事件：9月8日，公司对苏州易缆微半导体技术有限公司的持股股权从5月25日的8.51%变更为20.71%，成为第二大股东。公司管理层一直致力于通过并购，投资优质资产，并对标的资产整合赋能等方式提升上市公司资产质量，积极提升股东权益。对易缆微股权比例持续提升，逐步落实，进入光芯片领域。
　　参股易缆微，持股比例持续提升，已成为第二大股东。苏州易缆微半导体于2021年创建，创始人陈伟博士，其研发硅光异质集成薄膜铌酸锂全栈技术平台和人工智能数据中心单波200G/400G高速电光调制等一系列关键技术，成功开发适用于1.6T/3.2T光模块、光电共封装CPO、全光交换OCS等的光电芯片。2025年首发基于硅光异质集成薄膜铌酸锂的单波400Gbps差分调制芯片。其产品供货情况：1）公司拥有硅光异质集成薄膜铌酸锂中试线，有源产品已批量送样行业头部客户。2）公司高密度无源产品线也实现批量生产，为行业头部光模块厂商提供配套。
　　布局高端半导体装备领域，继续深化新增长曲线战略布局。7月15日，公司拟出资4800万元，持股比例为60%，杭州华晟迈出资2400万元，持股比例为30%，公司核心高管（余斌、任顺英、王晓飞、吕成伟、熊舜尧）合计出资800万元，持股比例为10%，设立合资公司安孚华昇迈（合肥）半导体设备有限公司。此外公司已投资杭州华晟迈5500万元，占杭州华晟迈的股权比例10%。华晟迈深耕半导体装备相关领域，业务围绕光刻光源、量检测光源、泛半导体光源三大领域，具备自主研发工艺与生产能力，掌握关键技术，可独立完成半导体装备相关功能组件的独立开发与供货。
　　南孚电池业务稳定增长，创造稳定现金流。2026年上半年公司实现销售收入23.78亿元；净利润4.74亿元，同比增长2.05%；归母净利为1.96亿元，同比增长84.38%。截至目前，公司持有南孚电池的股权比例为46.02%，增厚了公司归母净利，为公司创造稳定的现金流。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.07元、1.15元、1.30元，对应PE分别为39倍、37倍、33倍。基于南孚电池优质资产，随着出海战略落实，海外销量持续增长，且公司在光芯片、半导体设备领域的布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：南孚电池销量增长不及预期的风险，毛利率大幅变动的风险，商誉大幅减值的风险。

　　26H1业绩表现符合预期，归母净利润高增主要系南孚权益比例提升。公司26H1实现收入23.78亿元，同比-2.04%；实现归母净利润1.96亿元，同比+84.38%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比+82.55%。公司26Q2实现收入10.48亿元，同比-0.23%；实现归母净利润0.63亿元，同比+77.53%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比+79.82%。收入端小幅下滑主要系2025年3月终止红牛系列产品代理业务、原有代理业务收入缩减所致，剔除该影响后南孚电池整体经营保持稳健。归母净利润大幅增长主要系公司持续推进南孚股权回收，持有南孚电池权益比例提升至46.02%，显著增厚归母净利润；南孚电池本身经营稳健，26H1净利润4.74亿元，同比+2.05%。
　　碱性电池主业经营韧性突出，内销收入和盈利能力稳步提升。26H1碱性电池实现收入19.8亿元，同比-1.9%；毛利率51.2%，同比+0.8pct。碱性电池为公司核心基本盘，毛利率同比提升，盈利能力持续改善。内销方面，26H1碱性电池内销实现收入14.6亿元，同比+0.7%；毛利率64.8%，同比+1.0pct。内销业务收入实现正增长，毛利率稳步提升，体现南孚内销头部地位，外部抗风险能力及经营韧性突出。出口方面，26H1境外收入5.2亿元，同比-8.6%；毛利率12.7%，同比-3.2pct。出口业务短期承压，主要受产能瓶颈及出口退税税率下降影响，公司后续通过产能扩建、品牌本地化布局发力海外，长期成长空间广阔。
　　毛利率同比提升，净利率持续改善，费用率整体优化。26H1毛利率为50.5%，同比+2.22pct；26Q2毛利率为48.2%，同比+1.15pct。毛利率提升主要系产品结构优化（高毛利内销占比提升）、精益生产降本增效、原材料价格管理等因素共同驱动。26H1净利率为19.9%，同比+0.8pct；26Q2净利率为15.0%，同比+0.09pct。费用率方面，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6%/4.8%/2.6%/1.7%，分别同比+0.1/-0.02/+0.16/+1.3pct；26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.9%/5.4%/3.2%/1.7%，分别同比-0.53/-0.44/+0.13/+1.23pct。销售、管理费用率Q2同比下降，渠道效率提升、内部精细化管理见效；研发费用率小幅提升，持续投入技术研发。
　　业务外延投资易缆微、与华昇迈成立合资公司，构筑科技赛道新成长曲线。南孚电池主业经营稳健，具备高ROE特征，现金流稳健，为业务外延构筑较强支撑。2025年公司投资硅光芯片初创公司苏州易缆微，2025年12月安孚持有其4.3%股权；2026年承接现有股东股份，持股比例提升至8.5%。根据公司公告，公司已完成易缆微新一轮增资协议签署，增加投入支持易缆微推进量产，工商登记正在办理中，持股比例有望进一步提升。
　　易缆微硅光异质集成薄膜铌酸锂技术领先，安孚通过投资方式深化光芯片业务布局，有望形成双主业驱动发展格局。易缆微专注于硅光异质集成薄膜铌酸锂光子芯片，是实现数据中心1.6T/3.2T集成高性能光模块和光电共封装CPO的核心技术，2025年8月硅光异质集成薄膜铌酸锂光子芯片生产中试线正式通线，奠定后续量产基础，目前已送样主流光模块厂商，验证反馈良好。
　　半导体装备方面，26H1战略投资杭州华昇迈，布局高端光源赛道。2026年7月与华昇迈及核心管理团队共同出资设立合资公司安孚华昇迈（合肥）半导体设备有限公司，公司出资4800万元持股60%，正式切入高端半导体装备相关核心功能组件精密制造领域，受益于国内半导体自主可控、AI产业发展的国家战略。
　　25Q4公司对南孚重组落地，持股比例提升至46%，增厚报表、业绩高增；南孚稳定现金流+高分红，支撑安孚第二主业扩张，安孚后期外延投资并购有望形成向上期权。维持2026-2028年盈利预测至3.81、4.04、4.39亿元，2026-2028年同比增长68.8%、5.8%、8.7%，对应PE为38、36、33X。公司消费电池主业经营稳健，为外延发展提供基础，投资标的光芯片、高端半导体设备领域技术前沿，中长期将持续提振估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：外延并购不确定性，国内一次电池需求量下滑的风险，关税、汇率等对出口业务扰动的风险。

　　事项：
　　安孚科技发布2026年半年报，公司26H1收入23.8亿元，YoY-2.0%；归母净利润2.0亿元，YoY+84.4%；扣非归母净利润1.9亿元，YoY+82.6%。折算26Q2单季度收入10.5亿元，YoY-0.2%；归母净利润0.6亿元，YoY+77.5%；扣非归母净利润0.6亿元，YoY+79.8%。
　　评论：
　　26Q2南孚主业营收保持稳健。公司Q2营收同比持平，环比营收降幅有所改善，主要因为红牛代理业务终止的影响逐步消退。公司25年3月终止红牛代理业务，因代理业务所带来的高基数压力在26Q2得以消减，因此，从26Q2营收表现看，我们认为南孚电池主业或保持稳健表现。
　　26Q2公司盈利能力有所提升。公司26Q2毛利率48.2%，YoY+1.2pct，主要得益于除碱性和碳性电池外的其他产品毛利率提升带动，26H1除碱性和碳性电池外的其他产品毛利率56.3%，YoY+18.0pct。公司26Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-0.4/+0.1/+1.2pct，整体费用投放保持克制。财务费用率同比有所提升主要因为人民币升值所导致的汇兑损失增长，若以剔除净利息费用后的财务费用作为的汇兑损失，我们测算剔除汇兑损失后，26Q2净利润将提升1.3pct（26Q2净利润率15.0%）。综合影响下，公司26Q2净利润率YoY+0.1pct。
　　归母业绩持续高增，第二增长曲线推进逻辑不变。公司归母业绩高增主要得益于持有南孚股权比例同比提升，当前持有股权比例46%，去年同期为26%。随着安孚持续加大对南孚股权的收购，公司归母业绩有望进一步抬升。于此同时，公司积极参股象帝先、易缆微、华昇迈等前沿科技企业，随着参股企业不断推进项目落地，未来有望打开公司第二增长曲线。
　　投资建议：高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。考虑到人民币汇率波动对公司盈利端有一定影响，并结合公司最新的经营情况，我们下调26-28年归母净利润至4.5/5.1/5.5亿元（前值4.7/5.6/6.2亿元）。参考可比公司估值以及考虑到公司投资易缆微切入热门科技领域，给予安孚2027年35倍市盈率，对应目标价47.6元，维持“强推”评级。
　　风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。

　　业绩简评
　　2026年8月17日公司披露2026年半年报，上半年实现营收23.8亿元，同比下降2.0%；实现归母净利润2.0亿元，同比增长84.4%。单Q2实现营收10.5亿元，同比下降0.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长77.5%。
　　经营分析
　　南孚主业经营保持稳健。26年上半年公司实现营业收入23.78亿元，同比-2.04%，主要系2025年3月终止红牛系列产品代理业务、原有代理业务收入缩减所致，剔除该影响后南孚电池整体经营保持稳健。分品类看，碱性电池实现收入19.8亿元、碳性电池收入1.9亿元、其他电池收入1.1亿元、其他产品收入0.9亿元，南孚子品牌的综合市占率进一步提升。
　　深化新增长曲线战略布局。报告期内，公司通过股权受让方式加码光通信核心芯片赛道，所持易缆微股权比例由4.32%提升至8.51%，易缆微掌握硅光异质集成薄膜铌酸锂核心技术，技术实力位居全球前列，有望充分受益于AI带来的高速光芯片市场扩容。此外，公司通过战略投资杭州华昇迈布局高端半导体装备赛道，成立合资公司切入高端半导体装备相关核心功能组件精密制造领域，有望充分受益于国内半导体自主可控、人工智能产业发展的国家顶层战略。
　　持股比例提升增厚利润。26年上半年公司归母净利润同比大幅增长84.4%，主要系公司持续推进南孚股权回收，公司持有南孚电池权益比例提升至46.02%，显著增厚归母净利润。盈利能力方面，26Q2公司毛利率48.2%，同比+1.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.9%/5.4%/3.2%/1.7%，同比分别-0.5/-0.4/+0.1/+1.2pct，其中财务费用率上升主要系人民币升值形成汇兑损失。
　　盈利预测、估值与评级
　　南孚基本盘稳健，提供稳定现金流+高分红，后续对南孚权益比例有望进一步提升、增厚利润。新增长曲线战略布局不断深化，产业化落地正稳步推进，长期空间广阔。我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为4.2、5.2、5.8亿元，同比+87.7%、+21.6%、+12.7%，当前股价对应PE估值为38.6、31.7、28.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；产品替代风险；并购重组进展不及预期。

　　消费电池龙头地位稳固，南孚品牌优势持续强化：
　　安孚科技2022年重组切入消费电池赛道，持续提升南孚电池股权比例，截至2026年7月总计持有46.02%股权。安孚科技2026Q1归母净利润同比增长88.27%，碱性电池营收占比超82%，海外业务增长显著；凭借连续33年国内销量第一、深厚渠道壁垒及45亿只产能与聚能环新品迭代，龙头地位与技术护城河持续巩固。
　　锌锰电池需求保持韧性，碱性替代驱动行业升级：
　　全球锌锰电池需求稳健，国内碱性替代碳性空间广阔。出口退税退坡加速低效产能出清。南孚碱性电池连续33年国内销量第一，凭借规模采购与终端定价传导优势对冲成本波动，2026Q1毛利率52.31%，显著高于行业均值，迈入稳健向好的高质量发展阶段。
　　消费电池夯实基本盘，硬科技布局打开成长空间:南孚电池拥有强品牌认知、智能制造和全域深度分销的完整商业闭环，依托其稳定现金流，精准卡位半导体赛道，形成主业夯实基本盘，硬科技布局高成长的新格局。投资象帝先布局GPU赛道，投资易缆微布局薄膜铌酸锂芯片，联合华昇迈深耕光刻光源核心零部件，构筑硬科技产业矩阵，支撑公司长远发展。
　　风险提示：
　　宏观经济与汇率波动风险、原材料价格波动风险、技术研发与产品替代风险、第二增长曲线开拓风险、盈利预测及假设不及预期风险

　　事件：公司发布2026年中报。公司26H1实现收入23.8亿元，同比-2.0%，归母净利润1.96亿元，同比+84.4%。公司单Q2实现收入10.5亿元，同比-0.2%，归母净利润0.6亿元，同比+77.5%。26H1公司收入有所下滑主要系公司战略聚焦电池核心主业、终止红牛系列产品代理业务所致，归母净利润大幅增长主要系公司持有南孚电池的权益比例提升所致。
　　主业较为平稳。1）碱性电池业务2026H1收入19.78亿元，同比-1.92%，毛利率51.20%，同比+0.80pct。2）碳性电池业务收入1.91亿元，同比-0.21%，毛利率37.45%，同比+0.68pct。3）其他电池业务收入1.12亿元，同比+2.45%，毛利率63.76%，同比+4.59pct。4）其他产品收入0.95亿元，同比-10.07%。
　　公司继续深化新增长曲线战略布局。1）光通信赛道，公司通过股权受让方式加码光通信核心芯片赛道，所持易缆微股权比例由4.32%提升至8.51%。2）高端半导体装备赛道，公司新增高端半导体装备相关核心功能组件赛道布局，战略投资杭州华昇迈科技有限公司，2026年7月，公司与杭州华昇迈设立合资公司安孚华昇迈（合肥）半导体设备有限公司。
　　毛利率提升。1）毛利率：26Q2公司毛利率48.2%，同比+1.2pct。系产品结构优化驱动。2）费率端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.9%/5.4%/3.2%/1.7%，同比-0.5/-0.4/+0.1/+1.2pct。3）净利率：26Q2净利率14.98%，同比+0.09pct。
　　盈利预测与投资建议：公司电池业务增长稳健，护城河深厚，在不考虑继续增持南孚股权的情况下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.28/4.68/5.07亿元，同比+89.3%/+9.4%/+8.4%，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入13.3亿元，同比-3.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比+87.8%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比+83.9%。26Q1公司收入有所下滑主要系公司战略聚焦电池核心主业、终止红牛系列产品代理业务所致，归母净利润大幅增长提升主要系公司持有南孚电池的权益比例提升所致。
　　盈利能力持续提升。毛利率：2026Q1公司毛利率同比+3.1pct至52.3%。费率端：2026Q1公司销售/管理/研发/财务费率为14.0%/4.4%/2.2%/1.7%，同比变动+0.5pct/+0.3pct/+0.2pct/+1.4pct。财务费用率增加主要系外汇汇兑损失增加所致。净利率：公司2026Q1净利率同比+1.5pct至23.8%。
　　公司将培育第二增长曲线作为重要战略方向。2025年公司完成易缆微、象帝先战略布局，搭建光通信到终端智能计算全产业链，持续布局优质项目。易缆微深耕薄膜铌酸锂硅光集成技术，2025年全球领先发布单波400Gbps光芯片，适配高端光模块、CPO、OCS等AI算力中心场景，突破高速光电传输技术壁垒。AI算力需求扩张下，高性能光模块核心价值凸显。象帝先专注显示渲染GPU研发，产品适配元宇宙、智能驾驶、机器人等前沿领域。相关产业快速发展，带动高性能GPU与模拟现实技术需求大幅提升。
　　盈利预测与投资建议：公司电池业务增长稳健，护城河深厚，在不考虑继续增持南孚股权的情况下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.36/4.65/4.99亿元，同比+92.8%/+6.6%/+7.4%，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。