事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业总收入413.9亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润42.9亿元，同比增长9.1%。Q4单季度，实现营业总收入106.2亿元，同比增长15.5%，环比减少1.6%；实现归母净利润6.5亿元，同比减少25.9%，环比减少42.6%。2025年业绩增长稳健。
　　费用管控良好，煤机行业竞争加剧盈利能力承压。2025年，公司期间费用率为10.4%，同比-0.4pp；毛利率为22.7%，同比-1.3pp；净利率为10.5%，同比-0.9pp。2025Q4，公司期间费用率为11.5%，同比-0.1pp，环比+0.9pp；毛利率为21.2%，同比-2.7pp，环比-1.2pp；净利率为6.1%，同比-3.7pp，环比-4.4pp。
　　煤机板块收入规模稳健增长。2025年，煤机板块营收191.8亿，同比+9.4%，净利润为31.0亿，同比-6.9%。公司把握煤矿智能化建设持续深化的市场需求，大力推广以液压支架、刮板运输机、采煤机为主的成套装备解决方案，一方面液压支架销售稳步增长，另外一方面成套化带动相关煤机设备销售业务同比实现增长，但煤炭行业整体情况呈下行趋势，传导至煤机行业市场竞争进一步加剧，公司煤机业务整体利润空间承压。
　　汽零业务利润高增，产能建设持续推进。2025年，汽零板块整体营收200.4亿，同比+14.0%，其中亚新科营收61.8亿，同比+22.6%，主要增量来自减震业务及商用车；SEG营收131.5亿，同比+5.9%；SES新能源电机业务营收7.8亿，同比+200%；汽零板块整体净利润为12.5亿，同比+48.6%，其中SEG实现净利润3.6亿，同比+3.4亿。公司快速推进重庆、安徽、常州、仪征等新产能建设。商用车业务公司聚焦重卡及重型发动机配套，提供可靠、稳定、多元的起发电机、活塞环、缸体缸盖、凸轮轴等产品。乘用车业务方面，传统业务持续优化成本与供应链效率。围绕底盘大力开发新能源汽车市场，加快减震降噪、空气悬架、热管理等产品升级。智能底盘领域，加快三合一产品和全主动悬架电液泵等关键技术突破及定点。高压驱动电机业务坚持从代工向自主研发。
　　工业智能板块打造未来增长极。2025年，工业智能板块营收33.3亿，同比+22.0%，净利润为9.4亿，同比+6.3%。依托集团在能源、汽车及零部件行业的深厚积累，工业智能业务能够快速切入行业头部客户，通过样板点打造快速覆盖行业中小客户，打造第三大增长曲线。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为46.1、52.3、59.6亿元，对应当前股价PE分别为7.7、6.8、6.0倍。公司煤机板块稳健发展，汽零板块盈利能力持续修复，工业智能板块打造第三增长极，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤机行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、产能建设不及预期等风险。

　　25年业绩表现符合预期，Q4汽零业务拖累业绩。公司2025年收入和业绩表现符合预期，2025年公司营业总收入413.85亿元+11.69%，归母净利润42.93亿元+9.14%。单季度看，25Q4营业总收入106亿元，同比增长15%，归母净利润6.48亿元，同比下降26%，其中汽车零部件板块Q4归母净利润亏损，主要是短期成本端、汇率端拖累。
　　三大板块有望在2026年继续改善。公司主要包括煤机、工业智能、汽零三大业务板块，我们预计将有望在2026年出现边际改善。（1）煤机板块：2025年收入191.82亿+9.44%，归母净利润30.64亿元-6.5%。我们看到地缘冲突扰动全球能源与煤炭贸易，叠加国内保供及产业升级，支撑煤价上行，有望传导至煤企资本开支并拉动煤机需求增长。（2）工业智能板块：2025年收入33.31亿元+21.97%，归母净利润9.32亿元+6.09%。公司的工业智能板块专注矿山、工厂等全场景数字化解决方案，已经获得多个船舶、钢构、通用机械等行业的数字化升级标杆项目，集团将工业智能板块打造成集团第三大增长曲线，目标百亿级规模。（3）汽车零部件板块：2025年收入200.48亿元+14.02%，归母净利润3.69亿元+85.31%。公司重点布局新产品，如驱动电机部件、智能底盘系统部件、热管理集成模块、智能悬架系统，我们认为将推动未来增长。
　　运营管理水平提升，分红继续提升。我们看到公司2025年的运营效率继续提升，2025年公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.26/-0.19/-0.17pct，我们预计公司高效运营将创造更多价值。此外，我们看到公司的分红回报继续上升，重视投资者回报，反映公司治理能力上升，公司2025年利润分配方案计划分红22.32亿元（含税），占归母净利润的51.98%，较2024年进一步提升。
　　我们认为公司2025年业绩表现符合预期，短期汽零的成本拖累也有望缓解。向前看，我们认为三大业务板块有望继续改善，支持增长；年报也反映了公司管理和治理能力的上升，有利于提升长期确定性。我们继续看好公司的业绩增长，但考虑到毛利率下降，我们小幅下调盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润43.8/51.0/60.1亿元（原预测2026-2027归母净利润为46.3/52.8亿元），参考可比公司估值，给予公司26年11xPE，对应目标价约为26.95元，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业政策变化，大宗商品价格波动，煤炭产能投建放缓，汽车消费不及预期，新能源业务发展不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业总收入307.7亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润36.4亿元，同比增长19.2%。2025Q3实现营业总收入107.9亿元，同比增长21.1%，实现归母净利润11.3亿元，同比增长25.9%。公司整体业绩增长稳健。
　　煤机板块以智能成套为引领，整体业务板块稳健增长。2025年前三季度，公司煤机板块实现营收160.7亿元，同比+10.7%，净利润为32.9亿元，同比+4.8%，煤机板块收入保持增长，主要系液压支架业务增长稳健，成套化战略推进下煤机设备及智能产品实现增长。在煤机行业进入存量市场竞争形势下，公司以智能成套为引领，加大新产品研发力度，包括采煤辅助作业机器人、常水支架、电动支架等，同时拓展露天开采装备，打造业务新增长点。
　　亚新科收入规模快速增长，SEG盈利能力显著提升。2025年前三季度，公司汽车零部件板块实现营收146.9亿元，同比+10.2%，其中亚新科实现营收46.3亿元，同比+19.9%，主要是减振业务收入快速增加及商用车相关业务收入稳步上升，SEG实现营收96.2亿元，同比+2.6%，业务基本保持稳定；整体净利润为4.2亿元，同比+133.8%，主要系SEG降本增效成效显著，实现净利润为2.2亿元（去年同期为-0.8亿）。
　　工业智能板块以“人工智能+制造”拓展多行业订单。公司将数字技术与制造优势相结合，培育发展工业智能板块。公司投资3亿元参股瀚博半导体，以人工智能技术在智慧矿山、数字化工厂一体机、智能物流及智能装备等方面深度赋能公司工业智能业务发展。2025年来获取船舶、钢构、通用机械等行业工厂规划咨询仿真和数字化系统订单，汽车零部件行业智能工厂物流与仓储、自动化产线、轻量化智能工厂等订单，智能AGV等智能搬运机器人订单。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.1、49.1、55.3亿元，对应当前股价PE分别为10、9、8倍，未来三年归母净利润复合增速为12%。考虑公司煤机板块稳健发展，汽车零部件板块及工业智能板块拓展迅速，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、市场下行和竞争加剧、新能源业务拓展不及预期等风险。