公司23年净利扭亏，受益于出行复苏与过港高铁创收
　　广深铁路发布业绩预告：23年实现归母净利10.2-11.2亿元、扣非净利9.8-10.8亿元；22年为净亏损20亿元。业绩预告低于我们预期（12.2亿元），或因4Q结算成本较高。23年净利同比转正，主因：1）铁路客流恢复；2）过港高铁创收。分季度看，23年1Q/2Q/3Q/4Q归母净利为4.1/2.7/3.4/0.5亿元（4Q取预告中枢计算）。4Q净利环比下降，主因成本结算更多在4Q。考虑实际成本高于预期，我们将2023/24/25年净利润预测调整至10.7/12.1/12.9亿元（前值12.2/12.7/13.8亿元）。我们基于0.95/0.71x2024EPB（2017-2022年均值上加0.5倍标准差以反映ROE改善；前值0.95/0.71x2023EPB）与2024EBPS3.82元进行估值，A股/H股目标价为人民币3.63元/2.98港币（前值人民币3.55元/2.90港币）。维持“增持”/“买入”。
　　23年铁路客流恢复，过港高铁贡献增量
　　1H23城际列车收入为1H19的98%，参考1H与2实际客运量比值，我们预计23年城际列车收入为19年的109%，与全国铁路客流恢复程度（19年的105%）相近。23年初深港口岸恢复全面通关，过港直通车恢复开行并且车站由红磡改至客流更密集的西九龙，对旅客吸引力增强。1H23直通车收入较1H19增长211%。考虑2H23直通车开行数量增加与2H19的低基数，我们预计23年直通车收入较19年增长395%。公司新增担当开行长途过港高铁业务，1H23长途车收入较1H19增长44%，参考1H与2H实际客运量比值，我们预计23年长途车收入较19年增长64%。
　　货运相对平淡，运营成本或跟随业务量同步增加
　　1H23货运收入较1H19增长1%，货物发送量/每吨运费较1H19变化+3%/-1%。再考虑2H23货物发送量较2H19下降5%，我们预计23年货运收入较19年有所下降。在成本端，1H23员工薪酬（占成本34%）较1H19增加21%；由于过港直通车恢复开行且班次增加、开行长途过港高铁、广深城际部分班次改至公司管外的深圳北站发车，设备租赁及服务费（占成本37%）较1H19增加49%；我们预计2H23成本延续上半年趋势。
　　未来路网变化较为复杂，核心车站将迎升级改造
　　广汕高铁开通后（23年9月），公司经由广深线-厦深线发往潮汕约10对列车平移至广汕高铁。广州白云站开通后（23年12月），约6对广深城际列车延伸至广州白云站，承接广州站和广州东站的普速列车。广州站和广州东站拟进行高铁站改造（广铁集团），公司有望借此进行客运产品升级。但在车站施工期间，运输组织的调整对盈利影响或较为复杂，我们模型暂未反映。
　　风险提示：出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅涨幅。

　　核心观点：23年净利扭亏，符合业绩预告
　　广深铁路发布年报，2023年实现营收262亿元（yoy+31%），归母净利10.58亿元（22年为亏损19.95亿元），扣非净利9.34亿元（22年为亏损20.3亿元）；其中Q4实现营收70亿元（yoy+49%，qoq+3%），归母净利0.39亿元。23年归母净利符合业绩预告（10.2-11.2亿元）。23年净利同比转正，主因：1）铁路客流恢复；2）过港高铁创收。我们预计2024/2025/2026年归母净利为12.1/13.2/13.8亿元（前值12.1/12.9/-亿元）。我们仍基于0.95/0.71x2024EPB（2017-2022年均值上加0.5倍标准差以反映ROE改善）与2024EBPS3.83元进行估值，A股/H股目标价为人民币3.64元/3.00港币（前值人民币3.63元/2.98港币）。公司拟按47%分红比例派发23年度股息0.07元/股，对应A股/H股股息率2.4/4.4%。维持“增持”/“买入”。
　　经济复苏驱动客流恢复，过港高铁迎来产品升级
　　23年公司客运收入较19年增长34%。分业务看，23年1H/2H广深城际列车（含潮汕跨线）收入恢复至19年同期98/106%，与全国铁路客流恢复程度（恢复至19年同期100/110%）相近。23年初深港口岸恢复全面通关，过港直通车恢复开行并且车站由红磡改至客流更密集的西九龙，对旅客吸引力增强。23年过港直通车收入较19年同期增长498%。公司新增担当开行长途过港高铁业务，担当过港至昆明、重庆、北京、厦门、潮汕、广州等高铁列车。由于客运产品升级，23年1H/2H长途车收入较19年同期增长44/18%。因铁路客运需求回升，23年路网清算服务收入较19年增长2%。
　　代运营与维修收入增加，但货物发运相对平淡
　　受益于出行复苏，公司代运营工作量增加，23年铁路运营服务收入较19年增长11%，23年列车维修收入也较19年增长88%。受出口增速回落和固定资产投资增速放缓的影响，23年公司货运收入较19年下降13%，货物发送量/每吨运费较19年下降1%/12%。
　　运营成本跟随业务量提高，核心车站将迎升级改造
　　在成本端，公司23年主营业务成本较19年增长25%。其中，员工薪酬（占成本38%）较19年增加21%，在职员工人数较19年下降11%；由于过港直通车恢复开行且班次增加、开行长途过港高铁、广深城际部分班次改至公司管外的深圳北站发车，设备租赁及服务费（占成本36%）较19年增加45%；其他项目（占成本26%）较19年增加10%。广州站和广州东站拟进行高铁站改造（广铁集团），公司有望借此进行客运产品升级。但在车站施工期间，运输组织的调整对盈利影响或较为复杂，我们模型暂未反映。
　　风险提示：出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅上涨。

　　事件：公司发布2023年报。公司23年年实现营业收入262亿元，同比增长31.4%；实现归母净利润10.6亿元，较上年同期（亏损20亿）扭亏为盈；实现扣非归母净利润9.3亿元，较上年同期（亏损20亿）扭亏为盈。2023年第四季度，公司实现收入70.2亿元，同比增长49.2%，环比增长3.2%；实现归母净利润0.39亿元，较上年同期（亏损10亿）扭亏为盈，环比下降89%；实现扣非归母净亏损0.65亿元，较上年同期（亏损10亿）大幅收窄，环比由盈转亏。
　　旅客发送量恢复相对较慢，新开线路推动公司客运收入增长。公司23年旅客发送量约5,932万人次，同比上涨124%，恢复至19年同期的70%，其中城际列车、其他车旅客发送量分别约2,340万、3,512万人次，分别同比上涨149%、106%，恢复至19年同期的58%、81%，直通车旅客发送量80万（2022年业务暂停），恢复至19年同期的43%。整体来看，随着外部经营环境的持续改善，公司管内各车站的旅客发送量同比明显回升，但整体恢复节奏较慢，主要原因是大湾区其他新建高铁/城际铁路对公司原有业务造成的一定程度的分流。公司21年以来增开了部分跨线动车组，单位票价相对较高。综合量价影响，公司23年客运收入约107.3亿元，较22年同期增长61%，较19年同期增长34%。
　　路网清算、铁路运营服务业务快速恢复。23年公司实现路网清算业务收入42.7亿元，较22年同期增长27%，较19年同期增长1.6%；铁路运营服务完成收入41.9亿元，较22年同期增长15.7%，较19年同期增长11%，主要原因是随着铁路客运市场需求持续回升，相关服务需求增加。
　　货物发送量下降，货运收入增长。2023年公司货物发送量约1,603万吨，同比下降3.3%，主要原因是受全国出口增速回落和固定资产投资增速放缓的影响。
　　2023年公司实现货运收入约18.3亿元，同比增加13.1%，主要原因是公司通过升级产品结构提升服务品质、提高运输效率等措施，加大高附加值货物的运输。
　　生产经营恢复，主营业务毛利率转正。2023年，公司主营业务成本约232亿元，同比增加9.7%，其中维修费用、物料及水电消耗、旅客服务费分别同比增加16.0%、21.6%、9.4%，公司组织开行的列车对数增加以及为其他铁路公司提供的铁路运营服务工作量增加。综合以上，公司23年主营业务毛利率约6.0%，较22年同期（-12.8%）转正，较19年同期减少1.4pct。
　　投资建议：公司新开跨线长途动车组列车，贡献盈利增量；广州站、广州东站未来将改造为高铁站，公司有望继续增开跨线担当列车，持续贡献业绩增量。考虑新业务盈利贡献低于预期，我们下调公司24-25年归母净利润预测34%/28%分别至11.2亿元、13.4亿元，新增26年归母净利润预测15.1亿元；考虑公司公司A股、H股相对估值水平较低，维持公司A股、H股“增持”评级。
　　风险提示：经济下行导致客运货运需求下行；自营铁路线路客运量大幅下滑；新增跨线担当列车低于预期；路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。

　　2023年10月30日广深铁路发布2023年三季度报告：
　　业务方面
　　2023前三季度公司旅客发送量为4514.62万人/yoy+100.14%，相当于2019年同期的66.89%。直通车、城际列车、长途车分别旅客发送量为56.00万人次、1723.8万人次、2734.82万人次，分别恢复至2019年同期的34.50%、55.78%、78.22%。
　　3Q2023，公司完成旅客发送量为1873.66万人/yoy+101.51%，相当于2019年同期的78.87%。直通车、城际列车、长途车旅客发送量分别为23.24万人次、682.01万人次、1168.40万人次，分别恢复至2019年同期的56.02%、65.03%、90.91%。
　　财务方面
　　2023前三季度公司实现营业收入191.79亿元/yoy+25.84%，较2019年同期增长22.84%；归母净利润10.19亿元，较2019年同期增长16.48%，扣非归母净利润9.99亿元，较2019年同期增长13.86%。
　　其中3Q2023实现营业收入67.98亿元/yoy+18.24%，较2019年同期增长25.28%；归母净利润3.41亿元，较2019年同期增长203.13%；扣非归母净利润3.37亿元，较2019年同期增长180.67%。
　　作为大湾区核心铁路资产，公司独立经营“深圳-广州-坪石”铁路线，在湾区铁路运输中担当重任。公司已经借赣深高铁、广汕高铁开通契机接入全国高铁网络并以承运担当形式运营高铁列车，成长空间已经打开。
　　10月11日全国铁路四季度列车运行图开始实行，广深城际列车新增28列（qoq+24%），开行密度进一步提升。同时公司新增过港车次1.5对，其中广州东至香港西九龙0.5对、湛江西至香港西九龙1对。
　　同时，原承运至潮汕、厦门方向的车次仍由公司承运，其中部分车次运行径路调整，由原经广深线于东莞南跨赣深线改为于新塘站跨新开通的广汕线，从而进一步释放广深线运能，未来公司或将利用释放运能适时增加开行10对左右的广深城际车次。
　　长期来看，未来湾区内广湛高铁等新线还将陆续投产；广州站、广州东站等站点也将进行改造升级，进一步助力公司向高铁运营领域切入。伴随湾区及周边辐射区域铁网连通度持续提升，公司成长潜力有待进一步发掘。
　　盈利预测和投资评级：我们预计广深铁路2023-2025年营业收入分别为251.19亿元、272.10亿元与284.00亿元，归母净利润分别为11.32亿元、13.76亿元、15.23亿元，对应PE分别为16.15倍、13.28倍、12.00倍。继续看好公司未来向高铁转型的机会，维持“增持”评级。
　　风险提示：铁路客运需求修复不及预期、新开线路数量低于预期、铁路改革价格波动风险、平行高铁、公路分流风险、重要站点改造不及预期。