投资要点：
　　药明康德2026年中报业绩表现亮眼。2026年第二季度及上半年收入和利润均实现强劲增长。2026年上半年公司实现收入289.0亿元（同比+38.9%），持续经营业务收入同比+48.0%；经调整Non-IFRS归母净利润为115.7亿元（同比+83.2%），经调整Non-IFRS归母净利润率40.0%（同比+9.7pcts）。
　　持续聚焦CRDMO核心战略，收入快速放量，产能稳步拓展。化学业务实现收入人民币249.9亿元，同比增长53.3%，主要得益于管线分子向后期稳步推进，叠加去年新增产能逐季度释放。小分子业务上半年D&M业务收入人民币149.9亿元，同比增长72.7%；TIDES业务收入人民币72.6亿元，同比增长44.3%；预计全年TIDES业务收入将实现约45%同比增长。加速前瞻性产能布局，提前启动常州新基地建设，以更好满足日益增长的客户需求。
　　在手订单充沛，产能稳步拓展。截至2026年6月底，持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%；截至2026年3月末，在手订单597.7亿元。测试业务实现收入人民币24.8亿元，同比增长31.5%；药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太地区行业领先地位。生物学业务实现收入人民币13.9亿元，同比增长11.2%，上半年新分子种类业务收入占比超35%。
　　上调全年业绩指引，彰显业务发展信心。公司持续聚焦独特的一体化CRDMO核心业务，加速推进全球布局及产能和能力建设。预计2026年公司整体收入由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营性收入增速由18%-22%上调至35%-39%。2026年CAPEX由65-75亿元上调至75-85亿元。经调整自由现金流由人民币105-115亿元上调至135-145亿元。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为235.16/284.47/327.70亿元，同比增速分别为22.80%/20.97%/15.19%，当前股价对应的PE分别为19.6/16.2/14.1倍。鉴于公司在手订单充沛业绩预见性较强，业绩有望持续强劲增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争加剧风险。

　　事件：公司近期发布2026年中报，上半年实现营业收入289.0亿元，同比+38.9%，其中持续经营业务收入同比+48.0%；经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比+83.2%。第二季度实现营业收入164.6亿元，同比+47.7%；经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元，同比+91.7%，业绩超预期。
　　化学测试全面景气，小分子D&M与TIDES双开花。分业务看，2026H1公司化学、测试和生物学业务收入分别为249.9、24.8和13.9亿元，同比增速分别为53.3%、31.5%和11.2%，经调整Non-IFRS毛利率分别为56.4%、38.6%和37.0%，分别同比增长7.4、11.3和0.6pct，化学和测试业务迎来收入增加和盈利改善双击。从化学业务拆分看，小分子D&M和TIDES业务同期收入分别为149.9和72.6亿元，同比增速分别为72.7%和44.3%；单Q2收入分别为80.6和48.8亿元，同比增速分别为66.9%和74.9%，TIDES业务相比Q1提速明显，再度印证多肽和寡核苷酸CDMO细分赛道的高景气与全球CRDMO龙头的竞争力。
　　国内市场快速回暖，美国客户需求强劲。分地区看，2026H1公司来自美国、中国、欧洲和其他地区的收入分别为222.8、32.3、26.1和7.7亿元，同比增速分别为61.5%、30.9%、10.0%和-12.8%，占比分别为77.1%、11.2%、9.0%和2.7%，一方面，今年上半年国内需求快速回暖。另一方面，美国客户高增长再提速，其背后是随着更多差异化创新产品的接力上市，GLP-1仍在加速渗透全球减重市场。
　　订单产能快速扩张，大幅上调全年指引。截至2026H1末，公司持续经营业务在手订单达664.3亿元，同比+25.2%，业务可预见性强。同时加速全球产能布局，并提前启动常州新基地建设。基于充足的在手订单和产能布局，公司预计26年收入由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入增速由18%-22%上调至35%-39%，并有信心保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS归母净利率水平。
　　根据2026年中报，我们上调公司营收和毛利率预测并下调费用率预测，调整2026-2028年每股收益预测为7.47、8.57、9.79（原预测为5.84、7.01、8.36）元，根据可比公司给予26年33倍市盈率，对应目标价为246.51元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外地缘政治、市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险

　　业绩公告：2026年上半年，公司实现营业收入288.97亿元，同比增长38.93%，其中持续经营业务收入同比增长48%；归母净利润为110.80亿元，同比增长29.43%，扣非后归母净利润为105.72亿元，同比增长89.39%。
　　26Q2业绩增长强劲，全年指引持续上调。单季度来看，2026Q2实现营业收入164.62亿元，同比增长47.71%，归母净利润为64.29亿，同比增长31.49%，扣非后归母净利润为62.97亿元，同比增长93.57%；截至2026年6月末，公司持续经营业务在手订单人民币664.3亿元，同比增长25.2%。此外，公司将2026年全年收入指引从此前的513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18%-22%上调至35%-39%，2026年资本开支从65-75亿元上调至75-85亿元，经调整自由现金流从105-115亿元上调至135-145亿元。
　　化学业务强劲增长，测试&生物学保持稳健。分业务来看，2026年上半年：1）化学业务实现收入249.9亿元，同比增长53.3%，毛利率为56.55%，同比提升7.48个百分点，其中D&M业务实现收入149.9亿元，同比增长72.7%，TIDES业务实现收入72.6亿元，同比增长44.3%，公司预计全年将实现约45%的增长；2）测试业务实现收入24.8亿元，同比增长31.5%，毛利率为37.95%，同比提升11.32个百分点，其中药物安全性评价收入同比增长42.8%；3）生物学业务实现收入13.9亿元，同比增长11.2%，由于受到汇率影响，毛利率为34.92%，同比下降0.12个百分点。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年收入分别为598.77/716.54/842.87亿元，同比增长31.7%/19.7%/17.6%；归母净利润分别为225.76/266.41/312.08亿元，同比增长17.9%/18.0%/17.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治、汇率波动、产能扩张不及预期、行业竞争加剧等。

　　公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业总收入288.97亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.80亿元，同比增长29.43%；扣非归母净利润105.72亿元，同比增长89.39%。2026年第二季度公司实现营业总收入164.62亿元，同比增长47.71%；归母净利润64.29亿元，同比增长31.49%；扣非归母净利润62.97亿元，同比增长93.57%。
　　业绩提速显著，经营稳扎稳打。2026H1持续经营业务收入同比增长48.0%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长83.2%，2026Q2公司实现经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元，同比增长91.7%，较Q1进一步加速。截至2026年6月底，持续经营业务在手订单达到664.3亿元，同比增长25.2%，持续经营业务保持高速增长。2026H1公司实现经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长+83.2%，经调整Non-IFRS归母净利率达到40.0%，同比提升9.7pcts，经营质量持续优化。
　　化学业务继续引领公司成长，TIDES业务保持强劲增长。分业务板块观察：1）化学业务实现收入249.9亿元，同比增长53.3%，2026H1经调整non-IFRS毛利率持续提升至56.4%，同比提升7.4pcts，小分子CDMO管线持续扩张，2026H1小分子D&M业务收入149.9亿元，同比增长72.7%。2026H1实现TIDES业务收入72.6亿元，同比增长44.3%，预计全年TIDES业务收入将实现~45%增长；2）测试业务实现收入24.8亿元，同比增长31.5%，新分子业务收入占比进一步提升至35%+；3）生物学业务实现收入13.9亿元，同比稳健增长11.2%。
　　展望下半年有望继续保持良好经营趋势，大幅上调指引。预计2026年公司整体收入由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18-22%上调至35-39%，有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。公司预计2026年资本开支由65-75亿元上调至75-85亿元。随着业务增长及效率提升，预计2026年经调整自由现金流由105-115亿元上调至135-145亿元。美国国防部于2026年6月8日将公司作为“中国军工企业”列入其1260H清单。2026年6月11日，公司在美国哥伦比亚特区联邦地区法院对美国国防部提起诉讼，并于2026年6月29日向法院提交了初步禁令动议。2026年8月7日该法院首席法官临时叫停该项认定，国防部相关部门对认定所依据的材料存在解读偏差，此次裁决为公司在美维权阶段性胜利。
　　盈利预测与投资评级：考虑到创新药产业链持续高景气带来的行业性复苏，公司作为CRDMO一体化高效运营的行业龙头，有望享受更多的行业复苏红利，我们上调此前对于公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为211.30亿元、255.26亿元、307.80亿元，同比增长10.3%、20.8%、20.6%；对应PE分别为22x、18x、15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，地缘政治风险，汇率变动风险等。

　　事项：
　　8月3日，公司发布2026年半年报。2026上半年，公司实现营业收入288.97亿元，同比增长38.9%；其中持续经营业务收入同比增长48.0%；经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%，经调整净利率达40.0%，同比提升9.7pts。2026年Q2实现营业收入164.6亿元，同比增长47.7%；经调整Non-IFRS净利润69.7亿元，同比增长91.7%，环比增长51.5%。经调整净利率达42.3%，同比提升9.7pts。
　　评论：
　　化学业务：商业化放量驱动业绩加速。2026H1化学业务实现收入249.9亿元，同比增长53.3%；得益于生产工艺持续优化及临床后期及商业化项目增长带来的产能效率提升，经调整non-IFRS毛利率持续提升至56.4%，化学业务是公司收入和利润增长的核心。2026Q2化学业务收入143.7亿元，同比增长61.2%、环比增长35.3%。其中，小分子D&M业务上半年收入149.9亿元，同比增长72.7%，Q2收入80.6亿元，同比增长66.9%、环比增长16.3%；TIDES业务上半年收入72.6亿元，同比增长44.3%，Q2收入48.8亿元，同比增长约74.9%、环比增长105.0%，公司将2026年全年TIDES收入增速指引上调至45%。
　　测试业务：坚持精细化运营管理，安评业务保持领先。2026H1测试业务实现收入24.8亿元，同比增长31.5%；其中药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太地区行业领先地位。单2026Q2测试业务收入13.5亿元，同比增长35.1%、环比增长19.5%。上半年测试业务经调整non-IFRS毛利率同比提升11.3pts至38.6%，主要受益于差异化能力建设及精细化运营管理。
　　生物学业务：新分子能力持续拓展，培育中长期增长动能。2026H1生物学业务实现收入13.9亿元，同比增长11.2%；其中Q2收入7.2亿元，同比增长12.3%、环比增长7.5%。上半年新分子业务收入占比超过35%，核酸、抗体偶联药物及多肽等领域的新客户需求保持增长。
　　在手订单保持高增长，资本开支大幅上调。截至2026年6月底，公司持续经营业务在手订单达到664.3亿元，同比增长25.2%，订单保障充足。公司将资本开支由65-75亿元上调至75-85亿元，并提前启动常州新生产基地建设。
　　投资建议：考虑到公司在手订单金额持续增长，同时公司中报业绩全面超预期，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为220.54/274.82/349.78亿元（原值为178.80/211.78/257.66亿元），同比+15.2%/+24.6%/+27.3%。当前股价对应2026-2028年PE分别为19/15/12倍。参考全球CXO行业可比公司估值水平，给予A股2026年30倍目标PE，对应目标价221.74元。看好公司CDMO迈入商业化收获期，维持“强推”评级。
　　风险提示：1、海外政策及出口管制风险；2、创新药投融资波动；3、行业竞争加剧；4、新技术迭代风险；5、产能利用率及资本开支风险。

　　事件：1H2026公司实现收入289亿元（+38.9%），其中持续经营业务收入同比增长48%，经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元（+83.2%），扣非归母净利润105.7亿元（+89.4%）。单Q2实现收入164.6亿元（+47.7%），经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元（+91.7%），扣非归母净利润62.97亿元（+93.57%）。
　　点评：
　　中报持续全面向好，利润端表现亮眼，大幅上调全年指引。1H2026整体收入保持较快增长，Q2季度间增长提升明显；利润端表现尤为亮眼，1H2026经调整Non-IFRS净利润率达40%，同比提升9.7pts，较Q1提升了3pts。持续经营在手订单保持快速增长，公司大幅上调全年指引及Capax预期。1H2026持续经营在手订单达664.3亿元，同比增长25.2%；Capax预计从65-75亿元上调至75-85亿元，全年收入指引从513-530亿元上调至585-605亿元，同比增速由18-22%上调至35-39%。
　　拆分来看，化学业务表现超预期较多，小分子CDMO&多肽均实现高速增长，R端逐渐改善。1H2026化学业务实现收入249.9亿元（+53.3%），单Q2收入143.7亿元（+61.2%），季度间增长提速。其中1H2026TIDES业务收入72.6亿元（+44.3%），Q2TIDES业务收入同比增长74.9%；小分子D&M收入149.9亿元（+72.7%），Q2收入同增66.9%；此外，根据我们测算1H2026R端收入同增5.8%,Q2收入同增10.9%，由此可见化学板块三大业务Q2全面加速。
　　早研需求回暖，安评&Biology业务持续复苏。1H2026Testing收入24.8亿元（+31.5%），Q2收入同增35.1%，较Q1的增速27.4%提升明显。安评业务保持较快增长，26H1安评收入同增42.8%。Biology1H2026实现收入13.9亿元（+11.2%），Q2收入同增12.3%，较Q1的增速10.1%持续改善。
　　中报盈利能力进一步提升，全年有望维持较高水平。1H2026整体经调整毛利率约53.9%，同比提升9.4pts；经调整净利润率约40%，同比提升9.6pts。分业务看，1）化学业务1H2026经调整毛利率56.4%，提升7.4pts，环比提升3.6pts；全年有望维持较高水平。2）Testing业务1H2026经调整毛利率38.6%,提升11.3pts，环比提升3.1pts；全年仍有提升潜力。3）Biology业务：26H1经调整毛利率37%，提升0.6pts，环比提升0.3pts；全年仍有提升潜力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收603.76/753/890.87亿元，分别同比+32.82%/+24.72%/+18.31%，实现归母净利润226.5/265.13/309.27亿元，分别同比+18.27%/+17.06%/+16.65%，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：全球化经营及国际政策变动风险、下游客户终端销售波动风险、新产能投放不及预期风险等。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入288.97亿元，同比增长38.93%；实现归母净利润110.80亿元，同比增长29.43%；实现扣非归母净利润105.72亿元，同比增长89.39%；实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%。
　　点评：
　　三大板块协同发展，D&M业务增长强劲
　　公司26H1实现营业收入288.97亿元，同比增长38.93%，其中持续经营业务收入同比增长48.0%，表现亮眼。截至2026年6月末公司持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%，持续向好。分业务来看：1）WuXiChemistry：26H1实现收入249.9亿元，同比增长53.3%，管线分子向后期推进叠加新增产能逐步释放推动收入继续高增。受益于工艺优化及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率提升，26H1经调整Non-IFRS毛利率同比提升7.4个百分点至56.4%，盈利能力显著提升。同时公司加速前瞻性产能布局，提前启动常州新基地建设，未来有望更好满足客户需求。小分子药物发现（R）业务持续引流，过去12个月成功合成并交付超过44万个新化合物，26H1R到D转化分子155个。小分子工艺研发和生产（D&M）业务增长强劲，26H1实现营收149.9亿元，同比增长72.7%，管线持续扩张，26H1D&M管线累计新增分子699个，截至2026年6月末小分子D&M管线达3731个，26H1新增15个商业化和临床III期项目。TIDES业务（寡核苷酸和多肽）增长提速，26H1实现收入72.6亿元，同比增长44.3%，公司预计全年有望同比增长约45%，贡献新增量。2）WuXiTesting：26H1实现收入24.8亿元，同比增长31.5%，增速显著提升，其中药物安评业务收入同比增长42.8%，环比显著改善。新分子业务持续发力，26H1收入占比超35%，助力公司在核酸类、偶联类、多肽类等领域保持领先地位。在差异化能力建设与精细化运营的助力下，26H1经调整Non-IFRS毛利率同比提升11.3个百分点至38.6%。3）WuXiBiology：26H1实现收入13.9亿元，同比增长11.2%，为公司CRDMO业务高效引流，带来超过20%的新客户。在业务整合与运营提效的带动下，26H1经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.6个百分点至37.0%。
　　全年指引大幅上调，彰显发展信心
　　26H1公司实现经调整Non-IFRS毛利155.8亿元，同比增长68.3%，经调整Non-IFRS毛利率53.9%，同比提升9.4个百分点；实现扣非归母净利润105.7亿元，同比增长89.4%；实现经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%，经调整Non-IFRS净利率达到40.0%，同比提升9.6个百分点，优异的CRDMO商业模式叠加专业高效的服务体系助力利润强劲增长。
　　得益于多个客户产品的更大成功以及公司独特的业务模式，公司全面上调全年指引，预计2026年公司整体收入由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18%-22%上调至35%-39%，指引大幅上调，体现公司长远发展信心。
　　盈利预测
　　中性情景下，结合公司2026年业绩指引，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为215.1/263.4/312.4亿元，EPS分别为7.21/8.83/10.47元/股，对应2026年PE为17.83倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务依赖客户在药品发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。
　　行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
　　行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
　　全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
　　汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。

　　一体化CRDMO优势凸显，核心业务保持高速增长。公司持续深耕一体化CRDMO战略，五年间营收规模由2021年的229亿元稳步扩张至2025年的455亿元，年复合增长率达14.72%。同时核心业务保持较快增长，2025年持续经营业务收入同增21.4%，高于整体增速。盈利水能力方面，公司经调整净利润率不断提速，经调整归母净利润率由2021年的22.4%提升至2025年的32.88%；未来随着商业化项目占比提升，盈利水平有望保持稳健。
　　小分子D&M+多肽业务驱动，化学业务有望持续引领业绩增长。分业务板块来看，R端交付数量保持稳健增长，随着行业复苏业绩有望重回正增长；同时R端向后端赋能显著，2025从R端向D转化分子达310个，占D&M新增分子数约37%。小分子D&M板块高质量项目管线储备丰富，产能稳步释放，业绩有望保持较快增长。多肽赛道景气度依旧，锁定临床管线后续商业化潜力可期。
　　早期业务随着行业回暖，有望持续改善。实验室分析与测试业务收入持续回暖，2025Q2实验室分析与测试业务收入同比增长5.5%，同比重回正增长；2026Q1该业务收入同比增长27.4%，板块延续回暖趋势。Biology新分子业务持续驱动增长，2021至2025年公司新分子业务收入占比从14.6%提升至30%+，占比提升显著。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收540.38/646.30/770.97亿元，分别同比+18.88%/+19.6%/+19.29%，实现归母净利润178.17/205.62/243.79亿元，分别同比-6.96%/+15.4%/+18.57%，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户产品放量不及预期、地缘政策扰动影响、汇兑损益风险等

　　事件：
　　公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入124.36亿元，同比增长28.81%，其中持续经营业务收入同比增长39.4%；实现归母净利润46.52亿元，同比增长26.68%；实现扣非归母净利润42.76亿元，同比增长83.56%；实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润46.0亿元，同比增长71.7%。
　　点评：
　　聚焦CRDMO核心战略，D&M业务增长强劲
　　公司26Q1实现营收124.36亿元，同比增长28.81%，其中持续经营业务收入同比增长39.4%，表现亮眼。截至2026年3月末公司持续经营业务在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，稳步向上。分业务来看：1）WuXiChemistry：26Q1实现收入106.2亿元，同比增长43.7%，管线分子向后期推进叠加新增产能逐步释放推动收入高增。受益于工艺优化与产能效率提升，26Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升5.4个百分点至52.8%，盈利能力显著提升，同时公司计划提前启动常州新基地建设，以更好满足客户需求。小分子药物发现（R）业务持续引流，过去12个月成功合成并交付超过42万个新化合物，26Q1R到D转化分子83个。小分子工艺研发和生产（D&M）业务增长强劲，营收同比增长80.1%，管线持续扩张，26Q1D&M管线累计新增分子328个，截至2026年3月末小分子D&M管线达3550个，26Q1新增9个商业化和临床III期项目。TIDES业务（寡核苷酸和多肽）稳步增长，26Q1实现收入23.8亿元，同比增长6.1%，TIDESD&M服务客户数同比增长28%，服务分子数量同比增长59%。公司预计TIDES业务全年有望实现约40%增长，贡献新增量。2）WuXiTesting：26Q1实现收入11.3亿元，同比增长27.4%，增速显著提升，其中药物安评业务收入同比增长34.8%，环比显著改善。新分子业务持续发力，26Q1收入占比超30%。在差异化能力建设与精细化运营的助力下，26Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升10.8个百分点至35.5%。3）WuXiBiology：26Q1实现收入6.7亿元，同比增长10.1%，为公司CRDMO业务高效引流，带来超过20%的新客户。在业务整合与运营提效的带动下，26Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.4个百分点至36.7%，稳步修复。
　　26Q1开局亮眼，盈利能力稳步提升
　　26Q1公司实现毛利率50.4%，同比提升8.1个百分点，主要系高毛利业务占比提升带动，盈利能力稳步提升；实现归母净利润46.5亿元，同比增长26.7%，快速增长；实现经调整Non-IFRS归母净利润46.0亿元，同比增长71.7%，经调整Non-IFRS净利率达到37.0%，同比提升9.3个百分点。根据公司官网，公司预计2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%，公司将持续关注市场及业务动态，在适当时机上调指引，体现长远发展信心。
　　盈利预测
　　中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为166.2/197.3/234.0亿元，EPS分别为5.57/6.61/7.84元/股，对应2026年PE为18.04倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务严重依赖客户（包括跨国制药企业、生命科学公司、初创公司以及学者和非营利研究机构等）在药品的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整，也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。
　　行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，监管部门一般通过制订相关政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多方面。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
　　行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CRO/CMO/CDMO机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，还面临来自市场新入者的竞争，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
　　全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，在一定程度上需要依赖原材料供应商、客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行。若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
　　汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%，其中持续经营业务收入同比增长21.40%；实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%；实现扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56%；实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%。
　　点评：
　　持续经营业务表现亮眼，三大板块齐发力
　　公司2025年实现营收454.56亿元，同比增长15.84%，持续经营业务收入同比增长21.4%，超额完成全年指引，表现超预期。分业务来看：1）WuXiChemistry：2025年实现收入364.7亿元，同比增长25.5%，受益于工艺优化与产能效率提升，WuxiChemistry经调整Non-IFRS毛利率同比提升5.9个百分点至52.3%，盈利能力显著提升。小分子药物发现（R）业务持续引流，2025年R到D转化分子310个，小分子工艺研发和生产（D&M）业务表现强劲，营业收入同比增长11.4%。管线持续扩张，2025年D&M管线累计新增分子839个，截至2025年末小分子D&M管线达3452个，全年新增22个商业化和临床III期项目。TIDES（寡核苷酸和多肽）业务高速增长，实现收入113.7亿元，同比增长96.0%，增长强劲，截至2025年末TIDES在手订单同比增长20.2%，多肽固相合成反应釜总体积超过10万升，产能持续投放，有望更好满足在手订单。2）WuXiTesting：剥离临床研究服务业务后，2025年WuXiTesting实现收入40.4亿元，同比增长4.7%，恢复正增长，其中药物安评业务收入同比增长4.6%，亚太行业地位领先。新分子业务持续发力，2025年收入占比提升至超过30%，发力核酸类、偶联类、多特异性抗体类、多肽类等领域。3）WuXiBiology：2025年实现收入26.8亿元，同比增长5.2%，恢复正增长，为公司CRDMO业务高效引流，带来超过20%的新客户。但受市场价格因素影响，经调整Non-IFRS毛利率同比下降1.9个百分点至36.9%，仍待修复。总体来看，截至2025年末公司整体持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%，长期业绩可见度较高。
　　2026年指引积极，期待长远发展
　　2025年公司持续推动高质量增长，加强技术能力和经营效率，盈利能力进一步提升。2025年实现经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%，经调整Non-IFRS净利率达到32.9%，同比提升5.9个百分点。公司实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%，主要包含出售联营公司部分股权及剥离部分业务所获得的投资收益。根据公司公告及公司官网，公司预计2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%，2026年保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS归母净利率水平，全年资本开支达到65-75亿元，指引积极，体现公司长远发展信心。
　　盈利预测
　　中性情景下，结合公司2026年业绩指引，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为164.7/196.2/233.4亿元，EPS分别为5.52/6.58/7.82元/股，对应2026年PE为16.97倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务严重依赖客户（包括跨国制药企业、生命科学公司、初创公司以及学者和非营利研究机构等）在药品的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整，也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。
　　行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，监管部门一般通过制订相关政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多方面。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
　　行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CRO/CMO/CDMO机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，还面临来自市场新入者的竞争，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
　　全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，在一定程度上需要依赖原材料供应商、客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行。若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
　　汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。