手续费业务承压，自营拖累Q3业绩转亏
　　2023年前3季度公司营收/净利润分别为88.6/15.8亿元，分别同比+22.6%/-11.2%，年化ROE4.0%，同比-1.5pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.85倍，较年初+16%，业绩低于我们预期。Q3单季营收/净利润分别19.2/-2.2亿元，分别同比-15.7%/转亏，环比-30.7%/转亏。考虑3季度股市整体偏弱，我们下调2023-2025年归母净利润预测至23.0/41.6/48.4亿元（调前37.0/45.8/56.4亿元），分别同比-13%/+81%/+16%，对应EPS分别为0.27/0.48/0.56元，ROE分别为4.4%/7.6%/8.4%。公司“财富管理+机构业务”双轮联动与数智化建设战略推进，当前股价对应PB分别为1.0/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。
　　三季度经纪与投行业务收入受市场影响同比下降，IPO规模市占率保持提升
　　（1）前3季度公司经纪业务净收入17.7亿元，同比-18.3%，Q3单季实现5.4元亿元，同比-27.1%，环比-13.1%，前3季市场日均股基成交额10060万亿元，同比-3.5%。（2）前3季度公司投行业务净收入为7.8亿元，同比+4.7%，Q3单季实现1.9亿元，同比-26.2%，环比-11.3%。前三季IPO收入4.0亿，同比+58.4%，承销规模/单数分别52.7亿元/6单，分别同比+41.2%/+20.0%。前三季IPO承销规模市占率1.63%，较2022年同期+0.86pct。（3）2023前三季公司实现受托资管业务净收入分别为1.1亿元，同比+0.6%。Q3单季实现0.4亿元，同比+4.7%，环比+8.9%。
　　三季度利息净收入同比明显下降，自营业务受股市波动拖累
　　（1）2023前三季利息净收入14.3亿元，同比+3.7%，Q3单季实现4.3亿元，同比-27.2%，环比-13.4%。第三季度末公司融出资金余额295亿元，两融市占率1.95%，较年初-0.02pct。（2）2023前三季自营投资收益8.2亿元（2022前三季亏损7.0亿元），自营年化投资收益率2.89%（2022前三季为-1.34%）。3季度沪深300下跌3.98%，Q3单季自营投资收益亏损4.2亿元，预计受股市走弱影响。2023前三季末自营金融资产规模862亿元，较年初+31%。（3）2023前三季公司管理费用48.3亿元，同比+32.7%，Q3单季管理费用17.0亿元，同比+28.6%，环比+73.1%，预计主因公司信息技术和人力成本投入增加。
　　风险提示：股市波动对盈利带来不确定性；财富管理业务增长不及预期。

　　投资和投行业务表现亮眼，权益资产明显扩张
　　2023H1公司营收/净利润分别为69.4/18.0亿元，分别同比+40%/+31%，年化ROE6.74%，较2022H1同比+0.18pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.57倍，较年初+7%，符合我们预期。考虑股市不确定性和公司战略转型升级，我们下调2023归母净利润预测为37.0亿元，上调2024/2025年为45.8/56.4亿元（调前38.7/45.2/52.2亿元），分别同比+40%/+24%/+23%，对应EPS0.43/0.53/0.65元，ROE分别为6.94%/8.30%/9.74%。公司“财富管理+机构业务”双轮联动与数智化建设战略推进，当前股价对应PB分别为1.05/1.02/0.95倍，维持“买入”评级。
　　IPO同比高增驱动投行收入增长，公募资管收入有所下降
　　（1）2023H1公司实现经纪业务净收入12.3亿元，同比-14%，2023H1公司股基市占率1.44%，较2022H1同比-0.07pct。Q2单季实现6.2元亿，环比+2%，受益于2023Q2股基成交额同比+8%，环比+13%。其中，2023H1代销金融产品业务收入为1.8亿元，同比-23%。
　　（2）2023H1公司投行业务净收入为5.9亿元，同比+21%，公司坚持“三维四驱国际化”战略，IPO业务表现亮眼，上半年实现收入4.2亿元，同比+247%，IPO项目完成5单，承销规模81亿，规模市占率3.87%，较2022年0.92%提升2.95pct。
　　（3）2023H1公司实现受托资管业务净收入/基金管理业务净收入分别为0.7/13.6亿元，分别同比-2%/-10%。2023H1末兴证资管受托AUM877亿元，同比+42%，2023H1兴证全球基金实现营收/净利润20.9/8.0亿元，分别同比-11%/-14%，非货/偏股AUM2920/1623亿元，较年初+3%/-5%。南方基金（9.15%持股）营收/净利润分别为35.2/9.9亿元，分别同比+8%/+11%，非货/偏股AUM分别为5187/2657亿元，较年初-3%/-16%。
　　利息净收入同比高增，权益市场走弱对2季度投资收益带来拖累
　　（1）2023H1利息净收入10.0亿元，同比+27%，主因备付金等存款/债券投资利息收入分别同比+36%/+21%，两融业务9.2亿元，同比-8%，市占率1.99%，较年初+0.02pct。
　　（2）2023H1自营投资收益12.4亿元（2022H1亏损2.0亿元），自营年化投资收益率3.44%。2季度沪深300下跌5.14%，Q2单季实现自营投资收益2.1亿元，环比-79%，预计受股市走弱影响。2023H1末自营金融资产规模820亿元，较年初+25%，其中交易性金融资产的股票规模达94亿，较年初+61%。
　　风险提示：股市波动对盈利带来不确定性；财富管理业务增长不及预期。

　　【事件】2023年前三季度业绩：2023年前三季度公司实现营业收入88.6亿元，同比+22.6%；归母净利润15.8亿元，同比-11.2%；对应EPS0.18元，ROE3.0%。第三季度实现营业收入19.2亿元，同比-15.7%；归母净亏损2.1亿元，同比由盈转亏。
　　三季度费用上升影响公司整体业绩。第三季度出现亏损的主要原因是投资业务产生亏损以及管理费用的增加，第三季度公司管理费用17.0亿元，同比增加28.6%，环比增加73.1%，费用率为88.82%，同比上升30.60pct，环比上升53.28pct。
　　公司经纪业务持续承压，坚定加强全财富链条协同机制的步伐。2023年前三季度公司实现经纪业务收入17.7亿元，同比-18.3%，占营业收入比重20.0%。第三季度经纪业务收入5.4亿元，同比-27.1%。前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，全市场两融余额15909亿元，较年初+3.3%。公司深化“5+27”业务推动服务体系，积极推动业务创新以推动公司两融业务稳定增长。2023年上半年公司两融余额281亿元，同比+4.2%。
　　债券承销规模大幅上升，实现业务规模逆势增长。2023年前三季度公司投行业务收入7.8亿元，同比+4.7%，第三季度投行业务收入1.9亿元，同比-26.2%。股权业务承销规模同比-68.2%，债券业务承销规模同比+42.5%。股权主承销规模82.7亿元，排名第14；其中IPO6家，募资规模53亿元；再融资7家，承销规模30亿元。债券主承销规模1378亿元，排名第18；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为476亿元、440亿元、260亿元。IPO储备项目5家，排名第20，其中两市主板1家，北交所1家，创业板3家。
　　公司继续探索资管公募转型发展之路。公司2023年前三季度资管业务收入1.1亿元，同比+0.5%。第三季度资管业务收入0.4亿元，同比+4.7%。兴业资管在不断加强同业合作金融生态圈和内外部销售渠道建设，聚焦市场机会和客户需求，立足“双轮联动”策略，不断丰富完善公司产品线，同时发挥自身投研能力和渠道优势，形成优势产品的系列化发行。
　　上半年自营业务同比扭亏为盈。投资收益（含公允价值）8.2亿元，去年同期亏损7亿元；第三季度投资亏损（含公允价值）4.2亿元，去年同期亏损5亿元。
　　【投资建议】预计公司2023-2025E每股净利润分别为0.29、0.45、0.49元，每股净资产分别为6.25、6.62、6.98元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023E1.3xP/B，对应目标价8.13元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

　　事件描述：
　　公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入69.38亿元，同比+40.28%，归母净利润17.96亿元，同比+30.73%，加权平均ROE为3.37%，较上年增加0.09pct。
　　投资要点：
　　重资本及投行业务表现亮眼。2023年上半年公司经纪、投行、资管、基金、利息净收入、自营业务分别实现收入12.32、5.86、0.69、13.56、9.98、12.38亿元，同比分别减少13.64%、增加21.48%、减少1.67%、减少9.71%、增加27.08%、扭亏为盈。自营业务为业绩增长的主要驱动力，主要由于2023年资产价格逐渐修复，券商持有的金融资产公允价值扭亏为盈，驱动自营投资大幅增长。
　　深化区域战略，投行业务逆势增长。公司投行业务深化区域战略，增强核心区域竞争力，在福建区域优势显著。2023年上半年投行业务表现优于行业水平。1）股权融资：上半年主承销项目9单，主承销金额110.06亿元，行业排名第10，其中IPO规模81.24亿元，行业排名第8，福建省内股权融资具备相对优势，位列行业第1。2）债权融资：公司上半年债权承销规模及数量全面提升，其中，企业债、公司债、可交债504亿元，同比增长42%，企业ABS及信贷ABS规模180亿元，同比增长76%，福建区域债权融资具备相对优势，承销规模排名行业第一。
　　财富管理业务承压。1）证券经纪：上半年公司代理买卖证券业务5.94亿元，同比降低11.00%。2）席位租赁：公司聚焦金融同业及机构客户，完善上市公司财富管理服务体系，上半年席位租赁净收入3.87亿元，同比下降6.22%。3）代销业务：公司推进产品体系2.0升级，整合集团资源，丰富产品货柜，截至2023年中公司股混及非货类保有规模393/431亿元，行业排名第12，报告期内代销业务实现收入1.79亿元，同比下降22.58%。
　　资产管理稳步推进。公司资产管理业务收入下滑，其中券商资管规模增加，公募基金规模基本持平。1）券商资管：公司持续推进公募布局，探索公募转型之路，截至2023H，券商资管AUM达877.32亿元，同比增长18%。2）基金管理：子公司兴证全球积极布局公募FOF及养老业务，公募FOF领域管理规模继续保持行业第1，养老基金Y份额规模位居行业第3。2023上半年末兴证全球基金管理规模6,413.32亿元，公募AUM达5845.15亿元，较年初降低0.31%，基本持平。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司深耕福建，投行业务区位优势显著，资管及公募基金对公司贡献较高，具备较高成长性，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入134.85亿元、150.31亿元、165.95亿元。归母净利润34.88亿元、40.25亿元和44.49亿元，增长32.26%、15.39%和10.54%；PB分别为1.00/0.91/0.83，维持“增持-A”评级。
　　风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

　　核心观点
　　公司23H1营业收入69.38亿元，同比+40.28%；归母净利润17.96亿元，同比+30.73%；加权ROE（非年化）3.37%，同比+0.09pct，与业绩快报一致。23Q2单季度营收27.69亿元，同比-15.02%，环比-33.59%；归母净利润9.68亿元，同比-20.52%，环比+16.82%。23H1信用减值损失转回0.08亿元，对业绩正贡献。23H1业绩增长主要系投资类收入弹性亮眼，同比扭亏。考虑当前市场情绪及交投活跃度处于相对低位，适当下调经纪及利息净收入，预计2023-2025年EPS为0.34/0.39/0.43元(前值0.45/0.50/0.54元)，2023年BPS为6.29元(前值6.37元)，可比公司2023年PBWind一致预期为1.1倍，考虑公司资管特色显著、协同机制深化、投资业务弹性较强，给予2023年1.2倍PB，对应目标价7.55元(前值7.64元)，维持增持评级。
　　投资弹性亮眼，投行IPO规模高增
　　公司23H1投资类收入12.38亿元，同比扭亏（22H1亏损1.99亿元），是业绩增长的核心驱动。23H1投行净收入5.86亿元，同比+21%。股权业务方面，23H1主承销金额110.06亿元，其中IPO主承销金额81.24亿元（据Wind，22H1仅12亿元），行业排名第8。23H1在福建省主承销项目数量排名第一，省内优势稳固。债权业务方面，23H1债券承销只数及承销规模全面提升，企业债公司债可交债/银行间债务融资工具/企业ABS及信贷ABS产品承销规模分别504/93/180亿元，同比分别+42%/+50%/+76%。
　　经纪同比下滑，利息稳步增长
　　公司23H1经纪净收入12.32亿元，同比-14%。23H1股票基金交易额3.58万亿元，市占率1.44%，同比下滑0.08pct。23H1股票+混合公募基金保有规模在券商中名列前茅，母公司全年实现代理销售金融产品净收入2.23亿元。23H1利息净收入9.98亿元，同比+27%。截至23H1末，两融业务余额280.91亿元，较年初+4%，市占率1.77%；股票质押业务规模17.59亿元，其中自有资金融出规模16.11亿元，较年初-16%。23H1公司信用减值损失转回0.08亿元，对业绩正贡献。
　　资管规模增长，收入小幅下滑
　　公司23H1资管净收入0.69亿元，同比-1.7%。截至23H1末，兴证资管受托资产管理资本金877.32亿元，较年初+18%。兴证全球基金旗下权益类、固收类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前五，截至23H1末，兴证全球基金资产管理总规模6413.32亿元，较年初小幅下降1%，其中公募基金规模5845.15亿元，较年初-0.3%，基本持平。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　目前，公司进一步深化财富管理和大机构业务双轮驱动的核心业务体系，大力推进双轮联动和数智化建设，持续提升全业务链综合金融服务能力。机构业务方面，不断加强区域竞争实力，对重点机构客户的综合服务覆盖能力不断增强。目前活跃资本市场政策频出，预计下半年市场整体表现将优于上半年，我们预测公司2023-2025年基本每股收益分别为0.57元、0.63元、0.73元，每股净资产分别为7.95元、8.44元、9.00元，维持“持有”评级。