营收略微下滑，利润阶段性承压
　　2025年前三季度，实现营业收入137.20亿元，同比小幅下降4.84%；实现归母净利润为3.07亿元，同比下降35.07%。第三季度实现收入49.48亿元，同比下降14.95%，实现归母净利润为0.79亿元，同比下降53.33%。主要是公司为了开拓海外市场，国际空运代理业务中增加了提前锁定仓位的成本，同时海外仓运营投入费用在增长，导致净利润的阶段性下滑。
　　坚定国际化布局，服务范围持续扩大
　　坚定推进海外布局及海外网点服务能力建设。截止2025年6月底，公司拥有90余个海外自有网点，广泛覆盖六大洲主要港口及核心物流节点城市；自主运营的海外仓数量已突破40个，总面积达80万平方米，网络覆盖欧洲、美洲、亚太、澳洲及非洲等全球核心贸易区域。在海外能力建设的培育初期，费用投入有所增加，海外仓建设也承受着较大的成本压力。2025年上半年，公司海外网络相关费用1.5亿元，在总费用中的占比升至24%。
　　股东增持彰显信心，高分红有望持续
　　控股股东中国物流集团有限公司的全资子公司中国物流集团资本管理有限公司计划自2025年10月9日起6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持金额不低于人民币0.645亿元，不超过人民币1.29亿元。公司承诺2023-25年分红比例不低于60%，2023-24年实际分红比例均为70%，我们认为公司有望延续高分红、回馈股东。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到市场价格波动、成本费用增长等影响，下调2025和2026年预测归母净利润至4.1和4.5亿元（原预测8.4和9.3亿元），引入2027年预测归母净利润5.3亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，集运运价大幅下跌，人工成本上升，测算具有主观性。

　　公司公告2025年三季报：
　　1）营业收入25Q1-Q3实现137.2亿元，同比-4.8%；25Q3实现49.5亿元，同比-14.9%，环比+3.5%。
　　2）毛利25Q1-Q3实现12.8亿元，同比-18.1%，毛利率9.4%，同比-1.5pct；25Q3实现4.3亿元，同比-23.3%，环比+6.0%；25Q3毛利率8.6%，同比-0.9pct，环比+0.2pct。
　　3）归母净利润25Q1-Q3实现3.1亿元，同比-35.1%；25Q3实现0.8亿元，同比-53.3%，环比-28.3%。净利润同比下滑主由公司为了拓展海外业务，国际空运代理业务中加入了提前锁定仓位的成本，同时伴随着海外仓运营费用增长，导致净利润阶段性下滑。
　　持续拓展海外物流网络及扩大服务范围。2025年上半年，公司在印度尼西亚、乌兹别克斯坦、沙特等国家新设海外公司，通过积极践行“一带一路”倡议，进一步织密覆盖东南亚、中亚及中东地区的物流网络。截至2025年6月底，公司自有海外网点已超90个，广泛覆盖六大洲主要港口及核心物流节点城市。尤其在东南亚、中南美、非洲等中国产业“走出去”的重点区域，已形成完整的物流服务能力，成为国内拥有海外自有网络数量较多、覆盖面较广的物流企业之一。截至2025年6月末，华贸物流自主运营的海外仓数量已突破40个，总面积达80万平方米，网络覆盖欧洲、美洲、亚太、澳洲及非洲等全球核心贸易区域，形成了多区域联动、多节点协同的海外仓储矩阵。在海外能力建设的培育初期，费用投入有所增加，海外仓建设也承受着较大的成本压力。2025年上半年，公司海外网络相关费用1.5亿元，在总费用中的占比升至24%。
　　综合物流服务方面，国际空运将运力建设延伸至海外终端，通过强化境外子公司的运力投入与运营能力，升级属地化物流服务体系。国际海运，重点新开了开拓了东非航线，中东航线，印尼航线等3条航线。国际铁路，在哈萨克、波兰、德国、荷兰等中欧班列重要节点城市均有深度合作的本土大型铁路运营公司、车站、场站等优质资源。跨境电商，开拓海外大城市国际专线速递，中亚中俄中欧电商TIR卡车业务，海外仓一件代发，电商退换货回程服务。
　　控股股东增持彰显信心。公司此前公告，控股股东中国物流集团有限公司的全资子公司中国物流集团资本管理有限公司计划自2025年10月9日起6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持金额不低于人民币0.645亿元，不超过人民币1.29亿元。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑当前市场运输需求及运价，我们预计25-27年实现归母净利润3.9、4.5和5.2亿，对应EPS分别为0.30、0.35、0.40元，对应PE分别为21、18、16倍。2）投资建议：参考头部可比公司德迅、DSV以及公司历史估值水平，给予26年盈利22倍PE，对应100亿市值，目标价7.6元，预期较现价22%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增速低于预期、国际经济环境发生重大变化。

　　2025年前三季度公司实现营收137.20亿元，同比-4.84%，归母净利3.07亿元，同比-35.07%。2025Q3公司收入实现49.48亿元，同比-14.95%，归母净利实现0.79亿元，同比-53.33%。看好公司国际化和海外仓的布局，维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　营业收入小幅下降，盈利有所承压。2025年前三季度，公司实现营业收入137.20亿元，同比小幅下降4.84%；实现归母净利润为3.07亿元，同比下降35.07%。其中第三季度单季实现收入49.48亿元，同比下降14.95%，实现归母净利润为0.79亿元，同比下降53.33%。整体来看，前三季度公司收入小幅下降，Q3单季盈利拖累较为明显，使得公司整体盈利明显承压。
　　空运提前锁仓成本增加拖累盈利，海外仓运营投入持续增长。公司前三季度利润下滑主要源于空运代理业务中为开拓海外市场而增加的提前锁定仓位成本，同时公司海外仓运营的投入也在持续增长。这些投入虽在短期内压制了利润表现，但反映了公司积极拓展国际网络、增强全球服务能力的战略意图。
　　展望未来，公司或将继续推进海外仓建设和国际化布局，中美贸易谈判落地后未来经营环境或有所改善。2025年上半年，公司在印度尼西亚、乌兹别克斯坦、沙特等国家新设海外公司，通过积极践行“一带一路”倡议，进一步织密覆盖东南亚、中亚及中东地区的物流网络。截至2025年6月底，公司自有海外网点已超90个，广泛覆盖六大洲主要港口及核心物流节点城市。尤其在东南亚、中南美、非洲等中国产业“走出去”的重点区域，已形成完整的物流服务能力，成为国内拥有海外自有网络数量较多、覆盖面较广的物流企业之一。公司当前在海外仓、空运通道等方面的投入有望逐步转化为长期竞争力和市场份额。10月30日，中美元首在釜山会晤，就经贸问题达成了部分共识，我们认为在中美谈判落地后，公司美线业务的经营环境或将有所改善，未来盈利能力有望得到修复。
　　估值
　　由于公司空运提前锁仓成本增加，叠加海外仓持续投入，故我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.02/4.52/5.13亿元，同比-25.4%/+12.3%/+13.6%，EPS为0.31/0.35/0.39元/股，对应PE分别20.1/17.9/15.8倍，看好公司国际化和海外仓的布局，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　全球经济波动、海运市场波动。