核心观点
　　广铁核心资产
　　广深铁路系广铁集团旗下核心上市平台，业务范围覆盖铁路客运、货运、路网清算等，系国铁内唯一实现A/H两地上市的铁路运输企业。2024年广深铁路总收入270.9亿元（同比+3.4%），归母净利润10.6亿元（同比+0.2%）。收入分拆来看客运业务收入110.0亿元，占总收入比例为40.6%，路网清算业务收入126.9亿元，占收入46.8%。
　　直通车业务成为新增长点
　　广深的客运收入分为广深城际、直通车、长途车三项。“新冠”期间，往来内地与香港间的列车全部暂停跨境运营。2023年1月广深港高铁福田至香港西九龙段恢复运营，公司过港直通车业务自此实现加速发展，从2019年的2.6亿收入提升到2024年的22.6亿。其在客运收入中的占比从2019年的3.3%提升至2024年的20.6%。
　　广州东站改造落地，高铁化进程提速
　　根据2025年7月公告，广铁集团、广州市政府及广深铁路三方达成协议推进广州东站改造项目。公司拟以改造后保留既有功能的产站资产及土地资产作价52.09亿元投入项目公司，拟获得项目公司38.65%的股权，且协议规定，广州东站建成后，铁路运输部分将委托广深铁路进行运营。短期看，项目建设过程中或将为公司带来资产评估增值的一次性收益，长期看，为公司全面介入广州枢纽的高铁运营铺平了道路。
　　投资建议
　　我们认为广深铁路处于广深枢纽升级、高铁化加速的历史时期，直通车复通升级为高铁经营业绩亮眼，广州东站高铁化改造在即，公司在股权/资产/业务层面即将全面进入高铁时代，公司盈利有望提升。我们预计广深铁路2025-2027年归母净利润分别为12.7、13.6、14.5亿元，对应当前PE分别为18.7、17.5、16.3倍。
　　参考可比铁路上市公司大秦铁路、京沪高铁、铁龙物流的2025年平均PB为1.09，公司2025年预计PB为0.87，小于可比公司均值。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期，担当车次不及预期，新建线路分流，广州东站改造不及预期

　　公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入286.86亿元，同比增长5.89%；归母净利润14.26亿元，同比增长34.49%；扣非后归母净利润10.62亿元，同比增长3.85%。因广州白云站项目建设获得的4.03亿元经济补偿款计入资产处置收益，是公司是业绩增长的重要原因。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入68.96、70.73、72.65、74.52亿元，同比分别+4.47%、+11.84%、+2.24%、+5.55%；归母净利润4.68、6.41、3.47、-0.3亿元，同比分别-14.4%、+75.38%、+16.98%、亏损收窄79.55%；扣非后归母净利润4.16、6.42、0.45、-0.41亿元，同比分别-23.02%、+78.14%、-84.53%、亏损收窄75.88%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率5.63%，同比下降0.67pct；净利率4.97%，同比提升1.06pct；期间费用率0.89%，同比增长0.09pct。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.09元（含税），合计拟派发现金红利总额为6.38亿元（含税），分红比例为44.71%，对应2026/4/3股息率为2.9%。
　　核心客运业务运量受新线分流影响承压，收入逆势增长。2025年，受梅龙铁路、广汕铁路等高铁新路开通分流影响，公司全年旅客发送量同比下降7.59%至6386万人，收入则同比增长3.11%至113.38亿元。具体看：1）核心广深城际业务受到新线开通和运行图调整的直接冲击，旅客发送量同比下降5.25%，收入同比下降19.49%至25.74亿元；2）长途车业务量减价升：长途车旅客发送量同比下降9.22%，公司积极组织增开京广-广深港等跨线动车组列车，带动长途车业务收入逆势增长20.42%至59.33亿元；3）直通车恢复性增长：公司积极组织增开管内过港直通车，直通车收入同比增长11.11%至25.15亿元。
　　委托运输与路网清算保持稳健增长。2025年，公司提供运输服务业务实现收入137.7亿元，同比增长8.55%。1）委托运输服务收入同比增长5.39%至84.55亿元，随着大湾区铁路网络不断完善，该业务具备持续增长潜力。2）路网清算受益于市场化改革：受益于全国铁路货运路网清算服务的市场化改革及清算单价提高，公司路网清算及其他运输服务收入同比增长13.98%至53.15亿元。
　　货运物流化改革初见成效。2025年，公司货运业务表现亮眼，全年完成货物发送量1548万吨，同比增长9.8%，主要得益于煤炭、集装箱和工业机械等货源的稳定增长，货运收入实现18.65亿元，同比增长14.89%，收入增速高于运量增速，主要由于全国铁路货运物流化改革，公司收取的货运两端接取送达服务费作为货运其他收入核算，从而带来总体货运收入的增长。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持2026-27年13.9、14.8亿元的盈利预测，引入2028年盈利预测15.2亿元，对应EPS分别为0.2、0.21、0.21元，PE分别为16、15、15倍。2）投资建议：我们认为公司是PB破净的潜力资产，近年来过港直通车升级、加开跨线车、以及未来广州站与广州东站的改造项目或对公司经营带来全新增长空间。铁路是永续经营资产，未来具备盈利提升、现金流改善，分红提升的可能性，参考公路港口等泛红利资产PB水平，我们给予公司2026年预计净资产1倍PB，对应目标价4.1元，较当前33%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报：2025前三季度公司实现营业收入212.34亿元，同比+6.01%，其中25Q3营业收入为72.65亿元，同比+2.24%；25年前三季度实现归母净利润14.56亿元，同比+20.43%，实现扣非归母净利润11.03亿元，同比-7.56%。其中25Q3归母净利润为3.47亿元，同比+16.98%，扣非归母净利润为0.45亿元，同比-84.53%。
　　点评：
　　公司主要经营铁路客货运输业务，并与香港铁路有限公司合作经营过港直通车旅客列车运输业务，同时还受委托为武广客专、广珠城际、广深港客专、广珠铁路、厦深铁路、广东铁路、南广铁路、贵广铁路、珠三角城际、茂湛铁路、深茂铁路、梅汕客专、东北铁路、赣深铁路、南沙港铁路、博贺港铁路、广汕铁路和梅龙铁路等其他铁路公司提供铁路运输服务。
　　直通车及长途车业务贡献2025年初至今主要利润增长：2025年前三季度公司实现营业收入212.34亿元，同比+6.01%。2025年上半年公司实现客运收入56.16亿元，占总收入的40.21%，同比+2.77%。其中，城际列车/直通车/长途车业务分别实现客运收入13.19/12.40/28.69亿元，同比分别-18.83%/+17.71%/+16.53%；客运量分别为1236.93/49.81/2075.32万人，同比分别-5.65%/+3.95%/-1.63%；单客收入同比分别-13.97%/+13.24%/+18.46%。城际列车的客运量和发送收入出现下滑主要受到新开广汕高铁等新线路分流影响，直通车及长途车收入增长主要由于公司积极增开广州东至香港西九龙过港直通车、京广-广深港跨线动车组列车。此外，长途车客运收入及单客收入增长与其业务结构调整有关。
　　货运业务回暖，货运其他收入贡献增量：2025年上半年，公司实现货运收入8.42亿元，同比+6.60%，占总收入的6.03%；其中运费收入为6.44亿元，同比-8.17%，货运其他业务收入（包括装卸、堆存和仓储等）为1.98亿元，同比+123.67%。主要由于公司管内各站发送的煤炭、集装箱等货物有所增加，货物接取送达和装卸等两端服务收入随之增加。
　　风险提示：宏观经济下行、行业政策变化、广深铁路高铁发运量不及预期等。

　　过港直通车量价有望上行
　　过港需求增长有望带动直通车业务量价提升。2025年1-11月，内地旅客赴港人数同比增长11%。港澳游客赴内地通关流程简化，人均通关时间减少26%。广九高铁直通车全程最快运行时间较原广九直通车缩短约19%，始发站广州东站较广深港高铁始发站广州南站更靠近市中心。《广东省促进粤港澳大湾区内地九市轨道交通发展条例》2026年1月起施行，鼓励建立多层次、差别化轨道交通票价体系，票价的制定和动态调整应考虑供求状况、服务质量等。过港需求增长有望为直通车业务的票价带来提升空间。
　　运输服务有望增长
　　委托运输服务规模增长，2025H1相较2019H1新增广东铁路、深茂铁路、梅汕客专、东北铁路、赣深铁路、南沙港铁路、博贺港铁路、广汕铁路、梅龙铁路，铁路里程增长59%，其中高铁在新增里程中占比30%以上。广州东站将升级为高铁站，叠加广东高铁项目建设持续推进，有望推动广深铁路运输服务增长。2025年12月，广湛、汕汕高铁开通，以及总投资额约346亿元的广州东站改造及配套工程开工，未来将接入广汕、赣深等高铁。2025-27年，广东将推进漳汕、梅武、深南、合湛等高铁项目建设，推动湛海、广清永等高铁项目开工，并加快广深第二高铁项目前期工作。
　　城际和长途车收入有望提升
　　2025年11月，广深城际最高时速提升至200公里，日均开行列数增加18%，高峰时段最短间隔5分钟，服务优化有望带动客运量提升。2021年赣深铁路开通并与广深城际连通，公司增开赣深铁路方向跨线动车组列车，带动2021-22年长途车人均票价提高94%、70%。2025H1，公司增开京广-广深港跨线动车组列车，长途跨线动车收入大幅增长。预计广州“高铁进城”和广东高铁建设有望推动跨线列车进一步增开、长途车收入提升。
　　调整盈利预测，维持评级
　　综合考虑到2025年前三季度成本提升、处置京广铁路部分资产带来收益3.72亿元，下调2025-26年归母净利润至14.7、12.8亿元（原预测15.3、16.4亿元），引入2027年预测归母净利润14.2亿元，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，出行需求下降风险，客运分流风险，票价政策变化风险，业务拓展风险，安全运营风险。