事件：
　　交通银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约1961.23亿元，归母净利润686.9亿元，YoY-0.69%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率203.9%。
　　点评摘要：
　　营收和利润均边际改善。2024年前三季度，交通银行营收同比下降1.39%，边际降幅较24H1收窄2.12个百分点。其中，利息净收入为1267.96亿元，同比增长2.15%；非息净收入为693.27亿元，同比下降7.27%，环比降幅收窄4.88个百分点。在营收结构方面，利息净收入占比回升至64.7%，较年中增加1个百分点。拨备前利润和净利润基本跟随营收走势，PPOP24Q3降幅收窄2.81个百分点。企业归母净利润边际向好，24H1和24Q3同比增速分别为-1.63%和-0.69%，降幅收窄0.94个百分点
　　净息差体现较强韧性。受央行下调LPR及房贷利率政策影响，加之宏观经济因素作用，2024年前三季度交通银行净息差微降至1.28%，较24H1下降1个基点。在今年下半年贷款利率与存款挂牌利率双向调整的背景下，未来息差压力有望缓解，营收能力亦有望改善。
　　非息净收入的各细项边际降幅有所改善。24Q3手续费及佣金净收入的同比降幅较24H1（-14.56%）收窄0.6个百分点。其他非息净收入同比降幅较24H1收窄8.53个百分点。
　　资产端：24Q3交通银行生息资产总计约140869亿元，环比增加3.0%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为58.5%、30.0%、6.4%和5.2%。
　　负债端：24Q3交通银行计息负债约116943亿元，环比增长3.9%。负债结构上，吸收存款、发行债券、同业拆入和向央行借款占计息负债比重分别为74.6%、5.5%、16.2%和3.7%。
　　资产质量总体平稳，不良贷款率环比持平。2024年前三季度，交通银行不良贷款余额为1115亿元，占比1.32%，环比保持不变，资产质量整体稳定。拨备方面，企业小幅下调拨备比例，维持在稳定区间。
　　盈利预测与估值：
　　交通银行24Q3企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.62%、2.27%、3.71%，对应现价BPS：13.42、15.56、17.78元。我们使用股息贴现模型测算目标价为8.73元，对应24年0.65xPB，现价空间21%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

　　营收净利降幅收窄，单季度实现正增长：2024年1-9月，公司实现营业收入1961.23亿元，同比下降1.39%；归母净利润686.9亿元，同比下降0.69%；年化加权平均ROE9.06%，同比下降0.77个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长3.31%、1.19%，较上季度均重回正增长。公司信贷规模增长稳中有升，息差韧性较好，资产质量稳健，营收净利降幅均较上半年收窄。
　　信贷投放稳中有升，息差韧性较强：2024年1-9月，公司利息净收入1267.96亿元，同比增长2.15%；2024Q3单季度同比增长1.97%。公司1-9月年化净息差1.28%，与上年末持平，较2024H1下降1BP。分别受LPR下调和市场利率中枢下行两方面影响，资产端贷款和证券投资收益率下行压力均较大；与此同时，公司强化存贷款定价精细化管理，息差保持一定韧性。截至2024年9月末，公司各项贷款总额较上年末增长6.1%，信贷投放稳中有升。9月末，公司对公贷款较上年末增长6.84%，占比稳定在65%以上；个人贷款较上年末增长6.33%。截至9月末，公司各项存款较上年末增长2.06%；存款定期化趋势延续，定期存款占比较上年末上升3.24个百分点至67.14%。
　　中收仍承压，租赁等其他业务贡献非息收入增长：2024年1-9月，公司非息收入693.27亿元，同比下降7.27%，降幅较上半年收窄4.88个百分点。公司中间业务收入293.53亿元，同比下降13.96%，主要由于保险手续费“报行合一”、基金降费政策影响延续，代销基保险和基金收入下降。公司其他非息收入399.74亿元，同比下降1.66%，降幅较上半年收窄8.53个百分点；其中，投资收益和租赁等其他业务收入为主要贡献，投资收益实现205.04亿元，同比下降2.92%，降幅较上半年收窄；租赁等其他业务收入实现201.98亿元，同比增长12.69%，综合化经营稳步发展。
　　对公资产质量优化、零售风险有所抬升，关注核心一级资本补充：截至2024年9月末，公司不良贷款率1.32%，较上年末下降1BP；关注类贷款占比1.58%，较上年末上升7BP，较2024H1下降8BP。具体来看，对公贷款资产质量持续优化，零售贷款风险有所上升，对公、个人贷款不良率分别为1.49%、1.09%，分别较上年末-16BP、+27BP。9月末，公司拨备覆盖率203.87%，较上年末上升8.66个百分点。公司核心一级资本充足率10.29%，较上年末上升0.06个百分点。国家计划发行特别国债补充大行核心一级资本，注资完成后公司资本充足水平有望提升，信贷投放能力将进一步增强。
　　投资建议：公司是唯一总部在上海的国有大行，主场优势显著。普惠金融、贸易金融、科技金融、财富金融、绿色金融特色业务纵深发展。信贷稳步增长，零售转型持续推进，综合化经营成效显现。资产质量稳健，风险抵补能力增厚，资本充足水平有望进一步提高。分红稳定，股息率较高。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为13.10元/14.18元/15.29元，对应当前股价PB分别为0.54X/0.50X/0.46X。

　　事件：交通银行发布2024年中报，报告期内公司实现营业收入1323.47亿元，同比-3.51%；实现归母净利润452.87亿元，同比-1.63%；年化加权ROE为9.29%，同比-0.87pct。中期分红0.182元/股，股利支付率29.85%。
　　利息净收入平稳增长，非息净收入对营收形成主要拖累。报告期内公司利息净收入为842.34亿元，同比+2.24%；分拆来看，资负平均余额变动带动利息净收入+79.25亿元，年化平均收益率和年化平均成本率变动带动利息净收入-60.78亿元。报告期内非息净收入为481.13亿元，同比-12.15%；中收为210.00亿元，同比-14.56%，主因代理类、投资银行和银行卡业务收入承压；投资收益+公允价值变动收益为160.22亿元，同比-9.38%，主要受去年个别股权IPO后估值上升带来的高基数影响。
　　贷款结构优化，息差环比回升。报告期末公司贷款余额为8.27万亿元，较上年末+3.90%；公司类贷款、个人贷款、票据占比分别为65.94%、30.91%、3.15%，较上年末分别+0.85pct、-0.17pct、-0.68pct，票据占比明显压降。报告期内公司净息差为1.29%，同比-2bp，环比24Q1+2bp；其中生息资产收益率、计息负债付息率分别为3.48%、2.36%，同比分别-16bp、-9bp。
　　不良率下行,前瞻指标有所波动。报告期末公司不良率、关注率、逾期率分别为1.32%、1.66%、1.45%，较上年末分别-1bp、+15bp、+7bp。前瞻指标波动主要来源于零售端，报告期末个人贷款关注率/逾期率较上年末+23/+29bp。报告期末公司拨备覆盖率、拨备率分别为204.82%、2.70%，较上年末分别+9.61pct、+0.11pct，环比24Q1分别+7.77pct、+0.10pct。
　　投资建议：交通银行贷款结构优化，息差环比回升；虽前瞻指标波动，但拨备水平持续提升，风险抵御能力充足。预计2024-2026年公司营业收入为2550.65、2604.05、2693.38亿元，归母净利润为914.96、938.06、972.89亿元，每股净资产15.43、16.66、17.94元，对应9月6日收盘价的PB估值为0.44、0.41、0.38倍。上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、息差持续收窄风险、资产质量大幅恶化风险

　　事件：
　　交通银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1323亿元，YoY-3.5%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率205%。
　　点评摘要：
　　利息收入增长2.24%，运营稳健。24H1公司营收1323亿元，YoY-3.5%；归母净利润453亿元，YoY-1.6%，近两年首次同比增速转负。在营业拆分中发现，企业利息净收入在低息环境下实现同比正增2.24%，约842亿元；而非息收入端表现不佳，YOY-12.15%。
　　息差方面表现为：成本控制有效支撑息差上探。具体表现如下：1.24H1企业净息差逆势较24Q1小幅上升2bp，至1.29%；2.资产收益端，24H1生息资产平均收益率为3.48%，较2023年收窄11bp。其中，虽有信贷基数规模上升，但在收益率的下降影响下贷款利息收入为1507亿元（YOY-1.7%）,较年初少占总利息收入-0.5pct。3.负债成本端，有效成本管理释放部分空间缓解息差压力，24H1计息负债成本率2.36%，较23年末下降9bps。其中，存款成本率2.21%，较2023减少12bp。
　　资产收益端：贷款支撑扩表，资金流向对公实业。24H1资产结构：贷款、金融投资、同业及拆放占生息资产比重分别为59%、29.4%和6.2%。生息资产总计136751亿元，较2023年上升0.3%。信贷情况：24Q2对公贷款较年初增长5.2%，主要受益于建筑业、基建等实体领域贷款投放（较23年末增长20.2%、5.1%；占贷款12.3%、33.4%）。计息负债端：零售与对公存款结构调整，存款占比整体回升。24H1企业计息负债余额113528亿元，比23年末减少0.6%。存款情况：24Q2零售、对公吸储余额分别较年初+6.9%、-2.7%，呈现小幅结构调整。
　　不良贷款方面：不良率企稳，拨备安全边际得到提高。2024年上半年，交通银行不良余额1090亿元，占比1.32%，环比小幅下降1bp。2024年上半年贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.7%和204.8%，比去年末分别上升0.11个百分点和9.6个百分点。
　　前十大股东变动：第四大股东香港中央结算（代理人）有限公司增持0.01pct至10.39%；第六大股东香港中央结算有限公司减持0.14%。
　　盈利预测与估值：
　　交通银行24H1利息收入基本盘保持稳定向好水平，负债成本管理成果显著，资产质量向好。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为1.07%、2.13%、2.03%，对应现价BPS：13.70、14.87、16.03元。使用股息贴现模型测算目标价为8.84元，对应24年0.65xPB，上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

A-/H-share target valuations: 0.65/0.53x 2025E PB
We project A-share 2024/2025/2026 attributable NP at RMB93.9/95.3/98.7bn (+1.3/+1.5/+3.5% yoy, previous: RMB91.6/93.9/96.6bn) and 2025 BVPS at RMB14.09, corresponding to A-/H-share PB ratios of 0.51/0.40x. As the company’s comprehensive operations bear fruit, we value the A-/H-share at 0.65/0.53x 2025E PB (above their peers’ averages of 0.56/0.41x on Wind consensus). Our A-/H-share target prices are RMB9.16/HKD8.12.

　　投资要点
　　交通银行2024前三季度营收同比-1.4%，归母净利润同比-0.7%（Q3单季度分别为+3.3%、+1.2%）。Q3单季度利润增速转正。
　　拆分前三季度来看：
　　1）净利息收入同比+2.2%（Q3单季度同比+2.0%），其中贷款提速扩张，息差环比继续收窄。
　　2）手续费收入同比-14.0%（Q3同比-12.4%），主要是受保险行业手续费“报行合一”、公募基金行业费率政策性调整等影响；同时受信用卡回佣收入及违约金收入减少影响，银行卡业务收入同比下降。
　　3）投资相关收入同比-13.2%（Q3同比+42.1%）。
　　4）成本端，减值损失同比-7.3%，综合信用成本略降至0.44%。
　　规模方面：规模提速扩张，贷款同比+6.7%（上半年同比+5.9%），其中：对公/零售贷款增速分别为+6.5%、+8.2%。增量贡献上，前三季度新增贷款约4850亿元，同比少增约1280亿元，其中对公、零售分别贡献增量的73%、32%，票据小幅压降。Q3单季度新增贷款超1740亿元，同比多增约620亿元，其中零售贷款增长明显，主要是消费贷、信用卡、经营贷增长带动。
　　息差方面：前三季度净息差1.28%，同比-2bp，测算Q3单季度净息差环比-5bp，主要是资产端收益率下行较快，存款端延续改善态势。
　　资产质量：零售不良上行，拨备略降。不良率环比持平1.32%，拨备覆盖率环比-1pct至204%，拨贷比环比-1bp至2.69%。关注率环比-9bp至1.58%。拆分来看，对公不良率延续下行至1.49%，零售不良率环比+11bp至1.09%，其中信用卡不良率环比+7bp至2.39%，按揭不良率环比+11bp至0.59%、经营贷不良率环比+15bp至1.03%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2024年和2025年EPS至1.23元和1.24元，预计2024年底每股净资产为13.16元。以2024年11月1日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.55倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期

　　交通银行三季报归母净利润、营业收入分别同比-0.69%、-1.39%，增速较24H1相比+0.94pct、+2.12pct。公司三季度利润基本符合我们此前预期，营收略高于预期（24Q1-3E净利润/营收分别为-1%~0%/-4%~-3%），业绩亮点为资产扩张提速、息差韧性较强、非息收入回暖、资产质量稳健。公司收入多元、经营稳健，维持A/H股增持/买入评级。
　　资产扩张提速，息差韧性较强
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+5.5%、+6.8%、+1.0%，较6月末+2.9pct、+0.7pct、+0.2pct，贷款增速有所修复，制造业、普惠、涉农为主要投向，24Q3新增贷款1744亿元，对公/零售/票据分别贡献47%/42%/11%。24Q1-3净息差1.28%，较24H1下行1bp，较年初持平，息差在低基数上较为坚挺。24Q1-3利息净收入同比+2.2%，较中报基本持平。
　　非息收入回暖，基数效应消化
　　1-9月非息收入同比-7.3%，增速较24H1-4.9pct，非息收入增长有所回暖，前三季度中间业务收入同比-14.0%，增速较24H1+0.6pct，保险代理报行合一、基金费率下调等负面影响后续有望收窄。1-9月其他非息收入同比-1.7%，增速较H1提升8.5pct，去年同期的高基数效应逐步消化。24Q1-3成本收入比30.4%，同比+0.2pct。
　　资产质量稳健，资本有待夯实
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.32%、204%，环比持平、-1pct。关注率较6月末下降8bp至1.58%，资产质量在弱复苏环境中表现平稳。我们测算Q3年化不良生成率0.50%，较Q2基本持平，后续关注地产、零售等领域风险变化。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.22%、10.29%，环比-0.12pct、-0.01pct。近期财政部宣布拟通过发行特别国债等渠道募集资金、补充六大行核心一级资本，若注资落地，有望为大行加强实体经济服务力度留出资本空间。
　　给予A/H股25年目标PB0.65/0.53倍
　　我们预测公司24-26年归母净利润分别为939/953/987亿元（前值916/939/966亿元），同比增速1.3%/1.5%/3.5%，25年BVPS为14.09元，A/H股对应PB0.51/0.40倍，A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.56/0.41倍，公司综合化经营显效，应享一定估值溢价，我们给予A/H股25年目标PB0.65/0.53倍，A/H股目标价9.16元/8.12港币。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

Interest margin up marginally; interim dividend proposed
For 6M24, Bank of Communications’ attributable NP/revenue/PPOP fell 1.6/3.5/ 6.3% yoy, down 3.1/3.5/6.6pp vs 3M24. The bank proposes an interim DPS of RMB0.182, implying a payout ratio of 32.36% and dividend yield of 2.29% (as of 29 August 2024). We project 2024/2025/2026 EPS at RMB1.27/1.29/1.31 and 2024 BVPS at RMB13.19, corresponding to A-/H-share PBs of 0.60/0.38x. Given the bank’s pronounced advantages in wealth management and strategy execution, we value the A-/H-shares at 0.70/0.55x 2024E PB, above its peers’ averages of 0.64/0.42x on Wind consensus. Our target prices are RMB9.21/HKD7.95 (previous: RMB8.31/HKD7.13). OVERWEIGHT/BUY on the A-/H-shares. Credit structure optimized; interest margin marginally rebounded
At end-June, total assets/loans/deposits rose 2.6/6.1/0.8% yoy, slowing 1.6/0.7/1.3pp vs end-March. For 2Q24, retail/corporate/discounted bills made up +84/+29/-12% of new loans, showcasing an optimized credit structure with a shrinkage in discounted bills. The 6M24 net interest margin rose 2bp vs 1Q24 to 1.29%, chiefly boosted by optimized cost of liability. The yield on interest-earning assets/cost rate of interest-bearing liabilities dipped 11/9bp vs 2023 to 3.48/2.36% in 6M24. The bank increased loans (ie, material loans) with higher yield and cut assets with lower yield (ie, discounted bills); it also optimized liability structure and reduced cost of liability, balancing foreign currency loan supply and acceptance of liabilities.
Fee income growth soft, investment income down
For 6M24, non-interest income sank 12.2% yoy (-8.6pp vs 3M24), while fee income fell 14.6% yoy (-8.2pp vs 3M24), accompanied by greater fluctuations in bank card and agency income. Other non-interest income in 1H24 weakened 10.2% yoy (-9.3pp vs 1Q24); specifically, investment income and gains from fair value changes dropped by RMB1,659mn (or 9.38%) yoy, primarily due to the high base in 1H23 contributed by elevated valuation of some equity assets after their IPOs, as well as a heavy decline in equity investment income from subsidiaries.
Asset quality robust; personal loan quality fluctuated
At end-June, the non-performing loan (NPL) ratio/NPL coverage ratio were 1.32/205%, unchanged/+8pp vs end-March. The special mention loan ratio picked up 15bp vs end-2023 to 1.66%, indicating volatile implicit indicators. The non-performing rate for corporate loans fell 11bp vs end-2023 to 1.54%, with asset quality for manufacturing loans markedly enhanced.
Risks: slow economic recovery; asset quality deteriorating more than we expect.

　　投资要点
　　公司发布公告，董事会审议通过《关于2024年半年度利润分配方案的议案》，每股派息（含税）0.182元，现金分红总额135.16亿元，分红率（占归属于母公司普通股股东净利润的比例）为32.36%，与2023全年分红率基本持平。
　　业绩增速略有放缓，主要受非息收入拖累。公司2024年上半年营收/归母净利润同比增速分别为-3.5%/-1.6%（Q2单季度增速分别为-6.8%/-5.2%）。拆分2024年上半年收入结构来看：（1）净利息收入同比+2.2%，得益于规模稳步扩张以及息差回升。（2）手续费净收入同比-14.6%，主要受资本市场波动、相关产品费率调整等因素综合影响，代理类业务、投资银行业务及银行卡业务收入下降相对较多。（3）其他非息同比-10.2%，主要受去年同期个别股权IPO后估值上升抬高基数影响，另外汇兑损益也有一定拖累。成本方面，2024年上半年成本收入比29.9%，同比+0.7pcts；资产减值损失同比-9.3%，减值节约反哺利润。
　　规模平稳扩张，聚焦重点领域信贷投放。上半年末总资产同比+2.6%，贷款同比+5.9%（环比+0.7%），其中对公和零售贷款同比增速分别为+6.2%和+5.8%，增量结构上，对公（含票据）/零售分别贡献73%/27%。对公端制造业中长期贷款、绿色信贷、普惠小微、战略性新兴产业等重点领域信贷保持较大的投放力度；零售端境内个人消费贷款较上年末增长30.1%，增幅行业领先，汽车场景贷成为新增长极。负债方面，存款同比+0.8%（环比-0.3%）。
　　2024上半年净息差1.29%，同比-2bp，环比+2bp，连续两季度环比回升。拆分来看，2024上半年生息资产收益率同比-16bp至3.48%，其中贷款收益率同比-34bp至3.73%（较去年全年-22bp），主要是受LPR下调等行业因素影响；存款成本率同比-14bp至2.21%（较去年全年-12bp），存款挂牌利率下降成效逐渐体现，叠加二季度手工补息叫停，存款成本改善带动净息差连续两季度环比回升。
　　资产质量保持稳定。2024年上半年末不良率环比持平于1.32%（较去年末-1bp），其中对公不良率较去年末-11bp至1.54%，零售不良率较去年末+17bp至0.98%，零售贷款中信用卡不良率上升幅度相对较大，较去年末+40bp至2.32%；关注率环比+13bp至1.66%；拨备覆盖率环比+8pcts至205%；拨贷比环比+10bp至2.70%。
　　资本方面，2024年上半年末核心一级、一级及总资本充足率分别为10.30%、12.25%和16.34%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024、2025年EPS分别为1.25元、1.26元，预计2024年末每股净资产为13.18元。以2024年8月28日收盘价计算，对应2024年末PB为0.60倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期