经纪投行收入同比承压，自营投资收益率回升
　　2024Q1-3公司营业收入/归母净利润88/13亿元，同比-1%/-17%，单Q3归母净利润3.8亿元，同比扭亏，环比-38%。2024Q1-3年化加权平均ROE3.08%，同比-0.9pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.7倍，较年初-0.03倍。公司手续费收入表现承压，投资收益同比高增支撑业绩。我们上调市场交易量和自营投资收益率假设，上修2024-2026归母净利润预测至22/27/33亿元（调前18/26/28），EPS为0.25/0.31/0.38元。公司持续完善以客户为中心的财富管理与大机构业务双轮驱动业务体系，当前股价对应PB分别为1.0/0.9/0.9倍，维持“买入”评级。
　　客户保证金高增，投行收入同比下降，资管收入同比增长
　　（1）2024Q1-3经纪业务净收入13亿元，同比-26%，Q3经纪业务净收入4亿，同比-29%，环比-16%，主要受市场交易额低迷影响，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金环比+45%，客户保证金环比高增。（2）2024Q1-3投行净收入4.4亿元，同比-43%。2024Q3为1.8亿元，同比-7%，环比+22%。（3）2024Q1-3资管业务净收入1.2元，同比+6%，预计规模增长驱动收入提升，2024H1兴证资管AUM862亿元，较年初+2%。
　　利息净收入同比下降，自营投资收益率回升
　　（1）2024Q1-3利息净收入8.8亿元，同比-39%，利息收入/利息支出同比-9%/+8%，主要为银行存款利息收入同比减少及付息债务利息支出同比增加所致。期末公司融资融券期末余额269亿元，环比-2%，市占率1.88%，环比-0.01pct。（2）2024Q1-3公司投资收益（含公允价值损益）22.2亿元，同比+163%，单三季度10.3亿元，环比+21%。2024Q1-3年化自营投资收益率3.4%（2024H1为2.7%），自营投资收益率受9月末股市上涨影响而回升，期末自营投资金融资产822亿元，同比-5%，较年初-6%。（3）2024Q1-3管理费用48亿元，同比-1%，降幅较2024H1的-7%有所收敛。
　　风险提示：股市波动影响自营投资收益率；财富管理业务增长不及预期。

　　事件概述
　　兴业证券发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入53.91亿元，同比-22.3%；归母净利润9.42亿元，同比-47.6%；归母扣非净利润9.1亿元，同比-46.6%；基本每股收益0.103元/股，同比-50.5%；加权平均ROE为1.65%，同比减少1.72个百分点。
　　分析判断:
　　经纪、投行及自营业绩承压，买方投顾转型推进。
　　2024年上半年，受资本市场股基交易及融资融券余额下降影响，公司经纪业务净收入9.25亿元，同比-24.9%。以买方配置为导向，进一步丰富产品体系，不断深化公司投顾队伍赋能，围绕“1+2+4”投顾赋能体系持续开展培训赋能工作，培养塑造投顾队伍买方投顾专业能力。根据沪深交易所公布数据，2024年上半年公司股票基金交易总金额2.95万亿元。受IPO监管收紧影响，公司投行净收入2.63亿元，同比-55.2%。公司服务高水平科技自立自强和新质生产力发展，上半年完成4单股权主承销项目，主承销金额14.81亿元。其中，完成IPO主承销项目2单，家数排名行业第9位；完成新三板挂牌4家，排名行业第4位，进一步夯实北交所业务发展基础。受权益市场在宏观经济弱复苏背景下整体震荡承压影响，公司自营投资业务收入（含公允价值变动）11.71亿元，同比-5.4%，主要系交易性金融工具投资收益同比减少。
　　资管收入提升，AUM稳健增长。
　　2024年上半年公司资管业务净收入0.76亿元，同比+10.1%。券商资管业务方面，兴证资管完成公募基金管理业务资格验收，初步完成公募产品线布局；深化“固收+”策略，在持续夯实固收基本盘的基础上，不断丰富产品策略，优化产品结构。截至报告期末，兴证资管受托资产管理资金总额862.29亿元，较上年末增长2%。公募基金管理业务方面，截至报告期末，集团控股子公司兴证全球基金旗下权益类、固收类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前十，公募FOF管理规模保持行业第一，养老基金Y份额规模位居行业第二，QDII业务稳步落地，并持续探索全球化战略布局；兴证全球基金资产管理总规模6,505.20亿元，其中公募基金规模6,024.45亿元，较上年末增长7%。
　　投资建议
　　我们看好公司积极推进买方投顾转型及证券资产管理业务规模的稳健提升。鉴于市场环境变化，结合公司中报数据，我们下调公司2024年营业收入273.6亿元的预测值至96.43亿元，新增2025-2026年营收预测109.89/118.81亿元；调整2024年净利润72.72亿元的预测值至18.20亿元，新增2025-2026年净利润预测20.75/22.44亿元。相应地，调整2024年EPS1.09元的预测值至0.21元，新增2025-2026年EPS预测0.24/0.26元，对应2024年9月3日5.13元/股收盘价，PE分别为24.34/21.36/19.74倍，PB分别为0.78/0.77/0.76倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。

　　手续费业务同比承压，二季度自营投资环比高增
　　2024H1公司营业总收入/归母净利润为53.9/9.4亿元，同比-22%/-48%，单二季度净利润6亿元，环比+87%，年化加权平均ROE3.3%，同比-3.4pct，权益乘数（扣客户保证金）3.72倍，同比+0.15倍。上半年公司各业务同比承压，二季度投资收益环比高增驱动净利润环比增长。考虑市场持续低迷，我们下调2024、2025年归母净利润预测至18/26亿元（调前42/48），新增2026年归母净利润预测28亿元，EPS为0.2/0.3/0.3元。公司拟进行中期分红，分红率31%。公司持续完善以客户为中心的财富管理与大机构业务双轮驱动业务体系，当前股价对应PB分别为0.8/0.7/0.7倍，维持“买入”评级。
　　受市场环境影响，经纪、投行、基金管理业务同比承压
　　（1）2024H1经纪业务净收入9.3亿元，同比-25%，其中证券经纪/席位/代销分别同比-15%/-35%/-28%，主要受市场交易低迷影响，市场日均股基成交额9896亿元，同比-6%。2024H1公司股基市占率1.27%，同比-0.16pct。公司产品总保有规模实现平稳增长，产品保有结构进一步优化。（2）投行净收入2.6亿元，同比-55%。上半年完成IPO主承销项目2单，家数排名行业第9位。公司持续深化区域战略，上半年在浙江地区股权融资项目家数排名区域第3位，在广东地区股权融资项目家数排名区域第9位。债权承销业务保持稳定发展，债券及资产证券化产品承销数量同比增长18%。（3）资管业务净收入0.8亿元，同比+10%，期末兴证资管AUM862亿元，较年初+2%。基金管理业务净收入9.6亿元，同比-29%，兴证全球基金营业收入/净利润15/6亿元，同比-28%/-23%，期末兴证全球基金非货/偏股AUM2789/1304亿元，较年初+1%/-6%。
　　利息净收入同比下降，Q2自营投资收益环比高增
　　（1）利息净收入6.0亿元，同比-40%，利息收入/利息支出同比-7%/+14%，主要系银行存款利息收入同比减少及债券利息支出同比增加。期末公司融资融券期末余额252.70亿元，较年初下滑10.1%。（2）上半年公司投资收益（含公允价值损益）12亿元，同比-7%，单二季度8.5亿元，环比+154%。2024H1年化自营投资收益率2.7%（2023H1为3.4%，2024Q1为1.5%），期末自营投资金融资产888亿元，较年初+1%。
　　风险提示：股市波动影响自营投资收益率；财富管理业务增长不及预期。

Our core views
Industrial Securities’ revenue/attributable net profit (NP) for 1H24 were RMB5.39/0.94bn (-22/-48% yoy). For 2Q24, revenue/attributable NP were RMB3.01/0.61bn (+9/-37% yoy, +27/+87% qoq). The company plans to distribute an interim cash dividend of RMB0.3/10 shares, with a payout ratio of 30.95%. Given the prominent investment earnings for 2Q24, we lift our assumption for full-year investment return and estimate its 2024/2025/2026 EPS at RMB0.16/0.19/0.23 (previous: RMB0.15/0.19/0.23), with a 2024 BPS at RMB6.62. Given the company’s consistently high payout ratio and notable improvements in investments, we value the stock at 0.95x 2024E PB (above its peers’ average of 0.87x on Wind consensus). Our target price is RMB6.29 (previous: RMB6.61). Maintain OVERWEIGHT.
Earnings for 2Q24 improved notably qoq on investment expansion
The company’s investment income reached RMB1.17bn (-5% yoy) for 1H24, with that for 2Q24 at RMB0.84bn, up 299/156% yoy/qoq, marking a significant improvement. Financial investments expanded to RMB135.3bn at end-1H24, up 9% vs end-1Q24. At end-1H24, the fixed income/equity investment scales were RMB91.8/9.0bn (+10/-41% vs early-2024). Derivatives business shrank, with nominal principal down 29% vs early-2023 to RMB84.6bn, including RMB69.7bn of equity derivatives, down 26% vs early-2023.
Net brokerage income fell yoy, interest payments increased
For 1H24, the company’s net brokerage income was RMB0.93bn (-25% yoy). For 1H24, the total equity fund transaction value was RMB2.95tn, with a market share of c 1.28%. The scale of financial product agency sales grew steadily. As for capital intermediary services, the balance of margin trading and securities lending was RMB25.27bn at end-1H24, based on which we estimate a market share at 1.71%, remaining basically flat vs early-2024. Net interest income for 1H24 was RMB0.60bn, falling by 40% yoy, mainly due to yoy reduced interest income from bank deposits and a yoy 14% increase in interest payments on yoy increase in bond interest payments.
Net income from asset management grew robustly
Subsidiary Industrial Securities Asset Management has completed the qualification review for public fund management, continuously strengthening its foundation in fixed-income while diversifying product strategies. At end-1H24, its total entrusted asset management funds were RMB86.2bn, up 2% vs early-2024. Stake-controlling subsidiary AEGON-INDUSTRIAL Fund Management’s assets under management totaled RMB650.5bn at end-1H24. For 1H24, investment banking net income was RMB260mn (-55% yoy).
Risks: policy shifts and market volatility.

　　投资要点：公司二季度自营表现出色，财富管理业务方面持续赋能投顾业务，母公司资管规模持续提升。合理目标价6.68元/股，维持“优于大市”。
　　【事件】兴业证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入53.9亿元，同比-22.3%；归母净利润9.4亿元，同比-47.6%；对应EPS0.10元，ROE1.7%，同比-1.7pct。第二季度季度实现营业收入30.1亿元，同比+8.9%，环比+26.8%；归母净利润6.1亿元，同比-36.6%，环比+86.9%。
　　2024年上半年经纪业务收入承压，赋能投顾业务。2024年半年度全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下，2024年上半年公司经纪业务收入9.3亿元，同比-24.9%，占营业收入比重22.2%。公司代销金融产品收入1.29亿元，同比-29.1%，占经纪业务收入13.9%。公司两融余额253亿元，较年初-10%，市场份额1.7%，较年初基本持平。公司以买方配置为导向，进一步丰富产品体系，不断深化公司投顾队伍赋能，围绕“1+2+4”投顾赋能体系持续开展培训赋能工作，培养塑造投顾队伍买方投顾专业能力。
　　股债承销规模均下滑，投行收入承压。2024年上半年公司投行业务收入2.6亿元，同比-55.1%。股权业务承销规模同比-76.1%，债券业务承销规模同比-0.7%。股权主承销规模14.8亿元，排名第19；其中IPO2家，募资规模5亿元；再融资2家，承销规模9亿元。债券主承销规模826亿元，排名第18；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为312亿元、218亿元、169亿元。IPO储备项目5家，排名第21，其中两市主板1家，北交所1家，创业板2家，科创板1家。
　　资管规模持续提升，兴全基金净利润下滑。2024年上半年资管业务收入0.8亿元，同比+10.1%。资产管理规模862亿元，同比+2.2%。兴证全球基金上半年实现营业收入15.02亿元，同比-28.2%，净利润6.10亿元，同比-23.4%。资产管理总规模6505亿元，其中公募基金规模6024亿元，较上年末增长7%。
　　二季度自营大幅增长。2024年上半年投资收益（含公允价值）11.7亿元，同比-5.4%；第二季度投资收益（含公允价值）8.4亿元，同比+299.1%。公司发挥投研交易优势、精准挖掘高性价比资产，依据市场情况择机稳步扩大低风险资产投资规模，获得了稳定的投资收益，业绩位列可比基金前茅。
　　投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.19/0.22/0.25元，BVPS分别为6.68/6.81/6.96元。我们给予其2023年1.0xP/B，对应目标价6.68元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　核心观点
　　24H1营业收入53.9亿元，同比-22%；归母净利润9.4亿元，同比-48%。Q2单季度营业收入30.1亿元，同比+9%/环比+27%，归母净利润6.1亿元，同比-37%/环比+87%。Q2业绩环比增长主要系投资显著改善，单季度收入yoy+299%/qoq+156%。中期拟每10股派发现金红利0.3元，分红率30.95%。考虑Q2投资业绩亮眼，适当上调全年投资收益率假设，预计2024-2026EPS为0.16/0.19/0.23元（前值0.15/0.19/0.23元），2024年BPS为6.62元，可比公司2024年PBWind一致预期均值0.87倍，考虑公司分红率保持较高水平、投资显著改善，给予2024年0.95倍PB，对应目标价6.29元（前值6.61元），维持增持评级。
　　金融投资规模扩张，Q2业绩环比显著改善
　　24H1投资收入11.7亿元，同比-5%，其中Q2单季度收入8.4亿元，同比+299%，环比+156%，显著改善。金融投资规模有所提升，24H1末达1,353亿元，较Q1末+9%。分业务看，权益投资优化持仓结构、丰富投资策略，降低持仓波动与回撤，固收投资择机稳步扩大低风险资产投资规模，获得稳定的投资收益，业绩位列可比基金前茅。期末固收类/权益类投资规模分别为918/90亿元，分别较年初+10%/-41%。衍生品业务规模有所收缩，期末名义本金为846亿元，较年初-29%，其中权益类697亿元，较年初-26%。
　　经纪净收入同比下滑，利息支出继续承压
　　上半年实现经纪净收入9.3亿元，同比-25%。公司零售客群平台化拓客产能逆周期实现增长，持续聚焦服务民营企业家等超高净值客群，上半年股票基金交易总金额2.95万亿元，市占率约1.28%，代销金融产品保有规模实现平稳增长。资本中介业务方面，两融期末余额252.7亿元，测算市占率1.71%，与年初基本持平；股票质押规模进一步压降，期末为9.8亿元，较年初-35%。24H1利息净收入6.0亿元，同比-40%，主要系银行存款利息收入同比减少，同时债券利息支出同比增加导致利息支出同比+14%。
　　资管净收入稳健增长，投行业务有所承压
　　子公司兴证资管完成公募基金管理业务资格验收，在持续夯实固收基本盘的基础上，不断丰富产品策略，期末受托资产管理资金总额862亿元，较年初+2%。控股子公司兴证全球基金期末资产管理总规模6,505亿元，其中公募基金6,024亿元，较年初+7%。24H1资管净收入0.8亿元，同比+10%。投行业务仍有承压，上半年股权业务主承销金额14.8亿元，债权承销业务保持稳定发展；实现投行净收入2.6亿元，同比-55%。
　　风险提示：政策风险，市场波动风险。

　　【事件】兴业证券发布2023年度及2024Q1业绩：1）公司2023年全年实现营业收入106.3亿元，同比-0.3%；归母净利润19.6亿元，同比-25.5%；对应EPS0.46元，ROE3.7%，同比-2.0pct。第四季度实现营业收入17.7亿元，同比-48.5%，环比-7.7%。归母净利润3.8亿元，同比-55.3%，环比-278.3%。2）公司2024年一季度实现营业收入23.8亿元，同比-43.0%；归母净利润3.3亿元，同比-60.4%；对应EPS0.10元，ROE0.6%，同比-1.0pct。
　　2023年经纪业务收入承压，两融市占率小幅下滑。2023年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509亿元，较年初+7%。2024年一季度全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，两融余额15379亿元，较年初-6.8%。在此背景下，2023年公司经纪业务收入22.5亿元，同比-18.2%；2024年一季度经纪业务收入4.7亿元，同比-29%。2023年公司代销金融产品收入3.50亿元，同比-25.9%，占经纪业务收入15.5%。2023年末公司两融余额281亿元，较年初+4%，市场份额1.70%，同比-0.05pct。
　　2023年股债承销表现亮眼。2023年公司投行业务收入10.4亿元，同比+9.3%。2024Q1投行业务收入1.2亿元，同比-68.5%。2023年股权业务承销规模同比-58.1%，其中IPO规模同比+8.6%；债券业务承销规模同比+21.3%。2023年股权主承销规模116.0亿元，排名第15；其中IPO8家，募资规模59亿元；再融资10家，承销规模57亿元。2023年债券主承销规模1666亿元，排名第18；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为635亿元、463亿元、335亿元。截止至2024年4月26日，公司IPO储备项目3家，排名第17，其中两市主板1家，北交所1家，创业板1家。
　　资管规模逆势上升，兴全基金收益率表现优异。2023年资管业务收入1.5亿元，同比-7.8%。2024Q1资管业务收入0.4亿元，同比+9.6%。2023年末资产管理规模844亿元，同比+13.0%。截至2023年末，兴证全球基金旗下权益类、固收类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前五。
　　2024年一季度自营拖累公司整体业绩。2023年投资收益（含公允价值）6.0亿元，同比+57.4%；2024Q1投资收益（含公允价值）3.3亿元，同比-68.0%。
　　投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.25/0.29/0.31元（24-25年原预测为0.45、0.49元），BVPS分别为6.68/6.85/7.05元（24-25年原预测为6.62、6.98元）。我们给予其2023年1.1xP/B，对应目标价7.35元，维持“优于大市”评级。每股净资产分别为6.。参考可比公司估值水平，我们给予其2023E1.3xP/B，对应目标价8.13元/股，维持“优于大市”评级。