公司发布2023年年报
　　23Q4公司收入28.40亿元，同减22.3%；归母净利-16.56亿元，同减118.1%；扣非归母-8.93亿元，同减77.0%。
　　23年全年收入115.15亿元，同减18.6%；归母净利-22.16亿元，同减496.8%；扣非归母-12.28亿元，同减306.5%。
　　23年经济环境波动，商场出租率阶段性下滑，公司为了支持商户持续经营，增加稳商留商优惠，收入及利润下降。
　　卖场主业阶段性调整，盈利能力下滑
　　23年公司自营及租赁营收67.81亿元，同减13.8%，毛利率70.80%，同比-2.1pct；委管商场营收20.31亿元，同减14.5%，毛利率43.80%，同比+3.1pct；建造施工及设计营收12.12亿元，同减-1.7%；家装相关服务及商品销售营收3.13亿元，同减-51.2%。
　　公司23年毛利率56.74%，同减1.42pct；归母净利率-19.2%，同减23.15pct，公司为应对行业压力进一步管控运营成本，盈利能力承压。
　　夯实市场领导地位，重视新零售赋能
　　公司成熟覆盖全国全渠道商业网络，构建高质量高端流量生态。截至23年底，公司经营自营/委管/战略合作商场87/275/8家，特许经营家居建材项目46个，共包括448家家居建材店/产业街；总经营面积0.22亿平方米，自营/委管商场平均出租率82.8%/85.7%。公司深度打造十大主题馆，电器/家装设计面积增长4.5/11万方，占比10.8%/3.3%，新热销品牌/A类+进口面积占比11.1%/49.6%，并发布M+高端设计中心，构建品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态。同时推进线上线下一体化，运营全渠道流量，数字化升级核心商场295家。
　　展望2024年：1）坚持“轻资产，重运营”转型，进一步夯实市场领导地位。通过提升运营效率、优化布局网络、深耕主题馆运营与数字化营销，升级消费者口碑并提高商户粘性；
　　2）深度开拓家装赛道，建立消费者心智。加强全品类运营和供应链整合，向平台化转型，强化“选装修买家居都在红星美凯龙”的品牌形象；
　　3）推进发展新零售，赋能商场经营。加强商场数字化运营，拓展线上新零售渠道，支持品牌商和经销商线上能力提升，并通过线上线下融合策略，利用数字化工具精准引流和提高转化率。
　　股东结构优化，业务协同迎来发展新契机
　　2023年6月公司引入新股东建发股份、联发集团，股东结构优化促进经营效率提升。公司与建发股份在供应链、地产业务等方面均具有较强的协同性，双方的相互赋能、互相成就正在逐步落地，公司正迎来新的发展契机。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司主营业务阶段性调整，新股东有望带来新发展契机。考虑到公司23年业绩及当前经营环境，下调24-25年盈利预测，伴随大股东业务协同效应显现及公司家装渠道开拓，后续盈利预计逐步好转，我们预计公司24-26年归母净利分别为0.01/2.10/4.07亿元（24-25年前值分别为12.7/14.9亿元），25-26年对应PE分别为70/36X。
　　风险提示：宏观经济和行业波动的风险，拓展性业务开拓的风险，线下客流量恢复不及预期风险等。

　　事件：公司发布年报，2023年实现营业收入115.15亿元，同比-18.55%；实现归母净利润-22.16亿元，同比-496.78%，实现扣非归母净利润-12.28亿元，同比-306.46%。公司单Q4实现营业收入28.40亿元，同比-22.3%，实现归母净利润-16.56亿元，同比-118.05%，扣非归母净利润-8.93亿元，同比-77.01%。
　　点评：
　　行业景气调整、商户支持政策影响公司收入，多业态融合&家装家居一体化持续推进。公司2023年实现营业收入115.15亿元，同比-18.55%；单Q4实现营业收入28.40亿元，同比-22.3%。分板块，2023年自营/租赁商场、委管商场、建造施工及设计、家装相关服务及商品销售分别实现收入67.81亿元、20.31亿元、12.12亿元、3.13亿元，分别同比-13.8%、-14.3%、-1.7%、-51.2%。其中，自营/租赁商场、委管商场收入同比下降主要为2023年受总体经济环境波动影响，商场出租率阶段性下滑，公司为支持商户持续经营，稳商留商优惠增加，同时商场数量亦有所减少。商场数量及出租率，截止2023年底，公司经营87家自营商场，较22年底净减7家；275家委管商场，较22年底净减少9家；通过战略合作经营8家家居商场，46个特许经营家居建材项目，共包括488家家居建材店/产业街。出租率方面，自营商场平均出租率82.8%，同比-2.4pct；委管商场平均出租率85.7%，同比-1pct。多业态融合：公司持续品类延伸，拓展多业态融合消费。其中电器全年面积增长4.5万方，占比达到10.8%，家装设计面积增长11万方，占比达到3.3%，新热销品牌面积占比达到11.1%，A类+进口面积占比稳定在49.6%，餐饮品类全国商场覆盖率自43%提升至54%，同时瞄准大汽车生态。家装家居一体化：2023年3月，公司发布M+高端设计中心，未来，以设计方案为中心，商场、设计师、经销商、品牌工厂进一步深度捆绑，提升流量的转化率，降低获客成本，构建可持续高质量高端流量生态。
　　投资性房地产公允价值损失及资产减值拖累利润，资本开支下降。1）毛利率方面，公司2023年实现毛利率56.7%，同比-1.4pct。分产品看，2023年公司自有/租赁商场、委管商场、建造施工及设计、家装相关服务及商品销售毛利率分别为70.8%、43.8%、-0.6%、-3.3%，分别同比-2.1pct、+3.3pct、-15.9pct、-27.2pct。2）期间费用方面，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为12.9%、11.3%、0.2%、22.2%，同比变化+1.9pct、+1.3pct、-0.2pct、+5.8pct。3）净利润方面，公司2023年实现归母净利润-22.16亿元，同比-496.78%，实现扣非归母净利润-12.28亿元，同比-306.46%。2023年公司计提各类资产减值准备19.34亿元，转回及核销各类资产减值准备人民币1.69亿元，计提投资性房地产公允价值变动损失8.42亿元。4）运营方面，公司2023年实现经营现金流为24亿元，同比-39.1%，主要为受总体经济环境波动、商场出租率阶段性下滑、稳商留商优惠增加的影响，各业务板块经营现金流入减少所致；投资活动现金流7亿元，同比+2%，主要为公司控制资本开支；筹资活动现金流-32亿元，上年为-81亿元，主要为取得和偿还债务的现金净流出较上年减少所致。
　　盈利预测与评级：公司作为国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商，品牌势能强劲，龙头地位领先。近年公司依托“拓品类、重运营”战略，打造高端电器、系统门窗等十大品类主题馆，实现家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.82亿元、4.07亿元、4.32亿元，分别同比+117.2%、+6.5%、+6.1%，维持“增持”评级。
　　风险因素：市场竞争风险、房地产周期波动风险。

　　事件概述
　　公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收115.15亿元，同比下滑了18.55%；归母净利润-22.16亿元，由盈转亏（2022年为7.49亿元）；扣非后归母净利为-12.28亿元（2022年为6.16亿元）。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为23.64亿元，比去年同期减少了39.07%，主要系受总体经济环境波动、商场出租率阶段性下滑、稳商留商优惠增加的影响，各业务板块经营现金流入减少所致。单季度看，公司2023年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收26.17/30.43/30.15/28.40亿元，同比-22.47%/-15.03%/-14.51%/-22.30%；分别实现归母净利润1.46/0.05/-7.11/-16.56亿元，同比下滑79.10%/98.53%/342.85%/118.05%。
　　分析判断:
　　收入端：地产端承压拖累公司核心业务，持续拓展多业态融合消费
　　2023年公司实现营收115.15亿元，同比-18.55%，报告期内全国商品房销售面积同比-8.5%，终端需求仍面临较大压力下对公司收入增长拖累较大。分业务来看：公司自营商场的租赁及相关收入为67.81亿元，同比下降13.8%，变动主要系受总体经济环境波动影响，商场出租率阶段性下滑，公司稳商留商优惠增加所致。委管业务收入为20.31亿元，较上年同期下降14.5%，主要系项目前期品牌咨询委托管理、项目年度品牌咨询委托管理服务收入与商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致。公司建造施工及设计收入为12.12亿元，相比上年同期减少0.21亿元，主要系本年工程项目数量、项目毛利减少所致。家装相关服务及商品销售收入为3.13亿元，相比同期减少3.28亿元；主要系受到总体经济波动影响家装相关新增项目数量减少、存续项目工程进度放缓所致。此外，2023年3月，公司发布M+高端设计中心；2023年7月，公司与上海卡乃驰汽车服务有限公司等多方达成战略合作，将汽车品类与家居品类相结合，公司大力推进多业态协同发展，有利于提升运营质量，拓展业绩增长面，值得期待后续表现。
　　利润端：各类减值计提短期影响公司盈利能力
　　盈利能力方面，2023年公司实现毛利率56.74%，同比下滑1.62pct（2023Q4为52.74%，同比-0.41pct）；净利率为-20.59%（2023Q4为-61.09%），信用减值损失为8.41亿元，资产减值损失为10.36亿元，公允价值变动净损益为8.87亿元（主要为投资性房地产），对公司盈利能力短期影响较大。费用方面，2023年公司费用率为46.6%，同比增加了8.86pct。其中销售费用率为12.88%，同比增加了1.88pct；管理费用率为11.31%，同比增加了1.33ct；财务费用率为22.24%，同比增加了5.81pct；研发费用率同比下滑了0.16pct至0.17%。
　　投资建议公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；同时坚持“轻资产，降杠杆，重运营”策略，持续优化自身财务结构；此外，公司于2023年6月引入新股东建发股份、联发集团，持续优化股东结构，期待后续公司与建发股份在供应链、地产业务等方面协同发展，相互赋能。考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，我们下调公司2024-2025年的盈利预测，营收分别由165.82/175.87亿元下调至116.81/119.98亿元，EPS分别由0.50/0.58元下调至0.11/0.14元。预计2026年公司实现营收123.95亿元，EPS为0.20元。对应2024年4月1日的收盘价3.39元/股，24-26年PE分别为32/25/17X。将公司“买入”评级调整至“增持”。
　　风险提示
　　1）地产销售不及预期。2）新业务进展不顺。3）与新股东合作效果不及预期。4）公司于2022年10月收到上交所关于公司财务资助事项的监管函。5）公司于2023年12月收到上交所关于2023年三季度报告的信息披露监管函。

　　2023年收入同比下滑18.6%，归母净亏损22亿元，维持增持评级
　　3月28日公司发布23年年报，2023年实现营业收入115亿元，同比下滑18.6%；实现归母净亏损22亿元，符合业绩预告给出的归母净亏损19.8-23.8亿元区间。公司亏损一方面系卖场业务承压，另一方面系对包括委管卖场相关的业务的应收账款与合同资产进行了减值，导致资产减值损失增加所致。考虑控股股东建发需要一定时间对美凯龙进行业务的梳理与调整，我们预计公司24-26年归母净利至2.9、4.2、8.1亿元。公司2024年预计每股净资产11.46元，参考Wind可比公司2024年一致预期平均0.6xPB，考虑公司主营业务承压明显，给予公司2024年0.4xPB，目标价4.58元（前值5.00元）；考虑上市以来H/A股比值约为51%，取港股目标价2.52港币（前值2.96港币，汇率取人名币：港币=0.92：1），维持增持评级。
　　自营卖场有一定承压，委管卖场业务收缩明显
　　2023年，公司自营卖场租赁业务收入同比下滑13.8%，一方面系门店调整，自营门店关闭5家、2家转为委管卖场，另一方面系出租率同比下滑2.4pct至82.8%所致。委管业务则收缩更为明显，与存量门店相关的项目年度品牌咨询业务相对有韧性，收入同比下滑10.9%，毛利率同比增长4.6pct；与增量项目相关的前期品牌资讯、商业咨询及招商佣金收入均出现大幅下滑，分别同比下滑41.4%、67.9%。
　　公司积极提升运营质量，优化卖场品类结构
　　公司继续践行重运营战略，深度打造十大主题馆，结合电器、家装设计、新能源车板块，稳定出租率。23年7月，公司与上海卡乃驰汽车服务有限公司等多方达成战略合作，试水从家装到家居、家电、汽车等“一站置家”新业务。2023年，公司与特斯拉、比亚迪、华为问界等达成了招商合作。
　　静待控股股东建发对公司的赋能，维持增持评级
　　23年房地产销售较弱，以及控股股东变更影响（23年6月），公司业务承压明显。控股股东建发集团在供应链、地产业务方面与上市公司有较强的业务协同。静待建发入主、管理层调整到位后，对上市公司业务的再梳理，重新焕发家居零售龙头的经营活力。
　　风险提示：房地产偏弱、家居卖场关闭、管理层调整不达预期、股东与上市公司业务协同不达预期。

　　公司2023年营收同比减少18.55%，实现归母净利润-22.16亿元
　　3月28日，公司公布2023年年报：2023年实现营业收入115.15亿元，同比减少18.55%，实现归母净利润-22.16亿元（上年同期为5.59亿元，转盈为亏），折合成全面摊薄EPS为-0.51元，实现扣非归母净利润-12.28亿元，上年同期为5.95亿元。2023年公司信用减值和资产减值损失共计18.77亿元，投资性房地产公允价值变动损失为8.42亿元。
　　单季度拆分来看，4Q2023实现营业收入28.40亿元，同比减少22.30%，实现归母净利润-16.70亿元（上年同期为-7.59亿元，亏损额度同比扩大），折合成全面摊薄EPS为-0.38元，实现扣非归母净利润-8.93亿元。
　　公司2023年综合毛利率下降1.42个百分点，期间费用率上升8.86个百分点
　　2023年公司综合毛利率为56.74%，同比下降1.42个百分点。单季度拆分来看，4Q2023公司综合毛利率为52.74%，同比上升0.38个百分点。
　　2023年公司期间费用率为46.60%，同比上升8.86个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.88%/11.31%/22.24%/0.17%，同比分别变化+1.88/+1.33/+5.81/-0.16个百分点。4Q2023公司期间费用率为45.79%，同比上升4.40个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.76%/8.80%/24.03%/0.21%，同比分别变化-1.31/-3.09/+8.92/-0.12个百分点。
　　引入汽车新业态，持续推进线上化转型
　　2023年7月，公司与上海卡乃驰汽车服务有限公司等多方达成战略合作，将汽车品类与家居品类相结合，试水从家装到家居、家电、汽车等“一站置家”新业务。公司持续引入餐饮品类，2023年全年公司商场餐饮覆盖率从43%提升至54%。线上化方面，截至2023年末，公司295家核心商场已实现数字化升级。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级
　　公司业绩低于我们此前预期，主要是由于公司信用/资产减值损失和投资性房地产公允价值变动损失较大，对公司利润产生一定不利影响，考虑到未来房地产相关产业链发展仍有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025年EPS的预测6%/9%至0.08/0.09元，新增对公司2026年EPS的预测0.10元。公司引入汽车新业态，推进轻资产和线上化转型，维持公司A股和H股“增持”评级。
　　风险提示：卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值变动损益波动大于预期。