事件：8月19日，兴业证券公布2026年半年报。1H26兴业证券实现营业收入67.3亿/yoy+24.5%；实现归母净利润21.3亿/yoy+60.1%。1H26加权平均ROE（未年化）3.60%/yoy+1.29pct。
　　经纪业务高增，支撑整体业绩增长。公司1H26经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入分别为20.9、2.1、13.1、6.8、20.3亿元，分别同比+68%、-2.3%、+28%、-17%、+12%，收入占比分别为32%、3.3%、20%、10%、31%。
　　扩表稳健，投资收益稳步提升。2Q26末总资产3907亿/同比+33.4%/环比+6.9%，2Q26末经营杠杆4.54x/同比+0.89x/环比+0.30x。投资业务方面，公司2Q26末投资资产规模1662亿/同比+10.3%/环比-2.3%，2Q26末投资杠杆2.68x/同比+0.21x/环比-0.05x。测算1H26年化投资收益率2.43%/yoy+0.03pct，年化负债成本2.06%/yoy-0.45pct。
　　新开户表现亮眼，股基交易额翻倍以上增长。证券经纪方面，公司坚定买方投顾转型，围绕“知己理财”品牌，上半年整体客群大幅增长，新开户数超150万户，市占率创历史新高，同时数字化运营能力提升，APP（优理宝）月活用户同比增速连续11个月排名TOP20证券类APP首位，总体看公司1H26股基交易总金额10.95万亿元/yoy+126%。两融业务方面，1H26末融资融券余额519亿元/较年初+24%。
　　资管业务方面，旗下基金规模、利润显著增长。券商资管方面，1H26末兴证资管受托资产管理资金总额1250亿/较年初-1.7%。公募基金方面，兴全基金（公司控股51%）1H26末公募基金规模8492亿/较上年末+13.4%，同时产品业绩稳居行业前列，1H26实现营收22.9亿/yoy+28%，净利润10.1亿/yoy+41%。
　　投资分析意见：给予“强烈推荐”评级。预计2026-2028E兴业证券归母净利润分别为40、42、44亿元，同比+39%、+7%、+5%。8/19收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为0.77x、0.75x、0.72x，动态PE分别为12.5x、11.7x、11.2x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　投资要点
　　事件：兴业证券披露2026年上半年业绩，公司实现营业收入67.3亿元，同比+24.5%；归母净利润21.3亿元，同比+60.1%；对应EPS0.24元，ROE3.6%，同比+1.3pct。26Q2实现营业收入40.7亿元，同比+33.1%；归母净利润13.4亿元，同比+65%，对应ROE2.2%。
　　市场交投高景气驱动经纪收入高增，经纪市占稳步提升。2026年上半年公司实现经纪业务收入20.9亿元，同比+68.1%，占营业收入比重31.0%。公司积极推动财富管理转型，2026年上半年“知己享投”服务规模峰值突破440亿元，“知己优投”累计签约超6万户，业务规模超480亿元，“知己智投”累计签约超6万户，业务规模近800亿元。上半年新开客户数超150万户，新开户市占率与活跃户规模均再创历史新高，带动公司经纪市占提升至1.46%，增加0.2pct。佣金率由去年同期的0.021%下滑至26H1的0.016%。公司两融余额537亿元，较年初+24%，市场份额1.8%，较年初+0.1pct。
　　投行业务收入同比小幅下滑。2026H1公司实现投行业务收入2.1亿元，同比-2.3%。2026年上半年完成股权主承销规模7.1亿元，同比+46.2%，排名第33；其中IPO1家，募资规模1亿元；再融资1家，承销规模6亿元。债券主承销规模1447亿元，同比+91.7%，排名第16；其中金融债、公司债、ABS承销规模分别为481亿元、443亿元、400亿元。截至2026H1IPO储备项目7家，排名第19，其中两市主板2家，北交所4家，创业板1家。
　　资管业务规模稳健扩容。2026H1公司实现资管及基金管理业务收入13.1亿元，同比+28.3%，收入占比19.4%。截至2026年上半年末资产管理规模1250亿元，同比+10%；兴全基金管理规模8492亿元，较年初+13%。
　　立足绝对收益理念，追求合理稳健的绝对回报。2026H1公司实现投资净收益（含公允价值）19.8亿元，同比+12.6%。26Q2投资净收益15.7亿元，同比+35.3%。2025年持续增配其他权益工具（含永续债），26H1规模达264亿元，较年初增长18%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到26Q3市场波动加剧，但公司财富管理中长期增长仍可期，我们小幅下调2026年盈利预测，并小幅上调2027-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.46/38.07/41.56亿元（前值为34.92/37.92/41.30亿元），分别同比+20%/+10%/+9%，对应2026-2028年PB为0.80/0.77/0.73倍。我们看好公司财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026年业绩有望继续较快增长。公司估值远低于行业平均，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　事件：兴业证券发布2026年中报，2026年上半年公司分别实现营业收入和归母净利润67.3和21.29亿元，同比分别+24.5%和+60.1%；2026Q2环比分别+52.6%和+71.0%，各条线业务均实现环比正增。2026H1公司加权平均ROE同比+1.29pct至3.6%；剔除客户资金后经营杠杆为4.17倍，较年初+7.1%，经营杠杆延续提升态势。成本端，26H1公司管理费用率同比-13.18pct至52.3%。
　　市场景气带动经纪与资管业务明显改善。收费类业务方面，2026H1公司经纪、投行和资管净收入分别为20.88、2.14和13.09亿元，同比+68.1%、-2.3%、+1645.3%。经纪业务方面，上半年A股ADT同比+96.9%至27373亿元，公司2026H股基成交市占率同比+0.35pct至2.91%，其中代销金融产品业务净收入同比+69%，买方投顾转型持续深化。投行业务，公司债券承销规模同比+92.5%至1452亿元，市场份额同比+0.7pct至1.72%，证券行业内排名第14。资管业务，因去年同期资管净收入未包含公募基金管理费造成基数偏低，因此26H1同比增加明显。公司旗下公募基金兴全基金、兴证资管、南方基金2026H净利润同比均实现正增，分别+41%、+268%、+26%，对集团净利润合计贡献达27.1%，截至2026H三家公募非货AUM分别较年初+23.7%、+4.1%、-2%。
　　投资收入小幅改善，权益资产配置增加。资金类业务方面，2026H1公司利息净收入和投资收入分别为6.83、19.94亿元，同比分别-16.9%、+9.3%。公司两融规模较年初+24%至519亿元，市占率为1.72%，同比基本持平，利息净收入同比下降受卖出回购金融资产利息支出同比+21%影响较大。截至2026H1，公司TPL、OCI资产较年初分别-2.6%、-1.3%至865、697亿元，其中权益类资产较年初+8.5%至294亿元，在金融资产中的占比为17.8%，公司金融资产规模较年初-1.3%至1650亿元，基本持平。
　　投资建议：公司资产管理优势稳固，看好公司资产管理业务优势的发挥和治理结构优化下经营活力的释放。我们预计2026年归母净利润为40.16亿元，同比+39.9%，8月20日收盘价对应PB为0.76倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　净利润同比+60%，经纪、基金净收入和投资收益同比增长
　　2026H1公司营业总收入/归母净利润为67.3/21.3亿元，同比+25%/+60%，单二季度净利润13.4亿元，环比+71%，年化加权平均ROE7.2%，同比+2.6pct，Q2末权益乘数（扣客户保证金）4.5倍，同比+0.9倍。上半年经纪收入同比+68%，基金管理净收入同环比+30%，投资收益（含公允价值变动损益）同比+10%，驱动中报净利润同比增长；二季度投行收入和自营投资收益环比高增，驱动净利润环比高增。考虑市场改善和公司投资收益率好于预期，我们上修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为37、44、48（调前33/37/42）亿元，同比+30%、+17%、+10%。公司拟中期分红4.3亿元，股利支付率20%。公司大财富管理+机构业务优势突出，当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.7倍，估值具备安全边际，维持“买入”评级。
　　经纪业务同比高增，买方投顾转型深化，兴证全球利润贡献24%
　　（1）上半年经纪业务净收入20.9亿元，同比+68%，其中代买/席位/代销净收入分别同比+58%/+109%/+67%，主要受益于市场活跃度大幅提升，2026H1市场日均股基成交额约3.26万亿元，同比+99%。上半年我们测算公司股基市占率1.45%，同比+0.19pct，上半年新增客户数159万户，新增客户份额7.26%，新开户市占率与活跃户规模均创历史新高。“知己享投”整体服务规模峰值突破440亿元，“知己优投”累计签约超6万户，业务规模超480亿元，“知己智投”累计签约超6万户，业务规模接近800亿元，持续转型买方投顾。
　　（2）上半年投行净收入2.1亿元，同比-2%。股权融资完成主承销项目3单，期末在会审核项目12单，IPO保荐家数第14名，新增申报项目同比翻倍。
　　（3）上半年资管业务净收入0.8亿元，同比+7%，期末兴证资管AUM1250亿元，同比+10%。上半年基金管理业务净收入12.3亿元，同比+30%，兴证全球基金营业收入/净利润分别为23/10亿元，同比+28%/+41%，利润贡献24%，非货AUM3752亿，同比+30%，主动权益与主动固收投资业绩保持行业前列。
　　Q2投资收益环比高增
　　（1）上半年利息净收入6.8亿元，同比-17%，利息收入/利息支出同比+0%/+8%，主要系卖出回购金融资产款利息支出增加及其他债权投资利息收入减少。融出资金规模537亿元，较2025年末+24%，市占率1.79%，较2025年末提升0.07pct。
　　（2）上半年投资收益（含公允价值损益）19.5亿元，同比+10%，单二季度15.5亿元，环比+292%，预计受益于股市上涨。2026H1年化自营投资收益率约3.5%（2025H1为4.0%），期末自营投资金融资产1141亿元，同比+29%。
　　风险提示：资本市场波动风险；自营投资收益不及预期。

　　净利润同比+52%，经纪、资管同比高增，自营投资同比下降
　　2026Q1公司总营收/归母净利润为26.6/7.9亿元，同比+13%/+52%，年化加权平均ROE5.3%，同比+1.68pct，权益乘数（扣客户保证金）4.25倍，同比+0.37倍。经纪、资管同比高增，叠加成本端费用计提减少，净利润同比高增。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33/37/42亿元，同比+17%、+12%、+12%。当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.8倍，公司大财富管理+机构业务优势突出，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
　　经纪、资管同比高增，投行业务相对承压
　　（1）2026Q1经纪业务净收入9.5亿元，同比+43%，环比+21%。2026Q1市场日均股基成交额3.1万亿，环比+28%，同比+77%。公司期末保证金规模1009亿元，同比+54%，环比+18%。
　　（2）2026Q1投行净收入0.7亿元，同比-43%。公司一季度再融资规模5.78亿元，债券承销规模481亿元，同比+71%。
　　（3）2026Q1资管及基金管理业务净收入6.5亿元，同比+27%。2026Q1末兴证全球基金非货/偏股AUM3140/1236亿元，同比+20%/-8%，较年初+4%/-9%。
　　两融规模稳健增长，投资收益有所下降
　　（1）2026Q1利息净收入3.2亿元，同比-3%，利息收入/利息支出同比+1%/+3%。期末融出资金余额454亿，较年初+5%。
　　（2）2026Q1投资收益（含公允价值损益）4.0亿元，同比-35%。2026Q1自营投资收益4.2亿，同比-30%，环比+38%。自营金融资产规模1161亿，同比+31%，环比+4%，交易性金融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比持平/-3%/+15%。
　　（3）2026Q1管理费用14.6亿元，同比-10%，环比-23%，成本计提有所下降。
　　风险提示：资本市场波动风险；自营投资收益不及预期。

　　事项：
　　兴业证券发布2026年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：67亿元，同比+24.6%，单季度为41亿元，环比+14亿元。归母净利润：21.3亿元，同比+60.1%，单季度为13.4亿元，环比+5.6亿元，同比+5.3亿元。
　　点评：
　　利润率修复贡献突出，2026HROE同比提升1.3pct。公司报告期内ROE为3.4%，同比+1.3pct。单季度ROE为2.2%，环比+0.9pct，同比+0.8pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.47倍，同比+0.85倍，环比+0.3倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.4%，同比持平，单季度资产周转率为1.5%，环比+0.4pct，同比+0.1pct。
　　3）公司报告期内净利润率为31.6%，同比+7pct，单季度净利润率为33.1%，环比+3.6pct，同比+6.4pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2769亿元，同比+566.9亿元，净资产：619亿元，同比+10.6亿元。杠杆倍数为4.47倍，同比+0.85倍。公司计息负债余额为1853亿元，环比+138.6亿元，单季度负债成本率为0.5%，同环比持平。
　　Q2重资本收入明显回升，自营业务贡献核心增量。公司重资本业务净收入合计为26.7亿元，单季度为19.3亿元，环比+12亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.1%，单季度为0.8%，环比+0.5pct，同比-0.1pct。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为19.8亿元，单季度为15.6亿元，环比+11.5亿元。单季度自营收益率为1.8%，环比+1.3pct，同比+0.3pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+21.41%，环比+23.06pct，同比+19.99pct。纯债基金平均收益率为+0.69%。环比+0.04pct，同比-0.24pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为25.6亿元，单季度为13.1亿元，环比+0.67亿元。两融业务规模为537亿元，环比+83亿元。两融市占率为1.78%，同比持平。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为208亿元，环比+98.3亿元。
　　经纪、投行Q2同步向上，兴全并表继续带动资管收入高增。经纪业务收入为20.9亿元，单季度为11.4亿元，环比+20.8%，同比+97.3%。对比期间市场期间日均成交额为28861.9亿元，环比+11.8%。投行业务收入为2.1亿元，单季度为1.4亿元，环比+0.7亿元，同比+0.5亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为370.7亿元，环比+76.6%，再融资主承销金额为1835.9亿元，环比-24.2%，公司债主承销金额为17658.8亿元，环比+11.7%。资管业务收入为13.1亿元，单季度为6.6亿元，环比+0.1亿元，同比+6.2亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为252.9%，较上期-11.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为152亿元，较上期+5.9%。净资本为385亿元，较上期+1.3%。净稳定资金率为157.7%，较上期-1.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.4%，较上期-1.4pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为18.3%，较上期+0.3pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为285.4%，较上期-10.7pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司2026H净利润率改善显著，兴全基金并表后资管收入贡献大幅提升，泛财富管理业务特色进一步凸显。结合财报，我们预计兴业证券2026/2027/2028年EPS为0.39/0.41/0.44元人民币（2026/2027/2028年前值为0.38/0.41/0.45元），BPS分别为6.6/6.78/6.97元人民币，当前股价对应PB分别为0.88/0.85/0.83倍，加权平均ROE分别为6.03%/6.18%/6.43%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将兴业证券2026年PB估值预期下调至1倍，目标价6.6元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

Industrial Securities has released its 2026 interim results, reporting revenue of RMB6,730mn (+24.54% YoY) and attributable NP of RMB2,129mn (+60.08% YoY, in line with the mid-point of the earnings guidance). In 2Q26, attributable NP was RMB1,344mn (+65.10% YoY, +71.01% QoQ), with earnings recovery momentum continuing. This, combined with brokerage business recovering alongside improving market trading activity and the company's proactive balance sheet expansion with increased leverage, jointly supported earnings growth. Maintain OVERWEIGHT.
B/S pacing up alongside rising leverage
At end-2Q26, total assets were RMB390.7bn (+33.35% YoY, +6.89% QoQ), with the pace of balance sheet expansion accelerating in the quarter. The quarter-end leverage ratio was 4.54x (+0.89x YoY, +0.30x QoQ), moving in tandem with total asset expansion and reflecting the company's proactive leverage-up approach. Trading financial assets were RMB86.5bn (+13.33% YoY, -2.68% QoQ), with increased equity exposure in the structure: other equity instrument investments were RMB26.4bn (+124.34% YoY, +2.98% QoQ), while fixed income other debt investments were RMB43.2bn (-24.54% YoY), showing some contraction. Proprietary equity securities and derivatives/net capital stood at 18.29%, up 5.36pp from 12.93% at the beginning of the year; proprietary non-equity securities and derivatives/net capital was 285.44%, down 19.06pp from 304.50% at the beginning of the year, reflecting active increases in directional equity positions. The notional principal of equity derivative instruments was RMB58.517bn, up 39.87% from the beginning of the year.
Brokerage and asset management thickens profit
Brokerage net revenue was RMB2,088mn (+68.13% YoY), accounting for 33.27% of core business net revenue, making it the primary contributor. The recovery was driven by improving market trading sentiment, with 1H26 customer brokerage deposits of RMB109.3bn (+55.21% YoY), corroborating the brokerage revenue growth. Asset management net revenue was RMB1,309mn (+28.34% YoY, on a comparable basis adjusted to include the consolidation of Aegon-Industrial Fund Management), accounting for 20.85%, with economies of scale being released. Investment business net revenue was RMB1,982mn (+12.63% YoY), accounting for 31.58%, with the equity market recovery combined with steady fixed income allocation contributions providing stable incremental gains. Brokerage, asset management, and investment were the key segments behind the earnings recovery.
Earnings forecasts and valuation
Considering the company's consolidated brokerage advantages and steady investment returns, we raise our assumptions for brokerage market share and investment business revenue, projecting 2026-2028 attributable NP of RMB3,844/4,351/4,730mn (+34/+13/+9% YoY, with upward revisions of 9/3/3%). We estimate 2026 BVPS at RMB7.38. Comparable companies trade at an average 2026E PB of 0.94x on Wind consensus. Considering the company's position as a leading regional broker in Fujian with consolidating locational advantages and strong earnings growth, we assign a 2026E PB of 1.0x, yielding a target price of RMB7.38 (previous: RMB7.36, based on 1.0x 2026E PB). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: market trading and investment activities downturn, disappointing policy support.

　　公司发布2026年半年报，实现营业收入67.30亿元，同比+24.54%；归母净利润21.29亿元，同比+60.08%（处于业绩预告中值）。Q2单季归母净利润13.44亿元，同比+65.10%，环比+71.01%，盈利修复动能延续，叠加经纪业务随市场交投回暖而修复、公司主动扩表加杠杆，共同支撑业绩增长，维持增持评级。
　　扩表提速杠杆同步上行
　　26Q2末总资产3907亿元，同比+33.35%，较上季末环比+6.89%，扩表节奏单季提速。季度末杠杆率4.54倍，同比+0.89倍、环比+0.30倍，与总资产扩张同步，反映公司主动加杠杆的经营取向。交易性金融资产865亿元，同比+13.33%，环比小幅收窄2.68%，结构上加大权益敞口配置：其他权益工具投资264亿元，同比+124.34%、环比+2.98%；固收类其他债权投资432亿元，同比-24.54%，有所收缩。自营权益类证券及其衍生品/净资本18.29%，较年初12.93%上升5.36个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本285.44%，较年初304.50%下降19.06个百分点，体现权益方向性仓位主动加仓。权益衍生工具名义本金585.17亿元，较年初增长39.87%
　　经纪修复资管并表增厚
　　经纪业务净收入20.88亿元，同比+68.13%，占核心业务净收入比重33.27%，为核心贡献项。市场交投情绪回暖驱动明显，26H1代理买卖证券款1093亿元、同比+55.21%，与经纪收入增速印证。资管业务净收入13.09亿元，同比+28.34%（口径已调整为并表兴证全球基金后的可比口径），占比20.85%，规模效应逐步释放。投资业务净收入19.82亿元，同比+12.63%，占比31.58%，权益市场回暖叠加固收配置贡献稳健增量。经纪、资管、投资是业绩修复的主要来源。
　　投行同比承压费效改善
　　信用业务净收入6.83亿元，同比-16.87%，两融业务余额扩张（26H1融出资金537亿元，同比+63.53%）。投行业务净收入2.14亿元，同比-2.34%，股权融资节奏仍待改善。管理费用35.16亿元，同比基本持平（-0.49%），管理费率（管理费用/营业收入）26H1为52.24%，较去年同期收窄13.14个百分点，收入增速明显快于费用投放，费效比改善突出。信用减值损失26H1计提0.06亿元，较去年同期0.15亿元大幅收窄，对利润端影响有限。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司经纪业务优势巩固、投资收益稳健，我们上调公司经纪业务市占率、投资业务收入等假设，预计公司2026-2028年归母净利润38.44/43.51/47.30亿元，同比+34%/+13%/+9%（分别上调9%/3%/3%）；2026年BPS为7.38元。可比公司2026年Wind一致预期平均PB为0.94倍，考虑到公司为福建区域龙头券商，区位优势不断巩固、业绩增长较强，给予2026年1.0倍PB，目标价7.38元（前值7.36元，对应2026年1.0倍PB），维持增持评级。
　　风险提示：市场交投活跃度下降、政策支持力度不及预期。

　　事项：
　　兴业证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：27亿元，同比+13.7%。归母净利润：7.9亿元，环比+4.4亿元，同比+52.2%。
　　点评：
　　净利润率同比+7.5pct，是ROE改善的核心驱动力。公司报告期内ROE为1.3%，同比+0.4pct，环比+0.7pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.18倍，同比+0.35倍，环比持平。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.0%，同比持平。
　　3）公司报告期内净利润率为29.5%，同比+7.5pct。
　　总资产同比稳步扩张，杠杆倍数适度抬升。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2608亿元，同比+390.9亿元，净资产为623亿元，同比+45.5亿元，杠杆倍数为4.18倍，同比+0.35倍。公司计息负债余额为1714亿元，环比+40.1亿元。
　　自营收益率环比小幅改善，两融规模环比增长。公司重资本业务净收入合计为7.3亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.3%。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为4.2亿元，单季度自营收益率为0.5%，环比+0.1pct，同比-0.3pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，纯债基金平均收益率为+0.71%。
　　2）信用业务：公司利息收入为12.5亿元，环比+0.02亿元。两融业务规模为454亿元，环比+20.1亿元，两融市占率为1.74%，同比+0.02pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为109亿元，环比-29.2亿元。
　　经纪业务收入同比高增，资管收入因并表口径调整大幅提升，投行环比回落。经纪业务收入为9.5亿元，环比+20.7%，同比+42.7%，对比期间市场日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。资管业务收入为6.5亿元，环比+6.1亿元，主要系利润表将兴全基金公募管理费收入合并至资管科目列示所致。投行业务收入为0.7亿元，环比-1.4亿元，同比-0.5亿元。
　　公司风险覆盖率为264.4%，较上期-1.8pct（预警线为120%），其中风险资本准备为144亿元，较上期+2%，净资本为380亿元，较上期+1.3%。净稳定资金率为159.2%，较上期+0.2pct（预警线为120%）。资本杠杆率为14.8%，较上期+0.1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为18.0%，较上期+5.1pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为296.2%，较上期-8.3pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司一季度净利润率改善显著，兴全基金并表后资管收入贡献大幅提升，泛财富管理业务特色进一步凸显。结合财报，我们预计兴业证券2026/2027/2028年EPS为0.38/0.41/0.45元人民币（2026/2027/2028年前值为0.36/0.39/0.41元），BPS分别为6.6/6.78/6.98元人民币，当前股价对应PB分别为0.92/0.9/0.87倍，加权平均ROE分别为5.83%/6.19%/6.62%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持兴业证券2026年1.05倍PB估值预期，目标价6.93元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

Industrial Securities has reported 2025 revenue of RMB11,841mn(+21.03%YoY;2024 results restated)and an attributable net profit of RMB2,870mn(+32.64%YoY).For 4Q25,the attributable net profit was RMB349mn(-58.62%YoY,-70.67%QoQ),primarily due to lackluster investment banking performance during the quarter.With equity market trading activity remaining robust and the company achieving record highs in new account market share and client base,we expect robust earnings growth in 2026.Maintain OVERWEIGHT.
Record-high new account market share
For 2025,brokerage net revenue was RMB2,944mn(+38%YoY).The company has been building its‘ZhiJi Wealth’brand,establishing three product systems:‘ZhiJi XiangTou’,‘ZhiJi YouTou’,and‘ZhiJi ZhiTou’.Both new account market share and client scale hit historical highs,along with monthly active users of the‘YouLiBao’app.The company’s total 2025 stock&fund trading volume amounted to RMB13.74tn(+81.4%YoY),and we estimate the market share at 1.38%,expanding from the previous year.Margin financing&securities lending outstanding was RMB41.73bn at end-2025(+31%YoY),accounting for a1.64%market share,on our estimates.Net interest income for 2025 was RMB1,585mn(+12%YoY).
Investment performance fared well for full year
The company recorded investment income of RMB3,731mn in 2025(+32%YoY),with the 4Q25 figure at RMB302mn(-51%YoY,-82%QoQ),reflecting quarter-specific fluctuations.At end-2025,equity holdings within trading financial assets were RMB4.7bn(-46%YoY),while other equity instrument investments(including equity OCI and perpetual bonds)rose to RMB22.4bn(+236%YoY).Fixed income investments totaled RMB96.3bn(covering bonds,credit investments within trading financial assets,and other debt instruments),down by 5%YoY.Driven by growth in other equity instruments,total financial investment assets reached RMB167.2bn at year-end(+10%YoY).
Earnings forecasts and valuation
We moderately raise our assumptions for stock&fund trading volumes,projecting 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB3.5/4.2/4.6bn(+5/+11%vs our prior 2026/2027 estimates).We estimate 2026 BVPS at RMB7.36.Comparable companies trade at an average of 0.94x 2026E PB on Wind consensus(previous:1.26x).Considering the company’s effective wealth management transformation and record-high new account market share,we apply apremium 2026E PB valuation of 1.0x,for our target price of RMB7.36(previous:RMB8.79 based on 2025E PB of 1.26x;the valuation adjustment mainly reflects adecline in peer valuations).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:business execution falling short of our expectations;market volatility.