核心观点
　　事件：公司发布2026年1季报，2026年1季度实现营业收入124.36亿元（+28.81%），归属于上市公司股东的净利润为46.52亿元（+26.68%），归属于上市公司股东的扣非净利润为42.76亿元（+83.56%）。
　　在手订单充沛，多项业务处于高景气度，盈利能力持续改善。2026年1季度WuXiChemistry业务收入为106.2亿元（+43.7%），经调整Non-IFRS毛利率达到52.8%，同比增加5.4pct，主要受益于管线分子向后期稳步推进，叠加新增产能释放后规模效应体现。2026年1季度，小分子D&M业务收入69.3亿元（+80.1%），我们认为受益于商业化及临床中后期阶段分子需求增加以及部分新分子进入备货周期，预计该项业务有望维持较快增长；TIDES业务收入23.8亿元（+6.1%），由于下游多肽及寡核苷酸药物需求旺盛，公司预计该项业务全年收入同比增速仍将达到40%左右。2026年1季度WuXiTesting业务收入为11.3亿元（+27.4%），经调整Non-IFRS毛利率达到35.5%，同比增加10.8pct，其中药物安全性评价业务收入同比增长34.8%，我们认为受益于生物医药行业早期研发项目活跃度提升，安评业务景气度改善，该项业务有望延续收入增长和盈利能力改善的趋势。截至2026Q1，公司持续经营业务合计在手订单为597.7亿元（+23.6%），公司预计2026年整体收入达到513亿元至530亿元，持续经营业务收入同比增长18%至22%，在充足的订单支撑下，我们认为公司的业绩指引有望逐步兑现。
　　创新药管线梯队完备，有望驱动CRDMO业务稳健增长。2026Q1，公司D&M管线新增分子总计328个，其中R到D转化分子83个，商业化和临床III期项目数新增9个。目前公司共计服务2981个临床前及临床I期阶段分子，386个临床II期阶段分子，94个临床III期阶段分子，89个商业化阶段分子。通过小分子药物发现（R）业务持续的引流及管线的高效转化，预计公司CRDMO业务收入将保持长期稳健增长。
　　盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为524.11亿元、607.85亿元和696.86亿元，同比增速分别为15.3%、16.0%和14.6%；归属于上市公司股东的净利润分别为181.41亿元、215.13亿元和252.24亿元，同比增速分别为-5.3%、18.6%和17.3%，以5月20日收盘价计算，对应PE分别为17.0倍、14.3倍和12.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：生物医药行业投融资复苏力度低于预期；所服务分子临床研究失败，商业化销售额低于预期。

　　事件
　　公司发布2026年一季度报告。公司2026年第一季度收入124.4亿元（同比+28.8%），经调整Non-IFRS归母净利润46.0亿元（同比+71.7%），扣非净利润42.8亿元（同比+83.6%），经调整Non-IFRS毛利率50.4%（同比+9.2pct）。
　　核心观点
　　化学业务D&M业务强劲爆发，TIDES全年增长指标乐观。2026Q1化学业务收入106.2亿元，同比增长43.7%。同时，经调整Non-IFRS毛利率持续提升至52.8%（同比+5.4pts）。其中小分子D&M业务收入同比大增80.1%至69.3亿元，报告期内商业化和临床III期项目一季度增加9个，漏斗效应显著。新分子（TIDES）业务收入23.8亿元，同比增长6.1%；预计全年将实现约40%增长。
　　测试业务毛利率迎显著拐点，安评业务增速较快。测试业务Q1收入11.3亿元，同比增长+27.4%，其中药物安全性评价业务收入同比+34.8%，重拾高增长确立复苏趋势。盈利能力方面，通过差异化能力建设及精细化运营管理，2026Q1测试业务经调整Non-IFRS毛利率同比大幅提升10.8pts至35.5%。此外，新分子业务发力，Q1收入占比超30%，拓展增量空间。
　　生物学业务稳健增长，盈利企稳回升。生物学业务Q1收入6.7亿元，同比增速+10.1%。在盈利端，Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.4pts至36.7%。公司通过持续深化业务整合与运营提效及保持灵活定价策略，释放引流价值。
　　盈利预测与投资建议：
　　预计公司26/27/28年收入分别为521.56/605.94/694.46亿元，同比增长14.74%/16.18%/14.61%；归母净利润为173.36/205.19/238.08亿元，同比增长-9.47%/18.36%/16.03%，对应PE为18/15/13倍。公司是一站式端到端的医药研发外包企业龙头，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游需求变动风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

　　事件：公司2026Q1营收124.4亿元（+28.8%，括号内为同比，下同），归母净利46.5亿元（+26.7%），扣非归母净利42.8亿元（+83.6%），Non-IFRS经调整归母净利润46.0亿元（+71.7%），营收和利润均实现强劲增长。
　　核心业务高增延续，CRDMO龙头优势强化。2026Q1分板块来看，化学业务营收
　　106.2亿元（+43.7%），测试业务营收11.3亿元（+27.4%），生物学业务营收6.7亿元（+10.1%）；化学业务中小分子D&M（工艺研发与生产）营收69.3亿元（+80.1%），商业化订单放量驱动高增，并带动化学业务经调整毛利率达52.8%（+5.4pct），规模效应与产能效率提升显著。分客户区域看，全球头部药企订单占比持续提升，临床后期及商业化项目占比扩大，带动整体经调整毛利率升至50.4%（+8.5pct），创历史新高。我们认为，公司凭借一体化CRDMO平台，深度绑定全球创新药需求，小分子CDMO与新分子（TIDES）业务双轮驱动，产能扩张与运营提效共振，龙头壁垒持续加固，长期成长动能充沛。
　　在手订单充裕，26年业绩指引稳健可期。截至2026年一季度末，持续经营业务在手订单597.7亿元（+23.6%），为业绩释放提供强支撑。公司指引2026年整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%，同时预计资本开支65-75亿元，加码产能布局以匹配客户需求增长。我们认为，全球创新药研发需求韧性不减，临床后期与商业化订单持续放量，叠加公司精细化运营与技术能力升级，全年业绩有望稳步兑现，高质量增长态势延续。
　　根据公司26年一季报，我们维持原预测26-28年公司归母净利润分别为174.2、209.3、249.5亿元，根据可比公司给予26年24倍PE，对应目标价140.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

　　公司公布26年一季报：1Q26实现营收124.4亿元（yoy+28.8%），其中持续经营业务收入+39.4%，归母净利46.5亿元（yoy+26.7%），扣非净利42.8亿元（yoy+83.6%），经调整non-IFRS归母净利润46.0亿元（yoy+71.7%）。1Q26扣非和经调利润增速远高于收入增速主因公司高毛利收入占比提升带动毛利率提升（1Q26毛利率同比+8.1ppyoy），我们推测GLP-1和非GLP-1类CDMO收入均快速增长。考虑到公司在手订单维持较快增长，我们预期26-27年增长提速，维持“买入”评级。
　　在手订单持续高增长，维持26年收入增速指引18-22%
　　截至1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M25/2025/1Q26，公司持续经营业务在手订单分别314.2/374.4/385.9/450.4/483.6/530.4/562.6/580.0/597.7亿元，1Q25/1H25/9M25/2025/1Q26分别+53.9/41.7/45.8/28.8/23.6%yoy，持续向好。公司维持2026年整体收入指引513-530亿元，持续经营业务收入+18-22%yoy，同时保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率。
　　小分子CDMO业务助力WuXiChemistry1Q26高增长
　　1Q26WuXiChemistry收入106.2亿元（+43.7%yoy），经调整non-IFRS毛利率52.8%（+5.3ppyoy）；其中小分子CDMO收入69.3亿元（+80.1%yoy），新分子（TIDES）收入23.8亿元（+6.1%yoy），我们推测GLP-1和非GLP-1类CDMO均快速增长。我们预期板块26年高增长，主因：1）TIDES业务高增长：1Q26TIDES服务客户数+28%yoy，服务分子数+59%yoy，公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至10+万升，公司预期26年TIDES业务收入~40%增长；2）CDMO小分子业务恢复增长：1Q26收入69.3亿元，+80.1%yoyvs25年+11.5%yoy，24年扣新冠+6.4%yoy，我们预期26年高速增长。
　　WuXiTesting、WuXiBiology板块企稳
　　1）WuXiTesting：1Q26收入11.3亿元，+27.4%yoy，我们预期26年维持快速增长，同时毛利率显著提升（经调整non-IFRS毛利率：1Q2635.5%vs1Q2524.8%）；2）WuXiBiology：1Q26收入6.7亿元，+10.1%yoy，新分子业务占比提升（占比：1Q26超30%vs25年超30%vs24年28%+vs23年27.5%vs22年22.5%vs21年14.6%），考虑到此前美国降息期间，海外客户资金情况有所改善，我们预期26年快速增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润168.87/200.65/235.17亿元，对应EPS为5.66/6.72/7.88元。基于SOTP估值，我们给予公司A/H估值分别4142.6亿元/4901.5亿港元，对应目标价为138.84元/164.27港元（前值112.21元/127.93港元，主因可比估值PE上行及略微上调估值溢价）。
　　风险提示：市场竞争加剧，无法保护自身知识产权，新签订单不及预期。

　　事件：
　　公司发布2026年一季度业绩。报告期内，公司营业收入达124.4亿元，同比增长28.8%，其中持续经营口径业务收入增速达39.4%；归属于上市公司股东的净利润为46.5亿元，同比增长26.7%；归属于上市公司股东的扣非净利润42.76亿元，同比大增83.56%。业绩增长超市场预期。
　　投资要点：
　　三大业务板块全线两位数增长，化学业务领跑。根据公司2026年一季报披露，各业务板块表现如下：化学业务实现收入106.2亿元，同比增长43.7%，是公司增长的核心引擎。其中小分子D&M（工艺研发和生产）业务收入69.3亿元，同比大幅增长80.1%；TIDES业务（寡核苷酸和多肽）收入23.8亿元，同比增长6.1%，公司预计全年TIDES业务收入将实现约40%增长，规模有望突破150亿元。TIDESD&M服务客户数同比提升28%，服务分子数量同比提升59%。其他业务中，测试业务实现收入11.3亿元，同比增长27.4%；生物学业务：实现收入6.7亿元，同比增长10.1%，同样重返两位数增长。
　　在手订单持续增长，业绩确定性高。截至2026年3月末，公司持续经营业务在手订单达到597.7亿元，同比增长23.6%，再次刷新历史高点。充足的订单储备为公司冲击2026年全年513亿至530亿元的营收目标奠定了超预期基础，也为未来业绩的持续释放提供了极高能见度的保障。
　　毛利率超50%，盈利能力创历史新高。2026年第一季度公司毛利率攀升至50.4%，经调整利润率达37%，持续不断走高。盈利能力的显著提升主要归因于：（1）生产工艺的持续优化和经营效率的改善；（2）临床后期和商业化大项目占比增加，产能利用率不断提升；（3）规模效应与工艺改进的叠加效应。
　　盈利预测与投资评级。公司为全球医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，通过独特的“CRDMO”和“CTDMO”业务模式，不断降低研发门槛。根据公司2025年年报指引，2026年公司整体收入预计达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%。由于2025年和2026Q1业绩持续超预期，我们预期2026年的营业总收入为537.78亿元，略超公司指引，并上调26-27年归母净利润为172.34、211.55亿元（前值预测为128.42、147.31亿元），2026年归母净利润小幅下滑预测主要基于2025年公司因出售康德弘翼和药明津石产生了较大投资收益。此外首次新增2028年归母净利润预测为255.06亿元，2026-2028年对应PE分别为17倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球创新药投入放缓，全球投融资不及预期，行业竞争加剧风险等。

　　一体化CRDMO优势凸显，核心业务保持高速增长。公司持续深耕一体化CRDMO战略，五年间营收规模由2021年的229亿元稳步扩张至2025年的455亿元，年复合增长率达14.72%。同时核心业务保持较快增长，2025年持续经营业务收入同增21.4%，高于整体增速。盈利水能力方面，公司经调整净利润率不断提速，经调整归母净利润率由2021年的22.4%提升至2025年的32.88%；未来随着商业化项目占比提升，盈利水平有望保持稳健。
　　小分子D&M+多肽业务驱动，化学业务有望持续引领业绩增长。分业务板块来看，R端交付数量保持稳健增长，随着行业复苏业绩有望重回正增长；同时R端向后端赋能显著，2025从R端向D转化分子达310个，占D&M新增分子数约37%。小分子D&M板块高质量项目管线储备丰富，产能稳步释放，业绩有望保持较快增长。多肽赛道景气度依旧，锁定临床管线后续商业化潜力可期。
　　早期业务随着行业回暖，有望持续改善。实验室分析与测试业务收入持续回暖，2025Q2实验室分析与测试业务收入同比增长5.5%，同比重回正增长；2026Q1该业务收入同比增长27.4%，板块延续回暖趋势。Biology新分子业务持续驱动增长，2021至2025年公司新分子业务收入占比从14.6%提升至30%+，占比提升显著。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收540.38/646.30/770.97亿元，分别同比+18.88%/+19.6%/+19.29%，实现归母净利润178.17/205.62/243.79亿元，分别同比-6.96%/+15.4%/+18.57%，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户产品放量不及预期、地缘政策扰动影响、汇兑损益风险等

　　事件：
　　公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入124.36亿元，同比增长28.81%，其中持续经营业务收入同比增长39.4%；实现归母净利润46.52亿元，同比增长26.68%；实现扣非归母净利润42.76亿元，同比增长83.56%；实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润46.0亿元，同比增长71.7%。
　　点评：
　　聚焦CRDMO核心战略，D&M业务增长强劲
　　公司26Q1实现营收124.36亿元，同比增长28.81%，其中持续经营业务收入同比增长39.4%，表现亮眼。截至2026年3月末公司持续经营业务在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，稳步向上。分业务来看：1）WuXiChemistry：26Q1实现收入106.2亿元，同比增长43.7%，管线分子向后期推进叠加新增产能逐步释放推动收入高增。受益于工艺优化与产能效率提升，26Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升5.4个百分点至52.8%，盈利能力显著提升，同时公司计划提前启动常州新基地建设，以更好满足客户需求。小分子药物发现（R）业务持续引流，过去12个月成功合成并交付超过42万个新化合物，26Q1R到D转化分子83个。小分子工艺研发和生产（D&M）业务增长强劲，营收同比增长80.1%，管线持续扩张，26Q1D&M管线累计新增分子328个，截至2026年3月末小分子D&M管线达3550个，26Q1新增9个商业化和临床III期项目。TIDES业务（寡核苷酸和多肽）稳步增长，26Q1实现收入23.8亿元，同比增长6.1%，TIDESD&M服务客户数同比增长28%，服务分子数量同比增长59%。公司预计TIDES业务全年有望实现约40%增长，贡献新增量。2）WuXiTesting：26Q1实现收入11.3亿元，同比增长27.4%，增速显著提升，其中药物安评业务收入同比增长34.8%，环比显著改善。新分子业务持续发力，26Q1收入占比超30%。在差异化能力建设与精细化运营的助力下，26Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升10.8个百分点至35.5%。3）WuXiBiology：26Q1实现收入6.7亿元，同比增长10.1%，为公司CRDMO业务高效引流，带来超过20%的新客户。在业务整合与运营提效的带动下，26Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.4个百分点至36.7%，稳步修复。
　　26Q1开局亮眼，盈利能力稳步提升
　　26Q1公司实现毛利率50.4%，同比提升8.1个百分点，主要系高毛利业务占比提升带动，盈利能力稳步提升；实现归母净利润46.5亿元，同比增长26.7%，快速增长；实现经调整Non-IFRS归母净利润46.0亿元，同比增长71.7%，经调整Non-IFRS净利率达到37.0%，同比提升9.3个百分点。根据公司官网，公司预计2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%，公司将持续关注市场及业务动态，在适当时机上调指引，体现长远发展信心。
　　盈利预测
　　中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为166.2/197.3/234.0亿元，EPS分别为5.57/6.61/7.84元/股，对应2026年PE为18.04倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务严重依赖客户（包括跨国制药企业、生命科学公司、初创公司以及学者和非营利研究机构等）在药品的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整，也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。
　　行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，监管部门一般通过制订相关政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多方面。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
　　行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CRO/CMO/CDMO机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，还面临来自市场新入者的竞争，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
　　全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，在一定程度上需要依赖原材料供应商、客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行。若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
　　汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%，其中持续经营业务收入同比增长21.40%；实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%；实现扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56%；实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%。
　　点评：
　　持续经营业务表现亮眼，三大板块齐发力
　　公司2025年实现营收454.56亿元，同比增长15.84%，持续经营业务收入同比增长21.4%，超额完成全年指引，表现超预期。分业务来看：1）WuXiChemistry：2025年实现收入364.7亿元，同比增长25.5%，受益于工艺优化与产能效率提升，WuxiChemistry经调整Non-IFRS毛利率同比提升5.9个百分点至52.3%，盈利能力显著提升。小分子药物发现（R）业务持续引流，2025年R到D转化分子310个，小分子工艺研发和生产（D&M）业务表现强劲，营业收入同比增长11.4%。管线持续扩张，2025年D&M管线累计新增分子839个，截至2025年末小分子D&M管线达3452个，全年新增22个商业化和临床III期项目。TIDES（寡核苷酸和多肽）业务高速增长，实现收入113.7亿元，同比增长96.0%，增长强劲，截至2025年末TIDES在手订单同比增长20.2%，多肽固相合成反应釜总体积超过10万升，产能持续投放，有望更好满足在手订单。2）WuXiTesting：剥离临床研究服务业务后，2025年WuXiTesting实现收入40.4亿元，同比增长4.7%，恢复正增长，其中药物安评业务收入同比增长4.6%，亚太行业地位领先。新分子业务持续发力，2025年收入占比提升至超过30%，发力核酸类、偶联类、多特异性抗体类、多肽类等领域。3）WuXiBiology：2025年实现收入26.8亿元，同比增长5.2%，恢复正增长，为公司CRDMO业务高效引流，带来超过20%的新客户。但受市场价格因素影响，经调整Non-IFRS毛利率同比下降1.9个百分点至36.9%，仍待修复。总体来看，截至2025年末公司整体持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%，长期业绩可见度较高。
　　2026年指引积极，期待长远发展
　　2025年公司持续推动高质量增长，加强技术能力和经营效率，盈利能力进一步提升。2025年实现经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%，经调整Non-IFRS净利率达到32.9%，同比提升5.9个百分点。公司实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%，主要包含出售联营公司部分股权及剥离部分业务所获得的投资收益。根据公司公告及公司官网，公司预计2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%，2026年保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS归母净利率水平，全年资本开支达到65-75亿元，指引积极，体现公司长远发展信心。
　　盈利预测
　　中性情景下，结合公司2026年业绩指引，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为164.7/196.2/233.4亿元，EPS分别为5.52/6.58/7.82元/股，对应2026年PE为16.97倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务严重依赖客户（包括跨国制药企业、生命科学公司、初创公司以及学者和非营利研究机构等）在药品的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整，也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。
　　行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，监管部门一般通过制订相关政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多方面。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
　　行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CRO/CMO/CDMO机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，还面临来自市场新入者的竞争，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
　　全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，在一定程度上需要依赖原材料供应商、客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行。若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
　　汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。

　　事件：公司发布2025年度业绩预告，预计2025年实现收入454.56亿元（+yoy15.84%），其中持续经营业务收入同比增长21%，经调整归母净利润149.57亿元（+yoy41.33%），扣非归母净利润132.41亿元（+yoy32.56%）。单Q4预计实现收入126亿元（+yoy9.19%），经调整归母净利润约44.17亿元（+yoy36.33%），扣非净利润亿元32.53亿元（+yoy36.70%）。
　　点评：
　　业绩好于全年指引，持续经营业务保持较快增长。整体业绩表现优异，25年公司实现收入454.56亿元，超过25Q3公告的全年指引即435~440亿元；利润端，经调整归母净利润率进一步提升，25Q4经调整归母净利润约44.17亿元，同增约36.33%，利润端增速高于收入端。25Q4经调整净利润率约35%，较前三季度32.1%进一步提升。此外，持续经营业务收入增速高于整体，随着公司业务进一步聚焦，运营效率提升有望驱动26年业绩增长进一步提速。
　　在手订单及新增管线丰富，随着新产能陆续释放，26年有望延续较好增长态势。截至2025Q3,公司持续经营业务在手订单598.8亿元（+yoy41.2%），其中TIDES在手订单同增17.1%。从管线数量看，前三季度小分子商业化和临床3期项目新增15个。产能方面，小分子&多肽产能保持稳定扩张，预计25年底小分子原料药反应釜总体积将超过400万升；截至25年9月，多肽固相合成反应釜总体积已提升至大于10万升。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收454.56/546.35/635.77亿元，分别同比+15.84%/+20.19%/+16.37%，实现归母净利润191.51/170.60/196.60亿元，分别同比+102.65%/-10.92%/+15.24%，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：多肽业务竞争加剧、地缘政策变化影响、汇兑损益等风险。

　　事件：
　　公司发布2025年业绩预增公告，预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；预计实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33%；预计实现扣非归母净利润约132.41亿元，同比增长约32.56%；预计实现归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65%。
　　点评：
　　2025年营收超公司指引，CRDMO模式优势凸显
　　公司2025年预计实现营收454.56亿元，同比增长约15.84%，持续经营业务收入同比增长约21.4%，均高于2025年三季报中的业绩指引（公司预计2025年持续经营业务收入增速17-18%，预计全年整体收入435-440亿元），表现超预期。25Q4公司预计实现营收125.99亿元，同比增长9.2%。公司持续聚焦独特的“一体化、端到端”CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，紧抓客户对赋能需求的确定性，不断拓展新能力、建设新产能，持续优化生产工艺和提高经营效率。得益于全球投融资环境复苏、产能建设稳步推进及TIDES业务高速增长，公司2025年营业收入再创新高，实现强劲增长。
　　2025年归母净利润同比翻倍，出售股权有所贡献
　　公司2025年预计实现经调整Non-IFRS归母净利润149.57亿元，同比增长约41.33%，预计实现扣非归母净利润约132.41亿元，与经调整Non-IFRS归母净利润相比主要受到汇率波动的影响；预计实现归母净利润191.51亿元，同比增长约102.65%，包含出售联营公司部分股权及剥离部分业务所获得的投资收益，其中出售药明合联部分股权净收益预计约41.61亿元，出售康德弘翼和药明津石100%股权净收益预计约14.34亿元。公司出售中国临床服务研究业务100%股权，包括临床CRO和SMO业务，进一步聚焦CRDMO业务模式，加速全球化能力建设和产能投放。25Q4公司预计实现归母净利润70.75亿元，同比增长142.5%，预计实现扣非归母净利润37.19亿元，同比增长12.5%，预计实现经调整Non-IFRS归母净利润44.19亿元，同比增长36.5%。
　　盈利预测
　　中性情景下，结合公司2025年业绩预增公告，我们上调公司2025-2027年归母净利润分别至191.5/153.5/177.2亿元，EPS分别为6.42/5.14/5.94元/股，对应2025年PE为15.37倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务严重依赖客户（包括跨国制药企业、生命科学公司、初创公司以及学者和非营利研究机构等）在药品的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整，也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。
　　行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，监管部门一般通过制订相关政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多方面。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
　　行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CRO/CMO/CDMO机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，还面临来自市场新入者的竞争，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
　　全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，在一定程度上需要依赖原材料供应商、客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行。若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
　　汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。