Guangshen Railway has released its 1Q26 results,with revenue reaching RMB7.39bn(+7.18%YoY),attributable net profit of RMB580mn(+23.80%YoY),and recurring net profit of RMB571mn(+37.16%YoY).Net profit beat our estimate(RMB505mn),due to stronger-than-we-expected profitability improvement driven by robust passenger traffic growth on the Guangzhou-Shenzhen(GZ-SZ)intercity line.We also attribute the strong YoY profit growth to:1)the speed increase on the GZ-SZ intercity route attracting significant passenger flow growth;2)additional cross-border high-speed rail(HSR)services added in response to Greater Bay Area connectivity demand;and 3)rapid cargo transportation volume growth,combined with the impact of higher track access charges implemented in 2025.We maintain an OVERWEIGHT rating on the A-shares and aBUY rating on the Hshares.
GZ-SZ intercity service upgrades enhance competitiveness
1Q26 passenger volume on the GZ-SZ intercity route grew 16.1%YoY,driven by post-upgrade speed increases on Lines I/II that revived ridership.Since 5November 2025,EMU trains have operated at up to 200km/h following track enhancements.This reduced non-stop GZ-SZ journey times to below 60 minutes,with multi-stop services also seeing schedule improvements.The operator optimized service frequency,increasing EMU trains between Guangzhou East and Futian(Shenzhen)stations to 36 daily(+8 vs pre-upgrade)from 5November 2025.However,ticket prices have carried a9.1%discount since July 2025.The volume growth more-than-offset the fare cut,driving strong 1Q26 segment profit.
Cross-border express services maintain robust demand
1Q26 cross-border passenger volume grew 5.9%YoY due to strong northbound travel from Hong Kong SAR residents and southbound business/leisure demand.MTR Corporation(the service operator)reported 15.8%YoY growth in high-speed rail passenger volume for the same period.Other passenger services declined 4.6%YoY,primarily due to the full transfer of conventional train operations from Guangzhou/Guangzhou East stations to Guangzhou Baiyun station(whose volumes are excluded from company statistics).The March 2026 launch of anew Shanghai Hongqiao-Hong Kong West Kowloon HSR pair by the company(1additional daily roundtrip)contributed to passenger revenue growth.
Earnings forecasts and valuation
The company’s core Guangzhou East station is slated for HSR upgrades.Per the 26 July 2025 announcement,the cooperative agreement between the company,the Guangzhou municipal government,and the Guangzhou Railway Group includes comprehensive above-track development of the company-owned Shipai train depot land.Prudently,our model currently excludes potential land-related profit contributions during 2026-2028.Peak construction may temporarily divert some services to the Guangzhou or Xintang stations,though specific arrangements remain undisclosed.Our model likewise excludes this potential impact.Incorporating profit improvements from the GZ-SZ intercity speed upgrades,we raise our 2026/2027 attributable net profit forecast by 11.3/11.2%to RMB1.36/1.52bn,while introducing a2028 estimate of RMB1.57bn.Our valuation applies 0.93/0.67x PB(2018-2025 average+1SD)to 2026E BVPS of RMB4.10,lifting our A-/H-share price target to RMB3.81/HKD3.14.Our previous price target of RMB3.70/HKD2.94 was based on 0.94/0.68x PB(2018-2024 average+1SD)and 2025E BVPS.
Risks:Weakening travel demand,route competition,capex overruns,significant labor cost inflation.

　　广深铁路发布一季报，2026年Q1实现营收73.91亿元（yoy+7.18%），归母净利5.80亿元（yoy+23.80%），扣非净利5.71亿元（yoy+37.16%）。盈利高于我们预期（5.05亿元），主要是广深城际客流增长驱动的盈利改善超预期。Q1净利同比高增，主因：1）广深城际提速，吸引客流大幅增长；2）在大湾区互联互通需求驱动下，公司增开过港高铁班次；3）货物接运量增长较快，叠加25年路网清算服务单价提高的综合影响。我们对A股/H股维持“增持”/“买入”评级。
　　广深城际提速、竞争力提升
　　26Q1广深城际客运量同比增长16.1%，主因广深铁路Ⅰ、Ⅱ线提质改造后列车提速，吸引客流回升。自25年11月5日起，广深铁路动车组列车最高可按时速200公里运行。提速后，广州至深圳中间不停站列车运行时长压缩到1小时以内，中间停靠多站列车的运行时效也大幅改善。同时，开行方案获得优化，2025/11/5起，广州东至福田站间安排开行动车组列车36列，较提质前增加8列。但价格方面，广深城际客票价格从25年7月起实施9.1折优惠。量增的影响超过价跌，使公司26Q1业务盈利表现较好。
　　过港直通车需求依然强劲
　　26Q1公司过港直通车客运量同比增长5.9%，“港人北上”与南下商务旅游需求依然强劲。公司过港直通车合作方港铁公司披露其26Q1高铁客运量同比增长15.8%。26Q1公司其他车客运量同比下降4.6%，主要是广州站、广州东站普速列车全部转移至广州白云站发送，而广州白云站发送量不纳入公司统计。公司在26年新增开行1对上海虹桥至香港西九龙的高铁，对客运收入增长亦有贡献。
　　铁路物流“总包”促进货运量增长
　　26Q1，尽管公司货物发送量同比下降6.4%至334万吨，但接运量同比增长13.4%至1738万吨，或得益于国铁集团积极推动物流“总包”服务，促使外局发运至公司线路的货运量大幅增加。26Q1全国铁路货物发送量、货物周转量分别同比增长2.2%、5.1%（国家铁路局）。25年起全国铁路实施市场化清算体系改革，货运路网清算单价有所提高，公司接运量增长叠加清算单价提高的乘数效应，对26Q1盈利增长产生利好。
　　盈利预测与估值
　　公司核心车站广州东站拟进行高铁化改造。2025/7/26公告显示，公司与广州市政府、广铁集团拟合作改造广州东站的协议内容中，包括对公司所属的石牌客整所土地进行上盖综合开发。谨慎起见，我们模型暂未计入26-28年土地相关利润释放的影响。但车站进行施工改造的高峰期，部分列车可能调整到广州站或新塘站发车/到达，目前方案尚未披露，我们模型也暂未计入影响。基于广深城际提速带来盈利改善，我们上调26-27年归母净利预测11.3%/11.2%至13.63/15.22亿元，首次引入28年预测15.73亿元。我们基于0.93/0.67xPB（2018-2025年均值+1倍标准差）与2026EBPS4.10元进行估值，上调A股/H股目标价至3.81元/3.14港币。前次A股/H股目标价3.70元/2.94港币是基于0.94/0.68xPB（2018-2024年均值+1倍标准差）与2025EBPS得出。
　　风险提示：出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅上涨。

　　公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入286.86亿元，同比增长5.89%；归母净利润14.26亿元，同比增长34.49%；扣非后归母净利润10.62亿元，同比增长3.85%。因广州白云站项目建设获得的4.03亿元经济补偿款计入资产处置收益，是公司是业绩增长的重要原因。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入68.96、70.73、72.65、74.52亿元，同比分别+4.47%、+11.84%、+2.24%、+5.55%；归母净利润4.68、6.41、3.47、-0.3亿元，同比分别-14.4%、+75.38%、+16.98%、亏损收窄79.55%；扣非后归母净利润4.16、6.42、0.45、-0.41亿元，同比分别-23.02%、+78.14%、-84.53%、亏损收窄75.88%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率5.63%，同比下降0.67pct；净利率4.97%，同比提升1.06pct；期间费用率0.89%，同比增长0.09pct。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.09元（含税），合计拟派发现金红利总额为6.38亿元（含税），分红比例为44.71%，对应2026/4/3股息率为2.9%。
　　核心客运业务运量受新线分流影响承压，收入逆势增长。2025年，受梅龙铁路、广汕铁路等高铁新路开通分流影响，公司全年旅客发送量同比下降7.59%至6386万人，收入则同比增长3.11%至113.38亿元。具体看：1）核心广深城际业务受到新线开通和运行图调整的直接冲击，旅客发送量同比下降5.25%，收入同比下降19.49%至25.74亿元；2）长途车业务量减价升：长途车旅客发送量同比下降9.22%，公司积极组织增开京广-广深港等跨线动车组列车，带动长途车业务收入逆势增长20.42%至59.33亿元；3）直通车恢复性增长：公司积极组织增开管内过港直通车，直通车收入同比增长11.11%至25.15亿元。
　　委托运输与路网清算保持稳健增长。2025年，公司提供运输服务业务实现收入137.7亿元，同比增长8.55%。1）委托运输服务收入同比增长5.39%至84.55亿元，随着大湾区铁路网络不断完善，该业务具备持续增长潜力。2）路网清算受益于市场化改革：受益于全国铁路货运路网清算服务的市场化改革及清算单价提高，公司路网清算及其他运输服务收入同比增长13.98%至53.15亿元。
　　货运物流化改革初见成效。2025年，公司货运业务表现亮眼，全年完成货物发送量1548万吨，同比增长9.8%，主要得益于煤炭、集装箱和工业机械等货源的稳定增长，货运收入实现18.65亿元，同比增长14.89%，收入增速高于运量增速，主要由于全国铁路货运物流化改革，公司收取的货运两端接取送达服务费作为货运其他收入核算，从而带来总体货运收入的增长。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持2026-27年13.9、14.8亿元的盈利预测，引入2028年盈利预测15.2亿元，对应EPS分别为0.2、0.21、0.21元，PE分别为16、15、15倍。2）投资建议：我们认为公司是PB破净的潜力资产，近年来过港直通车升级、加开跨线车、以及未来广州站与广州东站的改造项目或对公司经营带来全新增长空间。铁路是永续经营资产，未来具备盈利提升、现金流改善，分红提升的可能性，参考公路港口等泛红利资产PB水平，我们给予公司2026年预计净资产1倍PB，对应目标价4.1元，较当前33%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报：2025前三季度公司实现营业收入212.34亿元，同比+6.01%，其中25Q3营业收入为72.65亿元，同比+2.24%；25年前三季度实现归母净利润14.56亿元，同比+20.43%，实现扣非归母净利润11.03亿元，同比-7.56%。其中25Q3归母净利润为3.47亿元，同比+16.98%，扣非归母净利润为0.45亿元，同比-84.53%。
　　点评：
　　公司主要经营铁路客货运输业务，并与香港铁路有限公司合作经营过港直通车旅客列车运输业务，同时还受委托为武广客专、广珠城际、广深港客专、广珠铁路、厦深铁路、广东铁路、南广铁路、贵广铁路、珠三角城际、茂湛铁路、深茂铁路、梅汕客专、东北铁路、赣深铁路、南沙港铁路、博贺港铁路、广汕铁路和梅龙铁路等其他铁路公司提供铁路运输服务。
　　直通车及长途车业务贡献2025年初至今主要利润增长：2025年前三季度公司实现营业收入212.34亿元，同比+6.01%。2025年上半年公司实现客运收入56.16亿元，占总收入的40.21%，同比+2.77%。其中，城际列车/直通车/长途车业务分别实现客运收入13.19/12.40/28.69亿元，同比分别-18.83%/+17.71%/+16.53%；客运量分别为1236.93/49.81/2075.32万人，同比分别-5.65%/+3.95%/-1.63%；单客收入同比分别-13.97%/+13.24%/+18.46%。城际列车的客运量和发送收入出现下滑主要受到新开广汕高铁等新线路分流影响，直通车及长途车收入增长主要由于公司积极增开广州东至香港西九龙过港直通车、京广-广深港跨线动车组列车。此外，长途车客运收入及单客收入增长与其业务结构调整有关。
　　货运业务回暖，货运其他收入贡献增量：2025年上半年，公司实现货运收入8.42亿元，同比+6.60%，占总收入的6.03%；其中运费收入为6.44亿元，同比-8.17%，货运其他业务收入（包括装卸、堆存和仓储等）为1.98亿元，同比+123.67%。主要由于公司管内各站发送的煤炭、集装箱等货物有所增加，货物接取送达和装卸等两端服务收入随之增加。
　　风险提示：宏观经济下行、行业政策变化、广深铁路高铁发运量不及预期等。

　　委托运输服务有望增长
　　2025年营业收入、扣非归母净利润为287、11亿元，同比增长6%、4%，盈利增长主因路网清算及其他运输服务收入同比增长14%、委托运输服务同比增长5%、直通车收入同比增长11%，委托运输服务增长主因新增委托运输广湛高铁、新开深圳至深圳高铁大环线或使服务量增加。2026Q1营业收入、归母净利润同比增长7%、24%。高铁班次加密和新线开通有望推动委托运输服务增长。2026年广湛、广深港高铁、广珠城际大幅增开。2026年4月广深至粤东环线列车经广深港、梅汕、龙龙高铁等开行。预计2026年广清永、广珠（澳）、湛海高铁将开工，2027年深南、漳汕、深汕、珠肇高铁将开通，2029年广深第二高铁将建成，2030年广州东站改造完成后广汕、赣深、广珠（澳）、广深第二高铁等将引入广州中心城区。
　　过港直通车收入有望增长
　　2026Q1直通车合作方港铁公司高铁客运量同比增长16%；2026年2-3月，大陆游客入境香港人次同比增长53%、16%；我们预计2026年直通车客运量有望高增长。尽管2027年广南联络线预计开通，广深港高铁始发于广州南站的位置劣势将被弥补，但预计2026年9月开通的京港高铁仅包含广深港高铁深圳北至香港西九龙段、不途径广州，或难以分流直通车，此外2030年广州东站改造完成后，站台翻倍且接入多条高铁，预计始发于广州东站的直通车有望受益，因此长期来看直通车收入仍有望增长。
　　城际和长途车收入或增速趋缓
　　2025年底广深城际提速、日均开行列数增加18%；2025年京广-广深港跨线动车组列车增开。2026年4月，广深至粤东环线列车大规模开行、粤东城市群间列车加密，2026年9月京港高铁预计开通，或将分流广深城际和京广-广深港长途车客运量。油价上涨或为铁路票价带来提升空间。
　　调整盈利预测，维持“持有”评级
　　2026年委托运输服务和直通车收入有望增长，城际和长途车量价或受益于公路运输成本上升，调整2026-27年归母净利润至13.1、14.2亿元（原预测12.8、14.2亿元），预测2028年归母净利润15.1亿元，维持评级。
　　风险提示：宏观经济下行，出行需求下降，铁路客运分流加剧，新能源车辆公路客运分流铁路旅客，票价政策变化，业务拓展风险，安全运营风险。

　　过港直通车量价有望上行
　　过港需求增长有望带动直通车业务量价提升。2025年1-11月，内地旅客赴港人数同比增长11%。港澳游客赴内地通关流程简化，人均通关时间减少26%。广九高铁直通车全程最快运行时间较原广九直通车缩短约19%，始发站广州东站较广深港高铁始发站广州南站更靠近市中心。《广东省促进粤港澳大湾区内地九市轨道交通发展条例》2026年1月起施行，鼓励建立多层次、差别化轨道交通票价体系，票价的制定和动态调整应考虑供求状况、服务质量等。过港需求增长有望为直通车业务的票价带来提升空间。
　　运输服务有望增长
　　委托运输服务规模增长，2025H1相较2019H1新增广东铁路、深茂铁路、梅汕客专、东北铁路、赣深铁路、南沙港铁路、博贺港铁路、广汕铁路、梅龙铁路，铁路里程增长59%，其中高铁在新增里程中占比30%以上。广州东站将升级为高铁站，叠加广东高铁项目建设持续推进，有望推动广深铁路运输服务增长。2025年12月，广湛、汕汕高铁开通，以及总投资额约346亿元的广州东站改造及配套工程开工，未来将接入广汕、赣深等高铁。2025-27年，广东将推进漳汕、梅武、深南、合湛等高铁项目建设，推动湛海、广清永等高铁项目开工，并加快广深第二高铁项目前期工作。
　　城际和长途车收入有望提升
　　2025年11月，广深城际最高时速提升至200公里，日均开行列数增加18%，高峰时段最短间隔5分钟，服务优化有望带动客运量提升。2021年赣深铁路开通并与广深城际连通，公司增开赣深铁路方向跨线动车组列车，带动2021-22年长途车人均票价提高94%、70%。2025H1，公司增开京广-广深港跨线动车组列车，长途跨线动车收入大幅增长。预计广州“高铁进城”和广东高铁建设有望推动跨线列车进一步增开、长途车收入提升。
　　调整盈利预测，维持评级
　　综合考虑到2025年前三季度成本提升、处置京广铁路部分资产带来收益3.72亿元，下调2025-26年归母净利润至14.7、12.8亿元（原预测15.3、16.4亿元），引入2027年预测归母净利润14.2亿元，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，出行需求下降风险，客运分流风险，票价政策变化风险，业务拓展风险，安全运营风险。