事件
　　2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入858.72亿元，同比+17.93%；实现归母净利润28.25亿元，同比-10.41%.其中，第三季度实现营业收入295.05亿元，同比+18.27%；实现归母净利润8.80亿元，同比-10.34%。
　　货代货量增速趋缓，补贴总体略微下滑
　　外需景气相对回落，代理货量增速放缓。2024年7-9月，中国出口金额同比分别+7.0%、+8.7%、+2.4%，出口增速有所放缓。公司代理业务受出口景气度影响较大，2024Q3公司海运货代、空运通道、铁路货代业务量分别为351.5万TEU、22.0万吨、16.4万TEU，同比分别+3.7%、+1.4%、+56.2%，环比分别-16.8%、-27.9%、+6.5%。铁路货代业务量较高增速带动相关补贴增长，前三季度公司获得业务相关补贴15.8亿，同比-5.7%，测算与铁路货代相关补贴约为7.76亿元，同比+21.6%。
　　专业物流继续承压，投资收益环比稳定
　　内需相对走弱，合同物流承压。2024年7-9月，中国制造业PMI分别为49.4%、49.1%、49.8%，均低于50%荣枯线。公司专业物流业务，特别是合同物流业务受内需恢复情况影响较大，2024Q3公司合同物流业务（不含冷链物流）实现货量1,224万吨，同比-7.1%，环比-3.8%。展望未来，随着国内刺激政策出台，内需逐步恢复，公司专业物流业务或可筑底反弹。2024Q3投资收益为4.93亿元，环比稳定。
　　股息率依旧具备吸引力，维持“买入”评级
　　考虑三季度外需增速放缓以及内需恢复疲弱，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为41.54、43.67、46.69亿元，同比-1.61%、+5.13%、+6.92%，3年CAGR为3.41%；EPS分别为0.57、0.60、0.64元/股。我们预计随着国内利好经济的相关政策不断出台，内需有望逐步回升，结合公司在物流各细分赛道的竞争优势，同时测算公司当前股息率为5.74%（以10月25日收盘价计算），依然具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏疲弱；内需恢复速度放缓；国际货代行业竞争进一步恶化；公司全球网络拓展及海外经营风险。

　　业绩简评
　　2024年10月25日，中国外运发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入858.7亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润28.25亿元，同比下降10.4%。其中，3Q2024公司实现营业收入295.1亿元，同比上升18.3%；实现归母净利润8.8亿元，同比下降10.3%。
　　经营分析
　　货代及物流业务量增长。分业务来看：1）代理及相关业务：海运代理1096.4万TEU，同比+13.7%；空运通道业务量75.3万吨，同比增长16.9%；铁路代理44.8万TEU，同比增长38.3%；船舶代理47917艘次，同比增长5%。2）专业物流业务：合同物流3746.6万吨，同比增长6.4%；项目物流518.6万吨，同比增长11.6%；化工物流335.1万吨，同比增长17.8%。3）电商业务：公司跨境电商物流1.6亿票，同比下滑36.3%；物流电商平台187.7万TEU，同比增长4.2%。
　　毛利率同比下滑，带动归母净利率下滑。公司3Q2024年实现毛利率4.3%，同比-1.4pct，主要或由于合同物流客户价格压力依旧存在、仓储市场租金下滑等。公司销售费用率为0.79%，同比-0.27pct；管理费用率为2.70%，同比-0.51pct，销售及管理费用率降低主要由于公司持续推进质效提升高阶行动，严控成本费用。公司投资收益4.93亿元，同比下滑16%。受毛利率及投资收益下滑影响，公司归母净利率为2.98%，同比-1.0pct。公司经营活动产生的现金流量净额为4.15亿元，同比下滑47.79%，一方面因业务量及运价增幅较大，在收入增长的同时应收账款增加，另一方面包机、班列运费等预付款规模有所扩大，导致现金净流入较上年同期减少。
　　持续拓展市场规模。公司持续拓展国内外市场客户，公司战略客户和核心客户收入同比上升。国内中标多个战略客户新业务。海外与战略客户推动建设覆盖欧洲48国的端到端韧性供应链网络和拉美20余国的服务覆盖。
　　盈利预测、估值与评级
　　维持2024-2026年归母净利润预测38.1亿元、43.9亿元、48.3亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。

　　事件
　　2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入563.68亿元，同比+17.19%；实现归母净利19.45亿元，同比-11.02%；实现扣非归母净利润17.99亿元，同比-6.82%。
　　货代业务盈利稳健
　　2024年上半年，公司代理及相关业务实现对外营收350.28亿元，同比+22.44%；分部利润12.29亿元，与上年基本持平。其中，海运、空运代理实现收入255.18、41.31亿元，同比+27.92%、+32.57%；实现利润4.84、1.14亿元，同比+9.01%、8.57%。货量方面，海运、空运代理分别完成745万TEU、41万吨，同比+19.11%、+24.77%。看好公司以持续增长的货量为基础，延伸服务链条，实现盈利稳定增长。
　　专业物流业绩承压
　　2024年上半年，公司专业物流业务对外营收152.14亿元，同比+3.02%，分部利润4.09亿元，同比-26.77%。其中，合同物流收入118.70亿元，同比+4.25%；分部利润3.35亿元，同比-21.73%。主要是内需不足、市场竞争加剧，新签约服务合同价格下调，而业务固定成本刚性，导致盈利水平有所下降。看好后续公司通过积极开拓市场，增加业务量，提升市场份额，以及降本增效，改善合同物流业绩。
　　股东回报持续提高
　　2024年上半年，公司计划派发中期现金分红0.145元/股(含税)，合计10.53亿元(含税),派息率达54.17%，2023年全年派息率为50%，同比+4pcts，派息率持续提高，充分彰显公司对于股东回报的重视。公司主要合营公司中外运敦豪实现归母净利润14.89亿元。参考过往经验，假设敦豪利润可全部用于现金分红，按照公司50%股份计算，公司可分得7.44亿元，有望为未来持续分红提供现金流支撑。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.40、43.71、48.01亿元，同比分别+0.42%、+3.11%、+9.82%，3年CAGR4.38%。我们看好公司经营继续保持韧性，盈利稳步改善，持续且稳定回报股东，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期、跨境电商增长不及预期、国际货代行业竞争进一步恶化、公司全球网络拓展及海外经营风险

　　出口需求向好带动国际货代和电商物流业务盈利提升，专业物流需求偏弱
　　中国外运发布1H24业绩：1）营收564亿元，同比增长17.2%；2）归母净利19.5亿元，同比下降11.0%。其中，2Q归母净利11.4亿元，同环比-7.1%/+42.3%，盈利环比显著提升，主因出口需求向好叠加国际海空运价上涨推动。公司宣布中期每股派息0.145元，分红率54%，当前H/A股价对应股息率4%/3%。上半年公司货代及跨境电商业务表现向好，但专业物流业务需求偏弱。基于上半年公司业绩表现和中长期全球宏观仍存不确定性，我们下调24/25/26年净利预测10%/9%/9%至41.0亿/44.6亿/47.1亿元；基于7.1x/11.5x24EPE（公司三年历史PE均值加2个/1.5个标准差，估值溢价主因考虑公司盈利能力和分红比例提升），给予目标价4.4港币/6.4元（前值：4.6港币/7.1元），重申“买入”。
　　国际代理及相关业务：1H24海空运货量和盈利均实现同比增长
　　1H24：1）公司海运代理业务量744.9万标准箱，同比+19.1%，吞吐量大幅增长主因出口需求向好；营业利润4.8亿元，同比+9.0%。2）空运代理业务量41.3万吨，同比+24.6%；营业利润1.1亿元，同比+8.3%。空运业务量增幅显著，主因海运市场受红海绕行影响，船舶紧缺，部分货源流入空运叠加跨境电商市场需求向好。3）船舶代理/库场站服务业务量同比分别+3.3%/+6.5%；营业利润2.8亿/1.9亿，同比+4.9%/-5.8%。
　　电商业务高增长，1H24利润同比增长29.3%
　　受跨境电商市场需求强劲推动，1H24公司电商业务实现收入61.3亿元，同比增长29.7%；营业利润1.1亿元，同比增长29.3%。其中，跨境电商物流/物流电商平台/物装备共享平台实现营业利润7,400万/1,300万/2,700万元，同比+57.6%/+135.7%/-25.6%。投资收益方面，1H24来自合营公司中外运敦豪投资收益7.4亿元，同比下降4.8%。
　　专业物流受需求偏弱拖累，盈利同比下滑
　　1H24公司专业物流业务营业收入同比增长3.0%至152亿元；营业利润4.1亿元，同比下滑26.8%。其中，合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流业务量同比+15.1%/+12.2%/+10.3%/-0.9%；营业利润3.4亿/700万/6,700万/-2,300万元，同比-21.8%/-85.9%/+3.4%/-39.4%。业务量增长，但利润下滑主因需求偏弱，合同价格同比下降。
　　风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）业务量增长低于预期；3）政策风险。

　　业绩简评
　　2024年8月29日，中国外运发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入563.68亿元，同比增长17.19%；实现归母净利润19.45亿元，同比下降11.02%。其中，2Q2024公司实现营业收入320.81亿元，同比上升25.93%；实现归母净利润11.42亿元，同比下降5.65%。
　　经营分析
　　货代及物流收入增加，电商业务利润增长。分业务来看：1）代理及相关业务对外营业额350.3亿元，同比增长22.4%，主要由于子版块业务量增长叠加运价上涨；分部利润为12.3亿元，同比基本持平，海运代理及空运代理业务利润有所增长，班列业务由于价格下降导致利润下降。2）专业物流业务实现对外收入152.14亿元，同比增长3.02%；分部利润为4.09亿元，较上年同期下降26.77%，主要是由于新签约服务合同价格下调，而业务固定成本刚性，导致盈利水平有所下降。3）电商业务实现对外收入62.3亿元，同比增长29.7%，主要是因为空运运价上涨及跨境电商物流业务量增加；分部利润为1.14亿元，较上年同期增长29.28%，主要是受业务量增加带动。4）公司实现投资收益9.75亿元，同比-10.4%。
　　毛利率同比下滑，带动归母净利率下滑。公司1H2024年实现毛利率5.15%，同比-1.08pct。其中代理业务毛利率-1.31pct，专业物流业务毛利率-1.27pct，电商业务毛利率同比+2.29pct。公司销售费用率为0.86%，同比-0.19pct；管理费用率为2.66%，同比-0.64pct，销售及管理费用率降低主要由于公司持续推进质效提升高阶行动，严控成本费用。归母净利率为3.45%，同比-1.09pct。
　　持续拓展市场规模，每股股利维持相同。1H2024公司持续拓展国内外市场客户，公司战略客户和核心客户收入同比上升。国内中标多个战略客户新业务。海外与战略客户推动建设覆盖欧洲48国的端到端韧性供应链网络和拉美20余国的服务覆盖。在中期利润承压的情况下，公司保持了与去年同期相同的每股股利（0.145元/股），派息率达到54.17%。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到物流业务承压，调整2024-2026年归母净利润至38.1亿元、43.9亿元、48.3亿元（原46.9亿元、50.3亿元、51.7亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。