心经营净利息收入实现正增长，主要得益于息差同比降幅小于可比同业；②手续费净收入同比+0.2%；③投资相关收入同比+4.6%，Q3投资端表现相对较好；④资产减值损失同比-3.0%，Q3减值计提力度略有下降，信用成本同比-4bp至0.40%。
　　规模方面，2025年三季度末总资产同比+6.2%，贷款同比+7.4%（25H1同比+8.8%），其中对公/零售贷款同比分别+8.1%/+8.2%。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约5163亿元，同比多增312亿元，其中，对公端较年初新增4154亿元，零售端较年初新增936亿元，票据较年初新增73亿元。负债方面，2025年三季度末存款同比+6.1%。
　　2025年前三季度净息差1.20%，较上半年-1bp，同比-8bp，测算Q3单季度息差环比-1bp。以期初期末口径测算，生息率较上半年-5bp，付息率较上半年-7bp。
　　资产质量稳中向好。截至2025年三季度末，不良率环比-2bp至1.26%，拨备覆盖率环比持平于210%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为0.99元/1.02元/1.04元，预计2025年底每股净资产为11.65元。以2025年10月30日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.61倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　10月30日，交通银行公布三季度业绩，公司9M25归母净利润、营收、PPOP同比+1.9%、+1.8%、+0.7%，增速分别较25H1+0.3pct、+1.0pct、+1.8pct。9M25年化ROA、ROE分别同比-0.02pct、-0.58pct至0.62%、8.48%。公司息差逐步企稳，利息净收入平稳增长；财富业务发力，中收增速回正，核心盈利能力持续修复，营收利润增速改善。资产质量指标稳健，不良率稳步下行。维持A/H股增持/买入评级。
　　信贷平稳增长，息差边际企稳
　　交通银行25Q3末总资产、贷款、存款同比+6.2%、+7.5%、+6.1%，增速分别较25H1-2.7pct、-1.4pct、+0.1pct。资产扩张略有放缓，主要因同业资产有所收缩。公司三季度新增贷款729亿元，其中对公、零售、票据分别占比69%、21%、9%，零售需求有所回暖。前三季度合计新增贷款5163亿元，其中对公、零售、票据分别占比80%、18%、1%。9M25交通银行净息差为1.20%，较25H1下降1bp，较24年全年下降7bp，负债端成本改善驱动息差降幅逐步收窄。
　　利息收入改善，中收增长回正
　　交通银行9M25利息净收入同比+1.5%（25H1同比+1.2%），增速稳步改善。9M25手续费及佣金净收入同比+0.2%（25H1同比-2.6%），中收增速转正。三季度以来资本市场活跃，公司财富管理相关收入表现较好，驱动中收增长。9M25其他非息收入同比+4.1%（25H1同比+2.0%），债市利率波动环境下保持相对韧性，其中9M25公允价值变动损益、投资收益分别同比+17.5%、-18.2%（25H1分别同比-55.2%、-13.8%）。成本费用持续优化，9M25成本收入比30.1%，同比下降0.3pct。
　　不良边际下行，资本保持充裕
　　交通银行25Q3末不良率、拨备覆盖率为1.26%、210%，分别较25H1末-2bp、持平，不良率边际下行，资产质量指标稳中向好。测算公司Q3年化不良生成率0.48%，环比Q2持平；Q3年化信用成本0.48%，同比下降10bp，信用成本下行驱动利润释放。交通银行25Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比-5bp、-38bp、-46bp至11.37%、12.83%、16.13%，资本略有下行，但仍保持较为充裕水平。
　　给予26年A/HPB0.70/0.68倍
　　我们预测25-27年净利润956/982/1016亿元（较前值基本持平），预测26年BVPS12.52元，对应A/H26年PB0.57/0.50倍。当前A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.73/0.51倍（25E前值0.74/0.52倍），鉴于经济复苏节奏仍待观察，但H股较A股估值股息性价比更高（截至10/30，华泰预测交行A/H股25E股息率分别为4.60%/5.21%）给予A/H股26年目标PB0.70/0.68倍（25E前值0.74/0.68倍），A/H股目标价8.76元/9.23港币（前值8.68元/8.64港币），增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　投资要点
　　公司披露2025年中期利润分配方案：每10股派发分红1.563元（含税），拟分红总额138.11亿元，分红比例（占归属于母公司股东净利润）为30%。
　　营收、利润均实现正增长。公司2025H1营收/归母净利润同比分别+0.8%/+1.6%，营收、利润均实现正增长。拆分上半年业绩来看：①净利息收入同比+1.2%，其中信贷平稳增长，息差同比-8bp；②手续费净收入同比-2.6%，其中代理业务收入较快增长，银行卡业务、投资银行业务收入有所下滑；③投资相关收入同比-1.2%（Q2单季度同比+22.5%），Q2投资收益较高增长，支撑营收增速回正；④资产减值损失同比-0.4%，信用成本同比略微下降。
　　规模方面，2025上半年末，总资产同比+8.9%，贷款同比+8.8%，其中对公/零售贷款同比分别+8.8%/+10.7%。从信贷增量来看，2025上半年新增贷款约4434亿元，同比多增1327亿元，其中对公贷款新增3648亿元，零售贷款新增780亿元。对公端制造业、基建类、批发零售业贷款保持较大的投放力度，零售端消费贷延续较快增长。
　　2025上半年净息差1.21%，同比-8bp，Q2单季度息差环比-4bp。拆分来看，贷款收益率同比-56bp至3.16%，主要受LPR下调等行业因素影响，其中对公贷款收益率同比-49bp至3.18%，零售贷款收益率同比-84bp至3.35%；存款负债成本率同比-40bp至1.95%，存款成本率同比-36bp至1.85%，存款成本改善显著。
　　资产质量稳中向好。截至2025年上半年末，不良率环比-2bp至1.28%，其中对公端不良率较上年末-17bp至1.30%，对公房地产不良率较上年末-54bp至4.32%，零售贷款不良率较上年末+26bp至1.34%，按揭贷款、消费贷、信用卡、经营贷不良率均有不同幅度上行；关注率较环比+7bp至1.59%；拨备覆盖率环比+9pct至210%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为0.99元/1.01元/1.03元，预计2025年底每股净资产为11.65元。以2025年8月29日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.62倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　8月29日交通银行披露25年半年报，公司25H1归母净利润、营收、PPOP同比+1.6%、+0.8%、-1.0%，增速分别较Q1+0.1pct、+1.8pct、+3.5pct。25H1年化ROA、ROE分别同比-0.04pct、-0.13pct至0.61%、9.16%。公司拟中期分红每股0.1563元，分红比例30.0%。公司资产扩张提速，息差降幅收窄，非息增长回暖，业绩增速改善，维持A/H股增持/买入评级。
　　资产扩张提速，深化业务特色
　　交通银行25H1末总资产、贷款、存款同比+8.9%、+8.8%、+6.0%，增速分别较25Q1+1.5pct、+0.1pct、+1.2pct。资产扩张提速，得益于同业资产、债券投资等保持较快增速；信贷平稳增长，上半年新增贷款4434亿元，对公、零售分别占比82%、18%。公司深入落实五篇大文章，持续打造业务特色，25H1末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款余额分别超1.5万亿元、8700亿元、8500亿元。持续发挥上海主场优势，助力上海“五个中心”建设，上半年与60个市级重大项目、118个区级重大项目建立合作关系。存款增长提速，主要个人存款贡献，对公、个人存款分别同比+2.8%、+10.4%。
　　息差降幅收窄，非息增速改善
　　交通银行25H1净息差1.21%，较24年-6bp，较25Q1-2bp，息差降幅收窄。25H1生息资产收益率、贷款收益率分别较24年-33bp、-45bp至3.04%、3.16%；计息负债成本率、存款成本率分别较24年-31bp、-27bp至1.95%、1.85%。25H1交通银行利息净收入同比+1.2%（25Q1同比+2.5%），保持稳健增长。25H1非息收入同比持平，边际有所回暖（25Q1同比-6.8%）。其中，中收同比-2.6%（Q1同比-2.4%）；其他非息收入同比+2.0%（Q1同比-10.6%），边际改善较为明显，主要由于二季度债市波动减小，公允价值收入扰动减轻。
　　不良边际下行，资本水平夯实
　　交通银行25H1不良率、拨备覆盖率分别较Q1末-2bp、+9pct至1.28%、210%，不良边际改善，拨备有所提升。分行业看，对公端风险持续改善，对公不良率较24年-17bp至1.30%；零售风险波动，不良率较24年+26bp至1.34%，其中按揭、消费贷、经营贷、信用卡不良率分别较24年+17bp、+17bp、+15bp、+63bp至0.75%、1.29%、1.36%、2.97%。25H1末公司关注率、逾期率分别为1.59%、1.41%，分别较24年+2bp、+3bp，前瞻风险指标有所波动。25H1末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.59%、11.42%，较Q1末+69bp、+117bp，资本水平进一步夯实。
　　给予25年A/HPB0.74/0.68倍
　　我们预测25-27年净利润954/989/1036亿元（25-27年较前值基本持平），考虑注资摊薄总股本，预测25年BVPS11.73元（前值13.96元），对应A/H25年PB0.62/0.53倍。当前A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.74/0.52倍（前值0.67/0.49倍），公司综合化经营显效，但鉴于经济复苏节奏仍待观察,给予A/H股25年目标PB0.74/0.68倍（前值0.69/0.66倍），A/H股目标价8.68元/8.64港币（前值9.63元/9.94港币），增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。