事件概要
　　公司于2024年4月29日公布2024年第一季度报告：2024年Q1公司营业收入79.8亿元（yoy-11%），剔除新冠商业化项目增速-1.8%，经调整Non-IFRS归母净利润19.1亿元（yoy-18.3%），归母净利润19.4亿元（yoy-10.4%），扣非归母净利润20.3亿元（yoy+7.3%）。
　　投资要点
　　Chemistry板块持续稳定增长
　　WuXiChemistry2024Q1收入55.6亿元（yoy-13.5%），剔除新冠商业化项目，同比增速-0.6%；毛利率43.3%（同比减少1.6pp）。D&M板块收入40亿元，剔除新冠商业化项目同比增长1.2%。
　　TIDES板块产能扩张保证高速增长
　　TIDES板块收入7.8亿元（yoy+43.1%）。截至一季度末，TIDES在手订单同比显著增长110%。2024年1月，位于江苏常州及泰兴两个基地的多肽生产车间正式投产，多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L。2024Q1寡核苷酸和多肽“D&M”分子数276个，同比强劲增长43%。
　　WuXiATU板块助力管线持续推进
　　WuXiATU2024Q1收入2.8亿元（yoy-13.6%），助力客户完成世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）项目的BLA，正在为一项重磅商业化CAR-T产品的生产做BLA申报准备，公司预计将在2024年下半年申报FDA。
　　各板块业绩阶段性承压
　　①WuXiTesting收入14.9亿元（yoy+2.6%），其中实验室分析及测试收入10.5亿元（yoy-0.6%），SMO收入同比强劲增长26.4%。②WuXiBiology2024Q1收入5.6亿元（yoy-2.8%），新分子种类相关收入同比增长12.2%，新分子收入占比持续提升至29.2%。③WuXiDDSU收入0.8亿元（yoy-51.8%），截至一季度末，已有3款为客户研发的新药获批上市，2款治疗新冠感染，1款治疗肿瘤；公司持续获得已上市新药销售收入分成，另有2款药物处于上市申请阶段。
　　2024年业绩展望
　　公司预计2024年收入达到383-405亿，剔除新冠商业化项目后将保持正增长（公司预计为2.7-8.6%）；预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平；预计2024年资本开支50亿，自由现金流达40-50亿。
　　盈利预测
　　由于全球投融资下滑带来行业需求下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入为404.11/444.78/493.87亿元（原2024/2025年为449.36/531.24亿元）；归母净利润为97.45/109.30/125.20亿元（原2024/2025年为113.03/136.41亿元）；对应EPS为3.35/3.75/4.30元/股（原2024/2025年为3.83/4.62元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　事件：
　　公司发布2024一季报。24Q1实现营业收入79.82亿元，同比下降10.95%，若剔除新冠项目同比下降1.8%；实现归母净利润19.42亿元，同比下降10.42%；实现扣非净利润20.34亿元，同比增长7.30%、实现经调整Non-IFRS归母净利润19.13亿元，同比下降18.3%，符合预期。
　　投资要点：
　　TIDES业务快速增长。根据公司24一季报，1）化学业务实现收入55.6亿元，同比下降0.6%，其中，D&M服务收入40.0亿元，剔除特定商业化生产项目，D&M业务收入同比增长1.2%。TIDES业务收入达到7.8亿元，同比强劲增长43.1%。截至2024Q1，TIDES在手订单同比显著增长110%。2）测试业务收入14.9亿元，其中，实验室分析及测试收入10.5亿，同比下降0.6%，药物安全性评价业务收入同比增长3.7%，保持亚太行业领先地位，临床CRO及SMO收入4.4亿元，同比增长11.0%。其中，SMO业务同比增长26.4%，保持中国行业领先地位。3）生物学业务实现收入5.6亿元，生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长12.2%，占比持续提升至生物学业务收入的29.2%。4）高端治疗CTDMO业务收入2.8亿元，截至2024Q1，为总计65个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括2个商业化项目，5个临床III期项目（其中2个项目处于上市申请准备阶段），9个临床II期项目，以及49个临床前和临床I期项目。5）国内新药研发服务部实现收入0.8亿元。截至2024Q1，已有3款为客户研发的新药获批上市，2款为口服抗病毒创新药，1款为治疗肿瘤的药物。
　　公司维持稳健增长预期不变。根据公司2024年一季报业绩演示材料，公司维持24年收入指引383-405亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长2.7%~8.6%。另外公司将持续提高生产经营效率，在考虑新建产能爬坡及汇率影响后，预计2024年将保持与2023年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平，即维持较高的盈利能力。
　　盈利预测与投资评级。公司为全球医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，通过独特的“CRDMO”和“CTDMO”业务模式，不断降低研发门槛。基于公司指引，我们维持24-26年预测不变，预计24-26年公司归母净利润为100.0、106.1、114.8亿元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单下滑，全球创新药投入放缓，全球投融资不及预期，行业竞争加剧风险等。

　　常规业务整体经营稳健，非新冠在手订单增速稳健
　　2024Q1公司实现营业收入79.8亿元，同比下滑11.0%，剔除新冠商业化项目后同比下滑1.8%；归母净利润19.4亿元，同比下滑10.4%；扣非归母净利润20.3亿元，同比增长7.3%。受下游需求波动影响，公司业绩阶段性承压；剔除新冠商业化项目，2023年在手订单同比增长近18%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元，EPS为3.55/3.85/4.38元，当前股价对应PE为12.3/11.3/10.0倍，鉴于公司开创CRDMO业务模式并持续保持行业龙头地位，维持“买入”评级。
　　TIDES业务增长强劲，测试及生物学业务稳健发展
　　2024Q1公司化学业务实现营收55.6亿元，同比下滑13.5%，剔除新冠商业化项目同比下滑0.6%。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，2024Q1TIDES业务实现营收7.8亿元，同比增长43.1%；截至2024年3月底，TIDES在手订单同比增长110%，32000L多肽新产能已于2024年1月投入使用。同时，公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位，临床CRO与SMO业务持续发力，新分子业务表现强劲；2024Q1公司测试业务实现营业收入14.9亿元，同比增长2.6%，生物学业务实现营收5.6亿元，同比下滑2.8%。
　　前瞻性布局CGT业务，DDSU业务已有3款为客户研发的新药获批上市
　　公司前瞻性布局CGT业务，商业化项目逐步获批，2024Q1CGT业务实现营收2.8亿元，同比下滑13.6%；截至2024年3月底，CGT管线总计65个项目，2024Q1新增1个商业化项目，2个项目处于BLA准备阶段。自2013年起公司开始布局国内新药研发业务，打造以IP创造为核心的一体化新药研发服务模式；2024Q1公司为6个项目完成IND申报，并获得6个项目的临床试验批件（CTA）；公司为客户研发的3款新药已获批上市，2款新药处于NDA阶段。
　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

　　公司发布2024年一季报：24Q1实现营业收入79.82亿元，同比下降10.95%、实现归母净利润19.42亿元，同比下降10.42%、实现扣非净利润20.34亿元，同比增长7.30%、实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润19.13亿元，同比下降18.3%。
　　分析判断:
　　整体业绩承压，TIDES业务保持高速增长趋势
　　公司24Q1实现收入79.82亿元，同比下降10.95%、剔除新冠商业化项目后同比下降1.6%，业绩整体承压、我们判断主要受到全球投融资景气度下行和地缘政治等因素影响。分业务来看，药物发现收入YOY-4.9%，D&M业务（扣除新冠商业化项目）收入YOY+1.2%，测试业务收入YOY+2.6%，生物学业务收入YOY-2.8%，CGTCDMO收入YOY-13.6%，DDSU收入YOY-52%，整体来看，各条业务线均受到投融资景气度下降等因素影响。公司24Q1D&M管线总数达到3286个，包括64个商业化项目，74个临床III期项目，345个临床II期项目，2,803个临床前和临床I期项目，其中，商业化和临床III期项目在报告期内合计新增11个，为后续业绩增长增添确定性。公司TIDES业务收入达到人民币7.8亿元，同比强劲增长43.1%，且截至2024年第一季度末，TIDES在手订单同比显著增长110%和考虑到多肽固相合成反应釜体积增加至32,000L，我们判断后续TIDES业务将有望延续高速增长趋势。根据公司2024年一季报业绩演示材料，公司维持24年收入指引，即383~405亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长2.7%~8.6%，维持稳健增长预期，另外公司将持续提高生产经营效率，在考虑新建产能爬坡及汇率影响后，预计2024年将保持与去2023年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平，即维持较高的盈利能力。
　　投资建议
　　考虑到全球投融资景气度后续影响以及美国相关提案对公司业务造成的潜在影响，调低24-26年利润端预期，即24-26年营收为392.70/453.12/533.06亿元，EPS从3.43/3.92/4.62元调整为3.14/3.67/4.34元，对应2024年04月30日43.67元/股收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、美国相关提案潜在风险、21年关联股东违规减持风险。

　　事件：2024年4月29日，药明康德发布2024年一季报，公司Q1实现收入79.8亿元，同比下降11.0%，剔除新冠后增速-1.8%；归母净利润19.4亿元，同比下降10.4%；经调整净利润19.1亿元，同比下降18.3%。
　　多肽与小核酸业务快速放量，安评及SMO仍保持稳健增长。（1）WuXiChemistry收入55.6亿元（-13.5%），剔除新冠商业化项目后增速为-0.6%。其中R收入15.6亿元，D&M收入40.0亿元，剔除新冠后同比增长1.2%，Q1新增11个商业化和临床III期项目。公司TIDES业务继续放量，Q1收入达7.8亿元，同比增长43.1%，在手订单增长110%；多肽固相合成反应釜总体积已增加至32000L，充分满足客户的商业化多肽生产需求。（2）WuXiTesting收入14.9亿元（+2.6%），其中实验室分析与测试收入10.5亿元（-0.6%），安评业务收入增长3.7%，Q1GLP资质设施总计新增22000平方米；临床CRO及SMO收入4.4亿元（+11.0%），SMO同比增长26.4%并保持中国领先地位，在肺癌、皮肤科、心血管内科等治疗领域持续提升份额。
　　ATU平台商业化项目逐渐获批，DDSU国内需求仍短期承压。（1）WuXiBiology收入5.6亿元（-2.8%），新分子种类收入同比增长12.2%，占比提升至29.2%；24年3月苏州郭巷智研平台正式投入运营，强化公司体外生物学和体内药理药效新能力布局。（2）WuXiATU收入2.8亿元（-13.6%），公司正在为一项商业化CAR-T的LVV生产做BLA准备，目前已完成PPQ，预计24H2申报FDA；同时正在为一项商业化CAR-T的生产做BLA申报准备，预计24H2完成工作验证并申报FDA。（3）WuXiDDSU收入0.8亿元（-51.8%），国内需求同比大幅减少，新签项目数量有所下降。
　　欧美市场仍然保持增长，维持原先全年指引不变。一季度公司美国收入49.0亿元，剔除新冠商业化项目后增长0.4%，欧洲区收入10.7亿元，同比增长3.9%，在外部环境面临不确定性的背景下持续拓展海外市场。公司维持2024年收入目标不变，剔除新冠项目后同比增长2.7%-8.6%，经调整non-IFRS归母净利率将与2023年持平。
　　投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为94.56/106.07/120.49亿元，对应PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

WuXi AppTec reported 1Q24 revenue of RMB7,982mn, down 11.0% YoY, attributable recurring net profit of RMB2,034mn, up 7.3% YoY, and attributable adjusted non-IFRS net profit of RMB1,913mn, down 18.3% YoY. 1Q24 revenue / adjusted Non-IFRS net income accounted for 20.4%/ 16.8% of our 2024 full-year estimates, both moderately lower than historical ranges. Non-IFRS gross profit margin deteriorated by 2.3ppt to 38.7% while non-IFRS net profit margin decreased by 2.1ppt to 24.0% in 1Q24, due to the decline in CDMO revenue from COVID commercial projects, pricing erosion, ramp-ups of new facilities in its Testing and Biology segments, and escalating costs in its ATU segment. Non-COVID D&M revenue (in WuXi Chemistry segment) showed positive growth in 1Q24, up 1.2% YoY. Despite a challenging start of 2024, mgt. has upheld its revenue guidance of RMB38.3-40.5bn for 2024, projecting growth of 2.7% to 8.6% YoY, excluding revenues from COVID-19 commercial projects. Furthermore, mgt. reiterated that the adjusted non-IFRS net profit margin would be align with the 2023 level.

　　公告：药明康德发布2023年报。
　　点评：
　　收入端剔除新冠商业化项目保持高速增长态势。2023年，公司营业收入403亿元，同比增长2.5%，其中剔除新冠商业化项目，收入同比增长25.6%。归母净利润96亿元，同比增长9.0%；扣非归母净利润97亿元，同比增长16.8%，经调整Non-IFRS归母净利润109亿元，同比增长15.5%。2023年第四季度，公司营业收入108.0亿元，同比下降1.5%，归母净利润15.3亿元，同比增长6.6%，扣非净利润20.4亿元，同比增长0.5%。
　　2023年分业务板块经营情况：
　　（1）化学业务：收入291.7亿元，同比增长1.1%，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长36.1%。工艺研发和生产CDMO业务强劲增长，D&M业务收入216.2亿元，剔除特定商业化生产项目，D&M业务收入同比强劲增长55.1%。截至2023年末，D&M分子管线总数达到3201个，包括61个商业化项目,66个临床III期项目，其中商业化和临床III期项目合计新增20个。TIDES业务继续放量，2023年TIDES业务收入达34.1亿元，同比增长64.4%。截至2023年末，TIDES在手订单同比显著增长226%。公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于2024年1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至32000L。
　　（2）测试业务：收入65.4亿元，同比增长14.4%。实验室分析及测试服务收入47.8亿元，同比增长15.3%。其中，药物安全性评价业务收入同比增长27.3%。临床CRO及SMO业务收入17.6亿元，同比增长11.8%，其中SMO业务同比增长26.1%。
　　（3）生物学业务：收入25.5亿元，同比增长3.1%。2023年，生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长26%，贡献生物学业务收入的27.5%。作为公司下游业务的重要“流量入口”，2023年为公司持续贡献超过20%的新客户。
　　（4）高端治疗CTDMO业务：收入13.1亿元，同比增长0.1%。截至2023年末，为总计64个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括1个商业化项目，5个临床III期项目，9个临床II期项目，以及49个临床前和临床I期项目。2024年2月，第2个商业化项目获批。
　　盈利预测。我们预计CRO与CDMO行业景气度持续上行，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。考虑到外部环境的不确定性，以及全球生物医药投融资的回复传到到公司业绩需要一定的时间周期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为3.26、3.67、4.17元（24-25年原预测为3.78、4.40元）。公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们认为给予24年25倍PE比较合理（不变），对应目标价81.60元（-14%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。中美地缘政治风险升级致海外业务受限，业务不达预期风险；行业竞争恶化风险；药企研发费用下降风险；汇率波动风险；核心技术人员流失。

Maintain BUY. To factor in the uncertainties from geopolitical risks, we cut our TP from RMB116.01 to RMB67.53 (based on a 10-year DCF model with WACC of 10.73% and terminal growth of 2.0%). We forecast revenue to grow by -3.0%/ +10.3%/ +11.1% YoY and adjusted non-IFRS net income to grow by -5.5%/ +10.8%/ +12.9% YoY in 2024E/ 25E/ 26E, respectively.