广深铁路发布2024年报，实现营收271亿元（yoy+3.4%），归母净利10.6亿元（yoy+0.2%）。其中Q4实现营收70.6亿元（yoy+0.6%，qoq-0.6%），录得归母净亏损1.49亿元（23年Q4为盈利0.39亿元）。公司年报业绩低于我们预期（14.45亿元），差异主因24年下半年客流增长转弱以及营业成本高于预期。公司拟派发2024年含税股息0.07元/股（同比持平），分红比例达到47%，对应A/H股的股息率为2.3%、3.9%。考虑广州站和广州东站拟进行高铁站改造，公司位于车站周边的闲置土地有望升值，同时公司亦有望升级高铁客运产品，我们对其A股/H股维持“增持”/“买入”评级。
　　客运：24年下半年客流增长势头趋缓
　　24年公司客运收入同比增长2.5%，其中1H/2H收入同比增长2.7/1.1%。分业务看，1H广深城际列车收入在低基数上同比增长8%，但2H收入转为同比下降2%。“港人北上”需求催化过境高铁客流增长，1H过港直通车收入在低基数上同比增长100%，2H收入同比增长2%。24年长途车收入同比下降9%，其中1H收入同比下降18%，主因公司开行的跨线长途动车对数同比减少，2H收入转为同比增长3%。因铁路客运需求回升，24年路网清算服务收入同比增长9%，与全国铁路客运量12%的同比增幅相近。公司代运营工作量增加，24年委托运输服务收入同比增长2.6%。
　　货运：大宗商品货运需求相对平淡
　　受国内经济结构调整和珠三角地区传统产业升级等因素影响，公司煤炭、金属矿石、钢铁、工业机械等大宗货物的发送量同比减少，引起货运收入下滑。24年公司货物发送量、货运收入分别同比下降12%、11%。
　　成本：综合成本偏刚性上涨
　　公司24年营业成本同比增长3.4%。其中，员工薪酬（占成本38%）同比增加2.1%，尽管在职员工人较上年末下降3.5%；因过港直通车与长途过港高铁开行班次增加，设备租赁及服务费（占成本34%）同比增长5%。
　　盈利预测与估值
　　公司官网披露2025年1-2月运输数据，广深城际/直通车/长途车客运量同比-8.6/+4.9/-6.8%。考虑客流边际转弱，我们下调2025-2026年归母净利润（44%,34%）至8.84亿元、11.17亿元，并引入2027年预测为13.13亿元。我们基于0.94/0.68xPB（2018-2024年均值上加1倍标准差）与2025EBPS3.88元进行估值（前次为1.07/0.82x2024EPB），下调A股/H股目标价至3.65元/2.86港币（前值4.13元/3.47港币）。
　　风险提示：出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅上涨。

　　投资要点
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收200亿元，同比增长4.4%，其中第三季度实现营收71亿元，同比增长4.5%；前三季度公司实现归母净利润12.1亿元，同比增长18.7%，其中第三季度实现归母净利润2.97亿元，同比降低13.04%。
　　Q3客流增速回落，广深城际客流减少
　　2024年前三季度，公司发送旅客量5419万人次、同比增长20%，其中广深城际/直通车/其他车旅客量分别1985/83/3351万人次，同比分别增长15%/49%/23%；货运量5887万吨，同比增长7%。2024Q3，公司发送旅客量1951万，同比增长4%，其中广深城际/直通车/其他车同比分别-1%/+16%/+7%，货运量2092万吨，同比增长7%。前三季度客流量高速增长，但Q3增速回落明显，受去年高基数影响，公司Q3客运表现与行业趋势趋同；货运增速稳健。
　　营业成本、财务费用上涨削弱Q3盈利
　　2024Q3，公司营业成本同比增长5.5%，略快于收入端增幅，基于上半年公司客流量增长强劲，预计Q3公司开行车次延续高位、导致业务成本增长，但实际需求增速回落影响了产能转化；期间费用率0.77%，同比上升0.24pcts,在管理费用同比略降情况下，主要受财务费用净增加2022万元影响而削弱了利润。前三季来看，公司净利率仍高于上年同期。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为282/298/315亿元，同比分别+7.7%/+5.7%/+5.7%；归母净利润分别为14.0/15.4/16.4亿元，同比分别+32.3%/+9.9%/+6.3%。EPS分别为0.20/0.22/0.23元。后续广州站和广州东站改建为高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域，维持“增持”评级。
　　风险提示：客流增长不及预期，新开线路运能不及预期，路网分流。

　　事件:
　　2024年10月31日，广深铁路公告2024年三季报。
　　2024Q1-3公司实现营收200.30亿元，同比4.4%；归母净利润12.09亿元，同比+18.7%；扣非归母净利润11.94亿元，同比+19.5%；
　　2024Q3实现营收71.05亿元，同比+4.5%；归母净利润2.97亿元，同比-13.0%；扣非归母净利润2.93亿元，同比-13.12%。
　　投资要点:
　　大盘及公司客流均维持增长，2024Q4或维持较高景气
　　2024Q3年暑运期间全国铁路客运发送量12.4亿人，同比+6.8%，大盘在台风等极端天气频发的背景下仍维持较强增长韧性。2024Q3公司旗下站点旅客发送量1950.7万人，同比+4.11%；其中城际列车旅客发送量674.2万人，同比-1.14%；其他车旅客发送量1249.4万人，同比+6.9%。根据国铁集团，十一黄金周全国铁路累计发送旅客1.95亿人次，日均发送旅客1624.7万人次，日均开行旅客列车11737列，较2019年同期+22.8%，Q4客运有望维持较高景气度。
　　成本抬升拖累业绩表现，费用率大体维持稳定
　　2024Q3毛利率6.69%，同比-0.88pct，成本抬升拖累盈利能力表现。费用端大体维持稳定，期间费用率0.77%，同比+0.24pct；其中管理费用率0.49%，同比-0.04pct；财务费用率0.28%，同比+0.29pct。2024Q3扣非归母净利率4.12%，同比-0.84pct。
　　流量成长仍在兑现，核心资产价值有望重估
　　公司承运担当运营跨境高铁列车，陆港互联较高景气下预计业绩整体仍将维持成长。中期维度湾区内广湛高铁等新线还将陆续投产，网络交叉引流有望延续；长期看广州站、广州东站等站点也将改造升级为高铁站，公司有望借此机遇全面介入高铁运营，期待核心资产价值进一步重估。
　　盈利预测和投资评级我们预计广深铁路2024-2026年营业收入分别为272.84亿元、283.95亿元与295.60亿元，同比分别+4%、+4%、+4%；归母净利润分别为12.81亿元、14.27亿元与15.64亿元，同比分别+21%、+11%、+10%；对应PE分别为19.08倍、17.13倍与15.63倍，公司短、中、长期均有看点，价值与成长兼备，维持“增持”评级。
　　风险提示铁路客运需求增长不及预期；新开线路数量低于预期；铁路改革价格波动风险；平行高铁、公路分流风险；重要站点改造不及预期。

　　华南铁路客运龙头，收入稳健增长
　　广深铁路主要经营铁路客货运输业务、过港直通车业务，同时还受委托为武广铁路、广深港铁路等国内其他铁路公司提供铁路运营服务。2014-19年，随着路网清算及其他运输服务规模的扩大，其收入占比趋势提升明显，已成为公司新的业务增长点，助推营业收入稳健增长。2023年，客运业务以及路网清算业务贡献公司主要收入来源，分别占营业总收入的40.95%、46.17%。
　　成本小幅波动，略有拖累短期业绩
　　2024Q1-3，实现营收200.3亿元，同比增加4.4%，归母净利润12.09亿元，同比增加18.7%，扣非归母净利润11.94亿元，同比增加19.5%。2024Q3，广深铁路的营业收入同比增长4.5%，营业成本同比增加5.5%，成本增长幅度大于收入增长幅度，或与广深铁路持续推进高铁开行列次增加有关，导致高铁设备租赁及服务费等成本同比大幅提高。
　　客运产品提质增效，期待高铁转型释放盈利弹性
　　长途客运产品提质增效，随着赣深高铁投入运营并与公司广深城际接通，华中地区、长三角与珠三角的铁路交通网络进一步优化，公司新增赣深铁路方向长途列车，长途车人均票价与收入实现快速增长。票价端，广深铁路不断丰富自身跨线动车布局，有望享受我国动车高铁票价的市场化改革红利。未来，公司坐拥广深城际线路的运营，其为途经广州市中心铁路站——广州东的主要轨道线路，远期广州东站高铁为主的定位也或将进一步带动公司的铁路运营服务全面步入高铁领域，公司盈利水平有望提升。
　　调整盈利预测
　　考虑到高铁转型期，或出现收益端爬坡、成本端扰动，下调2024年预测归母净利润至13.86亿元（原预测16.83亿元），下调2025年预测归母净利润至15.31亿元（原预测19.28亿元），引入2026年预测归母净利润16.39亿元，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；政策法规风险；新增线路分流影响；自营线路客运量不及预期；股价异动风险。