事件：公司发布2024年年报。
　　工程设计收入增速快，经营现金流改善。2024年，公司实现营收9.08亿元，同比增长1.71%。其中，工程检测实现收入6.41亿元，同比增长2.49%；工程设计收入0.96亿元，同比增长83.48%；工程监理收入0.65亿元，同比增长14.97%；商品销售收入0.57亿元，同比下降11.23%；工程专业施工收入0.29亿元，同比下降63.01%。公司实现归母净利润0.6亿元，同比下降46.23%；实现扣非净利润0.64亿元，同比下降41.36%。2024年开工量下降，市场竞争加剧，影响了短期经营效率。报告期公司实现经营活动现金净流量1.07亿元，同比增加0.31亿元，主要系收款增加影响。
　　盈利能力有所下降，期间费用率提高。2024年，公司毛利率为48.43%，同比下降3.34pct；净利率为8.11%，同比下降6.05pct。期间费用率为33.01%，同比提高1.39pct。应收账款为6.41亿元，同比增加0.53亿元。公司资产负债率为26.03%，同比提高2.87pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计0.38亿元，同比增加0.1亿元。
　　持续拓展资质与能力，外延并购助增长。2024年，公司各子公司在建筑工程检测能力之外，正加紧拓展交通、水利方面资质能力，持续提升服务范围和能力。公司通过了《关于收购浙江宏业检测科技有限公司部分股权的议案》，同意公司与夏进福、沈利伟签订协议，以3956.58万元的价格收购其所持有的浙江宏业检测科技有限公司51%股份。2023年，宏业检测的总资产为5799万元，净资产为2754万元，收入为4932万元，净利润为835万元。上述股权交易于2024年11月交割完成，宏业检测并入公司报表。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.75、0.86、0.98亿元，分别同比+24.63%/+14.66%/+14.08%，对应P/E分别为26.13/22.79/19.98x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　建研院2024年实现营收9.08亿元（yoy+1.71%），归母净利6029.22万元（yoy-46.23%），扣非净利6369.66万元（yoy-41.36%）。其中Q4实现营收3.32亿元（yoy-6.13%，qoq+59.81%），归母净利3561.85万元（yoy-56.16%，qoq+517.88%）。全年归母净利低于我们此前预期（1.15亿元），我们认为主因“十四五”末新增项目需求减少，叠加4Q24前资金面整体偏紧，公司营收增长放缓，而费用刚性支出，削弱盈利能力。但考虑到城镇化率已到一定阶段，城市更新逐步提上日程，叠加政策催化及化债推进，我们认为公司检测业务有望迎来景气修复，维持“增持”。
　　设计业务稳步成长，费用刚性扰动盈利
　　24年工程检测/工程施工/商品销售/工程监理/工程设计分部实现营收6.41/0.29/0.57/0.65/0.96亿元，同比+2.5%/-63%/-11.2%/+15%/+83%，施工业务或受制于资金面压力规模收缩，设计业务低基数下快速成长。全年综合毛利率48.43%，同比-3.34pct，其中工程检测/工程施工/商品销售/工程监理/工程设计分部毛利率分别为56.25%/-9.45%/11%/62.2%/25%，规模承压下施工业务产生亏损形成拖累。全年期间费率同比+1.4pct至33.01%，其中销售/管理/研发费率分别为4.49%/21.8%/6.72%，分别同比+0.41/0.75/0.2pct。财务费用率由负转正，主要系利息收入减少。
　　现金回款较好，检测业务有望景气修复
　　2024年公司实现经营性净现金流为1.07亿元，同比+41.2%，现金回款有所增强，收现比/付现比分别为95.2%/52.0%，同比+1.7/-10.3pct。截至24年底，公司资产负债率/有息负债率为26.03%/6.13%，同比+2.9/+5.5pct，仍保持健康水平。2025年，随建筑市场逐步走向存量时代，城市更新政策加速兑现，既有住宅加装电梯、历史建筑活化利用等专项改造均要求检测机构出具合规报告，直接拉动检测需求，公司进一步拓展了房屋安全鉴定、安全排查、城市体检、TIS咨询等业务，把检测与咨询等业务逐渐从新建向建筑全生命周期延伸，不断拓展新的业务增长点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到传统建筑投资增速或放缓、新建项目减少影响，我们预计公司营收增长趋缓，预测公司2025-2027年EPS分别为0.20/0.22/0.24元（前值2025-2026年0.25/0.29元，下调20%/24%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为21倍，考虑公司地处检测需求较为旺盛的华东区域，给予公司25年22倍PE（前值24年16x），目标价4.40元（前值3.68元），维持“增持”评级。
　　风险提示：建筑服务业增速放缓，市场竞争加大，坏账风险。