核心结论：中国人寿是国有寿险龙头与央企标杆，凭借央企信用+全渠道深耕+康养生态构筑深厚壁垒；负债端产品渠道双强、现金流充沛、成本可控，分红险转型驱动增长韧性凸显；资产端固收打底、权益灵活配置，兼顾收益与稳健。公司长期价值释放确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司概况：国有寿险龙头，央企标杆金融保险集团。国资控股、股权集中稳定，治理架构成熟稳健、决策高效、注重风险防范。秉持“一个国寿、一生守护”理念，以寿险为核心，健康险、意外险为重要支撑，联动银行、资管、养老等多元业务协同发展，构建覆盖客户全生命周期的综合金融服务体系。
　　核心优势：保险+康养生态布局，长期价值创造，资负共振筑牢成长根基。
　　1）产品渠道双强建立良好生态：产品端构建全谱系产品矩阵，“保险+康养”服务模式；渠道端个险规模行业第一，人均产能高增，银保依托广发银行+多家合作银行协同，现金流充沛、负债成本可控。
　　2）分红险增长韧性凸显：顺应居民挪储需求推进分红险转型，依托综合金融的渠道协同、客户基础优势，实现获客成本更低、转化效率更高，银保价值贡献持续增强，叠加个险人均产能提升，新单保费有望快速增长。
　　3）投资攻守兼备收益确定性强：坚持“固收为基、权益增强”，TPL占比行业高位，短期收益弹性足，OCI股票/股票连续三年抬升，长期资金持续布局股市，兼顾稳健性与收益弹性。
　　我们认为，中国人寿依托央企信用+全渠道深耕+康养生态形成规模壁垒与负债优势，长期成长性与市占率稳固性突出，有望开启价值释放新周期。
　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险、自然灾害频发。

　　中国人寿交出史上首份二季度千亿利润答卷，业绩表现超预期。7月14日，中国人寿发布业绩预增公告，1H26公司归母净利润预计为1289.33-1371.19亿元，同比增加880.02-961.88亿元，同比增长215%-235%，上半年已实现去年全年利润的83.7%-89.0%，为全年业绩达成奠定坚实基础；其中，2Q26公司实现归母净利润1094.28-1176.14亿元，同比增长802%-870%，交出史上首份二季度千亿利润答卷，表现超预期。
　　投资端贡献核心业绩增量。3月权益市场大幅波动，阶段性拖累公允价值变动损益科目表现，4月以来主要指数快速反弹，2Q26沪深300/中证800/中证红利/科创50/恒生指数涨跌幅分别达+11.9%/+13.7%/-12.3%/+75.7%/-7.7%，同比分别+10.6pct/+12.5pct/-12.4pct/+77.6pct/-11.8pct。预计公司有效把握科技成长赛道投资机会，新质生产力等领域布局稳步推进，实现可观投资业绩。从大类资产配置来看，截至2025年末，公司二级市场权益配置占比达16.9%，预计1H26公司持续推进险资入市，二级市场权益配置比例稳中有升；从会计分类来看，截至2025年末，公司计为FVTPL的股票占比为72.2%，位居上市险企首位，股票的公允价值变动更多地直接进入利润表。
　　预计1H26NBVyoy+34.1%，增速有望位居同业前列。2Q25预定利率下调预期下，客户需求前置释放趋势明确，2Q25公司长险首年新单yoy+43.8%。年初以来，分红险产品转型效果显著，公司同时推动产品结构、渠道结构、交期结构优化，1H26NBVM有望保持同比提升态势，预计1H26NBV同比增长34.1%。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司中报利润表现显著超预期，预计负债增速稳健，持续展现出较强业绩弹性及成长性。我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1642.40/1862.75/2228.50亿元。对于资金面的担忧阶段性影响公司估值表现，截至7月15日，收盘价对应PEV（26E）为0.71x，对应隐含投资收益率仅为2.61%，低于2025年公司净投资收益率9bps，仅高于10年期国债模拟税前收益率29bps，处于明确低估状态，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、政策影响超预期。

　　事件：7/14中国人寿发布2026年中期业绩预增公告。预计1H26归母净利润yoy+215%~+235%。
　　净利润同比增速超预期，规模创半年度历史新高。根据公告显示，1H26公司归母净利润1,289.3亿元~1,371.2亿元，yoy+215%~235%，半年度利润规模创历史新高；其中2Q26单季归母净利润1,094.3亿元~1,176.1亿元，yoy+802.2%~+869.7%，净利润规模仅次于3Q25，增速超预期。以1Q26净资产为基准，1H26静态ROE为21.6%~22.9%，简单年化26EROE为43.1%~45.9%。
　　净利润高增预计主要得益于投资端超预期，同时负债端延续增长、基数效应等也有助力。预计公司净利润高增得益于三方面：
　　①投资端超预期：公司权益占比较高，25年末股票+基金占投资资产比重达16.9%，其中TPL股票占总股票投资比重达72.2%，利润对权益敏感性较高；2Q26单季沪深300/中证800分别+11.9%/+13.7%（上年同期分别+1.3%/+1.2%），预计公司1H26继续加仓权益、较好的把握市场行情、利率下行债券升值等，共同推动投资端超预期。
　　②负债端销售较好CSM正贡献：1Q26公司NBVyoy+75.5%，领跑行业，我们预计受市场销售节奏和基数影响，新单和NBV增速将有所回落但仍将保持双位数增长，推动CSM余额提升（2025年末7,684亿元，yoy+3.5%，增速转正），进而提振负债端承保利润。
　　③上年基数较低。2Q25公司净利润仅121.3亿元，占全年净利润比重为7.9%，相对基数较低；一方面由于上年同期权益市场表现较弱，投资收益承压，另一方面则由于利率下行使保险服务费用高增，拖累利润表现。
　　3Q26行业上年基数抬升，全年有望延续增长态势。3Q25行业预定利率调整推动负债端高增长、权益市场上涨驱动投资和净利润超预期，2H26基数压力有所提升。但公司今年上半年NBV和净利润基础牢固，预计在市场震荡下全年仍有望保持增长态势。
　　投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV有望延续稳增长，投资端超预期推动利润高增；26年在保险产品竞争力提升、利率企稳、权益上涨趋势延续等背景下，公司业绩有望保持增长趋势。预计26-28年归母净利润1,638亿元、1,732亿元、1,793亿元，同比增速分别+6.3%、+5.7%、+3.5%；26-28ENBV同比增速分别为+13.4%、+11.0%、+9.8%；截至7/14收盘价对应26-28年动态P/EV分别为0.66倍、0.60倍、0.56倍。
　　风险提示：资本市场大幅波动、保单销售不及预期、利率快速下行。

　　投资要点
　　【事件】7月14日中国人寿发布上半年业绩预增公告，2026H1公司归母净利润预计为1289-1371亿元，同比增长215%-235%。以此计算，2026Q2公司归母净利润1094-1176亿元，同比增长802%-870%。
　　我们认为上半年业绩大幅增长主要受投资收益提升带动。1）Q2股市明显回暖，单季度沪深300、万得全A、上证综指分别上涨11.9%、12.8%和5.2%，明显高于上年同期的1.3%、3.9%和3.3%，为公司权益投资收益提升提供了基础。2）中国人寿权益投资弹性突出，截至2025年末公司股票+基金投资占总投资资产比重达16.9%，仅低于新华和平安；其中TPL类占比81.5%，仅低于新华。但公司2025年末股票+基金投资绝对规模在上市同业中最大，在2025Q3牛市背景下创造过单季归母净利润1269亿元的记录。3）上年同期基数相对较低，2025Q2单季归母净利润为121亿元，同比-31.2%。
　　深化资产负债联动，夯实可持续发展基础。公司锚定“三坚持”“三提升”“三突破”高质量发展核心思路，深入推进产品和业务多元，科学管理负债成本，围绕资产负债匹配做好长期投资布局。2026Q1公司长险新单保费同比增长29.9%，NBV同比增长75.5%，增速大幅领先同业。展望长期趋势，我们继续看好公司作为寿险龙头在银保渠道进一步强化报行合一、分红险转型持续推进背景下的竞争优势，预计伴随资负匹配进一步加强，公司长期经营质地将继续改善。
　　盈利预测与投资评级：结合公司上半年业绩预增情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1706/1733/1830亿元（前值分别为1580/1667/1806亿元）。我们继续看好公司作为行业龙头的竞争优势，当前A、H股市值分别对应2026EPEV0.7x、0.5x，PB1.6x、1.1x，以2025年度分红计算的股息率分别为2.2%、3.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

　　中国人寿1H26归母净利润同比预增215%至235%，二季度利润实现集中释放。中国人寿预计1H26实现归母净利润1,289.33亿元至1,371.19亿元，同比增长215%至235%。结合1Q26归母净利润195.05亿元测算，2Q26归母净利润预计为1,094.28亿元至1,176.14亿元，同比增长802.2%至869.7%、环比增长461.0%至503.0%，主要受投资端收益显著改善带动。
　　资产配置优化叠加权益市场回暖推动投资端弹性充分释放。预计本次业绩增长主要受良好投资业绩带动，二季度资本市场回暖带动权益资产浮盈增加，公允价值变动损益及投资收益较一季度显著改善。中国人寿投资资产规模较大，市场修复对利润的绝对贡献更为突出，推动半年盈利同比大幅增长。
　　负债端价值增长显著加快，产品结构转型持续支撑NBV增长。1Q26公司NBV同比增长75.5%，浮动收益型业务首年期交保费占比超过90%，产品结构加快向分红险等浮动收益型业务切换。预计个险渠道提质与其他渠道扩张将共同支撑新业务价值增长，负债端价值改善趋势延续，并为内含价值长期增长提供支撑。
　　公司1H26盈利大幅增长，负债端价值增长延续，资产配置优化推动投资收益显著改善。我们维持2026至2028年保险服务收入及NBV预测不变，上调同期归母净利润预测至1,693.6/1,741.8/1,864.0亿元（原预测对应归母净利润为1,581.7/1,710.3/1,811.9亿元），并将2026E投资回报差异率上调，预计期末EV为16,188.0/17,974.5/20,016.4亿元（原预测对应EV为15,600.9/17,349.3/19,350.6亿元），对应2026E每股EV为57.27元。估值方面，维持公司2026年1.0xP/EV估值，对应目标价57.27元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产品结构转型不及预期；精算假设调整风险。

　　事项：
　　公司发布业绩预增，初步测算2026H1公司实现归母净利润1289-1371亿元，同比增长215%-235%。
　　评论：
　　单季度利润达千亿量级，低基数下实现八倍以上增长。2026H1公司实现归母净利润1289-1371亿元，同比增长215%-235%；倒算2026Q2单季度实现归母净利润1094-1176亿元，同比增长802%-870%，环比改善显著。单季度业绩达到接近2025Q3水平（1269亿元），超高增长部分来自于2025Q2低基数（同比-31%），彼时主要受利率波动向下导致保险服务费用增长影响。
　　业绩高增预计核心受益于权益牛市，公司持续深化资负联动管理。公告称，公司预增主要原因包括持续优化配置，新质生产力等领域布局稳步推进，取得良好投资业绩；践行价值投资理念，围绕资负匹配，增强组合长期回报潜力。截至2025年底，公司投资结构中股票和基金合计占比16.9%。其中，股票中FVTPL占比达到72%，考虑基金后FVTPL在二级权益中占比82%，权益弹性仅次于新华。
　　投资建议：资产端作为核心发力点，公司2026Q2实现超预期增长。着眼长期，公司负债端亦相对同业具备低成本优势，在低利率环境下更具配置自主空间与灵活度，资负联动管理效益有望持续显现。考虑Q2业绩超预期，我们调整公司2026-2028年EPS预测值为5.79/4.92/5.26元（原4.46/4.92/5.25元），给予2026年PEV目标值为0.85x，对应2026年目标价为48.4元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　总览：整体表现符合预期。1）2026Q1归母净利润同比-32.3%至195亿元，主要受同期利润高基数（同期因利率上行，部分VFA亏损保单CSM转正，保险服务业绩大幅改善）及一季度投资波动影响，2026Q1总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比-33.7%，所得税正向贡献6.08亿元（同期为-33.14亿元），税前利润同比-40.3%，符合预期。2）2026Q1保险服务业绩同比-5.7%，主要因保险服务费用同比+7.7%，可能与银保费用竞争加剧有关。3）归母净资产相比年初+0.5%，符合预期。4）NBV同比+75.5%，超预期，预计主要由银保带动的新单保费增长及NBVM因十年交业务占比明显提升同比改善带动。
　　代理人量升质提，业务结构持续优化。1）总保费同比+1.1%。新单同比+19.5%，续期保费同比-6.8%，预计新单保费增长主要受银保渠道新单增长带动，续期保费负增主要受部分业务续期止收影响。2）2026Q1代理人规模59.4万人，较年初+1.2%，队伍规模企稳回升，队伍质态持续改善，以专业化、职业化转型导向的优增优育取得实效，优增人力、绩优人力同比提升明显。3）业务结构持续优化，首年期交同比+41.4%，十年期以上首年期交占首年期交比例同比+4.4pct。4）退保率为0.24%，同比-0.05pct。5）业务结构进一步改善，转型效果显著。公司浮动收益型业务在首年期交保费中的占比超90%，新业务刚性负债成本进一步压降。
　　TII承压。1）总投资资产较年初+1.7%至7.55万亿元。2）2026Q1实现总投资收益355.36亿元，同比-33.9%，年化TII同比-0.54pct至2.21%。3）估算其他权益工具投资（主要为高股息股票，永续债等）涨幅约为-0.71%，同比-2.08pct；其他债务工具市值涨幅约-0.35%，同比+1.42pct。
　　观点：推荐配置。短期看，得益于积极的产品运作策略以及渠道较好的分红险销售技能，公司整体分红险转型预期较为顺利，2026年NBV有望延续增长态势；长期看，作为寿险龙头负债久期管控相对较好，资负匹配压力可能相对较小。此外银保等多元渠道在“报行合一”制度下费用优势明显，未来竞争中处于有利地位，价值增长空间仍大。作为纯寿险标的在权益走牛情况下业绩弹性较优，特别是中国人寿H的PEV近期持续回调，仅0.45倍，性价比明显提升，推荐配置。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　事项：
　　2026Q1公司实现归母净利润195亿元，同比-32.3%；实现新业务价值同比+75.5%。截至2026Q1，归母净资产达5983亿元，较年初0.5%。2026Q1，公司实现总投资收益率2.21%，同比-0.54pct。
　　评论：
　　量价齐头并进，NBV高增。2026Q1公司实现新业务价值同比+75.5%，增长动能来自量价两端。26Q1公司实现总保费3585亿元，同比增长1.1%；其中长险新单保费同比+29.9%至857亿元，首年期交保费同比+41.4%，十年期及以上首年期交保费占比提升4.4pct。新单实现较快增长，预计主要来自分红险，首年期交保费中浮动收益型产品占比超90%。我们预计新业务价值率同比优化或超3成，主要驱动或来自期趸比改善、期限结构优化，对冲了分红险转型带来的价值率压力。个险队伍持续深化转型，26Q1人力为59.4万人，较上年末增加0.7万人。
　　资本市场共振，投资下行。截至2026Q1，投资资产总规模达7.55万亿元，较上年末+1.6%。地缘政治冲突带来权益市场波动加剧，受此影响，2026Q1公司实现总投资收益率2.21%，同比-0.54pct。投资拖累净利润表现，2026Q1公司归母净利润同比-32.3%，但归母净资产依旧实现稳健增长，较上年末+0.5%。
　　投资建议：2026Q1公司负债端表现亮眼，新单快速增长的同时推动结构优化，价值率持续向好；资产端受市场波动影响有所下行。展望全年，后续炒停基数效应下NBV增幅或有回落，但预计公司头部优势依旧突出。考虑资本市场波动，我们调整公司2026-2028年EPS预测值为4.46/4.92/5.25元（原5.63/6/6.77元），给予2026年PEV目标值为0.85x，对应2026年目标价为48.4元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　投资要点
　　总览：整体表现基本符合预期。1）2025年归母净利润同比+44.1%至1541亿元，略低于预期；其中Q4单季度归母净利润亏损137亿元，同期为盈利24亿元（4季度所得税较同期减少14%，并非拖累而是正向贡献）。亏损主要系4季度总投资收益同比下降59%所致（其中4季度公允价值变动损益为-731亿，预计TPL股票和债券市值下跌是主因）。归母净资产相比年初+16.8%，符合预期。2）NBV同比+35.7%，略低于预期，增长主要得益于个险渠道NBVM同比+9.3pct及银保渠道新单增长，增速放缓可能因价值率较低的分红险占比持续提升。3）存量CSM较年初+3.5%；新增CSM同比-8%，负增长主要受市场利率变化影响。4）EV较年初+4.8%，低于预期，市场价值及其他调整-962亿是主要拖累，预计主要因利率上行导致债券市值下跌。内含价值经济假设中仅所得税假设调整，投资收益中豁免所得税比例调整为20%（原假设为17%开始逐步递增至21%后不变）。5）DPS同比+31.7%，符合预期。
　　代理人量稳质提，银保渠道延续高增长。1）总保费收入7299亿元，同比+8.7%。新单保费同比+9.3%，续期保费同比+8.4%。十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重为45%，个险十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重为58.5%，业务可持续发展能力持续增强。2）代理人渠道新单同比-8.1%，队伍规模58.7万人，较年初-4.6%，队伍规模小幅萎缩；队伍优增人力同比提升40%，“种子计划”在前期改革基础上持续深耕，新型营销模式试点有序推进。价值率提升带动个险渠道新业务价值同比+25.5%，占比同比-7pct至86%。3）银保渠道新单保费同比+95.7%，首年期交保费同比+41%，续期保费同比+13.1%，银保渠道客户经理2.0万人，人均产能同比+53.7%。4）业务结构进一步改善，分红险转型效果显著。个险渠道分红险占首年期交保费比重提升至近60%，首年期交前五大产品占比同比-10pct；银保渠道分红险新单占比约同比+15pct，业务结构不断优化。5）保险服务费用受益于利率上行以“报行合一”持续优化，同比-17.6%，带动保险服务业绩同比+136.8%。
　　持续加仓权益，投资业绩表现亮眼。1）总投资资产较24年底+12.3%至7.4万亿元。2）投资组合中债券占比同比-1.7pct至57.4%，股票占比提升3.7pct至11.3%；核心权益（股票+基金）占比同比+4.7pct至16.9%，OCI股票占比同比+2.2pct至3.1%，OCI股票占总股票比例较年初+15.8pct至27.8%。3）净投资收益1938亿，同比-1.0%，估算NII同比-0.4pct至3.0%；总投资收益3877亿，同比+25.8%，TII同比+0.59pct至6.09%。4）估算其他权益工具投资涨幅约为-0.15%，同比-5.42pct；其他债务工具市值涨幅约-4.02%，同比-13.07pct。
　　观点：推荐配置。短期看，得益于积极的产品运作策略以及渠道较好的分红险销售技能，公司整体分红险转型预期较为顺利，2026年NBV有望延续增长态势；长期看，作为寿险龙头负债久期管控相对较好，资负匹配压力可能相对较小。此外银保等多元渠道在报行合一制度下费用优势明显，未来竞争中处于有利地位，价值增长空间仍大。作为纯寿险标的在权益走牛情况下业绩弹性较优，特别是中国人寿H的PEV近期持续回调，仅0.42倍，性价比明显提升，推荐配置。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　事项：
　　2025年公司实现归母净利润1540.78亿元，同比+44.1%；实现一年新业务价值457.52亿元，同比+35.7%。截至2025年末，内含价值达1.47万亿元，同比增长4.8%。2025年，公司实现总投资收益率6.09%，同比+0.59pct。2025年拟全年共派现金股利每股人民币0.856元（含税）。
　　评论：
　　量价共振推动NBV大幅提升。2025年公司实现总保费7298.87亿元，同比增长8.7%；其中新单保费同比+9.3%，首年期交保费同比-2.4%，十年期及以上首年期交保费同比-7.8%。2025年，个险渠道NBVmargin（首年保费口径）提升至35.0%，同比+9.3pct，预计主要受益于预定利率调整、报行合一；银保渠道NBVmargin预计亦有所优化。以价为主，量受益于趸交策略调整，2025年公司实现NBV同比+35.7%至457.52亿元。
　　银保主导新单增长，个险分红险转型效果突出。银保渠道新单接近翻倍增长，2025年同比+97.1%至580.97亿元。增长预计主要来自网点拓张，新单出单网点达到7.7万个，同比+25.9%。个险渠道从绝对规模上仍是新单主力，但增速或受报行合一影响有所承压，2025年新单同比-9.7%至908.79亿元；价值率改善驱动，NBV同比+25.5%至392.99亿元。截至2025年末，个险销售人力为58.7万人，环比Q3减少2万人，同比减少2.8万人，人力缩减预计主要受报行合一短期影响。2025年个险渠道积极推动业务转型，分红险在首年期交中占比提升至60%。
　　投资端权益配置提升，权益上涨驱动业绩提升。截至2025年底，投资资产总规模达7.42万亿元，同比增长12.3%。配置结构上，债券占比同比-1.68pct至57.36%；权益类资产（股票+基金）合计占比提升至16.93%，较上年显著增长4.71pct，权益投资回暖拉动业绩。2025年，公司实现总投资收益率6.09%，同比+0.59pct。尽管2025年权益市场演绎成长主题行情，公司依旧重视红利资产投资，股票中FVOCI类占比达到28%，环比中期+5pct，同比+16pct。
　　投资建议：2025年权益市场波动中持续向好，公司积极增配权益放大市场上涨效应，驱动业绩高增；债券市场公允价值波动部分消减权益上涨的正向影响。
　　负债端方面，银保网点拓张助力新单，个险分红险转型效果显著。考虑债券利率走势、权益波动与负债端或有望“揽储”，我们调整公司2026-2028年EPS预测值为5.63/6/6.77元（原2026-2027预测值为4.1/4.74元），给予2026年PEV目标值为0.85x，对应2026年目标价为49.6元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行