事件：公司近期发布2024年中报，上半年实现营业收入172.41亿元，同比-8.6%，剔除新冠商业化项目同比-0.7%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比-14.2%。第二季度实现营业收入92.6亿元，环比+16.0%，经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，同比+28.5%。外部环境虽有挑战，公司上半年仍保持稳健经营，二季度收入和利润环比均稳步提升。
　　新冠商业化订单影响逐渐消除，新分子为核心增长点。分业务看，1）化学业务上半年收入同比-9.3%，剔除新冠业务收入同比+2.1%，第二季度收入环比+19.6%，改善显著。新分子（TIDES）业务持续高速增长，收入同比+57.2%，主要系GLP-1相关行业需求旺盛，新分子已成为重要的业绩增量来源。2）测试业务上半年收入同比-2.4%，其中实验室分析业务受市场需求影响较大，临床CRO业务增长稳定，同比+5.8%。3）生物学业务上半年收入同比-5.2%。新分子业务持续发力，收入同比+8.1%，收入占比由23H1的25.4%提升至29.0%。4）ATU业务上半年收入同比-19.4%，收入不及预期主要系于商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟或因客户原因取消；以及受美国拟议法案影响导致新签订单不足。
　　外部环境虽有扰动，公司在手订单依旧快速增长，保证未来增长动能。截至24年6月末，公司在手订单431亿元，剔除新冠商业化订单同比增长33.2%，TIDES在手订单同比强劲增长147%。在特定商业化订单影响逐渐消除的背景下，充足的新签订单能够支撑公司未来的业绩增长，同时，公司抓住新分子的发展机遇，驱动长期成长。
　　考虑到外部环境扰动及行业景气度影响，我们下调公司营业收入及毛利率，预计2024-2026年归母净利润为93.70、107.47、127.78亿元（原预测值为98.42、114.30、140.61亿元），根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的21倍市盈率，对应目标价为67.62元，给予买入评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。

　　事件：公司发布2024年半年报，实现收入172.4亿元（YOY-8.6%），实现归母净利润42.4亿元（YOY-20.2%），实现扣非归母净利润44.1亿元（YOY-8.3%），略低于我们此前预期。归母净利润的同比下滑，主要由于：1）公司收入下降；2）投资净收益及公允价值变动收益较去年同期大幅下降所致。
　　业绩环比改善，毛利率有所提升。2024年Q2公司实现收入92.6亿元（YOY-6.55%）；实现归母净利润22.98亿元（YOY-26.9%）；实现扣非归母净利润23.80亿元（YOY-17.7%）。24H1在剔除新冠商业化项目后，公司整体收入同比仅下滑0.7%。环比来看，24Q2公司收入及扣非归母净利润分别提升16.0%和17.0%，表明公司业绩稳步回升；毛利率则由24Q1的38.13%提升至24Q2的40.43%，表明公司运营效率有所提升。
　　在手订单增长强劲，新分子业务亮眼。截至24H1，公司在手订单431亿元，剔除新冠商业化项目后同比+33.2%，增长强劲。其中，新分子业务订单同比增长147%，表现亮眼；WuXiATU则受美国拟议生物安全法案影响，新签订单不足。公司的新分子管线数量与产能均快速提升，24H1寡核苷酸和多肽“D&M”分子数同比增长39%至288个，多肽固相合成反应釜总体积则由2022年底的6KL提升至2023年底的32kL，反映出客户对这一领域服务的强劲需求。
　　化学业务稳定发展，其他业务收入略有下滑。2024上半年，公司化学业务实现收入122.1亿元（YOY-9.3%）,剔除新冠商业化项目后同比增长2.1%，整体发展稳健；测试业务实现收入30.2亿（YOY-2.4%），其中实验室分析与测试业务收入同比下滑5.4%至21.2亿元，临床CRO及SMO业务收入同比增长5.8%至8.9亿元；生物学业务收入同比下滑5.2%至11.7亿元；WuXiATU业务实现收入5.7亿元（YOY-19.4%），毛利率也同比下降22.7pp至-29.7%;DDSU业务实现收入2.6亿元（YOY-24.8%），仍处于转型之中，但毛利率同比提升30.2pp至58.5%。公司业务受行业大环境不景气及美国在拟议案的影响而承压，我们预计随着美联储24年下半年步入降息周期将刺激公司业务有所恢复。
　　盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO龙头，业绩保持稳定。考虑到中国生物医药投融资疲软，美国拟议生物安全法案的影响，以及公司投资净收益及公允价值变动收益的下滑，下调24-26年归母净利润预测为92.30/102.75/111.47亿元，分别下调15.7%/19.5%/22.6%。24-26年A股对应PE为13/12/11倍；H股对应PE为9/8/7倍，考虑到股价处于低位，均维持“买入”评级。
　　风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。

　　Q2业绩环比稳步提升，在手订单稳健增长
　　2024H1公司实现营业收入172.4亿元，同比下滑8.6%，剔除新冠商业化项目后同比下滑0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下滑14.2%。单看Q2，实现营业收入92.6亿元，同比下滑6.6%，环比增长16.0%；归母净利润23.0亿元，同比下滑26.9%，环比增长18.3%；经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，同比下滑10.6%，环比增长28.5%。
　　截至2024年6月底，公司在手订单431.0亿，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元，EPS为3.57/3.88/4.42元，当前股价对应PE为11.4/10.5/9.2倍，鉴于公司在手订单增长稳健，维持“买入”评级。
　　小分子D&M管线持续扩张，TIDES业务增长强劲
　　2024H1公司化学业务实现营收122.1亿元，同比下滑9.3%，剔除新冠商业化项目，同比增长2.1%；单看Q2实现营收66.5亿元，同比下滑5.5%。小分子D&M管线持续扩张，2024上半年新增分子644个，目前管线分子总计3319个。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，TIDES业务快速发展，32000L多肽新产能已于2024年1月投入使用。2024H1TIDES业务实现营收20.8亿元，同比增长57.2%；截至2024年6月底，TIDES在手订单同比增长147%。
　　临床业务稳健增长，着力搭建新分子种类相关生物学平台
　　2024H1公司测试业务共实现营收30.2亿元，同比下滑2.4%；单看Q2实现营收15.3亿元，同比下滑6.7%。公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位，2024H1临床业务共实现营收8.9亿元，同比增长5.8%；其中，SMO收入同比增长20.4%。2024H1公司生物学业务实现营收11.7亿元，同比下滑5.2%；单看Q2实现营收6.1亿元，同比下滑7.3%。2024H1公司着力建设新分子种类相关生物学能力，相关业务收入同比增长8.1%；新分子收入占比持续提升至29.0%。
　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

　　事件
　　公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入172.4亿元，同比下滑8.6%，剔除特定商业化项目后同比下滑0.7%；实现归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%；实现扣非后归母净利润44.1亿元，同比下滑8.3%。截至2024年6月底，公司拥有在手订单431.0亿元，剔除特定商业化项目后同比增长33.2%。
　　一体化平台保障多业务协同发展
　　公司前瞻打造一站式服务平台，各业务协同发展，持续为客户赋能。2024年上半年，公司①化学业务实现收入122.1亿元，同比下滑9.3%，剔除特定商业化生产项目同比增长2.1%；②受临床CRO和SMO等业务驱动，测试业务实现收入30.2亿元，同比下滑2.4%；③生物学业务实现收入11.7亿元，同比下滑5.2%，其中新分子相关收入同比增长8.1%；④高端治疗CTDMO业务实现收入5.7亿元，同比下滑19.4%；⑤国内新药研发服务部实现收入2.6亿元，同比下滑24.8%。
　　加快新产能释放与新业务布局
　　公司持续布局新业务板块，上半年TIDES业务实现收入20.8亿元，同比增长57.2%，在手订单同比增长147%。公司持续在全球范围内推进产能建设，不断提升资产利用效率，2024年1月多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L；2024年5月新加坡的研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO业务模式不断满足客户需求，公司持续加大投入D&M产能建设，预计2025年D&M资本开支同比增长超50%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年收入分别为404/457/523亿元，对应增速分别为0.20%/13.04%/14.50%；归母净利润分别为97/112/130亿元，对应增速分别为1.36%/14.69%/16.75%，EPS分别为3.34/3.84/4.48元，3年CAGR为10.72%。鉴于公司是技术实力领先、项目经验丰富的CXO龙头企业，一体化业务布局全面，能够满足客户多元化需求，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。

　　事件：2024年7月29日，药明康德发布2024年半年报，公司上半年实现收入172.4亿元，同比下降8.6%，剔除新冠后增速-0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下降20.2%；经调整净利润43.7亿元，同比下降14.2%。单季度看，Q2实现收入92.6亿元，环比增长16.0%，非新冠同比增速约0.3%；经调整净利润24.6亿元，环比增长28.5%。
　　一体化需求持续增长，维持全年业绩指引不变。2024年以来全球生物医药投融资明显改善，上半年公司新增客户500+，在手订单达到431.0亿元，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%。分地区看，美国收入107.1亿元，非新冠增速为-1.2%，欧洲和中国收入分别同比增长5.3%和2.8%。公司维持2024年383-405亿元的收入目标不变，剔除新冠项目后同比增长2.7%-8.6%，经调整non-IFRS归母净利率将与2023年相当。
　　R端回暖拉动CDMO管线持续扩张，TIDES业务收入规模、在手订单和产能均快速提升。WuXiChemistry上半年收入122.1亿元，非新冠增速2.1%。
　　R业务过去12个月合成交付超过45万个新化合物，同比增长7%；D&M收入73.9亿元，非新冠增速为-2.7%，预计全年保持正增长，上半年新增分子644个，其中新增商业化和临床III期项目14个，公司持续加大D&M产能建设，新加坡研发和生产基地于2024年5月开工建设；TIDES业务快速发展，上半年实现收入20.8亿元，同比增长57.2%，截至6月底在手订单同比增长147%，客户数和分子数分别达到151个和288个，多肽固相合成反应釜体积增至3.2万升。
　　测试业务和生物学保持领先水平，WuXiATU新签订单有所承压。（1）WuXiTesting上半年收入30.2亿元，同比下降2.4%，其中实验室分析与测试收入21.2亿元（-5.4%），受市场影响安评业务收入下降6.3%；临床CRO&SMO收入8.9亿元（+5.8%），SMO同比增长20.4%并保持中国领先地位，H1赋能31个产品获批上市。（2）WuXiBiology上半年收入11.7亿元，同比下降5.2%，新分子收入占比提升至29.0%，持续为下游业务引流客户。（3）WuXiATU上半年收入5.7亿元，同比下降19.4%，收入和毛利率下降主要系商业化项目仍处于早期阶段和美国拟议法案影响，公司将积极推进在手商业化和临床项目执行。
　　投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为94.03/106.54/121.66亿元，对应PE为12/11/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

Maintain BUY. Factoring in the positive trend of customer demand, we lift our TP from RMB53.23 to RMB54.27 (based on a 10-year DCF model with WACC of 10.38% and terminal growth of 2.0%). We forecast revenue to grow by -4.4%/ +10.9%/ +10.8% YoY and adjusted non-IFRS net income to grow by -8.3%/ +11.6%/ +12.1% YoY in 2024E/ 25E/ 26E, respectively.

WuXi AppTec reported 1Q24 revenue of RMB7,982mn, down 11.0% YoY, attributable recurring net profit of RMB2,034mn, up 7.3% YoY, and attributable adjusted non-IFRS net profit of RMB1,913mn, down 18.3% YoY. 1Q24 revenue / adjusted Non-IFRS net income accounted for 20.4%/ 16.8% of our 2024 full-year estimates, both moderately lower than historical ranges. Non-IFRS gross profit margin deteriorated by 2.3ppt to 38.7% while non-IFRS net profit margin decreased by 2.1ppt to 24.0% in 1Q24, due to the decline in CDMO revenue from COVID commercial projects, pricing erosion, ramp-ups of new facilities in its Testing and Biology segments, and escalating costs in its ATU segment. Non-COVID D&M revenue (in WuXi Chemistry segment) showed positive growth in 1Q24, up 1.2% YoY. Despite a challenging start of 2024, mgt. has upheld its revenue guidance of RMB38.3-40.5bn for 2024, projecting growth of 2.7% to 8.6% YoY, excluding revenues from COVID-19 commercial projects. Furthermore, mgt. reiterated that the adjusted non-IFRS net profit margin would be align with the 2023 level.

　　公告：药明康德发布2023年报。
　　点评：
　　收入端剔除新冠商业化项目保持高速增长态势。2023年，公司营业收入403亿元，同比增长2.5%，其中剔除新冠商业化项目，收入同比增长25.6%。归母净利润96亿元，同比增长9.0%；扣非归母净利润97亿元，同比增长16.8%，经调整Non-IFRS归母净利润109亿元，同比增长15.5%。2023年第四季度，公司营业收入108.0亿元，同比下降1.5%，归母净利润15.3亿元，同比增长6.6%，扣非净利润20.4亿元，同比增长0.5%。
　　2023年分业务板块经营情况：
　　（1）化学业务：收入291.7亿元，同比增长1.1%，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长36.1%。工艺研发和生产CDMO业务强劲增长，D&M业务收入216.2亿元，剔除特定商业化生产项目，D&M业务收入同比强劲增长55.1%。截至2023年末，D&M分子管线总数达到3201个，包括61个商业化项目,66个临床III期项目，其中商业化和临床III期项目合计新增20个。TIDES业务继续放量，2023年TIDES业务收入达34.1亿元，同比增长64.4%。截至2023年末，TIDES在手订单同比显著增长226%。公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于2024年1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至32000L。
　　（2）测试业务：收入65.4亿元，同比增长14.4%。实验室分析及测试服务收入47.8亿元，同比增长15.3%。其中，药物安全性评价业务收入同比增长27.3%。临床CRO及SMO业务收入17.6亿元，同比增长11.8%，其中SMO业务同比增长26.1%。
　　（3）生物学业务：收入25.5亿元，同比增长3.1%。2023年，生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长26%，贡献生物学业务收入的27.5%。作为公司下游业务的重要“流量入口”，2023年为公司持续贡献超过20%的新客户。
　　（4）高端治疗CTDMO业务：收入13.1亿元，同比增长0.1%。截至2023年末，为总计64个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括1个商业化项目，5个临床III期项目，9个临床II期项目，以及49个临床前和临床I期项目。2024年2月，第2个商业化项目获批。
　　盈利预测。我们预计CRO与CDMO行业景气度持续上行，公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。考虑到外部环境的不确定性，以及全球生物医药投融资的回复传到到公司业绩需要一定的时间周期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为3.26、3.67、4.17元（24-25年原预测为3.78、4.40元）。公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们认为给予24年25倍PE比较合理（不变），对应目标价81.60元（-14%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。中美地缘政治风险升级致海外业务受限，业务不达预期风险；行业竞争恶化风险；药企研发费用下降风险；汇率波动风险；核心技术人员流失。

Maintain BUY. To factor in the uncertainties from geopolitical risks, we cut our TP from RMB116.01 to RMB67.53 (based on a 10-year DCF model with WACC of 10.73% and terminal growth of 2.0%). We forecast revenue to grow by -3.0%/ +10.3%/ +11.1% YoY and adjusted non-IFRS net income to grow by -5.5%/ +10.8%/ +12.9% YoY in 2024E/ 25E/ 26E, respectively.