收入稳步增长，盈利水平提升可期
　　客运和路网清算业务为公司主营业务，合计收入占比超8成。19年前公司营收稳步增长，20-22年受疫情和直通车停运影响显著下滑。
　　23年公司实现营收261.9亿元，同比+31.3%，远超疫情前水平；其中客运收入107.3亿元，同比+60.5%。
　　12年起广深港高铁开通，分流使得公司毛利率下降；疫情叠加19年香港“修例”事件影响，20-22年毛利率为负。23-24Q1毛利率分别回升至6.3%、12.2%；归母净利润同比分别+153.0%、35.0%。未来随着直通车和跨线列车的不断开通，公司盈利水平有望持续提升。
　　增开跨线动车+担当香港直通车，盈利拐点在即
　　近几年，公司积极增开新的跨线列车和长途车，跨线列车可以吸收途经站点客流，并有助于提升平均票价。2024年6月15日调图后，公司担当城际列车80对，其中广州（东）至深圳城际列车70对、广州东至潮汕跨线动车组9对、深圳至怀集跨线动车组1对。
　　2023年直通车恢复运营后，对公司盈利贡献显著，最新调图后，班次和价格均有所上调。公司担当的长短途高铁分别增加至15/29对，香港与内地网络加密或成发展方向，提升直通车盈利增长空间。
　　广州及广州东站改造在即，全面接入高铁
　　近年来，两站改造文件频发，广州东站预计先进行改扩建。2023年12月26日，广州白云站已正式投入运营，将承接接广州站和广州东站的全部普速客车，是广州站和广州东站未来更新改造的前置条件。
　　从普客线路资产运营向高铁业务转型，可以通过拥有高铁资产或将现有线路与高铁线路互联互通两种方式实现。目前公司暂未拥有高铁资产，随着铁路建设和两站改造，公司线路与其他高铁线路将实现更为紧密的互联，全面接入高铁网络，从而持续增厚公司业绩。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2024-2026年收入增速分别为11.8%、4.4%、3.2%，归母净利润增速分别为38.0%、8.6%、4.0%，对应EPS分别为0.21元、0.22元、0.23元。参考可比公司大秦铁路、京沪高铁，2024年平均PB为1.1。我们认为广深铁路处于转型关键时刻，公司积极增开跨线列车、香港直通车升级为高铁、广州站及广州东站高铁化改造在即，即将全面进入高铁网络，增厚利润空间可观。同时参考公司历史PB（除疫情期间影响），我们给予24年1.1PB，对应目标价4.22元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　担当车次不及预期；新建线路分流；高铁站改造不及预期

　　事件：
　　2024年一季度，公司实现营业收入66.00亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润5.47亿元，同比增长34.99%；实现扣非归母净利润5.41亿元，同比增长35.05%。
　　24Q1公司客/货运量同比增长49.4%/7.5%
　　受益于客运出行需求持续释放，2024年1-3月公司累计客运发送量1803.63万人，同比2023年增长49.38%，其中城际列车/直通车/其他车分别发送旅客652.24/32.62/1118.78万人，同比增长45.30%/130.79%/50.30%，直通车客流增速表现最优。1-3月公司货运量1838.73万吨，同比增长7.49%，其中完成货物接运量1517.64万吨，同比增长14.97%，完成货物发送量321.09万吨，同比下降17.79%。
　　24Q1营业成本同比增长4.8%
　　2024年一季度，公司营业成本为57.95亿元，同比增长4.77%。管理费用/财务费用分别为0.38亿元和0.05亿元，同比变动+1.85%和-67.90%。其中公司Q1利息支出为0.27亿元，同比下降4.98%。
　　毛利率同比提升2.2pct,盈利能力显著提升
　　2024年一季度营业收入增幅大于营业成本增幅，带动盈利能力持续提升。一季度公司毛利率为12.20%，同比2023年Q1提升2.2pct；公司归母净利率为8.29%，同比2023年Q1提升1.70pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为282.23/298.16/315.00亿元，同比增速分别为7.74%/5.65%/5.65%；归母净利润分别为14.23/15.61/16.58亿元，同比增速分别为34.47%/9.68%/6.21%；EPS分别为0.20/0.22/0.23元。后续伴随广州站和广州东站改建为高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域，参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价4.0元，维持“增持”评级。
　　风险提示：铁路客运需求不及预期；新开线路运能不及预期；路网分流。

　　事件:
　　2024年4月29日，广深铁路发布2024年一季报：2024Q1公司实现营收66.0亿元，同比+7.4%；归母净利润5.5亿元，同比+35.0%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+35.1%。
　　投资要点:
　　Q1旅客发送量同比高增，跨境客流有望持续贡献业绩增长
　　2024Q1公司旅客发送量1803.6万人次，同比+49.4%；其中，直通车旅客发送量32.6万人次，同比+130.8%，跨境客流快速增长；城际列车旅客发送量448.9万人次，同比+45.3%；其他车旅客发送量1118.8万人次，同比+50.3%。货运量合计1838.7万吨，同比+7.5%。
　　根据广州铁路公众号，2024年4月6日起深圳地区每周六加开4列往返香港西九龙跨境高铁，调整后每周六开行广深港跨境高铁192列，跨境客流有望维持贡献业绩增长。
　　湾区网络连通度持续提升，关注流量成长节奏
　　作为大湾区核心铁路资产，公司已经借赣深高铁、广汕高铁开通契机接入全国高铁网络并以承运担当形式运营高铁列车，客流成长已逐步兑现。长期来看，未来湾区内广湛高铁等新线还将陆续投产；广州站、广州东站等站点也将进行改造升级，进一步助力公司切入高铁运营领域。
　　盈利预测和投资评级预计广深铁路2024-2026年营业收入分别为283.24亿元、301.64亿元与316.11亿元，归母净利润分别为13.05亿元、14.79亿元与15.55亿元，2024-2026年对应PE分别为18、16与15倍。公司短期内跨境客流高景气支撑增长，中长期有望进一步切入高铁运营领域，定价能力、流量获取能力持续提升，维持“增持”评级。
　　风险提示铁路客运需求修复不及预期；新开线路数量低于预期；铁路改革价格波动风险；平行高铁、公路分流风险；重要站点改造不及预期。

　　事件：
　　2023年，公司全年实现营收261.9亿元，同比增长31.4%，实现归母净利润10.6亿元，同比转亏为盈（2022年亏损19.9亿元）。其中，2023年四季度公司实现营收70.2亿元，同比增长49.2%，实现归母净利润0.39亿元，2022年同期亏损10.0亿元。2023年公司每股派发现金股利0.07元，分红率约为47%。
　　铁路客运需求回暖带动公司客运及路网清算服务收入同步回升
　　2023年伴随前期外部影响因素消除，深港口岸以及过港直通车恢复通行，公司管内车站旅客发送量回暖，2023年合计发送旅客5931.5万人，同比增长123.7%，实现客运收入107.3亿元，同比增长60.5%，其中广深城际列车/直通车/长途车分别实现收入31.7/15.6/54.0亿元，同比增长109.9%/100.0%/18.6%。同时伴随铁路客运需求回升，其他铁路公司开行至公司管内车站的列车对数以及公司为其提供的运营服务同步增加，带动公司路网清算及铁路运营等服务收入同比增加16.0%，实现收入120.9亿元。
　　货物发送量同比下降，受益于货物结构调整货运收入维持增长
　　受出口增速回落等因素影响，2023年公司货物发送量同比下降3.3%。公司通过升级产品结构，提升高附加值货物占比，带动货运收入同比增加。2023年公司实现货运收入18.3亿元，同比增长13.1%。
　　经营性现金流转正，毛利率同比提升18pct
　　2023年公司营业成本245.5亿元，同比增长10.0%，整体毛利率为6.3%，同比提升18.2pct，归母净利率为4.0%，盈利能力有所回升。公司现金流情况显著改善，2023年经营性现金流净额为11.16亿元，同比2022年增长13.1亿元，期末现金及等价物余额同比增长1.8亿元。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为281.62/298.17/315.68亿元，同比增速分别为7.51%/5.87%/5.88%；归母净利润分别为12.06/13.34/14.21亿元，同比增速分别为13.97%/10.61%/6.54%；3年CAGR为10.33%，EPS分别为0.17/0.19/0.20元。后续伴随广州站和广州东站改建为高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域，参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价3.4元，维持“增持”评级。
　　风险提示：铁路客运需求不及预期；新开线路运能不及预期；路网分流。

　　事件：公司发布2023年报。公司23年年实现营业收入262亿元，同比增长31.4%；实现归母净利润10.6亿元，较上年同期（亏损20亿）扭亏为盈；实现扣非归母净利润9.3亿元，较上年同期（亏损20亿）扭亏为盈。2023年第四季度，公司实现收入70.2亿元，同比增长49.2%，环比增长3.2%；实现归母净利润0.39亿元，较上年同期（亏损10亿）扭亏为盈，环比下降89%；实现扣非归母净亏损0.65亿元，较上年同期（亏损10亿）大幅收窄，环比由盈转亏。
　　旅客发送量恢复相对较慢，新开线路推动公司客运收入增长。公司23年旅客发送量约5,932万人次，同比上涨124%，恢复至19年同期的70%，其中城际列车、其他车旅客发送量分别约2,340万、3,512万人次，分别同比上涨149%、106%，恢复至19年同期的58%、81%，直通车旅客发送量80万（2022年业务暂停），恢复至19年同期的43%。整体来看，随着外部经营环境的持续改善，公司管内各车站的旅客发送量同比明显回升，但整体恢复节奏较慢，主要原因是大湾区其他新建高铁/城际铁路对公司原有业务造成的一定程度的分流。公司21年以来增开了部分跨线动车组，单位票价相对较高。综合量价影响，公司23年客运收入约107.3亿元，较22年同期增长61%，较19年同期增长34%。
　　路网清算、铁路运营服务业务快速恢复。23年公司实现路网清算业务收入42.7亿元，较22年同期增长27%，较19年同期增长1.6%；铁路运营服务完成收入41.9亿元，较22年同期增长15.7%，较19年同期增长11%，主要原因是随着铁路客运市场需求持续回升，相关服务需求增加。
　　货物发送量下降，货运收入增长。2023年公司货物发送量约1,603万吨，同比下降3.3%，主要原因是受全国出口增速回落和固定资产投资增速放缓的影响。
　　2023年公司实现货运收入约18.3亿元，同比增加13.1%，主要原因是公司通过升级产品结构提升服务品质、提高运输效率等措施，加大高附加值货物的运输。
　　生产经营恢复，主营业务毛利率转正。2023年，公司主营业务成本约232亿元，同比增加9.7%，其中维修费用、物料及水电消耗、旅客服务费分别同比增加16.0%、21.6%、9.4%，公司组织开行的列车对数增加以及为其他铁路公司提供的铁路运营服务工作量增加。综合以上，公司23年主营业务毛利率约6.0%，较22年同期（-12.8%）转正，较19年同期减少1.4pct。
　　投资建议：公司新开跨线长途动车组列车，贡献盈利增量；广州站、广州东站未来将改造为高铁站，公司有望继续增开跨线担当列车，持续贡献业绩增量。考虑新业务盈利贡献低于预期，我们下调公司24-25年归母净利润预测34%/28%分别至11.2亿元、13.4亿元，新增26年归母净利润预测15.1亿元；考虑公司公司A股、H股相对估值水平较低，维持公司A股、H股“增持”评级。
　　风险提示：经济下行导致客运货运需求下行；自营铁路线路客运量大幅下滑；新增跨线担当列车低于预期；路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。