投资要点：
　　事件：中国人寿公布2026年中期业绩，公司上半年营收和归母净利润分别同比增长81.5%和228.6%至4343亿元和1345亿元，新业务价值同比增长33.7%至382亿元，总投资收益率同比提升2.29个百分点至5.58%，2026年6月末的归母净资产和内含价值较年初分别增加11.6%和10.0%，半年度加权平均净资产收益率达到21.1%，业绩较为出色，同时公司宣布中期每股现金股息拟同比增长50.4%至0.358元。
　　点评：
　　1、首次披露剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润，中期分红增速超市场预期
　　A、公司在本次中期业绩推介材料中首次披露“剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润”数据，该数据2026上半年为576亿元，同比增速近12.7%，我们认为该数据披露意义较大，一方面该数据和部分同业披露的营运利润（OPAT）指标口径较为接近，类似于稳定利润指标，可形成横向比较，2026H1国寿该数据12.7%的同比增速强于中国平安和中国太保寿险业务营运利润的2.3%和5.9%的同比增速，显示出利润释放的较强动能，另一方面该数据的披露和之前的披露数据合并体现公司利润的多个维度，其中“归母净利润”指标体现当期实际利润，“剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润”指标体现稳态利润，“内含价值”指标则反映全生命周期经营管理成效，体现风险成本。
　　B、公司本次中期分红方案为拟向全体股东派发现金股利每股0.358元，同比增幅达到50.4%，同比增速超出市场预期。我们认为今后市场会进一步期待公司将现金分红规模和剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润指标挂钩，从而使得投资者形成对公司股息的稳定预期。
　　C、公司净利润由承保和投资双轮驱动：其中保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的摊销+摊回保险服务费用）同比增加127%至412亿元，主要驱动因素包括保险合同服务边际摊销同比增长7.4%、理赔和费用正向偏差同比增长98%，以及当期亏损部分转回42亿元，我们认为26H1当期亏损部分转回较多主要源于2026上半年的利率水平高于去年同期（26H1和25H1中国十年期国债收益率分别为1.79%和1.69%），以及浮动收益类保险2026上半年较好的投资收益，投资服务业绩的增长则主要源于总投资收益同比增长147%至3145亿元。
　　2、负债端业务：新业务价值同比增速强劲，个险和银保渠道亮点纷呈
　　A、公司2026上半年新单保费和新业务价值分别同比增长11.6%和33.7%至1800亿元和382亿元，增速强劲，且各渠道均呈现结构性亮点。
　　B、个险渠道的亮点在于公司十年期及以上首年期交保费同比增长19.2%至361亿元，占首年期交保费的比重同比提升0.54个百分点至47.8%，我们认为十年期及以上首年期交保费的较高增速是公司销售能力的体现，且一般而言，长缴费期保单的价值率和佣金率高于短缴费期产品，因此我们看到公司今年上半年个险新业务价值率同比提升6.0pct，同时较高的佣金收入也有利于代理人的留存，截至6月末，公司个险渠道销售人力约为61万人，较年初有所上升。
　　C、银保渠道的亮点在于首年期交保费同比增速达到49.3%，驱动因素在于新单出单网点同比增长10.4%，其中星级网点数量同比增长59.9%，以及银保渠道客户经理人均产能同比增长37.1%。
　　3、投资业务：总投资收益率同比提升2.29个百分点至5.58%
　　A、截至2026年6月末，公司保险资金投资资产规模较年初增加7%至7.95万亿元，总投资收益率创近年新高，同比提升2.29个百分点至5.58%；
　　B、截至2026年6月末，公司核心二级市场权益持仓比例（股票+基金）较年初提升2.23pct至19.2%，我们认为仓位提升主要源于TPL权益的市值增加，以及OCI股票较大幅度的增持（2026年6月末的OCI股票规模较年初增加1500余亿元至4717亿元）。
　　盈利预测与评级：2026年中报中国人寿的归母净利润、新业务价值和投资收益率均表现强劲，新净利润口径的披露有利于行业横向比较和完善利润分析的完整性，中期拟现金分红同比增速超市场预期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1743/1814/1904亿元，同比增速分别为13.1%/4.0%/5.0%，2026-2028年每股内含价值为57.9/63.0/68.6元，当前股价对应PEV估值为0.68、0.62和0.57倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

　　事件概述
　　中国人寿发布2026年中报。2026H1，公司实现归母净利润1,344.89亿元，同比+228.6%，其中Q2单季同比+848.01%至1,149.84亿元；期末归母净资产6,642.03亿元，较上年末+11.6%；加权平均ROE为21.07%，同比+13.24pp。截至2026年6月30日，公司内含价值16,142.07亿元，较上年末+10.0%；上半年NBV达381.67亿元，同比+33.7%。公司拟派发2026年中期现金红利每股0.358元（含税），共计约101.19亿元，同比+50.4%，中期分红率7.5%，同比-8.9pp。公司上半年归母净利润同比大幅增长主要得益于二季度投资业绩表现亮眼。
　　分析判断:
　　量价齐升推动NBV高速增长。
　　2026H1公司NBV在上年同期高基数上实现33.7%的快速增长，达381.67亿元。增长主要由价值率提升驱动，新单保费增速（+11.6%）显著低于NBV增速。分季度看，一季度NBV实现75.5%的同比高速增长，二季度在高基数下增速有所回落，但仍保持稳健增长。业务结构优化支撑价值率提升，公司聚焦长期期交业务，上半年首年期交保费历史同期首次突破千亿，达1,012.94亿元，同比+24.7%，在新单保费中占56.3%，同比+5.9pp；其中，十年期及以上首年期交保费达361.21亿元，同比+19.2%。
　　分渠道看，个险与银保渠道协同发力，形成多极驱动发展格局。2026H1，个险渠道实现NBV334.64亿元，同比+37.5%，发挥价值贡献主渠道作用（占总NBV的88%）。拆分来看，个险渠道长险首年新单保费同比+19.1%，按首年保费计算的NBVM同比+6pp至38.4%。截至2026年上半年末，个险销售人力约61万人，较去年末+3.9%，规模稳居行业首位，队伍质态不断改善，优增人力同比明显增长。2026H1，银保及其它渠道合计实现NBV47.03亿元，同比+11.7%，银保及其它渠道长险首年期交保费同比+14.7%，其中银保渠道长险首年期交保费同比+16.2%。
　　投资收益大幅提升，权益配置持续加码。
　　2026H1，公司实现年化总投资收益率5.58%，同比提升229个基点，总投资收益3145.04亿元，同比+146.7%，是驱动归母净利润显著高增的核心因素。其中Q2单季归母净利润约1,149.84亿元，同比增长近8.5倍，主要得益于公司把握二季度市场机会，在成长风格板块获取了较好的投资收益。
　　资产配置方面，公司持续加大权益资产配置力度。截至上半年末，投资资产规模达7.95万亿元，较去年末+7%。投资资产中，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例由去年末的16.89%提升至19.14%，其中股票占比较年初提升1.81pp至13.06%。同时，公司坚定价值投资、长期投资理念，股票中FVOCI投资规模较去年末+68.9%至3,926.98亿元，在股票投资中比例较去年末+10pp至37.8%，在总投资资产中比例较去年末+1.8pp至4.9%，有助于平滑利润波动，稳定长期投资收益。
　　投资建议
　　我们继续看好公司负债端业务结构转型推动价值增长。结合公司2026年中报业绩表现，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入为2,205/2,304/2,391亿元；预计2026-2028年归母净利润为1,304/1,333/1,350亿元；预计2026-2028年EPS为4.61/4.72/4.78元。对应2026年8月28日收盘价38.27元的PEV分别为0.66/0.59/0.53倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

　　事件：公司披露2026年半年报，上半年实现营业收入4,343.07亿元（YoY+81.5%），归母净利润1,344.89亿元（YoY+228.6%），加权平均ROE21.07%（YoY+13.24pct）；实现总保费5,366.34亿元（YoY+2.2%），新业务价值381.67亿元（YoY+33.7%），期末内含价值16,142.07亿元（较年初+10.0%）。公司拟派发中期股息0.358元/股，同比+50.4%。
　　新单与期交业务较快增长，NBV延续高增。2026H1公司实现新单保费1,800.39亿元（YoY+11.6%），其中首年期交保费1,012.94亿元（YoY+24.7%），历史同期首次突破千亿元；十年期及以上首年期交保费361.21亿元（YoY+19.2%），占首年期交保费35.66%。公司持续推进产品和业务多元化，浮动收益型业务保持强劲增长。受新单增长、期限及产品结构优化等因素推动，上半年NBV同比+33.7%至381.67亿元，价值增速明显快于新单保费增速。
　　个险量质齐升，银保期交快速增长。个险渠道上半年首年期交保费755.26亿元（YoY+17.9%），十年期及以上首年期交保费360.94亿元（YoY+19.2%），占个险首年期交保费47.79%（YoY+0.54pct）；个险NBV达334.64亿元（YoY+37.5%），按首年保费口径NBVMargin提升至38.4%（YoY+6.0pct）。截至期末个险销售人力约61万人，较年初恢复增长，绩优人力规模和占比双升。银保渠道总保费814.58亿元（YoY+12.4%），新单保费416.61亿元（YoY+16.1%），首年期交保费254.35亿元（YoY+49.3%）；新单出单网点同比+10.4%，星级网点数量同比+59.9%，客户经理人均产能同比+37.1%，渠道扩面与产能提升同步推进。
　　权益配置进一步提升，资本市场向好带动投资收益显著改善。截至2026H1末，公司投资资产7.95万亿元，较年初+7.0%；股票和基金（不含货币市场基金）配置比例由年初16.89%提升至19.14%，其中股票占比13.06%（较年初+1.81pct）、基金占比6.10%（较年初+0.42pct）。上半年总投资收益3,145.04亿元，同比+146.7%，总投资收益率5.58%（YoY+2.29pct）；净投资收益1,040.24亿元，同比+8.3%。公司重点布局新质生产力和优质高股息资产，并持续加大OCI权益配置，有助于在保持权益收益弹性的同时增强利润稳定性。
　　风险提示：权益市场大幅波动、长端利率超预期下行、监管政策变化等。

　　核心结论：利润高增主要由投资收益驱动。负债端新业务价值、个险及银保首年期交较快增长；资产端TII明显提升，OCI股票大幅增配。
　　业绩：利润高增主要由投资端驱动。营业收入4,343.07亿元，同比+81.5%；归母净利润1,344.89亿元，同比+228.6%；总保费5,366.34亿元，同比+2.2%，新单保费1,800.39亿元，同比+11.6%，首年期交1,012.94亿元，同比+24.7%。EV1.61万亿元，较年初+10.0%；归母净资产6,642.03亿元，较年初+11.6%。拟派中期股息0.358元/股（含税），中期分红率约7.5%。
　　寿险：价值增长提速，渠道结构持续改善。上半年NBV381.67亿元，同比+33.7%，其中个险334.64亿元，同比+37.5%；个险首年期交保费755.26亿元，同比+17.9%，十年期及以上首年期交占比47.79%，同比+0.54pct，NBVM按首年保费/首年年化保费分别为38.4%/39.1%，同比+6.0/+6.4pct。银保总保费814.58亿元，同比+12.4%，首年期交保费254.35亿元，同比+49.3%，客户经理人均产能同比+37.1%。CSM8,132.53亿元，较年初+5.8%；14/26个月保单持续率93.5%/90.3%，同比+1.4/+1.7pct。
　　投资端：投资收益显著回暖，权益配置继续提升。净投资收益1,040.24亿元，同比+8.3%；总投资收益3,145.04亿元，同比+146.7%，TII5.58%，同比+2.29pct。股票+基金比例由年初的16.89%升至19.14%。股票方面，TPL股票较年初+7.0%至6,451亿元；OCI股票较年初+68.9%至3,927亿元；OCI股票占比较年初+10.0pct至37.8%。核心/综合偿付能力充足率分别为156.80%/197.78%，较年初+28.03/+23.77pct。
　　投资建议：投资能力优异，利润弹性突出。我们预计公司2026-2028年归母净利润为1566、1644、1820亿元，同比增长1.6%、5.0%、10.7%，8月28日对应PEV为0.66、0.61、0.56倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。

　　1、核心指标
　　公司26H实现归母净利润1345亿元，同比+228.6%；EV1.61万亿，较25年年末提升10.0%。26H新单保费1800亿元，同比+11.6%；首年期缴保费1013亿元，同比+24.7%；NBV382亿元，同比+33.7%。总投资收益3145亿元，较25年同期大增146.7%，是净利润高增的核心驱动力。
　　2、个险渠道
　　1）个险增速强劲，价值引领渠道发展：个险首年期缴755亿元，同比+17.9%。十年期及以上首年期缴361亿元，同比+19.2%；占首年期缴保费的比例提升0.54Pct至47.79%。NBV335亿元，同比+37.5%。渠道坚持可持续发展引领，浮动收益型业务占比进一步提升。
　　2）人力小幅回升，队伍质态持续改善：个险人力规模61万人，较25年年末提升2.3万人。聚焦“增量做优、存量做强”目标，加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型，队伍质态不断改善，绩优人力规模和占比实现双提升，优增人力同比明显增长。
　　3、银保渠道
　　1）价值银保建设持续推进，渠道保持高速增长：新单保费417亿元，同比+16.1%；其中首年期交保费254亿元，同比+49.3%。
　　2）渠道经营扩面提质，深化银行战略协同：银保渠道客户经理约2万人，人均产能同比增长37.1%。新单出单网点同比增长10.4%，其中星级网点数量同比增长59.9%。
　　4、保险资金运用
　　1）投资收益表现亮眼，驱动净利润高增：公司26H实现总投资收益3145亿元，较25年同期大增146.7%。总投资收益率5.58%，较25年同期+2.29Pct。预计PL资产的公允价值变动损益和投资资产已兑现的买卖价差贡献投资端主要增量。
　　2）大类资产层面，大幅加配权益，债券配置比例小幅下降：权益配置比例大幅提升，股票配置比例13.1%，较25年年末+1.8Pct；债券配置比例小幅下降至57.1%，较25年年末-0.3Pct。现金、非标配置比例下降明显，较25年年末分别-0.56/-0.67Pct。
　　3）会计入账层面，OCI权益占比持续提升，PL债规模持续下降：OCI入账股票规模3927亿元，25年年末为2324亿元，增量1603亿元；PL入账股票规模6451亿元，25年年末为6029亿元，增量422亿元。OCI/PL方式入账的股票占比分别为37.8%/62.2%，OCI占比持续提升。PL入账债券规模进一步下降，次级债持有规模大幅下降。
　　投资建议：中国人寿人力规模稳定，浮动收益型业务转型顺畅，我们认为有助于平抑利率风险；随着公司深化资负管理并强化改革创新驱动，负债端有望持续高质量发展。公司投资端表现强劲，我们认为投资高弹性状态有望延续。我们预计2026-28年归母净利润为1633/1684/1727亿元，同比增长5.97%/3.12%/2.59%。维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策变动；改革不及预期；市场大幅波动；长端利率超预期下行。

　　事项：
　　2026H1，公司实现归母净利润1344.89亿元，同比+228.6%；归母净资产6642.03亿元，较上年末+11.6%。2026H1实现NBV同比+33.7%至381.67亿元；实现总投资收益率5.58%，同比+2.29pct。拟派发中期股息每股0.358元（含税）。
　　评论：
　　量质齐驱，NBV稳增。2026H1，公司实现NBV同比+33.7%至381.67亿元。其中，新单保费同比+11.6%至1800.39亿元，预计NBVmargin亦实现优化，或主要得益于期交占比提升，新单中首年期交占比同比+6pct至56%。从渠道结构来看，个险、银保新单分别同比+19.1%/+16.2%，银保增速部分受压降趸交业务影响（同比-14%）。截至2026H1，个险销售人力约61万人，环比Q1增加1.6万人次。
　　投资驱动业绩大幅上行，权益配置显著提升。截至2026H1，公司投资资产达到79461.01亿元，较上年末+7%。公司披露2026H1总投资收益率为5.58%，同比+2.29pct（仅年化利息、租金收入）；倒算得到同口径下净投资收益率为2.58%，同比-0.2pct。配置结构上，截至2026H1债券占比57.06%，较上年末-0.3pct；股票与基金合计占比19.16%，较上年末+2.23pct，预计受公司主动加仓与市值上涨双重影响。股票中，FVTPL占比为62%，较上年末-10pct，或反映公司上半年在估值低点主动加仓高股息，夯实净投资收益安全垫。
　　偿付能力显著提升。截至2026H1，公司综合/核心偿付能力充足率分别为197.78%/156.80%，分别较上年末+23.77pct/+28.03pct。偿付能力显著提升，预计核心受益于权益投资业绩增长带来的净资产增厚。
　　投资建议：资产端作为核心发力点，公司上半年实现业绩超高增，增速落在预增中枢水平；Q3或受权益市场波动+高基数影响，但Q4重回低基数，预计全年仍有望平稳过渡。着眼长期，公司负债端亦相对同业具备低成本优势，在低利率环境下更具配置自主空间与灵活度，资负联动管理效益有望持续显现。我们调整公司2026-2028年EPS预测值为5.80/4.95/5.22元（原5.79/4.92/5.26元），给予2026年PEV目标值为0.85x，对应2026年目标价为48.9元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　总览：整体表现略超预期。1）2026H1归母净利润同比+228.6%至1345亿元，创历史新高，符合预期，主要受益于权益市场向好带动投资业绩大幅增长；归母净资产相比年初+11.6%，符合预期。2）NBV同比+33.7%，符合预期，主要得益于新单保费增长及个险渠道NBVM显著提升。3）CSM较年初+5.8%，其中新增CSM同比+157.4%，主要受新单保费增长、业务结构优化与市场利率变化等因素综合影响，大超预期。4）EV较年初+10.0%，符合预期。5）中期DPS每股0.358元，同比+50.4%，符合预期。
　　个险量质齐升，业务结构不断优化。1）总保费收入同比+2.2%，新单保费同比+11.6%，首年期交保费同比+24.7%，十年期及以上首年期交保费同比+19.2%，占首年期交保费比重为35.7%，个险十年期及以上首年期交保费占首年期交保费同比+0.54pct至47.8%，业务可持续发展能力持续增强。2）个险新单同比+16.6%，NBVM（首年保费口径）同比+6.0pct至38.4%，带动个险渠道NBV同比+37.5%，占新业务价值比重同比+2.4pct至87.7%。3）银保新单同比+16.1%，银保渠道及其他渠道NBVM同比+0.19pct至5.0%。4）浮动收益型业务占比进一步提升，业务结构转型成效显著。5）代理人规模约61万人，较年初+3.9%，规模稳居行业首位，绩优人力规模和占比实现双提升，优增人力同比明显增长；银保渠道客户经理约2万人，人均产能同比+37.1%。
　　持续加仓权益，投资业绩表现亮眼。1）总投资资产较2025年末+7.0%至7.95万亿元。2）投资组合中债券、股票、基金占比分别较年初-0.3pct、+1.8pct、+0.4pct至57.1%、13.1%、6.1%；核心权益（股票+基金，不含货基）占比提升2.3pct至19.14%。3）OCI股票规模较年初增加1603亿元至3927亿元，增幅达68.9%，占股票、总投资资产比例较年初分别+10pct、+1.8pct至37.8%、4.9%；TPL股票占股票、总投资资产比例较年初分别-10pct、0.0pct至62.2%、8.1%。4）估算NII（未年化）同比-0.63pct至1.85%；TII（年化）同比+2.29pct至5.58%，总投资收益同比+146.7%。
　　观点：推荐配置。短期看，负债端得益于分红险产品热销以及长期交业务转型的良好成效，全年NBV增速有望保持两位数，在上市同业中继续领跑；投资端实施OCI与TPL再平衡策略，保持较高业绩弹性的同时，增加业绩的稳健性。长期看，公司资负久期缺口管控相对较好，匹配压力相对较小，抗风险能力出色。截至2026年8月27日收盘价，中国人寿A、H的PEV仅0.7、0.46倍，均明显低估，建议配置。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　事项：
　　公司发布业绩预增，初步测算2026H1公司实现归母净利润1289-1371亿元，同比增长215%-235%。
　　评论：
　　单季度利润达千亿量级，低基数下实现八倍以上增长。2026H1公司实现归母净利润1289-1371亿元，同比增长215%-235%；倒算2026Q2单季度实现归母净利润1094-1176亿元，同比增长802%-870%，环比改善显著。单季度业绩达到接近2025Q3水平（1269亿元），超高增长部分来自于2025Q2低基数（同比-31%），彼时主要受利率波动向下导致保险服务费用增长影响。
　　业绩高增预计核心受益于权益牛市，公司持续深化资负联动管理。公告称，公司预增主要原因包括持续优化配置，新质生产力等领域布局稳步推进，取得良好投资业绩；践行价值投资理念，围绕资负匹配，增强组合长期回报潜力。截至2025年底，公司投资结构中股票和基金合计占比16.9%。其中，股票中FVTPL占比达到72%，考虑基金后FVTPL在二级权益中占比82%，权益弹性仅次于新华。
　　投资建议：资产端作为核心发力点，公司2026Q2实现超预期增长。着眼长期，公司负债端亦相对同业具备低成本优势，在低利率环境下更具配置自主空间与灵活度，资负联动管理效益有望持续显现。考虑Q2业绩超预期，我们调整公司2026-2028年EPS预测值为5.79/4.92/5.26元（原4.46/4.92/5.25元），给予2026年PEV目标值为0.85x，对应2026年目标价为48.4元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　总览：整体表现符合预期。1）2026Q1归母净利润同比-32.3%至195亿元，主要受同期利润高基数（同期因利率上行，部分VFA亏损保单CSM转正，保险服务业绩大幅改善）及一季度投资波动影响，2026Q1总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比-33.7%，所得税正向贡献6.08亿元（同期为-33.14亿元），税前利润同比-40.3%，符合预期。2）2026Q1保险服务业绩同比-5.7%，主要因保险服务费用同比+7.7%，可能与银保费用竞争加剧有关。3）归母净资产相比年初+0.5%，符合预期。4）NBV同比+75.5%，超预期，预计主要由银保带动的新单保费增长及NBVM因十年交业务占比明显提升同比改善带动。
　　代理人量升质提，业务结构持续优化。1）总保费同比+1.1%。新单同比+19.5%，续期保费同比-6.8%，预计新单保费增长主要受银保渠道新单增长带动，续期保费负增主要受部分业务续期止收影响。2）2026Q1代理人规模59.4万人，较年初+1.2%，队伍规模企稳回升，队伍质态持续改善，以专业化、职业化转型导向的优增优育取得实效，优增人力、绩优人力同比提升明显。3）业务结构持续优化，首年期交同比+41.4%，十年期以上首年期交占首年期交比例同比+4.4pct。4）退保率为0.24%，同比-0.05pct。5）业务结构进一步改善，转型效果显著。公司浮动收益型业务在首年期交保费中的占比超90%，新业务刚性负债成本进一步压降。
　　TII承压。1）总投资资产较年初+1.7%至7.55万亿元。2）2026Q1实现总投资收益355.36亿元，同比-33.9%，年化TII同比-0.54pct至2.21%。3）估算其他权益工具投资（主要为高股息股票，永续债等）涨幅约为-0.71%，同比-2.08pct；其他债务工具市值涨幅约-0.35%，同比+1.42pct。
　　观点：推荐配置。短期看，得益于积极的产品运作策略以及渠道较好的分红险销售技能，公司整体分红险转型预期较为顺利，2026年NBV有望延续增长态势；长期看，作为寿险龙头负债久期管控相对较好，资负匹配压力可能相对较小。此外银保等多元渠道在“报行合一”制度下费用优势明显，未来竞争中处于有利地位，价值增长空间仍大。作为纯寿险标的在权益走牛情况下业绩弹性较优，特别是中国人寿H的PEV近期持续回调，仅0.45倍，性价比明显提升，推荐配置。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　事项：
　　2026Q1公司实现归母净利润195亿元，同比-32.3%；实现新业务价值同比+75.5%。截至2026Q1，归母净资产达5983亿元，较年初0.5%。2026Q1，公司实现总投资收益率2.21%，同比-0.54pct。
　　评论：
　　量价齐头并进，NBV高增。2026Q1公司实现新业务价值同比+75.5%，增长动能来自量价两端。26Q1公司实现总保费3585亿元，同比增长1.1%；其中长险新单保费同比+29.9%至857亿元，首年期交保费同比+41.4%，十年期及以上首年期交保费占比提升4.4pct。新单实现较快增长，预计主要来自分红险，首年期交保费中浮动收益型产品占比超90%。我们预计新业务价值率同比优化或超3成，主要驱动或来自期趸比改善、期限结构优化，对冲了分红险转型带来的价值率压力。个险队伍持续深化转型，26Q1人力为59.4万人，较上年末增加0.7万人。
　　资本市场共振，投资下行。截至2026Q1，投资资产总规模达7.55万亿元，较上年末+1.6%。地缘政治冲突带来权益市场波动加剧，受此影响，2026Q1公司实现总投资收益率2.21%，同比-0.54pct。投资拖累净利润表现，2026Q1公司归母净利润同比-32.3%，但归母净资产依旧实现稳健增长，较上年末+0.5%。
　　投资建议：2026Q1公司负债端表现亮眼，新单快速增长的同时推动结构优化，价值率持续向好；资产端受市场波动影响有所下行。展望全年，后续炒停基数效应下NBV增幅或有回落，但预计公司头部优势依旧突出。考虑资本市场波动，我们调整公司2026-2028年EPS预测值为4.46/4.92/5.25元（原5.63/6/6.77元），给予2026年PEV目标值为0.85x，对应2026年目标价为48.4元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行